マイケル・セイラー氏が率いる米国最大のビットコイン保有者であるストラテジー（旧マイクロストラテジー）は、ビットコイン価格の下落と巨額の負債という二重の圧力により苦境に立たされている。 4月7日にSECに提出した8-K書類によると、ストラテジーは、現在の財政難に対処できない場合は保有するビットコインを売却せざるを得なくなる可能性があると述べた。
財政難に陥った戦略
コインを購入するためのストラテジーの現在の資金調達モデルは、ビットコインに対する市場の長期的な強気な期待に依存しています。ビットコインの価格が長期的に変動したり下落したりした場合、同社は既存の負債の利息を支払わなければならず、また追加株式の発行による株式希薄化のリスクにも対処しなければならないという二重のプレッシャーに直面することになる。
8-K提出書類によると、ストラテジーは現在528,185ビットコインを保有しており、その総額は400億ドルを超え、1ビットコインあたりの平均購入コストは67,458ドルとなっている。同社は2020年に「ビットコイン企業」に転換して以来、資金調達手段を通じて継続的に保有量を増やしており、米国株式市場における仮想通貨投資のベンチマークとなっている。しかし、ビットコインの価格が2024年末の最高値10万ドルから約7万6400ドルまで下落し、さらに82億2000万ドルの負債を抱えていることから、ストラテジーの財務状況は厳しい試練に直面している。
同社のビットコイン戦略はかつて株価急騰の原動力だったが、今ではダモクレスの剣となって頭上にぶら下がっている。 SECへの提出書類には、ビットコインが同社のバランスシートの「大部分」を占めており、その価格変動が同社の資金調達能力と債務返済の見通しを直接左右すると明記されている。特定の重要な要素が制御不能になると、ビットコインの売却が私たちが直面しなければならない現実になる可能性があります。
最大のリスクはビットコインの価格が継続的に下落することから生じます。価格が原価の 67,458 ドルを下回ったり、最近の安値である 74,500 ドルまで下落したりすると、同社の資産価値は大幅に減少することになります。この文書は、ビットコインが帳簿価格を下回った場合、ストラテジー社は株式や債券の発行を通じて資金を調達することが困難になる可能性があると警告した。 2024年11月のトランプ氏の勝利以来、同社は1コインあたり平均9万3228ドルで27万5965ビットコインを購入し、257億3000万ドルを費やし、現在46億ドルの帳簿上の損失を抱えている。さらに悪いことに、2025年第1四半期にはビットコインの未実現損失が59億1000万ドルに達し、リスクが増大しています。
同時に、キャッシュフローの危機も会社を危うくした。ストラテジー社の主力事業であるデータ分析ソフトウェアは、数四半期連続でプラスのキャッシュフローを生み出すことができなかった。しかし、同社は毎年、負債利息として3,510万ドル、配当金として1億4,600万ドルを支払わなければならず、合計1億8,130万ドルとなる。外部からの資金調達が追いつかない場合、ビットコインを売却することがほぼ唯一の解決策となります。文書には、負債額が82億2000万ドル（2025年3月末時点）に達し、同社が返済に大きなプレッシャーを受けていると記されている。市場環境が悪化すれば、原価以下の「損失価格」で売却せざるを得なくなる可能性もある。
最後に、市場やセキュリティ要因が予期せぬ引き金となる可能性があります。ビットコインの保管人（銀行やサードパーティの保管人など）が破産したり、サイバー攻撃を受けて資産が失われたりした場合、Strategy は損失を補填するために残りの保有分を売却せざるを得なくなる可能性があります。この文書では、同社の保険は少額のビットコインのみをカバーしていると明記されており、このリスクの現実を強調している。
もちろん、戦略は静止しているわけではありません。同社は追加株式や新社債の発行により圧力を緩和する計画だ。 2025年第1四半期には、1コインあたり平均9万5000ドルのビットコインの保有量を増やすために77億ドルを費やした。しかし、4月に入って市場が下落するにつれ、この積極的な購入戦略は大幅に減速しました。資金調達チャネルがブロックされた場合、コインの売却が最後の手段となります。
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潜在的な売り圧力は市場にどのような影響を与えるでしょうか?
ストラテジーのビットコイン保有量はビットコイン総供給量の約2.5%を占める。一旦売りが入ると、市場を落ち着かせるのは困難だろう。売却規模は各社の具体的なニーズによって決まり、その影響は連鎖的に広がることになる。
年間1億8,130万ドルに上る利息と配当金の支払いといった短期的な経費を賄うためだけであれば、約2,318ビットコインを売却する必要がある。これは、保有コイン総数528,185枚のわずか0.5％未満に過ぎず、市場への影響は比較的限られています。わずかな変動しか引き起こさない可能性があり、投資家はそれほどパニックに陥らないかもしれません。しかし、ストラテジーが10億ドルなど債務の一部を返済する必要がある場合、売却規模は約1万2800ビットコインに拡大し、保有量の2.4％を占めることになる。ビットコイン市場の1日あたりの平均取引量がわずか100億～300億米ドルで流動性が比較的低い環境では、このような売りは価格を5％～10％押し下げる可能性があり、市場に明らかな圧力を与えるのに十分です。
さらに深刻なシナリオでは、ストラテジーが82億2000万ドルの負債を一度に返済しなければならない場合、売却規模は保有ビットコインの20％に相当する約10万5000ビットコインにまで急増するだろう。これほど大規模な売りは、現在の市場ではほぼ消化不可能であり、特にビットコイン市場が大規模な取引に敏感であることを考えると、価格の急落を引き起こす可能性が高い。これは最近の83,000ドルから74,500ドルへの急落が十分に証明している。
最も極端なシナリオは、同社が破産するか清算を余儀なくされることであり、そうなると400億ドル以上の価値がある528,185ビットコインすべてを売却することになるかもしれない。これは市場にとって壊滅的な打撃となり、ビットコインの価格が半分に下落したり、さらに悪化したりする可能性があります。しかし、債務不履行と規制による強制清算など、企業がシステム危機に陥らない限り、このような大規模な売却の可能性は低い。いずれのシナリオでも、ストラテジーの動きはビットコイン市場にとって重要な転換点となる可能性があり、注目する価値がある。
市場への影響のもう一つの側面は連鎖反応です。戦略が売却された場合、他の機関投資家や個人投資家もそれに追随し、ビットコインの価格が悪循環に陥る可能性があります。トランプ大統領の就任以来の関税政策はリスク資産の売り心理を強めており、ストラテジーの動きは市場にとって「最後の一撃」となるかもしれない。
さらに物議を醸しているのは、この問題にはマイケル・セイラー自身の信頼性も関わっているという点だ。ビットコインの熱心な支持者であるマイケル・セイラー氏は、CNBCや他のメディアで「この通貨を決して売却しない」と繰り返し述べており、死後はこの資産を支援する組織に自分のビットコインを遺贈するとさえ述べている。しかし、SECへの提出書類にある「ビットコインを原価以下で販売する可能性がある」という文言は、この約束を破っているように思われる。
ビットコインは本当に売却されるのでしょうか？
ストラテジーのビットコイン戦略は、セイラー氏がビットコインをインフレ対策の「デジタルゴールド」と位置付けた2020年に始まりました。同社は転換社債や優先株、ATM発行などを通じて、ビットコインの購入に総額356億ドルを投資しており、その未実現利益は一時数十億ドルに達した。しかし、最近のビットコイン価格の下落と債務圧力により、同社は3四半期連続で利益を上げることができなかった。
実際、この SEC 文書で売却のリスクについて言及されたのは今回が初めてではありません。ストラテジーは今年25件の8-K書類を提出した。 「営業実績および財務状況」という件名の 8-K 提出書類は、通常、毎月初めに提出されます。毎月月初に「営業実績と財務状況」を報告するのが定例業務です。 1月6日の8-K提出の時点ですでに、「ビットコインの売却の可能性」のリスク警告が言及されていた。しかし、2月と3月の文書にはそのことが記載されていなかった。今回は、3か月経過後に8-Kフォームでリスク警告が再度引用されました。しかし、8-K提出書類の「不利な価格で売却される可能性がある」という率直な文言は、ある程度、現在の圧力の激化を反映しており、これは最近のビットコインの急落と59億1,000万ドルの未実現損失に直接関係している可能性がある。
前回の弱気相場を振り返ると、この戦略も純資産がマイナスになるという厳しい試練に直面しましたが、ビットコインを売却せざるを得ませんでした。これは主に2つの要因によるものです。1つは債務の満期日が遠いこと（2028年と早い）であり、もう1つは創設者のマイケル・セイラーが議決権の48％を保有しているため、清算提案が可決されにくいことです。そのため、ビットコインが原価を下回ったとしても、売りの「デススパイラル」を引き起こす可能性は低い。以前の弱気相場と比べると、ストラテジーは現在、債券の発行、追加株式の発行、保有する400億ドルのビットコインを融資の担保として使うなど、さまざまな対処手段を持っている。
さらに、マクロ的な視点から見ると、ビットコインはますます多くの政府系ファンドや機関から認知されつつあり、長期的な見通しは良好です。短期的な価格変動は財務上のストレスを引き起こす可能性があるものの、ストラテジーの債務は満期が長く、市場環境の改善に伴い実際の売却リスクは限定的である。
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短期的には、市場は同社の第1四半期報告書とその後の資金調達計画に注目するだろう。売り圧力が働くかどうかについては、市場は息を詰めて見守ることになるだろう。この会社の次の一手は、自社の存続に関わるだけでなく、ビットコインの将来像にも影響を与える可能性がある。
