Tiger Research 가 작성한 이 보고서는 Web3 기업이 토큰 자금 조달에서 IPO로 전환하는 동기를 심층적으로 분석하고, 이러한 변화가 기업의 성장 전략과 산업 생태계를 어떻게 바꾸는지 설명합니다.
주요 요점 요약
Web3 기업은 IPO를 공식적인 규제 프레임워크를 구축하기 위한 전략적 도구로 활용합니다. 이를 통해 기관 투자자와 규제 기관의 신뢰를 얻을 수 있을 뿐만 아니라 기존 금융 시장과의 긴밀한 통합도 이룰 수 있습니다.
토큰 자금 조달 모델은 급격한 가격 변동, 규제 모호성, 유동성 관리 압박 등 구조적 결함을 노출시켜 IPO로의 전환 필요성을 강조합니다.
중앙화 거래소(빗썸, 크라켄), 스테이블코인 발행사(서클, 팍소스), 웹3 솔루션 제공업체(체이널리시스, 난센) 등이 IPO 열풍을 주도하고 기관 자금 조달 채널을 확대하며 상장을 통해 글로벌 경쟁력을 강화할 것으로 예상된다.
1. 토큰에서 주식으로: Web3 산업의 IPO 전환 추세
스테이블코인 USDC를 발행한 Circle이 미국 증권거래위원회(SEC)에 신규 주식 공모(IPO) 신청서를 제출했습니다. 이는 Web3 업계에서 IPO 경로에 대한 폭넓은 관심을 불러일으켰습니다.
Web3 회사는 항상 토큰 자금 조달 모델을 선호해 왔습니다. 즉, ICO(최초 코인 공개) 및 IDO(탈중앙화 거래소 최초 공개)를 통해 소매 투자자에게 직접 접근하고, SAFT(미래 토큰에 대한 단순 계약)를 통해 기관 투자자에게 미래 토큰 권리를 판매하는 것입니다. 이러한 방법은 Web3 산업의 초기 폭발적 성장에 기여했지만, 토큰 가격의 급격한 변동과 규제 불확실성은 기관 투자자들을 계속 괴롭히고 있으며, 토큰 모델은 기관 투자자들이 투자 수익을 실현하는 데 심각한 제한을 가하고 있습니다.
이런 맥락에서 IPO가 대안이 됩니다. Web3 기업은 IPO를 통해 보다 안정적이고 장기적인 재정 지원을 확보하고, 사전 예방적 규정 준수를 통해 법적 불확실성을 줄이고, 표준화된 기업 가치 평가 프레임워크를 구축하고, 더 폭넓은 투자자 그룹에 다가갈 수 있습니다. 본 보고서는 Web3 기업이 토큰 모델에서 IPO로 전환하는 핵심 동기를 심층적으로 분석하고, 이러한 변화가 업계 생태계와 미래 전망에 미치는 영향을 평가합니다.
2. Web3 기업들이 IPO를 선택하는 근본적인 논리
2.1 전략적 자산으로서의 규제 신뢰
Web3 기업들은 IPO를 규제 준수 인증 마크로 구축하고 있습니다. 식품 회사가 품질 인증을 통해 소비자의 신뢰를 얻는 것처럼, IPO를 통해 Web3 회사는 시장에 규정 준수 노력을 명확하게 보여줄 수 있습니다. 이러한 전략은 스테이블코인 발행 및 보관 서비스와 같은 신뢰 중심의 비즈니스 분야에서 특히 효과적입니다.
Circle이 IPO를 지속적으로 추진하는 것은 회사의 전략적 가치를 확인시켜 줍니다. 이 회사는 2021년에 SPAC 상장을 시도했지만 실패했고, 현재는 2025년 초에 다시 상장할 계획입니다. Circle은 2018년부터 뉴욕주 비트라이선스를 취득하고 정기적으로 보유량 보고서를 발행하여 스테이블코인의 신뢰성을 확립했지만, 공식적인 시장 검증이 부족하여 신뢰도는 제한적일 뿐입니다. IPO를 통해 Circle은 SEC의 표준화된 정보 공개 프레임워크를 통해 공식적으로 신뢰성을 확립할 수 있었고, 이를 통해 Tether와 유사한 시장 접근 여권을 획득하여 글로벌 금융 기관과 협업하고 더 다양한 기존 시장에 진출할 수 있었습니다.
Coinbase는 IPO를 통해 규정 준수 전략의 가치를 검증했습니다. 이 거래소는 IPO 이전에 엄격한 법률 준수를 고수했으며 상장 후에는 빠르게 영역을 확장했습니다. BlackRock과 전략적 파트너십을 맺고 ETF 보관 서비스를 제공했으며 150개 이상의 정부 기관과 관계를 구축했습니다. 이러한 궤적은 기관 투자자들이 IPO를 통해 Coinbase의 규정 준수 노력을 공식적으로 인정했으며, 이러한 인정이 신뢰를 구축하는 데 있어 중요한 경쟁 우위로 바뀌었음을 보여줍니다.
2.2 토큰 자금 조달의 구조적 딜레마
토큰 자금 조달은 빠르고 효율적인 자금 조달 채널을 제공하여 Web3 산업의 초기 개발에 중요한 역할을 합니다. 그러나 기업은 코인을 발행한 후 고유한 복잡성을 처리해야 합니다. 투자자 범위를 확대하기 위해 중앙 집중형 거래소(CEX)에 의존해야 하며, 거래소는 불투명하고 주관적인 상장 기준을 사용하여 상당한 불확실성을 조성합니다. 상장 후에는 직접적인 유동성을 제공하거나 시장 조성 협력을 보장해야 합니다. 이와 대조적으로, 전통적인 IPO 절차는 표준화된 절차와 명확한 규제 프레임워크를 따릅니다.
토큰 잠금 해제 이벤트에는 가격이 급락하는 경우가 많습니다. 출처: 키록
가격 변동성은 또 다른 핵심 문제를 야기합니다. 대규모 토큰 잠금 해제로 인해 시장 가격이 심각하게 변동되었습니다. Keyrock 데이터에 따르면, 잠금 해제 이벤트의 90%가 가격 하락으로 이어졌고, 팀 토큰 잠금 해제로 인해 평균 25%의 가격 폭락이 발생했습니다. 이러한 가격 폭락으로 인해 기관 투자자들은 투자 수익을 실현하기 어려워졌고, 토큰 모델에 대한 부정적인 인식이 강화되었습니다.
암호화폐 VC 자금 급감: 2021-2025, 출처: Decentralised.co
이러한 추세는 암호화폐 벤처 캐피털 시장의 지형을 크게 바꾸고 있습니다. Decentralised.co의 데이터에 따르면, 글로벌 암호화폐 벤처 캐피털 투자는 2022년부터 2024년까지 60% 이상 감소할 것으로 예상됩니다. 싱가포르의 ABCDE Capital은 최근 신규 프로젝트 투자와 자금 조달을 중단했는데, 이는 시장에 눈에 띄는 변화가 있음을 보여줍니다.
기업이 토큰 경제 모델을 운영 현실과 효과적으로 연결하는 것은 어렵습니다. Aethir와 Jupiter는 Web3 산업에서 상당한 수익을 올렸지만, 이러한 사업적 성과는 토큰 가격과 거의 상관관계가 없으며 사업적 초점이 모호해지는 경우가 많습니다. Fireblocks와 Chainalysis는 토큰 제품보다는 주로 중앙화된 서비스를 제공하며, 토큰 발행에는 유기적 적합성과 명확한 필요성이 부족합니다. 토큰의 유용성을 설계하고 검증하는 일은 주요 과제가 되었는데, 이는 기존 사업의 초점을 흐트러뜨릴 뿐만 아니라 추가적인 규제 및 재정적 복잡성을 초래하기 때문에 Web3 회사들은 혁신을 모색하기 위해 IPO에 눈을 돌리고 있습니다.
2.3 투자자 보호 확대
전 세계 국가부펀드 운용 규모는 13조 달러를 넘어섰습니다. 출처: globalswf.com
IPO는 Web3 기업에 가장 큰 이점을 제공합니다. 토큰 자금 조달을 통해 얻기 어려운 대규모 기관 자본에 접근할 수 있다는 것입니다. 내부 규정 준수 정책 제한으로 인해 기존 금융 기관, 연금 기금, 뮤추얼 펀드는 암호화폐에 직접 투자할 수 없지만, 규제된 증권 시장에 상장된 회사의 주식에는 투자할 수 있습니다. 글로벌 국가부펀드는 약 13조 달러 규모의 자산을 관리하고 있는데, 이는 Web3 기업이 IPO를 통해 접근할 수 있는 잠재적 자금 풀의 규모를 보여줍니다.
한국과 일본처럼 암호화폐 규제가 엄격한 지역에서도 IPO는 효과적인 간접투자 채널을 만들 수 있습니다. 한국의 기관투자자는 비트코인 ETF에 직접 투자할 수는 없지만, 코인베이스, 마이크로스트래티지 등 상장사를 통해 간접적으로 암호화폐 시장에 참여할 수 있다. 일본 투자자는 Metaplanet 주식을 통해 높은 암호화폐 거래세를 피하고 효율적인 암호화폐 자산 투자 기회를 얻을 수 있습니다. 접근성 확대로 다양한 투자자의 참여가 촉진되고, 규제 프레임워크 내에서 합법적이고 안정적인 투자 도구가 제공될 것입니다.
2.4 유연한 자금 조달 도구로서의 전략적 가치
IPO를 통해 기업은 효율적으로 대규모 자본을 조달할 수 있습니다. Coincheck와 Coinbase는 IPO를 통해 성공적으로 자금을 조달하고 공격적인 사업 다각화를 실행했습니다. Coincheck는 나스닥 상장을 통해 조달한 자금을 사용해 Next Finance Tech를 인수했습니다. Coinbase는 FairX(파생상품 거래소), One River Digital(자산운용사), BUX Europe(EU 시장 진출)를 인수하여 글로벌 경쟁력을 강화했습니다. 이러한 인수에 대한 IPO 자금의 구체적인 기여는 공개되지 않았지만, 확장 전략의 중요한 기반을 제공할 가능성이 높습니다.
IPO는 또한 기업이 합병 및 인수에 대한 지불 수단으로 주식을 사용할 수 있는 능력을 제공합니다. 공개회사는 주식 대가를 통해 MA 거래를 실행할 수 있으며, 이를 통해 현금이나 변동성이 큰 암호화폐 자산에 대한 의존도를 줄일 수 있습니다. 이러한 운영을 통해 효율적인 자본 관리와 전략적 파트너십 구축이 가능해집니다. 상장 후에도 기업은 새로운 주식 발행, 전환사채, 유상증자 등 다양한 자본시장 수단을 활용하여 성장 전략에 맞는 지속적이고 유연한 자금 조달을 확보할 수 있습니다.
3. Web3 산업 IPO 시장의 미래 전망
Web3 분야의 IPO 활동은 향후 몇 년 동안 크게 증가할 것으로 예상되는데, 이는 Web3의 제도화가 가속화되고 있음을 반영할 뿐만 아니라, Coinbase가 공모를 통해 막대한 자금을 조달하고 글로벌 확장을 이룬 성공 사례의 영향도 받고 있습니다. 중앙 집중형 거래소, 보관 서비스 제공업체, 스테이블코인 발행자, Web3 솔루션 회사가 이번 IPO 물결을 주도할 것입니다.
3.1 중앙화된 거래소 및 보관 서비스 제공자
Bithumb, Bitkub, Kraken과 같은 거래소와 BitGo와 같은 보관 서비스 제공업체가 IPO의 주요 후보입니다. 이러한 회사는 규정 준수 구축 및 자산 보안을 통해 경쟁 우위를 구축하고, IPO를 통해 제도적 신뢰성과 시장 지배력을 강화해야 합니다. 회사의 매출은 암호화폐 시장 주기와 높은 상관관계를 가지고 있으며, IPO 자금은 회사가 새로운 사업을 확장하고 안정적인 수입을 얻는 데 도움이 될 것입니다.
3.2 스테이블코인 발행자
Circle에 이어 Paxos와 같은 규정을 준수하는 스테이블코인 발행자가 IPO를 진행할 수도 있습니다. 스테이블코인 시장은 투명한 준비금과 명확한 감독을 중시합니다. IPO는 규정 준수 프레임워크를 입증하고 시장의 신뢰를 구축할 수 있습니다. EU MiCA와 미국 스테이블코인법과 같은 글로벌 규제가 계속해서 발전함에 따라 IPO는 발행자에게 중요한 전략적 이점을 제공할 것입니다.
3.3 Web3 솔루션 회사
Chainalysis, Nansen 등 Web3 분석 기업도 IPO의 주요 후보입니다. 이러한 회사는 정부와 기관 고객에게 전문적인 서비스를 제공하고 있으며, IPO를 통해 시장 신뢰도를 높이고 글로벌 리더십을 공고히 해야 합니다. IPO로 모금한 자금은 기술 업그레이드, 국제적 확장, 인재 영입에 투자되어 지속 가능한 개발을 위한 기반을 구축할 예정입니다.
4. 결론
Web3 산업 IPO의 증가는 주류 자본 시장으로의 명확한 전환을 보여줍니다. Web3 기업은 IPO를 통해 자금을 조달할 뿐만 아니라, 규제 준수를 공식화하고, 기관 투자자를 유치하고, 글로벌 경쟁력을 강화합니다. 암호화폐 벤처 캐피털이 지속적으로 위축되는 상황에서 IPO는 안정적이고 유연한 자금 조달 대안을 제공합니다.
하지만 IPO는 모든 Web3 기업에 적합한 것은 아닙니다. IPO를 선택한 회사조차도 토큰 자금 조달을 완전히 포기할 가능성은 낮습니다. IPO는 자금 조달 채널을 확대하고 신뢰성을 강화하며 글로벌 시장에 쉽게 접근할 수 있게 해주지만, 많은 규정 준수 비용, 내부 통제 구축, 공시가 필요합니다. 토큰 모델은 초기 단계의 신속한 자금 조달을 지원하고 활발한 커뮤니티 생태계를 육성합니다.
기업은 두 모델을 전략적으로 결합할 수 있습니다. 거래소는 IPO를 통해 제도적 신뢰를 구축하여 글로벌 확장을 달성하는 동시에, 토큰을 사용하여 사용자 참여와 충성도를 높일 수 있습니다. Web3 기업은 자사의 사업 모델, 개발 단계, 시장 전략에 따라 IPO와 토큰 발행의 최적 조합을 신중하게 선택해야 합니다.
