원제: Weekly: Pause and Effect
원저자: David Duong(기관연구 소장), David Han(기관연구 분석가)
빠른 개요
미국에서는 현물 비트코인 ETF가 GBTC(Grayscale Bitcoin Trust)를 중심으로 두 달 만에 처음으로 주간 순유출을 기록했습니다.
현재 미국의 디플레이션 추세는 변함이 없고, 미국의 금융여건은 계속 느슨해지며, 연준의 양적 긴축 프로그램 축소로 시장이 지지를 받을 것으로 예상됩니다.
밈 코인 열풍과 Dencun 업그레이드 이후 많은 네트워크에서 온체인 활동이 급증했으며, 특히 솔라나와 Base와 같은 이더리움의 레이어 2(L2)에서 체인 성능이 저하되었습니다.
시장 관찰
미국 현물 비트코인 ETF가 두 달 만에 처음으로 주간 순유출(3월 18일부터 21일까지 8억 3600만 달러)을 기록함에 따라 암호화폐 시장의 관심은 펀더멘털보다는 흐름에 계속 집중되어 있습니다. 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)에서 유출이 급증한 원인을 이해하는 사람은 거의 없는 것 같습니다. GBTC에서는 4일 동안 총 18억 3천만 달러의 순 유출이 발생했으며 일일 평균 순 유출은 미화 4.58달러 1억 달러에 달했습니다. 이에 비해 지난 3주 동안 일일 GBTC 유출은 평균 약 2억 9천만 달러에 불과했습니다. 또한 지난 몇 주 동안 GBTC의 유출을 상쇄하는 다른 펀드의 긍정적인 유입을 확인했는데, 이는 당시 일부 자본 이동을 목격했음을 시사합니다.
2월 중순부터 우리가 예상해 온 매도 압력의 잠재적 원인 중 하나는 Genesis Global Holdco LLC의 GBTC 주식 3,590만 주(21억 달러 가치)의 매각 가능성입니다. 제네시스는 지난 2월 14일 미국 뉴욕 남부지방 파산법원으로부터 GBTC 주식 매각 허가를 받았다는 점을 기억하세요. 이 주식 중 약 3,120만 주가 Gemini Trust Company의 Gemini Earn Program과 연결되어 있습니다. 그러나 법원은 Genesis가 Earn 사용자로부터 돈을 빌리기 위해 주식을 담보로 적절하게 담보한 적이 없으므로 Genesis는 채권자에게 현금이나 비트코인으로 상환하기 위해 주식을 시장 가치로 판매할 수 있다고 판결했습니다. 월스트리트저널(WSJ)은 고객이 보유한 주식의 최대 77%를 현물로 반환할 수 있는 채권단의 지지를 받는 제안이 계류 중이라고 18일 보도했다.
이는 제네시스가 2022년 3분기 동안 3,090만 GBTC 주식을 담보로 사용하여 2,320만 명의 Earn 사용자로부터 12억 GBTC 주식을 빌린 것과 동일한 이벤트가 아니라는 점에 유의하시기 바랍니다. Gemini는 최근 이러한 모든 자산을 현물로 반환하기로 Genesis와 합의에 도달했으며, 그 중 97%는 몇 주 내에 지불될 예정이며 현재 법원 승인을 기다리고 있습니다.
최근 GBTC 유출이 이러한 판매와 관련이 있는지는 불분명하다. 이 정보를 알리는 직접적인 공개 문서가 없기 때문이다. 현시점에서 GBTC의 발행주식 변동 규모와 범위는 최근 제네시스의 지급 의무 상황과 일치한다고 추론할 수 있습니다. 더욱이 채권자 지급의 대부분이 현금이 아닌 암호화폐로 이루어질 것이라는 점을 감안할 때 비트코인의 성과에 대한 시장 영향은 궁극적으로 순 중립적이어야 한다고 믿습니다.
3월 19일과 20일 평균 거래량이 350억 달러 안팎으로 전 세계 중앙화 거래소 평균 250억 달러보다 높았음에도 불구하고 현재까지 전 세계 중앙집권형 거래소의 BTC 현물 거래량에는 이례적인 활동은 없는 것으로 보인다. 지난 4주 동안 일일 평균(영업일) 거래량입니다. 이러한 GBTC 판매가 실제로 완료된다면, 우리는 3월 20일에 끝나는 연준 회의 이후에도 더 많은 현물 비트코인 ETF 유입에 거시적 환경이 여전히 적합하다고 믿습니다. 이자율은 변하지 않을 것으로 예상되지만 동시에 다음과 같습니다.
점도표에 따르면 (2025년과 2026년에 대한 점을 높였음에도 불구하고) 2024년 세 번의 금리 인하에 대한 예측을 변경하지 않기로 결정했습니다.
2024년 실질GDP 성장률 전망치는 1.4%에서 2.1%로 상향 조정됐다.
양적 긴축 프로그램 축소가 곧 시작될 것임을 시사했습니다.
우리는 연준이 5월이나 6월에 금리를 인하하기로 한 결정이 현재 시장에 덜 중요한 영향을 미치고 있다고 믿습니다. 우리는 연준이 매달 대차대조표에서 제거하는 채권의 수를 줄임에 따라 미국 금융 상황은 계속 완화되고 디플레이션 추세는 그대로 유지될 것이며 시장은 이에 의해 지지를 받을 것으로 기대합니다.
한편, ETH는 이더리움 재단이 2024년 2월 26일쯤 정체불명의 국가 기관으로부터 문의를 받았다는 소식을 접한 후 이번 주 BTC와 약간 다른 성과를 보였습니다. 현재까지 조사 관할권이나 조사 내용은 공개되지 않았다. 법률 회사인 Willkie Farr Gallagher의 파트너는 트위터에서 암호화 프로토콜 재단이 정보에 대한 의무적인 요청을 받는 것은 매우 흔한 일입니다라고 말했습니다. 공개 예측 시장에서는 미국 현물 ETH ETF가 3월 31일까지 승인될 가능성을 한 달 전의 48%에서 17%로 줄였습니다. 그러나 승인이 사실상 배제될 가능성에도 불구하고 ETH는 여전히 꽤 잘 운영되고 있는 것으로 보입니다.
온체인: 확장성
Meme 코인 열풍과 Ethereum의 Dencun 업그레이드 이후 많은 네트워크에서 온체인 활동이 급증했습니다. 활동 재개는 Solana와 Base와 같은 특정 Ethereum Layer 2(L2) 플레이어에서 가장 두드러졌으며, 특히 Dencun 업그레이드로 인해 수수료가 크게 절감되었습니다. 일반적으로 혼잡도가 낮은 기간 동안 이러한 네트워크의 중간 거래 수수료는 0.01달러 미만으로 유지되었습니다(그림 2 참조).
그러나 높은 트랜잭션 볼륨은 다양한 방식으로 네트워크 성능에 영향을 미칩니다. 정체 기간 동안 Base의 거래 수수료는 Dencun 이전 수준으로 급등했으며, 이로 인해 시장 수수료가 실행 목표 비율로 돌아올 때까지 일부 저평가된 거래가 보류되었습니다(Solana와 달리 Expect로 거래되지 않았습니다). 전반적으로 이더리움과 그 많은 L2는 다른 트랜잭션보다 높은 가격으로 트랜잭션이 블록 공간에 포함되도록 보장할 수 있으며, 이로 인해 정체 기간 동안 중간 트랜잭션 비용이 높아집니다. 반면, 솔라나는 컴퓨팅 단위 기반 가격 책정이 없고(즉, 수수료가 컴퓨팅 리소스 소비와 직접적인 관련이 없음) 효과적인 우선 순위 수수료 메커니즘이 없기 때문에 항상 낮은 중간 수수료를 유지할 수 있습니다. 하지만 이러한 접근 방식은 사람들이 네트워크에 스팸을 보내도록 장려하여 거래가 압축될 가능성을 높입니다. 따라서 최근에 보셨듯이 솔라나에서 많은 거래가 중단되거나 실패하는 결과를 낳았습니다.
거래량이 많은 기간 동안 솔라나의 거래는 블록 해시가 만료되기 전에 블록에 포함되지 않으면 폐기될 수 있습니다(즉, 블록에 포함되지 않습니다). 또한 실패한 트랜잭션 수가 상대적으로 많은 이유는 온체인 스마트 계약 롤백(예: 잘못 설정된 미끄러짐 허용 오차) 때문인 경우가 많습니다. 과부하된 네트워크로 인해 확인 시간이 길어지면 교환 거래 중에 가격이 미리 결정된 범위를 벗어날 가능성이 크게 높아집니다. 특히 Meme 코인과 같은 변동성이 크고 비유동적인 자산의 경우 더욱 그렇습니다. 이는 오프체인에서 발생하고 원장 내역에서 역추적할 수 없기 때문에 폐기된 거래 수와 실제 확인 시간에 대한 정확한 지표를 쉽게 얻을 수 없습니다.
두 블록체인 모두 확장성 로드맵은 여전히 길고, 취하는 경로에는 서로 다른 장단점이 있습니다. Base 팀은 데이터 요금이 여전히 낮기 때문에 단기적으로 체인의 목표 용량을 직접 늘리는 것을 고려하고 있습니다(이더리움의 블록당 블롭 수는 여전히 목표보다 낮습니다). 다음으로 큰 병목 현상은 실행 최적화, 특히 상태 증가 처리에 집중됩니다. 그러나 장기적인 상태 성장 문제를 해결하는 데는 시간이 걸릴 수 있습니다. 즉, 혼잡 기간 동안 지속적인 가격 급등이 한동안 발생할 수 있음을 의미합니다.
Solana Labs가 4월 중순에 출시할 계획인 v1.18 클라이언트 버전은 스케줄러 메커니즘을 업그레이드하여 기존 문제 중 일부를 해결할 수도 있지만, 이 스케줄러 업그레이드는 선택 사항일 뿐입니다. 솔라나 재단은 우선 순위 수수료 구현(dapp에 통합), 컴퓨팅 유닛 사용 최적화, 전체 네트워크 성능을 향상할 수 있는 기타 시빌 저항 메커니즘을 포함하여 보다 최적화된 아키텍처를 추진해 왔습니다. 그렇긴 하지만, 우리는 이러한 과도한 부하 동안 솔라나의 가동 시간이 지난 몇 년간 네트워크가 이룩한 발전을 입증한다고 믿습니다.
암호화폐 및 기존 도메인 성능
(3월 21일 오후 4시 기준)
출처: 블룸버그
코인베이스 거래소 및 CES Insights
암호화폐 시장은 이번 주 상반기에 급격한 매도세를 보였습니다. 명확한 촉매제가 없는 상황에서 많은 시장 참가자들은 시장이 너무 빠르게 움직이고 하락세가 필요하기 때문에 약점을 비난했습니다. CES 트레이딩 데스크에서는 트레이더들이 약점을 이용하려고 했기 때문에 매수측 유동성이 무거웠습니다. 주 중반에는 청산과 매수 매도를 통해 시스템에서 충분한 레버리지가 제거되어 무기한 선물에 대한 자금 조달 비용이 20% 미만의 보다 합리적인 수준으로 돌아왔습니다. 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 회의의 저렴한 자금과 비둘기파적인 신호는 주류와 알트코인 모두에서 안도의 랠리를 촉발하는 데 도움이 되었습니다.
Coinbase 플랫폼 거래량(USD) Coinbase 플랫폼 거래량(USD)
자산별 Coinbase 플랫폼 거래량 Coinbase 플랫폼 거래량(자산 클래스)
펀딩 비율
주목할만한 암호화폐 뉴스
기구
번스타인의 연말 비트코인 가격 목표가 90,000달러로 상향 조정됨(Coindesk)
JP Morgan은 최근 조정에도 불구하고 비트코인이 여전히 과매수 영역에 있다고 말합니다(The Block)
BlackRock, 디지털 유동성 펀드(Cointelegraph) 출시로 자산 토큰화 시작
감독
SEC는 이더리움 조사에서 암호화폐 회사를 심층 분석하고 있습니다(Fortune)
전통적인
비트코인 플래시(Bitcoin Flash)가 BitMEX(Coindesk)에서 8.9달러로 급락했습니다.
CoinGecko Research는 솔라나를 올해 현재까지 가장 인기 있는 블록체인(The Block)으로 선정했습니다.
Coinbase
암호화폐는 정확히 어떤 용도로 사용되나요? (코인베이스 블로그)
글로벌 비전
유럽
EU는 스테이블코인 발행자에 대한 규제 표준 초안을 발표했으며 MICA 규제 프레임워크(The Block)의 일부 역할을 할 것입니다.
영국 금융행위감독청(FCA)이 올해 암호화폐 시장에 대한 시장남용규정(FCA)을 도입할 계획이다.
아시아
홍콩은 중앙은행 디지털 통화(The Block)의 프로그래밍 가능성과 토큰화를 연구하기 위해 새로운 전자 홍콩 달러(e-HKD) 파일럿을 시작합니다.
한국 암호화폐 거래소 거래량, 주식시장 추월 (CoinDesk)
일본 정부연기금, BTC·금·삼림·농지 등 비유동성 자산 통해 투자 포트폴리오 다각화 모색(블룸버그)
태국, 토큰 수익에 대한 개인소득세 면제 승인(CoinTelegraph)
동남아시아 슈퍼 앱 그랩(Grab), 싱가포르에서 암호화폐 결제 출시(The Block)
앞으로 일주일간 빅 이벤트
