원저자: @Web3 Mario (https://x.com/web3_mario)
이번 주에는 Telegram Bot과 관련된 몇 가지 API를 배웠고, TON 계약의 부분 프레임워크가 기본적으로 완성되었습니다. 처음에는 조금 기뻤지만, 월요일에 암호화폐 시장 전체가 붕괴되면서 정말 기분이 나빠졌습니다. . 나는 이번 결과에 대해 어느 정도 기대를 갖고 있다. 하지만 이렇게 빠르고 격렬하게 다가올 줄은 몰랐습니다. 따라서 제 의견 중 일부를 정리하여 여러분께 공유드리오니, 마음의 안정을 취하시고 당황하지 마시고 투자 결정을 내리시기를 바랍니다. 일반적으로 미국 기술주를 중심으로 한 이번 위험 자산의 급격한 되돌림의 핵심 이유는 일본 은행의 공격적인 금리 인상으로 인해 많은 JPY 캐리 트레이드 경로가 실패하거나 더 큰 위험에 직면하게 되었기 때문입니다. 특히 세 가지 측면을 언급합니다. : 환율변동, 금리역전, 유동성리스크 이러한 리스크에 직면하여 와타나베 아가씨들은 엔화부채를 상환하고 리스크를 줄이기 위해 포지션을 청산하고 있습니다. 그러나 미·일 동맹 관계를 고려하면, 장기 시장 추세를 지배하는 요인은 연준의 통화정책이므로 미국이 금리를 인하하기 전에는 당연히 인내심을 가져야 한다. 여전히 필요합니다.
아베노믹스와 일본의 장기 마이너스 금리 환경으로 인해 일본 엔화는 중요한 글로벌 금융 및 차익거래 자산이 되었습니다.
경제학에 대한 기초 지식이 조금이라도 있는 친구들이라면 소위 일본의 잃어버린 20년을 잘 알고 있을 것이라 믿습니다. 일본 경제는 1990년대 초 거품경제가 터진 뒤 소위 잃어버린 10년에 접어들며 장기 침체에 빠졌다. 이 기간에는 경제성장이 둔화되고 기업과 개인의 투자의지가 부진해 디플레이션이 지속됐다. 경기 침체에 대응하여 일본 은행은 차입 비용을 낮추어 경제 활동을 활성화하기 위해 1990년대 후반부터 기준 금리를 0에 가깝게 인하하는 저금리 정책을 시행하기 시작했습니다. 전통적인 통화정책 도구의 효율성이 약화됨에 따라,
공식적으로는 아베 신조 전 일본 총리가 2012년 두 번째 집권 후 내놓은 일련의 경제 정책을 총칭하는 말이다. 이들 정책의 핵심 목표는 경제성장을 촉진해 장기적인 디플레이션을 종식시키고 일본 경제의 구조적 문제를 해결하는 것입니다. 아베노믹스의 핵심 틀은 3개의 화살로 구성된다. 여기서는 그의 대담한 통화정책을 간략하게 소개하겠다. 그 내용에는 주로 두 가지 측면이 포함된다. 첫째, 일본은행이 대규모 양적완화 정책을 시행했다. 이는 일본은행이 금리를 낮추고 유동성을 높이기 위해 국채와 기타 자산을 매입하여 시장에 막대한 자금을 투입한다는 것을 의미합니다. 두 번째는 일본은행이 2016년에 공식적으로 마이너스 금리 정책을 도입했다는 것이다. 이 정책은 은행간 차입비용을 더욱 낮추고 실물경제에 더 많은 자금이 유입되도록 하여 소비와 투자를 촉진하고 인플레이션 기대감을 높이려는 의도입니다. 여기서 말하는 소위 마이너스 금리는 대출기관이 여전히 차용인에게 이자를 지급해야 한다는 의미가 아니라 실질이자율이 마이너스, 즉 국내 물가상승률보다 낮은 금리를 의미한다. .
이러한 배경에서 일본 엔 캐리 트레이드(JPY Carry Trade)라는 차익 거래 유형이 점차 인기를 끌게 되었습니다. 시장에서는 이러한 차익 거래를 수행하는 트레이더에게 와타나베 부인이라는 매우 흥미로운 이름을 부여했습니다. 이른바 엔캐리 트레이드다.
금리차에 기초한 투자전략을 말합니다. 저금리 통화(엔화 등)로 돈을 빌린 후 고금리 통화나 고수익 자산에 투자해 이자차익을 얻는 것이 기본원칙이다. 작동 원리는 다음과 같습니다.
일본 엔화 대출: 일본의 이자율은 매우 낮기 때문에(때로는 0에 가까울 수도 있음), 투자자는 매우 저렴한 비용으로 일본 엔화를 빌릴 수 있습니다.
고수익 통화 변환: 빌린 엔화를 호주 달러나 뉴질랜드 달러와 같이 이자율이 더 높은 다른 통화로 변환합니다.
고수익 자산에 투자: 자금은 더 높은 이자 소득을 얻기 위해 해당 고수익 통화 국가의 채권, 예금 또는 기타 자산에 투자됩니다.
금리차익 : 투자자의 이익은 차입비용(저금리 엔화 대출)과 투자수익(고금리 자산)의 금리차에서 발생한다.
실제로 이러한 스프레드 차익 거래는 DeFi 분야에도 널리 분포되어 있습니다. 보다 일반적인 것은 LSD-ETH 스프레드 차익 거래, 즉 컴파운드 등 대출 플랫폼에서 stETH를 담보로 사용하여 ETH를 대출해 주는 것입니다. 만약 전체 과정에서 ETH의 차입 금리가 stETH의 수익률보다 낮고 금리 차익거래의 여지가 있습니다. 엔차익거래시장에서도 마찬가지다. 일반적으로 영업 경로는 두 가지가 있습니다. 첫 번째는 미국 달러 자산을 담보로 사용하고, 일본 엔화를 빌려주고, 일본 5대 무역 회사의 고배당 주식을 직접 구매하는 것입니다. 이것은 실제로 최근 몇 년간 버핏의 핵심 투자 포트폴리오 중 하나입니다. 두 번째는 일본엔을 빌려준 뒤 다시 미국 달러로 팔고, 미국 주식이나 미국 채권 등 고금리 금융상품을 사들이는 것이다. 이는 방금 소개된 DeFi의 회전 대출 게임플레이와 유사합니다.
이런 종류의 거래는 2022년 미국이 공식적으로 금리 인상 사이클에 돌입하면서 큰 인기를 끌었습니다. 따라서 연준이 금리를 인상함에 따라 세계 주요 경제국들은 환율 안정을 위해 모두 금리 인상 사이클에 들어갔습니다. 그 중 일본만이 여전히 저금리 정책을 고수하고 있어 긴축 사이클에서 엔화가 가장 중요한 저비용 자금조달원이 됩니다. 물론 일부 친구들은 위안화 금리도 매우 낮다고 말할 것입니다. 그러나 전반적인 국제 정치적 배경과 중국 금융 주권의 배당금을 고려할 때 위안화는 이자부 자산으로 적합하지 않습니다. 따라서 이번 긴축 사이클에서 미국 기술의 7자매 시장이 여전히 경마와 춤을 유지하고 있는 이유는 엔화의 지지와 떼려야 뗄 수 없는 것이라고 할 수 있다.
이는 일본에 좋은 영향과 나쁜 영향을 모두 가져왔습니다. 좋은 측면에서는 버핏 차익거래 경로의 존재로 인해 일본 주식이 장기적인 성장을 경험했습니다. 이는 일본에서 보기 드문 부 효과를 가져왔습니다. 우리는 경제의 활력이 주로 부 효과에 기반을 두고 있다는 것을 알고 있습니다. 레버리지 투자나 소비를 늘리기 위해 그래야만 경제적 활력을 창출할 수 있습니다. 외국 자본이 주도하는 일본은 일본 특별 추정치 상승세를 촉발시켰고, 이로 인한 부의 효과도 공식적으로 일본을 장기 디플레이션에서 온건한 인플레이션으로 전환시켰다고 할 수 있습니다. 원래 구상되었습니다.
그러나 반면에 또 다른 캐리 트레이드 경로가 존재합니다. 많은 양의 일본 엔이 미국 달러로 변환되어 미국 달러 자산을 구매하는 데 사용되며 이로 인해 일본 엔은 미국 달러에 대한 장기 평가절하 추세에 들어갑니다. 2016년에는 일본 엔화 대비 미국 달러 가격이 최저 103원에서 160원으로 올랐고, 일본 엔화는 환율 변동이 있었던 것을 감안하면 60% 이상 하락했습니다. 일본의 국내 인플레이션도 평가절하로 인해 순조롭게 상승하고 있다.
최근 일본은행의 선제적 가이던스와 투기시장의 갈등이 공식적으로 해소되면서 엔화는 V자형 반전을 경험했습니다.
이러한 추세가 2년 넘게 지속되다가 최근 역전된 것은 당연히 미국 달러 금리 인상 사이클이 끝나기 때문이다. 2024년 초 우에다 가즈오 신임 일본은행 총재는 구로다 하루히코 전 총재의 마이너스 금리 정책을 뒤집고 금리 인상에 대한 시장의 적극적인 지침을 내놨다. 그러나 시장은 이를 믿지 않고 오히려 일본은행과의 대결을 택한 것으로 보인다. 이에 따른 영향으로 올해 상반기 엔화가 160달러 이하로 떨어졌다는 것이다. 투기시장은 일본을 인정하지 않고 있다. 이런 인플레이션이 지속되고 있으며, 미국이 금리 인하 사이클에 진입한 이후 일본은 예전의 디플레이션으로 돌아갈 것으로 여겨진다. 또 다른 해석은 복잡한 일본 엔화 금리 스프레드 차익거래 경로의 헤징 수요에서 비롯된다는 것입니다. 이 금리 스프레드 차익거래 경로의 핵심은 간단히 말해서 일본 전자 및 기타 칩 주식의 주가가 대만 반도체 및 NVIDIA보다 높습니다. 정치 배경과 산업 이전과도 밀접한 상관관계가 있기 때문에 오랫동안 일본 칩 주식을 매수하는 것이 AI 트랙의 알파 수익을 확보하는 중요한 채널이었습니다. , 2024년 미국 주식은 명백히 위축 순환 추세에서 위험 헤징을 위해 자본이 상위에 모이고 있으며, 특히 Nvidia는 일본을 매각하여 향후 알파 이익을 잃지 않기 위해 Nvidia에서 일본 칩 주식을 점차적으로 분리했습니다. 전자 주식, 많은 자금이 수요를 헤지했기 때문에 일본 엔을 팔고 Nvidia를 사는 것이 좋은 선택이 되었습니다. 이 관점은 제가 매우 좋아하는 경제학자 Fu Peng의 견해입니다. 관심이 있으시면 그의 공식 계정으로 가서 이 논리 부분을 읽어보실 수 있습니다.
그러나 이유와 관계없이 지난 수요일 일본 은행이 공식적으로 시장 기대치를 훨씬 뛰어넘는 15BP 금리를 인상하면서 이러한 대결은 끝났습니다. 이 시점에서 시장은 공식적으로 반전을 맞이했습니다. 우선, 이 시점에서 미국 달러와 일본 엔 간의 환율이 160에서 143으로 급격히 증가한 것을 볼 수 있습니다. , 일본 엔 재정 거래가 공식적으로 종료되었으며 많은 거래자가 창고 운영을 분할하기 시작했습니다. 이로 인해 다수의 달러 표시 위험자산이 매각된 후 부채 상환을 위해 일본 엔화로 교환되었습니다.
그래서 우리는 주말 이후 시장이 일본의 금리 인상 소식을 완전히 소화한 후 전체 포지션 풀기가 공식적으로 절정에 이르렀음을 알 수 있습니다. 8월 5일 암호화폐 급락이 여기서 비롯됐다. 이 문제를 설명할 수 있는 증거도 있습니다. 이번 하락세에서 소득 창출 자산의 하락폭은 비트코인, 특히 ETH와 같은 제로 쿠폰 자산의 하락폭보다 훨씬 높습니다. 금리 스프레드 차익거래의 핵심 대상이기 때문이다.
미일동맹에서 일본은행은 협력국이고, 실제로 미래 동향에 영향을 미치는 것은 미국 달러다.
여기서 저는 앞으로의 추세를 잠시 기대해 보고자 합니다. 그래도 모두가 이번 되돌림에 겁먹지 않기를 바랍니다. 비록 일본 엔캐리 트레이드의 규모는 작지 않지만, 미일 동맹에서는 일본이 실제로 협동조합은 최근 미국 통화정책에 맞춰 금리 인상을 발표했다. 오랫동안 미국 주식 시장은 중소기업이 곳곳에 있음에도 불구하고 활황을 누리고 있지만, Seven Sisters of Technology, 특히 NVIDIA가 가져온 부의 효과로 인해 미국 GDP는 크게 감소하지 않았습니다. 미국이 금리를 성급하게 내리면 위험시장을 크게 자극해 인플레이션을 유발할 가능성이 매우 높다. 이는 분명히 받아들일 수 없는 일이지만 현재 미국의 경제 상황을 고려하면 미국은 금리를 인하해야 한다. 금리를 인하하기 때문에 연준이 금리를 인하하는 이유를 찾아야 하는데, 이 이유는 사실상 미국 주식의 되돌림이기 때문에 이 정책에 협력하기 위한 일본은행의 조치는 이해하기 어렵지 않습니다. 따라서 미국이 공식적으로 금리 인하 사이클에 돌입하게 되면 유동성이 다시 느슨해지면서 암호화폐 자산은 반드시 다시 회복될 것입니다. 그러므로 모든 사람은 여전히 인내심을 갖고 미래에 대해 낙관적이어야 합니다. 물론 레버리지가 높은 이들에게는 레버리지 비율을 적절하게 줄이는 것도 선택해야 할 선택이다.
