원본 기사: Steven Ehrlich, Forbes
원곡: 루피, 포사이트 뉴스
Grayscale 연구 이사 Zach Pandl
Zach Pandl은 세계 최대 암호화폐 자산 관리 회사인 Grayscale Investments의 연구 이사입니다. Forbes Magazine은 최근 Pandl과 대화를 나누면서 암호화폐 시장의 연간 기대치에 대한 중요한 관점을 제공했습니다. 그는 8월에 발생한 시장 대패와 향후 연준 정책의 영향에 대해 흥미로운 통찰력을 갖고 있었습니다. 또한 그는 암호화폐에 대한 자신의 생각, 어떤 자산이 눈에 띌지, 다른 사람들이 어려움을 겪는 이유에 대해 공유합니다.
Forbes: 먼저 8월에 대해 이야기해 보겠습니다. 처음엔 엔캐리 트레이드가 청산됐고 이후 패닉이 일주일 정도 지속됐다. 이후 시장은 다시 반등했다. 이 모든 것에 대해 어떻게 생각하세요?
Zach Pandl : 지난 달은 소란스러운 달이었지만 실제로는 두 단계로 나눌 수 있습니다. 7월 말부터 8월 5일까지는 패닉이 커지는 단계였으며, 8월 6일부터 지금까지 시장은 회복 단계로 돌아왔습니다. 대부분의 주요 자산군은 하락했지만, 현재 많은 자산군이 8월 초 수준으로 돌아왔습니다. 통화시장 캐리 트레이딩 전략(이달 초 투자자들의 관심을 끌었던), 일본 주식, 이더리움 등 일부 시장은 완전히 회복되지 않았습니다.
채권시장, 비USD 통화 등 일부 시장은 8월 초에 좋은 성과를 거뒀다가 하반기에도 강세를 유지했습니다. 이번 달 엔화, 스위스 프랑, 유로화, 파운드화는 모두 상승했습니다. 8월을 뒤흔든 시장 테마는 금리 하락과 달러 약세였으며 이는 앞으로 몇 달 안에 비트코인에 영향을 미칠 것입니다.
Forbes: 이 공포가 일회성 사건이었다고 생각하시나요? 시장이 다시 불안해지면 비슷한 일이 다시 일어날까요?
Zach Pandl : 우선, 8월 초 시장 상황을 되돌아보면서 일본과 엔화에 대한 관심이 약간 산만했다는 것을 강하게 느꼈습니다. 일본은 전문 매크로 투자자들에게도 어려운 주제이며, 종종 혼란을 야기하는 이슈이기도 합니다. 나는 시장 패주 뒤에 숨은 진짜 동인은 공황이 쌓이는 것이라고 생각합니다. 여러 미국 경제 데이터가 이러한 패닉을 야기했으며, 그 중 가장 중요한 것은 8월 첫째 주의 실업률 상승이었습니다. 미국의 실업률은 경기 침체기에만 볼 수 있는 속도로 증가하고 있습니다. 경제학자들은 이를 경제학자 클라우디아 샘(Claudia Sam)의 이름을 따서 샘의 법칙(Sams Law)이라고 부릅니다. 그렇다고 해서 우리가 경기 침체에 빠질 것이라는 의미는 아니지만 데이터는 역전된 수익률 곡선 및 실업률 증가와 같은 경기 침체와 일치하는 몇 가지 통계적 패턴을 알려줍니다. 이처럼 시장에 미치는 영향이 이렇게 큰 이유는 8월 이전에는 미국 경제가 연착륙할 것이라는 시장의 인식이 대체적으로 높았기 때문이다. 지난해 경기침체 우려가 있었지만 경기가 좋아지면서 연착륙을 확신하는 사람들이 늘어나고, 시장도 이를 받아들이는 분위기가 커지고 있다. 결과적으로, 실업률 증가로 인해 많은 투자자들은 경제가 또 다른 경기 침체로 향할 수 있다고 믿게 되었습니다. 노동 시장이 더 이상 악화되지 않도록 데이터를 관찰하려면 몇 달이 더 필요할 것입니다. 즉, 시장에서 일어나는 일부 일들은 특히 주식 변동성과 관련하여 놀라운 일입니다. VIX 지수는 코로나바이러스 대유행, 2008년 금융 위기, 리먼 브라더스 파산 등 과거 극단적인 시장 사건과 유사한 수준으로 상승했습니다. VIX 지수는 8월 첫 주에 장중 65를 넘어섰다가 같은 주가 끝날 무렵 20포인트 이상으로 떨어졌습니다. 고수익 채권 스프레드와 같은 다른 많은 지표에서도 유사한 반전이 나타났습니다. 전반적으로 시장은 단기적으로 과잉 반응했을 수 있습니다.
Forbes: 암호화폐에 대해 이야기해 보겠습니다. 제가 관심 있는 것은 비트코인과 다른 암호화폐 사이에 차이가 있을지 여부입니다. 예를 들어, 이더리움 ETF는 비트코인 ETF만큼 큰 성공을 거두지 못했고, 이더리움의 미래에 대해 몇 가지 우려가 있습니다. 어떻게 생각하나요?
Zach Pandl : 우선 지금은 비트코인이 지배적인 시기입니다. 시장 전반에서 비트코인의 지배력은 높아지고 있으며 ETH/BTC 가격 비율은 하락하고 있습니다. 이것이 계속 될까요? 비트코인에는 특히 거시경제, 연준 금리 인하, 대선, 비트코인 ETF에 대한 수요 증가 등 긍정적인 요인이 많기 때문에 단기적으로는 지속될 것으로 봅니다. 저는 이러한 모든 요소가 결합되어 비트코인에 매우 긍정적인 거시적 환경을 조성한다고 생각합니다. 따라서 비트코인의 지배력은 단기적으로 더욱 높아질 가능성이 높습니다. 그러나 알트코인은 지난 주에 좋은 성과를 냈고 시장 일부도 회복되기 시작했습니다.
올해 초 비트코인 ETF의 성공에 비하면 이더리움 ETF의 성과는 실망스러웠다. 이더리움 ETF의 거래량은 매우 인상적이다. ETF로 업그레이드된 그레이스케일 폐쇄형 펀드를 제외하면 다른 상품의 자본 유입도 매우 상당하다. 그러므로 이더리움 ETF의 성과는 그다지 나쁘지 않다고 생각합니다.
이더리움의 미래에 대해 저는 절대로 이더리움을 포기하지 않을 것입니다. 시장의 비관론은 주로 이번 달 ETH의 성과에 기인한다고 생각합니다. 제 생각에는 이번 달 ETH의 성과는 기술적이었습니다. 지난 5월 SEC가 ETF 상품에 대한 19B 4 신청을 승인했을 때 이더리움 선물 레버리지는 CME와 영구 선물 모두에서 증가하여 8월까지 계속되었습니다. 모든 시장을 하락시킨 패닉과 샘의 법칙이라는 거시 촉매제의 영향으로 이더리움은 이벤트 이전에 많은 수의 매수 포지션을 축적했기 때문에 큰 타격을 입었습니다.
제 생각에는 ETH의 최근 부진한 성과는 이더리움 생태계의 문제라기보다는 일차적으로 기술적인 문제인 것 같습니다. 내가 말하는 것은 이더리움과 비트코인은 투자자들에게 다른 교육이 필요한 완전히 다른 자산이라는 것입니다. 비트코인 및 이더리움 ETF는 새로운 투자자 및 금융 자문가에게 암호화폐 제품에 대한 액세스를 제공합니다. 그러나 그것들은 완전히 다른 자산입니다. 이들은 모두 블록체인이지만 그레이스케일 암호화폐 산업 프레임워크 내에서 서로 다른 범주에 배치할 것입니다. 비트코인은 주로 통화인 반면, 이더리움은 주로 스마트 계약 플랫폼입니다. 둘 다 블록체인이지만 기능이 다릅니다. 저는 이더리움이 비트코인보다 교육 과정이 더 길다고 생각합니다. 이는 스마트 계약, 분산 애플리케이션, 토큰화, 스테이블 코인 및 DeFi의 기초이며, 이것이 아마도 이더리움 ETF에 대한 수요가 비트코인보다 느리게 증가하는 이유일 것입니다.
Forbes: 비트코인과 이더리움의 또 다른 큰 차이점은 비트코인이 Arbitrum, Optimism 및 Base와 같은 네트워크와의 경쟁에 직면할 필요가 없다는 것입니다. 특히 Dencun 이후에는 이러한 네트워크 사용 비용이 매우 낮아졌습니다. 이것이 현재 이더리움의 상황과 관련이 있나요?
Zach Pandl : 저는 암호화폐 투자자들이 독점 시장이든 경쟁 시장이든 경쟁의 성격과 같은 몇 가지 증권 시장 투자 원칙을 가지고 새로운 시장에 진입해야 한다고 생각합니다. 비트코인은 지배적이며 더 이상 치열한 경쟁에 직면하지 않습니다. 스마트 계약 플랫폼 분야에서는 이더리움도 지배적이지만 많은 경쟁자들과 더욱 치열한 경쟁에 직면해 있습니다. 나는 이들 경쟁사들 사이에 상당한 투자 기회가 있으며 가치가 있다고 생각합니다. 아마도 이더리움이 더 많은 경쟁에 직면한 시장 부문에서는 보다 다양한 투자 접근 방식을 취하는 것이 더 나을 것입니다. 그럼에도 불구하고 우리는 네트워크 효과에 대한 아이디어를 굳게 믿으며 미래에는 수백 또는 수천 개의 작은 블록체인이 아닌 몇 개의 매우 지배적인 블록체인을 갖는 것이 가능하다고 믿습니다. 네트워크 효과 하에서 투자자와 사용자는 가장 많은 자본, 가장 많은 애플리케이션, 가장 많은 개발자가 있는 네트워크로부터 이익을 얻습니다. 오늘날 이더리움은 여전히 그러한 네트워크입니다. 이더리움은 네트워크 효과 측면에서 다른 네트워크보다 앞서 있으며, 이 부문의 경쟁이 매우 치열하지만 장기적으로 이더리움이 지배력을 유지할 준비가 되어 있다고 생각합니다.
Forbes: 지금이 Avalanche를 출시하기에 적절한 시기라고 생각하는 이유는 무엇입니까?
Zach Pandl : 모든 스마트 계약 플랫폼 블록체인에는 고유한 디자인 선택권이 있으며, 어떤 블록체인이 사용자를 유치하고 수수료 수익을 창출하는 데 가장 효과적인 디자인을 가지고 있는지 결정하는 데 몇 년이 걸릴 것입니다. 하지만 Avalanche는 견고한 디자인과 완벽한 기능을 갖춘 효과적인 플랫폼으로 자리매김했다고 생각합니다. 투자자들이 주목할만한 합리적인 선택이라고 생각할 만큼 충분히 성숙했습니다. 특정 단기 촉매제 측면에서 Avalanche는 자산 토큰화 주제에 일부 응용될 수 있습니다. Avalanche는 지난 몇 년 동안 다양한 TradFi 토큰화 개념 증명에 사용되었습니다. 제 생각에는 실제 자산의 토큰화는 이제 막 시작되었습니다. 우리는 이들 상품 중 일부에 수천만 달러를 투자했고, 주요 금융기관도 참여하고 있지만 어떻게 발전할지는 예측할 수 없습니다. 저는 무허가형 구조와 허가형 구조가 결합된 Avalanche 인프라가 특정 토큰화 프로젝트에 적합할 수 있으며 지금이 네트워크를 다시 방문해야 할 논리적인 시기라고 생각합니다.
Forbes: 솔라나는 비트코인과 이더리움 다음으로 가장 인기 있는 블록체인이 되었습니다. 그러나 솔라나의 많은 활동은 이더리움과 다른 체인을 복제하는 것으로 보입니다. 어떻게 생각하나요?
Zach Pandl : Solana는 훌륭한 사용자 경험을 제공합니다. 암호화폐 초보자에게 Phantom Wallet을 다운로드하고 Solana를 사용하는 것만큼 쉽고 즐거운 경험은 없습니다. 빠르고 저렴합니다. 이런 의미에서 신규 사용자 유치에 매우 성공적이었습니다. 저는 또한 솔라나가 세 번째로 큰 블록체인으로 자리매김했다고 믿습니다. 동시에, 나는 사용자 경험이 반드시 프로젝트에 지속적인 해자를 만들어낸다고 생각하지 않습니다. 궁극적으로 실제 가치 축적은 최대 규모의 실제 사용 사례에 통합될 수 있는 레이어 1에서 발생하며 주요 기업과 산업은 레이어 1 네트워크를 구축할 수 있습니다. Solana에 대한 공개 질문입니다. 토큰화가 Solana 블록체인에서 발생합니까? 그리고 주요 소비재 회사(Sony 또는 Disney)가 Solana를 기반으로 구축되고 있습니까?
Forbes: DeFi에 대해 어떻게 생각하시나요?
Zach Pandl : 이 공간에서는 암호화폐를 둘러싼 미국 선거와 정치를 피하기가 어렵습니다. 바이든 행정부는 이 시장을 규제하기 위한 조치를 취하고 있다. 혁신과 채택을 방해한다고 생각하며 DeFi에 대한 Biden 행정부의 태도는 시장 발전을 방해하고 있습니다. (편집자 주: 지난 4월 SEC는 가능한 집행 조치를 명시하는 Wells 공지를 Uniswap에 발행했습니다.)
DeFi가 계속해서 성공하려면 규제 방식을 바꿔야 할 수도 있습니다. 특히 상원에서 공화당이 승리하면 상원 은행위원회를 장악하게 됩니다. 이는 업계를 감독하는 특정 공무원의 임명에 영향을 미칠 수 있습니다. 저는 DeFi가 암호화폐의 핵심이라고 생각합니다. 이는 스마트 계약의 핵심 사용 사례 중 하나이지만 미국에서 더 성공하려면 어떤 방식으로든 전통적인 금융 자산과 결합해야 합니다. 그리고 명확한 규제 지침 없이는 그렇게 할 수 없습니다. 따라서 우리는 DeFi가 완전히 번성할 수 있도록 규제가 더욱 명확해지기를 기다리고 있습니다.
Forbes: 그리고 인공 지능에 대해 이야기해 보겠습니다. 나에게 있어 암호화폐와 인공지능의 연관성은 항상 약간 모호했습니다. 많은 AI 토큰의 가격은 Nvidia의 가격을 오르내리는 경향이 있지만 둘 사이의 연관성은 깊어 보이지 않습니다. 이것에 대해 어떻게 생각하세요?
Zach Pandl : 블록체인 기술은 여러 특정 채널을 통해 인공 지능 산업과 연결할 수 있습니다. 첫 번째는 인프라를 제공하는 것입니다. 저는 공유 컴퓨팅 네트워크가 효과가 있고 이제 막 시작되고 있는 일의 좋은 예라고 생각합니다. 지적 재산권과 딥페이크는 또 다른 중요한 문제이자 이 신기술이 직면한 가장 어려운 문제 중 하나입니다. 나는 작업에 생성 AI 도구를 너무 많이 사용하기 때문에 더 이상 연구 조교가 필요하지 않습니다. 동시에, 저는 이러한 도구에 대해 문의하고 고객에게 비용을 지불할 때 해당 수익의 전부가 사용된 자료의 원저작자에게 전달되지는 않는다는 것을 알고 있습니다. 따라서 지적재산권을 보호하는 것은 매우 중요한 문제이며, 퍼블릭 블록체인 기술은 특정 데이터의 출처에 대한 자세한 정보를 제공할 수 있습니다. 다시 말하지만, 이 프로젝트는 이제 막 시작되었지만 잠재적인 시너지 효과가 있다고 믿습니다.
마지막으로, 상향식 AI 프로젝트에 블록체인 기술을 활용하려는 프로젝트인 Bittensor를 포함하여 더 넓은 범주가 있습니다. 나는 이 비전이 인상적이라고 생각한다. 비트코인은 분산형 컴퓨터 네트워크를 사용하여 화폐 시스템을 개발하는 것의 가치를 보여줍니다. Bittensor와 같은 프로젝트가 시도하는 것은 동일한 아이디어를 활용하는 것입니다. 즉, 인터넷에 기계 지능이나 인공 지능을 구축하고 중앙 기관을 통하지 않고 누구든지 기술을 추가하거나 사용할 수 있는 개방형 시스템을 만드는 분산형 커뮤니티의 힘입니다. . 자본 통제, 은행 파산, 초인플레이션 등 통화 시스템이 제한되는 환경에서 살아본 사람이라면 비트코인과 같은 독립적이고 개방적인 통화 시스템의 가치를 이해하게 될 것입니다.
앞으로는 점점 더 많은 사람들이 생성 AI 도구를 사용하면서 하나의 정부나 하나의 기업에 의해 통제되지 않는 개방형 구조의 필요성을 깨닫게 될 것이라고 믿습니다. 이것이 Bittensor와 같은 프로젝트가 시도하는 것입니다.
우리의 더 넓은 관점 중 하나는 더 많은 투자자들이 AI 토큰의 기본 사항에 세심한 주의를 기울이고 이를 이해하려고 노력할수록 AI와의 관련성이 점차 감소할 것이라는 것입니다. Worldcoin은 Nvidia에서 상승하고 있지만 그 뒤에는 근본적인 근거가 별로 없습니다. 암호화폐는 어떤 면에서는 아직 미성숙한 시장인데, 자산 간의 높은 상호 상관관계가 그 예라고 생각하는데, 이는 시장이 성숙할수록 하락할 것입니다.
Forbes: 올해 남은 기간 동안 무엇을 기대하시나요?
Zach Pandl: 우리는 비트코인의 핵심 전망이 매우 긍정적이라고 믿습니다. 왜냐하면 세 가지 긍정적인 요소가 작용하고 있기 때문입니다. 1. 비트코인 ETF가 새로운 자금을 유치하고 있습니다. 2. 암호화폐와 관련된 미국의 정치적 상황이 개선되었습니다. 특히 민주당의 입장에서는 이 문제에 대해 알려지지 않은 요인이 있습니다. 하지만 제가 보기에는 상황이 좋은 방향으로 흘러가고 있는 것 같습니다. 3. 연준이 금리를 인하하고 경제 환경이 건전합니다. 나는 마지막 점이 매우 중요하다고 생각한다. 이것은 사람들이 간과하는 것일 수도 있습니다. 일반적으로 연준은 경기 침체로 인해 금리를 인하합니다. 이번에 연준은 인플레이션과의 오랜 싸움에서 승리하고 있기 때문에 금리를 인하하고 있습니다. 따라서 이러한 요금 인하는 임무가 완수되었으며 과거와는 매우 다릅니다.
연착륙 상황에서 금리를 낮추는 것은 미국 달러에는 상당히 부정적이지만 비트코인과 같은 자산에는 유리할 것입니다. 이러한 요소들을 결합하여 앞으로 몇 달 안에 사상 최고치를 다시 테스트할 것이라고 믿습니다. 이제 가장 큰 위험은 미국 경제의 건전성과 연착륙 여부다. 나는 그것이 오늘날 대부분의 경제학자들의 견해라고 생각합니다. 그러나 우리는 노동 시장 데이터를 면밀히 관찰할 필요가 있습니다. 실업률이 계속 증가하고 해고 조짐이 나타나기 시작하면 비트코인 및 기술주와 같은 많은 자산도 전형적인 순환 방식으로 약화되는 경제적 약세 기간을 볼 수 있습니다. 내 생각에는 경기침체는 비트코인을 축적하기에 좋은 시기가 될 것입니다. 왜냐하면 코로나19 팬데믹 기간 동안 일어났던 것과 마찬가지로 느슨한 통화 정책과 느슨한 재정 정책을 보게 될 가능성이 높기 때문입니다. 그러나 미국 노동 시장이 계속 악화되고 미국 경제가 잠시 침체에 빠지면 가격 하락 위험에 직면할 수 있습니다. 이것이 향후 6~12개월 동안 우리가 직면하게 될 주요 위험입니다.
Forbes: 우리가 주목해야 할 다른 프로젝트나 토큰이 있습니까?
Pandl: 우선, 암호화폐는 대부분의 투자자 포트폴리오에서 필수적인 자산입니다. 그레이스케일에서 저는 투자자들에게 이 자산 클래스를 이해하는 방법, 블록체인 기술의 기초 및 자산 자체의 통계적 속성을 교육하는 데 많은 시간을 보냈습니다. 이는 더 넓은 금융 시장에서 반대되는 견해입니다. 암호화폐는 가장 보수적인 투자자를 제외한 거의 모든 투자자의 포트폴리오에 자리를 잡아야 합니다. 단기 유동성 측면에서만 보면 암호화폐는 다각화 자산 역할을 할 수 있다고 생각합니다.
두 번째로 말씀드리고 싶은 것은, 어쩌면 암호화폐 커뮤니티의 반대적인 견해일 수도 있는데, 어떤 면에서는 블록체인 토큰이 주식보다 덜 위험하다고 생각한다는 것입니다. 암호화폐는 변동성 요인이 다르지만 부채가 없기 때문에 적어도 한 가지 요인에서는 주식보다 위험도가 낮습니다. 공기업은 빚 때문에 사라질 수도 있다. 이들의 소득은 이러한 부채를 뒷받침해야 합니다. 블록체인은 대부분 부채가 없습니다. 수익이 있고 활동이 있으며 사용자를 둘러싼 사람들로 구성된 커뮤니티가 있지만 지속적으로 지불해야 하는 부채는 없습니다. 그래서 많은 사람들이 퍼블릭 블록체인 토큰이 0이 될 위험에 대해 이야기하는 것은 다소 오해의 소지가 있다고 생각합니다. 덜 성공적인 프로젝트 중 일부가 얼마나 오래 지속되는지 놀랄 것입니다.
퍼블릭 체인 토큰에 대한 우리의 분석은 아직 초기 단계에 있으며, 이러한 자산 평가에 대한 연구를 발표한 전통적인 금융 분석가는 많지 않다는 점을 강조하고 싶습니다. 그리고 암호화폐 프로젝트의 책임 구조와 같은 몇 가지 매우 기본적인 사항은 아직 잘 이해되지 않았습니다. 그래서 저는 아직 초기 단계에 있는 시장에서 이러한 주제 중 일부에 대해 글을 쓸 수 있는 행운을 얻었습니다.
