원저자: Donovan Choy, 암호화폐 분석가
원문: Golden Finance xiaozou
1. 소개
재탈환 전쟁이 가열되고 있다. EigenLayer의 독점에 도전하는 것은 Lido가 지원하는 또 다른 새로운 프로토콜인 Symbiotic입니다. 최신 참가자는 프로토콜 설계 및 BD 파트너십에서 경쟁 우위를 확보하고 있습니다. 재가설 공간의 최신 경쟁 역학을 조사하기 전에 먼저 해당 공간에 존재하는 주요 위험이 무엇인지 이해해야 합니다.
2. 재서약 관련 현안
오늘날 재스테이킹은 다음과 같이 작동합니다. Bob은 Ether.Fi, Renzo 또는 Swell과 같은 유동성 재스테이킹 프로토콜에 ETH/stETH를 예치하고 이를 EigenLayer 노드 운영자에게 위임하며 해당 운영자는 하나 이상의 AVS를 확보하여 수익금의 일부를 Bob에게 반환합니다. .
현재 상황에는 일률적인 성격으로 인해 복합적인 위험이 있습니다. EigenLayer 노드 운영자는 여러 AVS에서 검증을 위해 수천 개의 자산을 처리합니다. 이는 Bob이 노드 운영자가 선택하는 AVS와 관련된 잠재적 위험 관리에 대해 발언권이 없음을 의미합니다.
물론, Bob은 더 안전한 노드 운영자를 선택하려고 시도할 수 있지만 재스테이킹 담보를 얻기 위해 서로 경쟁하는 수백 명의 운영자가 있으며 모두 가능한 한 많은 AVS를 확인하고 수익을 극대화하도록 인센티브를 받습니다.
EigenLayer의 노드 운영자 페이지를 잠깐 살펴보면 아래와 같은 매우 분명한 광고를 많이 볼 수 있습니다.
이러한 경쟁 상태는 누구도 원하지 않는 나쁜 결과로 이어질 수 있습니다. 모든 노드 운영자는 오류가 없는 AVS로 간주되는 것을 검증합니다. AVS가 중단되고 슬래싱 이벤트가 발생하면 Bob은 어떤 연산자를 선택하든 영향을 받습니다.
3. 멜로우파이낸스를 이해하라
Mellow는 이 문제를 어느 정도 해결합니다. 모듈형 LRT라고도 알려진 Mellow는 재서약 기술 스택의 미들웨어입니다.
(미들웨어) 레이어는 맞춤형 유동성 재담보 금고를 제공합니다. Mellow를 사용하면 누구나 자신의 Ether.Fi 또는 Renzo가 되어 자신만의 LRT 저장소를 구축할 수 있습니다. Mellow의 이러한 제3자 관리자는 어떤 재담보 자산이 허용되는지에 대한 완전한 통제권을 갖게 되며, 사용자는 위험 선호도에 따라 자산을 선택하고 그에 대한 수수료를 지불하게 됩니다.
여기 우스꽝스러운 예가 있습니다. Alice는 DOGE의 열렬한 팬이며, 수입을 얻기 위해 DOGE에 투자하고 있습니다. 그녀는 Mellow에서 DOGE 4 LYFE라는 금고를 보았습니다. 그녀는 자신의 DOGE를 이 DOGE 4 LYFE 금고에 예치하고, 재스테이킹 수익금을 받고, 운영자에게 소액의 수수료를 지불하고, rstDOGE라는 LRT를 받게 되며, 이를 다른 곳에서 DeFi 담보로 사용할 수 있습니다. DOGE는 EigenLayer의 화이트리스트에 없기 때문에 현재는 불가능합니다. EigenLayer 설립자 Sreeram이 DOGE에 관심을 돌리더라도 앞서 언급한 노드 운영자가 직면한 일관성 없는 인센티브 문제는 여전히 존재합니다.
이 모든 것이 익숙하게 들린다면 이는 Morpho, Gearbox 또는 (마지막 주기의 DeFi 베테랑이 기억할 수 있음) 현재는 더 이상 사용되지 않는 Rari 프로토콜에서 개발된 Fuse와 같은 유사한 서비스가 DeFi 대출 공간에 등장했기 때문입니다. 예를 들어, 맞춤형 위험 매개변수를 사용하여 대출 금고를 생성할 수 있는 Morpho를 예로 들어 보겠습니다. 이를 통해 사용자는 Aave의 일률적인 위험 대출 풀이 아닌 고유한 위험 프로필을 가진 금고에서 자산을 빌릴 수 있습니다. 다가오는 V4 업그레이드에서 Aave는 프로토콜을 업그레이드하기 위해 별도의 대출 풀을 사용할 계획입니다.
4. Mellow x Symbiotic x Lido 전략
Mellow는 단지 미들웨어 재스테이킹 프로토콜이므로 볼트에 보관된 자산은 어딘가에 재스테이킹되어야 합니다. 흥미롭게도 Mellow는 EigenLayer와 전략적으로 제휴하지 않았지만 Lido의 벤처 캐피털 회사인 Cyber·Fund 및 Paradigm(Paradigm도 Lido를 지원함)의 지원을 받는 곧 출시될 재스테이킹 프로토콜 Symbioti를 선택했습니다.
EigenLayer 또는 Karak과 달리 Symbiotic은 모든 ERC-20 토큰의 다중 자산 예금을 지원하므로 현재까지 가장 무허가형 토큰이 됩니다. ETH부터 밈 코인까지 모든 자산을 재담보 담보로 사용하여 AVS의 보안을 보장할 수 있습니다. 이는 최악의 암호화폐 퇴화의 문을 열 수 있습니다. 다시 과장된 DOGE 담보로 보호되는 Symbiotic AVS를 상상해 보십시오.
이는 모두 기술적으로 가능하지만, 타사 볼트 관리자의 디자인을 무제한으로 구성할 수 있는 Mellow 제품의 모듈식 특성을 무시합니다. 여기에서 자산을 EigenLayer 또는 Karak과 같은 다른 재스테이킹 프로토콜에서 계속 사용할 수 있으므로 Mellow와 Symbiotic의 통합에 대한 이론적 근거가 분명해집니다.
지금까지 많은 관리자들이 Mellow에 자체 LRT 금고를 개설했습니다. 당연히 Lido와 Mellow의 긴밀한 파트너십을 고려하면(나중에 자세히 설명) 대부분의 관리자는 stETH를 담보로 사용할 것입니다.
sUSDe와 ENA를 허용하는 Ethena의 두 저장소는 예외입니다. 실제로 Mellow는 놀라운 업적을 달성했습니다. 첫 번째 sUSDe 저장소가 이미 가득 찼습니다.
Mellow 전략의 마지막 단계는 최근 발표된 Lido 프로젝트의 공식 협회인 Lido Alliance에 참여하는 것입니다. Mellow는 Lido의 stETH 직접 입금 채널의 혜택을 누리고 있으며, 이는 MLW 토큰 공급량(100B)의 10%를 파트너십 홍보에 전념한 이유를 설명합니다. 반면에 Lido는 유동성 재스테이킹 경쟁자로부터 stETH 자본을 탈환하려고 시도하기 때문에 이로부터 이익을 얻습니다. Lido의 성장은 LRT 경쟁자들이 유동성을 빼앗아가면서 2024년 재채권이 시작된 이후 정체되었습니다.
5. 시장 견인력
EigenLayer나 Karak에 비해 Symbiotic의 경쟁 우위는 Lido와의 긴밀한 통합에서 비롯됩니다. 핵심 아이디어는 Lido 노드 운영자가 Mellow/Symbiotic을 통해 자체 LRT를 발행하고 Lido 생태계 내에서 추가 wstETH 수익률 레이어를 내부화하여 Lido DAO에 가치를 반환할 수 있다는 것입니다.
이제 Mellow 금고에 stETH를 입금하면 해당 금고의 LRT 토큰 외에 4가지 추가 혜택을 얻을 수 있습니다.
스테스 아피
멜로우 포인트
공생 포인트
APY 재스테이킹(AVS가 Symbiotic에서 실행된 후)
Symbiotic이 예금을 개설한 지 2주도 안 되어 TVL로 3억 1,600만 달러를 축적했습니다.
공생 TVL
Symbiotic(모든 체인 포함)에서 USD 및 ETH로 자산의 총 고정 가치는 다음과 같습니다.
반면에 Mellow의 TVL은 $374입니다. 이 두 가지 모두 Lido가 여기서 변화를 가져올 것이라는 꽤 초기 신호입니다.
멜로우 LRT TVL
Mellow(모든 체인 포함)에서 USD 및 ETH로 표시된 자산(유동성 재스테이킹 토큰)의 총 잠금 가치는 다음과 같습니다.
6월 20일 현재 Pendle에는 4개의 Mellow 풀이 출시되었습니다.
현재는 Symbiotic 한도가 증가할 때까지 Mellow Point만 이 풀에 들어갈 수 있습니다. 이를 보상하기 위해 Mellow는 입금 시 포인트 3배(또는 Mellow에 직접 입금하는 경우 포인트 1.5배)를 보상합니다. 만료 날짜가 매우 짧은 점을 감안할 때 이러한 풀의 유동성도 상당히 낮으므로 YT를 구매하려고 하면 슬리피지가 상당히 높을 것입니다. 현재 가장 좋은 전략은 아마도 PT 고정 수익률일 것입니다. 이는 4개 볼트 모두에서 APY가 17%-19%로 꽤 높은 수익률입니다.
6. 재서약 생태경관 개요
재촬영 전장이 점점 더 복잡해지고 있으니 간단히 요약해보겠습니다. 현재, 세 가지 주요 재서약 플랫폼이 있습니다. TVL별로 정렬: EignLayer, Karak, Symbiotic.
붉은 서약서약서 TVL
EigenLayer, Karak 및 Symbiotic(모든 체인 포함)에 잠긴 자산의 총 가치는 다음과 같습니다.
세 가지 재확보 플랫폼 모두 AVS에 보안을 판매하는 서비스를 제공합니다. ETH의 지배력과 깊은 유동성을 고려할 때 stETH는 EigenLayer의 담보에 대한 확실한 선택이 됩니다. Karak은 재담보 담보의 범위를 ETH LST에서 스테이블코인 및 WBTC 담보로 확장했습니다. 이제 Symbiotic은 모든 ERC-20 담보 사용을 지원하여 한계를 뛰어넘고 있습니다.
동시에 Ether.Fi, Swell 및 Renzo와 같은 LRT 프로토콜은 기회를 보고 자체 포인트 캠페인을 통해 Lido와 경쟁하기 시작했습니다.
유동성 재담보 토큰 TVL
올해 현재까지 유동성 재담보 프로토콜(모든 체인 포함)에 고정된 자산의 총 가치는 다음과 같습니다.
Lido는 항상 DeFi 공간에서 stETH의 지배력을 누려왔지만 이번에는 LRT 프로토콜로 이동하면서 시장 점유율을 잃기 시작했습니다. Lido의 경우 간단한 대응은 stETH를 LST에서 LRT 자산으로 전략적으로 배치하는 것일 수 있습니다. 그러나 현실은 Lido가 여전히 stETH를 LST로 사용하지만 stETH를 유지하면서 자체 재스테이킹 생태계를 육성할 것입니다. 이를 위해 Lido는 모듈식 무허가 재스테이킹 제품을 제공하기 위해 Lido Alliance의 일환으로 Symbiotic 및 Mellow를 강력하게 지원하고 있습니다. 판매 전략은 다음과 같이 요약됩니다.
토큰 소유 프로젝트 여러분, EigenLayer가 귀하의 토큰을 화이트리스트에 추가할 때까지 기다리지 말고 Symbiotic에 와서 무허가 방식으로 귀하의 LRT를 출시하세요.
친애하는 사용자 여러분, wstETH를 LRT 경쟁업체에 저장하지 말고 Mellow에 제공하세요. 그러면 더 나은 위험 조정 수익을 얻을 수 있습니다.
7. 결론
재서약 분야의 경쟁이 점점 치열해지는 가운데, 다음과 같은 점들을 생각해 볼 필요가 있습니다.
AVS 재스테이킹에 대한 수요는 얼마나 큽니까? 정말 그렇게 많은 재스테이킹 플레이어가 필요한가요? 현재 라이브 AVS는 EigenLayer에서만 사용할 수 있습니다. TVL은 약 533만 ETH이며, 총 약 2260만 ETH가 약 4.24배의 모기지 금리로 13개의 AVS에 재담보됩니다.
리스테이킹 플랫폼의 주요 추세는 리스테이킹을 지원하기 위해 최대한 많은 자산을 통합하려는 경쟁입니다. Karak과 같은 후발주자들은 WBTC 담보, 스테이블코인, Pendle PT 자산을 활용하여 다른 경쟁자들과 차별화를 시도하고 있습니다. Symbiotic은 한 단계 더 나아가 모든 ERC-20 토큰의 사용을 허용하지만 자산 관리는 타사 Mellow 볼트 작성자에게 맡깁니다. 가장 엄격한 제한에도 불구하고 EigenLayer는 여전히 TVL에서 큰 선두를 유지하고 있습니다. 또한, 배심원단은 ETH가 아닌 자산을 체인 보안에 사용하도록 허용하는 것이 현명한 조치인지 여부에 대해서는 아직 판단하지 않았습니다.
이는 LRT 프로토콜에 대해 무엇을 의미합니까? 확실히 Symbiotic과 유사한 통합을 수행하는 데 방해가 되는 것은 없으며 실제로 Renzo는 이미 그렇게 했습니다. Symbiotic은 최대 무허가 기능을 지원하도록 설계되었을 뿐만 아니라 LRT 프로토콜은 EigenLayer에 충실할 이유가 없으며 Mellow가 2차 시장에서 독점권을 얻기 전에 LRT 프로토콜은 Lido의 재판매 생태계에서 특정 시장을 확보하기를 원할 것입니다. 공유하다. 그러나 심각한 경쟁이 있습니까? 위에서 언급했듯이 Lido는 stETH 지배력을 재확보하는 것을 목표로 하고 있으며 Symbiotic과 Mellow는 모두 유동성 스테이킹 거대 기업이 지원하는 프로젝트입니다. 이 목표는 근본적으로 Symbiotic eETH, ezETH, swETH 고려 사항과 충돌합니다. Lido가 장단점을 어떻게 평가하는지 보는 것은 흥미로울 것입니다.
빌더의 관점에서 보면 자신의 체인의 경제적 보안을 부트스트랩하는 것이 점점 더 쉬워지고 있습니다. EigenLaye를 사용하면 쉽고 편리하지만 Mellow x Symbiotic 생태계의 무허가 저장소는 이를 더욱 편리하게 만들기 위해 한 단계 더 발전하고 있습니다. Ethena와 같은 주요 플레이어는 EigenLayer 또는 Karak이 ENA를 재스테이킹 담보로 화이트리스트에 올릴 것으로 기대하는 대신 곧 출시될 Ethena 체인 릴리스를 확보하기 위해 Symbiotic에서 sUSDe 및 ENA 재스테이킹을 지원할 계획을 발표했습니다.
이는 Lido DAO 및 LDO 토큰 보유자에게 무엇을 의미합니까? DAO는 노드 운영자, DAO 및 보험 기금 간에 분배되는 모든 stETH 스테이킹 보상에 대해 5%의 수수료를 부과하므로 (LRT 프로토콜이 아닌) Lido에 더 많은 ETH를 스테이킹한다는 것은 DAO에 더 많은 수익을 의미합니다. 그러나 Lido가 자체 재가정 생태계를 구축하든, LDO 토큰 자체를 구축하든, LDO는 여전히 거버넌스 토큰일 뿐이므로 가치 축적을 위한 명확한 경로는 없습니다.
