세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인 USDC를 발행한 Circle이 공식적으로 상장 계획을 시작했으며 뉴욕 증권거래소에 상장할 준비를 하고 있습니다. 4월 2일에 회사는 SEC에 기업공개설명서를 제출하면서 오랫동안 기다려온 IPO를 향한 첫 걸음을 내디뎠습니다. S-1 신청서에는 IPO에 대한 일정이 구체적으로 명시되어 있지 않지만, 일반적으로 회사는 S-1 신청서를 제출한 후 몇 주 내에 거래를 시작할 수 있습니다. S-1 안내문 에 따르면, JPMorgan Chase와 Citigroup이 주담수권자 역할을 하게 됩니다. 시장에서는 Circle의 가치가 50억 달러에 이를 것으로 예상하고 있으며, 주식 코드는 CRCL입니다. 모집설명서에 따르면 Circle은 특정 수의 A종 보통주를 발행할 예정이며, 기존 주주들도 보유 주식의 일부를 매각하기 위해 등록할 예정입니다. 주당 가격 범위는 아직 결정되지 않았습니다. 회사의 주식 매각으로 얻은 수익금은 Circle의 소유이며, 기존 주주의 주식 매각으로 얻은 수익금은 회사에 포함되지 않습니다.
이번이 Circle의 두 번째 상장 시도입니다. 2022년 말에는 SPAC(특수목적인수회사)와 합병해 자본시장 진출을 시도했으나, 규제 문제로 결국 실패해 4,400만 달러 이상의 손실을 입었다. 그 이후 Circle은 전략을 조정하고 점차 금융 중심지에 가까워졌습니다. 작년에 회사는 보스턴에서 뉴욕의 원 월드 트레이드 센터로 본사를 이전했고, 이를 통해 글로벌 금융의 핵심 권역에 더욱 통합되었습니다.
이번에 Circle은 민감한 시기를 선택했습니다. 최근 기술 주식이 변동성이 심했고, Nasdaq 지수는 2022년 이후 최악의 분기를 경험했습니다. 상장이 성공적이라면 Circle은 Coinbase에 이어 주요 미국 거래소에 상장되는 또 다른 대형 암호화폐 기업이 될 것이고, 또한 최초로 스테이블코인에 상장된 기업이 될 것입니다.
지속적인 이익 압박이 있는 생태학적 폐쇄 루프
Circle의 이야기는 2013년에 시작되었는데, 당시 회사는 기술을 통해 디지털 통화 사용을 보다 편리하게 만드는 목표로 비트코인 관련 사업에 집중하는 회사로 자리매김했습니다. 암호화폐 시장이 끊임없이 변화함에 따라 Circle은 2018년에 새로운 기회를 잡아 Coinbase와 협력하여 센터 얼라이언스를 통해 미국 달러 스테이블코인 USDC를 출시했습니다. USDC는 미국 달러에 1:1로 고정된 디지털 자산으로, 암호화폐 거래에 안정성과 신뢰성을 제공하는 것을 목표로 합니다.
2023년에 센터 연합이 해체되고 서클이 USDC에 대한 완전한 통제권을 얻었습니다. 이제 USDC는 단순한 협력 프로젝트가 아니라 Circle의 핵심 자산입니다. 2025년 현재 USDC의 시가총액은 601억 달러에 도달했습니다. 아직 테더의 USDT(시가총액 1,444억 달러)에 비해 뒤처지지만, 성장세와 투명성 덕분에 시장에서 발판을 마련할 수 있었습니다.
USDC는 Circle의 가장 잘 알려진 상품으로, 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인입니다. USDC는 마지막 암호화폐 강세장에서 빠르게 상승하여 시장 가치가 2020년 10억 달러 미만에서 2022년에는 500억 달러 이상으로 치솟았고, 2024년에는 601억 달러로 더욱 성장하여 전체 스테이블코인 시장의 26%를 차지했습니다. 선두주자인 테더(USDT)가 67%의 시장 점유율로 여전히 훨씬 앞서 있지만, USDC는 올해 급속히 성장했습니다. USDC의 시장 가치는 36% 증가한 반면, 테더는 겨우 5% 증가했습니다.
데이터 출처: CryptoQuant
관련 기사: Circle IPO는 50억 달러의 가치를 향해 달려가고 있는데, 스테이블코인에 대한 컨셉트 주식이 있을까? 》
채널 유통 비용이 너무 높고 매출 총이익 마진이 계속 감소하고 있습니다.
Circle은 USDC의 성공이 생태적 지원과 분리될 수 없다는 사실을 잘 알고 있습니다. 처음에는 센터 얼라이언스를 통해 코인베이스와 공동으로 USDC를 발행했지만, 2023년에 이 얼라이언스가 해체되고 서클이 전면적으로 인수했습니다. S-1은 Coinbase가 현재 Circle의 소수 지분을 보유하고 있으며, 두 당사자가 총 준비금 수익(여전히 각자의 지갑과 보관 상품에 있는 USDC 보유량으로 나뉜다)을 기준으로 이익을 보다 균등하게 분할한다고 공개했습니다. Circle은 2024년에 약 17억 달러의 수익을 올렸고 유통 파트너로서 Coinbase에 9억 달러 이상을 지불했습니다.
2023년 12월, Circle은 세계 최대 암호화폐 거래소인 Binance와 협력하여 USDC가 Binance Launchpool에 참여할 수 있도록 일회성 수수료 6,025만 달러와 일정 비율의 수수료를 월 단위로 지불했습니다. 그 결과 Binance 플랫폼에서 USDC 공급량이 10억 달러 미만에서 40억 달러로 늘어났습니다.
성장을 매수하기 위해 돈을 쓴다는 이 전략은 USDC의 유통과 시장 인지도를 크게 높였지만, 운영 비용도 증가시켰습니다. Circle은 Coinbase, Binance, BlackRock과 같은 거대 기업과 협력하여 강력한 유통 네트워크를 구축하여 USDC가 글로벌 암호화폐 생태계에 침투할 수 있도록 했습니다.
제도적 네트워크가 주요 참호가 됨
Circle의 사업 모델은 스테이블코인 + 생태적 확장으로 설명할 수 있습니다. 스테이블코인을 발행하는 기업일 뿐만 아니라, 다양한 제품과 서비스를 통해 암호화폐 결제, 크로스체인 기술, 심지어 기업 솔루션까지 아우르는 생태계를 구축하려고 노력하고 있습니다.
USDC 발행과 유통은 Circle의 핵심 사업이며 가장 중요한 수익원입니다. Circle은 발행된 모든 USDC에 대해 동일한 금액의 미국 달러 또는 유동성이 높은 자산을 은행에 준비금으로 예치하여 가치 안정성을 보장합니다. 사용자는 USDC를 거래, 지불 또는 보관에 사용할 수 있으며, Circle은 이러한 준비금 자산을 관리하여 수익을 얻습니다. Circle은 USDC의 유통량을 확대하기 위해 Coinbase, Binance, BlackRock 등 금융 및 암호화폐 거대 기업과 긴밀한 협력 관계를 구축했습니다. 예를 들어, Coinbase와의 계약에서 Circle은 USDC 준비금의 일일 순수입을 기준으로 지급 기준을 설정하고, 양측은 관리 수수료를 공제한 후 비례적으로 이익을 공유합니다. 2024년 현재 USDC의 유통량은 계속해서 증가하고 있으며, 특히 DeFi와 국경 간 지불 분야에서 그 증가세가 두드러질 전망입니다.
결제와 기업 서비스 측면에서 Circle은 암호화폐 세계와 기존 기업 간의 다리 역할을 합니다. 판매자가 USDC 결제를 쉽게 수락하고 이를 자동으로 일반 통화로 변환할 수 있도록 하는 완전한 결제 API 세트와 엔터프라이즈급 도구를 제공합니다. 이 서비스 모델은 기존 금융 분야의 PayPal과 유사하지만, 암호화폐 경제에 최적화되어 있습니다. 예를 들어, 전자상거래 플랫폼은 Circle의 Checkout 서비스를 통합할 수 있습니다. 소비자가 USDC로 결제하면 Circle이 해당 암호화폐를 실시간으로 미국 달러로 변환하여 판매자에게 정산합니다. 이를 통해 기업이 암호화폐 결제에 관여하기 위한 문턱이 크게 낮아집니다.
크로스체인 기술과 블록체인 인프라는 Circle이 구축한 또 다른 주요 장벽입니다. 해당 회사가 개발한 크로스 체인 브릿지는 USDC가 이더리움, 솔라나 등 서로 다른 블록체인 간에 자유롭게 흐를 수 있게 해 스테이블코인의 사용성을 크게 향상시킵니다. 또한, 안내문에서는 Circle이 거래 비용을 줄이고 효율성을 높이기 위한 Layer 2 솔루션을 개발하고 암호화 인프라를 구축하고 있다고 밝혔습니다.
최종 사용자에게 더욱 직접적으로 다가가기 위해 Circle은 디지털 지갑 서비스도 출시했습니다. 현재 규모는 제한적이기는 하지만 사업이 B등급에서 C등급으로 확대되고 있는 것을 알 수 있습니다.
요약하자면, Circle의 비즈니스 모델은 스테이블코인 중심의 생태적 폐쇄 루프와 같습니다. USDC를 핵심으로 하여 지불, 기술 및 사용자 서비스를 통해 암호화폐의 잠재력을 현실 세계로 확장합니다. 그 야망은 작지 않으며 CEX를 제외한 거의 모든 암호화폐 분야를 포괄합니다.
작년 16억 8천만 달러의 매출은 어디서 나왔나요?
안내문에 따르면, 이번에 공개된 재무자료는 처음으로 Circle의 최근 몇 년간의 성과를 전체적으로 보여주는 것입니다.
2023 회계연도(12월 31일 종료)의 총 수익과 준비금 수입은 16억 8천만 달러에 도달하여 전년 대비 16% 증가했으며, 2022년의 14억 5천만 달러와 2021년의 7억 7천 2백만 달러에서 지속적으로 증가했습니다. 2024년 수익은 주로 USDC를 지원하는 준비금 자산의 이자 수입에서 발생할 것입니다.
2024년 총 운영 비용은 4억 9,170만 달러이며, 그 중 급여 비용(2억 6,340만 달러), 관리 비용(1억 3,730만 달러), IT 인프라 투자(2,710만 달러)가 대부분을 차지합니다. 지속적인 운영으로 인한 순이익은 1억 5,690만 달러로 2023년의 2억 7,150만 달러보다 낮았지만 2022년의 7억 6,180만 달러 손실에 비하면 상당히 개선되었습니다. 2024년 조정된 EBITDA는 2억 8,490만 달러입니다.
회사는 그해 디지털 자산에 대해 430만 달러의 손상 손실을 기록한 반면, 비핵심 사업 이익에서 5,440만 달러의 기타 수입을 올렸습니다. 아직 모집설명서에는 발행 주식의 가중 평균 수와 주당순이익 데이터가 최종적으로 확정되지 않았습니다.
이 계획에 따르면, Circle은 IPO로 조달한 자금을 제품 연구 개발, 운영 자본, 규모 확장, 잠재적 인수 등 기존 기업 목적에 사용할 계획입니다. 구체적인 가격 책정 일정과 주식 분배 계획은 아직 발표되지 않았습니다.
운영 및 재무 지표
Circle은 USDC의 준비자산을 관리하여 수익을 창출합니다. 이러한 준비금에는 현금과 단기 미국 국채가 포함되어 있으며, 이는 고금리 환경에서 상당한 이자 수입을 창출합니다. S-1에 따르면 2024년 Circle의 총 수익은 16억 8천만 달러가 될 것이며, 그 중 99%(약 16억 6천 5백만 달러)가 준비금 수입에서 발생할 것이고, 기타 수입원(결제 서비스, 크로스체인 기술 등)은 1,500만 달러에 불과할 것입니다. 즉, Circle은 거의 전적으로 단일 수익원에 의존하고 있으며 정부 이자율 정책의 적용을 받습니다. 이 문서에서는 이자율이 1% 하락하면 준비금 수입이 4억 4,100만 달러 감소할 것으로 추정했습니다. 그러나 Circle은 낮은 이자율이 USDC 유통의 성장을 자극할 수 있다고 믿지만 이러한 관계는 복잡하고 불확실하며 입증되지 않았습니다.
2024년 12월 31일 현재 USDC는 약 20조 달러 규모의 온체인 거래에 사용되었습니다. 다음 표는 제시된 기간의 주요 운영 및 재무 지표와 관련 GAAP 측정 항목을 함께 나타낸 것입니다.
USDC 유통량과 평균 USDC 유통량은 Circle의 준비금 수입에 가장 크게 기여하는 요소이며 Circle의 스테이블코인 생태계의 폭을 나타내는 지표이기도 합니다. 2024년 12월 31일, 2023년 12월 31일 및 2022년 12월 31일 기준으로 회사는 각각 2억 9,450만 달러, 2억 7,580만 달러 및 530만 달러의 USDC를 보유하고 있습니다.
준비금 수익률이란 준비금 자산이 창출하는 수익률을 말하며, 준비금 수입의 주요 결정 요인입니다. 이는 Circle 스테이블코인 보유자의 전용 준비금의 평균 기간 잔액으로 준비금 수입을 나누어 계산합니다. 2024년 12월 31일, 2023년 12월 31일 및 2022년 12월 31일 기준으로 회사의 준비금 수익률은 각각 5.0%, 4.7% 및 1.5%입니다.
스테이블코인 시장 점유율은 모든 법정 통화로 뒷받침되는 스테이블코인(즉, 법정 통화 가치에 고정된 디지털 자산)의 총 유통량 중 Circle 스테이블코인이 차지하는 비율을 나타냅니다. 이 지표는 전체 스테이블코인 시장에서 Circle 스테이블코인이 차지하는 점유율과 경쟁 환경에서의 위치를 반영합니다. Circle은 2021년부터 유통량 기준으로 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인 발행사가 되었습니다. CoinMarketCap 데이터에 따르면, 2024년 12월 31일 기준으로 Circle의 스테이블코인 시장 점유율은 24%였습니다.
의미 있는 지갑이란 온체인 USDC 잔액이 10달러를 초과하는 디지털 자산 지갑의 수를 나타내며, USDC 채택 범위를 측정하는 중요한 지표입니다. 2024년 유효 지갑 수는 426만 개로 2023년 말 대비 53.24% 증가할 것으로 예상됩니다.
이익 분석
다음 표는 Cirlce 회사의 2024년 손익 계산서로, 2024년 회사의 다양한 수입, 지출 및 순이익 지표를 자세히 기록하고 있습니다.
2024년 12월 31일 기준으로 준비금 수입은 16억 7,600만 달러로 2023년 대비 2억 3,050만 달러(16.1%) 증가했습니다. 이 중 약 1억 3,990만 달러의 성장은 유통 중인 USDC의 일일 평균 잔액 증가에서 비롯되었는데, 이는 디지털 자산 거래 활동과 관련된 USDC 수요 증가와 주요 시장에서 Circle의 시장 점유율 증가를 반영합니다. 8,990만 달러의 성장은 주로 연방준비제도의 이자율 인상에 따른 평균 수익률 증가에서 비롯되었습니다. 2024년 기타 수익은 전년 대비 470만 달러(23.6%) 감소했는데, 이는 주로 2024년 특정 서비스의 단계적 폐지와 관련된 거래 서비스 수익이 390만 달러 감소한 데 따른 것입니다.
2024 회계연도의 유통 및 거래 비용은 2023년 말에 비해 2억 9,100만 달러(40.4%) 증가했습니다. 이는 주로 Coinbase에 지불한 유통 비용이 2억 1,660만 달러 증가했고 Binance에 지불한 선불 일회성 수수료 등 새로운 전략적 유통 파트너십과 관련된 기타 유통 인센티브 비용이 7,410만 달러 증가했기 때문입니다. 2024년 기타 비용은 2023년 대비 140만 달러(17.2%) 감소했는데, 이는 주로 회사가 기존 거래 서비스 상품을 중단하면서 관련 비용이 90만 달러 감소했기 때문입니다.
2024년 연간 이익은 1억 5,600만 달러로 2023년 순이익에서 1억 1,200만 달러 감소했습니다. 2024년의 준비금 수입은 2023년 대비 2억 3,050만 달러 증가했지만, 유통 및 거래 비용도 2023년 말 대비 2억 9,100만 달러 크게 증가했고, 총 운영 비용은 3,900만 달러 증가하여 궁극적으로 이익이 하락하는 추세를 보였습니다.
현금 흐름 측면에서는 2022년부터 2024년까지 3년 연속으로 은행 계좌에 예치된 USDC 준비금 현금 잔액이 각 금융 기관별 FDIC 보험 한도인 25만 달러를 크게 초과했습니다. 2024년 12월 31일 기준으로 USDC 준비금의 약 85%가 Circle Reserve Fund에 보관되고 나머지는 여러 은행 계좌에 현금으로 보관됩니다. Circle Reserve Fund는 BlackRock이 관리합니다. 이 펀드는 Circle에서만 이용 가능하며, Circle은 Circle Reserve Fund의 유일한 주주입니다.
자금조달 측면에서 2024년 자금조달을 통해 조달된 자금은 194억 4,990만 달러였고, 2023년 자금조달을 통해 조달된 자금은 -203억 2,220만 달러였습니다. 이는 주로 2024년 유통 USDC가 증가하고 스테이블코인 보유자의 예치금 순변화가 194억 5,210만 달러 증가했기 때문입니다. 2023년에는 유통되는 USDC가 감소하였고, 스테이블코인 보유자의 예치금 순변화는 203억 2,220만 달러 감소하였습니다.
과도한 급여 지출에 대한 의문이 제기되고 있다. IPO의 진짜 수혜자는 임원들일까?
서클의 IPO는 회사의 미래뿐만 아니라 자본의 향연이기도 합니다. Circle이 상장되면 3단계 자본 구조를 구현하게 됩니다. IPO에서 발행되는 A종 주식은 주당 1표의 의결권을 갖습니다. 공동 창립자인 제러미 알레어와 패트릭 션 네빌이 보유한 B종 주식은 주당 5개의 투표권을 갖지만, 총 투표권은 30%를 초과하지 않습니다. C종 주식은 투표권이 없으며 특정 조건 하에 전환이 가능합니다. 허가되지 않은 채널을 통해 양도되는 경우 B종 주식은 자동으로 A종 주식으로 전환됩니다.
또한, 안내문에 따르면 임원 보상 CEO인 제러미 알레어는 연봉 90만 달러, 주식 수당 900만 달러, 복리후생 200만 달러를 받아 총 보상액은 1,200만 달러가 넘었습니다. 최고재무책임자(CFO) 제러미 폭스진의 총 보상액은 520만 달러입니다(연봉 50만 달러 + 주식 400만 달러 + 복리후생 70만 달러). 최고전략책임자 엘리자베스 카펜터, 사장 겸 최고법무책임자 히스 타버트, 최고제품기술책임자 니킬 찬드호크 등 다른 임원들의 연봉은 400만 달러에서 500만 달러 사이입니다. Circle에서 일하는 것은 분명 매우 보람 있는 일입니다.
벤처 캐피털 거대 기업의 경우, 지분 5% 이상을 보유한 투자자는 큰 돈을 벌 수 있는데, 여기에는 General Catalyst(최대 기업 주주), Beijing IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners, Fidelity 등이 있습니다. 이들 기관은 총 1억 3천만 개 이상의 주식을 보유하고 있으며, 40억~50억 달러 규모의 기업공개(IPO)를 통해 상당한 수익을 올릴 것으로 예상된다.
USDC의 시장 가치는 지난해 약 300억 달러에서 600억 달러로 두 배나 증가했지만, 시장 경쟁은 점점 더 치열해지고 있습니다. 주요 경쟁자인 테더(USDT)는 시장 가치가 1,400억 달러를 넘어 훨씬 앞서 있습니다. 또한, PayPal은 2023년에 자체 스테이블코인을 출시할 예정이며, JPMorgan Chase 등 대형 은행들도 블록체인 분야를 모색하고 있습니다. Circle은 S-1 신청서에서 이러한 경쟁자들을 나열하고 시장 환경이 복잡하다는 점을 인정했습니다.
그럼에도 불구하고 Circle은 미래에 대해 낙관적입니다. 미국에서 스테이블코인에 대한 입법 과정이 가속화되고 있으며, GENIUS Act와 STABLE Act가 많은 주목을 받고 있습니다. 하원 디지털 자산 소위원회 위원장인 브라이언 스타일은 4월 2일 심의 이후 두 법안이 개정 후에도 일관성을 유지할 것으로 예상되며, 트럼프 행정부가 출범한 지 100일 이내에 대통령에게 서명을 위해 회부될 계획이라고 밝혔습니다. 이러한 발전은 Circle과 같은 규정을 준수하는 스테이블코인 기업에 정책적 혜택을 제공하며, 또한 디지털 달러 분야에 대한 미국의 규제 프레임워크가 점점 더 명확해지고 있음을 보여줍니다.
IPO는 아직 규제 검토를 통과해야 하며 시장 상황에 따라 진행되어야 합니다. 구체적인 공모 규모, 주당 가치 평가 및 기타 세부 사항은 상장 전에 추가 서류를 통해 공개됩니다. 모든 불확실성에도 불구하고 Circle의 IPO는 스테이블코인 산업의 미래 방향에 대한 핵심 신호가 될 가능성이 높습니다. 글로벌 규제 정책이 점점 더 명확해짐에 따라 스테이블코인은 규정 준수와 깊은 기관 참여의 시대로 옮겨가고 있습니다. Circle은 이 기회를 잡고 월가가 암호화폐 시장에 끌어들이는 풍부한 자본 흐름을 이용해 Tether가 오랫동안 차지해 온 왕좌에 도전할 수 있을까요? 규제, 경쟁, 시장 변동성 등 여러 가지 어려움에 직면한 가운데, Circle은 시장의 기대에 부응할 수 있을까요? 이 모든 것을 증명하려면 시간이 걸릴 것입니다.
