0. 요약
0.1 요약
펜들 프로젝트 자체는 견고한 구조를 가지고 있으며, 투명한 데이터와 합리적인 토큰 분배를 갖추고 있습니다. 팀은 우수한 이력서와 기술적 역량을 보유하고 있으며, 핵심 멤버들은 장기적으로 안정적이며, 복잡한 시스템을 독립적으로 발전시킬 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 토큰 구조 측면에서 팀과 재단의 모든 토큰이 잠금 해제되었지만 전반적인 판매 리듬은 합리적이고 절제되어 있어 좋은 장기적 전망을 보여줍니다. 펜들은 신뢰성과 중장기적 전달 능력 측면에서 우수하며, 전형적인 하드코어 DeFi 프로젝트입니다.
제품과 기술의 관점에서 볼 때, Pendle의 핵심 메커니즘(PT + YT 분할)은 새로운 온체인 이자율 로직을 구축합니다. AMM 설계는 높은 수준의 금융공학적 이해를 갖추고 있으며, 수익권 거래를 성공적으로 상업화합니다. 동시에 포인트나 에어드랍 권한과 같은 혁신적인 중첩이 도입되어 수익성이 높고 게임적인 느낌을 줍니다. 펜들은 제품 엔지니어링 역량과 메커니즘 설계 역량 측면에서 비슷한 프로젝트들을 훨씬 능가하며, 깊은 해자를 가진 프로토콜입니다.
제품 로드맵을 보면 Pendle의 개발 경로는 명확하고 안정적입니다. 2023~2024년에는 LRT 중심에서 이자 발생 스테이블코인이 주도하는 시장으로의 전환이 완료될 것입니다. 2025년에는 자금 지원 요율, 비EVM 생태학 등으로 확대하고 생명주기를 계속 연장할 것을 명확히 제시할 예정입니다. 이런 관점에서 볼 때, 펜들은 강력한 전략적 실행력과 명확한 방향을 가지고 있습니다. 독립적으로 두 번째 성장 곡선을 찾을 수 있는 극소수의 DeFi 프로젝트 중 하나입니다.
경제 모델의 관점에서 볼 때, Pendle은 토큰 가치의 폐쇄 루프를 달성하기 위해 veToken 아키텍처를 채택합니다. 즉, 거버넌스 참여를 위한 잠금, 이익 공유 획득, LP 수익 증가입니다. 프로토콜의 수입은 주로 YT 수익 수수료와 PT 거래 수수료에서 발생하며, 공식적인 수수료는 없으며, 모두 커뮤니티에 반환됩니다. 그러나 거래 수수료에 따른 가치 평가는 다소 과대평가되어 있으며, 이는 또한 미래에 대한 시장의 높은 기대를 반영합니다.
시장 잠재력의 관점에서 볼 때, 펜들이 위치한 온체인 이자율 시장은 아직 완전히 개발되지 않았습니다. 잠재적인 시장에는 스테이블코인 금리 스프레드, LRT, RWA, 자금 조달 금리가 포함되며, 잠재적으로 수천억 달러 규모에 달할 수 있습니다. 현재 펜들은 이더리움 생태계를 장악하고 있으며, 솔라나, TON, 하이퍼리퀴드 등으로 확장하고 있습니다. 온체인 금리 시장 폭발의 중요한 시점에 있는 프로토콜 수준 플랫폼인 펜들은 매우 높은 장기적 성장 잠재력을 가지고 있지만, 펜들의 발전은 여전히 금리 상품의 전반적인 규모의 지속적인 확장에 크게 의존하고 있습니다.
0.2 내러티브와 투자
펜들이 구축한 이자율 시장 인프라는 매우 미래지향적이며, 체인상 채권 및 수익권 거래를 위한 표준 계층을 구축하고 LRT, 스테이블코인, 에어드롭 포인트 시장 등 다양한 시장 주제를 성공적으로 수용하고 있습니다. 회사의 사업 방향은 추세에 잘 부합하고, 거버넌스 메커니즘은 건전하며, 수익 구조는 명확한 순환 고리를 가지고 있습니다. 이 섹션에서 우리는 Pendle이 명확한 내러티브 앵커와 가치 평가 기대치를 가지고 있으며, 전형적인 강력한 내러티브 + 탄력적인 기본 프로젝트 특성을 갖추고 있으며 중기 및 장기 할당에 적합하다는 것을 알 수 있습니다.
● 단기: 스테이블코인 트랙이 두 번째 봄을 맞이하면서 PayFi와 에어드롭에 대한 이야기가 계속해서 퍼지고 있으며 Pendle이 시장 게임 공간을 확보할 것으로 예상됩니다. 하지만 현재 온체인 데이터는 하락 추세를 보이고 있어 단기적으로 화폐 가격에 일정한 압박을 가할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.
● 중기: Boros 출시와 자금 조달 비율 시장에 대한 접근을 통해 새로운 고객 기반이 활성화되고 새로운 내러티브 단계가 열릴 것입니다.
● 장기적으로: Pendle은 TradFi의 금리 스왑 플랫폼과 유사한 역할을 수행하면서 온체인 금리 시장의 구조적 핵심 시설이 될 것으로 예상됩니다. 이 회사는 엄청난 시장 공간을 보유하고 있으며 지속적인 확장과 성장의 잠재력을 가지고 있습니다.
장기 투자자를 위한:
펜들은 현재 시점에서 단기적으로 어느 정도 프리미엄이 있을 수 있지만, 장기적인 관점에서 보면 브랜드 인지도, 사용자 구조의 다양성, 위험 저항성, 시장 점유율 측면에서 잠재적 성장 가능성 등 모두 상당한 이점을 가지고 있습니다. 이 프로젝트는 중장기적으로 뚜렷한 성장 잠재력을 가지고 있으며, 고정 투자를 통해 점진적으로 입지를 구축하기에 적합합니다. 즉시 계획을 시작하는 것이 좋습니다.
단기 및 중기 플레이어:
단기 시장 변동성과 현재 스왑 수수료가 매주 완만한 하락세를 보이고 있다는 사실로 인해 다음 사항을 주의 깊게 모니터링하는 것이 좋습니다.
1. 스테이블코인 시장은 두 번째 시장 상황의 물결을 가져올까요? 최근 들어 많은 스테이블코인 프로젝트가 자금 지원을 받았으며, 이를 통해 단기적으로 트랙의 활동이 다시 활성화될 것으로 기대됩니다. 주요 수신 플랫폼 중 하나인 Pendle은 이번 자본 유입과 사용자 유입으로 이익을 얻을 수 있습니다.
2. 새로운 사용자 그룹의 등장 여부: 초기 LRT부터 현재 스테이블코인 사용자까지 Pendle의 핵심 매력은 이자율과 관련된 자산을 거래할 수 있는 능력에 있습니다. 향후 PayFi 등 새로운 시나리오를 다루거나 새로운 생태적 사용자 그룹을 추가할 수 있다면 중기적 성장을 촉진하는 핵심 노드가 될 것입니다.
1. 기본 개요
1.1 프로젝트 소개
펜들 파이낸스는 이더리움 생태계를 기반으로 구축된 분산형 이자율 거래 프로토콜로, 체인상 이자율 시장의 인프라가 되는 비전을 가지고 있습니다. 펜들은 온체인 기반 수익권 시장을 만들어 DeFi에서 고정 수익과 수익 파생상품에 대한 새로운 길을 열었으며, DeFi 금리 시장의 유니스왑으로 알려져 있습니다.
1.2 기본 정보
1.3 팀 및 배경 조사
Pendle은 2021년에 설립되었습니다. 팀 구성원은 싱가포르와 베트남에 근무하고 있습니다. 현재 LinkedIn에 등록된 사람은 약 30명이며, 평균 재직 기간은 약 2.1년이고, 경영진은 비교적 안정적입니다.
TN 리(X: @tn_pendle): 공동 창립자이며, Kyber Network의 창립 팀원이자 사업 리더였으며, 나중에 약 5개의 채굴 농장을 운영하는 채굴 회사 RockMiner에 합류했습니다. Dana Labs는 2019년에 설립되었으며 주로 FPGA 맞춤형 반도체를 생산합니다.
Vu Nguyen(X: @gabavineb): 공동 창립자이자 이전에는 Digix DAO의 CTO였으며, 실물 자산의 토큰화된 RWA 프로젝트를 전문으로 했고, 나중에 TN Lee와 함께 Pendle을 공동 창립했습니다.
롱 부옹 호앙(X: @unclegrandp a9 25): 엔지니어링 디렉터이며, 싱가포르 국립대학교에서 컴퓨터 과학 학사 학위를 취득했습니다. 그는 2020년 1월 싱가포르 국립대학교에 조교로 입사했고, 2021년 5월 Jump Trading에 소프트웨어 엔지니어링 인턴으로 입사했으며, 2021년 1월 Pendle에 스마트 계약 엔지니어로 입사했고, 2022년 12월 엔지니어링 책임자로 승진했습니다.
켄 치아(X: @imkenchia): 기관 관계 책임자로, 모나쉬 대학교에서 학사 학위를 취득했으며, 말레이시아에서 두 번째로 큰 은행인 CIMB에서 투자 은행 인턴으로 근무한 후 JPMorgan Chase의 사모투자은행에서 자산 기획 전문가로 일했습니다. 그는 2018년에 Web3에 입사하여 거래소에서 COO로 일했습니다. 그는 2023년 4월 펜들에 합류하여 기관 시장, 자기자본 거래 회사, 암호화폐 펀드, DAO/프로토콜 재무부, 패밀리 오피스를 담당하는 기관 시장 책임자가 되었습니다.
다니엘 앤서니 웡: 성장 책임자. 그는 난양기술대학교에서 전자공학 및 전기공학 학사 학위를 취득했습니다. 그는 졸업 직후 펜들에 입사하여 약 4년간 근무했습니다.
1.4 자금 조달/자금 조달
2. 제품 및 기술
2.1 배경
DeFi 세계에는 자체 금리 시장이 없으며, 기존 금리 도구를 체인에서 복제할 수 없습니다. 펜들은 소득권 분리 메커니즘을 통해 체인에 고정 소득 트랙을 개방했습니다. 펜들의 핵심 비전은 모든 소득 발생 자산을 거래 가능한 소득 상품으로 전환하고, 고정 수익, 이자율 투기 및 소득 금융의 상품화를 실현하는 것입니다.
2.2 핵심 제품 소개
펜들은 이자율 스왑을 위한 시장으로 자리매김했습니다. 이는 이더리움을 기반으로 구축된 분산형 수익 거래 프로토콜로, 사용자가 미래 수익 현금 흐름을 분할, 가격 책정, 거래 및 결합할 수 있도록 해줍니다.
핵심 기능은 수익성 있는 자산(이자 발생 스테이블코인, 스테이킹 토큰 등)을 원금(PT, Principal Token)과 수익권(YT, Yield Token)이라는 두 가지 거래 가능 구성요소로 분할하여 금리 스왑 시장을 형성하는 것입니다.
이 메커니즘은 DeFi에 전례 없는 유연성을 제공하여 사용자가 기존 금융 시장과 마찬가지로 이자율 위험을 관리하고, 고정 수익률을 확보하고, 미래 수익률 추세에 투자할 수 있도록 합니다.
펜들 메커니즘, 출처: 펜들
Pendle은 보편적 수익률 자산 인터페이스(표준화 수익률, SY)를 통해 다양한 수익률 자산을 지원합니다. Pendle에 진입하면 이러한 자산은 다음과 같이 분류됩니다.
● PT(Principal Token): 원금만을 나타내는 토큰으로 만기 시 1:1 비율로 상환 가능합니다.
● YT(Yield Token) : 미래 수익에 대한 권리를 나타내며, 가격은 미래 이자율 기대치에 따라 결정됩니다.
또한 Pendle은 PT와 YT 시장을 유동적이고 구성 가능하게 만들기 위해 자동화된 시장 조성 시스템을 구축했으며, 장기 자본과 DeFi 전문 사용자를 유치하기 위해 낮은 거래 미끄러짐과 강력한 채굴 인센티브를 갖춘 풀 구조를 도입했습니다.
예: sUSDe 2025-05-29 만료 풀
● PT를 매수하거나 YT를 매도하여 미래 수익을 확보하세요. Pendle에 의해 캡슐화된 sUSDe(즉, USDe에서 변환된 sUSDe)를 보유하고 있다면 AMM을 통해 sUSDe를 YT와 PT로 분할할 수 있습니다. 사전에 7.82% 수익을 확보하기 위해 YT(즉, 미래 수익의 7.82%에 대한 권리)를 매도할 수 있습니다. 또는 시장에서 할인된 가격으로 PT를 직접 매수하고 만기 후 1:1 비율로 상환할 수도 있습니다. 이 방법을 사용하면 7.82%의 수익을 확보할 수 있습니다.
● YT를 매수하고 미래 수익 증가에 베팅하세요. 미래의 온체인 시장 상황 또는 기타 요인으로 인해 USDe 수익률이 상승할 것으로 생각된다면, 현재 낮은 이자율로 책정된 YT를 매수하여 미래의 YT 수익률이 매수 시점의 수익률을 초과할 가능성을 활용할 수 있습니다.
PT/YT의 매수 및 매도는 주로 프로토콜의 핵심 구성 요소이자 주요 수익원인 Pendle Finance의 자동 시장 조성자(AMM)에 의존하며, 주요 토큰(PT)과 수익 토큰(YT) 거래를 위해 설계되었습니다. 기존의 상수 상품 공식(예: Uniswap의 AMM)과 달리 Pendle의 AMM은 자산 가치에 대한 시간의 영향을 고려하고 수익률 누적과 PT 가격 범위의 변화를 반영하도록 시간 경과에 따라 곡선을 동적으로 조정할 수 있습니다.
핵심 구성 요소는 PT와 SY의 가상 AMM입니다. 이 디자인을 통해 사용자는 SY를 사용하여 PT를 직접 구매하여 향후 수익을 확보할 수 있으며, 플래시 스왑 메커니즘을 통해 YT(수익 토큰)를 사고 팔 수도 있습니다.
구체적인 거래 과정은 다음과 같습니다(사용자가 USDC를 보유하고 있지만 USDe의 YT를 구매하려는 경우):
스왑 계약이 USDC를 받은 후에는 USDC를 사용하여 가상 AMM 풀에 있는 해당 SY 자산(여기서는 sUSDe)을 구매합니다. 이후 sUSDe는 Mint 계약에 따라 YT 자산과 PT 자산으로 분할됩니다. YT 자산은 사용자 주소로 전송되고, PT 자산은 AMM 풀에서 판매됩니다. 이러한 방식으로 사용자는 Ethena USDe 자산의 제한된 수입 권리와 포인트 권리(Ethena 포인트)를 얻게 됩니다.
PT(주요 토큰) + YT(수익 토큰) = SY의 현재 가치
이는 AMM 메커니즘의 핵심 알고리즘으로, PT 가격과 YT 가격 사이에 직접적인 상관관계가 있음을 의미합니다. 시장에서 PT를 매도하면 YT는 상승하는 경향이 있어 PT 매도로 인한 가격 하락을 상쇄하고 궁극적으로 자산 가치는 항상 SY와 같아집니다. 따라서 풀에 PT와 SY만 있더라도 AMM 풀을 두 개 구축하지 않고도 YT의 가격을 도출할 수 있습니다.
PT YT와 SY 상관관계
반면, sUSDC를 예로 들면, 만기일이 90일이라고 가정할 때, 만기일이 다가올수록 수익률은 점차 0에 가까워지고, YT의 가격은 점차 0으로 돌아가고, PT는 점차 1에 가까워집니다. YT는 일정 기간 동안 자본 이득에 대한 권리로 이해할 수 있습니다.
펜들 파생 게임 플레이: 현재 에어드랍 시장의 포인트 메커니즘과 결합되었습니다. 예를 들어, Ethena, EigenLayer, Renzo, KelpDAO와 같은 프로젝트는 토큰(예: sUSDe, ezETH, rsETH)을 보유하거나 스테이킹하는 사용자에게 포인트를 발행합니다. 이러한 포인트는 향후 토큰 에어드랍 공유를 나타냅니다. 미래의 포인트 수입에 대한 권리를 판매하거나 자산을 빌려 포인트 수입을 얻고 다른 사람이 이자를 지불하게 할 수도 있습니다. 이 게임의 논리는 YT(자본 이득권)와 동일하지만, 기본 자산이 이자가 아닌 포인트라는 점이 다릅니다.
3. 프로젝트 개발 내역
3.1 과거
3.2 지금
3.2.1 생태적 발전
작년의 생태계는 주로 LRT를 기반으로 했습니다. EigenLayer 에어드랍이 종료되면서 LRT 트랙은 하락하기 시작했고, Pendle의 TVL, 코인 가격, 생태 활동도 상당한 하락세를 보였습니다. 스테이블코인의 성장 추세에 발맞춰 다시 성장세를 보이고 있습니다. 주요 스테이블코인 생태협력 프로젝트는 다음과 같습니다.
생태계의 풍경, 출처: Pendle
활성 사용자, 출처: Tokenterminal
지난달 Pendle의 월간 활성 사용자는 약 16,000명이었고, 활성 사용자 수는 감소 추세를 보였습니다.
TVL, 출처: Defillama
최근 DeFi 상품은 시장 변동에 큰 영향을 받아 TVL U 기반 계산값이 급격히 하락했습니다. 올해 초 48억 달러에서 현재 31억 달러로 35% 감소했습니다.
수수료 및 수익, 출처: Defillama
펜들의 수수료 수입은 지난 2개월 동안 약 100만 달러였습니다.
DEX 거래량, 출처: Defillama
DEX 거래량은 3월 중순에 반등했지만, 전반적으로 하락세를 유지했습니다. 이는 이더리움 체인 시장 전체의 지속적인 부진을 반영합니다. 3월, Pendle DEX의 거래량은 27억 5천만 달러였고, 일일 평균 거래량은 1억 달러였습니다. 이는 Hyperliquid의 일일 평균 현물 거래량과 비교할 만한 수준입니다. 같은 기간 동안 유니스왑의 일일 평균 거래량은 17억 달러였습니다.
3.2.2 소셜 미디어
전반적으로 펜들은 안정적인 커뮤니티 기반과 좋은 시장 관심을 갖추고 있습니다.
3.3 미래
Pendle 팀이 2025년 2월 4일에 발행한 기사 Pendle 2025: Zenith에 따르면, Pendle의 2025년 주요 계획은 다음 세 가지 측면을 포함합니다.
Pendle V2 개선 사항: 다음과 같은 방법으로 프로토콜 성능과 사용자 경험을 개선할 계획입니다.
● 향상된 개방성: 사용자가 자신만의 수익 시장을 만들 수 있는 기능을 사용자 인터페이스에 제공하여 커뮤니티 중심의 성장을 가능하게 합니다.
● 동적 수수료 조정: 유동성 공급자, 사용자 및 프로토콜 간의 이해관계 균형을 보장하기 위해 동적 수수료 재조정 메커니즘을 구현합니다.
vePENDLE 개선 사항: vePENDLE의 기능을 확장하고 모든 사용자가 투표에 참여할 수 있도록 하며 vePENDLE 보유자를 위한 프로토콜 혜택을 최적화합니다.
요새 건설: 다음을 포함하여 Pendle의 영향력을 확대하는 것을 목표로 합니다.
● EVM 외 생태계 지원 PT: Solana, TON 등 EVM 외 체인으로 고정수익 상품을 확대하여 신규 사용자층을 유치합니다.
● 전통 금융을 위한 PT: 기관 투자자에게 암호화폐 고정 수익 상품에 대한 접근성을 제공하기 위해 규정을 준수하는 상품을 개발합니다.
● 이슬람 펀드를 위한 PT: 샤리아법을 준수하는 금융 상품을 만들고 이슬람 금융시장에 진출합니다.
Boros를 소개합니다. 모든 유형의 수익률 거래를 지원하도록 설계된 새로운 플랫폼으로, 처음에는 암호화폐 시장의 자금 조달 비율에 초점을 맞춥니다.
4. 경제 모델
4.1 초기 토큰 분배
토큰 분배, 출처: 바이낸스
이 차트는 2023년 7월 Binance Launchpad의 토큰 분포를 기반으로 합니다. 유동성 인센티브는 37%를 차지하며 팀에서 분배합니다. 재단과 재무부가 16%를 차지하고, 팀이 22%를 차지하고, 투자자가 15%를 차지하고, 공모가 7%를 차지하고, 바이낸스 런치패드가 2%를 차지합니다. 2024년 9월부터 모든 투자자 및 팀 토큰은 완전히 귀속되었습니다.
4.3 토큰 사용
Pendle 토큰을 vPendle로 변환하여 다음을 즐길 수 있습니다.
1. $PENDLE 인센티브를 도입할 자금 풀을 결정하기 위해 투표합니다. 투표권은 펜들 베팅 금액과 기간에 따라 결정됩니다.
2. 풀 투표에 참여하시면 풀 교환 수수료의 80%를 받으실 수 있습니다.
3. YT에서 발생하는 수익의 3%를 모아 모든 vPendle 보유자에게 지급합니다.
YT에서 수집한 3%의 이자와 만기가 되는 PT 보상은 vePENDLE 기본 APY를 구성하며, 여기에 활발한 투표를 더하면 총 보상이 형성됩니다.
일반적으로 토큰 권한 부여 측면에서 Pendle 프로토콜의 모든 기능은 기본적으로 vPendle과 관련이 있습니다.
4.2 코인 보유 주소 분석
온체인 Pendle 보유 자산, 출처: Nansen
펜들(Pendle)의 주요 VC 지분은 체인에서 제공되는 데이터에 따르면 다음과 같습니다.
주요 거래소의 입장은 다음과 같습니다.
바이낸스는 바이낸스 랩스를 포함해 많은 수의 펜들 토큰을 축적했는데, 이는 전체 공급량의 14%를 차지합니다. 그러나 현재 총 공급량의 50%만 유통되고 있으므로, 이 보유량의 일부는 실제로 시장의 유통 칩의 24%를 차지하며 시장 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
현재 팀(재단 및 재무부 제외)은 약 2,760만 달러 상당의 토큰 920만 개를 보유하고 있습니다. 이 부분은 팀에 의해 비순환 토큰으로 분류되지만 실제로는 완전히 잠금 해제되었습니다. 팀은 토큰을 자주 판매하지 않으며, 한 달에 평균 1~2회 정도 판매합니다. 매번 10만~30만 개의 토큰이 판매되는데, 현재 가격으로 환산하면 약 30만~90만 달러에 해당합니다.
생태계 인센티브 펀드는 지난해 6번 판매되었으며, 총 336만 개의 토큰이 판매되었고 160만 개의 토큰이 수령되었습니다.
전반적으로 팀과 생태적 인센티브 기금의 토큰 할당량은 높은 수준으로 유지되고 있으며, 토큰 판매는 비교적 제한적이며 지속 가능성이 강력합니다.
4.4 토큰 시장 가치 및 유통
재계산된 토큰 분포는 다음과 같습니다.
기본 데이터는 정확합니다. 펜들팀은 공식문서에서 팀 예비금, 생태적 인센티브, 거버넌스 기금은 모두 해제되었지만 유통칩에는 포함되지 않는다고 분명히 지적했습니다.
토큰 인플레이션, 출처: Pendle
2024년 9월까지 주간 배출량은 216,076톤으로, 2026년 4월까지 주당 1.1%씩 감소할 예정입니다. 그때가 되면 펜들의 인플레이션 모델은 생태적 인센티브를 제공하기 위해 연 2%의 최종 인플레이션율로 전환될 것입니다. 계산에 따르면 2025년에는 총 7,119,017개의 PENDLE이 배출될 것이며, 연평균 인플레이션율은 약 2.2%가 될 것입니다. 2026년에는 2%에 매우 가까워질 것입니다. 인플레이션율이 건전합니다.
5. 시장 잠재력
5.1 이용 가능한 시장
펜들은 언뜻 보기에 매우 인상적인 데이터를 보유하고 있지만, 심층적인 조사 결과 다른 배당금 지급 상품과 마찬가지로 펜들의 배당 능력은 최대 9억 달러에 달하는 FDV(완전 희석 가치 평가)를 뒷받침하기에 충분하지 않은 것으로 나타났습니다. 우리는 Pendle의 현재 가치 프리미엄이 주로 막대한 시장 잠재력과 온체인 이자율 시장의 선구자라는 독특한 위치에서 비롯된다고 생각합니다.
스테이블코인의 시가총액, 출처: RWA.xyz
스테이블코인 시장의 등장은 암호화폐 시장 자체의 가격 성과와도 밀접한 관련이 있습니다. 비트코인이 마지막으로 하락장에 진입한 것은 2022년 1월부터 2023년 1월까지였습니다. 이 기간은 스테이블코인 시장이 활발했던 기간이기도 했으며, 개인 투자자들은 스테이블코인의 이자율 수익률을 추구하는 경향이 더 컸습니다. 경험에 따르면, 스테이블코인 시장은 보통 1년 정도 지속됩니다. 1차 시장의 자금 조달 상황을 종합해 보면, MegaEth의 CAP 프로젝트와 Ethereum 메인넷의 M^0 프로젝트가 막 자금 조달을 완료했습니다. 대부분의 프로젝트는 Pendle과의 협력을 우선시합니다.
현재 Pendle 사업의 약 80%는 여전히 이더리움 메인넷에 집중되어 있습니다. 2025년 로드맵에 따르면, 이 팀은 Solana, Hyperliquid, Ton을 포함한 여러 체인으로 확장할 명확한 계획을 가지고 있습니다. 펜들(Pendle)이 온체인 이자율 시장에서 독특한 브랜드 영향력을 가지고 있기 때문에, 이 세 체인 중 이자율 시장에서 시장 점유율을 지배할 가능성이 높다고 생각합니다.
동시에, 앞으로의 모든 배당 기반 게임플레이/트랙은 Pendle 유형 제품에 대한 수요가 있을 것입니다. 예를 들어, LRT가 주도하던 Pendle의 스왑 수수료 수입은 이제 고금리 스테이블코인에 의해 주도되고 있습니다. 이는 해당 사업 모델이 단일 고객 그룹에 의존하지 않고, 높은 유연성과 장기 운영 잠재력을 가지고 있음을 보여줍니다.
Liquid Staking Market, 출처: Defillama
Liquid Restaking Market, 출처: Defillama
스테이블코인 시장, 출처: Defillama
유동자산 스테이킹(150억 달러) + 유동자산 재스테이킹(70억 달러) + 스테이블코인(2,335억 달러) 시장은 현재 총 약 2,550억 달러의 시장 점유율을 기록하고 있습니다. 솔라나, 하이퍼리퀴드, 톤 체인은 아직 개발 단계에 있으며, 스테이블코인에 대한 이자율 스왑에 대한 수요는 막 시작 단계에 있습니다.
동시에 펜들은 기존 금융과 호환되는 금리 상품을 개발할 계획이며, 2025년에는 영구계약 자금조달금리를 위한 금리스왑 도구를 출시할 예정이다. 계약시장의 거래량은 일반적으로 현물시장의 수십 배에 달하기 때문에 잠재적 시장이 더욱 확대될 것이라는 점에 주목할 필요가 있다.
요약하자면, 펜들이 진출한 금리 스왑 트랙은 엄청난 적용 가능성과 실제 시장 수요를 가지고 있을 뿐만 아니라, 기존 금융과 DeFi의 통합이 증가함에 따라 펜들은 선두주자로서의 이점을 활용할 것이며 장기간 이 트랙에서 지배적인 위치를 차지할 것으로 예상됩니다.
5.2 사업 모델 및 수익
거래 수수료 증가는 스왑 수수료와 YT로 나뉘며, 대부분은 스왑 수수료에서 발생합니다. 거래량을 기준으로 고정된 비율(예: 0.3%)의 수수료를 부과하는 익숙한 Uniswap 모델과 달리 Pendle은 거래량을 기준으로 수수료를 부과하지 않고 PT가 미래 수익에서 차지하는 비율을 기준으로 수수료를 부과한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 즉, 거래량이 많더라도 거래되는 PT가 만료되려고 하고 해당 잔여 수입이 이미 매우 낮은 경우(이 시점에서 YT 값이 0에 가까움) 실제로 발생하는 스왑 수수료도 매우 제한적일 수 있습니다.
6. 투자
6.1 수익성 및 가치 평가
펜들 수수료, 출처: 펜들
작년에 Pendle의 스왑 수수료 수입은 1,350만 달러였으며, 이는 모두 vPendle 보유자에게 지급되었습니다. 하지만 프로토콜 자체는 수수료를 부과하지 않으며 vPendle에는 약 2,400만 달러의 다른 비용이 있으므로 vPendle의 최종 현금 수익을 기준으로 Pendle 토큰의 가치를 평가합니다.
vPendle 홀더 배당금, 출처: Pendle
위 그림에서 파란색 부분은 vePendle이 받은 총 수수료이고, 녹색 부분은 에어드랍 보상이 포함되며, 노란색 부분은 그 달의 실시간 수익 분배를 나타냅니다. 현재 잠금된 PENDLE의 수는 6,078만 개로 전체 PENDLE의 약 21%를 차지하며, 평균 잠금 기간은 388일입니다.
프로젝트 가치 평가 선택과 관련하여, vPENDLE은 순전히 배당 기반 프로젝트이므로 주로 토큰 인센티브를 제공하는 프로젝트와 비교합니다. 예를 들어, Unsiwap과 Lido는 수수료 변환 기능을 활성화하지 않았으므로 비교 범위에 포함되지 않습니다.
이에 비해 펜들의 지분 APR은 특별히 인상적이지 않습니다. 이러한 관점에서 보면, 펜들 주식 시장에는 일정 수준의 프리미엄이 존재합니다. 다음은 몇 가지 대표적인 프로젝트의 TVL과 시가총액 비율을 수평적으로 비교한 것입니다.
일반적인 프로젝트 데이터 비교
위 그림에서 볼 수 있듯이, 프로젝트의 FDV/MC와 TVL은 비례하지 않는 것을 알 수 있습니다. 가장 큰 이유는 FDV가 프로젝트가 관리하는 자산만을 나타낼 뿐 실제 미래 수익으로 전환할 수 없기 때문입니다. 따라서 TVL 가치 평가는 더 이상 효과적이지 않으며, 시장은 프로젝트에 대한 가격 책정에 있어 더욱 합리적이고 정교해졌습니다.
일반적으로 수수료 수입의 관점에서 볼 때 펜들은 어느 정도 프리미엄을 가지고 있습니다. TVL 관점에서 보면, 시장은 TVL 가치 평가에서 벗어나 과거의 TVL 전용 이론에서 더 합리적이고 정교한 이론으로 조용히 이동하고 있습니다. TVL과 FDV의 차이가 크기 때문에 더 이상 가치 평가에 적합하지 않습니다.
6.2 창 기간
위 차트는 월별로 계산된 것이므로 정점은 무시되었으며, 주로 에어드랍 수입인 비수수료 수입도 포함되어 있습니다. 거래 수수료만 살펴보고 주간 단위로 계산해 보면 다음 그림과 같습니다.
펜들 스왑 수수료, 출처: Dune
펜들스 스왑 수수료는 통화 가격 추세와 높은 상관관계를 가지고 있으며, 두 가지 사이에는 상당한 연관성이 있습니다. 거래 수수료의 최고치는 종종 통화 가격의 최고치의 두 배입니다. 거래 수수료의 최고치는 코인 가격의 최고치이기도 합니다.
펜들 스왑 수수료는 과거에는 LRT 토큰과 높은 상관관계를 보였습니다. 그 이유는 당시 EigenLayer가 주도한 LRT 트랙의 인기와 대중 사이에서 포인트 시장과 YT 거래에 대한 수요가 강했기 때문입니다. 2024년 6월부터 10월까지 LRT 선로가 냉각되면서 펜들 생태계도 점차 냉각됩니다. 그러나 2024년 12월 이후 시장이 점차 하락장으로 접어들면서 개인 투자자들의 이자 발생 스테이블코인에 대한 수요가 증가하기 시작했고, 펜들 스왑 시장 역시 스테이블코인의 지배력을 반영했습니다.
펜들 프라이스, 출처: CMC
LRT 생태계의 종말은 화폐 가격과 거래 수수료의 바닥을 의미합니다. 전환점은 이자를 발생시키는 스테이블코인에 대한 새로운 길을 발견한 것입니다. 2024년 9월, 이자가 발생하는 스테이블코인 생태계가 정점에 도달하면서 코인 가격도 정점에 도달했습니다. 우리는 스테이블코인 시장이 계속해서 발전할 것이라고 믿습니다. 특히 PayFi에 대한 관심 증가, Altcoin의 전반적인 수익률 하락 추세, 외부 위험 증가 등의 영향으로 소매 투자자들의 안정적인 온체인 수익에 대한 수요는 계속해서 증가할 것이며, 이로 인해 이자가 발생하는 스테이블코인의 시장 인기는 더욱 높아질 것입니다.
전반적으로 스테이블코인 추세는 2025년 내내 지속될 것으로 예상되는데, 이는 과거 주기에서 흔히 볼 수 있는 특징입니다. 근본적인 관점에서 볼 때, 시장은 현재 거래 수수료 하락에 직면해 있습니다. 동시에 거래 수수료 평가 관점에서 프리미엄도 존재하는데, 이는 토큰 가격의 단기적 하락에 대한 주요 위험 요소입니다.
6.3 거래 전략
장기 투자자: 단기적으로 부분적인 프리미엄이 발생할 수 있지만 매우 좋은 브랜드, 다양한 고객 기반, 위험에 대한 회복력, 장기적으로 시장 점유율의 잠재적 성장 가능성이 있는 이러한 프로젝트의 경우 고정 투자를 통해 즉시 참여하는 것이 좋습니다. 정기적인 투자를 통해 FOMO(두려움에 대한 두려움)와 단기적인 사업 침체 위험의 균형을 맞추세요.
단기 및 중기 참가자: 단기 시장 변동성과 Pnedle의 스왑 수수료가 코인 가격과 높은 상관관계를 가지고 있다는 사실, 그리고 스왑 수수료가 현재 매주 완만한 하락세를 보이고 있다는 사실로 인해 다음 사항을 주의 깊게 모니터링하는 것이 좋습니다.
1. 스테이블코인 시장의 두 번째 물결이 올까요? 현재 스테이블코인 프로젝트에 대한 자금 조달이 다양하다는 점을 감안할 때, 단기적으로 두 번째 스테이블코인 시장이 형성될 가능성이 매우 높습니다.
2. 새로운 고객 그룹이 등장할까요? 과거에는 LRT였고, 지금은 스테이블코인인데, 둘 다 이자율과 관련이 있습니다. 이는 중기적인 전환점이며, 또한 트랙이 인기 있다는 것을 의미하는데, 이는 관찰하면 매우 분명하게 알 수 있습니다.
6.4 위험 경고
1. 스마트 계약 위험: Pendle은 3년 동안 주요 보안 사고 없이 운영되어 왔고 여러 감사(Spearbit 및 ChainSecurity 등)를 통과했지만, 매우 복잡한 DeFi 프로토콜이기 때문에 여전히 계약 취약성 위험이 존재합니다. 일부 계약에는 일시 중지 기능(예: SY 계약)이 있어 긴급 상황 시 사용자 자산을 보호하기 위해 작업을 중단할 수 있습니다.
2. 기초자산 위험: PT의 가치는 기초자산의 안정성에서 비롯됩니다. 예를 들어, stETH나 sUSDe와 같은 자산의 가격 분리가 발생하면 PT의 최종 가치에 영향을 미칩니다. 해당 자산의 유동성 부족, 중앙집중화 위험 또는 거버넌스 실패도 Pendle 프로토콜로 전송됩니다.
3. AMM 범위를 벗어난 가격 위험: Pendle의 AMM은 PT/SY를 위해 구축되었으며 고정된 최대 지원 수익률 범위를 갖습니다. 실제 수익률이 이 범위를 초과하면 PT의 거래 가격이 범위를 벗어날 수 있으며, 이로 인해 AMM은 유효한 견적을 제공할 수 없고 주문장에만 의존할 수 있게 되어 유동성이 크게 감소합니다. PT를 주택담보대출에 사용할 경우 과대평가, 차익거래 기회, 청산 실패 등의 문제가 발생할 수 있습니다.
7. 참고문헌
1. 펜들 PT 위험 프레임워크, 카오스 랩스
2. Pendle v2 메커니즘 위험 평가, 카오스 랩스
3. 펜들 2025: 제니스, 펜들
4. 알렉산더 아브라모비치, 펜들 미 소프트리: 수익 토큰화의 복잡성을 풀다
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