원래 저자: 0xLouisT
원래 번역: TechFlow
알트코인은 계속해서 하락하고 있다 - 그 이유는? FDV가 높은 탓인가요, 아니면 CEX의 상장 전략인가요? 바이낸스와 코인베이스는 자금을 새로운 알트코인에 투자할 때 TWAP(시간 가중 평균 가격)만 사용해야 할까요? 진짜 범인은 새로운 것이 아닙니다. 이 모든 것은 2021년 암호화폐 VC 버블로 거슬러 올라갑니다.
이 글에서는 우리가 어떻게 이 지경에 이르게 되었는지 살펴보겠습니다. 다음 기사에서는 이러한 현상이 프로젝트, 유동성 시장, 미래 추세에 미치는 영향을 살펴보고 현재 환경에서 기업가를 위한 몇 가지 제언을 제공하겠습니다.
ICO 매니아(2017-2018)
암호화폐 산업은 본질적으로 매우 유동적입니다. 즉, 프로젝트는 언제든지 토큰을 발행할 수 있으며, 해당 토큰은 단계에 관계없이 무엇이든 나타낼 수 있습니다. 2017년 이전에는 대부분의 거래 활동이 공개 시장에서 이루어졌으며, 누구나 중앙 집중형 거래소를 통해 직접 토큰을 구매할 수 있었습니다.
그러다가 ICO(신규 코인 공개) 버블이 왔는데, 이는 사기꾼들이 재빨리 악용한 무분별한 투기의 시대였다. 모든 거품이 그렇듯 소송, 사기, 규제 강화로 끝났습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 개입하여 ICO를 사실상 불법으로 규정했습니다. 미국의 사법 제도를 피하기 위해 창업자들은 자금을 조달할 다른 방법을 찾아야 했습니다.
벤처 캐피털 열풍 (2021-2022)
개인 투자자들이 투자를 중단해야 하게 되자 창업자들은 기관 투자자에게 눈을 돌렸습니다. 2018년부터 2020년까지 암호화폐 VC 분야는 성장하고 성숙해졌습니다. 일부 회사는 순수 VC이고, 다른 회사는 운용 자산(AUM)의 일부를 VC 투자에 할당하는 헤지 펀드입니다. 당시, 알트코인에 투자하는 것은 역발상적인 행동이었습니다. 많은 사람이 이러한 토큰이 결국 0이 될 것이라고 믿었습니다.
그리고 2021년이 왔습니다. 강세장 때문에 벤처 캐피털리스트의 포트폴리오가 급등했습니다(적어도 서류상으로는). 4월이 되자 많은 펀드는 이미 20배, 심지어는 100배의 수익률을 달성했습니다. 암호화폐 VC가 갑자기 돈 인쇄기처럼 보입니다. 유한책임사원(LP)들이 다음 물결을 타려고 현장으로 몰려들었습니다. 벤처 캐피털리스트들은 이전 자금의 10배, 심지어 100배에 달하는 새로운 자금을 모으고 있으며, 이러한 놀라운 수익률을 재현할 수 있다고 확신합니다.
출처: Galaxy Research
게다가 LP에게 VC가 매력적인 데에는 몇 가지 심리적 이유가 있습니다. 저는 이전 기사인 암호화폐에서 유동성보다 VC가 많은 진짜 이유에서 이에 대해 자세히 분석했습니다.
행오버 기간(2022-2024): 암호화폐 벤처 캐피털의 딜레마와 변형
그러다 2022년이 왔습니다. Luna는 붕괴되고, 3AC(Three Arrows Capital)는 파산하고, FTX는 문을 닫았습니다. 수십억 달러에 달하는 서류상 수익이 하룻밤 사이에 사라졌습니다.
대중의 믿음과는 달리, 대부분의 VC는 시장 정점에서 자금을 회수하지 못했습니다. 그들은 다른 사람들과 마찬가지로 시장 붕괴와 몰락을 겪었습니다. 이제 그들은 두 가지 주요 과제에 직면하게 되었습니다.
실망한 유한책임사원(LP): 한때 100배 수익을 기대했던 LP들이 이제는 빠른 철수를 요구하면서 펀드가 위험을 줄이고 사전에 수익을 확보하라는 압력을 받고 있습니다.
돈이 너무 많아요. 시중에는 돈이 넘쳐나지만, 고품질 프로젝트는 부족해요. 투자 기준을 충족하고 다음 라운드 자금 조달을 위한 기반을 마련하기 위해 많은 펀드는 LP에게 자본을 반환하는 대신, 경제적으로 비합리적인 프로젝트에 투자하기로 선택합니다.
오늘날 대부분의 암호화폐 VC는 딜레마에 빠져 있습니다. 새로운 자금을 조달할 수 없고, 높은 FDV에서 0으로라는 스크립트에 따라 개발될 운명인 저품질 프로젝트를 많이 보유하고 있기 때문입니다. LP들의 압박을 받은 이들 VC는 장기적 비전을 지지하는 사람에서 단기적 출구를 추구하는 사람으로 변모했습니다. 그들은 종종 자신들이 인위적으로 부풀린 높은 가치 평가를 바탕으로 대규모 VC 지원 토큰(대체 L1, L2 및 인프라 토큰 등)을 매각합니다.
다시 말해, 암호화폐 VC의 인센티브와 타임프레임이 크게 바뀌었습니다.
2020년: VC들은 반골적이고, 자금이 부족하며, 장기적 관점에 집중합니다.
2024년: VC는 혼잡해지고, 자금이 과도하게 조달되고, 더욱 근시안적이 됩니다.
저는 2021~2023년 벤처캐피탈 펀드의 실적이 대체로 기대치보다 낮을 것으로 생각합니다. 벤처 캐피털 수익은 거듭제곱 법칙 분포를 따르며, 소수의 승자가 대부분의 패자를 대체합니다. 하지만 강제적인 조기 매도로 인해 이 패턴은 깨지고, 결과적으로 전반적인 성과가 약화됩니다.
평균 VC 수익에 대해 더 알고 싶다면, 얼마 전 제가 쓴 기사를 읽어보세요.
점점 더 많은 창업자와 커뮤니티가 벤처 캐피털에 회의적인 이유를 이해하는 것은 어렵지 않습니다. VC 인센티브와 타임라인은 창업자의 목표와 맞지 않으며, 이러한 불일치로 인해 다음과 같은 변화가 발생합니다.
지역 사회 주도 자금 조달: 프로젝트는 벤처 캐피털에 의존하기보다는 지역 사회의 힘을 통해 자금을 조달하는 경향이 있습니다.
장기 지원을 위한 유동성 기금: 벤처 캐피털과 비교해 유동성 기금은 점차 토큰의 장기 지원을 위한 주요 세력이 되고 있습니다.
유동성/VC 사이클 평가
벤처 캐피털 펀드와 유동시장 간의 자본 흐름을 추적하는 것이 중요합니다. 저는 벤처 캐피털 시장의 상황을 평가하기 위해 지표를 사용합니다. 완벽하지는 않지만 참고하기에는 매우 귀중한 자료입니다.
저는 VC가 3년 동안 자본의 70%를 선형적으로 배치할 것이라고 가정했는데, 이는 대부분 VC의 추세인 것 같습니다.
VC 3 y 선형 배포 시각화
@glxyresearch에서 제공한 VC 자금 조달 데이터를 기반으로, 16분기의 배포율과 결합한 가중 합계 모델을 적용하여 시스템에 남아 있는 건조 자금을 추정했습니다. 2022년 4분기까지 약 480억 달러의 벤처 캐피털이 아직 투입되지 않았습니다. 하지만 그 숫자는 적어도 절반으로 줄었고, 새로운 모금 활동이 중단되면서 계속 감소하고 있습니다.
VC 미자금 시각화 차트
다음으로, 각 분기별 남은 VC 자금을 TOTA L2(전체 암호화폐 시가총액에서 비트코인을 뺀 금액)와 비교했습니다. VC는 일반적으로 알트코인에 투자하므로 TOTA L2가 가장 좋은 대리 지표입니다. TOTA L2에 비해 VC 자금이 너무 많으면 시장은 향후 토큰 생성 이벤트(TGE)를 흡수할 수 없게 됩니다. 이러한 데이터를 정규화하면 유동성/VC 비율의 순환적 성격이 드러납니다.
크립토 벤처 캐피털과 유동 시장: 순환적 패턴과 미래 전망
일반적으로 VC 열광 기간 동안 유동 시장은 위험 조정 기준으로 벤처 캐피털보다 성과가 더 좋은 경향이 있습니다. VC 항복 범위는 더 복잡합니다. 이는 VC가 포기하고 있다는 것을 의미할 수도 있고, 과열된 유동성 시장을 나타낼 수도 있습니다.
모든 시장과 마찬가지로 암호화폐 벤처 및 유동성 시장은 순환 법칙을 따릅니다. 2021/2022년에 축적된 초과 자본이 빠르게 고갈되고 있어 창업자들이 자본을 조달하는 것이 더욱 어려워지고 있습니다. 그 사이, 현금에 굶주린 VC들은 거래와 조건을 선택하는 데 있어 더욱 까다로워졌습니다.
여기서 멈추고, 다음 기사에서 이러한 현상이 유동적 시장에 미치는 영향에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다.
요약하다
벤처 캐피털 펀드는 최근 몇 년 동안 실적이 저조했고, 벤처 캐피털 회사들은 LP에게 자본을 반환하기 위해 단기 매도로 전향하고 있습니다. 널리 알려진 암호화폐 VC 회사 중 다수가 앞으로 몇 년 안에 생존하지 못할 수도 있습니다.
VC와 창업자 사이의 불일치로 인해 창업자들은 다른 자금 조달 채널을 모색하게 되었습니다.
벤처 캐피털의 과잉 공급은 비이성적인 자원 배분으로 이어졌는데, 이에 대해서는 후속 기사에서 자세히 분석하겠습니다.
계속됩니다...
