原作者: YBB Capital 研究員 Zeke
序文
米国現地時間3月6日、トランプ米大統領が正式に米国戦略ビットコイン準備金を設立する大統領令に署名した後、ホワイトハウスの暗号通貨担当ディレクター、デビッド・サックス氏はソーシャルプラットフォームXで準備金の詳細をさらに明らかにした。連邦政府が保有する約20万ビットコインはすべて戦略準備金に含まれる。これらの資産はすべて刑事または民事没収手続きによるものであり、「外部に売却されることも、市場を通じて新しいコインが追加されることもない」ことは明らかだ。
3月4日に公開した前回の記事で、私は戦略準備金のその後の状況について推測しました。偶然にも、現在の状況は当時のいくつかの予測と基本的に一致しています。トランプ大統領は、以前の約束どおり、SOLやXRPなどのアルトコインを準備金リストに含めることも、BTC戦略準備金に新たな資金を注入することもしませんでした。彼は、現在押収されているすべてのビットコインを戦略準備金に含めただけです。私が驚いたのは、戦略備蓄が驚くほど早く使用され、トランプ大統領がこの「切り札」を握りしめて使用を遅らせなかったことだ。このカードが下落すると、政府が株式を購入するために市場に参入するという市場の幻想は打ち砕かれ、BTCも77,000前後の安値まで下落しました。今では、どう見てもトランプ氏に残されたカードはほとんどないように見える。しかし、熟考する価値があるのは、何十年もの間、ビジネス界と政界の両方で活躍してきたこの「暗号大統領」の戦略計画は本当にこれだけに限られているのだろうか、ということだ。
1. 金、石油、BTC?
ブレトンウッズ体制の崩壊、オイルマネーの亀裂、ビットコインの台頭など、時代とともに変化するアンカーは、本質的には米ドルの適応的進化の繰り返しです。
1944年にブレトンウッズ体制が確立され、金（1オンスあたり35ドル）に固定されたことで、ドルは世界通貨システムの「究極のアンカー」となった。この設計の核となる論理は、金の物理的な希少性が米ドルの信用を裏付け、米ドルのネットワーク効果が金の流動性を増幅するというものです。しかし、トリフィンのジレンマの発生により、このシステムの致命的な欠陥が明らかになった。世界貿易の拡大には米ドルの流出（米国の貿易赤字）が必要であり、米ドル信用の維持は米国の黒字と十分な金準備に依存しているのである。 1971年、ニクソンはドルと金の分離を発表した。米国は覇権を維持するために、金の束縛から解放された。物理的資源に厳密に結びついた通貨システムは、資源不足と経済拡大の両立が不可能なため、最終的には崩壊することが証明されています。金ドルの終焉により、米国はより柔軟な輸送手段を探さざるを得なくなった。
1973 年の第一次石油危機がニクソンに答えを与えた。現代産業にとって石油がいかに重要であるかは自明である。 1年後の7月、ニクソンの指示の下、新任の米国財務長官ウィリアム・サイモンと副長官ジェリー・パースキーは世界最大の石油生産国サウジアラビアに急行し、「揺るぎない合意」に署名することで金本位制崩壊後の打開策を成し遂げた。米国はサウジアラビアに全面的な軍事的保護と安全保障を提供することを約束し、サウジアラビアはすべての石油輸出を米ドルで決済し、余剰石油収入で米国債を購入することに同意した。軍事的保護と引き換えに、サウジアラビアと他の石油生産国は石油取引の唯一の価格通貨としてオイルダラーを受け入れた。我々は2.0の時代に入った。石油が金に代わって米ドルの信用の新たな拠り所となり、オイルダラーシステムは「石油取引 - 米ドルの本国送還 - 米国債購入」を通じて閉ループの運用を形成した。ウォール街は、これらのオイルマネー債務をデリバティブ商品（2023年には610兆ドル相当）にパッケージ化し、「債務の現金化」を通じて信用リスクを希釈化します。
この循環論法の本質は、米国が石油貿易を通じて世界に「通貨発行益」を押し付けているということだが、現在の米国の財政赤字は極めて高く（GDPの7％を占める）、負債総額は今年36兆ドルを超えている。システム全体は、古い負債を返済するために新しいお金を借りるというポンジーサイクルに長い間進化してきた。石油貿易の脱ドル化が徐々に進むにつれ、このサイクルはアンカーの欠如により崩壊し始めるだろう。では次は何でしょうか?今後50年間で石油に続く空白を埋めるのは誰か？
トランプ氏は現在、NVIDIA とビットコインという 2 つの剣を手にしている。かつての AI のハイテクな物語の中で、Nvidia は「デジタル中東」の役割を果たしていました。誰もがコンピューティング パワーを必要としていますが、コンピューティング パワーを生み出すことができるのは自分だけです。残念ながら、ある東の国は、AIの計算能力のニーズも小さくて美しいという道を歩んでいます。そのため、少なくともAIエージェント時代が完全に到来するまでは、計算能力をデジタル石油と完全に同等にすることはできません。 （あるいは石油を自給自足している国もある）
もう一つの剣、ビットコインを見てみましょう。ビットコインを戦略的準備金として利用するというアイデアは、昨年ルーミス上院議員が議会に提出した法案に端を発しています。その根拠は、米ドルの購買力が近年低下しているのに対し、ビットコインは同期間に年間平均55%の成長率を記録していることです。その優れたインフレ抑制特性は、金に代わる新しいタイプの価値保存ツールとみなすことができます。トランプ氏は「彼らに小さな暗号通貨の小切手を渡せ。彼らに少しのビットコインを渡せ。そして我々の35兆ドルを消し去れ」とさえ言った。米ドルへの固定であれ、米国債務の返済であれ、私は過去の記事でこれらの考えに常に反対してきた。最初の点はブレトンウッズ体制の崩壊について上で述べた。上限が2100万のデジタル通貨であるビットコインは、金よりもさらに希少である。米国が再びトリフィンのジレンマを繰り返すことは不可能である。第二に、ボラティリティが大きすぎる上に、準備金が不十分です。現在、米国に準備されているビットコインは20万枚ですが、その資産価値は200億ドル未満です。これは米国の負債額のわずか0.056%を占めるに過ぎません。効果的なアンカリングを実現するには、流通量の少なくとも30％（約600万コイン）を保有するか、ビットコインの価値を数十倍に増やして長期的な価格安定を維持することが必要ですが、どちらも明らかにあまり現実的ではありません。第三に、米ドルとビットコインのペッグ制は明らかに米ドルの限界化を強めるだろう。ビットコインを通じて世界の税基盤をどのように変換するかは別の問題である。
現在の戦略備蓄の実施状況から判断すると、トランプ政権は短期的にはこれより良い参入点を見つけられないだろうことは明らかだ。しかし、このカードはあまりにも早く使われたので、彼らにはもっと大きな切り札があるのではないかと考え直しました。
私の個人的な考えに基づいて、前回の記事の推測を拡張します。
1. ビットコインの希少性は、すべての暗号通貨が希少であることを意味するものではありません。ほとんどのパブリックチェーントークンにはデフレメカニズムが備わっています。現在の米ドルは石油に基づいており、金に基づいて価格が決まっています。デジタルフォートノックスの構成は、金としての BTC と石油としての ETH や SOL などのパブリックチェーントークンの混合になります。では、「暗号資本」での大規模な導入が進むと、アメリカ式の暗号化のクローズドループが形成されるのでしょうか？例えば、UsualやTetherなどのさまざまなステーブルコインプロジェクトは、いわゆる米ドル決済を促進することができ、その構成メカニズムや収益源は米国債と密接に関連しています。これとオイルダラーシステムの間に類似点はありますか？
2. 現段階では売買しないのが妥当だが、決定打がこれだけであれば、こんなに早くニュースを発表すべきではない。トランプ氏は愚か者ではないし、彼の背後にいる仮想通貨チームも愚か者ではない。米国の政府系ファンド（まだ計画段階）が仮想通貨を購入するという噂が流れている。私も実はこの政府系ファンドがトランプ氏の切り札だということに同感だ。
3. 私はかつて、トランプ氏が彼の背後にある利益ネットワークのために暗号通貨コミュニティに白紙小切手を切っているだけだと考えていました。しかし、現状から判断すると、私たちは大きく考えなければならないかもしれません。主流の国々が戦略的な準備金に追随するのは時間の問題です。個人的には、BTCが最も受け入れられると思いますが、SOLやXRPは（採用が進むにつれて）ETHよりも高い地位を持つかもしれません。
4. 暗号通貨闘争における最大の単位はもはやパブリックチェーンではない。トランプ氏は最近、最大のCEX、パブリックチェーン、そしてさまざまな巨大プロジェクトを乗っ取ることに関心を示しているが、それらをどのように乗っ取るかは依然として疑問であり、抵抗勢力はどのように戦うのだろうか？
5. ウォール街では、トランプ大統領が連邦準備制度理事会に金利引き下げを強いるために人為的な不況を作り出しているという噂が流れている。市場が改善し始めるたびに、トランプとマスク（政府効率化省）が大きな打撃を与えます。では、トランプ氏も暗号通貨市場を抑制するつもりなのでしょうか?トップの期待は打ち砕かれるのか？しかし、この点については個人的にはあまり同意できません。まず、米国株式市場におけるAIバブルは確かに存在しています。2000年のインターネットバブルとは比べものになりませんが、過熱感は確かです。第二に、トランプ氏とマスク氏のコンビはあまりにも過激な行動をとっており、当然ながら外部からの不満を招き、左派からの反撃は避けられないだろう。いわゆる不況は、実際には複合的な要因によるものです。
1、3、5については、今のところ推測することしかできませんが、2、4については、もう少し展開できるのではないかと思います。
2. 政府系ファンド
今年2月3日、トランプ大統領は今後1年以内に米国の政府系ファンドを設立するよう指示する大統領令に署名した。商務省と財務省は、資金調達メカニズム、投資戦略、資本構成、ガバナンスモデルを含む設立計画を90日以内に提出する必要があります。ファンドの目的には、インフラ、サプライチェーン、戦略的産業への資金提供が含まれます。
世界には政府系ファンドを持つ国や地域が50以上あります。例えば、我が国の投資公社と華安は、世界の政府系ファンドの中で第2位と第3位にランクされています。政府系ファンドの投資スタイルは各国の状況によって異なります。たとえば、中東は戦略的産業に重点を置き、ノルウェーは株式投資に重点を置き、中国はプライベートエクイティ、不動産、一帯一路構想に重点を置いています。国が政府系ファンドを設立することによる主なメリットは4つあります。1. 経済変動の平滑化（資源価格リスクのヘッジ、外貨準備管理の最適化）、2. 経済構造の変革の推進（中東諸国が支援する観光業やテクノロジー産業など）、3. 世界的な金融発言力、4. 社会の保護と社会福祉の構築です。
今回アメリカが設立した政府系ファンドの背景は、主にティックトックをめぐる論争から来ている。公平に言えば、トランプ大統領はアメリカ国民のお気に入りのインターネット企業を買収したいのだ。第二に、財政赤字の緩和やインフラのアップグレードにも役立つ。個人的な観点から言えば、これはトランプ氏の権力の強化だ。彼はホワイトハウスに居ながらにして、ビジネスの才能を駆使して国のためにビジネスを行うことができる。状況が許せば、この基金は当然、暗号資産戦略準備金の主な資金源となるでしょう。この状況は完全に私の想像ではない。ファンドの主要リーダーで商務長官候補のラトニック氏は、かつてテザーの保管会社の一つで関連資産の準備金を管理するカンター・フィッツジェラルドのCEOだった。さらに、ルトニック氏はビットコインの支持者でもあり、トランプ氏の暗号資産ファミリーと彼の背後にある利益ネットワークに道を開くための政府系ファンドの計画に責任を負っているのも不思議ではない。さらに、ほとんどの政府系ファンドは現在、ケイマン諸島やルクセンブルクなどのオフショア金融センターに登録されており、現地の法律による投資情報開示の免除を利用して秘密裏に活動することができる。例えば、サウジアラビアの公的投資基金（PIF）はオフショアのダミー会社を通じて32万ビットコインを保有しており、その運営は国家のバランスシートから完全に制御不能となっている。トランプ大統領の16年間の任期中の後悔は、この任期中に完全に埋められるかもしれない。
資金源に関しては、稼ぐ、売る、融資する、印刷するの4点のみです。米国の現状から判断すると、最初の2つが最も可能性が高い。トランプ大統領は関税収入で基金を補充したいと考えているが、もう1つの方法は連邦政府が現在保有する5兆7000億ドルの資産を売却して現金化することだ。もちろん、最終的にどのような方法でファンドを設立するかは重要ではなく、理想的なファンドの規模を垣間見たいだけです。もしこれが実現すれば、核となるポイントは3つだけになる。1. 政府による購入が現実になる。2. アメリカ式の暗号化プロジェクトが将来の通貨界で最も重要な、あるいは唯一のアルファになる。3. トッププロジェクトが政府系ファンドからの投資を受け入れるかどうかが生き残りを左右する。
3. 降伏しますか?
バイナンスは今月、2つの大きな動きを見せた。1つはUAE王室と手を組み、政府系ファンドMGXから最大20億ドルの投資を獲得すること。米国もバイナンスと投資問題について話し合ったと噂されている。ウォールストリートジャーナルは、CZがトランプ一家から恩赦と引き換えに株式を取得した疑いがあるとさえ率直に述べた。第二に、BSC は独自の CEX にシームレスに組み込まれているため、CEX ユーザーはステーブルコインを使用して BSC のオンチェーン取引にシームレスに参加できます。これら 2 つの行動に反映されている問題は、従来の金融と地政学的勢力が暗号化を体系的に取り入れていること、そして、中央集権化を受け入れることがパブリック チェーンにとって唯一の解決策であるように思われることです。暗号通貨はさまざまな国に分割されています。パブリック チェーンは、より大きく強力になるために、強力なものを受け入れるか、CEX に組み込まれてフロー バルブを通じて配布されるかを選択できます。
何も選択していないイーサリアムは、依然として傲慢な態度を保っています。同時に、BTCとの交換レートは新たな安値を更新し続けています。イーサリアム財団とヴィタリックに対する疑念は、ほぼ1年間続いています。しかし、私の個人的な観点からすると、イーサリアムの存続、さらには反撃は暗号化にとって非常に重要です。今、世界には降伏するか抵抗するかの二つの道しかありません。
降伏した者は権力者と栄光を分かち合い、一時的な平和を享受できる。しかし、今日 5 つの都市を譲渡し、明日は 10 の都市を譲渡し、中央集権化に絶えず輸血を行う Web3 をどのような Web3 と呼べるでしょうか。ある日、七つの王国は秦の支配下に入るでしょう。イーサリアムには奇妙な独裁者がいるものの、分散型エコロジーという用語に値する唯一のパブリックチェーンです。はい、今日もそうです。私はイーサリアムの大ファンではありませんが、イーサリアムが暗号通貨の邯鄲市になることも望んでいません。いわゆる価値とは、ホワイトハウスの大統領令への署名ではなく、ブロックに飛び込むコードであるべきだ。
