원본 | 오데일리 플래닛 데일리( @OdailyChina )
작성자 : Azuma( @azuma_eth )
Synthetix의 스테이블코인 sUSD는 장기적 분리로 인해 최근 시장의 주목을 받고 있습니다.
3월 20일에 초기 디커플링 징후가 나타난 이후 sUSD의 디커플링은 계속해서 확대되어 어느 시점에서는 0.7달러 이하로 떨어졌고, 이 글을 쓰는 시점에서는 일시적으로 0.78달러를 보고했습니다. Synthetix가 여러 버그 수정을 잇따라 내놓으면서 sUSD는 저수준에서 안정화 조짐을 보이고 있지만, 원래 수준으로 돌아갈 수 있을지 여부는 현재로서는 다소 복잡한 문제입니다.
앵커링 이유에 대한 간략한 분석
sUSD의 분리는 Synthetix의 포지셔닝 변환과 프로토콜 변경부터 시작해야 합니다.
Synthetix의 원래 포지셔닝은 사용자가 초과 담보를 통해 다양한 자산(예: BTC, ETH)의 성과를 추적하는 합성 자산을 주조할 수 있도록 하는 합성 자산(Synths) 프로토콜이었습니다. sUSD는 오늘날에도 여전히 다양한 용도로 활용되는 유일한 합성 자산입니다. Synthetix는 점차 원래의 합성 자산 모델을 폐기하고 영구 계약 DEX로 전환했습니다.
이전에는 Synthetix 사용자가 sUSD를 발행하기 위해 750%의 담보율로 SNX를 담보로 제공해야 했습니다. 즉, 담보로 제공된 SNX 7.5달러마다 sUSD 1달러를 발행할 수 있었습니다. 합성자산의 주조 메커니즘은 대출 시장과 유사합니다. 담보는 동결되고 합성 자산은 부채를 발생시키는 대출이 됩니다. sUSD의 부채는 미국 달러로 표시되지만, 비트코인과 같은 합성 자산의 부채는 비트코인으로 표시되며 토큰 가격에 따라 변동합니다. SNX 지분 보유자는 시스템 내 글로벌 부채의 상당 부분을 부담해야 하며, 이를 위해 Synthetix는 가격 변동으로 인한 위험을 피하기 위해 복잡한 헤지 전략을 설계해야 합니다. 이러한 헤지 수요, 극도로 높은 담보 비율, 시스템의 복잡성으로 인해 SNX 스테이커는 관심을 갖지 못하고 있습니다 . 따라서 Synthetix는 최근 SIP-420 제안을 통해 새로운 모델을 출시했습니다.
2025년 초, sUSD 주조 프로세스를 단순화하고 sUSD 주조 효율성을 개선하는 것을 목표로 하는 SIP-420이 거버넌스에서 승인되었습니다. SIP-420은 공유 부채 풀 메커니즘을 도입하고, 12개월 이내에 개별 모기지 모델에서 공동 펀드 풀 모델로 sUSD 주조 방식을 점진적으로 전환할 계획입니다. SNX 펀딩 참여자는 더 이상 개별적으로 sUSD를 발행하거나 개인 부채를 떠안을 필요가 없으며, 자금을 공공 풀에 위탁하여 청산이나 개인 부채가 없는 구조를 구현할 수 있습니다. 동시에 SIP-420은 sUSD의 담보 비율을 750%에서 200%로 낮춰 시스템의 자본 효율성을 크게 개선합니다.
그러나 개인 부채가 용서되면서 sUSD 가격이 앵커 가치에서 벗어나면 SNX 플레저는 더 이상 낮은 가격으로 sUSD를 재매수하여 부채를 상환할 동기가 없어집니다(이전에는 개인 플레저가 가격을 안정화하기 위해 할인된 가격으로 sUSD를 매수하여 부채를 상환할 수 있었습니다). 그리고 프로토콜의 원래 자체 앵커링 조정 메커니즘은 무효화됩니다. 이는 또한 sUSD가 분리되는 근본적인 이유이기도 합니다.
디페깅 상황이 점차 악화되는 이유는 sUSD의 유동성이 생각만큼 충분하지 않기 때문입니다. Curve의 가장 큰 풀(sUSD/USDC/DAI/USDT)을 예로 들면, 총 유동성이 약 1,151만 달러인 가운데 sUSD 풀은 약 81.7%를 차지합니다. 즉, 실제 출구 유동성은 디페깅 과정에서 대량으로 소모되었다는 뜻입니다.
Synthetix의 솔루션
4월 2일, Synthetix 창립자 Kain은 sUSD의 페그 해제에 대한 대응으로 첫 게시물을 게시했습니다. 케인은 sUSD 구매의 주요 동인(부채 관리)이 없어지고 새로운 메커니즘이 전환 중이어서 페그 해제가 발생했으며 , 따라서 잠깐 페그 해제가 있었다고 언급했습니다.
앞서 언급했듯이, SIP-420은 12개월 안에 메커니즘 전환을 달성하고자 하지만, 커뮤니티가 고정되지 않은 스테이블코인을 가지고 12개월을 기다리는 것은 당연히 불가능합니다. 이러한 목적을 위해 Synthetix는 최근 sUSD 가격을 회복하기 위해 여러 가지 추가 조치를 도입했습니다. 이 모든 측정 항목에 공통적으로 적용되는 핵심 단어는 동기 부여입니다.
첫 번째 조치는 sUSD의 유동성에 대한 인센티브를 제공하는 것입니다 . 최신 인센티브에서 Convex에 담보된 sUSD/sUSDe LP의 수익률은 49.18%에 도달했습니다.
두 번째 조치는 같은 팀이 개발한 또 다른 프로젝트인 Infinex를 통해 sUSD 입금에 대한 인센티브를 제공하는 것입니다. 이 인센티브는 6주 동안 지속되며, 매주 1,000 sUSD 이상을 입금하는 사용자에게 16,000 OP 보상이 지급됩니다.
세 번째 조치는 사용자가 sUSD를 420 풀에 투자할 수 있도록 하는 최신 계획입니다. 스테이킹 후 sUSD는 1년 동안 잠금되지만, 500만 개의 SNX가 인센티브로 제공됩니다.
물론, 위의 세 가지 조치는 모두 케인이 언급한 sUSD 매수 수요 부족 문제를 해결하기 위한 것입니다. Synthetix는 일부 팬-락 행위에 대한 추가적인 인센티브를 제공함으로써 sUSD 매수에 대한 수요를 자극하고 sUSD에 대한 잠재적인 매도 압력을 제한하여 스테이블코인 가격을 점진적으로 원래 가격으로 되돌리기를 바랍니다.
특히 조건이 더 엄격하고 인센티브가 더 강력한 세 번째 대책에 대해, 케인은 어제도 이 대책에 대한 기대사항을 언급하는 게시물을 올렸고, 이 문제는 완전히 해결 가능하며, 팀은 인센티브 메커니즘을 최적화하여 점진적으로 디앵커링 문제를 해결할 것이라고 강조했습니다.
Kain이 SNX 스테이커가 sUSD(SUSD) 디페깅 문제를 해결하기 위해 새롭게 도입된 스테이킹 메커니즘을 채택하지 않을 경우 엄중한 처벌을 받게 될 것이라고 언급한 것도 언급할 가치가 있습니다. 즉, 여러 가지 인센티브를 제공한 후에도 다음 단계는 페널티 조건을 사용하여 복구 조치에 여전히 협조하지 않는 사용자에게 압력을 가하는 것이라는 뜻입니다.
Synthetix는 아직 sUSD 스테이킹에 대한 사용자 인터페이스를 제공하지 않았기 때문에 스테이킹 작업은 여전히 팀에서 수동으로 처리해야 합니다. 따라서 인센티브를 통해 sUSD 스테이킹에 얼마나 많은 사용자가 참여할지는 아직 알 수 없으며, 이는 sUSD의 회복 효과에 큰 영향을 미칠 것입니다.
현재 상황을 고려할 때, Synthetix가 상황을 안정시킬 수 있을지 판단하기는 어렵습니다 . 시장에서는 싸게 사는 것이 낫다는 의견도 있지만, 저는 개인적으로 지금 당장 혼란스러운 상황에서 낚시하는 것을 권장하지 않습니다. 할인의 유혹을 뿌리칠 수 없다면 SNX의 가격 성과를 주의 깊게 살펴봐야 합니다. 가격 하락, 담보 부족, 할인 증가, 공황 매도의 악순환을 막기 위해서입니다.
대체 차익거래 기회
앵커 리턴에 베팅하는 것과 비교했을 때, 현재 시장에는 또 다른 중재 기회가 있는 듯합니다. 바로 예측 시장입니다.
예측 시장 Truemarket은 sUSD가 7월 전에 원래 가격으로 돌아올 수 있을지에 대한 예측 풀을 출시했습니다. 현재 예 주식의 가격은 0.55달러이고, 아니오 주식의 가격은 0.45달러입니다.
현재 sUSD가 0.78달러에 거래되고 있으므로 앵커가 재앵커되면 sUSD 단위당 가격은 1달러로 복원되고, Yes 주식 단위당 가격도 0.55달러에서 1달러로 변경될 수 있습니다. 이러한 가격 차이의 존재는 일정한 차익거래 공간을 제공합니다.
하지만 Truemarket의 예측 풀은 상대적으로 작아서 대규모 거래를 처리할 수 없으므로 이 전략의 실제 운영 공간은 크지 않습니다. Polymarket을 포함한 다른 보다 대중적인 예측 시장이 유사한 예측 풀을 개설하고 잠재적인 차익거래 기회를 모색할지 주의 깊게 살펴보는 것이 좋습니다.
