原題: Resolv 2025 and Beyond
原作者: @I v4 n_Ko、@ResolvLabs の創設者
原文翻訳: zhouzhou、BlockBeats
編集者注: この記事では、収入源、リスク分離、配布戦略など、ステーブルコインの開発における主要な問題について検討します。著者は、限られた市場容量と集中型取引所だけに頼る戦略には限界があるため、より多様な収益チャネル（LST、LRTなど）と分散型リスク管理メカニズムが必要であると指摘しています。トランチングのようなアプローチを導入することで、リスクを階層化し、ステーブルコインをより堅牢にすることができます。同時に、記事ではネットワーク効果と流通チャネルの重要性を強調し、ステーブルコインの将来の競争はコンプライアンスとグローバルな拡大能力に基づくものになると考えています。
以下は元のコンテンツです（読みやすく理解しやすいように、元のコンテンツを再編成しました）。
私たちは、ステーブルコイン市場のリーダーが「取引型」であることに慣れています。実際、USDT と USDC は支払いと入出金において優れたパフォーマンスを発揮します。しかし、私たちは、潜在的にもっと大きなユースケースの表面に触れたに過ぎません。この過小評価されている物語は、より広範な暗号通貨固有の収益によって推進される「投資重視」のステーブルコインの物語です。これらは従来の金庫に取って代わり、安定した暗号通貨収入を得るための完璧なチャネルとなります。
Resolv は、これらのメリットを獲得するために柔軟でハイブリッドなアプローチを採用し、真の収益源を構築することを目指しています。私たちの目標は、業界とともに成長する包括的な投資ソリューション インフラストラクチャを提供することです。これが私たちの専門分野であり、情熱です。
暗号通貨は優れたアルファの源泉となり得ること、また資産基盤が世界規模であることから、利回りを生み出すステーブルコインの市場は巨大化するだろう。しかし、この可能性の拡大を妨げる大きな障害がまだ 2 つあります。それは、スケーラビリティとリスクです。オンチェーン市場は比較的小さいため、スケーラビリティは限られており、収益は急速に圧縮されます。
暗号通貨のリスクは、従来の金融業界の人々にとって依然として「悪夢」であり、多くの人にとって、5倍の収益でさえ「暗号通貨へのエクスポージャーを得る」には不十分です。暗号通貨関連のリスクを管理しながら、市場に合わせて拡張できる収益を生み出すソリューションを構築する必要があります。
収益拡大
では、ステーブルコインのリターンを支える利回りストリームのスケーラビリティをどのように改善すればよいのでしょうか?
少し単純化しすぎていますが、答えは次のとおりです。
最もスケーラブルなソースを選択する
収入源を増やす
サポートとしてのデルタ中立戦略は大きな収入源であり、主に永久先物に依存しており、先物市場は非常に大きいです。その取引量はスポット市場の5～10倍です。未決済建玉も印象的です。ビットコインは約 600 億ドル、イーサリアムは約 100 億ドル (最近は 3 倍近く下落していますが)、ソラナは約 50 億ドルです。
しかし、ここではまだボトルネックがあります。これら 3 つの資産を見ると、市場の実際の容量 (重大な影響が感じられる前) は約 200 億ドルです。これは良いことですが、規模と将来を見据えて構築したい場合には十分ではありません。
さらに重要なのは、集中型取引所（先物取引が行われる場所）における取引相手へのエクスポージャー制限と分散型取引所の流動性により、単一の戦略オペレーターの機会が制限されることです。言うまでもなく、単一の組織が大多数のポジションを保有している場合、これは大きなシステムリスクをもたらすことになります。
簡単に言えば、これは多様性が必要であることを意味します。単一のデルタ中立戦略内で分散投資するのではなく、基礎となる資産や取引所全体に分散投資します。
これらのソースは、LST（ステーキングトークン）やLRT（流動性提供トークン）から貸付市場まで、多岐にわたります。これらのソースは、外部のプロバイダーやプロジェクトによって作成され、サードパーティによって運用され、専任のリスク マネージャーによって監視される場合があります。これらのソースはすべて単一のステーブルコインをサポートし、流動性のフライホイールを駆動するため、流動性の断片化の問題も解決できます。
これを機能させるには、モジュール式のアプローチとチェーン中心のアーキテクチャが必要です。 「では、暗号通貨の利益をいくつか組み合わせて、それがどのように機能するかを確認したのですか？」と尋ねるかもしれません。
答えはノーです。
利回りを生み出すステーブルコイン分野では、間違いなくさらに多くのプロジェクトが構築されるでしょう。また、デルタニュートラルから MEV、AI エージェント、高頻度取引戦略まで、さまざまな収益源があります。特定のソリューションのスケーラビリティの問題には立ち入らずに、それらすべてに共通する点が 1 つあります。それは、リスクへの露出です (ただし、具体的なリスクはソースごとに異なります)。
ここで、次のトピックである「リスクの分離」に移ります。
リスクの分離
それぞれの収入源には特定のリスクが伴います。たとえば、デルタ中立戦略では、主なリスクは資金調達レートの変動性（永久先物を保有すると損失が発生し、それがステーブルコインのペッグに影響を与える可能性があります）とカウンターパーティリスク（CEX であるか DEX であるか）です。
他のソースにも独自のリスクが存在する可能性があります。複数の異なるソースを組み合わせてステーブルコインを裏付けると、分離のリスクが高まります。ペッグが失われると、ステーブルコインの「終わり」が訪れます。私たちは過去に何度もこれが起こるのを目撃してきました。ステーブルコインは損失を許容できません。
これらの異なるソースを混ぜ合わせると、安定した製品を作成することはできません。
解決策は、発生する可能性のある損失を吸収する別の手段にリスクを分離することです。
この商品はステーブルコインよりも変動性は高くなりますが、より高いリターンが得られます。従来の金融では、この概念は「トランチング」と呼ばれます。
Resolv は収益源のリスクを抑えるためにこのアプローチを採用しています。
この場合、ステーブルコイン (USR) が上位層となり、別のトークン (RLP) が下位層として機能します。実質的に、RLP はスケーラブルな分散型外部保険基金として機能します。
ステーブルコイン プロジェクトには通常、何らかの形の保険基金がありますが、それは内部的なものです。つまり、プロジェクトの財務にあり、規模が制限されており（資金調達と利息の支払いは別途行う必要があります）、透明性が低く、比較的硬直的です。
RLP などの外部保険基金は USR とともに成長し、自己バランスが保たれ、透明性があり、市場主導型です。
RLP はプロトコルの合計 TVL (USR と RLP を合わせた TVL) の一部を取得しますが、RLP TVL はそのごく一部に過ぎないため、RLP が得るリターンは予想を上回ります。この効果は、USR の資産基盤がなければ再現できない組み込みレバレッジと考えることができます。
さらに、RLP は流動性があり、貸付市場やイールド ストリッピング プロトコルに統合されています。デルタ中立戦略にこのツールがあったらどうなるか想像してみてください。
[私たちのような金融マニアのためのさらなる背景情報: 将来的には、リスクエクスポージャーの種類ごとに別々の RLP トークンが用意される可能性があります。信用リスク（従来の金融におけるクレジット・デフォルト・スワップに相当）に対処するための「Binance RLP」や、スマートコントラクトのリスクに対処するための「HyperLiquid RLP」があるかもしれません。まったく新しい市場と取引可能なリスク商品が創出される可能性があります。 ]
つまり、特定の戦略からリスクを取り除き、そのリスクを高利回りの RLP トークンの形で市場に販売できるのです。
「暗号資産関連のリスクなしに、平均以上の暗号資産主導のリターン」を手にすることで、より保守的なユーザーグループへの配信を増やすことができます。
分布
配布は重要です。ここで暗号通貨競争の未来が決まる。率直に言って、暗号通貨の分野と伝統的な金融の両方において、ステーブルコインが優位になると思います。暗号通貨分野では、ステーブルコインは完璧な流動性のフライホイールとして機能し、ブロックチェーンとプロジェクトの TVL を推進します。彼らはすでに成熟した製品市場適合性を持っています。
ステーブルコインを従来の金融における構造化商品と比較すると、流動性、譲渡性、資本効率（担保として使用してレバレッジをかけることができる）、自己管理など、ほぼすべての面で優れています。
潜在的なユーザーを連続したスペクトルとして想像してみましょう。
左側には暗号通貨のネイティブ、農家、パワーユーザーがおり、右側には現金を枕の下に保管している老人たち（一部の保守的なファミリーオフィスやヘッジファンドも含む）がいます。このスペクトルに沿って進むにつれて、より「粘着性のある」ユーザーにリーチできるようになります。
流動性フライホイールと暗号通貨ネイティブのメカニズムから始めて、より伝統的なレール（ネオバンクなど）に浸透することで継続的に右に進むことが目標です。グローバルライセンスが徐々に進歩し、確立されるにつれて、これが今後数年間の私たちの主な目標になります。
暗号通貨では、ネットワーク効果によって大きな利益が得られるため、他の市場参加者を配布エージェントに変えることができるのは大きな利点です。
Resolv は、第三者が（戦略立案者またはリスク管理者として）収益創出に参加できるようにすることで、ネットワーク効果を拡大しています。 Morpho がリスク管理者に新しい製品の機会と流動性を導入することでどのように成長を促進しているかをご覧ください。もう 1 つの例は Pendle です。流動性フライホイールがプロジェクト統合を促進し、ネットワーク効果をさらに高めます。
多くのプロジェクトが、価値創出の各段階をコントロールし、経済的利益を自らの手で確保することで「垂直の堀」を築こうとしている一方で、他のプロジェクトと協力したり拡大したりすることができなくなっています。
代わりに、私たちは、配布と収益創出がすべての参加者に利益をもたらす「水平の堀」を構築します。私たちは、製品の最高の成果を最適化するために、このプロセスにおいて可能な限り中立性を保ちたいと考えています。
ステーブルコインは本質的に流通上の利点があり、ネットワーク効果によってこれらの利点がさらに増幅されます。
関連性に関する注記
あらゆる暗号プロジェクトには、「無視できない問題」があります。それは、堀、つまり市場のペースに遅れずについていき、関連性を維持する能力です。多くのプロジェクトは数年の物語の後に忘れ去られてしまうため、これは大きな問題だと私たちは考えています。非常にダイナミックな暗号通貨市場で競合他社より一歩先を行くには、新しい収益源を統合し、新たなストーリーを活用できなければなりません。これこそが、当社のモジュール式アプローチで実現できることです。
トークンインセンティブも暗号通貨の収益の重要な源泉であることを忘れないでください。流動性は、あるプロジェクトから別のプロジェクトに移され、早期の流動性インセンティブの低下と大きな APY が求められます。流動性をより広範囲の収益源（プロジェクト）に分配することで、これも獲得できるようになります。
ロードマップ
将来を見据えると、大きなことがどのように発展していくかを見るのは常に刺激的ですが、まだやるべき具体的な作業はたくさんあります。今後数か月間の計画を見てみましょう。
当社の計画は、収入源、リスク、分配など、上記の主要な要素と一致しています。
まず最初に言及しておきたいのは、現在進行中のプロセスとして、Superstate との統合を進めているということです。これは、サードパーティの収益源との初めてのコラボレーションであり、これにより、より安定した多様な資金調達率の恩恵を受けることができます。
資産基盤を拡大するため、ポートフォリオにBTCを基本資産として追加します。当社のオンチェーンに重点を置いたアプローチにより、ステーブルコインのサポートでさまざまな BTC LST/LRT を使用できるようになるため、関連ソリューションによってさらに多くのパートナーシップとより高い収益が期待できます。
流通の面では、需要が最も強い場所に製品を届けることが当社の目標であり、新しいチェーンや新興エコシステムへの拡大は当社の成長にとって重要な部分です。現在、Base の TVL は 1 億 5,000 万ドルを超えており、HyperBullish には自信を持っていますが、さらなる進歩が待っています。
また、ウォレットや CEX などの他の配布チャネルも忘れないでください (これについては近日中にさらにニュースが届きます)。流動性のもう一つの主要な源泉は、暗号プロジェクトの財務準備金（Karpatkeyのような資産運用会社によって管理されている）と他のステーブルコインを裏付ける資金です。
