원저자: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode
원본 편집: Deng Tong, Golden Finance
요약
· Runes 프로토콜의 출현으로 활성 주소 감소와 거래 수 증가 사이에 반직관적인 차이가 발생했습니다.
· 주요 토큰 기업은 현재 조정된 공급량의 27% 이상을 차지하는 약 423만 BTC를 보유하고 있으며, 미국 현물 ETF는 현재 862,000 BTC의 잔액을 보유하고 있습니다.
· 현물 및 헤징 거래 구조는 ETF 유입에 대한 수요의 중요한 원천인 것으로 보입니다. ETF는 매수 현물 노출을 위한 수단으로 사용되는 반면 CME 그룹 선물 시장에서는 비트코인의 순 매도 포지션이 증가하고 있습니다.
활성 주소 감소 및 네트워크에서 처리되는 거래량 증가
활성 주소, 거래 및 거래량과 같은 온체인 활동 지표는 블록체인 네트워크의 성장과 성능을 분석하는 데 유용한 도구 키트를 제공합니다. 2021년 중반에 비트코인 채굴에 대한 제한이 시행되자 비트코인 네트워크의 활성 주소 수가 급격히 줄어들어 하루 약 110만 개 이상에서 하루 약 80만 개로 급락했습니다.
드라이버는 완전히 다르지만 비트코인 네트워크는 현재 네트워크 활동에서 유사한 수축을 경험하고 있습니다. 다음 섹션에서는 Inscriptions, Ordinals, BRC-20 및 Runes의 출현이 온체인 분석가가 미래 활동 지표를 보는 방식을 어떻게 크게 변화시켰는지 살펴보겠습니다.
활성 주소와 일일 거래량이 증가하는 등 시장의 모멘텀이 강하지만 이러한 추세는 다양합니다.
활성 주소가 감소하는 것처럼 보이지만 네트워크에서 처리되는 거래 수는 사상 최고치에 가깝습니다. 현재 월평균 거래량은 617,000건/일로 연평균 대비 31% 높은 수준으로 비트코인 블록공간에 대한 수요가 상대적으로 높다는 것을 의미한다.
최근 활성 주소의 감소를 Inscription 및 BRC-20 토큰의 거래 점유율과 비교하면 강한 상관 관계를 관찰할 수 있습니다. 특히 4월 중순 이후 비문 건수도 급격하게 감소했다.
이는 주소 활동 감소의 초기 동인이 주로 비문 및 서수 사용 감소에 따른 것임을 시사합니다. 업계 내 많은 지갑과 프로토콜이 주소를 재사용한다는 점은 주목할 가치가 있으며, 주소가 하루에 두 번 이상 활성화되면 두 번 계산되지 않습니다. 따라서 주소가 하루에 10개의 거래를 생성하면 활성 주소로 표시되지만 실제로는 10개의 거래가 있습니다.
2023년 초부터 비문이 어떻게 증가했는지 설명하기 위해 누적 비문 합계가 어떻게 확장되었는지 확인할 수 있습니다. 이 글을 쓰는 시점에서 비문 수는 7,100만 개에 달했지만 올해 4월 중순부터 프로토콜의 인기가 크게 감소했습니다.
Inscription 활동의 감소를 설명하려면 비트코인에 대체 가능한 토큰을 도입하는 더 효율적인 방법이라고 주장하는 Runes 프로토콜의 출현을 강조해야 합니다. 룬은 반감기 동안 온라인에 등장했는데, 이는 4월 중순 인스크립션의 감소를 설명합니다.
룬은 OP_RETURN 필드(80바이트)를 활용하여 비문 및 BRC-20 토큰과 다른 메커니즘을 따릅니다. 이를 통해 프로토콜은 더 적은 블록 공간을 요구하면서 임의의 데이터를 체인에 인코딩할 수 있습니다.
반감기(2024년 4월 20일) 당시 룬 프로토콜이 출시되면서 룬 거래에 대한 수요는 하루 60만~80만 건으로 급증했고 그 이후로도 계속 높은 수준을 유지하고 있습니다.
룬 관련 거래는 이제 기본적으로 BRC-20 토큰과 서수 및 비문을 대체하여 일일 거래의 57.2%를 차지합니다. 이는 수집가의 추측이 비문에서 룬 시장으로 옮겨갔을 수도 있음을 시사합니다.
ETF 수요가 다양하다
최근 주목을 받고 있는 또 다른 차이점은 미국 현물 ETF로의 엄청난 자금 유입에도 불구하고 가격이 정체되고 횡보세를 보이고 있다는 것입니다. ETF의 수요 측면을 식별하고 평가하기 위해 ETF 잔액(862,000BTC)을 다른 주요 기업과 비교할 수 있습니다.
미국 현물 ETF = 862,000 BTC
마운트곡스 수탁자 = 141,000 BTC
미국 정부 = 207,000 BTC
모든 거래소 = 230만 BTC
채굴자(파토시 제외) = 706,000 BTC
이러한 모든 엔터티의 총 잔액은 약 423만 개로 추정되며, 이는 전체 조정 순환 공급량(즉, 총 공급량에서 7년 이상 유휴 상태인 토큰을 뺀 금액)의 27%를 차지합니다.
코인베이스는 단일체로서 커스터디 서비스를 통해 미국 현물 ETF 잔액뿐만 아니라 대량의 전체 거래소 잔액을 보유하고 있습니다. 코인베이스 거래소와 코인베이스 수탁 기관은 현재 각각 약 270,000 BTC와 569,000 BTC를 보유하고 있습니다.
Coinbase는 ETF 고객과 전통적인 온체인 자산 보유자 모두에게 서비스를 제공하기 때문에 시장 가격 책정 과정에서 거래소의 중요성이 커졌습니다. Coinbase 거래소 지갑에 입금된 고래 수를 측정하면 ETF 출시 이후 입금량이 크게 증가한 것을 확인할 수 있습니다.
그러나 우리는 예금의 상당 부분이 GBTC 주소 클러스터의 유출과 관련되어 있음을 발견했으며, 이는 일년 내내 지속적인 공급 오버헤드였습니다.
시장이 최고치를 경신하면서 GBTC에 대한 매도 압력 외에도 최근 미국 현물 ETF에 대한 수요 압력이 약화되는 또 다른 요인이 있습니다.
CME그룹 선물 시장을 살펴보면 미결제약정은 2024년 3월 115억 달러라는 사상 최고치를 기록한 후 80억 달러 이상으로 안정되었습니다. 이는 점점 더 많은 전통적인 시장 거래자가 현물 차익거래 전략을 채택하고 있음을 나타낼 수 있습니다.
이러한 유형의 차익거래에는 프리미엄으로 거래되는 동일한 기본 자산에 대한 선물 계약 포지션의 매도(매도)와 매수 현물 포지션 매수를 결합한 시장 중립 포지션이 포함됩니다.
헤지펀드로 분류된 기업들이 비트코인에서 점점 더 큰 순매도 포지션을 구축하고 있는 것을 볼 수 있습니다.
이는 현물 차익거래 구조가 매수 현물 노출을 확보하기 위한 수단인 ETF 유입 수요의 중요한 원천일 수 있음을 시사합니다. CME 그룹의 미결제약정 및 전반적인 시장 지배력도 2023년 이후 크게 증가했으며, 이는 헤지펀드가 CME를 통해 선물을 매도하는 데 선호하는 장소가 되고 있음을 시사합니다.
현재 CME 비트코인과 마이크로 CME 비트코인 시장에서 헤지펀드의 순 매도 포지션은 각각 63억 3천만 달러와 9,700만 달러입니다.
요약하다
단일 주소로 여러 트랜잭션을 생성하는 광범위한 주소 재사용을 활용하는 Runes 프로토콜의 엄청난 인기로 인해 활동 지표 간의 큰 차이가 가속화되었습니다.
CME 그룹의 미국 현물 ETF 매수 상품과 선물 매도 간 현물 차익 거래의 등장과 규모로 인해 매수자로부터 ETF로의 자금 유입이 크게 억제되었습니다. 이는 시장 가격에 상대적으로 중립적인 영향을 미쳤으며, 이는 긍정적인 가격 조치를 더욱 자극하기 위해 비차익 수요에서 발생하는 유기적 구매자가 필요함을 시사합니다.
