편집 원본: Peng SUN, Foresight News
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* 참고: 본 보고서에서 산정된 청산 거래의 통계 범위는 2022년 5월부터 12월까지이며, 기타 유형의 통계 범위는 2022년 전체입니다.
1. MEV의 새로운 관점
현재 MEV 주제에 대한 대부분의 보고서 및 기사는 개념 소개 및 MEV 시장에 주문을 도입하는 방법을 중심으로 진행됩니다.메커니즘 설계와 관련된 중앙화 위험 또는 검열 문제는 많은 블록체인 프로토콜 및 응용 프로그램 계층 빌더가 지향하는 방향입니다. 열심히 풀고 있습니다.
또한 Amber Group과 Forbes는 다수의 롱테일 MEV 사례, 유명한 MEV 검색자인 Nathan Worsley, MEV 전략을 실행하는 양적 기관인 Wintermute와 Alameda Research의 내부 이야기에 대해 썼습니다. 그들의 기사는 모두 Payment for Order Flow라는 개념을 언급했는데, 이는 대세인 것으로 보이며 개발자들은 Cowswap, 1inch Fusion 모드 및 Flashbots의 MEV-Share를 포함하여 이를 위해 열심히 노력하고 있습니다. 주류 금융기관들도 MEV 분야에 주목하기 시작했는데, 예를 들어 Nasdaq의 News and Insights 칼럼은 JIT 로봇과 MEV가 DeFi를 홍보할 수 있는 방법에 대한 CoinDesk의 기사를 다시 게시했습니다. 물론 MEV 시장의 규제를 우려하는 소수의 사람들도 있다.
사실 MEV 매크로 시장 메커니즘의 작동에 대한 일반적인 관심 외에도 우리는 주목할만한 또 다른 마이크로 이슈가 있다고 생각합니다. 대표적으로 MEV 거래는 유동성 데이터(유동성 데이터)에 전례 없는 기회와 도전이 있음을 의미합니다. .
이르면 2022년 5월 UST-LUNA 서킷브레이커에 의해 촉발된 일련의 사건에서 암호화폐 사업을 영위하는 금융기관이 이용자들의 표적이 되어 잔고를 공개한 바 있다. 블록체인 원장의 투명성과 개방성 덕분에 누구나 거래 데이터를 무료로 얻을 수 있기 때문에 이러한 상황은 전통적인 금융에서는 흔하지 않습니다. 온체인 트랜잭션을 통해 실시간으로 생성되고 업데이트되는 과거 가격 정보와 유동성 데이터를 얻을 수 있습니다. 물론 유동성 데이터의 투명성은 암호화된 금융 기관이 유동성을 기반으로 실시간 위험 제어 메커니즘을 구축하고 위기를 조기에 실현하는 데 도움이 될 수 있습니다.
이 보고서는 자산을 더 잘 보호하거나 사용자를 보호하기 위해 더 나은 프로토콜을 설계하기 위해 사용자가 기존 유동성 데이터의 가치와 위험에 주의를 기울이도록 촉구하는 것을 목표로 합니다.
2. 2022년 MEV 시장 개요
MEV는 DeFi 시장 유동성을 가장 정확하게 반영합니다. 2022년에 MEV 로봇은 이더리움에서 최소 3억 700만 달러의 수익을 창출할 것입니다. 따라서 이 섹션에서는 2022년 MEV 시장에 대한 개요를 제공합니다.
(1) 연중 내내 MEV 거래 기회가 증가합니다.
2022년에는 MEV 트랜잭션 수가 시간이 지남에 따라 증가합니다. Arbitrage 봇은 시장의 68.3%를 차지하며 가장 많이 거래되며 샌드위치 공격은 약 30.6%입니다. 거래 청산 가능성은 다른 두 MEV 유형보다 훨씬 적으며 통계적 범위는 5월부터 12월까지이지만 이 차이는 크지 않습니다. 결과적으로 청산 기회는 전통적인 차익 거래보다 급격한 시장 변동성에 의존할 가능성이 더 큽니다.
동시에 월간 총 MEV 수는 증가 추세를 보이며 이는 시장에서 MEV를 찾는 사람들의 기회가 꾸준히 증가하고 있음을 반영합니다.
(2) MEV 종류별 시장점유율 및 추이
검색자가 시장에서 창출할 수 있는 MEV 수익은 세 가지 유형, 즉 시장 간의 가격 차이를 좁혀서 차익 거래 이익, 선행 사용자 거래를 통해 샌드위치 공격 이익, 시장 변동성 동안 부채 및 담보를 활용하여 이익을 얻습니다. 가치는 청산 수익률을 얻습니다.
아래는 MEV 거래의 수익, 비용 및 마진에 대한 개요입니다. (참고: 데이터 삭제는 5월부터 시작됩니다.)
주류 MEV 봇은 2022년에 최소 3억 700만 달러의 수익을 창출할 것이며, MEV 검색자는 차익 거래에서 총 수익의 47.5% 이상인 1억 4,500만 달러를 벌고 샌드위치 공격에서 약 1억 2,800만 달러(41.7%)를 벌 것입니다. 수익은 비슷하지만 샌드위치 MEV는 차익 거래보다 훨씬 비싸고 수익성이 낮습니다. 차익 거래 검색자는 7,500만 달러의 수익을 창출한 반면 샌드위치 공격은 2,600만 달러의 수익에 그쳤습니다. 2022년 5월부터 청산 거래는 1,600만 달러의 비용으로 총 3,300만 달러의 수익을 올렸고 청산 봇은 결국 시장에서 1,600만 달러 이상의 수익을 창출했습니다. 실제로 샌드위치 공격자는 블록 빌더와 유효성 검사자에게 수익의 거의 79%를 지불합니다. 샌드위치 거래의 월별 비용 수익 비율(Cost Revenue Ratio)이 샌드위치 거래의 평균 0.78, 차익 거래의 평균 0.49로 차익 거래와 비교하여 아래 그림에서 알 수 있습니다.
전반적으로 차익거래 검색자가 창출한 수익은 1월, 5월, 6월, 11월에 상대적으로 높았고 나머지 달에는 안정적으로 유지되었습니다. 11월을 제외하고 샌드위치 로봇의 매출은 3분기와 4분기에 하락세를 보였다. 청산 거래로 발생한 월별 수입 중 5월, 6월, 11월의 수입이 다른 달보다 월등히 높았는데, 이는 5월과 6월의 ETH 급락과 CRV 숏 스퀴즈 이벤트가 청산 기회로 이어졌기 때문입니다.
(3) MEV 로봇
아래 그래프는 마이너스 수익을 창출하는 봇이 매우 많다는 것을 보여줍니다. 재정 거래 봇의 68%는 플러스 수익을, 샌드위치 봇은 67%, 청산 봇은 51%입니다.
MEV 로봇의 수명 주기는 대부분이 일회용 로봇이고 작은 비율이 장기 로봇입니다. 검색자는 테스트 목적으로 일회성 봇을 사용할 수 있으며 실행 가능한 전략이 식별되면 봇은 해당 전략을 장기적으로 실행하기 위해 새 주소로 전송됩니다. 평균적으로 재정 거래 봇은 샌드위치 및 청산 봇보다 수명이 짧은 경향이 있습니다.
또한 이 기사에서는 MEV 로봇 수익과 모든 로봇의 총 수익 비율에 따라 가장 수익성이 높은 상위 10개 로봇의 순위를 매깁니다. 데이터에 따르면 상위 10대 차익거래 로봇의 수익은 약 51.3%, 상위 10대 샌드위치 로봇의 수익은 74.8%, 상위 10대 청산 로봇의 수익은 90.2%에 달합니다.
청산 봇은 경쟁이 치열합니다. 상위 2개의 청산 봇이 수익의 53% 이상을 차지하며 다른 청산 봇은 시장 점유율을 확보하기 위해 이러한 상위 봇을 능가하는 전략을 찾아야 합니다. 흥미롭게도 가장 수익성이 높은 차익 거래 봇인 0x bad는 가장 수익성이 높은 단일 차익 거래를 만들었기 때문에 더 적은 거래를 실행했습니다. 이 거래는 8월 Nomad 교차 체인 브리지 위반 기간 동안 단일 원자 거래에서 300만 달러 이상의 수익을 창출했습니다. 그 전략은 MEV에 매우 중요합니다.
(4) Merge 전후의 MEV
2022년에는 총 1억 3,380만 달러의 MEV 가치가 거래 수집 및 블록 구축을 담당하는 채굴자 또는 블록 빌더에게 할당되며, 차익 거래, 샌드위치 공격 및 청산 거래에 대해 지불되는 MEV 가치는 4,580만 달러, 7,390만 달러, 각각 1,410만 달러. 그 중 샌드위치 공격은 MEV의 절반 이상을 채굴자 또는 블록 빌더에게 기여하며 주요 인센티브 원천입니다. 이더리움 합병 이후 샌드위치 거래의 MEV 기여도도 높아졌다.
이더리움 합병 100일 전, Ethermine과 F 2 Pool의 MEV 수익은 각각 31.46%와 13.91%를 차지했습니다. 합병 후 상위 2개의 블록 빌더 주소가 MEV의 절반 이상을 차지하여 각각 30.4% 및 29.41%를 차지했습니다. 블록 공간에 대한 오프체인 경매 시장의 변화가 MEV 할당에 영향을 주지만 과점 패턴은 변하지 않습니다.
(5) MEV 관련 거래량 보정
2022년에는 샌드위치 로봇과 관련된 MEV 거래 총액이 2,870억 달러로 87.5%를 차지할 것으로 예상되며, 이는 차익 거래 규모보다 훨씬 높은 수치입니다. 마찬가지로, 샌드위치 볼륨은 매달 총 MEV 볼륨을 지속적으로 지배합니다. FTX 폭락으로 인해 자산을 교환하기 위해 DEX로 사용자가 유입되었기 때문인지 샌드위치 거래는 11월에 특히 눈에 띄게 증가했습니다.
Uniswap V3는 차익 거래 봇과 샌드위치 봇을 위한 가장 인기 있는 프로토콜로 총 거래량은 728억 달러이며 Uniswap V3의 샌드위치 거래량은 차익 거래량보다 훨씬 높습니다. DODO 및 Uniswap V3와 같은 프로토콜의 경우 샌드위치 거래량이 전체 거래량의 거의 절반을 차지하므로 사용자가 고려할 가치가 있습니다.
(6) 이더리움과 BNB 체인의 MEV 시장 비교
다른 블록체인 플랫폼의 경우, BNB 체인의 차익 거래 봇의 평균 비용 대비 수익 비율(CRR)이 이더리움보다 훨씬 낮기 때문에 BNB 체인의 MEV 기회는 이더리움보다 훨씬 비용 효율적입니다. 2022년에 BNB Chain에서 차익거래 검색자가 창출한 총 수익은 9,500만 달러로 Ethereum의 1억 4,500만 달러 차익거래 수익보다 낮지만 BNB Chain 검색자가 창출한 총 수익은 9,000만 달러로 Ethereum의 7,500만 달러보다 높습니다.
이더리움과 비교할 때 BNB 체인의 차익 거래 봇은 많은 경쟁에 직면하지 않습니다. 상위 10위 차익거래 로봇은 BNB 체인에서 발생한 수익의 25%를 차지했으며, 이는 이더리움의 51.3%보다 낮습니다. 따라서 BNB 체인의 차익 거래 봇의 기회는 이더리움의 기회보다 더 공평합니다. 신규 이민자는 BNB 체인을 탐색할 수 있는 친근한 환경을 찾을 가능성이 더 큽니다.
3. MEV 시장 현황 및 전망
위의 데이터 분석을 기반으로 이 섹션에서는 MEV의 주요 현재 추세와 미래의 새로운 기회를 밝힐 것입니다.
(1) 현황: MEV 인프라
MEV 시장의 가장 중요한 인프라는 MEV 로봇의 트랜잭션이 블록체인에 패키지화되도록 하는 경매 시장입니다. 보다 공정한 MEV 시장(적어도 이것이 Flashbots의 비전임)을 달성하기 위해 이 경매 시장은 원래의 Dark Forest(Mempool)에서 Flashbots의 MEV로 대표되는 Relayer가 제공하는 오프체인 전문 경매 시장으로 세분화되기 시작했습니다. -게스 .
합병 후 Ethereum Foundation은 pre-PBS 체계를 구현하기 시작했습니다. PBS 방식에서 Flashbots 및 빌더 0x69와 같은 블록 빌더는 다음 블록을 빌드할 권리를 위해 입찰하고 유효성 검사기는 가장 높은 입찰가로 블록을 제안합니다. 이 접근 방식은 MEV 거래 패키징 프로세스를 두 개의 경매 시장으로 효과적으로 세분화하는데, 하나는 MEV 봇이 블록 공간에 입찰하기 위해 블록 빌더가 열고, 다른 하나는 빌더가 블록 공간에 입찰하도록 검증자가 엽니다. 차단하다. 블록 빌더와 유효성 검사기 간의 라우팅은 데이터 프라이버시를 달성하고 공정성을 유지하기 위해 제3자 릴레이어(예: MEV-boost)를 통해 수행될 수도 있습니다. 두 경매 시장의 경쟁 정도는 MEV 로봇의 수익 분배에 영향을 미칩니다.
중앙화와 탈중앙화의 대립. mevwath.info의 차트에서 알 수 있듯이 OFAC(외국 자산 관리국) 준수 블록은 비 OFAC 준수 블록과 치열하게 싸우고 있습니다.
금융 엔지니어링 인프라는 종종 시장에서 간과됩니다. 미래에 MEV 로봇은 DeFi 생태계를 위해 보다 고급스럽고 전문적인 금융 엔지니어링 서비스를 제공할 것이며 성능을 향상시키기 위해 데이터 서비스 및 금융 파생 상품에 의존해야 합니다.
플래시론은 MEV 봇에서 인기 있는 전형적인 금융 상품입니다.
(2) 토론: 2023년 새로운 기회에 대한 전망
2022년에는 MEV 봇이 DeFi 프로토콜에서 가치를 추출할 수 있는 기회가 증가하고 있으며 이는 강력한 추세입니다. 차익 거래는 MEV 시장에서 여전히 지배적인 유형으로 수익과 이익의 대부분을 차지합니다. 그리고 대부분의 달에 가장 자주 거래되는 차익 거래 봇은 샌드위치 봇보다 지대 추구자에게 더 적은 비율의 수입을 지불합니다. 독립적인 봇 주소의 총 수를 비교하면 차익 거래 봇이 더 다양하다는 것을 보여 샌드위치 봇과 청산 봇에 추가 임계값이 있을 수 있음을 시사합니다.
JIT라는 새로운 MEV 로봇은 지난 몇 달 동안 거래 기회가 증가했습니다. JIT 봇은 많은 양의 중앙 집중식 유동성을 제공하기 때문에 독립적인 거래소 사용자가 JIT 활동의 혜택을 받는 경향이 있는 것으로 보입니다. 이는 실제 거래 및 시뮬레이션의 슬리피지 데이터로도 확인됩니다. JIT 봇은 다른 종류의 능동적 유동성 관리 전략보다 혁신적이고 자본 효율적인 방식으로 유동성을 제공하기 위해 노력하고 있습니다. AMM 프로토콜 디자이너와 같은 관련 당사자가 직접 유사한 기능을 제공하여 교환 사용자와 유동성 공급자를 새로운 방식으로 연결하는 동시에 사용자 경험을 개선하고 유동성 공급자의 수입을 증가시키는 것을 고려할 가치가 있습니다.
이러한 주류 MEV 봇 외에도 일부 DEX 및 애그리게이터에서 또 다른 오프체인 MEV 시장이 열리고 있습니다. 사용자의 거래 주문은 다크 풀 주문 또는 지정가 주문의 형태로 이러한 프로토콜에 의해 생성된 라우터로 직접 전송됩니다. 검색자는 일련의 경매 규칙에 따라 멤풀에 이러한 보이지 않는 주문에 액세스할 수 있으며 최적화된 결제 서비스를 제공하여 가치를 추출할 수 있습니다. 주문 흐름에 대한 결제 사업은 Cowswap, 1inch Fusion 모드, Flashbots의 MEV-Share 등 개발자들이 노력하고 있는 주요 트렌드인 것 같습니다. 이 모델이 초기에 Robinhood에 의해 채택되었을 때 논란의 여지가 있었지만 아직 명확한 규제 정책은 없습니다.
주문 흐름에 대한 지불은 사용자가 정보 제공에 대한 보상을 받는 경우 사실상 MEV의 민주화입니다. MEV의 민주화는 커뮤니티에서 자주 논의되는 주제입니다. 또 다른 제안은 유동성 스테이킹을 통해 유효성 검사기의 MEV 수익의 일부를 이더리움 커뮤니티에 분배하는 것이지만, Lido Finance와 같은 유동성 스테이킹 플랫폼의 현재 요율을 고려할 때 아직 실현되지 않았습니다. 호황을 누리고 있는 MEV 시장은 또한 DeFi 프로토콜 개발자들이 MEV를 사용하여 고객 경험을 개선하고 고객 이익을 보호하는 방법에 대해 생각하게 했습니다.
4. 2022년 주목할만한 MEV 거래
(1) 차익거래의 미학
2022년 8월 1일 차익 거래 로봇 0x baDc는 2개의 Uniswap WETH/WBTC 풀 간의 단일 공간 차익 거래에서 319만 7000만 달러의 이익을 얻었고 2057달러를 사용하여 Nomad 크로스 체인 브리지 취약점에서 대규모 교환 트랜잭션을 역으로 실행했습니다.
(2) 다양한 샌드위치 거래
샌드위치 공격 패턴은 점점 더 복잡해지고 있으며, 2022년에는 56명을 대상으로 한 샌드위치 공격, 유동성 추가/제거 시 샌드위치 공격이 있었습니다.
56개 트랜잭션의 샌드위치 공격: Uniswap V2에서는 WETH를 MEME로 교환하는 블록에 56개의 트랜잭션이 있으며 샌드위치 봇이 함께 공격합니다. 이는 샌드위치 로봇이 반드시 하나의 트랜잭션만 공격하는 것은 아니며, 대량 주문을 여러 개의 작은 주문으로 분할한다고 해서 거래자가 공격을 받는 운명에서 벗어날 수 있다는 보장이 없다는 것을 보여줍니다.
유동성 추가/제거의 샌드위치 공격: 샌드위치 로봇은 DEX의 교환 트랜잭션을 반드시 공격하는 것은 아니며 유동성 추가 및 제거도 공격할 수 있습니다. 과거 연구에서 유동성 추가에 대한 샌드위치 공격은 풀에 유동성을 추가하기 전과 후의 슬리피지 변화에 대한 무위험 차익 거래로 간주될 수 있습니다. 공격을 받은 유동성 공급자 및 기타 유동성 공급자는 손실을 입을 수 있습니다. 마찬가지로 인출 유동성도 공격받을 수 있으며 유동성 공급자도 비슷한 손실을 입을 수 있습니다. 따라서 유동성 공급자는 체크포인트를 신중하게 설정하고 샌드위치 공격이 손실로부터 이익을 얻는다는 점을 인식해야 합니다.
(3) 레버 샌드위치의 딜레마
일부 능숙한 샌드위치에서 플래시 론은 레버리지에 필요한 자본을 제공합니다. 트레이더는 자본의 일부만 선행 거래에 투자하면 피해자의 거래 가격이 상승하고 잠재적 이익이 연장됩니다. 그러나 이것의 단점은 샌드위치 로봇의 위험도 증가한다는 것입니다. 특히 선행 거래 패키지가 성공했지만 해당 후행 거래(후행)가 성공하지 못한 경우 샌드위치 로봇은 돈을 잃게 됩니다. 이 전략을 사용하는 샌드위치 로봇은 트랜잭션의 우선 순위를 지정하기 위해 더 높은 MEV 비용을 지불할 수 있습니다.
(4) 롱테일 MEV 거래
존재하다
존재하다아브라카다브라 차익거래이 경우 공격자는 프로토콜의 가격 캐시 설계와 프로토콜 가격 오라클의 업데이트 메커니즘을 사용하여 차익 거래를 완료했습니다. 몽고 스퀴즈와CRV short-queeze이 사건에서 공격자는 시장의 유동성을 조작하고나쁜 빚. 존재하다앵커 공격이 사건에서 공격자는 Ankr 배포자의 도난당한 개인 키를 사용하여 토큰 발행 메커니즘을 공격하고 성공적으로 이익을 얻었습니다.
동시에 거래에 수반되는 대규모 자본 흐름은 종종 전통적인 MEV 봇에 대한 기회를 제공하는 반면 AMM 내의 대규모 교환은 상당한 차익 거래 기회를 제공합니다. 위에서 언급한 바와 같이 주요 위험 이벤트가 포함된 달에는 종종 전체 차익 거래 이익이 더 높아집니다. 또한 CRV 매도에 의한 유동성 조작과 관련된 큰 가격 변동은 청산 봇에게 더 많은 기회를 제공했습니다. 예를 들어 CRV 숏 스퀴즈 이벤트 중에 청산 봇이 구현되었습니다.수익성 있는 청산 전략, 100만 달러 이상의 수익을 올렸습니다.
5. MEV 로봇과 DeFi 생태계
MEV라는 개념이 대중화되면서 대부분의 사람들이 MEV에 대한 첫인상은 부정적이다. MEV는 채굴자들이 대량의 수익 패키징 거래 수요를 얻기 위해 임대 추구하도록 장려하고, MEV 로봇 간의 PGA 경쟁은 이더리움의 평균 거래 수수료 수준을 높입니다. 더 중요한 것은 MEV가 블록체인 프로토콜 자체의 보안 및 분산화를 위협할 수도 있다는 것입니다. MEV 봇은 많은 프로토콜 개발자가 완화하려고 하는 부정적인 외부 효과인 보류 중인 트랜잭션과 선행 트랜잭션 또는 샌드위치 공격을 모니터링하여 가치를 추출할 수 있습니다.
그러나 MEV는 개방성과 투명성을 달성하는 측면에서 블록체인 프로토콜의 특성으로 인해 근본적이라는 사실을 직시해야 합니다. DeFi 프로토콜의 관점에서 MEV 로봇은 여러 유형의 가치를 제공할 수도 있습니다. 가장 일반적인 차익 거래 봇은 DEX 또는 CEX 간의 가격 차이를 감지하고 낮은 가격에 매수하고 높은 가격에 매도하여 이익을 얻습니다. 유동성 풀 가격 편차의 계산은 시장 가격 발견의 효율성을 향상시킵니다. 청산 봇은 건전한 모기지 비율을 모니터링하고 담보 가치가 급락할 때 청산을 시작하여 특히 시장 변동성이 큰 시기에 디레버리징 프로세스를 돕습니다.
앞으로는 이 시장에 등장한 JIT 로봇과 통계 차익거래 마켓메이커처럼 계산, 데이터 분석, 금융공학에 능한 다양한 로봇이 등장할 것이며 DeFi 시스템의 원활한 자동화가 중요하다. 의 일부.
한편, MEV 로봇과 DeFi 프로토콜의 다른 참가자 간의 상호 작용도 더욱 복잡하고 중요해졌습니다. 대체 샌드위치 봇과 JIT 봇이 밝혀낸 것처럼 샌드위치 봇의 피해자는 반드시 교환 사용자일 뿐만 아니라 유동성 공급자이기도 합니다. 교환 사용자는 샌드위치 봇으로 인해 반드시 더 많은 슬리피지 손실이 발생하지는 않지만 JIT 봇이 가져오는 슬리피지 할인 혜택을 받을 수 있습니다.
그리고Uniswap V3그리고Curve영향. Uniswap V3에서 주류 MEV 로봇의 소득 규모는 유동성 공급자 소득의 25%를 차지했습니다. 곡선에서 MEV 거래량은 대부분의 날 총 거래량의 20%를 나타냅니다.
EigenPhi 분석에 따르면 2022년 차익거래 및 샌드위치 로봇은 DEX에 총 3280억 달러의 거래량을 기여할 것이며, 이는 그해 DEX에서 발생한 총 거래량 6660억 달러의 약 49%를 차지할 것입니다.
요약하면 MEV 로봇이 무시할 수 없는 DeFi 커뮤니티의 필수 요소가 되었음을 알 수 있습니다. MEV 로봇과 다른 엔터티 간의 거래 관계를 이해하면 이해 관계자가 MEV가 AMM에 미치는 장기적인 영향을 더 잘 이해할 수 있습니다.
