이 글에서는 기술 혁신을 통해 온체인 유동성이 어떻게 분산형 거래소(DEX)와 중앙형 거래소(CEX) 간의 경쟁 환경을 점진적으로 변화시키고 있는지 살펴보겠습니다. AMM에서 vAMM, Peer-to-Pool을 거쳐 주문장 시스템으로 발전한 이러한 메커니즘은 슬리피지, 일시적 손실, 가격 발견과 같은 핵심적인 문제를 해결하는 동시에 사용자에게 더 나은 거래 경험을 제공합니다.
우리는 CEX가 DEX와의 경쟁에서 성공할 수 있느냐를 좌우하는 주요 요인이 바로 깊은 유동성이라고 강조합니다. $Trump의 성공은 온체인 유동성이 점점 더 풍부해지고 있다는 것을 다시 한 번 입증했으며, 그 뒤에는 유동성 공급자 그룹의 다양성이 증가하고 있습니다. 우리는 LP Vault 모듈화 및 전문화의 개발 추세를 분석했습니다. 이 혁신은 온체인 롱테일 자산과 주류 자산에 대한 보다 심층적인 유동성 지원을 제공하고 있습니다. Hyperliquid와 Elixir와 같은 성공 사례를 분석함으로써, 우리는 온체인 유동성이 DeFi의 추가 발전을 위한 핵심 원동력이며 결국 거래 시장에서 CEX의 지배력을 붕괴시킬 수 있음을 보여줍니다.
소개
거래소는 언제나 자본시장의 초석이었지만, 중앙집중형 거래소(CEX)는 언제나 많은 비판에 직면해 왔습니다. 첫째, 그 운영 방식은 블록체인의 분산화와 투명성이라는 핵심 가치를 위반합니다. 둘째, 높은 상장 수수료, 대량의 토큰을 흡수한 후 프로젝트 토큰을 악의적으로 덤핑하는 것, 사용자 자산을 횡령하는 것과 같은 문제가 흔합니다. 과거에는 온체인 인프라가 완벽하지 않았기 때문에 사용자들은 효율적이고 편리하며 저렴한 거래 플랫폼을 원했습니다. 그래서 CEX가 첫 번째 선택이 되었습니다. 그러나 자동화된 시장 조작자(AMM), 오라클, 고성능 퍼블릭 체인, 크로스 체인 브리지, 보안 감사 등 핵심 구성 요소의 지속적인 개선을 포함하여 온체인 인프라가 점진적으로 성숙함에 따라 CEX에서의 거래 활동은 점차 체인으로 다시 이동하게 될 것입니다.
DEX 대 CEX 현물 거래량, 출처: The block
위 그림에서 보듯이 DEX/CEX의 현물 거래량 비율은 2025년 1월에 20%로 역대 최고치를 기록했습니다.
Pump.fun 토큰 발행 통계, 출처: Hashed
예를 들어 Pump.fun의 경우, 온체인 토큰인 Launchpad의 일일 발행량은 반복적으로 새로운 기록을 경신했습니다. Hyperliquid가 온체인 Launch를 통해 수천억 달러의 FDV를 달성한 것이 성공적인 사례라면, 더 상징적인 사건은 체인에서 Trump 토큰을 성공적으로 발행한 것입니다. 트럼프 토큰은 24시간 만에 FDV 700억 달러를 달성했고, 온체인 유동성은 최대 7억 달러에 달했으며, 이 모든 것이 온체인에서 이루어졌습니다. 더 중요한 점은 토큰 가격이 중앙화된 거래소의 영향을 덜 받는다는 것입니다. 중앙화된 거래소는 무료 토큰을 얻어 가격을 조작할 수 없습니다.
이와 관련하여 Bybit의 창립자는 Web3와 분산형 거래의 미래가 도래했습니다. 2025년에는 Bybit의 온체인 버전을 구축하고 Bybit Web3 지갑(자체 보관)의 사용자 경험에 대한 투자를 늘리는 동시에 온체인 인프라를 강화하는 데 집중할 것입니다.라고 말했습니다.
온체인 트레이딩 봇 통계
동시에 온체인 거래 도구도 붐을 일으키고 있습니다. DEXX, GMGN, Photon, BullX와 같은 체인 기반 크로스 플랫폼 거래 도구는 원클릭 거래 및 풍부한 온체인 분석과 같은 기능으로 거래 트랙에서 일정한 시장 점유율을 차지했습니다. $Trump 시장이 호황일 때, 이러한 도구가 거래 흐름의 일부를 장악했고, 거래량은 역대 최고치를 기록했습니다. 이러한 시장 추세의 수혜자로는 시장 점유율이 빠르게 확대된 GMGN뿐만 아니라, Moonshot도 같은 날 미국 앱스토어 다운로드 목록에서 1위를 차지하며 단 하루에 20만 명의 새로운 사용자를 유치했습니다.
본질적으로, 이러한 도구는 사용자 친화적인 유동성 집계 인터페이스를 구축하는 프런트엔드 애플리케이션이며, CEX 개발의 초점이 아닌 Anti-MEV 및 온체인 분석과 같은 기능도 제공합니다. 이는 또한 DEX가 대부분의 트래픽을 가로챌 수 있는 주요 이유입니다. 특히, 온체인 자산 발행이 점점 더 인기를 얻고 있는 시대에 이러한 툴은 체인에서의 번거로운 거래 프로세스를 단순화하여 사용자가 겪는 어려움을 해결해줍니다. 트래픽 입구를 제어할 수 있는 사람은 체인에서 차세대 바이낸스가 될 기회를 잡을 수 있는 기회를 얻게 됩니다.
LP Vault 메커니즘은 DEX 유동성의 핵심입니다.
이러한 프런트엔드 도구는 엄청난 유동성 공급에 의존합니다. 특히 $Trump의 성공은 온체인 생태계에서 유동성의 핵심 위치를 확인하게 했습니다. 온체인 DEX를 개발하는 경우 일반적으로 체인에 있는 기존 유동성 리소스를 연결하면서 자체 LP 풀을 구축하는 것을 우선시하게 됩니다. DEX가 CEX와의 경쟁에서 성공하느냐 실패하느냐는 유동성의 깊이에 따라 직접적으로 결정된다고 할 수 있습니다. 충분히 지지적인 온체인 유동성 환경이 없다면 $Trump의 성공은 불가능할 것입니다. 체인의 주요 유동성 솔루션인 LP 풀도 많은 개선과 혁신을 거쳤습니다.
DeFi의 항해 시대를 연 AMM부터 vAMM, P2P 거래 모델, 온체인 오더북(On-chain Order Book), 그리고 오프체인 오더북(Off-chain Order Book)의 제품 진화에 이르기까지 온체인 유동성 솔루션은 항상 유동성을 중심으로 최적화되었습니다. 이러한 솔루션은 유동성, 사용자 경험(편의성과 보안성), 비용 간의 최적의 균형을 추구합니다.
AMM 시대에는 자산 가격은 x * y = k 공식을 기반으로 결정됩니다. 유니스왑 V3가 범위 기반의 중앙집중형 유동성을 도입한 이후, LP는 자금이 사용되는 가격 범위를 정밀하게 제어할 수 있었으며, 그 결과 자본 효율성이 크게 향상되었고 심지어 천배의 활용률을 달성할 수도 있었습니다. 그러나 이 모델은 큰 가격 하락과 LP 수수료를 초과하는 일시적 손실과 같은 새로운 과제도 안고 있습니다.
vAMM 메커니즘
2019년에 Perpetual Protocol은 새로운 유동성 솔루션인 vAMM(가상 자동화 시장 조성자)을 제안했습니다. 이 솔루션은 가상 자금 풀을 사용하여 시장 심도를 시뮬레이션합니다. 사용자는 USDT와 같은 스테이블코인 자산을 Vault 풀에 입금하고 AMM은 가상 자산을 사용하고 고전적인 x * y = k 가격 곡선을 기반으로 작동합니다. 이러한 메커니즘에서는 한 사용자의 이익은 다른 사용자의 손실로 이어지며, 기존 AMM의 일시적 손실이라는 메커니즘적 결함을 성공적으로 해결합니다.
하지만 vAMM은 실물 자산 거래를 수반하지 않기 때문에 가격은 주로 오라클의 업데이트에 따라 달라지며 실물 자산의 가격 결정 능력이 부족합니다. 이러한 특성은 시장 가격을 따를 수밖에 없고 독립적으로 가격을 형성할 수 없다는 것을 의미하므로 규모 확장을 제한하는 중요한 요소 중 하나가 됩니다. 전문 시장 조작자의 관점에서 가격 결정력은 메커니즘이 성공적으로 홍보될 수 있는지 측정하는 주요 요소 중 하나이며, 이와 관련된 vAMM의 단점은 개발에 있어서 병목 현상이 되었습니다.
GMX LP 볼트 수익
vAMM의 디자인은 P2P 모델과 다소 유사합니다. 이후 GMX는 혁신적으로 Peer-to-Pool 유동성 메커니즘을 제안하여 거래 위험을 전체 LP 보유자에게 이전했습니다. 이 모델에서는 거래자의 전체 손실이 일반적으로 이익보다 크기 때문에 모든 거래자의 상대방인 GMX의 LP Vault는 여전히 특정 이익을 달성할 수 있습니다. 하지만 이 메커니즘은 이론적으로 무제한적인 유동성과 미끄러짐 없는 거래라는 장점을 가지고 있지만, 가장 큰 문제는 vAMM과 비슷합니다. 즉, 독립적으로 가격을 발견할 수 없습니다. 이런 결함이 성장의 한계가 되어 더 이상 발전할 수 있는 여지를 제한하게 되었습니다.
요약하자면, 위의 세 가지 모드(AMM, vAMM, P2P)는 모두 Vault 풀 형태로 작동합니다. AMM은 가격을 독립적으로 발견할 수 있는 반면, vAMM과 P2P는 미끄러짐과 일시적 손실의 문제를 해결하지만 가격 지수만 추적할 수 있고 가격을 독립적으로 설정할 수 없으므로 확장성이 상당히 제한됩니다.
반면, 주문장 모델은 온체인 모델과 오프체인 모델로 나뉘며, 주요 균형점은 중앙화 위험과 효율성입니다. 풀체인 프로토콜인 Injective를 예로 들면, 이는 여러 프로토콜의 LP를 조정하여 최고의 스왑 거래 경험을 제공합니다. Hyperliquid는 주문장에 유동성을 제공하기 위해 오프체인 마켓 메이커를 사용하는데, 이는 기존 CEX의 마켓 메이커 모델과 유사합니다. 오프체인 시장 조작 방식은 효율적인 유동성을 제공하는 동시에 일부 중앙집중적 특성을 계승합니다.
LP볼트의 다각화 및 전문화 추세
유동성은 분산형 거래소(DEX)가 중앙 집중형 거래소(CEX)와 성공적으로 경쟁할 수 있는지를 결정하는 핵심 요소 중 하나입니다. AMM부터 오프체인 주문장까지 다양한 메커니즘이 유동성 제공에 있어 고유한 혁신을 가져왔습니다. 예를 들어, AMM은 토큰 페어 풀을 통해 유동성을 제공하고, vAMM은 단일 자산(예: USDC) 풀을 도입하고, Peer-to-Pool 메커니즘의 LP Vault는 모든 거래자의 상대방 역할을 합니다. 온체인 주문장은 토큰 페어 간 유동성 집계를 채택하는 반면, 오프체인 주문장의 유동성 공급자는 고빈도 양적 시장 메이커로 발전합니다.
LP 풀의 형태가 끊임없이 진화하고 혁신되고 있을 뿐만 아니라, 유동성 공급자의 구성도 조용히 변화하고 있습니다. 국제결제은행(BIS)의 조사에 따르면, LP 메커니즘은 민주적인 방식으로 운영되지만, 다양한 LP 형태(조정 가능한 범위를 갖춘 AMM 및 특정 기능을 충족하는 LP 볼트 등)가 등장하면서 유동성 공급자는 전문화로 이동하고 있습니다. 데이터에 따르면 대부분의 유동성은 전문 기술과 자본적 이점을 갖춘 소수의 성숙한 LP에 의해 제공되며, 이들의 시장 점유율은 65%-85%를 차지했습니다. 이와 대조적으로 소매 LP의 참여율은 낮고 수익률도 성숙 LP에 비해 현저히 낮습니다.
Hyperliquid의 LP Vault, 출처: Hyperliquid
위 그림에서 보듯이 공식 LP 볼트의 연간 평균 수익률은 25.81%이지만, 전문가용 HF 볼트(고빈도 트레이딩 볼트)의 연간 평균 수익률은 잠재력이 더 크고 개발 여지가 많습니다. 현재, DEX의 핵심 요소를 중심으로 온체인 유동성 혁신이 큰 진전을 이루고 있습니다.
Hyperliquid가 체인에 오프체인 마켓 메이커(MM)를 도입하고 처리량이 높은 L1 퍼블릭 체인을 결합하여 사용자 거래 경험을 기하급수적으로 개선한 것 외에도 LP 메커니즘을 기반으로 하는 많은 혁신이 끊임없이 진행되고 있습니다. 이러한 혁신은 유동성의 깊이와 효율성을 향상시킬 뿐만 아니라, 사용자에게 보다 풍부한 기능과 더 나은 경험을 제공하여 DEX 생태계의 발전을 더욱 촉진합니다.
Elixir Workflow, 출처: Elixir
Elixir가 모듈형 LP 메커니즘으로 혁신을 선도하고 있다는 점에 주목해 보겠습니다. Elixir는 Avellaneda-Stoikov 알고리즘의 맞춤형 변형을 사용하여 분산형 거래소 주문장에 유동성을 배치합니다. 이러한 중립적 전략을 통해 Elixir는 전체 체인에서 롱테일 자산에 대한 유동성을 제공할 수 있습니다. 사용자는 이 알고리즘 플랫폼을 활용하여 LP를 단일 DEX로 제한하지 않고도 더욱 전문적인 LP가 될 수 있습니다. 현재 Injective, dYdX, Bluefin 등의 프로젝트가 통합 생태계에 포함되었습니다.
Elixir의 오프체인 구성 요소에서 시스템은 먼저 거래소에서 주문 데이터를 얻고, 데이터 집계자는 데이터의 유효성을 검증하고 이를 검증 노드로 전송합니다. 검증 노드는 알고리즘을 실행하여 주문을 생성하는 반면, 온체인 감사 검증자는 주문 서명을 감사할 책임이 있습니다. 이러한 주문은 실행을 위해 해당 거래소로 전송됩니다.
Hyperliquid와 비교해 Elixir는 온체인 감사 노드가 있기 때문에 더 투명한 시장 조작 모델(MM)을 제공합니다. 하지만 이러한 투명성으로 인해 발생하는 효율성 손실 또한 과제 중 하나입니다. 상대적으로 Hyperliquid의 LP Vault는 효율적이지만 확장성이 부족한 반면, Elixir의 모듈형 LP는 모든 주문장에 유동성을 제공할 수 있어 더 강력한 적응성을 보여줍니다.
Spicenet 구조, 출처: Spicenet 문서
Elixir는 2021년부터 진행 중인 혁신적인 프로젝트로, 온체인 주문장에 대한 새롭고 일반화 가능한 솔루션을 제공하는 데 전념하고 있습니다. 현재 많은 프로젝트가 유동성 아키텍처에서 원자 수준의 혁신을 달성했습니다. 예를 들어, Spicenet과 Liquorice의 유동성 네트워크는 Solver, Market Maker(MM), Free Liquidity Pool(NOL)을 통합하여 주문장에 대한 낮은 슬리피지를 제공하는 글로벌 유동성 지원을 제공합니다.
그 중 NOL(무료 유동성 풀)은 본질적으로 사용자의 LP 볼트입니다. 사용자와 LP는 자신의 위험 선호도와 수익 목표에 따라 다양한 전략 라이브러리(금고)에 자금을 예치할 수 있습니다. 이러한 전략 라이브러리는 현물 거래, 선물 거래 또는 교차장부 유동성 등 고유한 분야에 초점을 맞춥니다. 이런 방식으로 시장 조성자들이 활동 의욕이 부족할 때 발생하는 LVR(유동성 변동성 위험) 문제를 완화하여 유동성의 안정성과 효율성을 보장할 수 있습니다.
유동성 추세
LP Vault는 온체인 유동성의 가장 기본적이고 원자적인 구성 요소 중 하나이며 현재 모듈식 혁신의 변화를 겪고 있습니다. LP Vault는 여러 프런트엔드 DEX를 통합하여 더욱 원활하고 미끄러짐이 적은 거래 경험을 구축합니다. 기존 AMM 모델은 단순성과 쉬운 콜드 스타트 덕분에 Meme과 같은 롱테일 자산에 대한 초기 유동성을 제공하는 데 좋은 성과를 거두었지만, 현재 DeFi 시대에 주류 자산의 높은 유동성 기준을 충족하는 데는 어려움이 있습니다. CEX가 점차 DEX로 이전되는 과정에서 일반 자산 거래에서 사용자의 민감성과 슬리피지에 대한 높은 요구 사항이 더욱 두드러지게 되었습니다. LP Vault의 혁신은 이러한 문제점을 해결하는 열쇠가 되었습니다. 유동성의 깊이는 CEX와 DEX 간의 경쟁 결과를 직접적으로 결정합니다.
온체인 유동성의 현재 추세는 롱테일 자산은 일반적으로 초기 유동성을 제공하기 위해 AMM LP에 의존하고 자산의 시장 가치가 증가함에 따라 이러한 자산은 점차 거래를 위한 주문장 형태로 전환된다는 것입니다. 온체인 오더북 DEX의 경우 유동성 포트폴리오가 점점 더 다양해지고 있습니다. AMM LP 외에도 LP Vault(예: Hyperliquid)가 구축한 오프체인 알고리즘 마켓 메이커나 혁신적인 온체인 마켓 메이커(예: Elixir)도 포함됩니다. 또한, 이러한 DEX는 개방형 API를 통해 기존의 제3자 시장 조성자를 소개하여 유동성 효율성을 더욱 개선합니다.
LP Vault는 전문화와 모듈화를 향해 나아가고 있습니다. 이러한 전문화된 LP 볼트는 온체인 유동성의 깊이를 크게 늘릴 뿐만 아니라, 온체인 유동성의 대부분을 차지합니다. LP Vault의 혁신은 사용자에게 더 나은 거래 경험을 제공하는 동시에 DEX의 지속적인 개발을 위한 중요한 지원을 제공합니다. 이러한 발전은 온체인 생태계의 번영을 촉진하고 DEX와 CEX 간의 격차를 더욱 좁히고 있습니다.
부인 성명:
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