2025年2月14日、Uniswap Foundationのエグゼクティブディレクター兼共同創設者であるDevin Walshは、Uniswap政府においてUniswap v4とUnichainの流動性インセンティブ提案を開始しました。この提案は3月3日にスナップショットの一時チェックを通過した後、3月21日に最終的に集計で正式に完了し、合計5,300万のUNIと468のアドレスが投票に参加しました。このプログラムの技術サポートを担当する Gauntlet は、プログラムの第 1 フェーズは 2 週間続き、4 月 15 日に開始される予定であると発表した。
この提案が発表されると、コミュニティ内で白熱した議論が巻き起こりました。支持を表明した人もいたが、この計画は無意味であり、DAO の利益に有害であると考える人もいた。この記事では、プログラムの主な要素、参加方法、コミュニティの意見について詳しく説明します。
提案の詳細
この提案には、今後 6 か月以内の UniSwap v4 と、翌年の Unichain の計画も含まれています。 Uniswap v4 における財団の目標は、今後 6 か月以内に、対象チェーン上で v3 の 30 日間のローリング トランザクション量 328 億ドルを v4 に移行することです。 6か月間の計画には合計2,400万ドルの予算が割り当てられました。
Unichainの活動は1年間にわたって実施される予定です。 Uniswap Foundation の今後 3 か月間の計画は、Unichain の TVL を 7 億 5,000 万ドル、累計取引量を 110 億ドルに達成することです。上記目標を達成するため、ユニチェーンは初年度に約6,000万米ドル（今回要求する2,100万米ドルを含む）のインセンティブを要求する予定です。 Uniswap v4と同様の方法で動作しますが、報酬は非DEX DeFiアクティビティを考慮して、「主にUniswap FoundationとUnichain上に構築された他のプロジェクトで構成される」流動性に対する有機的な需要を高めます。
2つのチェーンのインセンティブキャンペーンは若干異なり、Uniswap v4のキャンペーンは各チェーンのAMMボリュームの増加に重点を置いていますが、UnichainのキャンペーンはAMMインセンティブをより戦略的に展開して、チェーン全体およびAMM内でより広範なDeFiアクティビティを促進します。
最初の Unichain キャンペーンは 2025 年 4 月 15 日に開始され、3 か月間続き、数百万ドルのインセンティブ資金を配布します。 $UNI インセンティブは、LP に報酬を与えるために 12 の異なる Unichain プールに分配されます。最初の 2 週間で、次の 12 のプールが $UNI 報酬を受け取ります: $USDC/$ETH、$USDC/$USDT0、$ETH/$WBTC、$USDC/$WBTC、$UNI/$ETH、$ETH/$USDT0、$WBTC/$USDT0、$wstETH/$ETH、$weETH/$ETH、$rsETH/$ETH、$ezETH/$ETH、$COMP/$ETH。
このイベントでは、Gauntlet と Merkl が大きな役割を果たしました。 Gauntlet は、エージェントベースのシミュレーションを使用してプロトコルの主要なパラメータを調整し、資本効率、手数料、リスク、インセンティブを向上させる、オンチェーン リスク管理のシミュレーション プラットフォームです。 Merkl は a16z によって育成され、複数のチェーンとプロトコルにわたる DeFi 投資機会を統合するワンストップ プラットフォームです。
このイベントでは、Gauntlet 社が「Aera」金庫技術を提供します。この技術は、DAO が資金申請を承認する投票を行った後、金庫に保管されます。 Gauntlet は、各ネットワーク上で取引量が最も多い流動性プールを決定し、Uniswap v4 をより経済的に魅力的な選択肢にするために必要な追加収入を計算します。調整は2週間ごとに行われ、どのプールがどれだけのインセンティブを受け取るかの選択と報酬の請求方法はすべてMerklのWebサイトで発表されます。
積極的な成長目標、旧来の成長戦略
インセンティブ効果とその後の定着に関する議論
Dao の投票討論中に、メンバー「UreNotInD」が最初にこの提案に反対しました。主な理由は、提案書で必要な資金を提示した際に、他のプロジェクトが流動性に費やした資金と比較したことだ。「Aerodromeは毎月4000万〜5000万米ドルを費やし、ZkSync Igniteは9か月で4200万米ドルを費やし、Arbitrumは昨年3月以来2億ドル近くを費やしています。」これは多くのプロジェクトで試みられてきたがほとんど成功しなかった古い戦略であると彼は信じていた。
そして、現在最も強力な競合企業である Fluid は、いかなるインセンティブも提供せずに市場シェアを獲得しています。最も人気のある L2 ネットワークである Base は、ユーザーへのインセンティブなしで市場シェアを獲得することに成功しました。これらの対策は、ユニチェーンの成長に役立つ構造的な問題を解決するものではありませんが、スーパーチェーン間の相互運用性、DeFi の独自のユースケースの開発、オンチェーンのネイティブ資産発行 (RWA、ミームコイン、AI トークン) の改善に役立ちます。ネイティブアセットは最も粘着性が高いため、財団は上記の方法を通じてより多くの開発者を引き付け、資金を提供する必要があります。
メンバー「0x keyrock.eth」も同じ懸念を抱いており、Gauntlet のレポートはフォーラムで公開されるべきだと考えています。この報告書には巨額の資金が費やされましたが、フォーラムで提示された情報は表面的なもので、このような大規模なインセンティブの正当性を裏付けるには不十分でした。
彼は報告書の中の不合理な点をいくつも指摘した。たとえば、Aerodrome のインセンティブが高いのは、手数料の 100% が veHolder に再分配されるためであり、このタイプの流動性インセンティブとは比較できません。第二に、TVLを1億ドルから2億6,600万ドルに増やすには、zkSyncの毎月500万ドルのトークン報酬が必要でした。
現時点では、Unichain の総 TVL はわずか 1,000 万ドルであり、これは市場における Unichain に対する本質的な需要が不十分であることを示しています。 Gauntlet は、毎月 700 万ドルのインセンティブで Unichain の TVL を 7 億 5,000 万ドルにまで引き上げることができると主張していますが、信憑性に欠けるようです。
インセンティブ補助金活動によって一時的に活動が活発化したとしても、需要はどのように持続されるのでしょうか。 MODEの「TVLが5億7500万から1900万に減少」、Mantaの「6億6700万から4600万に減少」、Blastの「22億7000万から2億3300万に減少」などの過去の事例は、Unichainも同じ結果に直面する可能性があることを示唆しています。
これを踏まえ、Forse Analyticsが以前比較した様々なチェーンにおけるUniSwapのインセンティブの「1ドルあたりのTVL成長率」データから、L2で最も充実したインフラを持つBaseでは、最良のケースでは1ドルあたり2,600ドルのTVLが得られるのに対し、最もパフォーマンスの悪いBlastと比較すると約500ドルであることが分かります。 7億5000万ドルのTVLという目標を達成するには、単純な計算で前者は1日あたり30万ドル、後者は1日あたり150万ドルが必要であることがわかります。
アナログデータは完璧ではありませんが、一定範囲の比率を表すことができます。 700万ドルを使って3か月以内にUnichainのTVLを7億5000万ドルに増やしたい場合、周辺のインフラストラクチャとユーザーレベルをベースと同程度に改善する必要があります。その中で、最もパフォーマンスの悪い Blast チェーンの TVL は現在、Unichain の 10 倍以上です。
メンバーはまた、2024年にUniswap v3が新しいチェーンに展開された際のインセンティブプランの活動結果データを共有しました。最高の結果はSeiで、TVLがわずか718,000米ドルで、チェーンエコシステムのDEX TVLで6位にランクされました。最悪の結果はPolygon zkEVMで、TVLはわずか2,600米ドルで、DEX TVLはチェーンエコシステム内で13位にランクされました。これらのデプロイメントのいずれも TVL が 100 万ドルを超えておらず、チェーンのトップ DEX に参入したものはほとんどありません。これらの展開のほとんどは完全に活気がなく、唯一の取引量は、時代遅れの価格を固定する裁定取引業者からのものとなっています。
0x keyrock.ethが作成した表。複数のチェーンにインセンティブを導入した後のUniswapのTVLとDEXでのランキングを示している。
しかし、これらのインセンティブプールの展開はフライホイール効果を生み出すことがほとんどできず、イベント終了後に崖のような急落が起こりました。 Uniswap はこれらの展開に 275 万ドル (プロトコル内のマッチング額は含まない) を費やしており、これらの展開にかかる年間コストは 31 万ドルになります。手数料の回収に手数料切り替えを利用したとしても（15%と仮定）、DAO が年間獲得できるのはわずか 46,500 ドル、収益率は 1.7% に過ぎず、損益分岐点に達するまでには 59 年かかります。
2 本の点線の間の領域がインセンティブ活動期間です。ほぼすべての流動性プールが、このアクティビティ後に崖のような下落を経験したことがわかります。
もちろん、一部のメンバーは、インセンティブ終了後に流動性が全体的に崖のように低下したにもかかわらず、このインセンティブプランは依然として最も効果的な戦略であったと述べた。メンバー「 alicecorsini 」は、 Forse Analytics による Base 上の Uniswap v3 の UNI インセンティブに関する最近のレビューのデータを使用して、インセンティブ終了後のユーザー、流動性、取引量の維持の難しさを示しました。
ベースで見ると、Uniswapの最大の競合はAerodromeですが、データはより複雑な状況を示しています。 Uniswapのインセンティブ付きLPの27.8%は、インセンティブ終了後にAerodromeに流動性を提供しましたが、そのうち84.5%はUniswapを完全に離れ、Uniswapを離れたユーザーの約64.8%は、インセンティブなしのUniswap v3よりも優れたAPRがあったにもかかわらず、Aerodromeに切り替えませんでした。
一部の LP は Aerodrome に目を向けましたが、大多数のユーザーは直接の競合他社に移行せずに、単に離脱しました。これは、ユーザーの維持と流動性に関するより広範な構造的な課題を示しています。彼は、インセンティブを導入しながら顧客維持率を向上させる方法をブレインストーミングすることは価値のある取り組みであると考えていますが、このインセンティブ プログラムは依然としてトラフィック ファネルの最初のステップとして最も効果的な戦略です。
ガントレットの機能に対するコミュニティの懐疑
コミュニティメンバーのペポ「@0x PEPO」はソーシャルメディアXでGauntletに対する懸念を表明し、提案が承認される前にUniswap財団がAeraとGauntletにそれぞれ120万ドルと125万ドルの参加費を支払っていたことを指摘した。しかし、Aera チームには、そのようなプロジェクトを完了する能力という点では実績がありません。
彼は、Gauntlet の Uniswap 成長マネージャーに任命された Peteris Erins 氏が、以前は Auditless の創設者であり、Aera チームのメンバーであったと述べました。ペテリス氏は、Aera での業務以外では公的な実績がほとんどありません。唯一注目すべき公的成果は、そのプロトコルが初年度に TVL で 8,000 万ドルを超えたことです。
しかし、彼は、この合計ロック値は実際のパフォーマンスではない可能性があると考えています。すべての Aera 顧客は Gauntlet 顧客でもあります。企業の業績が親会社に依存している場合、成長データは疑わしいものになります。彼はさらに、Aave と Gauntlet のデータも引用しました。データによれば、Gauntlet が成長を抑制していた可能性があり、Aave は Gauntlet からの分離後に TVL と収益性の両方で大幅な増加が見られました。
ユニスワップ財団のエグゼクティブディレクター兼共同創設者であるデビン・ウォルシュ氏は、ガントレット社は一般的な協力者よりも厳しい精査を受けており、2回のデューデリジェンスプロセスを経てきたと答えた。
最初は2023年の初めで、インセンティブ分析を実施するためにコンサルタントが選定されたときでした。ベンダーを選定するために、3 社の潜在的な協力者に同様の提案を提示し、分析の厳密さと包括性、および分析後の実行を推進する能力に基づいて最終結果を評価しました。当時、ガントレット社の業績は他社をはるかに上回っていました。 2回目は2024年第3四半期で、財団は候補者のグループを評価し、Uniswap v4とUnichainのインセンティブ活動に協力するのに最も適した人物を決定しました。候補者の実績、関連する経験、望ましい結果を達成する能力を評価しました。私たちの分析によると、Gauntlet がこのタスクに最適であると考えられます。同時に、当社はこの機会に契約の再交渉を行い、2027年まで固定料金でイベントごとに支払うことを計画しています。
USDT 0の基盤技術レイヤー0のセキュリティ問題が何度も発生している
イベントが始まる前に、アナリストのトッド「 0x_Todd 」はソーシャルメディアXでUSDT 0のセキュリティリスクを指摘しました。USDT 0はUSDTのクロスチェーンバージョンです。親資産 USDT は ETH 上に存在します。レイヤー0を介して他のチェーンにクロスチェーンされるとUSDT 0になります。ETH-Arb-Unichain-Bear Chain-megaETHなど、USDT 0をサポートするチェーンは互いにクロスチェーンすることもできます。
USDT 0 は Everdawn Labs が主導し、レイヤー 0 の基盤技術を使用し、Tether と INK によって承認されています。トッド氏はレイヤー0への信頼を表明した。「レイヤー0への信頼は限定的です。過去には、マルチチェーンからトールチャイまで、トップレベルのクロスチェーンブリッジが機能不全に陥った事例が数多くありました。クロスチェーン技術に閾値は全くありません。マルチシグネチャに過ぎません。」
現状では、TetherとUniswapの2つのリスクに加えて、Everdawnのセキュリティ、Layer 0のセキュリティ、Unichainのセキュリティ、USDT 0をサポートする他のパブリックチェーンのセキュリティという4つの追加リスクを負うことになるからです。他のパブリックチェーンがハッキングされ、USDT 0が無期限に発行されれば、UnichainのUSDT 0も汚染されてしまいます。
ユーザーはどのようにメリットを得ることができますか?
インセンティブ プールを表示するには、 「Merkl」と入力します。これらのインセンティブ メカニズムは時間の経過とともに増加または減少する可能性があります。 $UNI を効率的にマイニングしたい場合は、12 個のプールにおける報酬の変化に注意する必要があります。
これらのプールに流動性を提供すると、任意のインターフェースからインセンティブ プールに流動性を提供し、流動性アクティビティ報酬を受け取ることができます。
Merkl 個人インターフェースで報酬を集めます。ユーザーは、Merkl インターフェースまたは Merkl API に接続された任意のインターフェースを通じて報酬を獲得できます。
一般的に、コミュニティユーザーのほとんどはこの提案に対して楽観的ではありません。彼らは、それがあらゆる面で$UNI保有者の権利と利益に有害であると考えています。しかし、単に$UNIをマイニングしたい個人投資家は、起こりうるリスクに注意し、2週間ごとに流動性プールの報酬の変化に注意を払う必要があります。 BlockBeats は今後も引き続き、起こりうるリスクについて追跡調査し、報告していきます。
