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게스트: Ethena 창립자 가이 영; Maelstorm의 CIO, Arthur Hayes Chaos Labs 창립자 오머 골드버그
호스트: 로비; 앤디
팟캐스트 출처: The Rollup
원제: Arthur Hayes, Guy Young, Omer Goldberg와 함께 기관 암호화폐 열풍에 대비하는 방법
방영일: 2025년 4월 4일
주요 요점 요약
오늘의 쇼에서 우리는 Ethena 설립자 Guy Young, Maelstorm의 최고투자책임자(CIO) Arthur Hayes, Chaos Labs 설립자 Omer Goldberg를 초대하여 암호화폐 산업의 현재 경쟁 환경에 대해 논의했습니다. 우리는 관세의 영향을 받는 거시경제 환경에 초점을 맞추고 Ethena의 Converge 발표가 어떻게 분산형 금융(DeFi)과 기관 금융의 교차점에 있는지 살펴봅니다.
Guy는 Ethena가 USD+ 스테이블코인에서 전용 블록체인을 구축하는 과정까지를 공유했습니다. 그는 제품이 기관 자본 흐름을 활용하는 방법을 고려하지 않는다면 시장에서 발판을 마련하기 어려울 것이라고 지적했다. 그는 또한 다가올 iUSDE 제품에 5억 달러의 창업 자금을 투자할 계획이라고 밝혔다.
아서 헤이스는 Circle과 Tether 간의 경쟁 상황을 솔직하게 평가했습니다. 그는 Circle은 유통 역량이 제한적이고, 주로 Coinbase에 의존하며, 순이자수익률 면에서 경쟁력이 부족한 반면, Tether는 확실한 이점이 있다고 믿고 있습니다. 그는 또한 동서양의 거래 방식의 차이와, 이러한 차이가 기관 금융의 발전에 어떤 영향을 미치는지에 대해서도 설명했습니다.
또한, 트럼프 대통령의 관세 정책과 연방준비제도의 통화 정책을 포함한 거시경제 환경의 변화에 대해서도 논의했습니다. 아서는 자신의 자산을 비트코인으로 재분배한 이유를 설명했고, 시장 유동성이 점차 회복되고 있다고 믿었습니다.
하이라이트 요약
세계 통화 정책이 완화될 것이라는 예상으로 인해 시장 전망에 대한 기대가 더 커졌습니다.
스테이블코인은 미국인을 위한 것이 아니라 달러 은행 계좌를 원하지만 만들 수 없는 사람들을 위한 것입니다.
현재 사이클에서 가장 큰 기회 중 하나는 기관 자금을 체인에 끌어들이는 방법입니다.
암호화폐와 비트코인의 장점은 가격 움직임을 매우 간단한 논리로 설명할 수 있다는 점입니다. 즉, 미국 달러, 유로, 파운드와 같은 전 세계의 법정 통화 공급이 늘어나는지 여부만 주의하면 됩니다.
트럼프 대통령이 다양한 국가에 부과하는 관세에 대응하기 위해 전 세계 각국은 더 많은 재정 및 통화 자극책을 취할 것입니다.
시장 상황에 따라 연준은 주저하지 않고 개입하여 정책을 조정할 것입니다. 관세로 인해 시장 변동성이 생기거나, 특정 주식이 40%나 폭락하거나, 일부 대형 거래자가 파산 직전에 처하는 등 비슷한 위기가 앞으로 발생한다면, 연준은 공식 회의를 기다리지 않고도 즉각적인 조치를 취할 수도 있습니다.
모든 나라의 중앙은행은 관세의 부정적 영향을 상쇄해야 한다고 느껴서 돈을 인쇄하게 됩니다. 그 이유가 인플레이션이든, 미국의 일부 회사들의 실적이 좋지 않든, 유럽 회사들의 판매 실적이 좋지 않든, 이는 중앙은행과 재무부가 돈을 인쇄하기 위한 변명일 뿐입니다.
암호화폐 공간의 주요 사용 사례는 이제 두 가지로 요약될 수 있습니다. 하나는 밈 코인 거래와 같은 투기입니다. 다른 하나는 미국 달러 결제와 자산 토큰화입니다.
우리는 개방성과 실용성 사이에서 균형을 찾아야 하며, 극단적인 상황에서 필요한 보호 조치를 제공하면서도 시스템이 일정 수준의 투명성과 유연성을 유지할 수 있도록 해야 합니다.
연방준비제도이사회(Fed)가 최근 발표한 일부 신호에 따르면 올해 말까지 특히 국채 시장에서 통화 정책을 완화하기 시작할 가능성이 있는 것으로 나타났습니다. 그 사이 유럽은 유로화를 인쇄하여 군사비를 지원할 가능성이 높습니다. 중국은 미국이 조치를 취하기를 기다리고 있으며, 그러면 더욱 대규모의 통화 완화 정책을 채택할 수도 있습니다. 일본은행은 이미 위기에 처해 있으며, 위기가 발생하면 일본 정부 채권 시장에 다시 진입할 것으로 예상됩니다.
Guy와 Omer의 개인적 배경
앤디:
안녕하세요 여러분, Rollup에 다시 오신 것을 환영합니다. 오늘은 미국의 해방기념일인데, 여러분의 포트폴리오는 해방감을 느끼지 못할 것 같습니다. 결국 우리 대통령은 매우 변덕스러울 겁니다.
공식적으로 시작하기에 앞서, 간단한 자기소개를 부탁드립니다. 먼저 Guy와 함께 Ethena와 Converge의 최근 진행 상황에 대해 이야기해 보겠습니다.
가이 영:
Ethena에 합류하기 전에는 주로 전통적인 금융 분야에 종사했습니다. 저는 은행, 결제 서비스 회사, 대출 기관 등 금융 회사를 분석하는 데 주력하는 헤지 펀드에서 일했습니다. 2020년에 저는 암호화폐에 관심을 갖기 시작했습니다. 처음에는 일반 투자자로서 시장 투자에 참여했습니다. 하지만 곧 저는 이 산업에 전념하기로 결심하고 제 프로젝트를 구축하기 시작했습니다. 이 아이디어는 아서가 2023년 초에 발행한 더스틴 크러스트라는 기사에서 영감을 얻었습니다. 그는 기사에서 이 분야에 엄청난 기회가 있다고 언급했고, 시장에 그러한 자산이 필요한 이유를 자세히 설명했습니다. 그 기사는 마치 내가 내 사명을 찾은 것처럼 나에게 깊은 영감을 주었습니다. 그래서 저는 직장을 그만두고, 팀을 만들고, 약 13개월 전에 첫 번째 제품을 출시했습니다. 작년 한 해 동안 우리 자산은 0에서 60억 달러 이상으로 늘어났으며, 이는 암호화폐 분야에서 가장 빠르게 성장하는 USD 자산이 되었습니다. 이것은 에테나의 이야기이다.
앤디:
오메르, Chaos Labs의 핵심 사업을 간략히 소개해 주시겠습니까?
오메르 골드버그:
저는 4년 전에 카오스랩스를 창립했습니다. 우리는 분산형 위험 관리에 중점을 둔 플랫폼입니다. 당사의 핵심 기술은 AI와 시뮬레이션 기능을 결합한 엔진으로, 현재 Aave, GMX, Jupiter, Ether, Pyth, Renzo 등 여러 잘 알려진 애플리케이션을 지원합니다. 당사는 자금 조달 비율, 이자율, 청산 임계값 및 청산 잔액과 같은 실시간 데이터 서비스를 제공합니다. 귀하께서 이러한 앱을 사용하셨다면, 간접적으로 당사 제품을 접하셨을 가능성이 있습니다. 또한 저는 자산 준비금을 검증하는 새로운 도구인 Proof of Reserve Oracle과 같은 새로운 제품을 개발하기 위해 Ethena와 함께 일하게 되어 영광이었습니다.
관세가 암호화폐 시장에 미치는 영향
로비:
아서, 거시경제적 관점에서 맥락을 좀 설명해 주실 수 있을까요? 귀하는 최근 기사에서 연준, 백악관, 경영진이 파월과 연준의 재정적 지배력을 어떻게 보는지 여러 번 언급했습니다. 또한 관세가 암호화폐 시장에 미치는 영향은 주식 시장에 미치는 영향만큼 크지 않다고 언급하셨습니다. 그러면 오늘날의 시장 상황을 고려했을 때, 당신의 관점은 바뀌었나요? 아니면, 현재 거시경제적 배경에 대해 어떻게 생각하시나요?
아서 헤이즈:
제 의견은 크게 바뀌지 않았습니다. 현재 시장 데이터를 살펴보면, 비트코인 가격은 89,000달러였으며, 현재는 82,000달러 정도로 떨어졌습니다. 이는 분명히 관세 정책에 대한 시장의 직접적인 반응입니다. 저는 몇몇 무역 친구들과 이야기를 나눠봤는데, 사람들이 이러한 관세로 인해 무엇을 기대할 수 있는지에 대한 명확한 숫자는 없었지만, 트럼프 행정부가 도입한 조치는 사람들이 상상했던 최악의 시나리오보다 더 나쁜 것 같습니다. 이는 이미 시장 가격에 반영되어 있습니다.
하지만 저는 암호화폐와 비트코인의 장점은 가격 움직임을 매우 간단한 논리로 설명할 수 있다는 점이라고 생각합니다. 즉, 미국 달러, 유로, 파운드와 같은 전 세계의 법정 통화 공급이 늘어나고 있는지 여부에만 주의를 기울이면 됩니다. 그렇다면 가격이 오를 텐데, 지금은 그저 단기적인 고통일 뿐이라고 생각합니다. 우리는 비트코인의 76,500달러 수준을 다시 테스트하고 그 수준에서 무슨 일이 일어나는지 볼 수 있습니다. 가격이 폭락하더라도 저는 계속 구매할 것입니다. 따라서 저는 지금이 좋은 매수 기회라고 생각합니다.
모든 나라의 중앙은행은 관세의 부정적 영향을 상쇄해야 한다고 느껴서 돈을 인쇄하게 됩니다. 그 이유가 인플레이션이든, 미국의 일부 회사들의 실적이 좋지 않든, 유럽 회사들의 판매 실적이 좋지 않든, 이는 중앙은행과 재무부가 돈을 인쇄하기 위한 변명일 뿐입니다. 그들은 이미 덜 명확한 방식으로 우리에게 말하고 있으며, 블룸버그와 다른 출판사들도 이러한 관세가 매우 부정적이라고 말하고 있습니다. 그러므로 우리는 경제에 어떤 형태로든 자극을 제공할 필요가 있습니다. 그래서 저는 트럼프 대통령이 여러 국가에 부과한 관세에 대응하기 위해 전 세계 여러 나라에서 더 많은 재정 및 통화 자극책이 나올 것으로 예상합니다.
앤디:
저는 개인적으로 미국이 지난 수십 년 동안 소프트 파워의 한 형태이자 달러의 세계적 준비화폐 지위를 확대하기 위한 관세를 대체로 마지못해 수용했다고 생각합니다.
Guy, 스테이블코인의 관점에서, 특히 낮은 금리 환경에서, 앞으로 6~9개월 동안의 시장을 어떻게 보시나요? 골드만삭스는 앞으로 3차례의 금리 인하가 있을 수 있다고 예측했습니다. 이것이 스테이블코인 시장, Ethena의 사업 모델, 그리고 전체 암호화폐 시장에 어떤 영향을 미칠 것으로 생각하시나요?
가이 영:
저는 이게 흥미로운 양방향적 영향을 끼친다고 생각해요. 일반적으로 이자율이 하락하면 암호화폐 시장에 대한 투자가 늘어나고 암호화폐 버블에 대한 수요가 늘어납니다. 지난 주기에 금리가 0%로 떨어졌을 때 우리는 스테이블코인 공급량을 약 1,000억 달러 늘렸습니다. 실제로 여기에는 양측 모두 영향을 미치는 상쇄 요소가 있습니다. Ethena와 Circle의 차이점은 Ethena 상품의 이자율이 일반적으로 현실 세계의 실제 이자율과 음의 상관관계를 갖는다는 점인데, 이것이 Ethena의 가장 강력한 특징일 수 있습니다. 이자율이 하락하면 사람들은 암호화폐에 더 많이 투자하고, 암호화폐 시장에서 더 큰 레버리지를 추구하기 때문입니다.
에테나는 이자율이 가장 높았던 시기에 시장에 진출하면서 몇 가지 어려움에 직면했습니다. 하지만 작년 4분기에 이자율이 하락했을 때, 시장 자금조달 금리는 실제로 평균 약 14% 상승한 것으로 나타났습니다. 이때가 바로 Ethena 제품의 경쟁력이 드러날 때입니다. 대조적으로 Circle의 수입은 이자율이 떨어질 때마다 상당히 줄어들 것입니다. 예를 들어, 이자율이 100베이시스포인트(또는 1%) 하락할 때마다 Circle의 수입은 약 4억 달러 감소할 수 있습니다. 스테이블코인에 대한 수요가 증가함에 따라 이테나의 이자율이 상승하게 되며, 전체 이자율이 하락하면서 혜택을 얻게 됩니다. 그러니 만약 미래에 정말로 금리가 세 번 인하된다면, 저는 매우 낙관적일 것입니다.
서클의 분배 딜레마
아서 헤이즈:
당신은 Circle의 IPO에 투자하는 걸 고려하지 않을 것 같나요?
앤디:
나도 이에 대해 생각해 봤어요. 이처럼 모순되는 것처럼 보이는 데이터에 직면했을 때, 우리는 낙관적이어야 할까, 아니면 신중해야 할까?
가이 영:
솔직히 말해서 저는 이 숫자에 큰 충격을 받았습니다. Tether와 Circle의 공급과 수익성을 나란히 나타낸 훌륭한 차트가 있습니다. 올해 테더의 이익은 약 140억 달러인 반면, 서클의 이익은 100만 달러에 불과합니다. 그래서 공급량이 비슷하더라도 수익성의 차이는 엄청납니다.
아서 헤이즈:
그렇죠. 저는 Circle이 심각한 유통 문제에 직면해 있다고 생각합니다. Circle의 제품은 매우 미국화되어 있으며 미국 사용자는 Venmo 및 Cash App과 같은 지불 도구를 이미 사용하고 있으며 달러를 쉽게 사용할 수 있기 때문에 달러 스테이블코인이 실제로 필요하지 않습니다. 반면, 중국이나 신흥 아시아 시장 등 미국 달러 은행 계좌가 정말 필요한 다른 지역의 사용자는 테더의 강점인 반면, 미국에서의 테더 성과는 상대적으로 약합니다. 미국 기업인 Circle은 Coinbase와 협력하여 자사 제품을 배포합니다. Coinbase는 사용자를 유치하기 위해 Tether와 경쟁하기 위해 수익을 제공해야 했지만 Tether 자체는 강력한 유통 네트워크에 의존하고 있으며 수익을 통해 사용자를 유치할 필요가 없습니다.
따라서 Circle의 전략은 수익의 일부를 Coinbase에 분배하고, Coinbase는 이 수익을 Circle 스테이블코인을 보유한 사용자에게 전달하는 것입니다. 이 모델은 Circle을 유통망에 크게 의존하게 만듭니다. 저는 Coinbase가 앞으로 Circle을 인수할 가능성이 높다고 생각하지만, Circle의 가치가 충분히 낮아질 때에만 가능할 것입니다. 그러므로 저는 Circle의 IPO에 엄청난 문제가 있다고 생각합니다. 독립적인 유통 역량이 부족해 Circle은 Coinbase에 의존하게 되었고, 순이익 측면에서 Tether와 경쟁할 수 없게 되었습니다. 이미 달러를 소유하고 있는 미국 사용자의 경우 Circle의 스테이블코인은 특별히 매력적인 옵션이 아닙니다. 따라서 USD 기반 스테이블코인에 관해 이야기한다면, 테더는 분명 우수한 제품이며, 앞으로도 계속해서 서클보다 앞서 나갈 것입니다.
앤디:
오메르, 덧붙일 말이 있나요?
오메르 골드버그:
전반적으로, 저는 스테이블코인 시장이 공급 측면뿐만 아니라 실제 사용 방식과 우리가 사용하는 다양한 응용 프로그램 측면에서도 변화하고 있다고 생각합니다. 시장 환경은 빠르게 변화하고 있습니다. 제가 놀란 점 중 하나는 에테나와 가이의 프로젝트가 불과 13개월밖에 안 되었지만, 이미 오랫동안 진행되어 온 것처럼 느껴진다는 점입니다. 한때 성배로 여겨졌던 많은 스테이블코인이 유통, 유동성, 실제 사용 측면에서 예상보다 훨씬 빠르게 시장 점유율이 변화한 것을 볼 수 있습니다.
그러므로 지속적인 혁신이 특히 중요합니다. 기업은 끊임없이 새로운 애플리케이션 시나리오를 찾고, 이러한 사용 사례를 사용자에게 더욱 효율적으로 전달하는 방법을 모색해야 합니다. Circle의 S 1 출원은 혁신을 촉진하려는 그들의 의도를 보여준다고 생각합니다. 많은 어려움이 있지만, 이는 그들에게 새로운 방향을 모색할 수 있는 기회이기도 합니다.
관세 정책의 후속 영향
로비:
저는 사업 모델을 빠르게 추적하고 거시경제적 맥락에서 관세 정책의 잠재적 영향을 알아보고 싶었습니다. 이러한 관세가 심각한 인플레이션으로 이어질 수 있다는 것은 잘 알려진 사실이다. 이자율 인하가 없다면 상황은 더욱 악화될 수 있다. 물론, 이자율을 낮추는 것은 이 문제를 해결하는 한 가지 방법이 될 수 있습니다. 그러나 더 많은 경제적 고통이 필요할 수 있으며 장기 국채 금리가 상승할 수 있다는 견해도 있습니다. 그럼, 아서, 당신의 관점에서 볼 때 이런 일이 일어날 가능성은 얼마나 되나요? 그런 일이 일어난다면, Guy, Ethena에서 국고 금리가 크게 상승하면 어떻게 처리할 것인가요?
아서 헤이즈:
연방준비제도이사회 의장 폴 로리는 관세가 인플레이션에 미치는 영향은 일시적일 뿐이라고 생각한다는 입장을 분명히 했습니다. 그래서 그들은 인플레이션율이 4%, 5%, 심지어 그 이상으로 올라가더라도 이는 단기적 현상일 뿐이며, 느슨한 통화 정책에 대한 성향을 바꾸기에 충분하지 않다고 생각합니다. 이는 관세로 인한 인플레이션에 대응하여 연준이 정책 기조를 조정하지 않을 수도 있음을 의미합니다. 하지만 미국 국채 가격이 하락하고 수익률이 상승하면 연준이 조치를 취해야 할 수도 있습니다. 예를 들어, 미국 정부가 10년 만기 국채 수익률에 대해 4.5% 또는 5%를 감당할 수 없기 때문에 은행에 대한 보완적 레버리지 비율 요건을 철폐하고 국채에 대한 양적 완화를 시작할 수도 있습니다. 특히 총 부채가 36조 달러에 달하고 계속해서 증가하고 있는 상황에서 더욱 그렇습니다.
가이 영:
저희 관점에서 볼 때, 금리가 오늘보다 75베이시스포인트 더 높았더라도 작년의 성장률은 여전히 매우 높았을 것입니다. 그래서 저는 이자율이 약간 상승하더라도 성장은 유지할 수 있을 것이라고 생각하지만 그 속도가 느릴 수는 있습니다. 이자율이 하락하면 성장 잠재력이 더 커질 것입니다.
지난 6개월 동안 우리는 USTTB라는 새로운 제품을 출시했는데, 이를 통해 더 많은 유연성을 확보할 수 있었습니다. 이 제품은 실제로 블랙록의 비들 펀드를 포장한 간단한 제품입니다. 오늘날 Ethena는 암호화폐 부문에서 Biddle의 최대 보유 기업으로, 베타 제품의 약 70%가 우리의 공통 스테이블코인에 포함되어 있습니다. 이 상품의 장점은 시장 주기가 변함에 따라 유연성을 제공하여, 이러한 상품의 미국 달러 비율을 결정할 수 있다는 점입니다. 현재 낮은 금리 환경에서 자금조달 비용은 지난 18개월 중 가장 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 우리는 Biddle이 지원하는 일부 스테이블코인을 선택할 수 있는데, 이는 정상적인 수익률을 제공하고 시장 수요를 충족시킵니다. 따라서 암호화폐 시장의 이자율이 상승할 때마다 미국 달러는 이러한 성장 기회를 포착할 수 있는 능력이 더 뛰어납니다.
앤디:
이자율이 하락하면 더 많은 투기 기회가 생길 것입니다. 이테나는 전체 스테이블코인 시장에서 매우 유리한 위치를 차지하고 있는 것으로 보입니다. 이 진술은 합리적입니까?
가이 영:
이 프로젝트는 특히 성장 곡선을 따라 시장의 극심한 변동을 견뎌냈기 때문에 어느 정도 반영적인 특성을 가지고 있습니다. 미국 달러 성장 곡선을 살펴보면 불안정한 추세를 보입니다. 30억 달러가 급격히 증가한 후 몇 달 내에 안정화되고, 금리가 반등하면서 10억 달러가 다시 증가합니다. 이 성장 곡선은 지속적으로 안정된 것은 아니지만 격렬한 변동과 비교적 완만한 조정이 잦습니다. 하지만 저는 그것이 거의 의도적인 것이라고 생각합니다. 그것은 암호화폐 시장에서 가장 반영적인 자산 중 하나입니다.
작년 4분기에 성장이 있었음에도 불구하고, 우리는 많은 곳에서 실질적으로 통합되지 못했습니다. 당시에는 ByBit에 중앙화 거래소 하나만 상장되어 있었고, 그 이후로 중앙화 거래소를 4개 추가했습니다. 우리는 OMA와 협력하여 RB 상품을 출시했고, USD를 상장했으며, 사람들이 대규모로 수행하고 있는 매우 흥미로운 레버리지 루프 전략이 있습니다. 하지만 안타깝게도 OMA는 우리를 가두어 안전을 유지하는 과정을 제한했습니다. 그래서 저는 그 시장이 30억에서 50억 규모일 수 있었다고 생각하고, 우리는 OMA와 안전하고 책임감 있는 방식으로 협력하여 그것을 15억 규모로 만들었습니다. 하지만 제가 그런 맥락을 제시하는 이유는 지금 시장이 회복되면 우리가 더욱 성장할 수 있는 여러 분야에서 좋은 입지를 확보할 수 있을 것이기 때문입니다.
오메르 골드버그:
우리는 지금 더 나은 위치에 있다고 생각해요. 과거에는 AAve와 같은 업계 참여자가 모든 프로토콜을 수동으로 업데이트해야 했습니다. 하지만 오늘 우리는 이전보다 훨씬 더 높은 빈도와 효율성으로 시장 변화에 실시간으로 대응할 수 있는 리스크 오라클을 도입했습니다. 이를 통해 기회가 생기면 신속하게 조치를 취하고, 필요할 때는 속도를 늦추며 위험을 보다 안전하게 관리할 수 있습니다. 저는 이것이 지난 시장 주기에서 가장 큰 제한 요인이었다고 생각합니다. 프로토콜을 변경하는 데 최소한 일주일이 걸렸기 때문에 최악의 시나리오에 대비해야 했습니다.
AAVE와 파트너십을 맺고 Edge를 출시한 이후, 파생상품 시장에서도 유사한 진전이 이루어지면서 핵심 Ethena 시장에서 보다 유연한 PT 시장을 구축할 수 있을 것으로 믿습니다. 이를 통해 당사의 경쟁력과 시장 적응력이 더욱 강화될 것입니다.
시장 변동에 대처하기 위한 전략
로비:
오마르, 시장이 급격한 변동을 겪을 때, 당신이 언급한 리스크 오라클 메커니즘은 어떤 종류의 연쇄 반응을 일으킬까요? 여기서 AI의 적용에 대해서도 언급하셨는데요. 이런 종류의 변동에서 시스템은 어떻게 반응할까요?
오메르 골드버그:
이 문제는 여러 측면에서 분석될 수 있다. 먼저, 리스크 관리에 있어서 AI의 역할에 대해 설명하고자 합니다. 우리가 사업을 시작했을 때, 리스크 모델은 주로 시장 거래량, 가격 변동성, 유동성, 심도와 같은 양적 신호에 의존했습니다. 그러나 실제로 시장 가격 변동을 주도하는 것은 종종 뉴스 이벤트입니다. 속보가 발생하면 그 어느 때보다 더 빠르게 대응할 수 있게 되었습니다.
스테이블코인을 예로 들면, 대표적인 사례가 USDC 페그 문제입니다. 우리는 실리콘 밸리 은행(SVB) 붕괴 당시에 일어났던 서클 상황에 대해 이전에 언급했습니다. 당시 시장 공황으로 인해 많은 사용자가 USDC를 매도하고 대신 USDT를 매수했습니다. 시장은 USDC 페그의 안정성과 Circle이 사용자에게 보상할 수 있을지 여부에 대한 불확실성으로 가득 차 있습니다. 이러한 블랙 스완 사건(극히 드물지만 큰 영향을 미치는 사건)이 발생할 확률은 낮지만, 위험 관리자로서 우리는 항상 이 상황을 고려해야 합니다. 왜냐하면 우리의 주요 책임은 프로토콜의 정상적인 작동을 보장하는 동시에 사용자 자금의 안전을 보호하는 것이기 때문입니다.
2년 전, 우리는 매개변수별 거버넌스가 앞으로 나아갈 방법이 아니라는 것을 깨달았습니다. 이것이 바로 우리가 Edge Oracle Protocol을 만든 이유입니다. 바로 이런 때에야 비로소 그 진가가 드러납니다.
Arthur가 이전에 언급했듯이, 오늘 Trump의 관세 발표, 낮아진 이자율, 그리고 투기 활동의 증가는 중소형 토큰에 극적인 변동을 유발할 수 있습니다. 안전한 실시간 인프라 지원이 없다면 많은 애플리케이션은 보수적인 전략만 채택하거나 심지어 일부 작업을 중단할 수 있습니다. Edge 오라클은 Abe, GMX, Jupiter와 같은 플랫폼에 보안을 제공할 뿐만 아니라 트래픽, 거래량, 수수료 수입 등을 포함하여 시장 기회를 보다 유연하게 포착하는 데 도움을 줍니다. 과거에는 보안 문제로 인해 이런 기회를 얻을 수 없는 경우가 많았지만, 지금은 더 이상 그렇지 않습니다.
Ethena의 기관과의 협력 모델
앤디:
여러분, 이게 여러분의 위험 전략에 큰 영향을 미칠 거라고 생각합니다. 특히 회복성과 지속 가능성을 겸비한 제품을 설계하는 경우에는 더욱 그렇습니다. 최근 트럼프의 세계 자유 금융과 뉴욕과 워싱턴의 대형 기관 육성과 함께 많은 주목을 받고 있는 컨버지 프로젝트를 발표했는데요.
Converge에 대해 알아보기 전에 Ethena가 워싱턴과 뉴욕의 기관 및 규제 기관과 상호 작용하는 방식에 대해 이야기해 주시겠습니까? 지금까지 World Free Finance, 스테이블코인, 오라클, DeFi 프로젝트와 이러한 기관 및 규제 기관 간의 협력에서 어떤 진전이 있었나요?
가이 영:
우리는 미국의 규제기관과의 접촉이 상대적으로 적고 채권자와 전문 조직에 더 중점을 둡니다. 현재 거시경제 환경에 대한 저의 견해는 비트코인 ETF와 테더의 공급이 약간 증가하는 것을 제외하면 이 시장 주기에서는 새로운 자본 유입이 거의 없다는 것입니다. DeFi에서 잠금된 총 가치(TVL)를 살펴보면 자금이 한 체인에서 다른 체인으로 전송된다는 것을 알 수 있습니다. 예를 들어 이더리움에서 솔라나로, 솔라나에서 파라체인으로 전송됩니다. 전반적으로, 온체인 상품은 실제로 새로운 자금을 유치하지 못했습니다.
우리는 Ethena의 제품이 전통 금융(TradFi) 부문의 기관에 매우 매력적이라고 믿습니다. 예를 들어, 변동성이 최소화되고 연간 수익률이 18%인 상품을 제공할 수 있다면 잠재 수요는 50억 달러가 훨씬 넘을 것이지만, 수천억 달러에 이를 수 있습니다. 저희는 지난 시장 주기에서도 비슷한 상품을 본 적이 있다고 생각합니다. 결과가 이상적이지는 않았지만, 그 상품이 구조적으로 더 높은 수익률을 제공할 수만 있다면 동남아시아의 개인 투자자든 뉴욕의 블랙록이든 광범위한 투자자를 유치할 수 있다는 것을 배웠습니다.
현재 많은 기관들이 ETF 이후의 다음 단계를 고민하고 있습니다. 많은 회사가 30~50명으로 구성된 팀을 구성하여 온체인 금융 상품을 기존 금융과 결합하는 방법을 연구하는 전문가로 활동하고 있습니다. 또한 우리는 이들 기관과 협력하여 그들의 요구에 맞는 스테이블코인과 기타 온체인 솔루션을 출시하고 있습니다.
가이 영:
하지만 저는 단순히 기존 금융 상품을 채택하는 것보다는, 암호화폐 분야의 독특한 상품을 기존 금융 시장으로 수출하는 방법에 더 큰 기회가 있다고 생각합니다. 이러한 목적을 위해 우리는 IUSD라는 제품을 출시했습니다. 저는 몇 달 전 로드맵에서 이에 대해 언급했었습니다. IUSD는 실제로 기본적인 신원 확인(KYC) 및 권한 관리 요구 사항이 포함된 토큰화된 미국 달러 증권입니다. 이러한 디자인을 통해 우리는 이를 전통적인 금융 기관에서 널리 수용될 수 있는 형식으로 전환합니다. 앞으로 10일 안에 5억 달러를 투자할 계획인 첫 번째 유통 파트너를 발표할 예정입니다. 분명 매우 큰 투자입니다.
가이 영:
이는 올바른 조건 하에서 이 제품이 엄청난 잠재력을 발휘할 수 있음을 보여줍니다. 인프라가 제대로 구축된다면 규모는 더욱 확장될 수 있다. 현재 이것이 우리가 중점을 두고 있는 분야입니다. 귀하의 제품이 기관 자본의 유입으로부터 이익을 얻는 방법을 적절히 고려하지 못한다면 시장에서 뒤처질 수 있습니다. DeFi 내에서 기존 자본을 재할당하는 데만 집중한다면 더 큰 기회를 놓치게 됩니다. 현재 우리는 기관에 매우 매력적인 상품을 제공할 수 있는 매우 좋은 위치에 있다고 믿습니다.
올바른 조건과 올바른 방법으로 인프라를 구축한다면 이것이 얼마나 커질 수 있는지 느낄 수 있을 것 같습니다. 우리가 집중하고 있는 주제는 바로 이것입니다. 지금 여기 앉아 여러분의 제품이 이 분야로 유입되는 기관 자본의 흐름으로부터 이익을 얻는 방법에 대해 생각하지 않는다면, 여러분은 시대에 약간 뒤처질 가능성이 큽니다. DeFi 내에서 동일한 자금을 재조정하는 데만 집중한다면. 우리는 그들에게 매우 흥미로운 제품을 제공할 수 있는 적절한 위치에 있다고 생각합니다.
앤디:
아서, 이런 기관들의 진입으로 당신의 시장 점유율이 뺏길까봐 걱정되시나요? 지난 몇 년 동안 암호화폐 시장에서 좋은 성과를 거둔 참여자로서, 이러한 기관의 등장이 시장을 더 효율적이고 성숙하게 만들 것이라고 생각하십니까? 아니면 기본 거래의 복잡성을 증가시켜 경쟁 우위를 약화시킬 것이라고 생각하십니까?
아서 헤이즈:
저는 결국 모든 기관의 첫 번째 우선순위는 자체 이익을 보호하는 것이라고 생각합니다. 예를 들어, ByBit은 한때 최대 15억 달러에 달하는 큰 손실을 입었습니다. 다행히도 창립자 벤은 손실을 개인적인 일로 여겼습니다. 하지만 여러분이 미국이나 서유럽의 헤지펀드 매니저이고 기본 거래를 할 때 아시아 거래소의 위험에 노출된다면 매우 불편할 것입니다. 최악의 시나리오는 상사를 설득해 암호화폐 거래에 참여하게 한 뒤, 거래소가 갑자기 폭락해 막대한 손실을 입는 것입니다.
따라서 이러한 기관들은 일반적으로 CME나 Coinbase와 같이 신뢰할 수 있는 소수의 거래소만 선택합니다. 이로 인해 이러한 플랫폼에서 기본적인 거래 기회가 압축될 수 있지만, 특히 서유럽과 미국에서 규제가 그렇게 엄격하지 않은 거래소 간의 차익거래 기회는 전 세계적으로 여전히 상당합니다. 이러한 격차는 일반 투자자와 기관에 더 많은 기회를 제공합니다. 복잡한 양자 거래를 뒷받침하는 유동성이 더 많아지면서 암호화폐 거래가 더 흥미로워질 것으로 생각합니다.
가이 영:
아서의 의견에 덧붙여 말하고 싶습니다. 저는 다양한 유형의 기관이 시장에 진입할 때 위험 감수성이 다르다고 생각합니다. 아서가 언급한 CME와 바이낸스 간의 격차는 매우 일반적입니다. CME의 기준 스프레드와 바이낸스의 기준 스프레드의 격차를 살펴보면 약 700베이시스 포인트입니다. 이는 많은 금융기관이 신용 위험을 감수하고 싶어하지 않는다는 것을 시사한다. 그러나 소규모 헤지펀드 중에는 더 높은 수익을 위해 이러한 위험을 감수하는 경우도 있습니다.
말씀하신 대로, 시장에 더 많은 자본이 유입되면 시장 비효율성이 줄어들고 이자율이 낮아질까요? 저는 이것이 시장이 성숙해지는 불가피한 과정이라고 생각합니다. 시장의 비효율성에 직면했을 때 올바른 접근 방식은 이를 무시하는 것이 아니라, 이를 통해 어떻게 이익을 낼지 생각하는 것입니다. 이것이 바로 에테나가 하려는 목표입니다. 저희는 현재 암호화폐 시장의 레버리지 비용이 너무 높다고 생각하며, 현금과 차익거래에 대한 연간 수익률은 18%에 달해서는 안 되며, 10% 미만으로 낮아져야 한다고 생각합니다. 이러한 비효율성을 해결하기 위해 시장에 많은 자금이 유입될 것이고, 우리는 이러한 변혁을 주도하는 핵심 세력이 되고 싶습니다.
오메르 골드버그:
다른 관점에서도 말하고 싶습니다. 아서와 가이가 말했듯이, 암호화폐 시장에서 개별 거래자의 자율성과 위험 감수 능력은 여전히 상당한 이점으로 남아 있습니다. 그러나 이 시장 주기에서 주목할 만한 변화 중 하나는 AI 기술의 최근 발전과 새로운 거래 도구의 도입 덕분에 일반 거래자도 이전에는 접근할 수 없었던 정보에 실시간으로 접근할 수 있게 되었다는 것입니다. 이러한 정보 대칭은 모든 거래에 적용되는 것은 아니지만 많은 경우에는 존재합니다. 만약 이 정보를 효과적으로 활용할 수 있다면, 결국은 위험 관리라는 문제로 돌아옵니다. 당신은 조치를 취할 의향이 있습니까? 그래서 저는 시장이 성숙해져도 여전히 활용되어야 할 기회가 많이 있을 것이라고 생각합니다.
동양과 서양의 거래방식의 차이점
로비:
아서, 최근 트럼프로부터 사면을 받았다고 들었습니다. 하지만, 시장에서 거래할 때는 동반구적 사고방식을 채택하는 경향이 있다고 언급하셨습니다. 동양과 서양 거래자 사이의 위험 관리에 있어서 중요한 차이점은 무엇입니까?
아서 헤이즈:
동양과 서양의 거래방식의 차이는 주로 제도화의 정도에 있습니다. 미국은 글로벌 자본 형성의 핵심 지역이며, 서유럽도 어느 정도 참여합니다. 현대 금융사를 돌이켜보면, Ren Tech, Millennium, Point 72 등 가장 성공적인 헤지펀드 중 다수가 미국에서 탄생했습니다. 이러한 펀드의 운영 모델은 글로벌 에뮬레이션의 모델이 되었습니다.
서구 금융 시스템에서 연금 기금이나 기부금 기금과 같은 기관 투자자는 일반적으로 연 7~12%와 같이 낮은 변동성과 안정적인 수익률을 추구합니다. 수천억 달러를 운용하는 밀레니엄과 같은 헤지펀드는 성공적인 것으로 간주되려면 일관된 수익률만 제공하면 됩니다. 이러한 투자 철학은 기관의 선택권을 제한하여, 뉴욕 금융 시장처럼 유동성이 높고 위험이 낮은 시장에 참여하는 경향이 더 강해집니다. 반면, 암호화폐 시장의 높은 변동성은 많은 서구 기관들을 좌절시켰습니다. 왜냐하면 그들은 투자자들에게 낯선 시장에서 왜 엄청난 양의 돈을 잃었는지 설명할 수 없기 때문입니다.
Guy의 제품은 이런 문제를 해결하기 위해 설계되었습니다. 그는 연간 수익률 15% 등 변동성이 낮은 투자 옵션을 제안하고, 거래 과정을 단순화하는 한편, 위험을 명확히 하고 자세한 위험 관리 계획을 제공했습니다. 이러한 접근 방식은 전통적 기관의 투자 프레임워크와 더 일치합니다. 분산형 거래소와 중앙형 거래소 간의 차익거래 등 변동성이 높은 거래의 경우 수익률은 30%, 40%, 심지어 50%에 달할 수 있지만 위험도 매우 높습니다. 이런 거래 모델은 대규모 기관에서는 받아들일 수 없습니다.
서구 기관의 이런 보수적인 태도는 실제로 암호화폐 분야의 개인 투자자와 중소 규모 펀드에 기회를 가져다줍니다. 대기업은 평판 위험 때문에 특정 시장에 진입하지 못하는 반면, 개인과 소규모 기관은 전 세계적으로 높은 수익률을 낼 수 있는 투자 기회를 찾아 상당한 알파 수익을 창출할 수 있습니다.
앤디:
그런데 트럼프를 만났나요? 사면을 받으려면 어떤 절차가 필요한가요?
아서 헤이즈:
아니요, 저는 트럼프를 만나지 않았습니다. 정확한 과정을 자세히 설명할 수는 없지만, 꽤 표준적인 절차입니다. 우리는 신청서를 제출하였고, 큰 행운으로 사면을 받았습니다. 저는 정부가 저와 제 파트너, 그리고 회사를 지원해 준 것에 감사하지만, 그것은 별로 대단한 일이 아닙니다.
앤디:
다른 주제에 대해서는 더 이상 깊이 파고들지 않겠습니다. 여러분, Converge에 대해서 이야기해 봅시다. 2주 전에 발표하신 프로젝트가 매우 흥미롭다고 생각합니다. 당신이 에테나에서 제안했던 아이디어는 실제로 1년 전에 시장에 출시되었습니다. 많은 기술은 실행 환경이라고 부르는 환경에서만 실행되는 것이 아니라, 이더리움에서 다양한 테스트와 관행을 거쳤습니다.
우리는 특정 사용 사례에 맞춰 기술 아키텍처를 설계하는 것이 중요하다고 믿으며 전문화된 체인에 대한 이론을 가지고 있습니다. 애플리케이션 체인이든, 단일 애플리케이션이든, 다중 애플리케이션 체인이든 이러한 선택은 매우 구체적입니다. 일반 용도의 인프라에서 실행할 경우 소음 있는 이웃, 높은 가스 요금, 열악한 사용자 경험 등의 문제가 자주 발생합니다. 또한 일반 체인에 적용되는 기술은 심도 있는 커스터마이징이 어렵고, 커스터마이징은 자체 체인을 출시하는 데 있어 중요한 장점이다.
이러한 이론을 바탕으로 이 프로젝트를 구축할 때 자체 체인을 선택하기로 결정했습니다. 그 논리는 간단합니다. 가장 큰 기회는 기관들이 이 체인에 진입하고 있다는 사실에 있습니다. 우리는 시장에는 두 가지 주요 방향이 있다고 생각합니다. 현재 시장의 한 부분은 24시간 거래, DeFi 투자, Meme 코인 및 기타 온체인 활동과 같은 투기입니다. 다른 부분은 스테이블코인 결제 및 지불 등 인프라 구축입니다. 귀하가 Security Token에서 진행하는 작업이 이 분야에서 매우 활발하게 진행되고 있으며 상당한 영향을 미치고 있는 것 같습니다. 그럼 기술적인 세부 사항을 살펴보기 전에, 먼저 의사 결정 과정을 공유해 주시겠습니까? 일부 이더리움 지지자들은 이들이 이더리움을 포기하는 걸까? 뱀파이어 공격일까?라고 의문을 제기할 수 있습니다. 지난 3~6개월 동안의 사고방식과 왜 이러한 방향을 선택했는지 말씀해 주세요.
가이 영:
확신하는. 거시적인 관점에서 볼 때, 귀하가 언급한 가치는 바로 우리가 이 프로젝트를 시작하는 출발점입니다. 저는 암호화폐 공간의 주요 사용 사례가 이제 두 가지로 줄어들 수 있다는 데 동의합니다. 하나는 밈 코인 거래와 같은 투기입니다. 다른 하나는 미국 달러 결제와 자산 토큰화입니다. 대부분의 투기 활동이 솔라나와 같은 다른 체인으로 옮겨가면서 이더리움은 투기 분야에서 우위를 잃었습니다. 스테이블코인 분야에서는 이더리움이 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 이는 또한 Ethena의 시작점이며 기관이 체인에 진입하기 위한 선호 플랫폼입니다.
하지만 저는 기관들이 이더리움에서 많은 프로젝트를 시작하더라도 그들의 자산은 결국 다른 체인으로 흘러갈 수 있다는 견해에 이의를 제기하고 싶습니다. 예를 들어, 최근 어떤 기관이 솔라나로 자산을 이전했다는 소식이 있었습니다. 이는 실제로 이더리움 자체가 결정하는 것이 아니라 스테이블코인 발행자와 토큰화된 자산 발행자에 의해 결정됩니다. 다시 말해, 이 자산이 어디로 갈지 선택하는 사람은 바로 우리입니다.
시장에서 보안 토큰의 역할은 매우 흥미롭습니다. 그들은 분명히 Blackrock이 선호하는 토큰화 파트너이며, 국채뿐만 아니라 지구상의 모든 유형의 자산을 체인에 통합하고 이를 중심으로 금융 인프라를 구축하는 것을 목표로 합니다. 우리는 Ethena와 Security Token의 협력이 DeFi 생태계를 활용해 새로운 가치를 창출하는 동시에 기존 금융(TradFi) 자산을 온체인으로 가져오는 독보적인 기회라고 믿습니다.
가이 영:
더욱 흥미로운 점은 Ethena가 암호화폐 자산을 기존 금융에서 더 쉽게 수용할 수 있는 포맷으로 패키징하여 암호화폐 시장으로 자본을 유치한다는 것입니다. 동시에, Security Token은 전통적인 금융 자산을 체인에 통합하고 미래 개발 가능성을 모색하기 위해 노력하고 있습니다. 이러한 조합을 통해 Arthur가 만든 전용 교환과 같은 매우 광범위한 디자인 공간이 만들어집니다. 우리는 일반 사용자가 Robinhood에서 단일 주식 옵션을 거래하는 것이 합리적이지 않다고 생각하며, 이러한 시장은 결국 더 적합한 체인으로 옮겨갈 것입니다.
전반적으로, 우리는 현재 사이클에서 가장 큰 기회 중 하나는 기관 자금을 체인으로 가져오는 방법이라고 생각합니다. 우리는 스테이블코인과 토큰화된 자산 분야에서 독보적인 입지를 차지하고 있습니다. 여러분이 암호화폐의 장기적인 목표에 동의한다면, 투기 활동의 비중은 점차 줄어들 것이고, 스테이블코인과 토큰화된 자산이 미래의 핵심이 될 것이라고 믿을 것입니다. 오늘날 시장의 주요 용도는 여전히 투기이지만, 시장이 성숙해짐에 따라 이러한 신규 자산이 시장 점유율을 늘릴 것으로 생각하며, 우리는 이러한 전환의 중요한 위치에 있습니다.
기관 체인의 잠재적 발전 방향
앤디:
아서, 앞으로 기관을 대상으로 특별히 설계된 체인점이 있을 것이라고 생각하시나요? 이것이 기관들이 해당 체인에 진입하는 주요 진입점이 될까요?
아서 헤이즈:
그렇길 바랍니다. 만약 그렇다면 내가 보유한 자산도 이익을 얻고 가치가 증가하게 될 것입니다. 하지만 솔직히 말해서, 우리는 기관이 궁극적으로 어떤 옵션을 선택할지 정확하게 예측할 수 없습니다. 그걸 예측하는 건 현실적으로 불가능하다고 생각해요. 하지만 확실한 것은 래리 핑크와 같은 자산 관리자들이 토큰화를 통해 자사 상품을 최적화하고 싶어하지만, 현재의 유통 및 거래 방식에는 만족하지 않는다는 것입니다. 이들은 전체 거래 과정을 통제하고 거래소에서 얻은 수익을 자체 플랫폼에 환원하는 것을 선호합니다. 예를 들어, Blackrock은 거래소를 완전히 우회할 수도 있습니다.
가이와 다른 사람들의 비전이 실현된다면 모든 거래가 체인상에서 이루어지면서 전통적인 금융 거래소는 쓸모없게 될 수도 있습니다. 결국, 모든 사람이 컴퓨터를 통해 글로벌 네트워크에 접속할 수 있는 인터넷 시대에 왜 여전히 전통적인 종이 문서 처리 프로세스에 의존해야 할까요? 우리가 구축하고 있는 인프라는 글로벌 규모로 분산된 거래를 가능하게 하는 것을 목표로 합니다.
블랙록과 같은 자산 관리자는 현재는 전통적인 금융 프레임워크에 의존하고 있지만, 특히 거래의 게이트키퍼 역할을 하는 중개 비용을 줄이고자 합니다. 그들은 완전히 자신만의 분산형 거래소를 구축하고 제품 설계부터 거래 실행까지 전체 프로세스를 완벽하게 제어할 수 있습니다. 저는 이것이 바로 Blackrock과 같은 대형 자산 운용사가 추구하고 있는 방향이라고 믿습니다. 바라건대, 우리는 이러한 변화를 주도하는 기술에 투자하고 중개자 배제를 지원하는 블록체인 프로토콜 구축에 참여할 수 있을 것입니다.
가이 영:
저는 우리가 때때로 이러한 기관의 의사결정 명확성을 과대평가한다는 점을 덧붙이고 싶습니다. 실제로 그들은 단지 제품 판매에만 집중하고 있습니다. 예를 들어, Blackrock이 국채 상품을 출시할 때 누가 이걸 원할까?라고 묻습니다. 누군가가 솔라나에서 그것을 사고 싶어한다면, 그들은 그것을 제공할 것입니다. 만약 누군가가 Avalanche에 발행해야 한다면, 그들은 그렇게 할 것입니다. 그들에게 이는 단지 판매 채널일 뿐이다.
이러한 제품은 본질적으로 완전히 중앙집중화되어 있다는 점을 알아두는 것이 중요합니다. 하나의 체인에 문제가 생기면 다른 체인으로 쉽게 옮겨서 재발행될 수 있습니다. 그러므로 분산화는 그들의 주요 초점이 아니다. 하지만 그들은 자신의 자금과 대차대조표에 관해서는 더 신중합니다. 그들은 거래 취소나 규제 요건 준수 등 잠재적 위험을 해결하기 위한 메커니즘이 있는지 확인해야 합니다. 이것은 그들이 판매하는 제품과는 매우 다릅니다.
현재, 기관의 체인 내 활동은 주로 체인 내 자산에 직접 투자하기보다는 신제품을 홍보하는 데 중점을 두고 있습니다. 예를 들어, Ethena는 당사가 관리하는 15억 달러 규모의 자산을 자체 체인에 저장하기로 결정했습니다. 이는 전적으로 자산 보안과 효율성에 대한 당사의 고려 사항에 따른 것이며, 외부 의견은 당사의 결정에 영향을 미치지 않습니다.
오메르 골드버그:
저는 또 다른 중요한 추세가 있다고 생각합니다. 핀테크 부문의 혁신은 지난 10년 동안 비교적 제한적이었습니다. 그 이유는 비효율적인 기존 인프라에 의존하기 때문입니다. 많은 스타트업은 기반 기술보다 사용자 인터페이스에 더 중점을 둡니다.
하지만 지난 3년 동안 스테이블코인 인프라는 상당한 진전을 이루었습니다. 이제 미국에서도 사용자는 스테이블코인을 은행 계좌에 쉽게 연결하고, 서로 다른 체인 간에 자유롭게 이체할 수 있습니다. 이를 통해 보다 스마트한 저축 계좌 등 많은 새로운 소비자용 애플리케이션이 탄생할 수 있는데, 이는 3년 전에는 구현하기 어려웠을 것입니다. Converge는 좋은 사례이지만, 이러한 기능은 실제로 모든 체인에 구현될 수 있어서 시장에 큰 유연성을 가져다줍니다.
그 결과, 이제 우리는 암호화폐 커뮤니티의 열성적인 사용자들뿐 아니라, 일반 사용자들에게도 진정으로 어필하는 제품을 개발할 수 있는 충분한 도구와 조건을 갖추게 되었습니다. 이런 사용자들은 분산화 개념에는 관심이 없을 수도 있지만, 더 나은 제품 경험을 필요로 하며, 우리는 이런 요구를 충족시킬 최적의 시점에 있습니다.
로비:
시장은 이런 방향을 인식하는 것 같습니다. 오늘 DTCC(Depository Trust Clearing Corporation)가 담보의 유동성과 거래 속도를 개선하고 기존 자산과 디지털 자산의 통합을 촉진하는 것을 목표로 새로운 애플리케이션 체인을 출시한다고 발표했다고 보도되었습니다. 매년 3조 달러 규모의 거래를 처리하는 DTCC도 비슷한 길을 모색하고 있습니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요? 이런 추세가 계속된다면 경쟁이 더 심해질까요? 결국, 이 시장의 규모는 수조 달러에 달합니다.
가이 영:
말씀하신 방향은 맞지만, 실제 구현은 다를 수 있습니다. 저는 최적의 기술 아키텍처가 아직 완전히 완성되지 않았다고 생각하지만, 누구나 들어와서 상호작용할 수 있는 허가형 블록체인이 될 가능성이 큽니다. 근본적으로 완전히 폐쇄될 수는 없습니다. 그렇지 않으면 여기에서의 우리의 노력이 무의미해질 것입니다. 하지만 Base와 같은 체인을 살펴보면 실제로는 매우 허가형 블록체인입니다. Base 시퀀서가 특정 거래를 처리하지 않기로 결정하면 해당 거래가 진행될 수 없기 때문입니다. 이는 단일 기관이 통제하는 상황입니다.
제가 상상하는 한 가지 시나리오는 Base와 비슷한 환경이 있지만 검증 프로세스가 10~20개 당사자에 의해 수행되는 것입니다. 이러한 참여자는 세계 최대 규모의 자산 관리 회사 또는 중앙 거래소 또는 기타 주요 이해관계자일 수 있습니다. 이런 방식을 사용하면 15억 달러 규모의 해킹 사건이 발생하고 이번에는 Blackrock의 자금이 침해당하더라도 시퀀서를 통해 거래를 롤백하고 큰 손실을 피할 수 있습니다.
물론, 이러한 메커니즘은 논란을 불러일으킬 수 있는데, 특히 분권화 원칙을 고수하는 사람들은 이를 받아들이지 않을 수 있다. 그러나 현실적으로 유사한 중앙 집중식 제어 메커니즘이 이미 많은 온체인 시스템에 존재합니다. 저는 우리가 개방성과 실용주의 사이에서 균형을 찾아야 한다고 생각합니다. 극단적인 상황에서 필요한 보호 조치를 제공하면서도 시스템이 일정 수준의 투명성과 유연성을 유지할 수 있도록 해야 합니다. 이러한 디자인은 더 많은 기관 참여를 유치할 뿐만 아니라, 전체 생태계에 더 큰 안정성과 보안을 가져다 줄 것입니다.
앤디:
블록체인을 구축하는 것의 장점은 매우 성공적인 애플리케이션을 개발했더라도 나중에 인프라를 더 탐색할 수 있어서 다양한 옵션을 제공한다는 점이라고 생각합니다. 저는 L1(첫 번째 계층 네트워크)을 떠나 자체 체인을 출시하기로 한 선택이 부분적으로는 귀하의 특정 사용 사례에 더 잘 부합한다고 생각합니다. 동시에 시중에는 완전히 분산화되고 검열이 불가능한 블록체인 환경도 있습니다. 비트코인이 좋은 예가 아닐까요? 하지만 여러분의 목표는 비트코인이나 이더리움과 같은 또 다른 L1을 만드는 것이 아니라, 특정 개념과 기술적 요구 사항을 타겟으로 하는 체인을 만드는 것입니다. 따라서 허가된 것과 허가되지 않은 것 사이의 균형을 찾고, 다양한 상황에 맞게 해당 위험 관리 및 롤백 메커니즘을 설계하는 것이 좋습니다.
가이 영:
나는 당신의 의견에 전적으로 동의합니다. 생각해 볼 만한 또 다른 질문은 우리가 분권화에 계속 집착해야 하는가 하는 것입니다. 온체인 활동을 자세히 살펴보면, 대부분은 실제로 중앙화된 스테이블코인 거래와 밈 코인 투기입니다. 이런 시나리오에서는 국가 차원의 분권화가 필요하지 않죠? 저는 이런 사용 사례에는 10개의 검증 노드로 구성된 서버면 충분하다고 생각합니다.
사실 시장의 분산화 추구는 약간 지나칠 수도 있다. 현재 성과가 좋은 Hyperliquid 등의 프로젝트를 살펴보면, 사용자 경험과 기능이 중앙 집중형 거래소에 더 가깝습니다. 또 다른 예는 지난주에 발표된 Ethena입니다. Ethena는 중앙 집중형 거래소 및 관리자와 긴밀히 협력하고 있습니다. 그리고 Pump Fun 역시 온체인 결제가 가능한 중앙집중형 거래소입니다. 이러한 사례는 시장이 더 나은 제품 경험을 위해 분산화에 대해 타협할 의향이 있음을 보여줍니다. 그러므로 우리는 특정 아이디어에 너무 집착하기보다는, 처음부터 더 나은 제품을 만드는 데 집중해야 합니다.
로비:
10개의 검증자 노드를 갖춘 아키텍처를 채택하면 실제로 현재 널리 사용되는 여러 L2(2차 계층 네트워크)보다 더 분산화됩니다.
전체 시장 동향 분석
앤디:
Converge라는 주제에서 잠시 벗어나 스테이블코인, 암호화폐, 투기 시장의 더 광범위한 현황에 대해 다시 말씀드리고 싶습니다. 아서, 저는 두 달 전에 홍콩에서 악샤트와 함께 팟캐스트를 진행했습니다. 그는 당신이 트럼프의 매각을 준비하고 있다고 언급했는데, 그게 실제로 이루어졌습니다. 당신도 이 모든 것에 대비해 점차적으로 직위를 줄이는 듯합니다.
최근 기사 중 하나에서 암호화폐 분야로 자금을 재분배하기 시작했다고 언급하셨습니다. 이는 시장에 어떤 의미를 갖나요? 그리고 앞으로 전반적인 시장 추세는 어떻게 전개될까요? 귀하의 관심을 다시 끈 것은 제도적 변화였습니까, 아니면 거시경제적 변화로 인해 결정이 내려졌습니까? 앞으로 시장이 어디로 향할 것으로 생각하시나요?
아서 헤이즈:
앞서 말씀드렸듯이 가장 중요한 것은 유동성입니다. 저는 특히 트럼프가 당선되고 취임하기까지의 기간 동안 미래의 유동성 정책에 대해 회의적이었습니다.
시장에서는 일반적으로 연방준비제도가 계속해서 돈을 인쇄하지 않을 것이라고 생각하지만, 저는 그 반대가 사실이라고 생각합니다. 연방준비제도이사회(Fed)가 최근 발표한 일부 신호에 따르면 올해 말까지 특히 국채 시장에서 통화 정책을 완화하기 시작할 가능성이 있는 것으로 나타났습니다. 그 사이 유럽은 유로화를 인쇄하여 군사비를 지원할 가능성이 높습니다. 중국은 미국이 조치를 취하기를 기다리고 있으며, 그러면 더욱 대규모의 통화 완화 정책을 채택할 수도 있습니다. 일본은행은 이미 위기에 처해 있으며, 위기가 발생하면 일본 정부 채권 시장에 다시 진입할 것으로 예상됩니다. 따라서 글로벌 통화 정책이 완화될 것이라는 기대는 시장 전망에 대해 더욱 낙관적인 전망을 갖게 합니다. 현재 시장에서도 암호화폐 자산에 대한 배분이 점차 늘어나고 있습니다.
우리는 현재 주로 비트코인 투자에 집중하고 있습니다. 저는 비트코인의 시장 지배력이 점차 커지고 있다고 생각하며, 알트코인 시장의 투자자들은 아직 시장에 다시 진입할 준비가 되어 있지 않습니다. 저는 비트코인 가격이 11만 달러를 돌파하면 시장 심리가 상당히 개선되고, 더 많은 투자자가 다른 통화에 주목하기 시작할 것이며, 우리도 그때 참여할 것이라고 예상합니다.
제가 낙관적인 이유는 주로 법정 화폐 창출에 대한 예상 변화에 대한 비트코인의 긍정적인 반응에서 비롯되는데, 저는 이러한 추세가 지금부터 연말까지 지속될 것이라고 믿습니다.
로비:
양적완화를 중요한 요소로 언급하셨는데요. 최근 회의에서 연방준비제도이사회 의장 파월도 이를 암시했습니다. 다음 연방준비제도이사회 회의까지는 한 달에서 한 달 반 정도 더 기다려야 할 수도 있습니다. 그는 금리 인하를 발표할 수도 있고, 그렇지 않을 수도 있다. 전략적 레버리지 비율의 조정에 대해서도 언급하셨는데요. 회의 사이에 조치를 취할 수 있나요, 아니면 공식 회의가 열릴 때까지 기다려서 결정을 내려야 하나요?
아서 헤이즈:
연방준비제도이사회 의장은 회의 외에도 긴급 조치를 취할 수 있는 충분한 권한이 있습니다. 예를 들어, 작년에 그들은 일요일 저녁에 긴급 회의를 열고 정기적인 은행 자금 조달 계획을 발표하고 4조 달러를 인쇄하겠다고 말했습니다.
따라서 시장 상황이 요구한다면 연준은 주저하지 않고 개입하여 정책을 조정할 것입니다. 관세로 인해 시장 변동성이 생기거나, 특정 주식이 40%나 폭락하거나, 일부 대형 거래자가 파산 직전에 처하는 등 비슷한 위기가 앞으로 발생한다면, 연준은 공식 회의를 기다리지 않고도 즉각적인 조치를 취할 수도 있습니다. 그러니 회의 일정에 지나치게 의존할 필요는 없다고 생각합니다. 그러나 5월에 열리는 다음 회의에서는 모기지 담보 증권과 국채 만기의 처리, 관세가 인플레이션에 미치는 잠재적 영향 등을 포함하여 양적 긴축을 줄이는 방법에 대해 더 명확하게 설명할 것으로 기대합니다. 이러한 관세가 철회되지 않을 경우 연준은 상응하는 정책 조정을 할 가능성이 있습니다.
스테이블코인의 기관 발행 타당성 연구
로비:
저는 유동성 주입의 영향에 주로 초점을 맞춘 거시경제적 질문을 가지고 논의하고 싶습니다. 우리는 보통 이러한 주입이 유동성을 증진시키는지, 아니면 시스템 전체의 유동성을 감소시키는지 묻습니다. 관세, 도지, 일론의 영향 외에도 해결되지 않은 문제가 하나 더 있습니다. 바이든 행정부 말에 발행될 예정이었던 10조 달러 규모의 국채를 재자금 조달해야 한다는 것입니다. 그러면 우리가 이 9조~10조 달러의 부채를 재조정하면 전체 유동성에 긍정적 영향을 미칠까요, 부정적 영향을 미칠까요?
아서 헤이즈:
엄밀히 말해서, 이는 긍정적이거나 부정적인 것이 아니며, 오히려 중립적인 영향입니다. 정부가 이걸 해야 해요. 결국 뉴욕 정부는 의무를 이행하지 않을 것이다. 중요한 것은 어떤 이자율로 재융자를 할 것인가입니다. 이자율이 너무 높으면 연방준비제도나 은행 시스템의 지원이 필요할 수 있으며, 더 많은 국채를 매수하여 자금 조달 비용을 낮추고 이자율을 낮춰야 할 수도 있습니다. 현재 미국 국채의 평균 이자율은 약 3.3%이고, 10년 국채 금리는 약 4.1%~4.2%입니다. 만약 전체 부채를 현재 이자율로 오늘 재조정한다면, 이자 지불은 상당히 증가할 것이고, 이는 재정 적자에 매우 해로울 것입니다. 트럼프의 경제 계획과 같은 경제 계획은 정부가 외국인 투자자가 더 많은 국채를 매수하도록 하거나 연방준비제도가 돈을 인쇄하도록 하거나 은행 시스템을 개입시키는 등의 특정 조치를 취해야 함을 시사합니다. 이는 모두 가능한 해결책이지만, 중요한 것은 투자자들이 마이너스 실질 금리로 이러한 국채를 매수하도록 하는 방법입니다.
로비:
현재 유동성 주입 상황은 자금이 일반적으로 시스템 상단에서 생성된 후 대출을 통한 재분배와 같이 계층별로 하류로 흘러가는 것입니다. 스테이블코인은 현재 이 구조의 최하위에 있으며, Blackrock과 같은 기관이 스테이블코인을 발행하더라도 여전히 더 낮은 수준에 있습니다. 그렇다면 일부 대형 기관이 체인에서 스테이블코인을 발행하는 것처럼, 스테이블코인이 점진적으로 이 계층 구조에서 상승하는 것을 볼 수 있을까요?
아서 헤이즈:
이는 은행이 블록체인에서 자체 달러 스테이블코인을 발행하는 것과 같습니다.
로비:
네, 예를 들어 와이오밍과 같은 일부 조직이나 주 정부가 자체 스테이블코인을 발행하는 것이 가능할까요? 국가 또는 연방준비제도의 지원을 받든, 그러한 스테이블코인이 현실적인가요?
가이 영:
저는 가능하다고 생각하지만, 이러한 전통적인 금융 기관이 암호화폐 분야에서 시장 점유율을 얻을 수 있을지에 대해서는 비관적입니다. 저는 PayPal이 PayPal의 기존 제품이 기본적으로 개인 블록체인이며 PYUSD를 자체 회계 시스템에서 옮기고 있다고 주장할 수 있는 좋은 사례라고 생각합니다.
그들은 잘 해내고 있지만 그들의 규모는 여전히 Tether의 1%에도 미치지 못합니다. 이는 암호화폐 생태계에 진입하고 시장 점유율을 확대하는 것이 매우 어렵고, 시장 구조가 핵심 문제임을 보여줍니다. 예를 들어, USDT(테더)는 중앙집중형 거래소의 주요 계산 단위가 되었으며, 거의 모든 거래 쌍이 USDT와 연관되어 있습니다. 4%의 국채 수익률을 얻기 위해 다른 스테이블코인을 찾는 사람은 없을 것이다. 시장 참여자들은 거래 효율성과 유동성을 더 중요하게 여기기 때문이다. 테더보다 더 높은 유동성을 제공하거나 더 높은 수익률을 지불해야 하지 않으면 경쟁이 거의 불가능할 것입니다. 이는 또한 Ethena의 전략입니다. 우리는 유동성이나 수익률 측면에서 Tether와 직접 경쟁하지 않고 대신 다른 혁신 분야에서 기회를 찾을 것입니다.
새로운 스테이블코인 발행에 자금을 지원하거나 출시하는 경우, 그 스테이블코인이 재무부에 의해 뒷받침된다면, 그것은 시간, 에너지, 돈의 낭비일 뿐이라고 생각합니다.
오메르 골드버그:
이러한 상황에도 불구하고, 많은 조직이 여전히 이러한 접근 방식을 시도할 것으로 생각합니다. 예를 들어, 오늘 저는 Bank of America의 CEO가 법적으로 허용된다면 스테이블코인을 발행할 것이라고 말하는 것을 들었습니다. 대형 금융 기관들과 이야기를 나눠보니 거의 모든 사람이 이 문제에 대해 생각하고 있었습니다. 이는 실제로 그들에게 더 저렴하고 효율적인 솔루션입니다. 특히 미국에서는 점점 더 많은 사용자가 Venmo와 같은 결제 도구를 사용하기 시작했는데, 이는 전통적인 은행 업무에 영향을 미쳤습니다.
오메르 골드버그:
그래서 저는 그들이 시도할 것이라고 생각하지만, 가이가 말했듯이 그들이 성공할지는 또 다른 문제입니다. 그러나 이러한 시도는 성배가 될 수 있는 잠재력을 가지고 있으며, 성공한다면 시장에 엄청난 영향을 미칠 것입니다.
아서 헤이즈:
이런 일은 주로 미국에서 일어나는 것 같아요. 미국 사용자에게 스테이블코인은 실제로 달러를 이전하는 더 저렴하고 편리한 방법을 제공할 수 있습니다. 하지만 이것은 Tether의 핵심 사업이 아닙니다. Tether의 주요 시장은 상하이, 홍콩, 부에노스 아이레스와 같은 곳에 있으며, JPMorgan Chase와 Bank of America가 사실상 접근할 수 없는 곳입니다. 따라서 스테이블코인은 미국 사용자에게는 실제로 유익하지만, 글로벌 암호화폐 시장에 미치는 영향은 제한적입니다.
로비:
이러한 스테이블코인이 폐쇄된 시스템을 벗어나지 못한다면 전체 유동성에 미치는 영향은 긍정적이지 않을 것입니다.
아서 헤이즈:
좋아요. 스테이블코인 발행에 대출이나 신용 확대가 포함되지 않는 한, 그 영향은 제한적입니다. Venmo에 대한 대안 등 단순히 새로운 결제 도구를 제공한다면 전체 시장에 큰 영향을 미치지는 않을 것입니다.
로비:
SLR(전략적 레버리지 비율) 면제가 스테이블코인의 부분적 준비금 메커니즘에 영향을 미칠까요?
아서 헤이즈:
SLR 면제는 주로 은행이 추가 자본 투자 없이 국채를 매수하는 것을 허용하는데, 이는 스테이블코인과 직접적인 관련이 없습니다. 은행은 SLR 면제를 활용하여 정부 채권을 매수하고 신용을 창출함으로써 수익성을 높일 수 있습니다. 금리가 상승하여 채권 가격이 하락하면 해당 채권을 만기 보유 자산으로 분류하고 손실을 무시할 수 있습니다. 이는 일반적인 운영 방식입니다.
가이 영:
지난 주에 저는 미국 은행 예금이 대량으로 스테이블코인으로 흘러들어가면 어떤 일이 일어날지에 대한 연구 보고서를 보았습니다. 실제로 이는 매우 위험한 상황입니다. 부분적 준비금 제도 전체가 상업 은행의 예금에 의존하기 때문입니다. 예금이 스테이블코인 등 일대일 지원 모델로 전환되면 은행의 대출 능력이 심각하게 영향을 받고 전체 신용 시스템이 붕괴될 수 있다.
아서 헤이즈:
이것이 연준이 이 상황에 반대하는 이유입니다. 스테이블코인이 대출을 하지 않고 단순히 예금을 받고 수익을 지급하는 은행 모델이 된다면, 이는 부분적 준비금 은행 시스템에 치명적일 것입니다.
앤디:
네, 이는 또한 안정화법의 중요한 부분인데, 제 생각에는 이번 달이나 5월 말에 진행될 것 같습니다. 이는 스테이블코인 시장에는 긍정적일 수 있지만, USDC에 미치는 영향이 더 클 수 있고, 테더는 덜 영향을 받는 것으로 보입니다.
아서 헤이즈:
상관없습니다. 이건 미국에서만 있는 얘기인데, 스테이블코인은 미국인을 위한 게 아니라, 미국 달러 은행 계좌가 필요하지만 개설할 수 없는 사람들을 위한 거예요. 미국에서는 달러 은행 계좌를 사용합니다. 스테이블코인 앱은 단순히 이체 비용을 더 저렴하게 만들어 주고, 매달 이체 수수료를 몇 달러 더 적게 낼 수도 있습니다. 투표 계층에게는 좋은 일이지만, 암호화폐 거래자들에게는 Genius Act나 다른 법안들 중 어떤 것도 읽어보지 않았으니 상관없습니다. 혜택이 있든 없든 누가 신경 쓰겠습니까? 이는 미국인들이 자국 시스템에서 달러를 더 저렴하게 이동하기 위한 도구일 뿐이며, 여러분에게 영향을 미치지 않습니다.
로비:
앤디가 언급한 바벨 효과는 한 쪽에는 투기가 있고 다른 쪽에는 지불이 있다는 것입니다. 스테이블코인은 신용을 연장하고 전체 시스템을 더욱 활용하는 도구로 사용될 수 있을까?
아서 헤이즈:
문제는 누가 위험을 감수하느냐이다. 부분적 준비금 제도의 장점은 문제가 생기면 국가가 구제해 준다는 점입니다. 하지만 민간 스테이블코인 발행자는 그러한 보호를 받지 못합니다. 만약 그들이 파산하게 되면 아무도 그들을 구제해 주지 않을 것이다. 이 경우 스테이블코인은 기존 은행처럼 신용을 연장할 수 없습니다.
