원저자 | Arthur Hayes (BitMEX 공동 창립자)
편집│오데일리 플래닛 데일리( @Od a ilyCh in a )
번역가 | 아즈마 ( @azuma_eth )
편집자 주: 이 기사는 BitMEX 공동 창립자 Arthur Hayes가 오늘 아침에 게시한 새로운 기사 Sasa입니다. 기사에서 Arthur는 연준과 재무부의 가능한 후속 조치와 관련 조치가 시장의 전반적인 미국 달러 유동성 상황에 미칠 영향을 분석합니다. Arthur는 1분기 시장에 대해 전반적으로 낙관적이며 Trump 팀의 정책 변화 효과에 대한 시장의 실망감이 매우 긍정적인 미국 달러 유동성 환경에 의해 숨겨질 수 있다고 믿습니다. 그러나 Arthur는 또한 시장이 2019년 1분기에 정점에 이를 것이라고 예측합니다. 1분기 말부터 내년까지 영향을 받지 않을 것입니다. 좋아지기까지는 반년이 걸릴 것입니다. Arthur는 또한 자신의 펀드 Maelstrom이 BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO 및 NEURON과 같은 여러 DeSci 컨셉 코인을 구입했으며 시장이 곧 DeSci 가격을 다시 책정할 것이라고 믿었다고 언급했습니다.
다음은 오데일리 플래닛 데일리가 편집한 아서의 원문이다. Arthur의 글쓰기 스타일이 너무 자유롭고 쉬우므로 기사에는 주요 내용과 관련이 없는 많은 양의 자유 플레이가 있을 것입니다. 독자의 이해를 돕기 위해 Odaily는 원문에서 일부 삭제를 할 것입니다. 컴파일 중.
사사(Sasa)라고 불리는 대나무는 홋카이도의 스키장 근처에서 자랍니다. 이 대나무의 줄기는 갈대처럼 매우 가늘지만, 조심하지 않으면 피부에 상처를 입을 수 있는 날카로운 녹색 잎을 가지고 있습니다. 따라서 스키는 슬로프를 덮을 만큼 충분한 눈이 없으면 매우 위험할 수 있습니다.
올해 홋카이도의 적설량은 70년 만의 기록을 세웠기 때문에 스키장 개장은 예년처럼 1월 첫째 주나 둘째 주까지가 아닌 12월 말에 열렸습니다.
Odaily Note: 이 두 단락이 모두 말도 안되는 것은 아닙니다. 끝을 보면 Arthur가 표현하고 싶은 것이 무엇인지 알게 될 것입니다.
이전 기사 트럼프의 진실 에서는 트럼프의 취임 후 정책 변화에 대해 시장의 기대가 너무 높아 실망감을 낳을 것이라고 예상했다. 나는 이것이 단기적으로 시장에 부담을 줄 수 있는 잠재적인 부정적 요인이라고 생각하지만, 동시에 USD 유동성의 동인의 균형을 맞춰야 합니다. 현재 비트코인은 미국 달러 공급의 변화하는 리듬에 따라 쇠퇴하고 흐릅니다. 연준과 미국 재무부의 책임자들은 세계 금융 시장에서 미국 달러의 공급을 결정합니다.
비트코인은 연준의 역환매시설(RRP)이 정점에 도달한 2022년 3분기에 바닥을 쳤습니다. 미국 재무장관 Bad Girl Yellen(Bad Gurl은 Yellen에 대한 Arthur의 별명)의 요청에 따라 재무부는 RRP에서 가져온 단기 쿠폰 채권과 단기 제로 쿠폰 채권을 더 많이 발행했습니다. 2조 달러 이상이 빠져나갔습니다. 이는 글로벌 금융시장에 유동성을 주입하고 있다. 그 결과 암호화폐와 주식, 특히 미국에 상장된 대형 기술주 주식이 급락했습니다. 위 차트는 비트코인(왼쪽, 노란색)과 RRP(오른쪽, 흰색, 반전)를 비교한 것입니다. RRP가 떨어지면 비트코인이 거의 동시에 상승하는 것을 볼 수 있습니다.
제가 대답하고 싶은 질문은 적어도 2025년 1분기에는 긍정적인 USD 유동성 공급이 트럼프 정책 변화의 강도로 시장 실망을 상쇄할 수 있는지 여부입니다. 대답이 예라면 지금 거래하는 것이 안전하며 Maelstrom은 장부상의 위험을 증폭시켜야 합니다.
먼저 연준에 대해 논의하겠습니다. 그러나 이는 내 분석에서 사소한 요소일 뿐입니다. 그 다음에는 미국 재무부가 부채 한도에 어떻게 대응할지 논의하겠습니다. 정치인들이 부채 한도 인상을 주저한다면 재무부는 연방준비은행의 일반회계(TGA)를 고갈시켜 시스템에 유동성을 공급하고 암호화폐에 긍정적인 모멘텀을 만들 것입니다.
지면상의 이유로 RRP와 TGA 차변 및 대변이 각각 미국 달러 유동성에 부정적인 영향과 긍정적인 영향을 미치는 이유를 설명하지 않겠습니다. 이전 글을 아직 읽지 않으셨다면 아빠 가르쳐 주세요 를 참조하여 자세한 메커니즘을 이해하시기 바랍니다.
연준
연준의 양적긴축(QT) 정책 속도는 여전히 월 600억 달러로, 이는 대차대조표 규모가 축소되었음을 의미한다. 양적 긴축 속도에 대한 연준의 향후 지침에는 변화가 없었습니다. 그 이유는 이 글 후반부에서 설명하겠지만, 제 예측으로는 3월 중순~하순에 시장이 정점을 찍을 것이기 때문에 QT는 1월~3월에 1,800억 달러의 유동성이 제거될 것으로 예상합니다.
RRP가 거의 0으로 떨어졌습니다. 메커니즘을 완전히 소진시키기 위해 연준은 뒤늦게 예금 준비금에 대한 정책 금리를 변경했습니다. 연준은 2024년 12월 18일 회의에서 RRP 금리를 정책금리 인하보다 0.05% 높은 0.3% 인하했습니다. 이는 RRP 금리를 연방기금금리(FFR) 하한선과 연결하기 위한 것입니다.
연준이 RRP가 거의 소진될 때까지 기다렸다가 이자율을 FFR의 하한선과 일치시키고 해당 시설의 예금을 덜 매력적으로 만드는 이유가 궁금하다면 Zoltan Pozar의 기사 Cheating on Cinderella를 읽어 보시기 바랍니다. 그의 기사에서 제가 얻은 점은 연준이 QE를 중단하기 전에 미국 재무부 채권 발행에 대한 수요를 자극하기 위해 모든 수단을 사용하고 있으며 미국 상업 은행 지점에 다시 레버리지 비율 면제를 제공하고 양적 완화(QE)를 재개할 수도 있다는 것입니다. -돈 인쇄기가 작동하기 시작합니다.
현재 채권 수익률을 통제하는 데 도움이 되는 두 가지 자금 풀이 있습니다. 연준의 경우 10년 만기 국채수익률이 5%를 넘도록 허용할 수 없다. 5%가 채권시장 변동성이 폭발하는 수준이기 때문이다(MOVE 지수). RRP와 TGA에 유동성이 존재하는 한 연준은 통화 정책을 대폭 변경할 필요가 없으며 재정 지배력이 작용하고 있음을 인정합니다. 재정적 지배력은 파월의 지위가 옐런과 그의 후임자이자 트럼프의 재무장관 지명자인 스콧 베센트에 대한 종속적 지위를 효과적으로 확인시켜 줍니다. 조만간 그 소년 스캇에게 별명을 지어주겠지만, 아직 충분히 멋진 별명은 떠오르지 않았습니다. 이것이 그의 의사 결정에 영향을 미치고 (금에 비해) 달러의 가치를 떨어뜨리는 것을 선택함으로써 나를 현대 버전의 Scrooge McDuck처럼 보이게 만들었다면 나는 그에게 더 멋진 별명을 붙일 것입니다.
TGA가 고갈되고(양의 달러 유동성) 부채 한도에 도달하고 인상됨에 따라 보충(음의 달러 유동성)되면 연준은 지난 9월의 결정 이후 금리가 엄청나게 높아지는 것을 막을 수 있는 방법이 없을 것입니다. 이는 1분기 달러 유동성 상황에 그다지 중요하지 않지만, 수익률이 계속 상승할 경우 연준의 정책이 연말에 어떻게 전개될 수 있는지에 대한 일시적인 생각일 뿐입니다.
FFR 한도(오른쪽, 흰색, 반전)와 미국 10년물 수익률(왼쪽, 노란색)을 비교하면 인플레이션이 목표 2%를 초과할 때 연준이 금리를 낮추면 채권 수익률이 상승한다는 것을 분명히 알 수 있습니다.
진짜 질문은 RRP가 얼마나 빨리 약 2,370억 달러에서 0으로 떨어졌는지입니다. 머니마켓 펀드(MMF)가 돈을 인출하고 고수익 국채(T-bill)를 매입해 수익률을 극대화함에 따라 1분기 어느 시점에는 0에 가까워질 것으로 예상됩니다. 즉, 1분기에 미국 달러 유동성 투입이 2,370억 달러가 된다는 뜻이다.
12월 18일 RRP 금리 조정 이후 만기가 12개월 미만인 재무부 채권의 수익률은 연방기금 금리의 하한선인 4.25%(백색)를 넘었습니다.
연준은 양적완화로 1,800억 달러의 유동성을 제거하고, 인센티브 금리 조정에 따른 RRP 잔액 감소로 2,370억 달러의 추가 유동성 투입을 장려할 예정이다. 총 570억 달러의 순유동성이 유입됐다.
재무부
옐런 의장은 재무부가 1월 14일부터 23일까지 미국 정부에 자금을 지원하기 위해 “특별한 조치”를 취할 것으로 예상한다고 시장에 말했다. 재무부는 정부 청구서 지불과 관련하여 두 가지 옵션이 있습니다. 그들은 부채를 발행하거나(마이너스 달러 유동성) 연준 당좌 예금 계좌에서 자금을 지출할 수 있습니다(플러스 달러 유동성). 미 의회가 부채한도를 올리기 전까지 총부채는 늘어나지 않기 때문에 재무부는 당좌예금계좌(TGA)에서만 자금을 쓸 수 있다. 현재 TGA 잔액은 7,220억 달러입니다.
첫 번째 큰 가정은 정치인들이 부채 한도 인상에 동의하는 경우입니다. 이는 공화당 의원들 사이에서 트럼프의 지지가 확고한지 여부를 테스트하는 첫 번째 테스트가 될 것입니다. 트럼프의 통치적 이점(하원과 상원에서 공화당이 민주당에 비해 갖는 수적 우위)이 매우 희박하다는 점을 주목하는 것이 중요합니다. 공화당에는 부채 한도에 대한 논의가 있을 때마다 비대해진 정부의 규모를 줄이는 데 관심이 있다고 주장하면서 당당하게 당당히 서서 거드름 피우기를 좋아하는 일파가 있습니다. 그들은 자신의 선거구에 이익을 줄 때까지 한도 증가에 대한 투표를 계속할 것입니다. 트럼프는 부채 한도를 높이지 않고 2024년 연말 지출 법안을 거부하도록 설득할 수 없었습니다. 지난 선거에서 패배한 민주당은 트럼프가 자신의 목표 정책을 달성하기 위해 정부 자금을 확보하는 데 도움을 줄 마음이 없습니다. 목표. 해리스 2028 컴백? 이 줄거리를 보고 싶은 사람이 있나요? 실제로 차기 민주당 대선 후보는 개빈 뉴섬(Gavin Newsom)이 될 것이다. 따라서 일을 처리하기 위해 트럼프는 꼭 필요할 때까지 부채 한도 문제를 입법 제안에서 현명하게 제외할 것입니다.
부채한도 인상은 부채한도 상향이 실패할 경우 국채만기의 기술적 부도나 정부의 전면 폐쇄로 이어질 경우 필요하다. 재무부가 발표한 2024년 세입과 지출을 토대로 TGA 잔액이 완전히 소진되는 올해 5~6월 사이에 이런 일이 일어날 것으로 추정하고 있습니다.
정부가 TGA 자금을 지원하는 속도와 강도를 이해하면 자금 삭감이 언제 가장 큰 영향을 미칠지 예측하는 데 도움이 됩니다. 시장은 미래 지향적이며 이것이 공개 데이터이고 재무부가 계정이 거의 고갈되어 미국 부채 총액을 늘릴 수 없는 경우 재무부가 어떻게 운영될 것인지 알고 있다는 점을 고려하면 시장은 달러 유동성의 새로운 소스를 찾을 것입니다. . 76%가 고갈된 3월은 시장이 다음에는 무슨 일이 일어날지 묻기 시작할 시기인 것 같습니다.
1분기 말 기준 연준과 재무부의 달러 유동성을 합치면 총액은 6,120억 달러에 이른다.
다음에는 어떻게 되나요?
채무 불이행과 폐쇄가 다가오자 부채 한도를 늘리기 위한 막바지 거래가 이루어졌습니다. 그 시점이 되면 재무부는 다시 한 번 순차입이 가능해지며 TGA를 다시 채워야 합니다. 이는 미국 달러 유동성에 부정적인 영향을 미칩니다.
2분기의 또 다른 중요한 날짜는 세금 납부 기한인 4월 15일입니다. 위 표를 보면 4월 정부 재정 상황이 크게 개선된 것이 분명하며, 이는 USD 유동성에도 부정적입니다.
TGA 잔액에 영향을 미치는 요소가 암호화폐 가격을 결정하는 유일한 요소라면 1분기 말에 지역 최고치를 예상할 수 있습니다. 2024년 비트코인은 3월 중순 약 73,000달러라는 현지 최고가에 도달한 후 횡보 거래를 했고 4월 15일 납세 기한을 앞두고 수개월간 하락세를 시작했습니다.
거래 전략
이 분석의 문제점은 USD 유동성이 전체 글로벌 법정화폐 유동성의 가장 중요한 한계 동인이라고 가정한다는 것입니다. 영향을 미치는 다른 요인은 다음과 같습니다.
중국은 위안화 신용 창출을 가속화할 것인가, 아니면 둔화시킬 것인가?
일본 은행이 정책 금리를 인상하여 달러가 엔화 대비 가치를 높이도록 하고 레버리지 캐리 트레이드를 풀게 될까요?
트럼프와 스콧은 하룻밤 사이에 금이나 기타 주요 법정화폐에 비해 미국 달러의 가치를 크게 떨어뜨릴까요?
트럼프 팀은 정부 지출을 신속하게 줄이고 법안을 법으로 제정하는 데 얼마나 효과적이었습니까?
이러한 큰 거시경제적 문제는 미리 알 수 없지만 시간이 지남에 따라 RRP와 TGA 잔액이 어떻게 변할지 수학적으로 확신합니다. 내 자신감은 2022년 9월부터 현재까지의 시장 성과에 의해 더욱 뒷받침됩니다. RRP 잔액 감소로 인한 USD 유동성 증가는 연준 및 기타 중앙 은행이 계속해서 하락했음에도 불구하고 직접적으로 암호화폐 및 주식의 이익으로 이어졌습니다. 1980년대 이후 가장 빠른 금리 인상.
FFR Cap(오른쪽, 녹색) vs Bitcoin(오른쪽, 자홍색) vs SP 500(오른쪽, 노란색) vs RRP(왼쪽, 흰색, 반전). 비트코인과 주식은 2022년 9월에 바닥을 쳤고, RRP의 하락으로 인해 글로벌 시장에 2조 달러 이상의 유동성이 유입되었습니다. 이는 예금 준비금을 고갈시키기 위해 더 많은 국채를 발행하려는 옐런의 고의적인 정책 선택이었습니다. 인플레이션에 대처하기 위해 재정 조건을 강화하려는 파월 총리와 그의 조치는 완전히 상쇄되었습니다.
모든 경고 사항을 고려하여 처음에 제기된 질문에 답변했다고 생각합니다. 즉, 트럼프 팀의 정책 전환 효과에 대한 시장의 실망감은 1분기에 최대 6,120억 달러까지 유동성을 증가시킬 수 있는 매우 긍정적인 미국 달러 유동성 환경으로 가려질 수 있습니다. 매년 그렇듯이 1분기 말에는 남반구의 해변, 해변 또는 스키 리조트에서 휴식을 취하며 3분기에 긍정적인 법정화폐 유동성 환경이 다시 나타나기를 기다리면서 예상대로 판매할 것입니다. .
Maelstrom의 최고 투자 책임자로서 저는 이 펀드의 위험 감수자가 위험을 DEGEN으로 옮기도록 권장합니다. 이와 관련하여 첫 번째 단계는 DeSci라는 급성장 분야에 진출하기로 한 우리의 결정이었습니다. 우리는 저평가된 똥코인을 좋아하고 BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO 및 NEURON을 구입했습니다. Maelstrom이 DeSci 내러티브가 더 높은 재평가를 받을 준비가 되어 있다고 생각하는 이유에 대해 Degen DeSci를 읽어보세요. 제가 설명한 대로 상황이 진행된다면 3월쯤에 포지션을 줄인 후 상승하기 시작할 것입니다.
물론 어떤 일이든 일어날 수 있지만 전반적으로 나는 낙관적입니다. 이는 이전 게시물에 대한 내 견해가 변경되었음을 의미합니까? 일부가 있습니다. 아마도 트럼프의 정책 변화의 효율성에 대한 환멸로 인한 이러한 매도는 2025년 1월 중순이 아닌 2024년 말에 발생했을 것입니다. 이것은 내가 때때로 예측 능력이 부족하다는 것을 의미합니까? 예, 하지만 적어도 저는 새로운 정보와 관점을 흡수하고 심각한 손실이나 기회를 놓치기 전에 조정할 것입니다.
이것이 바로 투자 게임이 매력적인 이유입니다. 골프를 칠 때마다 홀인원을 하고, 농구를 할 때마다 미드필드에서 3점슛을 치고, 당구를 할 때마다 원샷으로 테이블을 클리어할 수 있다고 상상해 보세요. 그렇다면 인생에는 여전히 의미가 있습니까? QTMD, 성공에서 행복을 얻으려면 실패와 성공 둘 다 필요하지만 전체적으로는 실패보다 성공이 더 많기를 바랍니다.
