2025年の初め、香港は2つの「爆発的な」ニュースを発表しました。1つは、華夏銀行が香港でアジア太平洋地域初のリテールトークン化ファンドを立ち上げたことです（詳細はCrypto Saladの「アジア太平洋初のリテールトークン化ファンドが香港に上陸！Web3の弁護士がファンドトークン化のオンチェーンイノベーションとRWAの未来を解説」を参照）。もう1つは、香港財政大臣が第2弾の「香港仮想資産発展政策宣言」をまもなく発表し、従来の資産と仮想資産をよりうまく組み合わせる方法についてさらに革新すると発表したことです。
多くの人々は、これら 2 つの朗報が RWA プロジェクトのコンプライアンスの実装を表していると考えています。同時に、中国本土の農業分野における最初のRWAプロジェクト「Malu Grape」が上海デジタル資産取引所で成功裏に立ち上げられ、1000万元の資金調達に成功したというニュースと相まって、RWAのトークン化は「構想」から「実行」への転換を一挙に完了したようだ。そのため、資産側、仲介サービス側、主要投資家のいずれの立場でも、最近は関連作業が活発に行われており、ほぼ毎日多数の協議やプロジェクトに関する問い合わせが行われています。
Crypto Salad は最近多くのプロジェクト依頼を受けており、対象となる原資産も非常に幅広く、債券、金、希少金属、不良資産、農産物、不動産賃貸、商品、デジタル著作権、ファン経済などをカバーしています...
さまざまなプロジェクトについての議論が深まるにつれ、各プロジェクトオーナーは最終的に出発点に戻り、自分自身に問い続けることになります。
私のプロジェクトは RWA に適していますか?
私のプロジェクトが RWA に適していない場合、どのプロジェクトが適しているのでしょうか?
原資産に対する RWA の要件は何ですか? すべての種類の実物資産が受け入れられますか?
発行したトークンはどのような通貨ですか？エアコインですか？
仮想通貨ではない場合、暗号通貨業界の人々は、物理的に固定された（比較的固定された価値を持つ）資産や権利に対して「投機」する動機を持っているのでしょうか？
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本日、Crypto Salad は実際の経験に基づいてこれらの問題を分析してみたいと思います。
まず結論を述べます。
最大の価値を生み出し、当社にとって最も適したRWAパス探索は、中国本土資産+データコンプライアンスアウトバウンド+海外資金調達の形式でなければならず、資産は制御可能、データは信頼でき、資金は調達できます。
1. RWA をどのように理解するか?
まず、RWA の定義を明確にする必要があります。 RWAとは、Real-World Assets Tokenizationの略称で、現実世界の様々な資産の価値、運用、収益などのデータをブロックチェーン上にパッケージ化して保存し、デジタルトークン（デジタルトークン）を形成し、それをチェーン上で投資家に融資・売買するものです。
RWA ファイナンスの「ホットケーキ」に多くの企業が魅了されています。では、まずは RWA ファイナンスの特徴についてお話ししましょう。
RWA には、資産の「証券化」プロセスに似た「トークン化」プロセスがあり、また、IPO (新規株式公開) に似たコインの ICO (新規株式公開) も含まれているため、これらを比較してみるのも良いでしょう。
1. 原資産に焦点を当てる
両者の最大の違いは、 RWA は裏付け資産をまったく持たず、裏付け資産を中心に据えている点です。このタイプのトークンは、資産担保トークン (ABT) と呼ぶことができます。
原資産が中核となるため、資金調達行動は主体の信用度ではなく、原資産の価値評価に依存していることを意味します。したがって、企業が長期的に利益を上げているかどうかは、RWA にとって最も重要な要素ではありません。企業が所有する特定の資産群に価値と可能性がある限り、この資産群をパッケージ化してチェーンに載せ、資金調達することができます。このステップは間違いなく、企業にさらなる想像力と可能性をもたらします。
RWA に適した資産はどれですか?
資産チェーンの効果から判断すると、RWA プロジェクトは、価値が高く、質が高く、流動性の向上と投資閾値の引き下げが必要なプロジェクトに最適です。より受け入れられやすく理解しやすいプロジェクトの種類には、次のようなものがあります。
ステーブルコイン:最も初期のデジタルドル USDT や USDC など、法定通貨または現金同等物のサポートを受けて発行されるものは、市場で最も成功している RWA プロジェクトであると言えます。
債券と株式:債券や株式などの従来の金融資産をトークン化して、流動性と市場アクセスを改善します。たとえば、米国債をベースにした USYC などです。
不動産: RealT などのトークン化を通じて不動産投資の参入障壁を下げる。
商品:炭素クレジット、金に連動する PAXG などの貴金属などの物理的資産。
2. 融資利率
RWA は、スマートコントラクトなどのブロックチェーン技術を使用して、チェーン上の資金調達プロセス全体をデジタル化し、データを構造化して標準化し、データを標準製品にします。資産評価、トークン発行から資金調達まで、ブロックチェーンのオープン性、透明性、オンチェーンの追跡可能性と組み合わせることで、資金調達率は確かに大幅に向上します。
3. 資産の流動性
RWA は、ブロックチェーン技術を通じて、これらの現実世界の資産をトークン化し、断片化し、国際化します。例えば、5000万元の家を購入できる人はほとんどいませんが、その家を100万個の部分に分割すれば、誰でも購入できるようになります。それは、会社の資産に誰もが乗れる「車輪」を設置し、市場に資産が迅速に流れるようにするようなものです。流動性が向上すると、すべての投資家が迅速に行動できるようになり、投資意欲を持ちやすくなります。
コインは数十万軒に1軒、あるいは数億軒に1軒の家を代表することもありますが、その差は流通市場の感情変動の影響を受けます。しかし、比較的安定したベンチマーク、つまり家自体、つまり原資産の価値が存在します。
2. 企業のRWAが直面する課題
RWA のメリットは非常に魅力的なのに、中国本土の企業が RWA を導入している例がなぜそれほど少ないのでしょうか? Crypto Salad は、実践から企業が直面する最も一般的な 2 つの課題をまとめています。
1. コンプライアンスの課題
RWA のトークン化は当然「通貨」と切り離せないものですが、中国本土では仮想通貨金融取引プラットフォームによる仮想通貨の交換、売買、価格設定サービスの提供が明確に禁止されています。このため、RWA プログラムではコンプライアンスが非常に優先されます。
仮想通貨取引における投機リスクの更なる防止及び対処に関する通知第3条：
仮想通貨関連の事業活動は違法な金融活動です。法定通貨と仮想通貨の交換、仮想通貨の両替、中央清算機関としての仮想通貨の売買、仮想通貨取引の情報仲介や価格設定サービスの提供、資金調達のためのトークンの発行、仮想通貨デリバティブの取引などの仮想通貨関連事業活動は、トークンチケットの違法発行、証券の無許可の公募発行、先物取引の違法な運営、違法な資金調達などの違法金融活動の疑いがあり、法律に基づいて厳しく禁止され、断固として禁止されています。関連する違法な金融活動に従事し、犯罪を構成する者は、法律に従って刑事責任を問われます。
したがって、中国本土の企業は、RWA を達成するために完全なコンプライアンス パスを計画する必要があります。
トークンは中国国内で発行することはできませんが、基礎となる資産は国内または海外のいずれであってもよく、プロジェクト全体を国内と海外にリンクすることも、コイン発行のコンプライアンス要件を満たすために海外のみにすることもできます。
国境を越えたプロジェクトにおいては、避けることのできない最初のステップは資産の金融化です。
RWA プロジェクトはさまざまな管轄区域の監督にリンクする必要があるため、企業が自社の製品を標準製品 (株式、債券、株) にリンクさせないと、企業の権利の法的行使に影響を及ぼします。世界的なデジタル規制が不完全な環境においては、RWA の正当性は、従来の法的枠組みへの適応に依存します。標準製品へのリンクがなければ、既存の法的インフラストラクチャを活用し、規制上の摩擦を軽減し、法的執行の有効性を確保することは不可能になります。したがって、資産が金融化された後にのみ、企業資産をスマートコントラクトを通じてトークン化することができます。
2. 投資家の興味を引くにはどうすればいいですか?
トークンが発行された後、どのように価値を生み出し、人々に喜んでお金を支払ってもらうかが本当の悩みの種であり、企業が Crypto Salad に相談する際に最もよく尋ねる質問の 1 つでもあります。
この問題を深く理解するには、まずデジタル通貨についての知識を学ぶのがよいでしょう。
まず、私たちがよく知っている主流の通貨（BTC など）、アルトコイン、エアコイン、ドッグコイン、ピクシウコイン、ミームコイン、および市場の他のデジタル通貨の違いを教えてください。
これらのコインは性質が若干異なりますが、主な違いは基礎となるメカニズムにあります。
BTCなどの主流通貨の基盤となる仕組みは、計算能力を競うPoW（Proof of Work）です。ETHが基盤となる仕組みをPoS（Proof of Stake）に切り替えてからは、トークンをステーキングすることで検証に参加することで発行コストが削減されました。 Web3時代に入ってからは、トークンの技術的閾値と発行コストがより低いレベルにまで下がり、コードテンプレートを通じてコインの発行を迅速に完了できるEthereum ERC-20などの標準化されたプロトコルが登場しました。 2024年は典型的なエアコインが空を飛び交い、SolanaやBaseチェーン上に大量のコインが展開された時代でした。
Web3の世界ではトークンを発行することはそれほど難しくないことがわかります。
コインの発行は難しくないのに、上場は難しいのでしょうか？
Crypto Salad は、それはまったく難しいことではない、少なくとも最初にチェーン上の循環を実現することは難しくない、と伝えています。企業がさらに取引所への上場（略して「上場」）を完了したい場合、主流の取引所に上場できればベストですが、これは少し難しいでしょう。しかし、私たちの経験から言うと、トークンが十分な影響力を持っている場合、主流の取引所に積極的に上場される可能性が高くなります。比較的影響力の小さいコインでも、規制当局の審査に合格すれば主流の取引所に上場される可能性があります。
しかし、香港が規制に準拠した仮想資産取引所にライセンスを発行し始めて以来、企業はこれらのライセンスを取得した規制に準拠した取引所に注目するようになりました。規制に準拠した取引所にコインを上場する機会をいかにつかむかが、企業にとって最も懸念される問題となっています。
ここで、概念を慎重に定義する必要があります。つまり、準拠企業とは正確には何なのかということです。
CryptoSalluでは、準拠取引所とは、登録されている場所の法律および規制に基づいて仮想資産取引ライセンスを取得した取引所を指すと考えています。潜在的に「コンプライアンス取引所」の一種、つまり登録地が暗号資産規制政策に中立を保ち、暗号資産関連事業を取り締まらない取引所も存在する。「法律で禁止されていない限り、何でも許される」という観点から、このタイプの取引所は違法取引所とは定義できない。もちろん、米国を中心とする各国政府の推進により、世界的な暗号化規制政策の枠組みはますます明確になりつつあり、今後は各国における「コンプライアンス」の定義もますます明確になるだろう。
そうは言っても、コインの発行に関する技術的な問題と、準拠した取引所への上場の問題は解決しました。この時点で、RWA プロジェクトのトークンはようやく二次市場に到着し、流通の準備が整いました。これで、このセクションの冒頭の質問に戻ります。誰がそのようなトークンに投資するのでしょうか?
RWAトークンを購入したい投資家は、購入意欲があることと（外国人の）適格投資家であることという2つの条件を満たす必要があります。
Web3 の世界では、トークンの価値は、トークンの生成方法、トークンの経済性、流通など、トークンの動作方法によって決まります。 Web3市場に参入するほとんどの買い手は、「1000倍のコイン」または「100倍のコイン」を手に入れたいと考えています。最近のトランプコインは典型的な例であり、わずか数か月で最高値の増加が800％に達しました。結局のところ、それは実際には基礎のない仮想コインであり、価値を評価することは困難です。それは単にプレイヤーの感情的な熱意によって上昇しているだけです。
比較すると、RWA ではトークンと資産が固定されています。資産の価値は比較的安定しており、数千倍、数百倍に増加することは不可能です。現時点で RWA トークンに支払いを希望する人は、トークンの本来の高い価値に惹かれている可能性が高いです。これは、基礎となる資産自体に依存することによってのみ達成できます。この時点で、トークンが資産にリンクされると、現在の Web3 の世界で人気のあるトークンのゲームプレイに多少反することがわかります。 RWA トークン自体の値上がり余地は限られており、投資家は資産自体に興味がある場合にのみ市場に参入します。
第二に、二次流通の遵守を前提として、取引所は一般的に投資家保護の精神に基づき、投資家に対してアクセス要件を課します。たとえば、華夏銀行が発行したトークン化されたファンドは、香港の投資家のみが利用できます。
興味を持つ人は（海外の）適格投資家の要件も満たす必要があり、投資家の範囲が大幅に狭まっています。
3. RWA プロジェクトをどのように実装しますか?企業はどのように準備すべきでしょうか? Crypto Salad はあなたに何をもたらすのでしょうか?
1. 実行可能なRWAプロジェクトの予備審査
実際には、多くの企業がRWAプロジェクトにのみ興味を持ち、RWAを実現できる資産を保有していると信じていますが、その裏付けとなる資産の実際の計画が何であるかを実際に説明できず、企業自体の資産状況さえよく理解していないことがわかります。
不適切な例えを使うと、子供が留学を希望するときのようなものです。エージェントを探す前に、親はまず子供の状況を十分に理解し、予備的な留学先と予算を決定し、その後、エージェントのリソースとマッチングさせて成功の可能性を探る必要があります。
したがって、企業はまず自社の資産状況を十分に把握し、原資産を確定する必要があり、原資産は企業の業務と結びついていなければなりません。これにより、会社の専門家に比較的高い要求が課せられます。会社には、事業運営、会社の特長、資産を理解するだけでなく、Web3 の活用方法も理解できる、学際的な才能が必要です。プロジェクトを立ち上げる前に、企業はまず、RWA が産業、金融、デジタル化の 3 つの分野にまたがる総合的なプロジェクトであり、「社内外」の人材が不可欠であることを認識する必要があります。
2. テクノロジーとコンプライアンスを最優先し、二重のリスクを最優先する
最初の審査が完了すると、Crypto Salad チームはビジネスリーダーと協力して RWA プログラムを詳細に研究します。これには、トークン経済モデルの設計、コインを発行するための技術アーキテクチャの開発、プロジェクトのデータ収集方法、プロセス中のコストとサイクルの評価、コンプライアンスパスなどが含まれます。企業の性質や資産の違いにより、商品の運営や流通に関するコンプライアンス要件は地域、国、法律によって異なります。当社は、企業がテクノロジーとコンプライアンスを最優先し、二重のリスクに事前に対処できるよう支援します。
3. プロジェクトの実施とプライマリーマーケットでの資金調達の完了
計画が確定すると、プロジェクトは実行フェーズに移行します。現段階での Crypto Salad チームの主な目標は、エンタープライズ プロジェクトの実行と実現を支援することです。具体的には、徹底したデューデリジェンス、ホワイトペーパーの作成、スマートコントラクトと法的文書一式の開発と展開、RWA プロジェクトの全プロセスを通じてのリソース パーティとの連携などが含まれます。最終的には、このプロジェクトにより資産のトークン化が実現されます。
4. 取引所に出向いて企画、流通市場への流通、その後の運営管理を行う
この段階では、その時々の政策、企業側のニーズ、投資家の変化などに基づいて微妙な調整を行い、企業が二次市場での流通を完了できるようにする必要があります。当社の海外パートナーは、すべての認可取引所および主流の取引所を熟知しています。同時に、中国企業への投資・融資サービスに長年の経験を持つWeb3弁護士チームとして、企業向けに投資・融資の法律文書をカスタマイズし、規制政策の変更をリアルタイムで同期し、動的なコンプライアンス調整計画を提供します。
5.コミュニティとの交流とプロモーション、企業のための継続的な総合コンサルティングコンサルタントとなる
一般的に、この段階では、ブランドコミュニティの構築、コミュニティ管理ツールの設定、多言語コンテンツのローカライズなど、コミュニティ運営計画の設計と実装のサポートが企業に求められます。また、メディアやKOLリソースとの連携、ターゲットを絞ったコミュニケーション戦略の調整も必要になります。企業は、資産の連鎖率などのデータを定期的に報告したり、トークンのリリースと破棄のメカニズムを利用したり、市場価値管理戦略を実装したりするなど、運用プロセスを監視および最適化する必要があります。
IV. 当社について
1.Crypto Saladはどんなチームですか？
Crypto Salad チームは、北京英科（上海）法律事務所に所属しており、シニアパートナーの Sha Jun 氏とさまざまな分野の優秀な弁護士数名によって共同設立されました。
Crypto Saladチームは、ブロックチェーン技術のコンプライアンス、デジタル資産の法的監督、国境を越えた投資と資金調達の枠組みの構築、新興技術分野での法律コンサルティングにおいて豊富な実務経験を有しており、300社以上のWeb3、AI、金融企業と500人以上の実務家に専門的な法律サービスを提供してきました。
Yingke Law Firm は 2002 年に設立され、北京に本部を置いています。 Yingke のグローバル法律サービスネットワークは、中国本土に 123 の支店、広東省、香港、マカオに 1 つの共同法律事務所を擁し、103 の国と地域の 196 都市をカバーし、国内外の 150 万社に満足のいく法律サービスを提供しています。
そのため、Crypto Salad チームは、完全な RWA インスタンス経験を持ち、企業の問題点とニーズを正確に把握し、ワンストップのフルポート、フルリンク サービスを提供できる、市場で数少ないプロフェッショナル Web3 チームの 1 つです。
2. チーム構成
法務およびコンプライアンスの専門家:資産のトークン化プロセスが合法かつ準拠していることを確認し、スマート コントラクトの法的効果を検討し、規制リスクを回避するために投資家の権利を保護するためのフレームワークを開発します。
トレーダーおよび戦略アドバイザー: 市場戦略と資本運用計画を策定し、資産の流動性を最適化してリスクを管理し、プロジェクトの効率的な実施を促進します。
ブロックチェーン技術の専門家：基盤となるアーキテクチャの設計からスマートコントラクトの開発まで、ブロックチェーンインフラストラクチャの構築と維持を担当し、オンチェーンデータとオフチェーン資産の正確なマッピングを保証します。
金融専門家：資産評価、資金調達戦略、リスク管理分析を提供し、構造化された金融ソリューションを設計し、資産の流動性と投資収益を向上させます。
3. RWA のフルインスタンスエクスペリエンスはどのようなものですか?
香港債券会社のプロジェクト
香港の債券会社に完全な債券トークン化設計を提供し、クライアントが従来の債券市場とブロックチェーン技術をシームレスに統合できるように支援しました。
債券をトークン化することで、クライアントは取引の透明性、流動性、効率性を向上させることができます。また、債券のコンプライアンス、市場志向の運用、効率的な決済を確保するために、債券の発行および取引システムを設計しました。
韓国のファッションプラットフォームプロジェクト
私たちは、ファッション製品の取引と収集品の認証および追跡可能性をブロックチェーン技術に統合することに重点を置いて、韓国のファッションプラットフォーム向けに NFT-RWA 取引システムを設計しました。
このソリューションは、検証可能な製品所有権証明とデジタル資産サポートをファッション プラットフォームに提供し、消費者がファッション ブランド製品を安心して購入および取引できるようにするとともに、ブランドの市場透明性とユーザーの信頼を高めます。
マレーシアの石油精製会社のプロジェクト
先物コンセプトと石油処理プロセスを組み合わせ、仮想資産を促進することで、ペトロナスの石油製品向け RWA ソリューションを設計しました。
このソリューションにより、同社はトークン化を通じて石油製品の先物契約を取引可能な資産に変換し、スマートコントラクトを通じて資産取引、価格調整、リスク管理の管理を自動化できるため、資産の流動性が向上し、市場の透明性が高まります。
特別声明: このオリジナル記事は著者の個人的な見解のみを表したものであり、特定の問題に関する法的助言や法的意見を構成するものではありません。転載が必要な場合はCryptoSaladまでご連絡ください。
