원작자: BloFin
원본 편집: Ehan Wu가 말하는 블록체인
이 글에 표현된 견해는 저자의 개인적인 견해이며 Wu Shuo의 견해와 입장을 대변하지 않습니다.
현물 비트코인 ETF와 비교하여 PoS 메커니즘의 부정적인 영향, 가격 조작 위험 및 증권화 위험으로 인해 현물 ETH ETF의 승인 확률이 크게 감소합니다. 다행스럽게도 현물 ETH ETF 승인 여부에 관계없이 최종 결과는 ETH 가격 돌파에 영향을 미치지 않습니다. 그러나 다른 경쟁자들이 따라잡으면서 ETH의 시장 점유율은 더 이상 증가하기 어려울 수 있습니다.
“증권화 위험”
많은 투자자들은 현물 BTC ETF가 승인된 후 현물 ETH ETF가 승인되기까지는 시간 문제일 뿐이라고 믿습니다. 이전에 일부 분석가들은 BlackRock이 현물 ETH ETF 신청자 중 하나이기 때문에 현물 ETH ETF의 승인 확률이 80%에 도달할 수 있다고 믿었습니다. 그러나 더 자세한 내용이 공개되면서 애널리스트들은 현물 ETH ETF에 대한 기대치를 점차 낮추고 있습니다.
분석가들의 우려는 근거가 없는 것이 아니다. 지난해 ETH 선물 ETF가 승인됐지만 현물 비트코인 ETF 상장과 함께 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 현물 ETF를 검토하기 위한 기준인 보안 속성이 없는 상품 토큰을 찾은 것으로 보인다. , 유동화위험은 없습니다.
비트코인이 SEC의 황금 표준 중 하나라는 것은 의심의 여지가 없습니다.
금 및 기타 광물과 마찬가지로 비트코인은 매장량이 제한되어 있고 재생이 불가능하며 획득하려면 특정 비용이 필요합니다.
비트코인 네트워크는 안정적이고 성숙하며, 합의 메커니즘 업그레이드 등의 요인으로 인해 향후 큰 변화는 없을 것입니다.
ICO(Initial Coin Offering)나 어떠한 형태의 자금 조달을 거치지 않고, 사용자 간의 구매, 판매 및 거래를 기반으로 시장이 점차 형성되었습니다.
비트코인 보유자는 많고 분산되어 있으며 가격 조작의 위험은 상대적으로 낮습니다.
하지만 이더리움의 경우 이러한 기준이 충족되지 않는 것 같습니다.
ETH 2.0 및 후속 업그레이드에 의해 도입된 새로운 메커니즘으로 인해 ETH는 디플레이션 추세를 보이고 총 시장 재고가 감소합니다. 그러나 ETH는 계속 생성되며 이론적 총량은 무제한이며 인플레이션과 디플레이션은 자체 네트워크 활동과 밀접한 관련이 있습니다. 이더리움 네트워크가 덜 활성화된 시기(예: 2023년 7월)에 ETH의 인플레이션이 다시 나타납니다.
이더리움 네트워크 활동 변화(출처: Nansen)
물론 일부에서는 이더리움이 “재생 가능한 디지털 상품”이자 디지털 공간에서 자라는 “작물”이라고 주장할 수도 있습니다. 지분증명(PoS) 메커니즘은 씨앗을 뿌리고 32 ETH의 씨앗을 제공한 후 수확을 받는 것과 같습니다. 그러나 작물을 보유하는 것은 투표권이 없지만 PoS 메커니즘에 따라 ETH 보유자는 투표권을 얻을 수 있습니다. 더 많은 ETH를 보유할수록 더 많은 투표권을 보유하게 되며, 귀하가 이더리움 네트워크의 미래에 미치는 영향은 더욱 커집니다.
더욱이, ETH를 증권이라기보다는 상품처럼 보이게 만드는 다음 기준에 대해 더 합리적인 설명을 찾기가 어렵습니다.
Ethereum 네트워크는 지속적으로 업그레이드되고 있습니다. ETH 선물이 CME에 공식적으로 상장된 후 2년차에 ETH는 큰 변화를 겪었습니다. 합의 메커니즘이 PoW에서 PoS로 변경되고 메인 네트워크가 분기되었습니다. 업그레이드할 때마다 ETH는 테세우스의 배가 됩니다. 2024년 3월의 ETH와 2021년 3월의 ETH 사이에는 상당한 차이가 있습니다.
이더리움은 2014년에 ICO를 실시했습니다. ICO 기록은 미국 증권 거래위원회와 다른 국가의 금융 기관이 ICO 토큰은 유가 증권으로 간주될 수 있다고 밝혔기 때문에 ETH 자체가 특정 보안 위험을 갖게 됩니다. SEC는 분쟁 속성이 있는 자산을 보다 신중하게 고려할 수 있습니다.
Glassnode 통계에 따르면 ETH 공급량(약 6,600만 개 토큰)의 거의 55%가 1,041개 주소에 보유되어 있으며 평균 잔액은 10,000 ETH 이상입니다. 이에 비해 소매 거래자는 ETH 공급량의 45% 미만을 차지합니다. 동시에, PoS 메커니즘에서 토큰 보유가 투표권과 거의 직접적으로 관련되어 있다는 점을 고려하면, 이 1,041개 주소의 보유자는 ETH 네트워크의 업그레이드 및 운영에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
반면, BTC 보유자는 투표권이 없으며 BTC 네트워크 운영에 큰 영향을 미치지 않습니다. 2009년 이후 BTC 보유자의 분포는 매우 자연스러워졌으며 2024년 3월 현재 1,000 BTC 이상을 보유하고 있는 고래는 BTC 공급량의 약 40%만을 소유하고 있으며 고래 주소 수는 2,100에 도달하여 가능성이 있습니다. BTC 가격 조작이 ETH보다 현저히 낮습니다.
SEC는 아직 ETH PoS 메커니즘에서 발생할 수 있는 위험에 대한 우려를 경시하기 시작하지 않았습니다. 공개 문서에서 SEC는 ETH PoS 메커니즘이 가져올 수 있는 위험에 대해 우려를 표명했습니다.
...지분 증명 합의 메커니즘, 소수 개인이나 단체의 통제 또는 영향력 집중을 포함하여 이더리움과 그 생태계의 특정 특성에 대해 이더리움을 사기 및 조작에 취약하게 만드는 고유한 우려가 있습니까?
전반적으로, 현물 ETH ETF가 증권화 위험으로 인해 승인되기를 바라면서 SEC의 거부에 대비해야 합니다.
그러면 고래들은 어떻게 생각할까요?
현물 비트코인 ETF 승인 당시 시장에 비해 현물 고래 및 파생상품 거래자들은 현물 ETH ETF 승인에 대한 기대와 준비가 충분하지 않은 것으로 보입니다.
온체인 데이터 관점에서 볼 때, 채굴자의 분기별 판매 행위가 통계에 어느 정도 영향을 미쳤음에도 불구하고, 100BTC를 초과하는 잔액을 보유하고 있는 주소의 수는 2023년 5월 이후 상당한 증가 추세를 보였습니다. 2022년 1분기와 2023년 상반기에 비해 채굴자 매도 행위가 주소 수에 미치는 영향이 크게 약해졌는데, 이는 많은 현물 고래가 이 기간 동안 대량의 BTC를 구입했다는 것을 의미하며 현물 BTC ETF는 이후 승인되었습니다.
그러나 ETH에서는 유사한 징후가 발견되지 않았습니다. 상대적으로 느슨한 기준에도 불구하고 잔액이 32ETH 이상인 주소 수는 2023년 1월 이후 계속 감소했으며, 현물 ETH ETF의 과대 광고는 하락 추세에 눈에 띄는 영향을 미치지 않았습니다. 대신 하락세는 가속화됐다.
1,000 ETH 이상의 잔고가 있는 주소만 고려하는 경우에도 동일한 결론을 내릴 수 있습니다. 고래들은 이익을 위해 ETH를 판매하기 위해 투기와 낙관론을 이용하고 있는 것으로 보입니다.
옵션 시장에도 몇 가지 단서가 있습니다. 현물 BTC ETF 적용 발표 이후 BTC와 ETH의 원월 옵션 왜도는 크게 증가하여 2023년 11월에 정점에 도달했습니다. 반면, 현물 ETH ETF 신청은 발표 이후 옵션 거래자들의 관심을 끌지 못했습니다. 2월 강세 가격 심리의 증가와 원월 스큐의 증가는 유동성 회복의 영향을 받을 가능성이 높습니다.
현물 ETF가 중요한가요?
현물 ETF 승인이 BTC와 ETH의 가격 성과에 충분한 지원을 제공할 것이라는 데에는 의심의 여지가 없습니다. 현물ETF 승인 이후 미국 증시의 추가 유동성 지원으로 BTC 가격은 연초 대비 71% 이상 급등했고, 한때 BTC 가격은 72,000달러를 넘어 사상 최고치를 경신하기도 했다.
환율 측면에서는 ETH의 성과가 BTC에 비해 상대적으로 약하지만, 가격 상승 측면에서는 ETH의 가격 성과가 BTC보다 열등하지 않으며, 심지어 연초 대비 열등하지 않다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 증가율은 BTC보다 약간 더 좋습니다.
ETH의 놀랍도록 좋은 성과는 다양한 요인에 따라 달라집니다. 한편으로, 암호화폐 시장에 대한 투자자의 관성은 BTC 가격이 급등할 때 BTC를 판매하고 ETH를 구매하도록 유도하여 BTC에 저장된 현금 유동성을 ETH와 같은 암호화폐에 연결합니다. 동시에 현금 유동성의 빠른 회복은 ETH 가격에 더 많은 지원을 제공하고 ETH의 상대적으로 높은 변동성은 더 높은 성장 잠재력을 가져옵니다.
따라서 더 많은 현금 유동성이 암호화폐 시장으로 유입됨에 따라 중장기적으로 ETH 가격 상승이 예상되며 파생상품 시장에는 이미 가격이 책정되어 있습니다. 원월 ETH 옵션의 지속적인 양의 왜도는 투자자들의 낙관적인 심리를 가장 잘 반영하고 있습니다. ETH 가격이 신고점에 도달하는 것은 시간 문제일 뿐입니다.
현물 ETF 승인은 위의 과정을 가속화할 뿐이지만, 승인되지 않아도 상관없습니다. ETH 가격은 약간의 변동성을 보일 수도 있고 심지어 상당한 조정을 보일 수도 있습니다. 그러나 강세장 환경에서는 하락으로 인한 격차가 빠르게 메워지고 ETH 가격의 상승 추세는 근본적으로 변하지 않을 것입니다.
현물 ETF가 승인될 수 없는 경우 ETH는 암호화폐 시장에서 다른 경쟁자와 맞서야 한다는 점은 주목할 가치가 있습니다. SOL은 지난 6개월 동안 BTC보다 상대적으로 더 나은 성과를 거두었으며 다른 퍼블릭 체인 토큰도 이동할 준비가 되어 있습니다.
비록 ETH의 선두 위치는 당분간 도전받지 않을 것이지만, 다른 경쟁자들은 의심할 여지 없이 원래 ETH에 속했던 더 많은 현금 유동성을 빼앗아 갈 것입니다. 전 세계 중앙은행이 상대적으로 안정적인 통화 정책을 채택함에 따라 암호화폐 시장으로의 유동성 복귀는 상대적으로 느리고 꾸준한 과정이 될 것입니다. 따라서 기존 현금 유동성에 대한 경쟁은 ETH의 주요 과제 중 하나가 될 것입니다.
