Cycle Capital: 인기 시장 테마 검토

원저자: Cycle Capital Review의 시장 핫 토픽

최근 거시적 순풍

인플레이션은 전반적으로 냉각되었습니다. 지난 두 달 동안 뚜렷한 하락 추세를 보였습니다. 미국 CPI는 지난 6월 4년 만에 처음으로 마이너스로 돌아섰고, 핵심 전년 대비 성장률은 3년여 만에 최저치를 경신했습니다. GS 예측에 따르면 두 가지 모두 향후 2년 동안 하락 추세에 있을 것으로 예상됩니다. 주택 인플레이션은 가속화되고 둔화되고 있습니다.

고용 시장: 최초 실업 수당 청구의 4주 이동 평균은 4월 이후 약 10% 증가했습니다. 이는 고용 시장이 약간 완화되었지만 전반적으로 비교적 균형 잡히고 안정적으로 유지되고 있음을 나타냅니다.

경제서프라이즈지수(Economic Surprise Index): 지난 2개월간 낮은 수준을 유지해 최근 경제지표가 예상보다 낮았음을 시사한다.

금융 상황 지수: 2022년 말 이후 가장 느슨한 수준의 완화 수준을 보이며 지속적인 완화 추세를 보여줍니다.

위의 배경은 투자자들이 연준이 경제 확장을 지원하기 위한 조치를 취할 것으로 기대하기 때문에 위험 자산 시장이 좋아하는 시나리오일 것입니다. 시간이 지날수록 1분기 말 인플레이션에 대한 우려는 과장된 것으로 드러났다. 서비스 부문 인플레이션은 중앙은행 목표 수준을 웃돌았지만, 상품 인플레이션은 크게 하락했다.

미국 달러가 약세를 보이고 연준이 금리를 인하하기 시작하면 경기 침체가 없다면 신흥 시장과 암호화폐가 이익을 얻을 수 있습니다. 연착륙이 나중에 경착륙으로 바뀔 것으로 예상된다면 주식형 위험자산에서 채권으로 빠르게 전환하세요.

2분기 실적 시즌은 스트레스다

현재 시장의 초점은 이제 막 시작된 어닝시즌에 맞춰져 있다. 이번 분기에 대한 시장의 기대는 이전 수준의 서프라이즈를 달성하기 어려울 수 있기 때문에 일부 이익 실현이나 부문이 나타날 가능성이 매우 높다. 이번 분기 발표 과정에서 전환됩니다.

월스트리트는 2분기 SP 500의 수익이 전년 동기 대비 8.9% 성장할 것으로 예상했는데, 이는 전 분기의 5.9% 성장보다 훨씬 높은 수치입니다. 이렇게 높은 이익 증가율이 있었던 것은 연준이 처음 금리 인상을 시작한 2022년 1분기였습니다. 당시 이익 성장률은 9.4%였습니다. 여전히 낮추고 난 후의 결과입니다. 3월 말 분석가들은 9.1%의 수익 성장을 예상했습니다.

또한 1분기 단기 시장 반응을 보면 좋은 놀라움의 상승이 나쁜 놀라움의 감소만큼 좋지 않다는 것이 매우 분명합니다. 긍정적인 EPS 놀라움을 가진 기업의 주가는 평균적으로 소폭 상승합니다. 5년 평균보다 낮았다. EPS 서프라이즈가 부정적인 기업의 주가는 평균적으로 5년 평균보다 약간 더 하락했습니다.

1분기 실적을 보면 알 수 있듯이

-40% 미만 EPS 서프라이즈 범위 내에서 평균 주가 변화는 -6.5%였습니다.

0~5% EPS 서프라이즈 범위 내에서 평균 주가 변동률은 -1.2%였습니다.

EPS 서프라이즈 범위인 5~20%에서 평균 주가변동률은 1.7%였다.

20~40% EPS 서프라이즈 범위에서 평균 주가 변동률은 2.7%였다.

2분기에 발표된 금융주들의 현재 시장 반응을 보면, 1분기보다 실적이 더 안 좋은 것으로 나타났다.

최근 시장에서는 AI의 수익성에 대한 의문이 제기되기 시작했습니다. 예를 들어 Goldman Sachs는 최근 Generative AI: Too Much Cost, Little Benefit? 이라는 제목의 보고서를 발표했습니다. ” 보고서에서는 몇몇 전문가들이 생성 AI의 경제적 잠재력에 대해 깊은 회의감을 표명했습니다. 이것은 내가 지난 1년여 동안 본 AI에 대한 가장 비관적인 보고서이며, 주의 깊게 음미할 가치가 있다.

따라서 대형 기술주들이 2022년 실적 저점을 벗어나면서 하드웨어 기업을 제외한 Nv나 Tesla가 실적 보고서 이후에도 강세를 유지할 가능성이 점점 더 낮아지고 있습니다. 더 나은 결과는 섹터 전환이 Mag 7에서 493으로 전환되거나(NDX는 지난 10년 동안 최악의 상대 성능 중 하나인 R 2 K에 비해 지난주 6.3% 뒤처짐) 과대광고의 초점이 휴머노이드 로봇, 자율주행 등 트랙을 분기하는 AI.

소비자 시장의 관점에서 볼 때, 휴머노이드 로봇 시장은 분명히 AI 시장보다 훨씬 더 큰 잠재력을 가지고 있습니다. 왜냐하면 AI는 적어도 가까운 미래에 최종 소비자가 더 많은 비용을 지불하도록 만들지 않을 것이고 로봇은 그렇게 될 가능성이 없기 때문입니다. 모든 가정의 일부에는 구매해야 할 새로운 필수 품목이 있으며 이제 iPhone 순간이 나타나기를 기다리고 있습니다.

Goldman Sachs의 통계에 따르면 현재 투자자들은 NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META 순으로 빅 테크놀로지에 관심을 갖고 있습니다.

보잉, 유죄 인정

지난 주 보잉은 737 Max와 관련된 두 건의 형사 사건에서 유죄를 인정하기로 합의했습니다. 두 사건의 배경은 2018년 10월과 2019년 3월 보잉 737 MAX 8 여객기 2대가 인도네시아와 에티오피아에서 각각 추락해 총 346명이 숨진 사건이다. 조사 결과, 사고 원인은 이 모델의 새로운 소프트웨어 시스템의 보안 설계 취약성과 관련이 있는 것으로 나타났습니다. 보잉은 FAA에 시범비 인증을 신청했을 때 이러한 위험을 의도적으로 숨기고 조종사 훈련 강화에 실패해 항공기 추락사고를 냈다. 일요일 늦게 제출된 법원 문서에 따르면 보잉은 맥스 항공기의 FAA 인증을 신청하는 과정에서 고의로 안전 위험을 숨겼으며 미국 정부를 속이려는 음모에 대해 유죄를 선고받았다고 공식적으로 인정했습니다.

보잉은 최대 4억8720만 달러의 벌금을 물게 되는데 이는 법이 허용하는 최대 벌금이며 실제 액수는 판사가 결정할 예정이다. 보잉은 2021년 법무부와 기소 유예 합의를 이뤄 형사 벌금 2억4360만 달러, 피해자 유족에게 5억 달러를 배상한 만큼, 이번에도 두 번째 벌금 2억4400만 달러를 납부해야 한다. 이 사건을 겪은 후 회사는 내부 규정 준수 및 보안 측면을 바로잡기 위해 3년에 걸쳐 최소 4억 5,500만 달러를 투자해야 했으며 독립적인 규정 준수 모니터의 3년 감독도 받아야 했습니다. 분명히 이 수준의 처벌은 많은 사람들에게 불만을 품고 있습니다. 2억 4400만 달러는 보잉만큼 큰 회사의 경우 737 맥스 두 대의 가치에 해당하고, 한 사람의 생명의 가치는 고작 70만 달러에 불과하다고 합니다. 전략적 관점에서 볼 때, 세계의 대형 항공기 제조는 기본적으로 보잉과 에어버스가 독점하고 있습니다. 분명히 미국이 보잉을 너무 비참하게 만들지는 않을 것입니다.

하지만 투자 관점에서 볼 때 이는 보잉이 모든 단점을 소진했다는 의미이며, 밸류에이션 회복은 좋은 일이다. 이 시나리오는 2023년 11월 바이낸스가 유죄 인정 및 벌금을 부과한 후 BNB 가격이 200달러에서 최대 720달러로 급등한 것과 다소 유사합니다.

시장은 11월 공화당의 압승에 베팅하고 있다

파생상품 시장은 현재 바이든에 대해 매우 약세를 보이고 있으며, 트럼프가 승리할 것으로 예상되는 시장 확률은 연초 40~50%에서 6월 27일 토론 이후 약 60%로 급등했습니다. 공화당이 하원과 상원, 대통령을 승리할 확률(스윕)도 높아져 현재 약 50% 수준이다. 바이든의 승리 확률은 20% 미만으로 떨어졌습니다.

Goldman Sachs가 암호화폐 예측 플랫폼인 Polymarket의 데이터를 인용했다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이는 원 밖의 암호화폐 애플리케이션의 유용성이 증가하고 있음을 반영합니다.

다음 사항:

1. 연준의 금리 인하 기대감이 점차 안정되면서 기관투자자들의 관심은 성장과 통화정책에서 정치로 옮겨가고 있다.

2. 트럼프 대통령 취임 가능성의 변화에 초점이 맞춰져 있고, 투자자들의 질문은 트럼프 행정부가 시행할 관세, 국내 조세 정책, 규제 변화에 초점이 맞춰져 있다.

3. 트럼프 대통령 취임 후 상당한 관세 인상은 해외 사업을 운영하는 기업보다는 국내 시장에 초점을 맞춘 기업에 혜택을 줄 것으로 예상됩니다. 관세는 미국 GDP 성장을 약간 방해할 것으로 예상되며, 중국 수입 가격에 대한 영향은 동시에 인플레이션을 높일 수 있습니다(연준이 금리를 인하하려는 환경과 반대). 아래 차트는 시장의 인플레이션 기대치와 트럼프의 당선 확률이 최근 상승세를 보이고 있으며 앞으로 더욱 긴밀하게 연결될 수 있음을 보여줍니다.

1. 최근 시장은 정치에 크게 동요하지 않고 미국 대선의 불확실성을 과소평가한 것으로 보인다. 공화당의 승리 가능성도 높지만 민주당 후보 교체 가능성도 빠르게 높아지고 있다.

2. 기업 장비에 대한 투자가 정체되고 기업들은 새 정부의 정책 변화에 대한 우려로 석유 및 가스 탐사 허가나 외국 배터리 제조 공장 승인과 같은 프로젝트를 연기할 수도 있습니다. 이러한 정치적 불확실성으로 인해 기업은 투자에 더욱 신중하게 됩니다.

(위에서 살펴본 바와 같이 주식시장과 기업 이익이 사상 최고치를 기록하는 등 강한 경기에도 불구하고 업무용 장비에 대한 투자(실질 기준)는 2019년 수준을 밑돌고 있습니다. 건축물, 지적재산권 등 비거주 고정투자가 더 좋은 성과를 냈지만, 주요 개선은 반도체 인센티브 생산법(CHIPS)과 인플레이션 감소법(IRA)을 통한 1조 달러의 정부 지원 덕분입니다.

• 공화당의 압승은 감세 연장과 재정 지출 증가로 이어질 수 있지만, 세부 사항은 아직 명확하지 않으며 이는 주식에 가장 즉각적으로 긍정적일 것입니다.

SPX 옵션 시장의 내재된 상승 및 하락 변동성은 낮습니다.

정책 변화에 영향을 받는 산업

• 재생에너지 및 환경 정책: 트럼프가 재선되면 환경 정책이 어느 정도 완화될 것으로 예상되는데, 이는 전통적인 에너지 주식에 유리할 수 있지만 재생에너지 주식에는 압박이 될 수 있습니다.

• 기술 및 빅 데이터: 기술 산업은 트럼프 행정부 하에서 보다 느슨한 독점 금지 조사에 직면할 수 있으며, 특히 대규모 기술 기업은 이로부터 혜택을 받을 수 있습니다.

투자 스타일 및 시장 전략

• 성장 대 가치: 현재 시장 환경에서 성장주는 특히 기술 및 소비자 부문에서 계속해서 투자자의 관심을 끌 가능성이 높습니다. 그러나 구체적인 정책 변화에 따라 가치주는 금융, 산업재 등 특정 부문에서도 매력을 보일 수 있습니다.

• 금리에 민감한 주식: 이 주식 그룹은 경제 정책 및 금리의 변화 가능성을 고려할 때 금리 변화에 대한 높은 민감도로 인해 상당한 변동성을 보일 수 있습니다.

월스트리트·환율 계, 중국에 감사해야

중국은 디플레이션 상태에 있으며 정책 조치로 과잉 생산 능력도 증가했습니다. 세계 최대의 상품 수출국은 디플레이션을 수출하고 있습니다. 파급효과로 인해 핵심 원자재 물가상승률은 약 0.5%포인트, 유럽과 미국에서는 근원물가상승률이 약 0.1%포인트 감소하는 데 기여했다. 전체적인 효과는 미미하지만 유럽과 미국 중앙은행이 올해 금리를 인하할 수 있는 여지를 더 많이 줄 수 있으며 이는 주식과 암호화폐에 좋습니다.

아래 차트는 여러 주요 수출 제품에서 중국의 상당한 시장 점유율을 명확하게 보여줍니다. 가전제품(59%), 의류 및 섬유(38%), 가구(33%) 등 여전히 중요한 위치를 차지하고 있는 전통 제조업 분야 외에. 또한 중국의 첨단기술 분야 제조 능력과 기술 수준이 크게 향상되어 리튬이온 배터리와 감광성 반도체(카메라, 태양에너지) 분야의 시장 점유율이 각각 51%와 53%에 달했다. :

중국은 수년 동안 투자 중심의 경제 성장 모델을 채택해 왔으며, 이는 단기적으로 생산 능력과 경제 총량을 빠르게 늘릴 수 있습니다. 아래 그림은 GDP 대비 중국의 고정 자본 투자 비율이 소비자 지출보다 훨씬 높다는 것을 보여줍니다. 이는 신규 공장 건설, 장비 구입, 생산라인 확장 등에 많은 돈이 투자되고 있음을 보여준다. 이 모델은 시장 수요의 성장을 능가할 수 있습니다.

중국의 생산 능력은 급속히 증가했지만, 특히 글로벌 금융 위기 이후 세계 경제 성장은 둔화되었고, 세계 수요는 같은 속도로 성장하지 못했습니다. 이로 인해 중국의 대량 생산 능력이 완전히 활용되지 못하고 과잉 상황이 더욱 악화되었습니다.

철강, 석탄, 화학, 부동산 등 자본집약적 업종의 비중이 특히 높다. 이들 산업은 특히 급속도로 성장하고 있지만, 공급과잉에 가장 취약한 산업이기도 합니다.

아래 차트를 보면 중국의 자본 지출 수준이 다른 주요 경제국보다 거의 10%포인트 더 높다는 것을 알 수 있습니다. 이는 미국 달러 기준으로 미국과 유로존보다 85% 이상 높은 수치입니다. 정책에 따른 과잉 투자는 비효율적인 자원 배분으로 쉽게 이어질 수 있습니다. 즉, 비효율적이거나 심지어 비효율적인 생산 분야에 많은 양의 자금과 자원이 투자되는 반면, 이러한 자원은 보다 생산적인 산업이나 분야에 사용될 수도 있었습니다. 장기적으로 이러한 비효율적인 자원 배분은 경제의 전반적인 성장 잠재력을 저하시킬 것입니다.

모건스탠리 중국 PPI는 디플레이션이 2025년 하반기까지 끝날 것으로 예상하지 않는다.

미국 금리 시장은 올해 인플레이션 충격에 높은 민감도를 보였으며, 10년 만기 국채 수익률은 CPI 발표 전후 3일 동안 최대 80bp 변동했습니다.

시장은 2023년 하반기에 인플레이션이 냉각될 것이라고 확신했지만, 갑작스러운 인플레이션 증가로 이러한 확신이 흔들리고 시장은 강한 반응을 보였습니다. 아래 차트를 보면 2023년 하반기 이후 인플레이션 냉각에 대한 기대에 대한 시장의 반응은 조용했지만, 인플레이션 상승에 대한 예상치 못한 반응은 가파르게 나타났습니다.

인플레이션 상승에 대한 시장의 격렬한 반응은 계절성, 인플레이션 범위, 장기 추세 및 실제 경제 펀더멘털에 대한 고려 사항을 무시하고 단기 데이터에만 지나치게 집중하기 때문일 수 있습니다. 또한, 중앙은행 정책 조정에 대한 기대도 지나치게 증폭될 수 있습니다. 이러한 요인들을 종합해 볼 때, 시장의 반응은 완전히 합리적이지 않은 것으로 보입니다. 중국의 디플레이션 영향은 미국 핵심 CPI에 하향 압력을 가할 것이며, 이러한 추세는 앞으로도 지속될 것으로 예상됩니다.

미국 시장에서 중국의 점유율이 감소하더라도 순 수출의 달러 가치는 증가하므로 중국의 수출 증가는 미국 부채에 대한 수요를 감소시키는 것이 아니라 증가시킬 가능성이 높습니다.

그림 97은 중국과 그 대리인이 보유하고 있는 미국 부채 규모가 감소했지만 예상만큼 급격하지는 않음을 보여줍니다. 그림 98을 보면 중국을 제외한 다른 아시아 국가의 미국 부채에 대한 수요가 증가하여 중국 수요 감소를 부분적으로 상쇄했음을 알 수 있습니다.

BTC는 뒤처지는 경우가 거의 없습니다.

연도별 샘플을 보면 비트코인의 위험 보상 비율은 미국 주식보다 현저히 낮습니다. 주로 지난 달 예상치 못한 급격한 하락으로 인해 6월 초 btc YTD의 샤프는 spx의 1.7보다 1.8 높았습니다.

잘못 해석될 수 있는 신호…

역사적으로 일부 경제 지표는 경기 침체를 예측하는 데 신뢰할 만한 신호로 간주되어 왔지만 이번 사이클에서는 이러한 규칙이 깨진 것으로 보입니다. 예를 들어:

• 수익률 곡선 역전: 2년물과 10년물 국채 수익률 곡선이 2년 동안 반전되어 전통적으로 경기침체의 전조로 여겨졌으나 미국 경제는 여전히 경기침체 상태에 있지 않습니다.

• 화폐 공급량(M2): M2는 2022년 말에 급락하여 일반적으로 경기 침체를 의미하지만 경제는 여전히 견조합니다.

• ISM 지수: ISM 지수가 지난 20개월 중 19개월 동안 마이너스를 기록했지만 경제가 경기 침체에 진입하지는 않았습니다.

• 삼의 법칙: 실업률이 최저치에서 0.5%포인트 상승하면 일반적으로 경기 침체를 나타냅니다. 수요 감소보다는 노동공급 증가로 실업률이 3.4%에서 4.1%로 상승했지만, 현재 실업률은 여전히 낮은 수준이다.

미국 경제도 1990년대 전통적인 불황 신호가 많이 나타났을 때 비슷한 상황을 겪었다. 그러나 경제는 곧바로 불황에 빠지지 않고 오히려 장기간의 팽창을 겪었다. 이는 역사상 유사한 신호가 항상 즉각적인 경기 침체를 의미하는 것은 아니며 현재의 경제 상황도 유사할 수 있음을 시사합니다.

BlackRock BUIDL이 5억 달러를 초과하고 MakerDao는 미국 부채 자산에 10억 개의 유동성을 할당할 계획입니다.

비록 RWA가 큰 이슈가 되지는 않았지만 업계는 꾸준하게 발전해 왔습니다.

Etherscan에 따르면 BlackRock BUIDL은 출시된 지 4개월이 채 되지 않았으며 현재 5억 280만 달러 상당의 토큰화된 재무부 채권을 보유하고 있습니다.

이 이정표는 RWA 토큰화 회사인 Ondo Finance가 더 많은 BUIDL을 구매하고 이를 OUSG 토큰의 지원 자산으로 사용한 후에 달성되었습니다.

50억 달러 규모의 스테이블코인 DAI를 뒷받침하는 프로토콜인 암호화폐 대출 플랫폼 MakerDAO는 지난주 보유고 중 10억 달러를 토큰화된 미국 재무부 채권 상품에 투자하겠다는 새로운 계획을 발표했습니다. BlackRock의 BUIDL, Superstate 및 Ondo Finance를 포함한 이 분야의 최고 기업들이 이 제안을 신청하기 위해 줄을 섰습니다. 미화 10억 달러는 기존 미국 부채 RWA 토큰 규모가 55% 증가했음을 의미합니다!

소득 측면에서 10억 이자부 자산(4.5~5%)을 전환하면 연간 4000만~5000만 달러의 추가 수익이 창출된다는 의미다. 이는 경상소득의 거의 절반에 해당한다. PE 평가 방법에 따르면 이는 명백한 이점입니다. 그러나 그때까지 기존 자산을 전환하는 것도 가능합니다. 그렇게 되면 직접적인 금전적 이익은 없지만 기본 보관에 대한 위험만 줄어듭니다. 그러나 이는 제작자가 자신의 작은 서클에서 벗어나 기존의 대규모 기관에 결속하는 데 중요한 변화가 될 수 있습니다.

자금흐름과 심리를 한눈에

6월 미국 주식 공매도 비중은 소폭 증가해 4년 만에 최고 수준에 근접했지만, 전체적인 수준은 여전히 높지 않다(최고기에는 3~4%에 이를 수 있다).

다양한 주가지수의 CTA 포지션에 대한 BofA의 분석과 향후 5거래일 예측에 따르면 SP 500 포지션의 Z-점수는 거의 2에 가까워 포지션이 더 높다는 것을 나타냅니다. NDXZ 점수는 1에 가깝고, 이는 중간에서 높은 수준입니다. Russell 2000 포지션은 상대적으로 중립적이며 상승 가능성이 높습니다.

빅A 북행 펀드는 이번 주 159억 위안을 순매수해 11주 최고치를 기록하고 4주 연속 순매도세를 뒤집었다.