작성자: E2M 연구원 Steven(2024년 7월)
일일 토론
Peicai: 새로운 자산 발행에 주목하세요. Brc-20은 새로운 자산 발행을 의미합니다. 많은 사람들이 Ethena와 유사한 프로젝트에 대해 낙관적입니다. 옵션 도구를 이해하면 일부 하위 선형 소득 구조를 거래할 수 있습니다.
Dongzhen: 포인트라는 개념은 오랫동안 존재해 왔습니다. 채권은 원금과 할인으로 나눌 수 있습니다.
신규 자산 발행 + 옵션
과거에는 Pendle Yield 거래가 어려웠습니다.
보너스, 포인트 및 밈은 모두 금리 거래 플랫폼이 될 수 있으며, 이는 새로운 프로젝트에 대한 인센티브를 제공하고 시장 점유율을 유지할 수 있습니다. 아직 경쟁자에 대해서는 들어본 적이 없습니다.
시장이 충분히 큰가? (Derebit)과 마찬가지로 지배력을 유지할 수 있습니까?
그 필요성은 오랫동안 지속되어 왔습니다.
Crypto뿐만 아니라 실제로는 RWA와도 결합 가능
CM: 이번 라운드의 몇 안 되는 오래된 프로젝트 중 하나가 새로운 서사를 발견하고 새로운 정점에 도달했습니다.
포인트는 지속 가능하지 않지만 이번 시장에서 큰 이점을 가지고 있습니다. 많은 주요 프로젝트가 이를 수행하고 사용자는 이에 대한 비용을 지불하지만 사용자는 이미 포인트 PUA에 저항하고 있습니다. 포인트가 작동하지 않으면 Pendle이 그렇게 큰 일을 유지할 수 있을까요?
1. 배경
1.1 왜 그렇게 인기가 있나요?
단기 과대평가
LRT 인기
포인트 PMF(Product Market Fit) 인기도
바이낸스 투자
장기 투자 가치: Defi 수익률의 기본 자산은 여전히 암호화폐 자산(주류 자산, 중류 자산, 롱테일 자산)으로 구성되어 있습니다. 예를 들어 이러한 자산의 변동성은 궁극적으로 Defi 프로토콜의 수익률 변동에 영향을 미칩니다. : 채굴 프로젝트 첫날 20%, 모레 전 0.02%도 드물지 않습니다. 중간에 포지션 조정에 소요되는 마찰비용과 시간비용이 최종 이익이 되기 때문에 고정금리 상품의 수요가 점차 늘어나고 있습니다.
1.2 창립팀
Pendle은 싱가포르와 베트남에 본사를 둔 팀원으로 2021년에 설립되었습니다. [그림]
TN Lee (X: @tn_pendle): 공동 창립자이며 Kyber Network의 창립 팀원이자 비즈니스 리더였으며 이후 5개 정도의 광산을 운영하는 광산 회사 RockMiner에 입사했습니다. 다나랩스는 주로 FPGA 맞춤형 반도체를 만드는 것을 목표로 2019년 설립됐다. [그림]
Vu Nguyen(X: @gabavineb): 한때 Digix DAO에서 CTO로 근무했으며 물리적 자산 토큰화를 위한 RWA 프로젝트를 전문으로 했던 공동 창립자입니다. 그는 TN Lee와 함께 Pendle을 공동 창립했습니다. [그림]
Long Vuong Hoang(X: @unclegrandpa 925): 엔지니어링 감독관, 싱가포르 국립대학교에서 컴퓨터 과학 학사 학위를 취득했으며 2020년 1월에 싱가포르 국립대학교에 조교로 합류했고 소프트웨어 엔지니어링으로 Jump Trading에 합류했습니다. 2021년 5월 인턴. 2020년 1월 스마트 계약 엔지니어로 Pendle에 입사했으며, 2022년 12월 엔지니어링 디렉터로 승진했습니다. [그림]
Ken Chia(X: @imkenchia): 기관 관계 이사. 모나쉬 대학교에서 학사 학위를 취득했으며, 말레이시아 2위 은행인 CIMB에서 투자 은행 인턴으로 일한 후 민간 투자 분야의 자산 계획 전문가로 일했습니다. 그는 2018년 Web3에 입사하여 거래소의 COO로 재직했으며 2023년 4월 기관 이사로 Pendle에 합류하여 기관 시장(자기 거래 회사, 암호화폐 펀드, DAO/프로토콜 재무)을 담당했습니다. , 패밀리 오피스.
인터뷰에서 Pendle 창립자의 소개:
정보 출처: https://news.marsbit.co/ 20230527094059302139 .html
펜들 창립 비하인드 스토리
TN: 물론이죠... 저는 TN입니다. 저는 학교에 다닐 때 비교적 일찍 화폐계에 입문했습니다. 교수의 연구 조교로서 제가 맡은 임무 중 하나는 금융 기술 회사의 다양한 비즈니스 모델을 연구하는 것이었습니다. 저는 개인적으로 비트코인을 송금 도구로 사용하는 모델이 저에게 영감을 주었다고 생각합니다. 이 모델의 결과는 다른 모델보다 저렴한 비용으로 동일한 서비스를 제공할 수 있다는 것입니다. 이는 또한 블록체인 기술과 전체 암호화폐에 대해 매우 관심을 가지게 만듭니다. 그래서 저는 그것에 대해 더 많이 배우기 시작했습니다. 나중에 2014년과 2015년에 이더리움과 그 커뮤니티는 과대평가되었습니다. 왜냐하면 그 당시 그들은 슈퍼컴퓨터를 만들고 싶어했고 스마트 계약의 전체 개념이 저를 흥분시켰기 때문입니다. 가능성의. 그러다가 이것들에 대해 더 많이 알게 되었는데, 개인적으로 저는 기술 전문가는 아니지만 참여하고 싶어서 참여할 수 있는 방법을 찾기 시작했습니다. 그런 다음 Ethereum Singapore 커뮤니티 설정을 도왔고 커뮤니티 구성원과 공유할 수 있는 많은 리소스를 수집했습니다.
그 당시에는 처음에는 암호화폐에 대해 잘 아는 사람이 많지 않았기 때문에 커뮤니티가 상대적으로 작았지만, 이를 통해 나에게 문이 열렸고 Roy를 만날 수 있었습니다. 그는 Kyber Network의 창립자입니다. 당시 그는 아직 대학에서 박사 과정을 밟고 있었기 때문에 우리는 만나서 빨리 친구가 되었습니다. 그는 카이버 네트워크를 처음 시작했을 때 나에게 창립팀의 일원으로 합류하여 사업부를 운영하고 싶은지 물었고 나는 동의했습니다. 개인적인 경험으로 볼 때 이것이 저에게 가장 중요한 결정 중 하나라고 생각합니다. 이 결정을 통해 암호화폐 분야에서 많은 것을 배우고 더욱 전문적이 될 수 있었기 때문입니다. 그래서 저는 2017년부터 카이버 네트워크에서 일하기 시작했고, 2019년까지 그곳에서 일했습니다. 그러다가 2019년에는 암호화폐 산업 전반에 대해 더 많이 배우고 싶었기 때문에 한 발 더 나아가야 할 때라고 느꼈습니다.
그래서 저는 떠났고 현재 Pendle의 창립 팀 중 하나인 몇몇 다른 사람들은 다양한 암호화폐 산업의 수직 제품을 탐색하기 위한 새로운 플랫폼을 형성했습니다. 우리가 만든 첫 번째 제품은 FPGA를 최적화하여 프라이버시 코인을 채굴할 수 있는 마이닝 소프트웨어였습니다. 제품 자체는 효과가 있지만 규모도 크지 않고 수익도 너무 적기 때문에 하지 않겠습니다.
그리고 전반적으로 2019년부터 2020년까지 자금 조달이 원활하지 않았지만, 힘들었지만 좋은 시간이기도 했습니다. 그 2년 동안 다른 창업자들과 제가 긴밀하게 연결되고 영감을 받아 커뮤니티는 전반적으로 실용적이고 광범위합니다. 이러한 야망 덕분에 우리는 매우 빠르게 발전할 수 있었습니다. 2020년에 우리는 2020년 8월/9월 DeFi 여름 동안 FoodCoin을 많이 채굴했습니다. 그렇다면 이러한 FoodCoin 중 다수의 연간 수익률은 10,000% -20,000%입니다. 우리가 이 상당한 연간 수익률을 누리고 있는 것처럼, 우리는 또한 이 숫자가 우리의 욕구를 고정할 수 없기 때문에 일시적일 뿐이라는 것을 깊이 깨닫습니다. 연간 수익률. 이는 또한 확실성과 예측 가능한 결과에 대한 요구 사항을 충족하는 솔루션에 대해 생각하게 만들었고, 이것이 처음에 고정 금리 상품을 생각하게 된 동기였습니다. 저도 당시에는 통화권에 자금이 계속 유입되면 자연스럽게 고정금리 상품에 노출될 것이라고 생각했습니다. 고정금리 상품의 수를 보면 고정금리 상품이 가장 중요한 상품 중 하나라는 것을 알 수 있기 때문입니다. 모든 금융 산업의 구성 요소. 멀리 볼 필요 없이 최근 과거만 살펴보세요... 많은 사람들이 확실성을 중요시하고 자신의 수입이 얼마인지 알고 싶어하는 것 같습니다. 저는 그 필요성이 유기적으로 발생했다고 생각합니다. 그래서 우리는 Pendle을 구상했습니다.
간단히 말해서, Pendle은 수익의 토큰화 및 거래를 위한 장소입니다. 첫 번째는 고정 이자율로, 사용자는 자산을 예치하고 만기 이후 더 많은 자산을 인출할 수 있습니다. 반대편에는 고위험 투기의 보상을 선호하는 거래자가 있습니다.
1.3 자금조달 상황
투자 기관은 주로 아시아 태평양 지역에서 잘 알려진 기관입니다.
데이터 소스: https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Pendle?k=ODc0
2. 펜들 구성
2.1 PT, YT, ST
단순한 사고 논리:
PT는 투자자에게 고정된 수익입니다.
YT 투자자의 경우 미래 수익을 고려하고 기록을 기반으로 결정을 내립니다.
원금 토큰 원금
PT는 기본 이자부 토큰에서 분리되며 원금의 구성 요소입니다. PT를 보유한다는 것은 원금에 대한 소유권이 있고 만기 후에 상환할 수 있다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 1년 안에 만료되는 1 PT-stETH를 보유하고 있다면 1년 후에 1 ETH 상당의 stETH를 상환할 수 있습니다.
PT는 만료되기 전 언제든지 거래가 가능합니다.
수익률 토큰 수익률 토큰
YT는 기본 이자부 토큰에서 분리되어 소득의 일부입니다. YT를 보유한다는 것은 기본 자산에서 생성된 모든 실시간 수익을 소유하고 있으며 언제든지 Pendle 패널에서 누적 수익을 수동으로 청구할 수 있음을 의미합니다.
1 YT-stETH를 보유하고 있고 stETH의 평균 수익률이 5%인 경우 연말에 0.05 stETH를 축적하게 됩니다.
YT는 만료되기 전에 언제든지 거래할 수 있습니다.
표준 수율——EIP-5115
SY는 Pendle 팀이 작성한 토큰 표준(EIP-5115)으로, 모든 이자 지급 토큰을 래핑하고 상호 작용할 수 있는 수익 창출 메커니즘을 위한 표준화된 인터페이스를 제공할 수 있도록 제안되었습니다. . SY는 순전히 기술적인 구성 요소이며 사용자는 SY와 직접 상호 작용하지 않습니다.
추가 소개: https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-5115
이자부 토큰을 캡슐화하기 위한 토큰 표준, 모든 SY는 동일한 메커니즘을 갖습니다.
PT와 YT는 SY에서 발행되며 Pendle의 AMM 풀은 PT와 SY 간의 거래를 수행합니다.
Pendle은 자동으로 이자부 토큰을 SY로 또는 그 반대로 변환할 수 있습니다.
예를 들어, stETH, cDAI 및 yvUSDC는 SY-stETH, SY-cDAI 및 SY-yvUSDC로 캡슐화되어 Pendle 시스템 지원을 위한 수익 창출 메커니즘을 표준화할 수 있습니다.
Pendle-Arbitrium은 eETH를 예로 들었습니다.
wETH 발행: 사용자는 먼저 ETH를 wETH로 래핑하고 ERC-20 표준 토큰을 얻습니다.
WETH를 weETH로 변환: 사용자는 wETH를 weETH로 변환하고 etherfi를 통해 이자를 얻습니다.
weETH를 Pendle Router V3으로 전송: 사용자는 weETH를 Pendle Router V3 계약 주소로 보냅니다.
Pendle Router V3 분리 수입: Pendle Router V3는 weETH를 받은 후 이를 SY-weETH와 YT-weETH의 두 부분으로 나눕니다. SY-weETH는 기초 자산을 나타내고 YT-weETH는 미래 수익을 나타냅니다.
2.2 자산군 다루기
기초 자산 - 기초 자산: 수익률이 없는 이자 수익 자산의 원금
예를 들어 ETH 또는 DAI
이자 수익 자산: 기초 자산이라고도 하며, 기초 자산을 다른 DeFi 프로토콜에 투자한 후 얻은 수익률을 가진 자산입니다.
Rebase 클래스: 토큰 수는 자동으로 변경되며, 이자 수익 자산 토큰과 기본 자산 토큰 간의 교환 비율은 stETH, aToken과 같이 항상 1:1입니다.
누적 클래스: 토큰의 수는 변경되지 않으며, 수익은 토큰의 내재 가치 증가에 따라 반영됩니다. 수익이 누적됨에 따라 이자 수익 자산 토큰과 기본 자산 토큰 간의 환율이 증가합니다. , 예를 들어 wstETH 및 cToken.
배포 클래스: 토큰 수는 변경되지 않으며 GLP 및 LP 토큰의 유동성 인센티브 부분과 같이 사용자가 수동으로 청구해야 하는 추가 배포를 통해 혜택이 반영됩니다.
2.3 Pendle의 독점 AMM - PT-SY 단일 풀 + 플래시 스왑
자체 자산의 속성이 다르기 때문에 Pendle의 AMM 곡선은 Curve, Uniswap 등과 다릅니다.
PT 및 YT 자산의 특성
이자율은 범위 내에서 변동됩니다.
성숙도가 가까워질수록 변동폭은 점점 작아집니다.
PT 및 YT는 만료 후 고정 값으로 반환됩니다.
YT 수입은 언제든지 인출 가능하며, 만기 이후 수입은 0이 됩니다.
해당 특성
AMM 유동성 집중
AMM은 변동이 시간이 지남에 따라 점차 작아지고 집중되는 것을 반영할 수 있습니다.
AMM의 가격은 시간이 지남에 따라 변합니다.
YT의 가격은 자산의 미래 소득 가격을 나타냅니다.
YT의 가격 평가는 대부분 시장에 따라 변동됩니다. 변동 범위가 크고 불확실성이 강하며 가격 책정이 상대적으로 복잡합니다. 따라서 YT는 직접 폐기되고 YT-SY는 단일 쌍 유동성 풀로 사용됩니다. 원래 3개의 토큰 쌍이 필요한 풀은 단일 쌍 풀이 되었습니다.
YT 구매:
1. 구매자는 자산을 SWAP 계약으로 보냅니다.
2. 계약은 AMM 풀에서 더 많은 SY를 추출합니다.
3. YT가 구매자의 요구와 일치할 때까지 모든 SY에서 PT 및 YT를 발행합니다.
4.구매자에게 YT 전송
5. 2단계 금액을 반환하기 위해 PT를 SY에 매각합니다.
YT 판매:
1. 판매자는 SWAP 계약에 YT를 보냅니다.
2. 계약은 풀에서 동일한 금액의 PT를 차용합니다.
3.YT와 PT는 SY 교환에 사용됩니다.
4.SY는 판매자에게 전송됩니다(또는 ETH, USDC, wBTC 등과 같은 주요 토큰으로 라우팅됩니다).
5. SY의 일부를 PT 풀에 판매하여 2단계 금액을 반환합니다.
2.4 포인트 시장
EigenLayer의 과대광고에 힘입어 $PENDLE 토큰 가격에는 긍정적인 상승 모멘텀이 있었습니다.
LRT의 맞춤형 통합을 통해 Pendle은 주요 토큰이 기본 ETH 수입, EigenLayer 에어드롭 및 LRT를 발행하는 Restake 프로토콜과 관련된 모든 에어드랍을 고정할 수 있도록 합니다. 이는 주요 토큰 구매자에게 30% 이상의 연간 수익률을 창출합니다.
반면에 Yield Token은 LRT가 Pendle에 통합되는 방식으로 인해 일종의 레버리지 포인트 농업을 허용합니다. Pendle의 스왑 기능을 통해 1 eETH를 9.6 YT eETH로 교환할 수 있으며, 이는 9.6 eETH를 보유하는 것과 마찬가지로 EigenLayer 및 Ether.fi 포인트를 축적하게 됩니다.
실제로 eETH의 경우 Yield Token 구매자도 Ether.fi 포인트의 2배를 얻을 수 있는데, 이는 실제로 레버리지 에어드롭 농업입니다.
만료 날짜가 가까워짐에 따라 Yield 토큰이 0에 가까워진다는 점을 감안할 때 Yield 토큰 구매자는 EigenLayer 및 Ether.fi(또는 rsETH의 Kelp) 에어드롭의 가치가 Yield 토큰을 구매하는 데 사용된 ETH보다 클 것이라고 베팅하고 있습니다.
Yield Token을 구매한다는 것은 더 많은 사람들이 프로토콜에 더 많은 수입을 제공하면서 위험을 공유한다는 것을 의미합니다. 따라서 프로젝트는 Yield Token을 구매하는 사용자에게 더 많은 포인트를 제공하도록 동기를 부여합니다.
데이터 소스: https://app.pendle.finance/trade/markets/0x6c269dfc142259c52773430b3c78503cc994a93e/swap?view=ytpy=outputchain=ethereum】
3. 토큰 경제——VePendle
토큰 가치 포착 측면에서 Pendle은 Curve를 따르고 VeToken 모델을 사용합니다.
Pendle 토큰 보유자는 vePendle을 얻기 위해 토큰을 담보로 제공할 수 있으며, vePendle 금액은 4년이고 Pendle은 2년입니다.
형평성: vePendle을 보유하면 계약의 소득 지분을 얻을 수 있고, 주간 유동성 인센티브 분배를 결정하기 위해 투표하고, 자신의 LP 소득을 높일 수 있습니다.
유틸리티 보유 vePENDLE
풀에 $PENDLE 인센티브를 주입하기 위해 투표하세요.
Voter APY를 받기 위해 투표하세요(투표된 풀의 거래 수수료 80%)
기본 APY 받기
LP 보상 증가(최대 250%)
mPendle은 현재 가장 높은 비율을 차지하고 있습니다. mPENDLE 풀은 Penpie(거버넌스 수익 집계자)에 의해 수익 플랫폼 Pendle Finance에 배포되며, mPENDLE은 Magpie PENDLE을 의미하며 vePENDLE의 유동 버전입니다.
데이터 소스: https://app.pendle.finance/vependle/stats
4. 토큰 배포
2022년 10월까지 PENDLE 할당.
데이터 소스: https://docs.pendle.finance/cn/ProtocolMechanics/Mechanisms/Tokenomics
팀 토큰은 2023년 4월까지 잠겨진 상태로 유지됩니다. 그 후, 순환 공급의 증가는 인센티브와 생태학적 건설에서 비롯됩니다.
2022년 10월 주 발행량은 667,705개였으며 이후 2026년 4월까지 디플레이션 모델로 주당 1.1% 감소했습니다. 현재 토큰 경제는 결국 연간 2%의 최종 인플레이션율에 도달하게 됩니다(지속적인 인센티브를 위해).
업계가 성숙해짐에 따라 거버넌스 메커니즘은 생태계 개발을 기반으로 최상의 변경 권장 사항을 제시할 수 있습니다.
5. 데이터 상황
TVL
현재 TVL은 $4.017b이며, 최고치는 $7.014b입니다. Eigenlayer는 통화 발행 후 이를 절반으로 줄였습니다.
데이터 출처: https://defillama.com/protocol/pendle#information
풀——TVL 정렬
데이터 소스: https://app.pendle.finance/trade/pools
풀——APY 정렬
데이터 소스: https://app.pendle.finance/trade/pools
부록 - 용어집
수익률을 내는 토큰
이자부 토큰은 수익을 창출할 수 있는 모든 토큰을 가리키는 일반적인 용어입니다. 예를 들어 stETH, GLP, gDAI 및 Aura rETH-WETH와 같은 유동성 토큰도 있습니다.
SY = 표준화된 수율
SY는 모든 이자부 토큰을 래핑하고 이자부 토큰의 수익 창출 메커니즘과 상호 작용하기 위한 표준화된 인터페이스를 제공하는 Pendle 팀이 작성한 토큰 표준(EIP-5115)입니다. SY는 순전히 기술적인 구성 요소이며 사용자는 SY와 직접 상호 작용하지 않습니다.
PT = 주요 토큰
PT는 기본 이자부 토큰에서 분리되며 원금의 구성 요소입니다. PT를 보유한다는 것은 원금에 대한 소유권이 있고 만기 후에 상환할 수 있다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 1년 안에 만료되는 1 PT-stETH를 보유하고 있다면 1년 후에 1 ETH 상당의 stETH를 상환할 수 있습니다.
PT는 만료되기 전에 언제든지 거래할 수 있습니다.
YT = 수익률 토큰
YT는 기본 이자부 토큰에서 분리되어 소득의 일부입니다. YT를 보유한다는 것은 기본 자산에서 생성된 모든 실시간 수익을 소유하고 있으며 언제든지 Pendle 패널에서 누적 수익을 수동으로 청구할 수 있음을 의미합니다.
1 YT-stETH를 보유하고 있고 stETH의 평균 수익률이 5%인 경우 연말에 0.05 stETH를 축적하게 됩니다.
YT는 만료되기 전에 언제든지 거래할 수 있습니다.
성숙함
만기 시 PT는 완전히 상환되어 기본 자산을 청구할 수 있지만 YT는 소득 창출을 중단합니다. 동일한 자산에는 여러 만료일이 있을 수 있으며 각 만료일에는 별도의 시장이 있습니다. 따라서 동일한 자산이라도 만기에 따라 내재수익률이 다를 수 있습니다.
기본 APY
기본 연간 수익률, 줄여서 기본 APY는 기본 자산의 7일 이동 평균 수익률을 나타냅니다. 이 접근 방식은 시간이 지남에 따라 기본 수익률에 대한 보다 정확한 표시를 제공하여 거래자가 향후 평균 기본 APY를 더 잘 평가하는 데 도움이 됩니다.
묵시적 APY
내재된 연간 수익률, 줄여서 내재된 APY는 자산의 미래 APY에 대한 시장의 합의입니다. 이 값은 아래와 같이 YT와 PT 가격 비율을 기준으로 계산됩니다.
기본 APY와 함께 사용하면 묵시적 APY를 사용하여 현재 가격에서 YT 및 PT와 같은 자산의 상대적 가치를 평가할 수 있으며 거래자가 거래 전략을 개발하는 데 도움이 됩니다.
내재 수익률의 가치는 고정 수입 APY의 가치와 같습니다.
고정 수입 APY(고정 APY)
고정 수입 APY는 만기까지 PT를 보유함으로써 보장된 수익입니다. 이 숫자는 묵시적 APY 숫자와 동일합니다.
장기수익률 APY
또는 수익률 롱 포지션 APY 또는 수익률 롱 포지션 APY로 해석되며, 이는 현재 가격으로 YT를 구매하고 기본 APY가 변경되지 않는다고 가정할 때를 기준으로 한 예상 수익률(연간 환산)입니다.
이 값은 음수일 수 있습니다. 즉, 현재 기본 APY에서 미래 수익의 총 가치를 나타내며 현재 YT 구매 비용보다 적습니다.
E2M 리서치 소개
지구에서 달까지 E 2 M Research는 투자 및 디지털 통화 분야의 연구 및 학습에 중점을 둡니다.
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