미국이 다른 나라를 상대로 집중적인 지정학적 공세를 펼친 지 일주일이 지난 후, 트럼프 대통령이 스마트폰, 컴퓨터 및 기타 전자 기기에 대한 상호 관세를 면제하겠다고 발표하면서 시장은 마침내 주말을 기분 좋게 마무리했습니다. 미국 세관 및 국경 보호국은 이후 해당 상품도 대부분 국가에 부과되는 10%의 글로벌 관세에서 제외될 것이라고 밝혔습니다.
중국 정부는 이에 긍정적으로 반응하며, 이러한 조치는 워싱턴의 잘못된 행동을 바로잡고 나머지 관세를 취소하기 위한 작은 발걸음이라고 밝혔습니다.
위험 자산은 열광적으로 반응했으며, 나스닥은 1.5% 상승했고 중국 주식은 아시아 시장 초반에 3% 이상 급등했습니다. 이후 루트닉 상무부 장관과 트럼프 행정부가 일부 발언을 철회했지만, 위험 감수 성향은 줄어들지 않았고, 투자자들은 관세 폭풍의 최악의 상황이 일단락되었기를 조심스럽게 바라고 있다.
위험 시장에서 좋은 반등이 있었음에도 불구하고, 관세 사태로 인해 미국 자산은 상당한 타격을 입었습니다. 달러는 지난주 약 3% 하락했고, 10년 만기 국채 수익률은 약 60베이시스포인트 급등했습니다. 시티은행 보고서에 따르면, 역사상 미국 달러가 2% 이상 하락하고 10년 만기 수익률이 30베이시스포인트 이상 상승한 유사한 상황이 약 13번 발생했는데, 여기에는 1970년대 후반의 스태그플레이션 위기, 1980년대 초반의 볼커 쇼크, 2010년대 초반의 유로존 위기가 포함됩니다. 역사적으로 SPX 지수는 대체로 두 자릿수 반등을 경험했지만, 이번 상황은 다를까요? 시간이 지나야 알 수 있겠죠.
지난 한 달 동안, 전 세계 중앙은행이 미국 관세 정책에 대응하여 미국 달러 자산 보유량을 줄이면서 국제 공식 기관의 미국 주식에 대한 순수요가 급격히 감소했습니다. 그러나 미국과 중국 주식에 대한 소매 수요는 여전히 강세를 유지하고 있으며, 투자자들은 일반적으로 가격 하락 시 매수 모드를 취하고 있습니다. 이는 헤지펀드의 공격적인 매도로 인해 미국 주식이 엄청난 매도 과열 영역으로 밀려난 것을 어느 정도 상쇄합니다.
관세를 제외하면, 주식에 가장 중요한 질문은 미국 경제가 경기 침체로 향하고 있는지 여부입니다. 저명한 금융계 인사들은 미국 경제가 단기적으로 경기 침체에 빠질 수 있다고 경고하기 시작했으며, 북메이커들은 2025년 경기 침체 확률이 40~60%에 달할 것으로 예측하고 있습니다. 이것은 월가가 대통령의 강경한 무역 입장을 누그러뜨리려고 사용하는 협박 전술인가? 아니면 경제 전망에 대한 진짜 우려인가요? 우리는 둘 사이의 구분은 중요하지 않다고 생각합니다. 시장 심리가 현실을 형성하는 데 중요한 역할을 하는 경우가 많기 때문입니다. 현실이 시장 심리를 결정하는 것은 아니기 때문입니다.
미국의 실적 발표 시즌이 다가오면서 관심은 가치 평가로 쏠리게 될 것이고, 공정 시장 가치에 대한 고려 사항은 궁극적으로 미국 경제가 경기 침체에 빠질지 여부에 달려 있을 것입니다. 현재 SPX의 예상 주가수익비율은 약 19배로 역사적 범위 내에 있습니다. 하지만 만약 15배 정도로 더욱 하향 조정된다면, 앞으로 25~30% 정도 더 하락할 가능성이 있다는 것을 의미합니다.
그러나 경기가 침체에 빠지고 기업 수익이 15~20% 더 감소하면 SPX의 평가액은 4,000포인트 이하로 떨어질 수 있으며, 기업 EPS에 대한 시장 추정치는 실적 발표 시즌이 시작되기 전에 이미 하향 조정되기 시작했습니다.
주식을 제외하고 지난주 시장에서 가장 큰 우려는 채권 시장의 급격한 매도였습니다. 이로 인해 시장은 트럼프 행정부의 공격적인 조치가 미국 국채의 글로벌 안전 자산으로서의 지위를 손상시켰는지에 대한 의문을 품기 시작했습니다. 시장에서는 관세에 대응해 외국 중앙은행이 미국 국채를 매각할까 우려하고 있으며, 미국 국채 수익률은 20년 만에 가장 큰 주간 상승세를 보였습니다. 지난 수요일 일본이 주도한 미국 국채 매각이 트럼프 대통령이 첫 관세 양보를 하게 된 도화선이 되었다는 소문이 있습니다.
중국이 미국 국채를 대량 매각한다는 소식에 시장이 추측과 우려로 가득 차 있지만, 우리는 여전히 이 발언에 대해 유보적인 입장을 취하고 있습니다. 첫째, 지난 10년 동안 중국이 보유한 미국 국채 규모가 감소해 왔습니다. 둘째, 최근 손실의 대부분은 장기 채권(20~30년 채권)에 집중되어 있으며, 실제로 중앙은행은 이를 거의 보유하고 있지 않습니다.
누가 먼저 매도했는지는 중요하지 않습니다(아마도 일본의 생명보험사와 연금일 것으로 추측합니다). 달러 약세와 10년 국채 수익률 급등은 실제로 우려스럽고 잠재적인 경고 신호를 보내고 있습니다. 자본 계정 흑자와 경상 계정 적자는 서로 강화되는 것으로 여겨지므로, 후자가 정상화되기 시작하면 부채 자금 조달 시장으로 다시 흘러들어갈 수 있는 달러가 줄어든다는 것을 의미합니다.
더욱 심각한 것은 미시간 대학에서 발표한 소비자 물가 상승률 예상치가 최근 기본 데이터와 달라서 연방준비제도와 채권 시장 참여자들의 상황이 더욱 어려워졌다는 점입니다. 시장에서는 새로운 관세로 인한 인플레이션 압박에도 불구하고 연준이 여전히 비둘기파적 입장을 유지할 여지가 있는지 의문을 제기하기 시작했고, 그 결과 단기 금리 가격이 지난주에 다시 상승(금리 인하 폭 축소)했습니다.
이러한 시장 혼란으로 인해 예상치 못하게 암호화폐가 수혜를 보게 되었습니다. 이러한 위험 회피의 흐름 속에서 주식 시장의 변동성은 비트코인보다 높습니다. 또한, 여러 나라가 채택한 이웃 궁핍화 관세 정책으로 인해 현물 금 가격이 사상 최고치를 기록했고, 비트코인은 오랫동안 잃어버렸던 가치 저장이라는 내러티브 위치를 되찾을 기회를 잡았습니다.
기술적인 관점에서 볼 때, BTC는 올해 초부터 추세선을 성공적으로 돌파했으며, 앞으로 9만~9만 5천 달러 범위에 더욱 도전할 것으로 예상됩니다. 또한, 이는 몇 달 만에 처음으로 미메코인과 알코인이 다시 인기를 얻은 것이며, 많은 원주민 커뮤니티에서 사랑받는 미메코인은 지난주에 100% 이상 상승했습니다.
마지막으로, 장기적인 구조적 기본 원칙의 관점에서 볼 때, 시장은 여전히 암호화폐 자산 가격이 계속 상승할 것이라고 믿을 이유가 있습니다. 월스트리트 저널에 따르면, 바이낸스는 보다 완화된 규제 환경을 조건으로 미국 정부와 트럼프의 암호화폐 회사들과 적극적으로 합의를 모색하고 있습니다. 블룸버그는 미국 거래소에 영구 선물 계약이 상장될 것이라는 시장의 기대감이 급속히 높아지고 있으며, 향후 몇 분기 안에 출시될 것으로 예상되며, 이를 통해 기존 해외 플랫폼에서 제공하는 상품과 동등한 수준이 될 것이며, 미국의 규제 대상 거래소에서 레버리지 도구와 2차 유동성이 크게 늘어나고, 전반적인 주류 채택 프로세스가 가속화될 것이라고 보도했습니다.
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