オリジナル記事はGrayscale Researchより
Odaily Planet Daily Golem ( @web3_golem )が編集
中心的な議論:
スマート コントラクト プラットフォームは、分散型アプリケーションとブロックチェーン ベースの金融の中核となるインフラストラクチャです。そのため、これらは金融市場とデジタル取引に新しいアーキテクチャを提供するパブリック ブロックチェーンのビジョンの中心となります。
Grayscale Research は、米国における規制の変更や今後の法律制定などにより、アプリケーションにおけるスマート コントラクトの採用の傾向が今後 1 ～ 2 年で加速すると考えています。
イーサリアムは、時価総額、アプリケーション エコシステムと開発者コミュニティの規模、オンチェーン資産の価値に基づく最大のスマート コントラクト プラットフォームです。しかし、最近では手数料（収益）やその他のオンチェーン活動指標の点で、Solanaを含む競合他社に遅れをとっています。
イーサリアムの差別化要因は、分散化、セキュリティ、中立性を重視する文化であり、これにより、いくつかの新しいブロックチェーンが市場シェアを獲得しても、スマート コントラクト プラットフォーム分野で多数のユーザー、開発者、取引手数料を引き付け続けることができるでしょう。したがって、ETH は多様化された暗号通貨ポートフォリオの重要な構成要素として考慮されるべきです。
スマート コントラクト プラットフォームの手数料の見通しは非常に不確実です。その理由の 1 つは、Ethereum のようなプラットフォームが長期的にどの程度の価格決定力を維持できるかが不明であることです。しかし、このレポートでは、グレイスケールの調査により、イーサリアムはスケーリング戦略を実行し、価格決定力を維持することで、手数料総額を 200 億ドル以上に増やす可能性がある (過去 6 か月間の年間成長率は約 17 億ドル) ことが示されています。
イーサリアムは今後もオンチェーン活動の大きなシェアを占め続けるだろう
Linux、Python、その他いくつかの例と同様に、Ethereum はこれまでに作成された最も重要なオープンソース ソフトウェア プロジェクトの 1 つと考えられています。イーサリアム ネットワークは誕生からまだ 10 年も経っていませんが、現在では 11,000 を超えるノードで構成され、毎月 3,500 万～4,000 万件のトランザクションを処理し、約 460 億ドルの価値があり、2,100 人を超えるフルタイムの開発者によってサポートされています。相互接続されたブロックチェーンで構成されたより広範なイーサリアム エコシステムは、現在、毎月約 4 億件のトランザクションを処理しています。
暗号通貨業界で目立つ地位にあり、昨年スポットベースの上場投資商品（ETP）を立ち上げたにもかかわらず、ETHの時価総額はBTCに大きく遅れをとっています。実際、ETH/BTC の為替レートは 2020 年半ば以来の水準まで下落しています。時価総額の観点から見ると、ETHの時価総額は2022年末から約9,000万ドル増加し、BTCの時価総額は約1.35兆ドル（約15倍）増加しました。 ETH は最近、Solana や Sui などの他のスマート コントラクト プラットフォーム トークンにも遅れをとっています。
ETHのパフォーマンスは2年以上BTCを下回っている
パフォーマンスの低下が続いていることから、一部の観測者はイーサリアムのネットワーク活動の見通しとETHの価値に疑問を抱いています。すべての暗号資産の見通しには不確実性があるにもかかわらず、私たちは引き続き、ETH が多様化された暗号資産ポートフォリオの重要な構成要素になるはずだと考えています。
イーサリアムはビットコインと直接比較することはできません。ビットコイン ネットワークは通貨システムであり、ビットコインは主に交換手段および価値の保管手段として使用されます。対照的に、Ethereum はアプリケーション プラットフォームであり、ETH はそれらのアプリケーションのユーザーにユーティリティを提供します。スマート コントラクト テクノロジーの将来性にもかかわらず、スマート コントラクトに基づく分散型アプリケーションの大規模な導入はまだ見られません。初期の成功事例は数多くありますが (ステーブルコインの成長など)、現在の導入率は、従来の金融の多くをオンチェーン化することを目指すスマート コントラクト プラットフォームのビジョンと比較すると低いです。
Grayscale Research は、米国における規制の変更や今後の法律制定などにより、スマート コントラクト ベースのアプリケーションの開発が今後 1 ～ 2 年で加速すると考えています。トランプ政権はすでに連邦暗号化政策に変更を加えており、業界が米国内で投資し、繁栄できるようにしている。これとは別に、超党派の上院議員グループが、米国におけるステーブルコインの国家的イノベーションの指導および確立（GENIUS）法案を提出した。この法案は、前議会の取り組みを基に、決済用ステーブルコインの発行に関する包括的な規制枠組みを提供することを目指している。規制の明確化により、ブロックチェーンベースのアプリケーションへの投資と採用が増加し、オンチェーンアクティビティ（取引や手数料など）が増加し、最終的にはスマートコントラクトプラットフォームトークンの価値が蓄積されるはずです。
イーサリアムは「先行者利益」を持つことに加えて、現在、他のスマート コントラクト プラットフォームとの競争に直面しています。しかし、イーサリアムには、大量のオンチェーン資本や、分散化と中立性を重視する文化的選択など、金融ユースケースに特に価値のある差別化された機能がまだあります。したがって、今後はイーサリアムがオンチェーン活動の大部分を占め、それが ETH の価格を押し上げると予想されます。
イーサリアム - 世界コンピュータ
Ethereum は、最初の主流のスマート コントラクト ブロックチェーンです。Bitcoin と同様に、Ethereum ブロックチェーンもトランザクションの送受信に使用できます。ただし、スマート コントラクトを追加することで、Ethereum は分散型アプリケーションも実行できるようになります。これらのアプリケーションには、分散型融資プラットフォームからアイデンティティソリューション、ビデオゲームまで、あらゆるものが含まれます。 Ethereum はアプリケーションのインフラストラクチャであるため、ソフトウェア ベースのコンピュータと見なされ、「ワールド コンピュータ」と呼ばれることもあります。
現在、イーサリアムには何千ものアプリケーションがあり、他のスマートコントラクトブロックチェーンよりも多くのオンチェーン資産（ステーブルコインやトークン化された資産など）がありますが、最近ではオンチェーンアクティビティなどの指標の点で他のブロックチェーンに遅れをとっています。 Solana は、スマート コントラクト プラットフォームの中で時価総額が 2 番目に大きいネットワークであり、過去 30 日間のアクティブ アドレス、トランザクション、手数料は高いものの、時価総額は Ethereum の 30% にすぎません。
スマートコントラクト プラットフォーム トップ 10
スマート コントラクト プラットフォームの投資ロジックは、新しいアプリケーションによってユーザーとトランザクションが増加し、最終的には基盤となるプロトコルにさらに多くの手数料がもたらされるというものです。スマート コントラクト プラットフォーム上のトランザクション量は、5 年前の 1 秒あたり約 20 トランザクション (TPS) から現在では約 1,200 TPS に増加しており、年間成長率は約 130% であると推定されます。比較すると、Visa ネットワークは 2024 年 9 月 30 日までの 12 か月間で約 7,400 TPS を処理しました。スマートコントラクトブロックチェーンがデジタル決済で成長を続け、競争力のある堀を築き、価格決定力を維持できれば、将来的には手数料収入とトークン価値の両方が上昇する可能性があります。
スマートコントラクトブロックチェーンは1秒あたり約1,200件のトランザクションを処理
FTSE/Grayscale スマート コントラクト プラットフォーム 暗号業界指数と比較すると、ETH のパフォーマンスは他の仮想通貨とほぼ同等です。暗号通貨スマートコントラクト分野には現在 70 のトークンが含まれており、合計時価総額は 4,280 億ドルです。 2024年の初め以来、スマートコントラクトプラットフォーム指数は22％下落し、ETHの価格は18％下落しました。比較すると、ソラナの価格は18％上昇し、ビットコインの価格は90％上昇しました。
ETHのパフォーマンスはほぼ指数と一致している
イーサリアムネットワーク手数料
イーサリアムは、トランザクション手数料（「ガス手数料」と呼ばれる）を通じてネットワークアクティビティから利益を得ています。これは、ユーザーがトランザクションを実行したり、スマートコントラクトとやり取りしたりするときに支払う料金です。 Solana や他の多くのブロックチェーンとは異なり、Ethereum エコシステムでのアクティビティは、L1 Ethereum メインネットと L2 ネットワークの両方で発生します。 L1 自体は分散化を犠牲にせずに十分に拡張できないため、Ethereum はこのようにして数百万のユーザーに対応しようとしています。この階層構造が調和して動作すれば、L1 のセキュリティと分散化を維持しながら、L2 で高スループットと低トランザクション コストのオプションをユーザーに提供できるようになります。
Arbitrum One や Base などの L2 ネットワークも取引手数料を請求します。最終決済とセキュリティを Ethereum L1 ネットワークに依存しているため、L2 は取引手数料を低く抑え、1 秒あたりの取引処理数を増やすことができますが、それでも L2 は決済とセキュリティ サービスの支払いとして手数料の一部を L1 に送金します。昨年、イーサリアムは Dencun アップグレードを実施し、ブロブトランザクションが導入され、L2 が L1 にデータを公開するコストが削減されました。このアップグレードにより、L2 のユーザー数とトランザクション数が増加しました。
イーサリアムL2の活動が大幅に増加
ただし、BLOB トランザクションの導入は、ネットワーク全体の手数料レベルと配分にも影響を与えました。 Blob トランザクションは L2 が L1 に支払う手数料を削減します。そのため、L2 の短期的な成功は L1 の犠牲によってもたらされるため、一部の観察者は L2 が Ethereum に「寄生している」と考えています。ただし、L2 が Ethereum エコシステム (セキュリティ保証やその他のネットワーク効果など) から恩恵を受ける場合、長期的には、広大な L2 エコシステムが最終的に Ethereum ネットワークと ETH にさらなる価値をもたらすことになります。
イーサリアムL2がL1に支払う手数料が減額される
今後の Ethereum のアップグレードでは、L1 と L2 が引き続き拡張されます。 Pectra のアップグレードは 2025 年 4 月に予定されており、Prague (実行レイヤー) と Electra (コンセンサス レイヤー) が統合されます。容量拡張の点では、Ethereum 改善提案 7691 は、ブロックあたり 6 つの BLOB を目標として BLOB ストレージを最適化し、Dencun の BLOB 容量を 2 倍にしました。将来的には、Full Danksharding と呼ばれる概念の実装により、イーサリアムのスケーリングの可能性が大幅に高まる可能性があります。
今後のイーサリアムのアップグレードにより、L2容量が大幅に増加する
イーサリアム手数料の将来
スマート コントラクト プラットフォームの料金の見通しは非常に不確実です。その理由の 1 つは、この技術がまだ初期段階にあり、Ethereum のようなプラットフォームが長期的にどの程度の価格決定力を維持できるかがわからないためです。スマート コントラクト プラットフォームは、互いに、また集中型システムと競争します。長期的に価格決定力を維持するために、ユーザーがより安価な (集中型または分散型の) システムに移行するのを防ぐ差別化された機能を提供する必要があります。イーサリアムブロックチェーンは多くの競合製品よりも遅く、高価ですが、オンチェーン資産価値の高さや分散化とセキュリティの重視など、イーサリアム独自の利点が採用とネットワーク効果を促進し、最終的にはイーサリアムに一定の価格決定力を与えるとグレイスケールリサーチは考えています。
以下のグラフは、容量を増やして価格決定力を維持することで、Ethereum がどのように手数料を上げることができるかを示しています。 2019 年以降の平均手数料 6.3 ドルと比較して、L1 の平均取引手数料は 5 ドルと想定しています。長期的には、L1 は主に高額取引や高いセキュリティの前提を必要とする取引に使用されると予想され、L2 では平均取引手数料を 0.05 ドルと想定します。さらに、Ethereum L1 が 100 TPS を処理でき、Ethereum L2 が共同で 25,000 TPS を処理できると仮定すると、これらの仮定は、Ethereum の拡張ロードマップに基づいて、今後 3 ～ 5 年で達成できます。
イーサリアムの手数料収入はスケーリングと価格決定力によって増加する可能性がある
これらの仮定に基づくと、過去 6 か月間の年間成長率は約 17 億ドルであったものの、イーサリアム L1 の総手数料は 200 億ドルに増加することになります。手数料の見通しは非常に不確実ですが、イーサリアムがスケーリング戦略を実行し、ある程度の価格決定力を維持すれば、理論的には手数料収入を大幅に増やすことができるはずです。進捗状況を追跡するには、投資家はこの簡略化されたモデルの基本変数、つまり L1 および L2 TPS と L1 および L2 平均実行手数料を追跡することを検討する必要があります。
まずはケーキを大きくする
前回の暗号通貨の強気相場では、BTCとETHはほぼ同時に上昇し、2021年に入ってもETHの価格の上昇率はより速く、最終的には2021年11月にピークに達し、価格上昇率はビットコインの約2倍となりました。 一部の仮想通貨投資家は、最近の結果は期待外れではあるものの、サイクルが成熟するにつれて ETH が他のトークンを大幅に上回り、現在のサイクルでも同じことが起こると予想しているかもしれない。
ETHは最後の暗号通貨サイクルでついにビットコインを上回った
しかし、グレイスケール・リサーチは、ETH のパフォーマンスの低さは、暗号通貨市場が依然としてファンダメンタルズに重点を置いていることを示しているだけであり、これは健全な兆候だと考えています。 Grayscale の分析フレームワークでは、暗号通貨市場では主に手数料に基づいてスマート コントラクト プラットフォームの価値を区別します。手数料はブロックチェーン間でまったく同じようにトークン価値の蓄積につながるわけではありませんが、通常はトークン保有者に転嫁され、手数料はブロックチェーンのアクティビティを最も直接的に比較できる尺度であると言えます。
スマートコントラクトプラットフォーム分野では、Ethereum と Solana はどちらも手数料と時価総額が比較的高いです。 2023年末以降、Solanaはスマートコントラクトプラットフォーム分野での手数料収入と市場シェアを増加させましたが、一方でイーサリアムは手数料収入と時価総額における支配的な地位を失っています。言い換えれば、市場はファンダメンタルズの変化により、イーサリアムとソラナの相対的な価値を適切に再評価したのです。下のチャートが示すように、Solana は右上がりに動いているのに対し、Ethereum は左下がりに動いており、現在は手数料収入よりも高い価格で評価されていると考えられます。
ETHは手数料の伸びが弱く、Solanaよりパフォーマンスが低い
競争上の地位におけるこれらの小さな違いは重要ではあるものの、すべてのスマート コントラクト プラットフォームの導入がまだ初期段階にあることから、カテゴリ全体の潜在的な成長に比べると重要性は低いと言えます。たとえば、イーサリアムの現在の月間アクティブユーザー数は約700万人に過ぎないが、Facebookの親会社であるMeta Platformは2024年12月のレポートで「1日あたりのアクティブユーザー数」が33億5000万人であると公表した。
採用が進むにつれて、スマート コントラクト プラットフォームは複合的なネットワーク効果の恩恵を受け、取引量と手数料収入の増加だけでなく、開発者の活動、流動性の深さ、エコシステム全体の相互運用性の向上も促進すると予想されます。 この採用と実用性の向上により、業界全体で価値獲得が拡大する可能性があります。
最終的に競争に勝つネットワークは、時間の経過とともに最も多くの取引手数料を徴収し、ネイティブトークンの供給と需要の構造的な条件が有利なネットワークである可能性が高いです。 Solana、SUI、およびその他のスマート コントラクト プラットフォームには、「共通の特性」として、高いスループット、低いトランザクション コスト、優れたユーザー エクスペリエンスが備わっています。しかし、イーサリアムをユニークなものにしているのは、アプリケーションと開発者の大規模で多様なエコシステム、巨大なオンチェーン資本、そして分散化、セキュリティ、中立性を優先する文化です。これらの機能により、今後も多くのユーザーがイーサリアム エコシステムに引き寄せられ、将来的にはスマート コントラクト プラットフォーム ブロックチェーン上の経済活動でイーサリアムが大きなシェアを占めるようになるものと期待しています。
