Grayscale Research 의 원본 기사
편집 | 오데일리 플래닛 데일리 골렘( @web3_golem )
요약:
암호화폐 가치 평가는 2024년 8월 금융 시장 변동성이 잠시 급증하는 것과 동시에 하락했습니다. 비트코인은 전체 암호화폐 시장을 능가한 반면, 이더리움은 전체 암호화폐 시장보다 실적이 저조했습니다.
제롬 파월 연준 의장은 비트코인과 실물 금 등 미국 달러와 경쟁하는 기타 자산을 뒷받침할 수 있는 금리 인하가 임박했음을 암시했습니다.
이더리움의 확장 전략은 L2 활동의 상당한 증가에도 불구하고 일부 투자자에게 장기적인 전망에 대해 불확실하게 만들 수 있습니다.
8월에는 스테이블코인 시가총액이 증가하고 일부 주요 프로토콜이 업그레이드되는 한편 디지털 개인 정보 보호에 관한 논의가 심화되었습니다.
8월의 큰 시장 변동성, 달러 약세 및 금리 하락은 비트코인에 긍정적일 것입니다.
2024년 8월 글로벌 주식시장 전체는 큰 변화가 없었지만, 한 달 동안 큰 변동이 있었습니다. 8월 2일 예상보다 부진한 고용지표가 발표된 이후 다수의 위험자산 가격이 하락하고 주가 변동성이 급등해 CBOE 변동성(VIX) 지수가 한때 65%를 돌파하기도 했다. 그러나 후속 경제 데이터에서는 많은 시장 부문이 반등하고 VIX가 빠르게 20% 아래로 떨어지는 등 더 이상 위험 징후가 나타나지 않았습니다.
한편, 노동 시장 상황이 완화된다는 소식이 연준 정책 입안자들의 견해에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 제롬 파월 연준 의장은 지난 8월 23일 잭슨홀에서 열린 연례회의 연설에서 “금리를 인하할 때가 됐다”고 말했는데, 이는 “고용에 대한 하방 리스크가 증가했다”는 사실을 부분적으로 반영했다. 현재 금리선물에 따르면 중앙은행은 올해 나머지 3차례의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 정책금리를 100bp 인하할 예정입니다.
그림 1: FOMC는 다음 세 번의 회의에서 금리를 약 100bp 인하할 것으로 예상됩니다.
종합하면, 짧은 변동성과 임박한 금리 인하 신호가 시장에 어느 정도 움직임을 남겼습니다(그림 2 참조). 폭풍의 중심에 있는 일부 전략(단기 변동성 전략 및 외환 캐리 트레이드 포함)의 수익률은 주요 통화 대비 달러 약세로 인해 급락했으며, 금 가격은 상승하고 우량 채권 및 필수소비재 주식과 같은 방어 자산도 상승했습니다. 성능이 뛰어났습니다. 비트코인은 소폭 하락(-8.5%)한 반면, 이더리움은 더욱 급락(-21.8%)했으며 위험 조정 기준으로 저조한 성과를 보인 자산 중 하나였습니다(아래에서 자세히 설명).
그림 2: 이더리움은 8월 조정 기간 동안 실적이 저조했습니다.
USD 약세와 금리 하락이 지속된다면 이는 비트코인에 긍정적일 것이라고 믿습니다. 실물 금과 마찬가지로 비트코인은 국제 시장에서 미국 달러와 경쟁하는 대체 통화 시스템입니다. 미국 금리가 낮아지면 미국 달러의 경쟁 우위가 감소하고 기타 법정화폐, 실물 금, 비트코인 등 미국 달러와 경쟁하는 자산에 이익이 될 수 있습니다. 지난 몇 년 동안 디지털 자산이 주류 금융 시장에 더욱 통합되면서 비트코인은 실질 금리 수준과 미국 달러 가치 모두와 음의 상관관계를 보였습니다(그림 3) . 따라서 미국 달러 약세가 포트폴리오에 미치는 영향을 우려하는 사람들은 다각화를 위해 비트코인에 자금을 할당하는 것을 고려할 수 있습니다.
그림 3: 비트코인은 미국 달러 가치와 음의 상관관계를 가지고 있습니다.
이더리움에 대한 비관론은 단기적으로 바뀔 수 없습니다.
위에서 언급했듯이 이더리움은 8월 초에 큰 폭의 하락세를 보였으며, 월말에도 큰 반등을 이루지 못했습니다. 우리는 이것이 부분적으로 CME 상장 선물과 무기한 선물에 대한 매수 포지션을 반영한다고 믿습니다. 2024년 5월, 거래자들은 SEC가 발행자의 미국 현물 이더리움 ETP(교환 거래 상품) 19b-4 제출을 승인할 무렵에 총 영구 선물 포지션과 순 CME 선물 포지션을 크게 늘렸습니다. 이는 아마도 이더리움 가격이 이후 더 오를 것이라고 판단했을 것입니다. 완전한 규제 승인을 받았으며, 이 승인은 2024년 7월에 획득되었으며, 그 직후 미국 현물 Ethereum ETP가 거래되기 시작했습니다. 우리는 과도한 투기적 포지셔닝이 이더리움의 상당한 가격 하락에 기여했으며 이후 가격 회복을 제한했다고 믿습니다.
보다 근본적으로, 이더리움 네트워크는 일부 투자자들이 미래에 대해 불확실하게 만들 수 있는 큰 변화를 겪고 있습니다. 이전 기사 에서 살펴보았듯이 이더리움은 더 많은 트랜잭션을 L2 네트워크로 이동하여 더욱 확장할 계획이며, 이는 정기적으로 레이어 1 메인넷에 정착됩니다.
이 전략은 효과가 있습니다. 올해 Ethereum L2가 호황을 누리고 있으며(그림 4) Sony 와 같은 주요 기업은 Ethereum을 기반으로 하는 프로젝트를 발표했습니다. 그러나 이는 메인넷 수수료 수입 감소로 이어지며, 이는 ETH 가치에 잠재적인 영향을 미칠 수 있습니다. 게다가 이러한 불확실성으로 인해 7월에 출시된 이더리움 ETP 현물에 대한 순 유입이 상대적으로 낮아졌을 수도 있습니다. Grayscale Research는 Ethereum의 확장 전략이 효과적인 효과를 발휘하고 있다고 믿습니다. Ethereum에 대한 현재 시장의 비관론은 근거가 없지만 시장 합의의 변화에는 시간이 걸릴 수 있습니다.
그림 4: Ethereum의 확장 전략이 작동하고 있습니다.
통화 암호화 부문과 금융 암호화 부문은 여전히 밝은 면이 있습니다.
FTSE/그레이스케일 암호화폐 산업 지수 시리즈도 8월에 하락세를 보였지만 이더리움에 비해 하락폭은 적었습니다(그림 5). 전반적인 시장 침체에도 불구하고 특히 통화 암호화폐 부문과 금융 암호화폐 부문에서 주목할만한 밝은 점이 있었습니다.
그림 5: 비트코인은 대부분의 암호화폐 공간을 능가합니다.
암호화폐 부문의 개인 정보 보호 자산인 ZCash(ZEC)는 8월 중순에 29.5% 상승한 후 그 달 말에 하락했습니다. 8월 초, ZCash의 창립자는 Crosslink 하이브리드 합의 메커니즘을 개발하기 위해 Shielded Labs에 합류했습니다. 역사적으로 작업 증명 프로토콜이었던 이 업그레이드는 네트워크 보안을 강화하고 ZEC 보유자가 스테이크를 할 수 있도록 설계된 최종 레이어로 스테이크 증명을 추가합니다. 이 계획은 Ethereum 창립자 Vitalik Buterin 등의 기부를 포함하여 많은 지원을 받았습니다. 또한 올 11월 말에는 2차 ZEC 반감기 행사가 진행될 예정이어서 투자자들의 관심이 더욱 증폭될 예정이다.
Aave 프로토콜은 금융 암호화폐 부문의 또 다른 밝은 지점입니다. 프로토콜의 주간 활성 차용자 수는 사상 최고치를 기록했으며 거버넌스 토큰 AAVE는 21% 증가했습니다. 한편 Aave 커뮤니티의 새로운 제안은 Aave의 초과 수익을 사용하여 시장에서 AAVE 토큰을 구매하고 스테이커에게 배포하는 구매 및 배포 모델을 배포하는 것입니다. 이는 Maker 프로토콜이 지능형 파괴 엔진을 사용하는 것과 유사합니다. 이 제안은 2024년 말까지 실행될 것으로 예상되지만 여전히 커뮤니티 승인이 필요합니다.
스테이블코인 시가총액은 8월에 다시 상승했으며 현재 이전 최고치에 근접하고 있습니다(그림 6) . 중요한 점은 Apple의 소프트웨어 업데이트로 인해 시장에서 스테이블코인 결제가 더 많이 채택될 수 있다는 점입니다. Circle CEO Jeremy Allaire는 Apple이 근거리 통신 결제 기능을 제3자 개발자에게 공개하기로 결정함에 따라 Circle의 USDC 스테이블코인이 곧 iPhone에서 탭 결제를 활성화할 것이라고 말했습니다. 이 기능은 Apple Pay와 독립적이며 Circle과 Apple 간의 직접적인 관계에 관여하지 않지만 FaceID 확인 및 블록체인 정산을 통해 USDC 거래가 가능합니다. 또한 라틴 아메리카 전자상거래 플랫폼인 Mercado Libre는 미국 달러에 고정된 자체 스테이블코인을 만들겠다고 발표했으며, 스테이블코인 발행사인 Tether는 아랍에미리트 디르함에 고정된 토큰을 만들 것이라고 말했습니다.
그림 6: 스테이블코인 시장 가치 상승
마지막으로 프랑스에서 Telegram 창립자 Pavel Durov가 체포된 이후 블록체인 기술과 디지털 개인 정보 보호 간의 잠재적 연관성에 대한 우려가 커지고 있습니다. 프랑스 당국은 해당 혐의가 불법 활동을 위한 암호화된 메시징 앱의 오용을 줄이는 데 실패한 것과 관련이 있다고 밝혔습니다 . 이 소식이 알려진 후 TON은 20% 이상 하락했다가 다음 날 약간 회복했습니다.
전망: 매도 압력이 끝나고 펀더멘털이 개선되었으며 비트코인이 새로운 최고치에 도달할 것으로 예상됩니다.
비트코인 가격은 1분기 이후 상당히 좁은 범위 내에서 유지되었습니다. 암호화폐 시장은 긍정적인 펀더멘털 뉴스로 인해 이익을 얻었지만 다른 한편으로는 매도 압력을 받기도 했습니다. 그레이스케일 리서치는 독일 정부의 매도 압력 , 마운트곡스 레거시 등이 기본적으로 지나갔고, 펀더멘털 개선의 영향이 점차 뚜렷해질 것으로 보고 있습니다. 미국 노동 시장이 안정적으로 유지된다면 연준의 금리 인하와 암호화폐 산업을 둘러싼 미국의 정책 변화로 인해 비트코인 가격이 올해 후반에 이전 최고치를 돌파하려는 또 다른 시도를 할 수 있을 것입니다.
우리는 암호화폐 가치 평가의 주요 하향 위험은 실업률의 추가 증가와 경기 침체 가능성이라고 믿습니다 . 따라서 투자자들은 9월 6일로 예정된 다음 월별 고용 보고서를 포함하여 향후 노동 시장 데이터에 세심한 주의를 기울여야 합니다. 그러나 경기 침체의 위험에도 불구하고 Grayscale Research는 여전히 심각한 경기 침체에 대한 시장의 허용치가 낮다고 믿고 있으며 정책 입안자들은 경제 문제의 초기 단계에 돈을 인쇄하고 지출함으로써 대응할 동기가 있다고 믿습니다. 통화 및 재정 정책에 대한 이러한 자유로운 접근 방식은 일부 투자자가 비트코인에 투자하기로 선택한 이유 중 하나입니다. 따라서 경기 침체 기간은 비트코인의 장기적인 가치 투자 논리를 더욱 강화할 수 있습니다.
