원저자: hedgehog 7, c 0x swain, 0x kinnif, 0x laiyuen, 0x ZhouYeMen
원본 편집: Deep Chao TechFlow
암호화폐 벤처캐피털의 현황
Meme 코인은 최근 많은 벤처 캐피털(VC) 지원 프로젝트를 능가하여 VC 및 투자에 대한 시장 참여자들의 비판을 불러일으켰습니다. 일부 비판은 타당하지만 일부는 민간 시장의 복잡성에 대한 깊은 이해가 부족합니다.
일반적으로 프로젝트는 토큰 생성 이벤트(TGE) 전에 여러 라운드의 자금 조달을 통해 제품을 확장합니다. VC는 초기에 고위험 자본을 투자한 대가로 더 낮은 토큰 가치로 투자할 수 있습니다. 전략적 자본으로부터 받는 자원 프로젝트에는 마케팅 지원, 토큰 경제 컨설팅, 소규모 일반 투자자가 종종 제공할 수 없는 벤처 캐피탈 네트워크에 대한 액세스가 포함됩니다. 자금 조달이 진행되고 가치 평가가 변경됨에 따라 각 VC의 위험 선호도와 펀드 규모가 다르기 때문에 참여하는 VC의 유형도 달라집니다.
암호화폐 VC 및 규모 분석
출처: 피치북
대부분의 암호화폐 VC는 관리 자산이 5천만 달러 미만이므로 아직 제품을 출시하지 않았고 가치가 낮은 프로젝트에 투자하는 경향이 있습니다. VC의 장기적인 이익이 다른 이해관계자의 이익과 일치하도록 하기 위해 민간 시장을 통해 획득한 토큰에는 종종 잠금 기간과 귀속 기간이 있습니다.
벤처 캐피털의 위험과 보상의 균형
VC는 종종 토큰 베스팅 기간 동안 상당한 미실현 이익을 보게 되는데, 이는 파생 상품 헤징이나 개인 구매자와의 장외(OTC) 거래를 통해 실현할 수 있습니다. 그러나 투자 의무, 자본 요구 사항 및 유동성 제약으로 인해 헤징 전략을 구현하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 또한 일부 VC에는 유동 포지션을 관리하는 데 필요한 실행 지식과 위험 관리 프레임워크가 부족하여 효과적인 헤징이 더 어렵습니다.
따라서 OTC 거래는 벤처캐피털이 토큰 생성 이벤트(TGE) 이전에 수익을 실현하기 위한 주요 수단이 되었습니다. 정보가 투명한 2차 시장과 달리 OTC 시장의 거래는 비공개로 이루어지기 때문에 글로벌 거래 데이터를 일률적으로 추적하기가 어렵습니다. OTC 시장의 규모를 정확하게 추정하는 것은 어렵지만 OTC 트레이딩 데스크 활동을 보고하면 몇 가지 추세를 밝힐 수 있습니다.
STIX는 Fisher 8 Capital이 운영하는 OTC 트레이딩 데스크로, 2023년 말 출시 이후 2억 달러 이상의 거래량을 처리했습니다. STIX는 주로 상위 200개 알트코인의 자산을 거래합니다. 지난 한 해 동안 청산(예: 잠긴 $WLD 및 $SOL 판매 등 FTX)과 토큰 재단의 직접 거래(예: $SUI, $AVAX 등)를 포함한 많은 OTC 활동이 있었습니다. 우리는 이 시장이 주로 수익을 더 빨리 실현하려는 VC의 욕구와 TGE 이후 프로젝트의 자본 필요성에 따라 지속적으로 성장할 것으로 기대합니다.
OTC 시장: 사모 라운드에서 가격 발견
아래 목록은 일부 VC 지원 토큰과 TGE 이후의 성과입니다. 대부분의 토큰은 3개월 후에도 높은 가치를 유지하는 데 어려움을 겪기 때문에 VC가 베스팅 기간이 시작될 때 가장 높은 FDV로 투자를 실현하기가 어렵습니다. 이러한 가격 행동은 높은 가격에 매수한 투자자가 베스팅 기간이 끝나면 매도자로 VC에 합류하기 때문에 시장 참여자에게 해를 끼칩니다.
2024년 바이낸스 토큰 발행 후 성과
출처: 아르테미스
자금 조달 과정에서 가치 평가를 자주 높이는 관행으로 인해 시장의 이익과 낙관론은 주로 민간 부문에 집중되었습니다. 이러한 상황으로 인해 일반 투자자는 주로 토큰 생성 이벤트(TGE) 이후 가격 하락 위험에 노출됩니다. 프로젝트를 지원하기 위한 적절한 인센티브가 없으면 공개 시장 참여자는 손실과 손해를 동시에 보는 상황에 처할 수 있습니다. 시장이 공정가치 쪽으로 움직이면서 VC와 일반 투자자 모두 장기적으로 어려움에 직면하게 될 것입니다.
토큰 성능 예시
출처: 0x루이
우리는 2차 시장 상승 여지를 허용하는 것이 더 강력한 지원 기반을 구축하여 프로젝트 수명을 연장하는 데 도움이 된다고 믿습니다. 기존 방법 중 하나는 현물 및/또는 시장 전 거래를 통해 일반 투자자가 TGE 이전에 가격 발견을 수행하도록 돕는 것입니다. 시장 전 거래에서 현물 시장의 토큰은 TGE에서 실제 자산으로 교환할 수 있는 약정 메모(예: IOU 토큰)로 처리됩니다. 반면 무기한 계약 사전 시장은 자산 가격 변동을 추적하도록 설계된 합성 시장이며 일반적으로 재단이 발행한 콜 옵션을 통해 헤지됩니다.
사전 시장 거래는 Aevo, Whales Market 및 주요 중앙화 거래소(CEX)와 같이 쉽게 접근할 수 있는 파생상품 플랫폼에서 수행될 수 있습니다. 그러나 이러한 상품에는 유동성 및 델타 위험이 따릅니다. 유동적 시장 구매자가 TGE 이전에 토큰을 구매하는 경우 거래 플랫폼은 거래 상대방 역할을 하며 TGE 이후 토큰이 좋은 성과를 낼 경우 상당한 손실을 입을 수 있습니다. 또한 참가자는 기본 자산에 대한 법적 청구권이 없거나 거래소가 사전 이익 시장 참가자의 손실을 흡수할 수 없는 등 거래상대방 위험을 고려해야 합니다.
자금 조달 라운드 간 OTC를 통한 토큰의 가상 성능
2차 시장에서 가격 인상을 촉진하는 또 다른 방법은 토큰 생성 이벤트(TGE) 전에 민간 시장에서 가격 하락을 경험하도록 하는 것입니다. 이를 통해 자금 조달 라운드 간의 가치 평가 격차를 줄일 수 있습니다. 위 차트는 TGE 이후 성과에 대한 OTC 거래의 잠재적 이점을 보여주는 두 가지 가상 프로젝트를 간략하게 비교한 것입니다. 시리즈 A와 TGE 사이에 다운 라운드가 발생하고 기존 투자자가 자신의 주식을 원가 이하로 판매하는 경우 TGE 가격이 원래 계획보다 낮아야 한다는 사실을 팀에 경고할 수 있습니다. 이러한 조정은 프로젝트 가치 평가가 시장 기대치에 더 가까워지는 데 도움이 될 수 있습니다.
프로젝트가 궁극적으로 성공하여 예상되는 TGE 이후 가격 수준에 도달하면 유동 시장에서 수익성이 높은 토큰 보유자를 확보하면 프로젝트에 대한 장기적 지원을 제공할 수 있습니다.
암호화폐 OTC 트레이딩 데스크에 대한 심층 분석
민간 시장에서 더 많은 가격 인하를 허용하는 것이 이상적일 수 있지만 법적 장애물과 거래 유형의 복잡성으로 인해 프로세스가 간단하지 않습니다. OTC 거래는 크게 순수 독립매수와 펀딩 금리 차익거래의 두 가지 유형으로 나뉜다.
임의 매수는 일반적으로 기초 자산에 대한 직접적인 시장 노출을 원하는 가치 평가에 민감한 투자자에게 매력적입니다. 여기에는 이전 투자자로부터 SAFT/SAFE 계약을 인수하거나 프로젝트 팀에서 직접 토큰을 구매하는 것이 포함됩니다. 초기 단계 투자자로부터 SAFT/SAFE 계약을 구매할 때 거래는 일반적으로 TGE 전과 동일하거나 25-30% 프리미엄이 적용됩니다.
펀딩율 차익거래 구매자는 가치평가와 약한 관계를 가지고 있습니다. 그들의 이익은 현물 할인과 헤징 비용의 차이에 따라 달라지며, 이는 토큰 베스팅 기간 동안 무기한 계약 자금 조달 비율에 영향을 받습니다. STIX의 보고서에 따르면 이러한 구매자는 일반적으로 현물 가격보다 60~65% 낮은 가격으로 구매할 수 있으므로 중립 위험 전략을 실행할 수 있습니다. 그러나 이 기회에는 세 가지 전제 조건이 있습니다. 첫째, 기본 자산의 영구 계약이 있어야 하며, 둘째, 시장은 거래를 실행하기에 충분한 유동성을 보유해야 합니다. 마지막으로 헤징 비용(즉, 거래의 기회 비용) 담보)는 할인으로 얻은 현물 가격을 초과할 수 없습니다. 단기 무기한 헤징 시 청산을 피하기 위해 이러한 구매자들은 대량의 담보를 준비해야 합니다. 단기 스퀴즈로 인한 청산으로 인해 거래가 수익성이 없게 될 수 있기 때문입니다.
OTC 구매자의 유형이 다양하기 때문에 토큰 재단이 발표한 대규모 OTC 거래는 신중하게 처리되어야 합니다. 이러한 거래는 현재 가격의 실제 장기 수요보다 더 많은 차익거래 기회를 반영할 수 있습니다.
OTC 시장의 과제
OTC 거래가 직면하는 한 가지 복잡한 문제는 계약서에 양도 금지 조항이 있다는 것입니다. 이 조항은 투자자가 창립자의 동의 없이 자신의 주식을 제3자(즉, 새로운 OTC 구매자)에게 양도하는 것을 제한합니다. STIX는 이러한 조항이 SAFT의 30% -45%에 존재한다고 보고합니다.
재단이 OTC 거래를 차단하면 구매자는 추가적인 거래상대방 위험을 감수해야 합니다. 공식화된 거래에 의해 제공되는 법적 보호가 없는 경우 구매자는 판매자의 위법 행위에 직면하여 취할 수 있는 옵션이 매우 제한적입니다. 이러한 위험은 규모가 크고 확고한 VC 펀드와 동일한 평판 위험에 직면하지 않을 수 있는 소규모 펀드의 경우 특히 심각합니다.
암호화폐 벤처 캐피털 모금 행사
출처: 피치북
2021년과 2022년에는 팬데믹 경기 부양 정책과 이전 모금 활동의 높은 수익 약속에 힘입어 모금 수준이 사상 최고치를 기록했습니다. 이 기간 동안 벤처 캐피탈 자금이 넘쳐 투자에 열의를 보임에 따라 거래가 빠르게 진행되었습니다. 그러나 2022/2023년 약세장은 상당한 변화를 가져옵니다. 다음 자금 조달이 더욱 일반화되었고, 투자자의 위험 선호도가 감소했으며, TGE 지연이 표준이 되었습니다. 시장 역학의 변화와 Terra, FTX, 3AC와 같은 주목할만한 붕괴로 인해 펀드 성과가 정체되고 암호화폐 벤처에 대한 자본 유입이 감소했습니다.
피치북의 보고서에 따르면 벤처캐피탈에 대한 투자자들의 관심이 줄어들고, 신규 펀드가 자본을 조달하는 데 걸리는 시간도 2021년 6개월에서 2024년 21개월로 늘어나는 것으로 나타났다. 또한 4+2 구조를 활용한 벤처캐피털 펀드는 2021년과 2022년 매각 단계에 돌입하고 유통시장에는 구조적 매도자가 등장할 예정이다.
암호화폐 VC 펀드의 실적이 저조하자 유동성 토큰에 투자하거나 OTC 거래를 수행하는 등 다른 전략을 모색하기 시작했습니다. OTC 거래에는 일반적으로 잠금 기간과 가득 기간이 있지만, 투자 기간은 일반적으로 기존 벤처 캐피탈보다 짧기 때문에 투자 기간을 염려하는 투자자에게 더 적합합니다. OTC 거래가 업계에서 더욱 보편화된다면 STIX와 같은 플랫폼은 그들이 제공하는 포괄적인 서비스의 혜택을 받아 시장 분열을 해결할 수 있습니다.
벤처캐피털의 미래 방향
암호화폐 벤처 자금이 감소하는 현재 추세는 업계에 도전 과제를 제기하고 있습니다. 한 가지 가능한 방법은 적극적인 투자 전략을 채택하는 것입니다. 펀드는 다음의 처음부터 기회를 찾는 대신 유동성 토큰 획득에 집중하고 전문 지식과 네트워크를 사용하여 1에서 10까지 프로젝트를 확장할 수 있습니다.
이러한 적극적인 투자 전략에 관심이 있으신 분들을 위해 STIX는 더 많은 벤처 펀드를 적극적으로 찾고 있습니다. 관심이 있으신 경우 STIX.co를 방문하시거나 X의 taran_ss에 문의하여 자세한 내용을 확인하시기 바랍니다.
