オリジナル記事：Token Dispatch、Prathik Desai
元の翻訳: ブロックユニコーン
序文
先週、ポール・アトキンス氏が米国証券取引委員会（SEC）の第34代委員長に就任し、SEC史上最も膨大な仮想通貨関連の業務を引き継いだ。審査を待つ仮想通貨上場投資信託（ETF）の申請は70件以上ある。
アトキンス氏は就任からわずか3日目で、仮想通貨に関する最初のいくつかの大きな決断に直面することになる。同氏はいくつかのETF提案に関する判断を6月まで延期した。
これらの遅延は予想外のものではありません。しかし、この遅延は、仮想通貨に友好的な新会長が直面している困難な課題を浮き彫りにしている。
興味深いことに、アルトコインETFの流行が始まるにつれ、2番目に大きな暗号通貨であるイーサリアムを追跡するファンドは驚くべき速度で資金を失っています。
それにもかかわらず、ファンド会社は依然としてさまざまなETFへの応募を競い合っています。 Solana や XRP などの確立されたアルトコインから、Dogecoin、Penguincoin、さらには Trumpcoin などのミームコインまで、Atkins 氏の仕事は多くの課題に直面しています。
この対比は興味深い疑問を提起する。イーサリアムの経験がそのような厄介な前例を提供しているにもかかわらず、なぜアルトコインは依然として ETF への申請を急いでいるのだろうか?
ETF申請が山積み
資産運用会社はビットコインとイーサリアム以外に少なくとも15種類の暗号通貨のETF申請を提出している。
Grayscale のみが、Solana、Cardano、XRP、Dogecoin、Litecoin、Avalanche を追跡するための資金を申請しています。 BitwiseはDogecoinとAptosをベースにしたETFの承認を目指しており、一方Canary Capitalは特に積極的で、Hedera、Penguin、Sui、そして最近では利回りを生み出す機能も備えたステーキングTRX（Tron）製品の申請を提出している。
まず、基本的な質問です。なぜ ETF を申請するのでしょうか?
ブルームバーグETFアナリストのエリック・バルチュナス氏は最近、次のように投稿しました。「仮想通貨をETF化することは、バンドがあらゆる音楽ストリーミングサービスに楽曲を追加するようなものです。誰もが聴くとは限りませんが、大多数のリスナーに音楽を届けることができます。」
簡単に言えば、これは投資家にとってアクセスしやすくなり、ファンド会社を通じてより広く採用されることを意味します。
この問題は暗号通貨分野を超えて波及効果を及ぼし、政治的な複雑さを伴います。私たちは、アメリカ合衆国のドナルド・トランプ大統領に関わる複雑な問題について話しているのです。
トランプ大統領のメディア・テクノロジーグループは最近、暗号通貨関連のETFに最大2億5000万ドルを投資する計画を発表した。
イーサリアムETFのジレンマ
これらの申請のタイミングは、イーサリアムETFが投資家の信頼の危機に陥っている時期に行われたため、特に不可解である。
4月18日現在、イーサリアムETFは7週間連続で資金流出を記録しており、その総額は11億ドルを超えている。 4月11日時点で運用資産は52億4000万ドルに急落し、2024年7月に商品が発売されて以来、過去最低を記録した。
この苦戦はビットコインETFとは全く対照的だ。ビットコインETFには先週の木曜日と金曜日に1日あたり約10億ドルの資金流入があり、市場の変動にもかかわらずビットコイン価格は9万5000ドルまで回復した。
この動きに参加したいと考えているアルトコイン投資家にとって、イーサリアムETFの経験は不安な疑問を提起する。時価総額で2番目に大きい暗号通貨がETFラッパーへの投資家の関心を維持できないのであれば、あまり知られていないトークンに希望はあるのだろうか？
イーサリアムからの教訓
数字を超えて、イーサリアム ETF の話は、同じ運命を避けたいのであれば、アルトコイン ETF 投資家が真剣に検討しなければならないいくつかの根本的な疑問を提起しています。
1つ目は手数料体系の問題で、GrayscaleのETHEがその典型的な例です。ブラックロックなどの競合他社が10分の1の価格で同様の投資機会を提供していることを考えると、同社の年間2.5％の手数料は明らかに維持不可能だ。
この手数料差は数学的に必然性を生み出します。つまり、時間の経過とともに、同じ資産を追跡する高手数料の商品は低手数料の商品よりも大幅にパフォーマンスが劣ることになります。これは何年も保有する予定の投資家にとって非常に重要です。
2 つ目は、イーサリアムの価値に関する物語がますます複雑化していることです。ビットコインはシンプルな「デジタルゴールド」という位置づけから恩恵を受けているが、イーサリアムの価値提案には、スマートコントラクトプラットフォーム、DeFiの決済レイヤー、NFT市場の柱、そしてステーキングを通じて利回りを生み出す潜在的な資産といった、現在のイーサリアムETFにはない特徴が含まれている。
この複雑さによりマーケティング上の課題が生じます。ファイナンシャルアドバイザーが投資の根拠を顧客に1、2文で簡単に説明できない場合、導入率は低下します。ビットコインのシンプルさがこの戦いに楽勝します。
3つ目の問題は、SECが誓約に対して慎重な姿勢を取っていることです。規制当局は、イーサリアム ETF にステーキング収益を組み込むことを禁止することで、差別化要因を奪っています。 。この対照は、カナリー・キャピタルが最近、担保付きTRX ETFを申請したことで特に顕著になり、一部の発行者がすでにこの制限を克服しようとしていることを示唆しています。
なぜまだ ETF に賭けるのでしょうか?
イーサリアム ETF のパフォーマンスが心配であるにもかかわらず、アルトコイン ETF アプリケーションへの熱狂は衰えていません。この明らかな矛盾は、イーサリアムの窮状によって引き起こされた直接的な懸念を上回るいくつかの強力な要因によって引き起こされています。
最も重要な触媒は「アトキンス効果」です。ポール・アトキンス氏の任命は、仮想通貨業界から規制に対する敵対的な時代と見られていたゲイリー・ゲンスラー氏の在任期間からの大きな転換を示すものだ。
イノベーションをサポートし、市場主導のソリューションを優先してきた実績を持つアトキンスは、発行者に前例のない機会、つまり承認への実行可能な道筋を提供します。
データはこの楽観的な見方を裏付けています。
ブルームバーグのアナリストは、ソラナ、ライトコイン、XRP などの資産が承認される確率は 75 ～ 90% だと見積もっています。
アトキンス氏のリーダーシップは、事実上、規制の窓を開いたことになり、資産運用会社はそれが閉じられる前に、その窓を利用しようと競い合っている。
機関投資家の需要は、ETFブームのもう一つの説得力のある理由です。 CoinbaseとEY-Parthenonの2025年3月のレポートによると、機関投資家の約83%が今年、仮想通貨への割り当てを増やす予定であり、運用資産の5%以上を仮想通貨に投資することを目指している人が多い。
各アルトコインは、イーサリアムの複雑な物語よりも共感を呼びそうな、差別化された価値提案を提供しています。
Solana の超高速トランザクションと成長を続ける DeFi エコシステムは、明確な効率性をもたらします。 XRP は国際決済に重点を置いているため、機関投資家に説明しやすい具体的な使用例を提供します。 Hedera の企業での採用により、小売専用の暗号通貨にはない企業としての信頼性がもたらされます。
小規模暗号通貨の成長の可能性は、ETF発行者にとっても魅力的なケースとなります。
ビットコインとイーサリアムは安定性を提供するかもしれないが、時価総額が1兆ドルであるため上昇の余地は限られている。中規模アルトコインが主流となれば、より大きな利益をもたらし、ビットコインの初期の利益を逃した成長志向の投資家を引き付ける可能性がある。
潜在的な市場への影響
最も直接的な影響は資本の流れに及ぶでしょう。 JPモルガンのアナリストは、ソラナETFだけで初年度に30〜60億ドル、XRPは40〜80億ドルの資金を集められると予測している。こうした資本の流れはトークンの価格と市場の動向に大きな影響を与える可能性があります。
比較すると、スポット イーサリアム ETF 市場全体の資産は現在約 52 億 7,000 万ドルです。 2つまたは3つの主要なアルトコインETFがこれらの予測を満たした場合、開始から数か月以内にそれらの規模がイーサリアムETFを上回り、市場の大幅な再調整が生じる可能性があります。これにより、市場に大きな調整が起こりました。
ただし、機関投資家の資本が複数の暗号通貨 ETF に分散されると、資産希薄化のリスクもあります。
これにより、機関投資家の関心が複数の商品に分散される可能性があります。このような急騰により、すべてのアルトコイン ETF が AUM の点で臨界量に到達できなくなり、機関投資家のポートフォリオにとって魅力が低下する可能性があります。
個人投資家にとって、その影響は2つあります。一方、ETF は、自己管理の課題なしに、規制された安全な暗号通貨へのエクスポージャーを提供します。一方、ETF投資家が支払うプレミアム（運用手数料と潜在的なトラッキングエラーを通じて）の増加は、ETF投資家の投資収益が原資産の直接保有者の投資収益よりも低くなり続ける可能性があることを意味します。
大量のアルトコインが ETF にロックされると、流通供給量が減少し、基礎となるスポット市場のボラティリティが上昇する可能性があります。
私たちの見解
イーサリアムが苦戦する中、アルトコインETFへのゴールドラッシュはパフォーマンスよりも物語の力強さを明らかにしている。先駆者の1つであるイーサリアムに人々が群がり、お金を失っているという皮肉に誰もが夢中になっている。彼らが注力すべきなのは、イーサリアム ETF を複製することではなく、その失敗を活用することです。
賢明な発行者はすでに別の道筋を描いています。
Canary Capital による TRX ステーキングの申請は、この戦略的転換の最も明確な証拠です。イーサリアムETFにはないステーキング利回りを導入することで、過去数週間にわたるイーサリアムの大量流出につながった根本的な構造的欠陥に対処している。
「アトキンス効果」は単に機会を提供するだけです。
きっかけとなったのは、イーサリアム ETF が失敗したのは ETF であるからではなく、ネイティブ イーサリアムの代替品ではなかったからだという認識でした。投資家がETHEの2.5%の手数料とゼロステーキングの利回りを、単にイーサリアムを保有することと比較すると、その決定は数学的に明らかになります。
アルトコインETFに関するアナリストの予測は、単なる盲目的な楽観主義以上のものがあることを示唆している。これらの予測は、イーサリアムの複雑な物語が失敗した場合、より明確な価値提案を持つ特定のアルトコインが成功する可能性があることを示唆しています。
最終的に最大の勝者となるのは、成長の余地が最も大きい小型株トークンかもしれない。ビットコインとイーサリアムの評価額は1兆ドル規模で、その上昇余地は限られているが、適切にターゲットを絞ったアルトコインETFは、機関投資家が切望する成長倍率を提供できる可能性がある。
イーサリアム ETF は警告の物語とは程遠く、より成功する第 2 波への道を切り開く、犠牲的な先駆者となる可能性があります。今日のイーサリアム ETF の失敗は、暗号通貨 ETF が機能しないことを証明することにはなりません。むしろ、それらは次世代をより良く機能させるために必要な市場からのフィードバックとなるでしょう。
