원작자: Cycle Capital, Lisa
924 뉴딜 이후 중국 주식시장은 큰 폭의 급등을 경험했다. 금융3부처의 정책과 중앙정치국 회의가 예상을 뛰어넘어 시장 심리를 끌어올렸고, A주와 홍콩 증시는 강한 반등을 보이며 글로벌 증시를 주도했습니다. 그러나 국경절 이후 시장은 극도의 낙관론에 대한 일반적인 기대 속에서 하락세로 전환했습니다. 그렇다면 현재의 시장은 일시적인 순간에 불과한 것일까요, 아니면 바닥에 도달한 것일까요? 본 글에서는 국내 경제의 펀더멘털과 정책, 주식시장의 전반적인 밸류에이션 수준을 분석하는 관점에서 판단을 내려보고자 한다.
1. 기본사항
전반적으로 국내 펀더멘털은 여전히 약하고 약간의 개선 조짐이 보이지만 뚜렷한 방향 전환 신호는 없습니다. 국경절 기간에는 소비 호황이 전년 동기 대비, 월별 증가세를 보였지만 아직 일부 주요 경제 지표에는 반영되지 않고 있다. 향후 분기에 중국의 성장은 정책 부양에 힘입어 완만한 회복세를 보일 가능성이 높습니다.
9월 제조업 구매관리자지수(PMI)는 49.8%로 전월 대비 0.7%포인트 상승했고, 제조업 경기 호조는 50.0%로 0.3%포인트 하락했다. 제조업 경기활동지수는 전월보다 0.3%포인트 하락한 50.0%를 기록했다.
지난해 같은 기간의 높은 기반 등의 영향으로 8월 지정규모 이상 공업기업의 이익은 전년 동기 대비 17.8% 감소했다.
2024년 8월 전국 소비자물가는 전년 동기 대비 0.6% 상승했다. 이 중 식품 가격은 2.8%, 비식품 가격은 0.2%, 소비재 가격은 0.7%, 서비스 가격은 0.5% 상승했다. 1~8월 평균 전국 소비자물가는 전년 동기 대비 0.2% 상승했다.
8월 소비재 소매총액은 3조8726억 위안으로 전년 동기 대비 2.1% 증가했다.
2024년 8월 대도시 70개 도시 중고주택 매매가격지수
금융 미래지표 관점에서 볼 때 사회 전체의 자금 수요는 상대적으로 부족하다. 2분기 이후 M1 과 M2는 전년 동기 대비 둔화되었고 둘 사이의 가위 격차는 역사적으로 높은 수준으로 높아졌다. 이는 상대적인 수요 부족과 통화정책의 전달 효과를 저해하는 금융 시스템의 정체를 반영합니다. 단기적인 경제 펀더멘털은 여전히 개선되어야 합니다.
2. 정책
지난 20년 동안 A주 시장의 주기적인 바닥 특성과 결합하여 정책 신호는 일반적으로 강하며 당시 투자자의 기대를 뛰어넘어야 합니다. 역사적으로 이는 A주 시장의 안정화 및 반등을 위해 필요한 조건입니다. 주식. 최근 정책은 예상보다 강력했고 정책 신호도 나타났습니다.
2024년 9월 24일 국무원 신문판공실은 기자회견을 열고 판공성(Pan Gongsheng) 중앙은행 총재가 주식시장의 안정적인 발전을 지원하기 위한 새로운 통화 정책 도구 창설을 발표했습니다.
첫 번째 항목은 적격 증권, 펀드 및 보험 회사가 자체 채권, 주식 ETF 및 CSI 300 구성 주식을 자산 담보로 사용하여 중앙 은행으로부터 유동성을 확보할 수 있도록 증권, 펀드 및 보험 회사를 위한 스왑 시설을 만드는 것입니다. 이 정책은 기관의 자금 확보 및 주식 보유 능력을 크게 향상시킬 것입니다. 1차 스왑시설의 초기 운영 규모는 5000억 위안이며, 향후 상황에 따라 규모를 확대할 수 있다.
둘째, 자사주 매입 및 보유 지분 확대를 위한 특별 재대출을 신설해 은행들이 상장기업과 대주주에게 대출을 제공해 자사주 매입 및 보유 보유 확대를 지원하도록 유도하는 것이다. 환매시설의 초기 할당량은 3000억 위안이며, 추후 상황에 따라 확대될 수 있다.
2024년 9월 26일, 중앙재정국과 중국증권감독관리위원회는 공동으로 1) 장기적으로 자본시장 생태계를 육성하기 위한 조치가 포함된 중장기 자금의 시장 진입 촉진에 관한 지침 의견을 발표했습니다. 정기자금과 장기투자, 2) 주식형 공모펀드를 적극 육성하고 사모펀드의 꾸준한 발전을 지원, 3) 중장기 자본시장 진입 지원정책 등을 개선하는 등 총체적인 세 가지 의미와 11가지 핵심 사항이 있습니다.
현재 중국 성장 문제의 근본 원인은 지속적인 신용 축소, 민간 부문의 지속적인 부채 축소, 효과적인 헤징을 위한 정부 부문의 신용 확대 실패입니다. 이러한 상황이 발생한 이유는 첫째, 특히 부동산 및 주식시장 하락을 비롯한 낮은 투자수익률, 둘째, 조달비용이 충분히 낮지 않기 때문입니다. 이번 정책 변화의 핵심은 자금조달 비용 절감(많은 이자율 인하)과 투자 수익률 기대치 제고(주택 가격 안정, 주식시장 유동성 지원)에 있으며, 올바른 약품 처방과 그 약품 여부에 관한 것이다. 중장기적으로 지속 가능한 리플레이션을 달성하기 위해서는 후속적인 구조적 재정 부양책과 실질적인 정책 시행이 필요합니다. 그렇지 않으면 시장 회복이 단기화될 수 있습니다.
10월 8일(화) 오전 10시, 국가발전개혁위원회 정산제 국장과 국가발전개혁위 부국장 류수서, 자오첸신, 리춘린, 정베이가 기자회견을 열었다. 점진적 정책 패키지의 체계적 실시와 견고한 경제 진흥을 소개하고 상향 구조가 개선되고 발전 추세가 지속적으로 개선되고 있다고 기자들의 질문에 답했다. 시장에서는 일반적으로 A주가 바닥을 쳤다가 반전했다고 보고 있습니다. 모건스탠리는 투자에서 소비로의 경제 구조 재조정을 위해서는 7배 이상의 정책 규모가 필요하다고 보고 있습니다. 2년 안에 1000억 달러. 시장참가자들의 재정정책에 대한 기대감이 커 이번 국가발전개혁위원회 기자회견에 시장의 관심이 컸다. 국경일 이후 시장 반전이 주요 원인입니다.
3. 가치평가
이전 시장 저점의 특성을 정리한 후, 이번 라운드의 시장은 하락 기간, 하락 정도, 평가 수준 등의 관점에서 저점 특성을 보여주었습니다.
참고: 이 하락세에는 2024년 9월 27일 현재의 시장 데이터가 포함됩니다. 출처: Wind, CICC Research Department
10월 9일 현재 A주 밸류에이션은 거의 중간 수준으로 회복됐다.
역사적 수직적 비교에 따르면 9월 말 반등 정도는 상대적으로 높았으며, 전염병 재개의 경제 가속화를 위해 2023년 초에 예상되는 PER 배수에 도달했습니다. 세계 주요 시장을 수평적으로 비교해 보면 신흥시장 대비 중국 시장의 밸류에이션은 여전히 아시아태평양 지역에서 한국 수준에 근접해 가장 낮다.
요약하자면, 시장 반전의 핵심은 중기적 펀더멘털 시그널의 확인에 있습니다. 아직 펀더멘털 데이터가 나오지 않았습니다. 최근 단기 상승은 주로 자금 부족에 대한 우려로 인해 발생합니다. RSI(상대 강도 지수) 및 기타 기술 지표는 단기적으로 어느 정도 초과 대월을 나타냅니다. 변동성이 높은 시장은 종종 과잉 반응을 동반합니다. 역사적 급등 이후의 조정은 기술적 필요성이자 합리적인 것입니다. 일단 통화정책을 인상한 후 후속 재정정책이 후속조치를 취할 수 있을지 여부가 가까운 미래에 주식시장의 상승세 속도와 폭에 영향을 미치는 주요 요인이다. 연준의 기대관리 기술처럼, 미친 공격적인 시장 환경에서 불에 연료를 추가하는 것은 적절하지 않지만 상황이 느려지면 원활해지고 물이 가득 차면, 거기에 있어야 할 모든 것이 거기에 있을 것이다. 장기적 관점에서 볼 때, 최근 하락세는 추세의 끝이라기보다는 조정이라고 본다. 중장기적인 A주 바닥은 나타났고, 아직 본격적인 상승세는 오지 않았다.
