Grayscale Research 의 원본 기사
Odaily Planet Daily Golem( @web3_golem ) 이 편집
핵심 주장:
스마트 계약 플랫폼은 분산형 애플리케이션과 블록체인 기반 금융을 위한 핵심 인프라입니다. 따라서 이는 금융 시장과 디지털 거래를 위한 새로운 아키텍처를 제공하는 공공 블록체인 비전의 핵심입니다.
Grayscale Research는 미국에서 규제 변화와 다가오는 법안으로 인해 향후 1~2년 내에 애플리케이션에서 스마트 계약 도입 추세가 가속화될 것으로 보고 있습니다.
이더리움은 시가총액, 애플리케이션 생태계 및 개발자 커뮤니티의 규모, 온체인 자산의 가치를 기준으로 볼 때 가장 큰 스마트 계약 플랫폼입니다. 그러나 최근 들어 수수료(수익) 및 기타 온체인 활동 지표 측면에서 솔라나(Solana) 등 일부 경쟁사보다 뒤처졌습니다.
이더리움의 차별화된 특징은 분산화, 보안, 중립성을 강조하는 문화로, 이를 통해 일부 새로운 블록체인이 시장 점유율을 차지하더라도 스마트 계약 플랫폼 공간에서 많은 수의 사용자, 개발자, 거래 수수료를 계속 유치하는 데 도움이 될 것입니다. 따라서 ETH는 다각화된 암호화폐 포트폴리오에서 중요한 구성 요소로 간주되어야 합니다.
스마트 계약 플랫폼 수수료에 대한 전망은 매우 불확실합니다. 그 이유 중 하나는 이더리움과 같은 플랫폼이 장기적으로 얼마나 가격 결정력을 유지할 수 있을지 알 수 없기 때문입니다. 그러나 Grayscale의 조사 보고서에 따르면 이더리움은 확장 전략을 실행하고 가격 결정력을 유지함으로써 총 수수료를 200억 달러(지난 6개월 동안 연간 성장률 약 17억 달러) 이상으로 늘릴 수 있는 잠재력이 있다고 합니다.
이더리움은 앞으로도 온체인 활동에서 큰 비중을 차지할 것입니다.
리눅스, 파이썬 및 기타 소수의 예와 마찬가지로 이더리움은 역사상 가장 중요한 오픈소스 소프트웨어 프로젝트 중 하나로 간주됩니다. 이더리움 네트워크는 나온 지 10년도 채 되지 않았지만, 현재 11,000개 이상의 노드로 구성되어 있으며, 매달 3,500만~4,000만 건의 거래를 처리하고, 가치는 약 460억 달러에 달하며, 2,100명 이상의 풀타임 개발자가 지원합니다. 상호 연결된 블록체인으로 구성된 더 광범위한 이더리움 생태계는 현재 매달 약 4억 건의 거래를 처리합니다.
암호화폐 산업에서의 두드러진 위치와 작년에 현물 기반 거래소 상장 상품(ETP)을 출시했음에도 불구하고 ETH의 시가총액은 BTC에 크게 뒤처져 있습니다. 실제로 ETH/BTC 환율은 2020년 중반 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 시가총액 관점에서 볼 때 ETH의 시가총액은 2022년 말 이후 약 9,000만 달러 증가했고, BTC의 시가총액은 약 1조 3,500억 달러(약 15배) 증가했습니다. ETH는 최근 Solana 및 Sui와 같은 다른 일부 스마트 계약 플랫폼 토큰보다 뒤처졌습니다.
ETH의 성과는 2년 이상 BTC보다 저조했습니다.
지속적인 저조한 성과로 인해 일부 전문가들은 이더리움 네트워크 활동 전망과 ETH의 가치에 의문을 제기하고 있습니다. 모든 암호화폐 자산의 전망이 불확실성에 싸여 있음에도 불구하고, 우리는 ETH가 다각화된 암호화폐 포트폴리오의 중요한 구성 요소가 되어야 한다고 여전히 믿고 있습니다.
이더리움은 비트코인과 직접적으로 비교할 수 없습니다. 비트코인 네트워크는 통화 시스템이며, 비트코인은 주로 교환 및 가치 저장의 매개체로 사용됩니다. 이와 대조적으로 이더리움은 애플리케이션 플랫폼이며, ETH는 이러한 애플리케이션 사용자에게 유용성을 제공합니다. 스마트 계약 기술의 약속에도 불구하고, 우리는 아직 스마트 계약에 기반한 분산형 애플리케이션의 대량 채택을 보지 못했습니다. 초기 성공 사례(스테이블코인의 성장 포함)가 많지만, 현재 채택률은 많은 기존 금융을 온체인으로 가져오는 것을 목표로 하는 스마트 계약 플랫폼의 비전에 비해 낮습니다.
Grayscale Research는 미국의 규제 변화와 다가오는 법안으로 인해 스마트 계약 기반 애플리케이션의 개발이 향후 1~2년 내에 가속화될 것으로 예상합니다. 트럼프 행정부는 이미 연방 암호화 정책을 변경하여 업계가 미국에 투자하고 발전할 수 있도록 했습니다. 별도로 양당 상원의원 그룹은 미국 스테이블코인을 위한 국가적 혁신을 안내하고 확립하는 법(GENIUS 법)을 발의했습니다. 이 법안은 이전 의회의 노력을 바탕으로 하고 지불 스테이블코인 발행에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 제공하고자 합니다. 규제에 대한 명확성이 높아지면 블록체인 기반 애플리케이션에 대한 투자와 도입이 늘어나고, 이는 체인 내 활동(예: 거래 및 수수료)이 늘어나고 궁극적으로 스마트 계약 플랫폼 토큰의 가치가 축적되는 데 도움이 될 것입니다.
선점자 이점을 갖는 것 외에도 Ethereum은 이제 다른 스마트 계약 플랫폼과의 경쟁에 직면해 있습니다. 하지만 이더리움은 여전히 금융 분야에서 특히 가치 있는 차별화된 특징을 갖고 있습니다. 여기에는 대량의 온체인 자본과 분산화와 중립성을 강조하는 문화적 선택이 포함됩니다. 따라서 우리는 이더리움이 앞으로 온체인 활동에서 대부분을 차지할 것으로 예상하며, 이로 인해 ETH 가격이 상승할 것으로 기대합니다.
이더리움 - 월드 컴퓨터
이더리움은 최초의 주류 스마트 계약 블록체인입니다. 비트코인과 유사하게 이더리움 블록체인도 거래를 보내고 받는 데 사용할 수 있습니다. 하지만 스마트 계약을 추가함으로써 이더리움은 분산형 애플리케이션도 실행할 수 있습니다. 이러한 애플리케이션은 분산형 대출 플랫폼부터 ID 솔루션, 비디오 게임까지 다양합니다. 이더리움은 애플리케이션을 위한 인프라이기 때문에 소프트웨어 기반 컴퓨터로 간주되며 때때로 세계 컴퓨터라고도 불립니다.
오늘날 이더리움에는 수천 개의 애플리케이션이 있으며 다른 스마트 계약 블록체인보다 더 많은 온체인 자산(예: 스테이블코인 및 토큰화된 자산)을 보유하고 있지만 최근 온체인 활동 등의 지표 측면에서 다른 블록체인보다 뒤처졌습니다. 솔라나는 스마트 계약 플랫폼 중 시가총액 기준으로 두 번째로 큰 네트워크로, 지난 30일 동안 활성 주소, 거래, 수수료가 더 높았지만 시가총액은 이더리움의 30%에 불과합니다.
상위 10개 스마트 계약 플랫폼
스마트 계약 플랫폼의 투자 논리는 새로운 애플리케이션이 더 많은 사용자와 거래를 가져오고, 궁극적으로 기본 프로토콜에 더 많은 수수료를 가져온다는 것입니다. 우리는 스마트 계약 플랫폼의 거래량이 5년 전 초당 약 20건(TPS)에서 오늘날 약 1,200건(TPS)으로 증가한 것으로 추정합니다. 이는 연간 성장률 약 130%입니다. 비교해 보면, 비자 네트워크는 2024년 9월 30일로 끝나는 12개월 동안 약 7,400TPS를 처리했습니다. 스마트 계약 블록체인이 디지털 결제 분야에서 계속해서 성장할 수 있고, 경쟁력 있는 경쟁 우위를 구축하고 가격 책정력을 유지할 수 있다면 앞으로 수수료 수입과 토큰 가치가 모두 상승할 수 있습니다.
스마트 계약 블록체인은 초당 약 1,200건의 거래를 처리합니다.
FTSE/Grayscale 스마트 계약 플랫폼 암호화폐 산업 지수와 비교했을 때, ETH는 동종 암호화폐와 비슷한 성과를 보였습니다. 암호화폐 스마트 계약 분야에는 현재 70개의 토큰이 포함되어 있으며, 그 총 시가총액은 4,280억 달러입니다. 2024년 초부터 스마트 계약 플랫폼 지수는 22% 하락했고, ETH 가격은 18% 하락했습니다. 비교해 보면 솔라나의 가격은 18% 상승했고 비트코인의 가격은 90% 상승했습니다.
ETH의 성과는 지수와 거의 일치합니다.
이더리움 네트워크 수수료
이더리움은 거래 수수료(일명 가스 수수료)를 통해 네트워크 활동에서 수익을 얻습니다. 이는 사용자가 거래를 실행하거나 스마트 계약과 상호 작용할 때 지불하는 비용입니다. 솔라나 및 다른 여러 블록체인과 달리 이더리움 생태계의 활동은 L1 이더리움 메인넷과 L2 네트워크 모두에서 이루어집니다. 이것이 이더리움이 수백만 명의 사용자에 맞게 확장하려는 방식인데, L1 자체는 분산화를 희생하지 않고서는 충분히 확장할 수 없기 때문입니다. 이러한 계층적 구조가 조화롭게 작동하면 L1의 보안과 분산성을 유지하면서도 L2에서 높은 처리량과 낮은 거래 비용이라는 옵션을 사용자에게 제공하게 됩니다.
Arbitrum One 및 Base와 같은 L2 네트워크도 거래 수수료를 부과합니다. 최종 결제 및 보안을 위해 Ethereum L1 네트워크에 의존하기 때문에 L2는 더 낮은 거래 수수료를 부과하고 초당 더 많은 거래를 처리할 수 있지만 L2는 여전히 결제 및 보안 서비스에 대한 지불로 수수료의 일부를 L1에 송금합니다. 작년에 이더리움은 Dencun 업그레이드를 거쳤는데, 이는 blob 트랜잭션을 도입하여 L2가 L1에 데이터를 게시하는 비용을 절감했습니다. 이 업그레이드는 L2의 사용자 수와 트랜잭션 수를 성공적으로 늘렸습니다.
Ethereum L2에서 활동이 크게 증가했습니다.
그러나 블롭 거래의 도입은 네트워크 전반의 수수료 수준과 분배에도 영향을 미쳤습니다. Blob 거래는 L2가 L1에 지불하는 수수료를 줄여 일부 관찰자들은 L2가 단기적으로 성공하려면 L1이 희생되어야 하기 때문에 L2를 Ethereum에 기생적이라고 생각합니다. 그러나 L2가 이더리움 생태계로부터 이익을 얻는다면(예: 보안 보장 및 기타 네트워크 효과), 장기적으로 광대한 L2 생태계는 궁극적으로 이더리움 네트워크와 ETH에 더 많은 가치를 가져다줄 것입니다.
이더리움 L2는 이제 L1에 더 낮은 수수료를 지불합니다.
향후 이더리움 업그레이드는 L1과 L2를 계속 확장할 예정입니다. Pectra 업그레이드는 2025년 4월로 예정되어 있으며, 이를 통해 Prague(실행 계층)와 Electra(합의 계층)가 통합될 예정입니다. 용량 확장 측면에서 Ethereum Improvement Proposal 7691은 블록당 6개의 블롭을 목표로 블롭 스토리지를 최적화하여 Dencun의 블롭 용량을 두 배로 늘렸습니다. 앞으로 이더리움의 확장 가능성은 Full Danksharding이라는 개념의 구현으로 상당히 증가할 수 있습니다.
향후 Ethereum 업그레이드로 L2 용량이 크게 증가할 것입니다.
이더리움 수수료의 미래
스마트 계약 플랫폼 수수료에 대한 전망은 매우 불확실합니다. 부분적으로는 기술이 초기 단계에 있고 Ethereum과 같은 플랫폼이 시간이 지남에 따라 얼마나 많은 가격 책정력을 유지할 수 있을지 알 수 없기 때문입니다. 스마트 계약 플랫폼은 서로 경쟁하고 중앙 집중형 시스템과도 경쟁합니다. 장기적으로 가격 책정력을 유지하려면 사용자가 더 저렴한(중앙 집중형 또는 분산형) 시스템으로 이전하는 것을 방지하기 위해 차별화된 기능을 제공해야 합니다. 이더리움 블록체인은 많은 경쟁사보다 느리고 비용이 많이 들지만 Grayscale Research는 높은 온체인 자산 가치와 분산화, 보안에 대한 강조 등 고유한 장점이 도입과 네트워크 효과를 높이고 궁극적으로 이더리움에 일정 수준의 가격 결정력을 제공할 것이라고 생각합니다.
아래 차트는 이더리움이 용량을 늘리고 가격 결정력을 유지함으로써 수수료를 어떻게 인상할 수 있는지 보여줍니다. 우리는 2019년 이후 평균 수수료 6.3달러에 비해 L1의 평균 거래 수수료는 5달러라고 가정합니다. 장기적으로 L1은 주로 고가 거래 및 높은 보안 가정이 필요한 거래에 사용될 것으로 추정되며, L2의 경우 평균 거래 수수료는 0.05달러로 가정합니다. 이더리움 L1이 100 TPS를 처리할 수 있고 이더리움 L2가 합쳐서 25,000 TPS를 처리할 수 있다고 가정하면, 이러한 가정은 이더리움의 확장 로드맵에 따라 앞으로 3~5년 내에 달성될 수 있습니다.
이더리움 수수료 수익은 확장성과 가격 책정 능력에 따라 증가할 수 있습니다.
이러한 가정에 따르면 이더리움 L1의 총 수수료는 200억 달러로 증가할 것이지만, 지난 6개월 동안 연간 성장률은 약 17억 달러였습니다. 수수료 전망은 매우 불확실하지만, 이더리움이 확장 전략을 실행하고 어느 정도 가격 결정력을 유지한다면 이론적으로는 수수료 수입을 크게 늘릴 수 있을 것입니다. 진행 상황을 추적하기 위해 투자자는 이 단순화된 모델의 기본 변수, 즉 L1과 L2 TPS와 L1과 L2 평균 실행 수수료를 추적하는 것을 고려해야 합니다.
먼저 케이크를 더 크게 만들어보세요
지난 암호화폐 폭등장 때, BTC와 ETH는 거의 동시에 상승했으며, 2021년에도 ETH 가격이 더 빨리 상승하여 결국 2021년 11월에 정점을 찍었고, 가격 수익률은 비트코인의 약 2배에 달했습니다. 일부 암호화폐 투자자는 현재 사이클에서도 동일한 일이 일어날 것으로 예상할 수 있습니다. 사이클이 성숙해짐에 따라 ETH가 다른 토큰보다 상당히 좋은 성과를 보일 것이지만, 최근 결과는 실망스럽습니다.
ETH는 마침내 마지막 암호화폐 주기에서 비트코인보다 성과가 좋았습니다.
하지만 Grayscale Research는 ETH의 저조한 성과는 암호화폐 시장이 여전히 기본에 집중하고 있다는 것을 보여주는 것이라고 생각하는데, 이는 건강한 신호입니다. Grayscale의 분석 프레임워크에 따르면, 암호화폐 시장은 주로 수수료를 기준으로 스마트 계약 플랫폼의 가치를 구분합니다. 수수료는 블록체인 전체에서 토큰 가치의 축적으로 정확히 동일한 방식으로 변환되지 않지만, 일반적으로 토큰 보유자에게 전달되며 수수료는 아마도 블록체인 활동을 가장 직접적으로 비교하는 척도일 것입니다.
스마트 계약 플랫폼 분야에서 이더리움과 솔라나는 모두 비교적 수수료와 시가총액이 높습니다. 2023년 말부터 솔라나는 스마트 계약 플랫폼 분야에서 수수료 수익과 시장 점유율을 늘린 반면, 이더리움은 수수료 수익과 시가총액에서 지배적인 지위를 잃었습니다. 다시 말해, 시장은 기본 요소의 변화로 인해 이더리움과 솔라나의 상대적 가치를 적절하게 재평가했습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 솔라나는 오른쪽 위로 움직이는 반면, 이더리움은 왼쪽 아래로 움직이는데, 오늘날 수수료 수입에 비해 프리미엄으로 평가될 가능성이 높습니다.
ETH, 수수료 성장 약세로 Solana보다 성과 낮음
경쟁적 위치에서의 이러한 작은 차이는 중요하지만, 스마트 계약 플랫폼의 도입이 아직 초기 단계에 있기 때문에 해당 카테고리 전체의 잠재적 성장보다 덜 중요합니다. 예를 들어, 이더리움은 현재 월간 활성 사용자가 약 700만 명에 불과한 반면, 페이스북 모회사인 메타 플랫폼은 2024년 12월 보고서에서 일일 활성 사용자가 33억 5천만 명이라고 밝혔습니다.
채택이 증가함에 따라 스마트 계약 플랫폼은 네트워크 효과가 복합적으로 작용하여 거래량과 수수료 수입이 증가할 뿐만 아니라 생태계 전반에 걸쳐 개발자 활동, 유동성 심화, 상호 운용성이 가속화될 것으로 예상됩니다. 이러한 채택과 유용성이 확대되면 해당 부문 전체에서 가치 포착이 확대될 수 있습니다.
궁극적으로 경쟁에서 승리하는 네트워크는 시간이 지남에 따라 가장 많은 거래 수수료를 징수하고 네이티브 토큰에 대한 유리한 구조적 공급 및 수요 조건을 갖춘 네트워크일 가능성이 높습니다. Solana, SUI 및 기타 일부 스마트 계약 플랫폼은 높은 처리량, 낮은 거래 비용 및 우수한 사용자 경험을 공통적인 특성으로 갖습니다. 하지만 이더리움을 독특하게 만드는 것은 광범위하고 다양한 애플리케이션 및 개발자 생태계, 막대한 온체인 자본, 그리고 분산화, 보안, 중립성을 우선시하는 문화입니다. 우리는 이러한 특징들이 앞으로도 많은 사용자를 이더리움 생태계로 끌어들이고, 이더리움이 미래에 스마트 계약 플랫폼 블록체인의 경제 활동에서 큰 몫을 차지할 것으로 기대합니다.
