원문 편집: The Way of DeFi
원본 소스: Messari
원문 편집: The Way of DeFi
회의론의 시기를 보낸 후 암호화폐는 꾸준히 글로벌 금융 리그에 진출했습니다. 비트코인, 이더리움 및 기타 주요 암호화폐는 상당한 시장 변동성을 경험했으며 금융 전문가는 이를 주요 자산 등급 및 지수에 직접 고정했습니다. 암호화폐 산업 참여자들은 2008년 비트코인 백서 발표 이후 자산 등급을 주류로 받아들였지만 금융계가 변화하는 데는 시간이 걸렸습니다. 우리는 이제 비트코인과 이더리움이 다른 모든 주요 자산과 함께 일일 가격 차트에 표시되는 것을 볼 수 있으며 주요 시장 변동 중에 언급되는 몇 안 되는 항목 중 하나이기도 합니다.
(이것은 몇 년 전에는 존재하지 않았습니다.)
물론 가격 변동 때문만이 아니라 이러한 자산을 매일 논의해야 할 타당한 이유가 있습니다. 우리 모두는 암호 화폐가 수백만 명의 사람들에게 금융 기회와 혁신의 새로운 세계에 대한 개방적이고 공정하며 분산된 액세스를 제공한다는 것을 알고 있습니다. 분산 금융, web3 등의 획기적인 사용 사례는 말할 것도 없습니다.
그러나 상승하는 가격은 산업 정신이나 신기술의 사용 사례에 관심이 없는 사람들을 끌어들였습니다. 순수한 수익률 측면에서 BTC와 ETH는 출시 이후 세대별 투자 기회로 평균 수익률이 80,000% 이상입니다. 엄청난 변동성을 제거하더라도 이러한 자산은 역사상 최고의 성과를 거둔 투자 중 일부입니다. Sortino 비율을 사용하여 투자자는 양의 변동성을 투자에 대한 이점으로 볼 수 있습니다(양 또는 음의 변동성이 자산에 부정적인 영향을 의미하는 샤프 비율과 달리). BTC 및 ETH 측정 값은 모두 2.0 이상이었고 잠시 동안 3.0을 초과하기도 했습니다. 이것은 모든 자산에 대해 매우 좋은 수치이며 모든 포트폴리오에 포함되어야 합니다. 물론 자산 배분의 규모는 투자자가 얼마나 변동성을 견딜 수 있는지에 따라 논쟁의 여지가 있지만, 이 수준의 수익에서 일부 자산 배분에 관여하지 않는 것은 현명하지 않을 것입니다.
cryptocurrencies의 인상적인 프로필과 성장하는 실적으로 인해 금융계의 많은 사람들이 주식 및 채권과 함께 완전히 새로운 자산 클래스로 간주하게 되었습니다. 이 견해는 종종 암호 화폐를 전체적으로 참조하는 할당자와 함께 뉘앙스가 없습니다. 대부분의 전통적인 투자자들은 비트코인과 이더리움의 기본적인 차이점조차 이해하지 못하기 때문입니다. 이 관점의 적절한 뉘앙스는 시간이 지남에 따라 나타날 가능성이 높지만 이 시점에서 대부분의 제도적 할당자에게도 거의 차이가 없습니다.
전통적인 금융 투자자들은 위험 및 수익 스펙트럼에 대한 투자를 분류하는 것을 좋아합니다. 이는 자산 할당 방법을 결정할 때 포트폴리오 결정을 내리는 데 도움이 됩니다. 60/40 포트폴리오(주식 60%, 채권 40%)의 프레임워크에서 시작하여 투자자가 더 높거나 더 낮은 기대 수익을 원하는 경우 이 기준선에서 위험 자산을 추가하거나 빼기로 결정할 수 있습니다. 더 큰 기대 변동성. 아래 차트는 투자자가 오늘 고문과 대화할 경우 전통적인 위험-보상 범위가 어떻게 표시되는지에 대한 예입니다.
역사적 변동성으로 인해 BTC, ETH 및 기타 인기 있는 암호화폐는 위험 스펙트럼에서 확실히 높은 위치에 있습니다. 대부분의 고문은 너무 위험하다고 생각하여 지도에 전혀 추가하지 않습니다. 이러한 유형의 자산 배분은 자산이 먼 미래에 현금 흐름이 있고 다른 어떤 자산 클래스보다 변동성이 크다고 가정합니다. 이와 관련하여 대부분의 전통적인 금융 자문가들은 여전히 암호화폐를 순전히 투기를 위한 현금 흐름이 없는 자산으로 보고 있습니다.
한편으로는 기술, 혁신, 중단, 암호화폐 등 제가 거품 자산이라고 부르는 모든 것을 보유하고 있습니다. 이 시소의 다른 편에는 세상의 다른 모든 것을 소유하고 있습니다. — RichardMerrill Lynch의 전 수석 투자 전략가 Bernstein。
현금 흐름 측면에서 대부분의 투자 가능한 암호화폐 시장에서는 그렇지 않다는 것을 알고 있습니다. 이더리움 네트워크만으로도 2021년에 100억 달러 이상의 현금 흐름을 확보하여 대규모 다국적 기업과 비슷한 규모가 되었습니다. 이것은 기술 스타트업의 성장률을 제외합니다. 2021년 3분기에 전년 대비 500% 이상의 매출 성장. 아래 차트에는 나와 있지 않지만 2021년 4분기 매출은 2억 3천만 달러에서 43억 달러로 전년 대비 1,000% 이상 증가했습니다.
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투자자는 포트폴리오 자산 간의 상관관계도 고려합니다. 그들은 포트폴리오의 한 부분이 올라가고 다른 부분이 내려가도록 음의 상관 관계가 있는 자산을 함께 그룹화하려고 합니다. 이것은 투자자들에게 보다 부드러운 전반적인 수익 프로필을 제공합니다. 이러한 맥락에서 현재 암호화폐는 가장 위험한 자산 클래스와 높은 상관관계가 있다고 가정합니다. 할당자의 관점에서 이는 이러한 자산을 보유함으로써 얻을 수 있는 추가적인 다양화 이점을 최소화할 것입니다. 비트코인과 이더리움은 변동성이 있지만 실제로는 대부분의 사람들이 생각하는 것처럼 시장에서 가장 위험한 부분을 면밀히 추적하지 않습니다.
Russell 2000 성장 지수를 수익성이 거의 또는 전혀 없는 소형주(지수의 1/3은 일반적으로 특정 기간에 마이너스 수익을 냄)의 프록시로 사용하여 BTC는 지난 4년 동안 평균 약 35%의 상관 관계를 나타냈고 ETH는 같은 기간 동안 약 30%의 평균 상관관계. 상관관계는 또한 주로 주식 시장이 강세를 보이는 기간 동안 여러 차례 매우 부정적이었습니다. 리스크 오프 이벤트 동안 강한 양의 상관 관계를 볼 수 있습니다. 특히 이더리움은 최근 수익이 낮거나 없는 기술주와 낮은 상관관계를 보이고 있습니다. 이것은 Ethereum 프로토콜에 의해 생성되는 현금 흐름이 증가하고 더 안정적이기 때문에 시장 전체에서 흥미로운 발전입니다.
이 관계는 BTC와 ETH를 SP 500 및 나스닥(기술주가 지배하는)의 주요 시장 지수와 비교하면 성립합니다. ETH는 최근 BTC보다 주식처럼 행동하고 있으며 BTC보다 이 두 가지 주요 지수와의 상관관계가 더 높습니다. 전반적으로 BTC는 두 지수와 평균 약 40%의 상관관계가 있는 반면 ETH는 평균 45%의 상관관계가 있습니다.
SP 500과 나스닥의 상위 4개 기업은 Apple, Microsoft, Amazon 및 Alphabet과 사실상 동일합니다. 따라서 ETH가 현금 흐름 기술주처럼 행동하는 동안 BTC는 실제로 더 큰 가치주에 더 가깝습니다. 다음은 BTC와 Russell 1000 가치 지수의 상관관계입니다. 대부분의 추적 기간 동안 평균 60% 이상의 양의 상관관계가 있습니다. Russell 1000 Value Index의 최고 실적 기업은 Berkshire Hathaway, JJ, JPMorgan, United Healthcare, Procter Gamble(PG), Bank of America 및 Exxon입니다.
BTC와 ETH는 변동성이 더 큰 관계이지만 흥미롭게도 하이일드 채권과 비슷한 상관관계를 가지고 있습니다. BTC와 ETH와 미국 하이일드채권지수의 상관관계는 약 25%입니다. 여러 기간 동안 상관관계는 80%에 도달했습니다. 위험 회피 기간 동안 30일 고수익 채권과의 상관관계는 거의 100%입니다.
극심한 음의 상관관계 기간(2017년 말부터 2018년 말 및 2021년)은 수익률이 상승하는 환경에서 발생했으며, 이는 다른 경우에 볼 수 있는 양의 관계로부터의 편차를 설명할 수 있습니다. 비트코인은 고수익 채권에 더 맞춰 움직이는 것으로 보입니다. 2019년 초 한 기간 동안 비트코인의 상관관계는 60% 이상이었습니다. 직관적으로 이것은 자산이 여전히 위험 편향을 유지하면서 보다 안정적인 자산 형성을 향해 위험 스펙트럼을 따라 이동하고 있다는 것을 의미합니다. 이 낮은 위험 프로필을 위해 투자자는 주식과 같은 자산보다 낮은 수익을 기대할 수 있으며 ETH가 그렇게 되는 것 같습니다.
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이자율 변경
우리의 샘플 크기가 짧기 때문에 우리는 볼 삭감 및 이득의 몇 가지 기간만 있습니다. 분석을 강화하기 위해 10년물 수익률에 큰 변동이 있는 기간(예: 2022년 초)을 포함합니다.
대부분의 위험 자산이 수익률 하락 기간에 좋은 성과를 거둔다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. BTC는 2013년 12월경에 정점을 찍으며 1차 반감기 이후 급격하게 상승했습니다. 반감기 이후의 하락과 비교할 때 70%의 급격한 하락은 당시 금리 환경과 관련이 있을 가능성이 적습니다.
BTC와 ETH 모두 지난 10년의 유일한 금리 인상 주기 동안 다른 위험 자산을 능가하는 좋은 성과를 이어왔습니다. 두 자산은 금리가 상승하는 두 가지 중요한 기간 동안 혼합된 결과를 보였습니다. 2012년과 2014년 사이에 실질 수익률(인플레이션에 고정된 국채 수익률)은 범위 제한을 유지했습니다. 재무부 수익률은 인플레이션이 고려될 때 무위험 수익률로 모든 투자에 대한 진정한 최소 수익률이 됩니다. 금리가 낮거나 마이너스일 때는 기준이 높지 않아 사람들이 은행이나 단기 증권에 현금을 예치하려는 동기가 줄어듭니다. 위험 자산은 실질 금리에 매우 민감합니다. 실질 수익률은 꽤 오랫동안 마이너스였습니다. 2021-2022년 동안 인플레이션이 상승함에 따라 실질 수익률이 치솟고 BTC와 ETH가 급락합니다.
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인플레이션 체제를 바꾸다
원천:
이 짧은 인플레이션 기간 동안 암호 화폐는 혼합된 성능을 보였습니다. ETH는 BTC뿐만 아니라 다른 모든 주요 자산 클래스에서도 분리되었습니다.
이 중 상당 부분은 DeFi에 대한 새로운 관심과 NFT의 출현으로 2021년 내내 강력한 네트워크 수요에 기인할 수 있습니다. 주요 DeFi 교환 Uniswap은 2021년 9월 NFT 교환 Opesea에 추월당할 때까지 이더리움에서 가장 많은 수수료를 지출했습니다. Opensea는 이제 일상적으로 Uniswap(두 번째로 큰 수수료 지출자)보다 하루에 두 배의 수수료를 받습니다.
현재의 인플레이션 환경이 지속될 것이라고 생각할 이유가 있습니까? 이 인플레이션의 원인은 여전히 지나갈 조건 또는 (Fed의 농담을 암시하는) 과도기적 조건 때문인 것으로 보입니다. 공급망은 시급한 문제이지만 미국 최대 항구의 수입은 성수기보다 거의 50% 덜 혼잡한 적체를 보여줍니다. 임금 압박은 미래 인플레이션의 주요 동인이며 정부 수표나 더 높은 임금을 통해 전달될 수 있습니다. 2021년 내내 우리는 두 가지를 모두 경험했습니다.
1970년대에는 소비자 비용이 증가하여 노동 수요가 증가했고 임금 인상의 지속적인 피드백 루프(임금-가격 나선)가 미국의 마지막 인플레이션 기간의 주요 요인이었습니다. 임금 상승은 정당한 인플레이션 우려입니다. 경기 부양 수표가 작성되었으므로 고용주가 사업을 계속 운영하는 것이 수익성이 없게 되기 전까지만 임금을 올릴 수 있습니다. 최근 임금 상승의 대부분은 서비스 및 시간제 근로자에서 나왔습니다. 이러한 유형의 사업에서는 사람이 벌 수 있는 돈의 상한선이 자연스럽게 존재합니다. 당시 노조는 엄청난 교섭력을 갖고 있었고 계속해서 더 높은 임금을 요구할 수 있었다. 노조 가입률은 현재 사상 최저 수준이다. 전체적으로 노동자들은 더 높은 임금을 요구할 교섭력이 없으며 임금이 오르는 산업은 자연 한계에 도달했을 수 있습니다. 유가또한 1970년대 초에 4배로 증가하여 인플레이션에 큰 영향을 미쳤습니다.. 가장 낙관적인 석유 분석가조차도 석유가 배럴당 400달러에 도달할 것이라고 생각하지 않습니다.
보고된 인플레이션을 구성하는 실제 메커니즘을 살펴보면(아래 CPI 분석 참조) 주택이 지수의 40% 이상을 차지합니다. 주택 가격이 전년 대비 거의 20% 상승하면서 현재 평균 판매 가격이 $400,000를 넘어섰는데 이는 상당히 충격적입니다. 미국의 연봉 때문에중간값은 약 35,000달러입니다., 격차는 역대 최고입니다. 전반적으로 주택 데이터는 봄철 주택 구매 시즌 이후 완화될 것입니다. 미래 구매에 대한 강력한 선행 지표인 모기지 신청은 1월에 12.5% 하락했습니다. 최신 데이터에 따르면 주택 가격 상승률이 정점을 찍고 반전되고 있습니다. 금리 상승은 신규 주택 가격에 대한 수요를 더욱 압박할 뿐입니다. CPI의 주택 조정에는 몇 달의 시차가 있으므로 CPI가 즉시 하락할 것으로 예상해서는 안 되지만 2022년 말에는 보다 합리적인 헤드라인 CPI 수치로 되돌아가야 합니다.
마지막으로 CPI의 16%는 운송(항공권, 중고차 등)이며, 이는 역사상 가장 높은 중고차 판매 수치(매월 10%, 몇 달 동안!)로 뒷받침됩니다. 중고차만으로도 현재 CPI 수치에 1%가 추가됩니다. 이 또한 지나가 리라. 또는 중고차가 $100,000에 도달하고 사람들이 구매할 여유가 없을 것입니다(가격 하락). 어느 쪽이든 먼저 발생합니다. 그러나 실제로 이러한 증가는 대부분 새 자동차의 칩 부족(곧 완화될 것으로 예상됨)으로 인해 사람들이 구형 자동차에 대해 생각하게 만들고 새로운 작업 그룹(대부분은 이미 자동차를 구입했을 것임)의 수요로 인해 발생합니다. 2022년 초에 뵙겠습니다수요가 줄어들기 시작. 연준은 또한 2022년 남은 기간 동안 7회 이상의 금리 인상을 예상하며, 이는 남아있는 인플레이션 충동을 약화시킬 것입니다.
이미지 설명
출처: 판테온 매크로
그러나 높은 인플레이션의 이 짧은 기간 후에 낮은 인플레이션 체제로 이동한다면 우리는 암호 화폐에 대한 미지의 영역에 진입하게 될 것입니다. 암호화폐는 인플레이션이 급격히 떨어지는 배경을 경험한 적이 없습니다. 그러나 기대 인플레이션을 살펴보면 몇 가지 단서를 얻을 수 있습니다.
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황소 시장
황소 시장
Bitcoin과 Ethereum은 역사적인 시장 강세장에서 시작되었습니다. 2009년 비트코인이 출시된 이후 전반적인 시장 방향은 숫자에 따라 증가했습니다. 다음은 BTC와 ETH가 2012년 BTC의 첫 강세장 이후 더 넓은 시장과 2020년 초에 시작된 후속 COVID 강세장을 비교한 방법입니다.
전반적인 수익은 놀랍습니다. 이러한 자산은 만기가 지났음에도 불구하고 2020-2022 강세장에서 여전히 놀라운 수익을 올리고 있습니다.
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매각
아래는 비트코인이 시작된 이후 모든 10% 이상의 주식 시장 조정(SP 500에서 정의한 대로) 차트입니다. 놀랍도록 짧은 목록입니다.
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개발자
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이벤트 주소
비트코인의 활성 주소는 무엇보다도 2018년 초에 감소했지만 로컬 단위의 고유 주소에 대한 데이터는 급증했습니다. 주식 시장 매도는 나쁘다. Ethereum은 훨씬 더 인상적인 사례입니다. 2021년 여름의 평평한 주소 성장 기간을 제외하고는 실제 주소 축소 기간을 경험한 적이 없습니다.
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결론 및 요점
BTC와 ETH는 평상시에는 점점 더 위험 자산처럼 행동하지 않습니다. 특히 BTC는 수익률이 안정적이거나 감소하는 환경에서 가치주와 유사한 가격 패턴을 나타냅니다. 그럼에도 매도가 발생하면 암호화폐는 시장에서 가장 위험한 부분에 맞춰 움직입니다. 이러한 경기 침체기 동안 건축업자는 건물을 계속 짓고 네트워크 활동은 강력하게 유지됩니다. 시장이 발전함에 따라 사용 사례와 전반적인 현금 흐름이 증가하여 더 광범위한 거시 약세장에서도 경기 침체가 짧아질 수 있습니다.
더 많은 시계열 데이터를 얻고 자산 등급이 성숙해짐에 따라 포트폴리오에서 BTC, ETH 및 기타 암호화폐의 역할에 대한 생각을 더욱 구체화해야 할 것입니다. 이러한 추세가 계속된다면 전통적인 포트폴리오에서 각 자산이 수행하는 역할은 투자자가 이해하기 쉬워져 더 많은 주류 채택을 촉진할 수 있습니다.
다른 암호화 자산의 짧은 가격 이력을 감안할 때 이 분석은 ETH 및 BTC로 제한되지만 곧 다양한 시장 환경에서 다양한 프로토콜이 어떻게 수행되는지 이해할 수 있는 더 많은 데이터를 갖게 될 것입니다. 현재 두 개의 가장 큰 암호화폐는 여전히 밀접하게 연관되어 있지만(위 그림 참조) 위의 분석에서 이더리움으로 변경될 수 있으며 네트워크에서 운영되는 회사가 현금 흐름 생성 회사처럼 보이기 시작합니다. 통화.
