4개의 알파 코어 뷰
1. 핵심 판단: 시장은 무질서한 기대 단계에 진입했다
1. 비선형적 정책 경로: 트럼프 행정부의 관세 정책은 내부적 차이 + 단기적 변동을 보여 장기적 일관성을 형성하기 어렵다. 정책은 시장의 신뢰를 반복적으로 흔들었고 자산 가격의 소음 중심 특성을 강화했습니다.
2. 소프트 데이터와 하드 데이터 사이에서 갈등: 소매 판매와 같은 하드 데이터는 단기적으로 강세를 보이지만, 소비자 신뢰와 같은 소프트 데이터는 전반적으로 약화되었습니다. 이러한 지연은 정책적 혼란과 공명하여 시장이 거시경제 기본 방향의 흐름을 정확하게 파악하기 어렵게 만듭니다.
3. 연준의 기대 관리 압력이 심화되었습니다. 파월 의장의 연설은 시장이 너무 일찍 완화를 가격에 반영하는 것을 막기 위해 중립적이고 강경한 입장을 유지했습니다. 연방준비제도의 현재 상황은 다음과 같습니다. 인플레이션이 안정적이지 않은데, 재정 압박으로 인해 금리를 인하할 수밖에 없고, 핵심 모순이 점점 더 심각해지고 있습니다.
2. 주요 위험에 대한 전망
1. 정책 기대의 혼란: 가장 큰 위험은 관세가 얼마나 추가될 것인가가 아니라 다음에 무엇을 할지 아무도 모른다는 이유로 정책 신뢰도가 떨어지는 것입니다.
2. 시장 기대치가 확실하지 않다. 시장이 높은 인플레이션이나 경기 침체로 인해 연준이 완화를 강요받을 것이라고 믿는다면, 신용 스프레드가 확대되고 장기 금리가 상승하는 불일치 시장이 발생할 수 있다.
3. 경제는 스태그플레이션 직전입니다. 단기적으로는 공황 구매 효과로 인해 구체적인 데이터가 가려지고 실제 소비 둔화 위험이 빠른 속도로 누적되고 있습니다.
3. 전략적 권장 사항: 주로 방어적이며 시장이 잘못된 가격을 책정할 때까지 기다립니다.
1. 방어적 구조를 유지하세요. 현재로선 롱 포지션을 취할 체계적인 이유가 부족하므로, 최고치를 쫓거나 공격적 자산에 과도하게 투자하는 것은 피하는 것이 좋습니다.
2. 이자율 곡선의 구조에 주의하세요. 단기 자산은 하락하고 장기 자산은 상승하는 불일치가 발생하면 과대평가된 자산과 신용 자산에 이중적인 영향을 미칩니다.
3. 최종 결과에 대한 사고방식을 유지하고 적당한 역배정을 실시합니다. 변동성 재평가는 구조적 기회를 가져다주지만, 전제는 포지션과 리듬을 제어하는 것입니다.
1. 이번 주 거시경제 리뷰
1. 시장 개요
이번 주에는 거래일이 4일뿐이며, 미국 주식 시장은 성금요일로 인해 문을 닫습니다. 지난 주에 분석한 대로, 이번 주에도 전체 시장은 여전히 변동성이 크고 취약한 구조를 유지하고 있습니다.
미국 주식: 3대 주요 지수는 이번 주에도 하락세를 이어갔습니다. 무역 전쟁의 갈등과 연방준비제도이사회의 기다려보자는 입장 재확인으로 인해 전반적인 시장 성과가 약해졌습니다. 다우존스 산업평균지수는 목요일에 1.3% 하락했는데, 이는 기록상 처음으로 1% 이상 하락한 것입니다. SP 500은 이번 주에 약 2.24% 하락했고, 나스닥은 3% 이상 하락했으며, 기술주와 반도체 부문이 하락세를 주도했습니다.
안전 자산: 금은 온스당 3,300달러를 상회하며 계속 상승세를 보이며 금요일에는 온스당 3,345.35달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 지난주 대비 약 2.47% 상승한 수치입니다.
상품: 브렌트 원유는 약세를 지속했지만, 무역 전쟁 완화에 대한 기대감이 남아 이번 주에 약 66달러로 반등했습니다. 구리 가격은 이번 주에 약간 반등하여 현재 톤당 9,200달러를 넘어섰습니다.
암호화폐: 비트코인은 이번 주에도 83,000달러에서 85,000달러 사이의 좁은 범위 내에서 변동을 이어갔습니다. 다른 알트코인은 전반적으로 약세를 보였습니다.
2. 경제 데이터 분석
이번 주 미국 소매 데이터와 관세 진행 상황에 주목
2.1 관세 진행 상황 및 분석
이번 주에 트럼프 대통령은 유럽연합과의 무역 협정이 100% 달성될 것이라고 다시 한번 큰 소리로 선언하면서 관세 협상이 완화 방향으로 전환될 것이라는 시장의 낙관적 기대를 강화했습니다.
하지만 정책적 맥락에서 볼 때 이런 낙관주의는 지속 가능하지 않을 수도 있습니다. 월가의 보도에 따르면, 이번 관세 부과 중단은 실제로 나바로 무역 고문이 자리에 없을 때 재무부 장관 베산트와 상무부 장관 루트닉이 트럼프에게 제안한 것이라고 합니다. 이러한 세부 사항은 관세 문제에 대한 트럼프 내각 내부의 의견 차이가 점점 더 뚜렷해지고 있음을 보여줍니다. 재정부와 사업부는 긴장을 완화하는 쪽으로 움직이고 있는 반면, 백악관의 핵심 무역 강경파들은 여전히 강경한 입장을 고수하고 있습니다.
이는 트럼프 행정부의 관세 정책 자체가 일관성이 부족하고, 그 실행 경로가 뚜렷한 비선형성과 단기 주기 변동을 보일 것이며, 이는 지속적인 시장 변동의 원인이 될 것임을 의미합니다.
트럼프 대통령의 전략적 의도를 보면, 그는 관세를 통해 네 가지 목표를 달성하고자 한다.
1) 재정수입을 증대시키고 적자를 완화한다.
2) 제조업의 리쇼어링을 촉진합니다.
3) 낮은 인플레이션
4) 무역적자를 완화합니다.
문제는 이 네 가지 목표가 본질적으로 서로 충돌한다는 것입니다.
관세는 수입 비용을 증가시켜 가격을 끌어올리는데, 이는 인플레이션을 낮추는 목표에 어긋납니다.
해외 상품의 가격을 인상한다고 해서 제조업이 자동으로 본국으로 복귀하는 것은 아닙니다. 특히 글로벌 공급망이 긴밀하게 얽혀 있는 상황에서는 더욱 그렇습니다.
이론상으로는 무역적자를 개선하려면 수출 확대가 필요하지만 관세는 종종 보복적 대응 조치를 촉발시켜 수출을 억제합니다.
말할 것도 없이, 재정 수입 증가 자체는 수입이 높은 수준을 유지하는 데 달려 있는데, 이는 무역 장벽과 일치하지 않습니다.
트럼프의 관세 논리는 검증 가능하고 지속 가능한 거시통제 수단이라기보다는 유권자의 감정을 자극하고 강경한 인상을 주기 위한 정치적 서사 도구에 가깝다고 할 수 있다.
예를 들어 1930년 스무트-홀리 관세법을 살펴보면, 그 해에 2,000개가 넘는 상품에 대한 수입 세율이 53%로 인상되었고, 이로 인해 세계 무역 보복이 급격히 촉발되어 2년 안에 미국의 수출이 절반으로 줄었고 동시에 주식 시장이 붕괴되어 거의 10년 동안 지속된 대공황이 촉발되었습니다.
트럼프가 그런 극단적인 세율을 적용할 가능성은 낮지만, 논리적으로 보면 두 가지가 매우 유사합니다. 둘 다 경제적 압박을 배경으로 단기적으로 국내 제조업을 자극하기 위해 보호무역 조치를 취합니다. 두 나라 모두 자국 정책의 파급력을 과대평가하는 반면, 세계적 보복의 위험을 무시하고 있다. 그리고 둘 다 결국 자해적인 무역 갈등으로 발전할 수도 있습니다.
따라서 트럼프의 관세안이 결국 실패하더라도, 즉 관세율이 더 이상 인상되지 않거나 일부 인하되지 않더라도 경제와 시장에 미치는 영향이 줄어들 것이라는 의미는 아니다.
우리가 가장 경계해야 할 것은 관세를 얼마나 추가할 것인가가 아니라, 정책의 안정성과 지속 가능성이 부족하고 시장의 신뢰가 상실되는 것입니다.
이는 두 가지 광범위한 결과를 초래합니다.
기업들은 중장기 투자 계획을 수립할 수 없게 되었고, 공급망에 대한 결정은 단기적인 것으로 바뀌고 있습니다.
시장 가격 모델은 정책 경로와 기본적 예측보다는 감정과 현장 의견에 더 많이 의존합니다.
즉, 시장은 기대 무질서 단계에 접어들게 됩니다. 즉, 기대 자체가 위험의 원천이 되고, 가격 변동 주기가 짧아지며, 자산 변동성이 심화됩니다.
일반적으로 트럼프의 관세 정책은 반드시 시장을 돌파하지는 못하지만, 거의 확실히 시장을 교란시킬 것입니다. 위험은 관세가 얼마나 인상될 수 있는지에 있는 것이 아니라, 관세가 앞으로 어떻게 될지 아무도 모른다는 사실에 있습니다.
이는 시장 구조에 가장 큰 영향을 미치는 변수이며, 앞으로 투자자와 기업이 헤지하기 가장 어려운 불확실성이 될 것입니다.
2.2 인플레이션 예측 및 소매 데이터
이번 주에 주목해야 할 두 가지 중요한 데이터 포인트는 뉴욕 연방준비은행의 인플레이션 예측치와 미국 소매 판매 데이터입니다.
파월이 미시간 대학의 소비자 조사(정당 간 의견이 극명하게 갈림)를 공격한 후, 뉴욕 연방준비은행의 인플레이션 예측 조사는 시장이 인플레이션을 주시해야 할 중요한 미래지향적 지표가 되었습니다. 뉴욕 연방준비은행이 발표한 인플레이션 예측에 대한 기본 데이터는 다음과 같습니다.
1) 5년 물가상승률 전망치는 3.0%에서 2.9%로 1월 이후 최저 수준으로 떨어졌다.
2) 3년 인플레이션 예측은 크게 변동 없음
3) 1년 물가상승률 전망치 급등
차트: 뉴욕 연방준비은행 소비자 물가상승률 전망 조사
출처: 블룸버그
이 조사 자료에 따르면 경기 침체의 징후가 있음에도 불구하고 현재 위험 노출은 크지 않지만, 관세 위협으로 인해 소비자들은 경기 침체와 전면적 경기 침체의 위협에 대한 가격을 인상하고 있습니다. 구체적으로, 소비자들의 실업률과 소득 성장에 대한 기대는 악화되었고, 가계 소득 성장에 대한 기대는 감소했습니다. 가계는 또한 내년의 재정 상황과 신용 접근성에 대해 더 비관적이었고, 더 많은 가계가 1년 전보다 재정 상황이 더 나빠졌다고 말했습니다. 거시경제 데이터가 아직 악화되지 않았음에도 불구하고 경기 침체 예상이 소비자 심리와 유동성 인식에 스며들기 시작했습니다. 더욱 중요한 점은 이러한 추세의 변화가 트럼프의 관세 정책과 매우 일치하며, 단기적인 구매 열풍이 실제 소비 약화를 가릴 수 있다는 것입니다.
소비자 조사의 소프트 데이터를 기반으로 경기 침체 위험이 지속적으로 증가하고 있지만, 하드 경제 데이터의 시차로 인해 이 둘 사이의 차이가 벌어집니다.
이번 주에 발표된 소매 소비 데이터는 매우 인상적이었습니다. 계절조정 데이터에 따르면 3월 미국 소매 및 식음료 서비스 매출은 7,349억 달러로 추산되었으며, 이는 전월 대비 1.4%, 2024년 3월 대비 4.6% 증가한 수치입니다. 세부적으로 살펴보면, 관세 급등 효과로 인해 자동차와 생필품이 전월 대비 상당한 증가세를 보였습니다.
차트: 3월 미국 소매 판매
출처: MishTalk
소프트 경제 데이터와 하드 경제 데이터 간의 구조적 차이는 일반적으로 정책 경쟁이 치열하고 시장 민감도 주기가 증가하는 시기에 발생합니다. 3월 소매업 데이터는 표면적으로는 밝아 보이지만, 그 이면에 있는 단기적 당좌대월, 관세 폭증 효과, 그리고 소비자 신뢰 저하가 뚜렷하게 대조를 이룹니다. 이러한 단단하고 강하지만 약한 경제 현상은 경기 침체나 침체로 이어지기 전의 전환기가 될 가능성이 높습니다.
향후 2개월 동안 시장은 정책 경로, 인플레이션 변동, 소비 지속 가능성의 세 가지 변수에 매우 민감하게 반응하는 단계에 접어들 것입니다. 진짜 위험은 잘못된 데이터에 있는 것이 아니라 거짓 데이터에 있는데, 이는 근본적인 하락 추세의 실제 속도를 은폐합니다.
3. 유동성과 이자율
연방준비제도의 대차대조표 측면에서 연방준비제도의 광의적 유동성은 이번 주에도 약 6.2조 달러로 유지되었습니다. 미국 재무부 수익률 곡선을 보면, 채권 시장은 현재 시장에 대해 다음과 같은 견해를 가지고 있습니다.
차트: 미국 국채 수익률 곡선
출처: Wind
1) 금리 인하 기대감이 강해졌고(중기 수익률이 더욱 하락) 미국 경제 전망에 대한 시장의 신중한 시각이 드러났습니다.
2) 최근 상품 가격 반등, 관세 위협, 부채 상한 협상과 관련된 인플레이션 위험(장기 금리 상승)의 재평가
3) 시장은 연중 금리 인하 + 소프트 랜딩에서 금리 인하 속도 둔화 + 장기적 인플레이션 위험 반등이라는 새로운 가격 경로로 전환되었습니다. 연방준비제도는 지속적으로 금리를 인하할 수 없다는 현실적인 압박에 직면할 수 있으며, 재정 및 세계 공급 충격으로 인해 장기 자금 조달 비용이 상승했습니다.
더 간단히 말해서, 시장은 인플레이션을 억제하지 못한 채 연준이 금리를 인하해야 하는 시나리오에 대비하고 있습니다.
이번 주에 주목할 만한 또 다른 사건은 파월의 연설과 트럼프의 파월을 향한 공개적인 비난이다. 시장 분석에 따르면 파월의 연설은 강경파적이지만, 사실 이는 오해일 수 있다. 연방준비제도의 관점에서 볼 때, 파월의 연설은 기본적으로 현재 시장 상황과 부합합니다.
1) 이전 기사에서 분석한 대로, 이번 주 데이터는 미국 경제의 소프트 데이터와 하드 데이터 사이의 단절을 생생하게 보여주었습니다. 인플레이션이 아직 2% 목표치에 도달하지 못한 경우, 기대치 관리가 특히 중요합니다. 파월은 인플레이션의 마지막 단계에 성공적으로 도달하기 위해 기대치와 안정성을 유지하기 위해 더욱 신중한 발언을 해야 합니다. 다시 말해, 실제 경제 지표가 약해지기 전에 연준은 시장이 이자율 인하를 과도하게 평가하는 것을 피하고 인플레이션과의 싸움을 파괴하기 위해 중립적이고 강경한 입장만 유지할 수 있습니다.
2) 파월은 자신의 성명에서 주식 시장은 구제되지 않을 것이라고 언급했습니다. 연방준비제도의 관점에서 볼 때 이는 기본적으로 독립성 요건을 충족합니다. 연준은 시장 조정에 개입한 적이 없지만, 이것이 조정이 채권 유동성 위기나 금융 시스템 안정성 위기 등 전체 시스템적 위험으로 확산될 경우 연준이 반드시 개입하여 지원을 제공할 것이라는 의미는 아닙니다.
3) 트럼프의 관점에서 볼 때, 파월이 금리를 너무 느리게 인하했다고 반복적으로 비판한 것 역시 매우 현실적인 고려 사항이 있습니다. 한편, 올해 미국 국채는 최대 7조 달러에 달하는 만기 상환 압박을 받고 있는데, 이는 트럼프 대통령이 부채 한도가 해결되기 전에 재자금 조달 비용을 낮춰야 한다는 것을 의미합니다. 그렇지 않으면 재정 적자가 더욱 확대되고 재정 압박이 커질 것입니다. 반면, 기업 측도 동일한 재자금 조달 비용 압박에 직면합니다. 10년 미국 국채 수익률이 더 낮아지지 않는다면, 기업 자금 조달 비용이 증가하여 이익이 직접적으로 침식되고, 나아가 미국 경제 전체에 영향을 미칠 것입니다.
2. 다음 주 거시경제 전망
관세에 대한 트럼프 행정부의 의견 불일치가 공개적으로 드러났습니다. 재무부와 상무부는 완화를 선호하는 경향이 있는 반면, 백악관의 매파들은 여전히 강경한 입장을 고수하고 있어, 앞으로 강경책-단기 완화의 변동적인 순환이 자주 일어날 가능성이 있습니다. 이처럼 비선형적인 정책 경로는 계속해서 시장 기대를 뒤흔들 것이며, 특히 상품과 제조업 수출 사슬 자산에 일시적인 압박을 가할 것입니다.
반면, 미국 국채 수익률 곡선의 중기 및 단기 하락 추세는 금리 인하에 대한 특정 기대를 반영하지만, 소매 및 PPI와 같은 구체적인 데이터의 지속적인 회복력으로 인해 시장에서는 연중 금리 인하를 가격에 미미하게 반영하고 있습니다. 다음 주에 주요 데이터나 정책 충격이 없다면 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들은 인플레이션 기대치를 유지하고 금융 상황이 너무 빨리 완화되는 것을 막기 위해 중립에서 매파의 기조를 유지할 가능성이 높습니다.
더욱 심각한 문제는 소프트 데이터의 악화와 하드 데이터의 뒤처짐 사이의 격차가 벌어지고 있는 반면, 정책 전망은 정치적 주기와 재정적 제약으로 인해 점점 더 제약을 받고 있다는 것입니다. 이러한 맥락에서 변동성은 가장 먼저 반응하는 자산 가격 변수가 될 수 있습니다. 이러한 고려 사항을 바탕으로 다음을 권장합니다.
1) 방어적 구조를 유지하세요. 현재의 전반적인 거래 환경은 여전히 과도한 공격에 적합하지 않습니다. 체계적 위험 노출도 없고 거시경제적 전환점 신호도 없습니다. 중립적이고 방어적인 입장을 유지하고 높은 가격을 쫓는 행위는 피하는 것이 좋습니다.
2) 무질서한 기대의 신호를 주시하는 데 집중하세요. 단기 금리가 더욱 약세를 보이는 반면 장기 수익률은 높은 수준을 유지한다면, 시장은 금리를 낮추지만 인플레이션을 억제하지 못하는 시나리오를 가격에 반영하기 시작했다는 것을 의미합니다. 이로 인해 신용 스프레드가 확대되고 유동성 상황이 악화되어 위험 자산에 대한 경계심이 높아질 것입니다.
3) 최종 결과 중심의 사고방식 vs. 추세 게임: 현 단계에서는 불확실성 자체가 가장 큰 위험입니다. 투자자 여러분께서 최종 결과에 대한 사고틀을 확립하고, 포지션 관리와 자본 다각화를 중시하며, 방향성이 강한 대규모 포지션 도박에 쉽게 참여하지 않도록 권고드립니다. 동시에, 그들은 시장 기대에 따른 잘못된 가격의 기회에 대처하기 위해 적당한 역방향 포지션을 유지해야 합니다.
시장은 정책적 잡음, 뒤떨어진 경제 신호, 기대 안정성 감소가 지배하는 다변수적 전환기에 접어들었습니다. 과장된 데이터, 정책의 비선형성, 재정적 압박의 공명으로 인해 위험 자산은 더 자주 갑작스러운 변동에 직면하게 될 것입니다. 구조적 불확실성이 지배하는 이 단계에서는 위험 통제와 투자 연기가 어떤 공격적인 전략보다 더 중요할 수 있습니다.
다음 주의 주요 거시경제 데이터는 다음과 같습니다.
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