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원본 출처:Web3 리틀 로
2022년 암호화폐 겨울이 시작되고 규제와 CEX 뇌우가 겹치면서 암호화폐 시장의 높은 APR은 더 이상 존재하지 않으며 여전히 시장에서 살아남고 있는 투자자들은 무위험 수익을 탐색하기 시작했습니다. 거시 경제 환경의 변화와 미국 채권 수익률의 상승에 맞춰 실물 자산의 토큰화(Real World Asset Tokenization)는 현재 암호화폐 시장에서 중요한 가치 포착 채널이 되었습니다.
이 기사에서는 현재 시장의 기본 자산을 보유한 주요 RWA 프로젝트(Compound Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge)의 구현 경로를 분류하여 현재 RWA 서술의 논리를 명확히 하려고 합니다.
TL;DR
RWA의 정의에 너무 많이 얽매이는 것은 별로 의미가 없습니다.토큰은 가치 전달자입니다.RWA의 가치는 기본 자산의 어떤 종류의 권리/가치가 체인에 가져오는 것과 그 적용 시나리오에 따라 달라집니다.
단기적으로 RWA의 원동력은 자산 관리, 투자 다각화, 새로운 자산 클래스와 같은 암호화된 세계에서 DeFi 프로토콜의 일방적인 요구에서 더 많이 나옵니다.
DeFi 프로토콜은 RWA 프로젝트를 사용하여 기초 자산의 이자 수익 가치를 포착합니다. 그 본질은 기초 자산의 실제 수익률(Real Yield)로 U 기반 자산 클래스를 구축하는 것입니다. 그 논리는 기본적으로 다음과 같습니다. ETH 기반 이자 수익 자산을 구축하는 LSD;
따라서 미국 채권 RWA를 모색하고 있으며, 미국 채권 수익률을 달성하기 위한 다양한 경로에 따라 (1) 전통적인 컴플라이언스 펀드로 대표되는 Off-Chain에서 On-Chain으로의 경로와 (2) On-Chain 경로로 나눌 수 있습니다. DeFi 프로토콜이 지배하는 체인 경로 -체인에서 오프체인 경로로 연결되지만 규제 준수에 여전히 큰 장애물이 있습니다.
이는 RWA가 이자부 자산을 체인에 매핑하는 첫 번째 단계일 뿐입니다. 향후 DeFi 결합성을 접목하는 방법 레고는 탐구할 가치가 있으며 RWA+DeFi의 한계를 더욱 열어줄 것으로 예상됩니다.
장기적으로 RWA는 단방향일 뿐만 아니라 미래는 양방향이 될 것입니다. 한편으로는 실제 자산을 체인으로 가져올 수 있고 다른 한편으로는 TradFi도 사용할 수 있습니다. 잠재력을 더욱 발휘할 수 있는 DeFi의 장점;
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（Source:https://blog.isyatirim.com.tr/dijital-dunya-regulasyonlari/）
1. 이번 RWA 라운드의 서술적 기하학
현재 1조 달러 규모의 암호화폐 시장에서 투자자는 주로 온체인 활동(거래, 대출, 담보, 파생상품 등)을 기반으로 수익을 얻고 있으며, 전체 시장에는 안정적인 실질 수익률(Real Yield)이 부족합니다.
이더리움이 POS로 전환된 이후 ETH 기반 유동 스테이킹(LSD)은 암호화폐 시장 고유의 실질수익률(Real Yield) 원천으로 볼 수 있으나 현재 전체 암호화시장에서 차지하는 비중은 미미하다. 기존 시장의 병목 현상을 진정으로 돌파하려면 강력한 외부 지원이 필요합니다.
따라서 새로운 실질 수익률(Real Yield) 소스가 현실로 다가오고 있습니다. 체인 외부에 존재하는 실제 세계 자산(Real World Assets, RWA)을 토큰화(Tokenization)를 통해 체인으로 가져오고, 이를 암호화된 시장에서 U 표준 자산의 중요한 실질 수입원입니다.
RWA의 온체인 진입이 암호화폐 시장에 미치는 잠재적 영향은 거의 변혁적입니다. RWA는 암호화 시장에 전통 자산이 뒷받침하는 지속 가능하고 풍부한 유형의 실제 수익률을 제공할 수 있습니다. 또한 RWA는 탈중앙화 금융 시스템과 DeFi의 전통적인 금융 시스템을 연결할 수 있습니다. 이는 암호화 시장에 증분 자금을 도입하는 것 외에도 RWA가 전통 금융 시장에서 대규모 유동성과 광범위한 시장을 확보할 수 있음을 의미합니다. 가치 포착.
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（Source: New BCG report: Asset tokenization projected to grow 5 0x into a US$ 16 trillion opportunity by 2030）
1.1 RWA란 무엇인가
RWA의 전체 이름은 Real World Assets Tokenization(Real World Assets Tokenization)이며, 이는 유형 또는 무형 자산(소유권, 이익권, 사용권 등)의 지분 가치를 자산 가치로 변환하는 프로세스입니다. 디지털 토큰. 이를 통해 중앙 중개자 없이 자산의 보관 및 전송이 가능하며, 그 가치를 블록체인에 매핑하여 거래 순환을 실현합니다.
RWA는 상업용 부동산, 채권, 자동차 및 토큰화할 수 있는 가치 저장소가 있는 거의 모든 자산과 같은 다양한 유형의 전통적인 자산(유형 및 무형 모두)을 나타낼 수 있습니다. 블록체인 기술 초기부터 시장 참여자들은 RWA를 온체인으로 가져오는 방법을 모색해 왔습니다. Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens 및 KKR과 같은 전통적인 TradFi 기관은 모두 실제 자산을 체인에 올리기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 또한 MakerDAO 및 Aave와 같은 기본 암호화 DeFi 프로토콜도 RWA를 적극적으로 수용하도록 조정하고 있습니다.
2018년 ICO/STO(보안 토큰 제공)의 단조로운 토큰 금융 내러티브와 비교하여 오늘날의 RWA 내러티브는 더 넓은 범위를 포괄합니다. 즉, 전통적인 금융의 주요 시장에 국한되지 않고 가치로 표시될 수 있는 거의 모든 자산을 토큰화할 수 있습니다. 또한, 2018년에는 존재하지 않았던 DeFi 프로토콜과 많은 인프라가 오늘날 RWA의 무한한 한계를 열어줄 수도 있습니다.
1.2 RWA의 원동력
현재 실제 자산을 암호화된 세계로 가져오는 주요 원동력은 실제 자산(특히 미국 부채)이 거시적 맥락에서 암호화된 시장에 안정적이고 무위험 수익을 제공할 수 있다는 것입니다.
따라서 성숙한 RWA 프로젝트의 현재 구현 경로 대부분은 다음과 같은 실제 자산에 대한 DeFi 프로토콜의 일방적인 수요를 기반으로 합니다.
자산 관리에 대한 수요: 원래 체인의 수입은 주로 담보, 거래 및 대출 활동에서 발생합니다. 그러나 암호화폐 겨울의 맥락에서 온체인 활동의 부진은 온체인 수익률의 감소로 직접적으로 이어졌습니다. 현재 미국 부채의 수익률이 더 높은 상황에서 기존 DeFi 프로토콜은 미국 부채 RWA를 점진적으로 도입하기 시작했습니다. 예를 들어, MakerDAO는 국고에 있는 스테이블코인 자산(수익률이 없거나 낮음)을 점진적으로 미국 부채 RWA 이자 수익 자산(4% -5% 무위험 수익률)으로 전환하겠다는 최근 제안을 채택했습니다. 이를 통해 국고자산의 안전을 확보함과 동시에 안정적인 수익을 얻을 수 있습니다.
포트폴리오 다각화: 극단적인 시장 상황이 있을 때 암호화된 기본 자산의 높은 변동성과 높은 상관 관계는 자산을 잘못 할당하고 청산하기 쉽습니다.체인의 암호화된 기본 자산과 상관 관계가 낮고 안정적인 RWA 자산을 도입하면 효과적으로 이러한 문제를 완화합니다. 투자자는 더욱 강력하고 효율적인 포트폴리오를 다양화하고 구축할 수 있습니다.
새로운 자산 클래스 소개: RWA를 기반으로 DeFi Lego를 접목하면 RWA 자산의 잠재력을 더욱 높일 수 있습니다. 예를 들어, Flux Finance는 Ondo Finance의 OUSG에 대출을 제공하고, Curve는 MatrixDock의 STBT 거래를 허용하며, Pendle은 이자 수익 자산을 위한 AMM 거래 풀을 제공합니다.
단기적으로 이러한 수요의 실현은 암호화 시장에 대한 일방적인 돌진에 기초할 뿐 현실 세계에서 전통적인 금융은 암호화 시장에 진입할 의향이 많지 않고 일부는 잠정적입니다. 장기적으로 RWA는 현재 TradFi에 대한 DeFi의 일방적 수요와 같이 일방적이어서는 안 됩니다. 미래는 양방향 러시가 될 것입니다. 한편으로는 실제 자산을 체인으로 가져올 수 있고, 다른 한편으로는 현실 세계에서도 블록체인의 다양한 기술과 장점을 활용하여 잠재력을 더욱 발휘할 수 있습니다.
1.3 RWA 기본 자산의 가치를 포착하는 방법
RWA의 기초자산에 따라 분류가 달라질 수 있습니다.
단기적으로는 RWA를 이자부 RWA와 무이자부 RWA로 좁게 구분합니다. 오늘날 시장에 나와 있는 대부분의 RWA 프로젝트는 미국 채권, 국채, 회사채 및 REIT와 같은 이자 수익 자산의 수익률과 같은 기초 자산의 이자 수익 가치를 포착하는 데 더 중점을 두고 있다고 믿기 때문입니다.
이자부 RWA의 본질은 기초자산의 실질수익률(Real Yield)을 갖는 U기반 RWA 자산군을 구축하는 것이며, 이는 LSD의 ETH 기반 이자수익자산 설정과 논리적으로 일치합니다. RWA 자산의 수익률은 크지 않지만 DeFi Lego에서 추가로 결합할 수 있습니다.
이자부 RWA보다는 금, 원유, 수집품, 예술품 자체의 가치, 남미 플레이어의 RWA 가치 등 기초 자산 자체의 상품 가치를 포착하는 것이 더 적합합니다.
2. RWA 자산 온체인 경로
바이낸스 리서치의 연구 보고서에 따르면 RWA 구현 프로세스는 (1) 오프체인 패키징, (2) 정보 브리징, (3) RWA 프로토콜 수요 및 공급의 세 단계로 나뉩니다.
2.1 오프체인 공식화
실제 자산을 DeFi로 가져오려면 자산의 가치, 자산 소유권, 자산 권리 및 이익의 법적 보호를 명확히 하기 위해 먼저 자산을 오프체인으로 패키징하여 디지털화하고 금융화하고 규정을 준수해야 합니다.
이 단계에서는 다음 사항을 명확히 해야 합니다. (1) 경제적 가치의 표현: 자산의 경제적 가치는 전통적인 금융 시장에서 자산의 공정한 시장 가치, 최근 성과 데이터, 물리적 상태 또는 기타 다른 방식으로 표현될 수 있습니다. 경제적 가치를 나타내는 지표입니다. (2) 소유권 및 소유권의 적법성: 자산 소유권은 증서, 모기지, 메모 또는 기타 형식으로 설정할 수 있습니다. (3) 법적 지원: 자산 소유권이나 지분에 영향을 미치는 변경과 관련된 경우 일반적으로 자산 청산, 분쟁 해결 및 집행을 위한 구체적인 법적 절차를 포함하는 명확한 해결 프로세스가 있어야 합니다.
2.2 온체인 데이터(정보 브리징)
다음으로, 자산의 경제적 가치와 소유권, 권리 및 이익에 대한 정보는 디지털화 후 체인으로 가져와 블록체인의 분산 원장에 저장됩니다.
이 단계에는 다음이 포함됩니다. (1) 토큰화: 오프체인 단계에서 패키징된 정보가 디지털화된 후 체인에 업로드되고 디지털 토큰의 메타데이터로 표시됩니다. 이러한 메타데이터는 블록체인을 통해 접근할 수 있으며, 자산의 경제적 가치와 소유권 및 권리는 완전히 개방적이고 투명합니다. 다양한 자산 클래스는 다양한 DeFi 프로토콜 표준에 대응할 수 있습니다. (2) 규제 기술/증권화: 규제가 필요하거나 증권으로 간주되어야 하는 자산의 경우 자산은 합법적이고 규정을 준수하는 방식으로 DeFi에 포함될 수 있습니다. 이러한 규정에는 보안 토큰 발행을 위한 라이선스, KYC/AML/CTF, 상장 거래소 규정 준수 요구 사항 등이 포함되지만 이에 국한되지는 않습니다. (3) 오라클(Oracle) : RWA의 경우 현실 세계의 외부 데이터를 참조하여 주식 RWA 등 자산의 가치를 정확하게 기술하려면 해당 주식의 성과 데이터 등에 접근해야 합니다. 하지만 블록체인은 외부 데이터를 블록체인에 직접 중앙 집중화할 수 없기 때문에 체인에 있는 데이터를 체인링크와 같은 실제 정보와 연결하여 체인 아래의 자산 가치 등의 데이터를 DeFi 프로토콜에 제공해야 합니다.
2.3 RWA 프로토콜 수요 및 공급(RWA 프로토콜 수요 및 공급)
RWA 중심의 DeFi 프로토콜은 실제 자산을 토큰화하는 전체 프로세스를 주도합니다. 공급 측면에서 DeFi 프로토콜은 RWA의 형성을 감독합니다. 수요 측면에서 DeFi 프로토콜은 RWA에 대한 투자자의 수요에 기여했습니다. 이러한 방식으로 RWA에 특화된 대부분의 DeFi 프로토콜은 RWA 형성의 출발점이자 RWA 최종 제품의 시장 역할을 모두 수행할 수 있습니다.
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（Source:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836）
RWA 자산 온체인의 특정 구현 경로에서 자산 증권화와 유사한 아이디어를 채택할 수 있으며 통제, 관리 및 위험 역할을 수행하는 특수 목적 수단(SPV)을 설정하여 기본 자산을 지원할 수 있습니다. 격리. 동시에 BCG 및 ADDX의 연구 보고서는 RWA 자산 개시자의 관점에서 다양한 생태학적 참가자(자산 개시자, 발행 플랫폼, 자산 보관, 자금 결제 등)를 위한 로드맵도 제공합니다.
3. 미국 부채 RWA의 현재 실현 경로
우리는 RWA가 체인 아래의 실제 자산을 토큰화한다는 점을 분명히 밝혔으므로 자산 권리와 자산 가치가 현실 세계와 암호화된 세계 사이에서 어떻게 변환되는지, 즉 어떻게 변환되는지 명확히 하는 것이 매우 중요합니다. RWA를 실제 자산의 법적 표현으로 해석하는 방법 RWA를 실제 자산의 법적 표현으로 해석하는 방법 또는 실제 자산이 체인에 매핑되는 방법
가장 성숙한 RWA 프로젝트인 미국 부채를 분류하여 우리는 두 가지 경로를 발견했습니다. (1) 전통적인 규정 준수 자금으로 대표되는 오프체인에서 온체인으로의 경로, (2) DeFi 프로토콜이 지배하는 온체인에서 오프체인으로의 경로 . 현재 RWA의 주요 원동력은 암호화된 세계에서 나오므로 RWA 프로젝트에서 DeFi 프로토콜 탐색은 더욱 성숙해졌습니다.
현재 라이센스가 필요 없는 계약인 T 프로토콜을 제외한 나머지 프로젝트는 규정 준수를 위해 엄격한 KYC/AML 검증 절차를 설정했으며 대부분의 미국 부채 RWA 프로젝트는 이체 거래 기능을 지원하지 않습니다. , 사용 시나리오는 매우 제한적이므로 추가 조사 및 발굴이 필요합니다.
3.1 전통적인 금융의 오프체인에서 온체인으로
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(Source: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund)
현재의 뜨거운 RWA 서사를 겨냥한 컴파운드(Compound)의 창립자인 로버트 레쉬너(Robert Leshner)는 2023년 6월 28일 전통적인 금융 시장에서 규제된 금융 상품을 체인으로 가져오는 데 전념하는 새로운 회사인 Superstate의 설립을 발표했습니다.
Superstate가 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 서류에 따르면 Superstate는 이더리움을 보조 장부 도구로 사용하고 미국 재무부 채권, 정부 기관 증권 등을 포함한 단기 정부 채권에 투자하는 자금을 조성할 것입니다. 그러나 문서에는 펀드가 암호화폐와 같은 블록체인 기술에 의존하는 자산에 직간접적으로 투자하지 않을 것이라는 점이 매우 명확합니다(펀드는 암호화폐와 같은 블록체인 기술에 의존하는 자산에 직간접적으로 투자하지 않을 것입니다).
즉, Superstate는 단기 미국 국채에 투자하기 위해 오프체인 SEC 준수 펀드를 설정하고 체인(이더리움)을 통해 펀드의 거래 및 기록을 처리하고 펀드의 소유권 지분을 추적합니다. Superstate는 투자자를 화이트리스트에 등록해야 하며 Uniswap이나 컴파운드와 같은 스마트 계약을 화이트리스트에 올리지 않으므로 그러한 DeFi 애플리케이션은 이를 사용할 수 없다고 밝혔습니다.
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3.1.2 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund
（Source: rwa.xyz & Stellar expert）
Superstate 이전에 우리는 Franklin Templeton이 2021년에 블록체인(Stellar) 기술을 사용하여 거래를 처리하고 소유권 기금을 기록하는 미국 최초의 SEC 승인 펀드인 Franklin OnChain US Government Money Fund(FOBXX)를 출시한 것을 보았습니다. 현재 운용자산(AUM)은 290억 달러를 넘어섰고, 투자자들은 연평균 4.88%의 수익률을 누릴 수 있다.
펀드의 1주는 1 BENJI 토큰으로 표시되지만 현재 체인의 BENJI 토큰과 DeFi 프로토콜 애플리케이션 간의 상호 작용은 없습니다. 투자자는 화이트리스트에 등록하기 위해 프랭클린 템플턴의 앱이나 웹사이트를 통해 규정 준수 확인을 수행해야 합니다.
3.1.3 해밀턴레인의 사모펀드 토큰화
Hamilton Lane은 8,239억 달러의 자산을 관리하는 선도적인 글로벌 투자 회사입니다. 이 회사는 Polygon 네트워크에 있는 3개 펀드의 주식 일부를 토큰화하여 거래 플랫폼인 Securitize에서 투자자가 사용할 수 있도록 했습니다. Securitize와의 협력을 통해 펀드 지분의 일부는 플랫폼에서 피더 펀드를 형성하고 Securitize Capital에서 관리하게 됩니다.
Securitize의 CEO는 다음과 같이 말했습니다. Hamilton Lane은 최고의 성과를 내는 민간 시장 상품 중 일부를 제공하지만 역사적으로 이는 기관 투자자에게만 국한되었습니다. 토큰화를 통해 개인 투자자는 처음으로 디지털 방식으로 사모 펀드에 참여할 수 있으며 투자하고 공동 가치를 창출할 수 있습니다.
개인 투자자의 관점에서 볼 때, 토큰화된 펀드는 상위 사모 펀드에 참여할 수 있는 패리티 방법을 제공하고 최소 투자 기준액이 평균 미화 500만 달러에서 단 미화 20,000달러로 크게 줄어들었음에도 불구하고 개인 투자자는 여전히 Securitize 플랫폼에서 적격 투자자의 검증을 통과하기 위한 특정 기준점은 여전히 존재합니다.
사모펀드의 관점에서 볼 때, 토큰화된 펀드가 실시간 유동성을 제공할 수 있다는 것은 자명합니다(기존 사모펀드의 7~10년 락업 기간과 비교). LP 다각화 및 자본 배치를 달성할 수 있습니다. 유연성.
3.1.4 요약
오프체인에서 온체인으로 가는 길은 규정 준수를 기반으로 하는 전통적인 금융을 혁신적으로 탐구하는 것입니다. 기존 금융에 대한 강력한 감독을 고려할 때 현재 탐색은 기존 금융 상품 자체에 블록체인 기술을 적용하는 것뿐이지만 상호 작용을 위해 DeFi에 직접 액세스하는 대신 블록체인을 회계 방법으로 사용하는 것이 외부 확장을 달성하는 것입니다. 그러나 이 뮤추얼 펀드의 소유권 기록(이 뮤추얼 펀드의 소유권 기록)은 기본적으로 토큰과 동일합니다.이 뮤추얼 펀드의 소유권 기록과 안정적인 통화의 차이점을 상상해 보십시오.
우리는 컴파운드 창립자인 Robert Leshner가 보다 암호화된 네이티브/DeFi 관점에서 RWA의 오프체인에서 온체인으로의 경로에 대한 더 많은 가치 탐색을 제공할 것으로 기대합니다.
3.2 암호화 금융의 온체인에서 오프체인으로
3.2.1 Makerdao의 Monetalis Trust 법적 구조
MakerDAO는 이더리움에서 실행되는 Maker 프로토콜을 관리하도록 설계된 분산형 자율 조직(DAO)입니다. 이 계약은 최초의 분산형 기본 안정 통화 DAI(간단히 이더리움의 달러로 이해될 수 있음)와 일련의 파생 금융 시스템을 제공합니다. 2017년 출시 이후 DAI는 항상 미국 달러에 고정되어 있습니다.
암호화폐 시장의 높은 변동성으로 인해 단일 담보 자산에 의존하면 대규모 청산이 발생할 수 있습니다. 따라서 MakerDAO는 담보를 다양화하는 방법을 적극적으로 모색해 왔으며 RWA는 그 중 중요한 부분입니다. 수년간의 시도 끝에 MakerDAO는 (1) DAO + 신뢰 형태의 자산 직접 구매 및 보유(MIP 65 제안), (2) 토큰화된 RWA 자산 직접 구매(분산형 원심분리기를 통해)라는 두 가지 성숙한 RWA 경로를 실현했습니다. 글로벌 대출 플랫폼)을 비롯해 뉴실버(부동산대출), 블록타워(구조화신용) 등 밸루트를 보유하고 있다.
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（Source: https://makerburn.com/#/rundown）
MIP 65: Monetalis Clydesdale: 유동 채권 전략 및 실행 제안을 살펴보겠습니다. 이 제안은 2022년 1월 Monetalis 창립자 Allan Pedersen이 제안한 것입니다. MakerDAO 금고에 있는 스테이블코인 자산의 일부를 Monetalis가 관리하는 신탁을 통해 현실 세계의 고유동성, 저위험 채권 자산에 투자하는 것을 목표로 합니다. 이 제안은 MakerDAO 커뮤니티에 의해 투표되었으며 2022년 10월에 초기 부채 한도가 5억 달러로 시행될 예정입니다. 2023년 5월 후속 제안에서는 상한액을 12억 5천만 달러로 늘렸습니다.
MIP 65 제안에 따라 MakerDAO는 전체 법적 구조를 설계하고 정기적으로 MakerDAO에 보고하는 책임을 맡은 프로젝트 실행자로 Monetalis를 위임하기로 결정했습니다. Monetalis는 온체인 거버넌스(MakerDAO), 오프체인 거버넌스(신탁 회사의 승인 결의) 및 오프체인 실행(오프체인 거래)을 연결하기 위해 영국령 버진 아일랜드(BVI)를 기반으로 일련의 신뢰 법적 프레임워크 배열을 설계했습니다. ) 화합.
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(Source: DigiFT Research, MakerDAO MIP 65)
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(Source: MakerDAO MIP 65)
전반적인 프로세스에서 MakerDAO 및 Monetalis의 외부 주체인 James Assets(PTC) Limited는 온체인 승인과 오프체인 승인을 얻는다는 전제 하에 각 거래를 처리합니다. 이 중 코인베이스는 명목화폐 입출금을 위한 교환 대행 역할을 하고, 시그넘뱅크는 신탁자산 거래 및 보관을 제공하고, 신탁운영비를 위한 별도 계좌를 개설한다(초기 비용은 95만 달러에 이른다).
3.2.2 Centrifuge의 SPV 토큰화 경로
Centrifuge는 실제 자산을 암호화된 세계에 도입하고 토큰화, 단편화 및 구조화를 통해 더 많은 투자 기회와 유동성을 제공하는 데 전념하는 분산형 대출 플랫폼입니다. Centrifuge는 RWA 분야에 발을 디딘 최초의 DeFi 프로토콜 중 하나이며 MakerDAO 및 Aave와 같은 주요 DeFi 프로토콜을 뒷받침하는 기술 제공자이기도 합니다. rwa.xyz의 데이터에 따르면 Centrifuge는 현재 RWA 분야에서 비교적 포괄적인 프로젝트이며 자체 Centrifuge Chain과 주요 제품인 Tinlake 프로토콜을 보유하고 있습니다.
Centrifuge의 RWA 구현 경로는 대략 다음과 같이 요약할 수 있습니다: (1) 차용자는 자산 프로모터(Underwriting)를 통해 오프체인 자산을 NFT로 토큰화하고 이를 Centrifuge의 스마트 계약 자산 풀에 고정합니다. 차용자들이 모여 자산 풀을 형성하고, 유동성 공급자는 개인 개인이 아닌 이 자산 풀에 자금을 제공합니다. 각각 다른 ERC 20 토큰), 그 중 Junior Tranche의 투자자는 더 많은 혜택을 받고 더 많은 위험을 감수하며, Senior Tranche의 투자자는 더 많은 혜택을 받고 더 많은 위험을 감수합니다.더 낮은, 다양한 위험 성향의 요구를 충족합니다.
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（Source: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/）
MakerDAO와 New Silver는 2021년 2월 원심분리기의 첫 번째 RWA 002 Vault를 출시했습니다. 이후 상대적으로 규모가 큰 BlockTower S 4(RWA 013-A)와 BlockTower S 3(RWA 012-A)는 위에서 언급한 RWA 실현 경로를 기반으로 하며, BlockTower S 4의 주요 기초 자산은 주로 소비자입니다. ABS제품 대출 .
이후 MIP 6 제안은 Centrifuge의 RWA 구현 경로를 개선하여 수탁자(Trustee)와 금고(LockBox) 개념을 도입했습니다. MakerDAO는 이러한 거래 구조가 자산 풀 거래를 규제하고 투자자와 DAO의 이익을 더 잘 보호할 수 있다고 믿습니다. 가장 주목할만한 두 가지 변경 사항은 다음과 같습니다.
1. 자산 발행자는 DAO와 투자자를 대신하여 행동할 제3자를 수탁자로 위탁하며, 수탁자는 DAO의 이익을 보호하고 자산의 독립성을 보장합니다. 극단적인 채무 불이행의 경우, 수탁자는 자산을 더 이상 발행인이나 청산인의 통제 하에 두지 않도록 자산을 처분하고 배포할 수도 있습니다.
이미지 설명
（Source: https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307）
위에서 언급한 개선된 RWA 구현 경로에서는 먼저 기초 자산을 SPV에 판매하고, SPV는 기초 자산을 수탁자에게 담보로 제공하기로 수탁자와 합의한 후 SPV가 MakerDAO에 DROP 및 TIN 토큰을 발행합니다. Tinlake 계약에 따르면. 기초자산에서 현금흐름 지급이 발생하면 약정에 따라 SPV, MakerDAO와는 독립된 LockBox라는 격리계좌로 지급액이 직접 지급됩니다. LockBox가 지불금을 받으면 위탁받은 당사자는 MakerDAO에 DROP 및 TIN을 지불하도록 LockBox에 지시를 시작하고 LockBox는 Tinlake 프로토콜을 통해 지불을 완료합니다.
모든 현금 흐름은 LockBox 및 Tinlake 프로토콜을 통해 처리되기 때문에 MakerDAO 및 SPV는 DAI 또는 USD 현금 흐름에 영향을 미칠 가능성이 없다는 점을 지적해야 합니다. MakerDAO와 SPV의 유일한 역할은 구독 계약에 서명하고 토큰 보유자로서 결정을 내리는 것입니다.
이 구조는 잠재적인 소송 청구로부터 투자자와 자산 발행자를 더 잘 보호하고 규제 기관 및 보관 은행과 같은 제3자 서비스 제공업체와의 논의에 일관되고 일관성 있는 해결 방법을 제공합니다. 일단 이 구조는 업계에서 널리 인정받고 많은 전통 금융산업 참여자들에게 받아들여졌습니다. 이 구조를 사용하면 전통적인 금융 업계 플레이어를 DeFi로 쉽게 끌어들이고 Maker가 사용할 수 있는 실제 자산의 유형과 양을 확장하고 DAI의 변동성을 줄일 수 있습니다.
이미지 설명
（Source: https://defillama.com/protocol/ondo-finance）
온도파이낸스(Ondo Finance)는 2023년 1월 토큰화된 펀드를 출시하여 체인의 전문 투자자를 위한 기관 수준의 투자 기회와 서비스를 제공하기 위해 노력하고 있습니다.무위험/저위험 펀드 상품을 체인에 제공하여 안정적인 통화 보유자가 온체인으로 국채와 미국 재무부 채권에 투자할 수 있습니다. 동시에 Ondo Finance는 백엔드에서 DeFi 프로토콜 Flux Finance와 협력하여 OUSG 토큰 보유자에게 온체인 스테이블코인 대출 서비스를 제공합니다.
DeFiLlama 자료에 따르면 8월 1일 기준 온도파이낸스의 TVL은 1억6200만달러, 대출약정 플럭스파이낸스의 TVL은 4278만달러, 차입금액은 2802억달러에 달했다.
이미지 설명
（Source: https://ondo.finance/）
규제 준수를 고려하여 온도파이낸스는 투자자를 위한 엄격한 화이트리스트 시스템을 채택하고 자격을 갖춘 구매자에게만 투자를 개시합니다. SEC는 적격 구매자를 최소 5백만 달러를 투자하는 개인 또는 법인으로 정의합니다. 펀드에 적격 구매자만 있는 경우 1940년 투자 회사법에서 면제될 수 있으며 미국 SEC에 투자 회사로 등록할 필요가 없습니다.
투자자는 온도파이낸스의 공식 KYC 및 AML 검증 과정을 거쳐야 청약서에 서명할 수 있으며, 요건을 충족한 투자자는 안정적 화폐를 온도파이낸스의 OUSG 펀드에 투자한 후 코인베이스를 통해 법정화폐를 입출금하게 된다. 보관한 후 규정을 준수하는 브로커 Trader Clear Street를 통해 미국 재무부 ETF 거래를 실행합니다.
적격 구매자(Qualified Buyer)의 개념은 적격 투자자(Accredited Investor)의 개념과 다르며, 후자는 연간 소득이 미화 200,000달러를 초과하거나 주 거주지 이외의 순자산이 20만 달러를 초과하는 경우에 한합니다. 100만 달러.
3.2.4 Matrixdock 및 T 프로토콜(허가 없이 체인에 있는 미국 채권)
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（Source:https://www.matrixdock.com/stbt/home）
STBT의 구현 경로는 다음과 같습니다: (1) 투자자가 STBT 발행자에게 스테이블 코인을 예치하고, STBT 발행자는 스마트 계약을 통해 해당 STBT를 발행합니다. (2) STBT 발행자는 Circle을 통해 스테이블 코인을 법정화폐로 교환합니다. (3) 법정화폐 적격한 제3자에게 위탁되고, 적격한 제3자 에스크로는 전통적인 금융기관의 미국 채권 거래 계좌를 통해 만기 6개월 이내의 단기채권을 매입하거나 연준의 익일 역환매시장에 투입합니다.
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（Source: https://www.tprotocol.io/）
T 프로토콜은 2023년 3월 출시될 예정이며 TBT 토큰의 기본 자산은 MatrixDock의 STBT입니다. T 프로토콜은 토큰 캡슐화를 통해 STBT의 화이트리스트 제한을 제거하고 무허가(무허가) 미국 채권 토큰화 제품을 실현합니다. TBT는 리베이스 메커니즘을 사용하여 가격을 $1로 고정하고 Curve에서 거래할 수 있습니다.
TBT는 투자자의 안정적인 통화 자산을 축적하여 파트너 MatrixDock으로부터 STBT를 구매함으로써 STBT 화이트리스트의 요구 사항을 충족합니다. TBT는 간접적인 방법을 통해 미국 부채 RWA 자산의 무허가성을 실현합니다.
3.2.5 요약
MakerDAO의 경우 자산 관리를 위해 재무부에 있는 일부 스테이블코인 자산을 RWA 자산으로 전환해야 합니다. 실현 경로 측면에서 볼 때, Monetalis 신탁 법적 구조 경로에 따른 미국 채권의 대규모 구매와 비교할 때 현재 MakerDAO가 Centrifuge에서 채택한 RWA 자산 풀은 상대적으로 규모가 작으며 가장 큰 BlockTower S 4가 이제 막 도달했습니다. 최고 10억 달러. Centrifuge RWA 솔루션의 장점은 프로세스가 간단하고 MakerDAO 자체가 복잡한 법적 구조를 구축할 필요가 없다는 것입니다.
Matrixdock의 RWA 구현 경로는 기본적으로 Ondo Finance와 동일하며 규정 준수 요구 사항으로 인해 엄격한 화이트리스트 시스템이 필요합니다. 화이트리스트 시스템의 높은 임계값을 고려하여 Ondo Finance는 RWA 온체인을 구현한 후 Flux Finance의 DeFi 대출 계약을 연결하여 OUSG 대출을 실현하여 유동성을 향상시킬 수 있으며, Matrixdock은 T 프로토콜 계약 라이센스를 통해 미국 부채 RWA를 실현할 수 있습니다. -자유로운 순환.
4. RWA와 DeFi Lego의 충돌
우리는 U 기반 RWA 이자 수익 자산의 후속 애플리케이션 로직이 ETH 기반 LSD 이자 수익 자산의 DeFi 애플리케이션 로직과 일치한다고 믿습니다. RWA가 이자부 자산을 체인에 매핑하는 것은 첫 번째 단계일 뿐입니다(Staked US Dollar). DeFi와 결합하는 방법과 DeFi Lego를 접목하는 방법은 매우 흥미로울 것입니다.
위 사례에서는 Ondo Finance와 Flux Finance, MatrixDock과 T 프로토콜 및 Curve의 조합도 보았습니다. 다음은 TRON 생태계의 Web3 Yue Bao 제품인 stUSDT를 나열하여 RWA를 적용하여 체인에 이자 자산을 가져오는 방법을 더 자세히 이해한 다음 LSD 트랙을 기반으로 한 Pendle 프로젝트를 참조합니다. RWA+DeFi의 가능한 적용 시나리오를 유추해 보세요.
4.1 stUSDT —— Web3 Yue Bao
2023년 7월 3일, TRON 생태계는 공식적으로 RWA 안정적인 서약 제품인 stUSDT를 출시하고 이를 Yue Bao의 Web3 버전으로 포지셔닝하여 사용자가 USDT를 서약하여 실제 RWA 혜택을 얻을 수 있도록 하고 서약 인증서를 제공합니다. stUSDT는 또한 TRON 생태학적 DeFi 레고 세계에 구축된 중요한 빌딩 블록이 될 것입니다.
구체적으로, 사용자가 USDT를 약속하면 USDT는 1:1로 서약 인증서 stUSDT를 발행할 수 있고 stUSDT는 실제 자산(예: 국가 부채 등)을 고정하고 stUSDT-RWA 스마트 계약은 다음을 통해 소유자에게 소득을 분배합니다. 리베이스 메커니즘. stUSDT의 디자인은 Lido stETH의 디자인 아이디어를 참조하므로 stUSDT는 패키징된 TRC-20 토큰이기도 합니다. 이는 TRON 생태계에서 stUSDT의 구성성을 더욱 향상시키고 DeFi Lego를 접목하여 자산의 무한한 가능성을 출시할 것입니다. .
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（Source: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337）
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（Source: https://www.pendle.finance/）
Pendle은 이자수익 자산을 기반으로 한 금리 파생상품 계약으로, Pendle을 통해 사용자는 자신의 위험 선호도에 따라 원금과 이자율을 기반으로 다양한 수익 관리 전략을 구현할 수 있습니다. 이더리움을 POS로 전환한 이후 ETH 유동 스테이킹(LSD) 트랙의 인기로 인해 Pendle의 TVL은 1억 4500만 달러에 이르렀습니다.
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（Source: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting）
이후 Pendle AMM(Automatic Market Maker)이 등장하고 Pendle 유동성 풀에 원금 토큰(PT)/소득 토큰(YT)의 거래 쌍이 설정되었습니다. 사용자는 상수 공식 X*Y=K를 사용하여 강세장에서 수익률 노출을 늘리고 하락장에서 수익률 하락을 헤지하는 등 시장 상황에 따라 거래 전략을 세울 수 있습니다.
금리 파생 상품 프로토콜인 Pendle은 TradFi 이자 파생 상품 시장(400조 달러 이상의 가치)을 DeFi에 도입하여 모든 사람이 접근할 수 있도록 합니다. DeFi에서 금리 파생상품 시장을 생성함으로써 Pendle은 금리의 잠재력을 최대한 활용하여 사용자가 (1) 고정 수입(stETH를 통해 고정 수입 획득), (2) 장기 수익률(구매를 통해)과 같은 고급 수입 전략을 실행할 수 있도록 합니다. (3) 추가 위험 없이 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다(stETH를 사용하여 유동성을 제공합니다).
5. 마지막에 쓰세요
RWA의 정의에 너무 얽매이는 것은 의미가 없습니다. 토큰은 가치 전달자입니다. RWA의 가치는 기본 자산의 어떤 종류의 권리/가치가 체인에 가져오는지 및 적용 시나리오에 따라 달라집니다. .
단기적으로 RWA의 원동력은 자산 관리, 투자 다각화 및 새로운 자산 클래스와 같은 암호화된 세계에서 DeFi 프로토콜의 일방적인 요구에서 더 많이 나옵니다. DeFi 프로토콜은 RWA 프로젝트를 사용하여 이자 가치를 포착합니다. 기초자산의 실질수익률(Real Yield)로 U기반의 자산클래스를 구축하는 것으로, ETH 기반의 이자수익자산을 구축하는 LSD와 기본적으로 로직은 동일합니다. 따라서 미국 채권 RWA를 모색하고 있으며, 미국 채권 수익률을 달성하기 위한 다양한 경로에 따라 (1) 전통적인 컴플라이언스 펀드로 대표되는 Off-Chain에서 On-Chain으로의 경로와 (2) On-Chain 경로로 나눌 수 있습니다. DeFi 프로토콜이 지배하는 체인 경로 -체인에서 오프체인 경로로 연결되지만 규제 준수에 여전히 큰 장애물이 있습니다.
이는 RWA가 이자 수익 자산을 체인에 매핑하는 첫 번째 단계일 뿐입니다(예: TRON 생태학의 Web3 Yue Bao 제품 - stUSDT). 향후 DeFi 결합성 레고를 접목하는 방법은 탐구할 가치가 있습니다. RWA+DeFi의 상한선을 더욱 개방할 것으로 예상되며 LSD-Fi 트랙의 Pendle 금리 스왑 프로젝트나 LSD 기반 스테이블코인 프로젝트와 비교할 수 있습니다.
장기적으로 RWA는 현재 TradFi에 대한 DeFi의 일방적 수요와 같이 일방적이어서는 안 됩니다. 미래는 양방향 러시가 될 것입니다. 한편으로는 실제 자산을 체인으로 가져올 수 있고, 다른 한편으로는 TradFi는 DeFi의 장점을 활용하여 잠재력을 더욱 발휘할 수도 있습니다.
