원저자: David Han, 기관 연구 분석가
원곡: DAOSquare
빠른 개요
미국 현물 비트코인 ETF 승인 이후 뉴욕 거래 세션이 가격 변동성과 거래량에 미치는 영향이 더욱 분명해졌습니다.
스테이블코인 사용량은 유럽과 미국의 주간 시간대에 더 균등하게 분포된 것으로 보이지만, 온체인 거래량 및 수수료 데이터의 분포는 미국 시간에 더 치우쳐 있습니다.
우리는 이러한 편향된 활동이 미국 내 암호화폐에 대한 엄청난 수요와 추가적인 산업 성장 및 자본 유입 가능성을 강조한다고 믿습니다.
암호화폐는 글로벌 산업이지만 미국 시장 세션(및 유럽 세션 후반부) 동안의 거래량은 시장의 유동성과 가격 변동성에 상당한 영향을 미칩니다. 이는 미국 현물 비트코인 ETF가 승인되기 전에도 사실이었고 그 이후 특히 중앙 집중식 거래소(CEX) 플랫폼 사이에서 더욱 분명해졌습니다. 거래량 증가는 또한 미국과 유럽 거래 세션 동안 더 큰 가격 움직임을 가져왔을 뿐만 아니라 하루 종일 더 넓은 시장 상승으로 이어졌습니다.
온체인 지표도 비슷한 상황을 반영합니다. 비트코인과 이더리움의 거래량은 모두 미국 기간 동안 최고치를 기록했으며, 비수기 기간에 비해 성수기 거래 비용은 50% 증가할 수 있습니다. 분산형 거래소(DEX) 거래량도 CEX와 동일하지만, 체인에 대한 미국의 지배력은 덜 명확합니다. 스테이블코인의 사용과 관련하여 거래량과 활성 사용자 수는 미국 시간과 유럽 시간에 균등하게 분포됩니다.
전반적으로 우리는 규제 문제에도 불구하고 데이터가 거래 및 체인 내 활동에 대한 미국의 영향력이 크다는 것을 분명히 보여주고 있다고 믿습니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 성공과 그것이 더 넓은 비트코인 시장에 미치는 중요한 영향은 미국의 규제 명확성이 암호화폐 시장으로의 새로운 자본 유입을 여는 데 중요한 역할을 한다는 것을 더욱 확인시켜 줍니다.
중앙화된 교환
새로운 기관 자본 풀에 대한 접근 외에도 미국 현물 비트코인 ETF의 2차 효과는 미국 시간 동안 CEX 거래량의 집중도가 증가한다는 것입니다. ETF 승인 이전에는 미국 시장 개장 시간(오전 9시~오전 10시(ET))에 거래량이 최고조에 달했는데, 이는 아시아 및 유럽 시장 개장 시간의 약 2배였습니다(그림 1 참조). 그러나 현물 ETF가 도입되면서 미국 내 모든 현물, 무기한 선물, 비영구 선물 상품의 거래량이 다른 시장 거래 시간보다 거의 3배 가까이 증가했습니다.
1월 11일 이후 미국 세션 중 현물 CEX 거래량은 130~200% 증가했으며, 이는 아시아와 유럽의 거래량 증가율 80~120%보다 훨씬 높습니다. 미국의 무기한 선물 피크 시간대 거래량도 거의 70%(23억에서 38억으로) 증가했으며, 아시아와 유럽의 피크 시간대 거래량은 각각 20%와 50%(10억에서 12억으로) 증가했습니다. 각각) 10억, 10억 ~ 15억). 무기한 선물 거래량의 증가는 특히 주목할 만합니다. 무기한 선물 상품은 거의 미국 이외의 지역에서 거래되기 때문입니다. 이는 역외 플레이어가 미국 영업 시간 동안 더 강력한 현물 유동성을 활용하고 있거나 미국 거래자가 이러한 시장에 접근하기 위해 역외 기업을 이용하고 있음을 나타낼 수 있다고 믿습니다.
현물 ETF 출시로 인해 뉴욕 시간 오후 3시에 모든 상품 카테고리에 걸쳐 거래량이 급증했습니다. 이는 주로 ETF 발행자가 펀드 가격을 벤치마크와 일치시키기를 원하고 현물 ETF 10개 중 6개가 뉴욕 시간 오후 3시에서 오후 4시 사이에 CME CF 비트코인 기준 금리를 추적하기 때문입니다. 뉴욕은 바디를 변경합니다(BRRNY). 따라서 승인된 참가자는 현금 창출(및 환매) 모델의 일부로 기본 비트코인을 획득하는 것을 목표로 하며 일반적으로 CME 비트코인 선물(해외 무기한 시장에 접근할 수 없는 참가자의 경우)과 같은 규제 상품을 통해 포지션을 헤지합니다. 실제로 뉴욕시각 오후 3시부터 4시 사이의 시간대는 CME 비트코인 선물 거래량이 가장 많은 시간대이며, 거래량이 다른 시간대를 60% 이상 초과한다.
수입 변화
미국 내 비트코인의 유동성 지배력은 가격 대비 성능에도 반영됩니다. 그림 2의 파란색 부분은 시간당 수익의 스트립 플롯(수익률의 밀도 분포 표시)을 나타내며, 10번째 백분위수와 90번째 백분위수 사이의 경계는 검은색 선으로 표시됩니다. 더 넓은 범위의 수익률을 보이는 기간은 이전 거래량 차트와 일치합니다. 이는 미국 시장의 높은 초기 거래량이 종종 더 큰 가격 변동으로 나타난다는 것을 나타냅니다. 이는 초기 미국 시장이 유동성과 변동성 측면에서 데이 트레이더에게 최고의 기회를 제공한다는 것을 의미합니다.
다양한 금융 중심지 시간대(오전 8시부터 오후 5시)에 걸쳐 시장 전반의 일일 수익률을 측정하면 지역적 차이를 더 광범위하게 드러낼 수도 있습니다. 그림 3의 바이올린 플롯은 뉴욕과 런던 시간에 대한 수익이 널리 분포되어 있음을 보여줍니다(플롯은 커널 밀도 추정을 사용한 수익 확률을 보여주며, 여기서 바이올린의 너비는 해당 수익을 얻을 확률을 나타냅니다). 이에 비해 홍콩 세션의 수익률은 훨씬 더 집중되어 있습니다. 우리는 이것이 비트코인 가격을 견인하는 데 있어 미국(그리고 어느 정도 마감 시간이 미국 개장 시간과 겹치는 유럽) 거래자의 중요성을 더욱 강조한다고 믿습니다.
전 세계적으로 분산된 네트워크
글로벌 접근성과 분산형 특성에도 불구하고 비트코인과 이더리움은 미국 기간 동안 가장 활발한 활동을 보입니다. 이는 미국 세션 중 거래 비용이 저점 대비 50% 이상 증가한 사실에서 입증됩니다(그림 4 참조). 한편으로, 우리는 미국의 시간대 사용량 증가는 세계 다른 지역에 비해 기술에 능숙하고 자본이 풍부한 인구가 많기 때문이라고 생각합니다. 또한 우리는 이 활동이 부분적으로 다양한 지갑과 거래소에서 포지션을 관리하는 미국 거래자들에 의해 발생할 수 있다고 믿습니다(이 기간 동안 CEX 거래량이 증가한 것과 일치).
온체인 DEX 거래량은 미국 시장 거래 시간 동안의 최대 활동 모델을 더욱 확증하지만 CEX에 비해 그 차이는 덜 두드러집니다. DEX 거래량은 미국 피크 시간의 약 70%인 아시아 시장 개장 시간(UTC 0) 동안 크게 급증하는 반면, CEX 거래량은 미국 피크 시간의 30% 미만입니다(그림 5 참조). 이 거래량 비율은 ETF 승인 전후에 크게 변하지 않았습니다.
우리는 DEX가 상대적으로 새로운 제품이고 이를 지원하는 시장 구조(예: 전통적인 중앙 집중식 지정가 주문서 및 자동화된 시장 메이커)의 차이로 인해 DEX의 거래량 차이가 DEX의 거래량 차이만큼 명확하지 않다고 믿습니다. CEX. 이는 유리한 온체인 거래 전략(더 광범위하게는 추출 가능한 최대 가치)을 논의한 Flash Boys 2.0의 2019년 세미나 이후 실제로 시작된 더 새롭고 더 수준 높은 경쟁의 장을 만듭니다.
또한 고유한 트랜잭션 주소의 수가 영역 사용에 대한 명확한 프록시라고 생각하지 않습니다. 이 수치는 에어드랍 기대치에 의해 왜곡되었으며, 특히 거래 수수료가 저렴한 솔라나에서는 더욱 그렇습니다. 선도적인 DEX 수집업체 Jupiter의 Solana 에어드랍은 4라운드 중 첫 번째 라운드만 출시되었습니다. 아직 다음 라운드에 대한 정확한 날짜가 정해지지 않았기 때문에 한동안 지표가 계속해서 상당히 벗어날 수 있다고 생각합니다.
DEX 외에도 스테이블코인 전송은 시간대에 따른 암호화폐 사용량을 나타내는 또 다른 주요 지표라고 생각합니다. 중요한 것은 스테이블 코인 전송에 대한 사용 통계는 일반적으로 DEX 활동과 같은 방식으로 단기 에어드롭 인센티브로 인해 왜곡되지 않는다는 것입니다. 또한 흥미로운 점은 이것이 미국 시장 시간에 크게 치우치지 않은 첫 번째 활동이라는 점입니다.
거래량의 대부분을 차지하는 솔라나 USDC 이체는 유럽 세션에서 정점에 달했지만, 이더리움 기반 거래량은 미국 세션에 더 편향되어 있었습니다(그림 6 참조). 즉, 비록 많지는 않지만(최고는 시간당 활성 전송 17,000건, 최저는 13,000건) 미국 세션 초반에 총 이적 건수가 소프트 피크를 보이는 것으로 나타났습니다. USDT 거래량도 유럽 시장 거래 시간 동안 최고조에 달하며, 이체 횟수는 유럽 주간 시간 동안 지속적으로 최고치를 기록합니다. 이는 특히 USD 자산이 현지 금융 시스템에 원활하게 통합되지 않는 지역에서 USD 표시 스테이블코인의 채택이 전 세계적으로 더 많이 보급되었음을 보여줍니다.
결론적으로
지난 몇 년간 미국의 일반적으로 어려운 규제 환경을 고려하면 암호화폐 시장에서 미국(및 그 정도는 덜하지만 유럽)의 전반적인 지배력은 아마도 다소 놀라운 일일 것입니다. 그러나 우리는 미국의 강력한 자본 기반, 시장 투자 문화 및 기술에 정통한 인구를 고려할 때 암호화폐에 대한 미국의 엄청난 영향력이 더 넓은 의미를 가지고 있다고 믿습니다.
미국에서 현물 비트코인 ETF의 획기적인 승인으로 중요한 새로운 자금 조달원이 열리고 미국 활동에 대한 시장의 관심이 더욱 높아졌습니다. 우리는 이것이 암호화폐 시장을 형성하는 데 있어 미국 규정과 정책의 중요성을 강조한다고 믿습니다. 또한 우리는 이러한 조사 결과가 다른 지역에 비해 시장 움직임의 주요 동인으로서 미국 투자 심리의 타당성을 강조한다고 믿습니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 승인이 보여주듯이, 우리는 미국의 규제가 더욱 명확해지고 암호화폐에 대한 보다 원활한 접근이 암호화폐 시장에 대한 미국의 지배력을 계속해서 증가시킬 수 있다고 믿습니다.
