แหล่งที่มาดั้งเดิม:
แหล่งที่มาดั้งเดิม:Web3 กฎหมายน้อย
เมื่อเริ่มต้นฤดูหนาว crypto ในปี 2022 กฎระเบียบที่ทับซ้อนกันและพายุฝนฟ้าคะนอง CEX ทำให้ APR ที่สูงในตลาด crypto ไม่มีอยู่อีกต่อไป และนักลงทุนที่ยังคงรอดชีวิตในตลาดได้เริ่มสำรวจผลตอบแทนที่ไร้ความเสี่ยง สอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคและการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ การสร้างโทเค็นของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (Real World Asset Tokenization) ได้กลายเป็นช่องทางการเก็บมูลค่าที่สำคัญในตลาดการเข้ารหัสในปัจจุบัน
บทความนี้พยายามชี้แจงตรรกะของการเล่าเรื่อง RWA ในปัจจุบันโดยแยกแยะเส้นทางการดำเนินการของโครงการ RWA หลักที่มีสินทรัพย์อ้างอิงในตลาดปัจจุบัน (Compound Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge)
TL;DR
การพัวพันกับคำจำกัดความของ RWA มากเกินไปนั้นไม่สมเหตุสมผลนัก Token เป็นตัวพาของมูลค่า มูลค่าของ RWA ขึ้นอยู่กับประเภทของสิทธิ์/มูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงที่ถูกนำเข้าสู่ห่วงโซ่และสถานการณ์การใช้งาน
ในระยะสั้น แรงผลักดันที่อยู่เบื้องหลัง RWA มามากขึ้นจากความต้องการฝ่ายเดียวของโปรโตคอล DeFi ในโลกที่มีการเข้ารหัส เช่น การจัดการสินทรัพย์ การกระจายการลงทุน และประเภทสินทรัพย์ใหม่
โปรโตคอล DeFi ใช้โครงการ RWA เพื่อจับมูลค่ารายได้ดอกเบี้ยของสินทรัพย์อ้างอิง สาระสำคัญของมันคือการสร้างประเภทสินทรัพย์แบบ U ด้วยผลตอบแทนที่แท้จริง (ผลตอบแทนจริง) ของสินทรัพย์อ้างอิง โดยพื้นฐานแล้วตรรกะของมันเหมือนกับ ของ LSD เพื่อสร้างสินทรัพย์ที่ได้รับดอกเบี้ยตาม ETH
ดังนั้นจึงต้องการ RWA พันธบัตรสหรัฐฯ ตามเส้นทางที่แตกต่างกันเพื่อให้ได้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สามารถแบ่งออกเป็น (1) เส้นทาง Off-Chain ถึง On-Chain ที่แสดงโดยกองทุนการปฏิบัติตามแบบดั้งเดิม และ (2) On- เส้นทางลูกโซ่ถูกครอบงำโดยโปรโตคอล DeFi -เส้นทางลูกโซ่สู่เส้นทางนอกลูกโซ่ แต่ยังคงมีอุปสรรคสำคัญในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
นี่เป็นเพียงก้าวแรกสำหรับ RWA ในการจับคู่สินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยกับห่วงโซ่ วิธีการต่อกิ่ง DeFi ในการประกอบ Lego ในอนาคตจะคุ้มค่ากับการสำรวจและคาดว่าจะเปิดเพดานของ RWA+DeFi ต่อไป
ในระยะยาว RWA ไม่เพียงไม่ควรเป็นแบบทางเดียวแต่อนาคตจะเป็นแบบสองทาง ในด้านหนึ่ง RWA สามารถนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่ห่วงโซ่ได้ และในทางกลับกัน TradFi ยังสามารถใช้ ข้อดีของ DeFi เพื่อปลดปล่อยศักยภาพของมันต่อไป
คำอธิบายรูปภาพ
（Source:https://blog.isyatirim.com.tr/dijital-dunya-regulasyonlari/）
1. เรขาคณิตเชิงบรรยายของการประปานครหลวงรอบนี้
สำหรับตลาด crypto ในปัจจุบันที่มีมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ นักลงทุนส่วนใหญ่จะได้รับรายได้จากกิจกรรมออนไลน์ (เช่น ธุรกรรม สินเชื่อ คำมั่นสัญญา อนุพันธ์ ฯลฯ) และตลาดทั้งหมดยังขาดแหล่งผลตอบแทนที่แท้จริง (ผลตอบแทนที่แท้จริง) ที่มั่นคง
นับตั้งแต่การแปลง Ethereum เป็น POS การปักหลักของเหลว (LSD) ที่ใช้ ETH ถือได้ว่าเป็นแหล่งของผลตอบแทนที่แท้จริง (ผลตอบแทนที่แท้จริง) ที่มีอยู่ในตลาดการเข้ารหัส แต่ในปัจจุบันมีส่วนแบ่งเพียงเล็กน้อยของตลาดการเข้ารหัสโดยรวม หากต้องการทะลุผ่านคอขวดของตลาดที่มีอยู่ได้อย่างแท้จริง จำเป็นต้องมีการสนับสนุนจากภายนอกที่แข็งแกร่ง
ดังนั้นแหล่งที่มาใหม่ของผลตอบแทนที่แท้จริง (Real Yield) กำลังเป็นจริง: สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (Real World Assets, RWA) ที่มีอยู่นอกห่วงโซ่จะถูกส่งไปยังห่วงโซ่ผ่านโทเค็น (Tokenization) ซึ่งสามารถใช้เป็น An แหล่งรายได้ที่แท้จริงที่สำคัญสำหรับสินทรัพย์มาตรฐาน U ในตลาดที่มีการเข้ารหัส
ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการเข้าสู่ตลาดออนไลน์ของ RWA ในตลาด crypto นั้นเกือบจะเปลี่ยนแปลงได้ RWA สามารถมอบอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ยั่งยืนและสมบูรณ์ให้กับตลาดการเข้ารหัสซึ่งสนับสนุนโดยสินทรัพย์แบบดั้งเดิม นอกจากนี้ RWA ยังสามารถเชื่อมโยงระบบการเงินแบบกระจายอำนาจและระบบการเงินแบบดั้งเดิมสำหรับ DeFi ซึ่งหมายความว่านอกเหนือจากการแนะนำเงินทุนเพิ่มเติมเข้าสู่ตลาดการเข้ารหัสแล้ว RWA ยังได้รับสภาพคล่องจำนวนมหาศาลและตลาดที่กว้างขวางในโอกาสของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมและยิ่งใหญ่ การจับคุณค่า
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: New BCG report: Asset tokenization projected to grow 5 0x into a US$ 16 trillion opportunity by 2030）
1.1 RWA คืออะไร
ชื่อเต็มของ RWA คือ Real World Assets Tokenization (Real World Assets Tokenization) ซึ่งเป็นกระบวนการแปลงมูลค่าของตราสารทุนในสินทรัพย์ที่มีตัวตนหรือไม่มีตัวตน (ซึ่งสามารถเป็นเจ้าของได้ สิทธิในการได้รับประโยชน์ สิทธิในการใช้ ฯลฯ) ให้เป็น โทเค็นดิจิทัล ช่วยให้สามารถจัดเก็บและโอนสินทรัพย์โดยไม่ต้องมีคนกลาง และมูลค่าจะถูกแมปกับบล็อกเชนเพื่อให้เกิดธุรกรรมหมุนเวียน
RWA สามารถเป็นตัวแทนของสินทรัพย์ดั้งเดิมหลายประเภท (ทั้งที่จับต้องได้และไม่มีตัวตน) เช่น อสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ พันธบัตร รถยนต์ และสินทรัพย์ใด ๆ ก็ตามที่มีการจัดเก็บมูลค่าที่สามารถโทเค็นได้ นับตั้งแต่ยุคแรก ๆ ของเทคโนโลยีบล็อกเชน ผู้เล่นในตลาดต่างมองหาการนำ RWA ออนไลน์มาใช้ สถาบัน TradFi แบบดั้งเดิม เช่น Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens และ KKR ต่างทำงานอย่างหนักเพื่อนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาไว้ในห่วงโซ่ นอกจากนี้ โปรโตคอล DeFi ที่เข้ารหัสแบบเนทีฟ เช่น MakerDAO และ Aave ยังได้ปรับเปลี่ยนเพื่อรองรับ RWA อีกด้วย
เมื่อเปรียบเทียบกับการบรรยายเรื่องการจัดหาเงินทุนโทเค็นที่ซ้ำซากจำเจของ ICO/STO (การเสนอขายโทเค็นความปลอดภัย) ในปี 2561 การบรรยายเรื่อง RWA ในปัจจุบันครอบคลุมในขอบเขตที่กว้างกว่า: ไม่จำกัดเฉพาะตลาดหลักในด้านการเงินแบบดั้งเดิม สินทรัพย์เกือบทุกชนิดที่สามารถทำเครื่องหมายด้วยมูลค่าสามารถถูกแปลงเป็นโทเค็นได้ นอกจากนี้ โปรโตคอล DeFi และโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากที่ไม่มีในปี 2561 ยังสามารถเปิดเพดานที่ไม่มีที่สิ้นสุดสำหรับ RWA ในปัจจุบัน
1.2 แรงผลักดันเบื้องหลังการประปานครหลวง
ในปัจจุบัน แรงผลักดันหลักที่อยู่เบื้องหลังการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงเข้าสู่โลกแห่งการเข้ารหัสก็คือ สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (โดยเฉพาะหนี้ของสหรัฐฯ) สามารถให้ผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงที่มั่นคงสำหรับตลาดที่เข้ารหัสในบริบทระดับมหภาค
ดังนั้น เส้นทางการดำเนินการในปัจจุบันส่วนใหญ่ของโครงการ RWA ที่ครบกำหนดแล้วจึงขึ้นอยู่กับความต้องการโปรโตคอล DeFi เพียงฝ่ายเดียวสำหรับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง เช่น
ความต้องการการจัดการสินทรัพย์: รายได้ในห่วงโซ่เดิมส่วนใหญ่มาจากกิจกรรมการจำนำ ธุรกรรม และการกู้ยืม อย่างไรก็ตาม ในบริบทของฤดูหนาวคริปโต ความซบเซาของกิจกรรมบนเชนได้ส่งผลโดยตรงต่อผลตอบแทนบนเชนที่ลดลง ในบริบทของผลตอบแทนที่สูงขึ้นของหนี้สหรัฐในปัจจุบัน โปรโตคอล DeFi เก่าเริ่มทยอยแนะนำ RWA หนี้ของสหรัฐ ตัวอย่างเช่น MakerDAO ได้นำข้อเสนอล่าสุดมาใช้เพื่อค่อยๆ แปลงสินทรัพย์ Stablecoin (ไม่มีผลตอบแทนหรือผลตอบแทนต่ำ) ในคลังเป็นสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ย RWA ของหนี้สหรัฐ (ผลตอบแทนปลอดความเสี่ยง 4% -5%) สิ่งนี้สามารถรับประกันความปลอดภัยของสินทรัพย์คลังพร้อมทั้งได้รับรายได้ที่มั่นคง
การกระจายพอร์ตการลงทุน: เมื่อเกิดสถานการณ์ตลาดที่รุนแรง ความผันผวนสูงและความสัมพันธ์สูงของสินทรัพย์เนทิฟที่เข้ารหัสนั้นง่ายต่อการจัดสรรและเลิกกิจการสินทรัพย์ การแนะนำสินทรัพย์ RWA ที่มีความสัมพันธ์น้อยกว่าและมีเสถียรภาพกับสินทรัพย์เนทิฟที่เข้ารหัสบนห่วงโซ่สามารถ บรรเทาปัญหาดังกล่าวได้อย่างมีประสิทธิภาพ นักลงทุนสามารถกระจายความเสี่ยงและสร้างพอร์ตการลงทุนที่แข็งแกร่งและมีประสิทธิภาพมากขึ้น
แนะนำประเภทสินทรัพย์ใหม่: Grafting DeFi Lego บนพื้นฐานของ RWA สามารถปลดปล่อยศักยภาพของสินทรัพย์ RWA ต่อไปได้ ตัวอย่างเช่น Flux Finance ให้สินเชื่อสำหรับ OUSG ของ Ondo Finance Curve อนุญาตให้ STBT ของ MatrixDock ซื้อขายได้ และ Pendle จัดเตรียมกลุ่มธุรกรรม AMM สำหรับสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ย
ในระยะสั้น การตอบสนองความต้องการนี้ขึ้นอยู่กับการเร่งรีบไปสู่ตลาดการเข้ารหัสเท่านั้น ในโลกแห่งความเป็นจริง การเงินแบบดั้งเดิมไม่เต็มใจที่จะเข้าสู่ตลาดการเข้ารหัสมากนัก ในระยะยาว RWA ไม่ควรเป็นเพียงทางเดียวเท่านั้น เช่น ความต้องการ DeFi สำหรับ TradFi เพียงฝ่ายเดียวในปัจจุบัน อนาคตจะเป็นการเร่งรีบแบบสองทาง ในด้านหนึ่ง สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงสามารถนำเข้าสู่ห่วงโซ่ได้ และในทางกลับกัน โลกแห่งความเป็นจริงยังสามารถใช้เทคโนโลยีและข้อดีต่าง ๆ ของบล็อคเชนเพื่อปลดปล่อยศักยภาพต่อไป
1.3 วิธีการบันทึกมูลค่าทรัพย์สินอ้างอิงของ RWA
การจำแนกประเภทอาจแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับสินทรัพย์อ้างอิงของ RWA
ในระยะสั้น เราแบ่ง RWA ให้แคบลงเป็น RWA ที่มีดอกเบี้ย และ RWA ที่ไม่มีดอกเบี้ย เพราะเราเชื่อว่าโครงการ RWA ส่วนใหญ่ในตลาดปัจจุบันเน้นไปที่การเก็บมูลค่ารายได้ดอกเบี้ยของสินทรัพย์อ้างอิง เช่น อัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ย เช่น พันธบัตรสหรัฐฯ หลักทรัพย์รัฐบาล พันธบัตรบริษัท และ REIT
สาระสำคัญของ RWA ที่มีดอกเบี้ยคือการสร้างประเภทสินทรัพย์ RWA ที่ใช้ U โดยมีอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง) ของสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งสอดคล้องกับการจัดตั้งสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยตาม ETH ของ LSD แม้ว่าอัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์ RWA จะไม่มากนัก แต่ก็สามารถรวมเข้ากับ DeFi Lego ได้อีก
แทนที่จะเป็น RWA ที่มีดอกเบี้ย เป็นการเหมาะสมกว่าที่จะจับมูลค่าสินค้าโภคภัณฑ์ของสินทรัพย์อ้างอิง เช่น มูลค่าทองคำ น้ำมันดิบ ของสะสม งานศิลปะ และมูลค่า RWA ของผู้เล่นในอเมริกาใต้
2. เส้นทางออนไลน์ของสินทรัพย์ RWA
ตามรายงานการวิจัยของ Binance Research แบ่งกระบวนการดำเนินการของ RWA ออกเป็นสามขั้นตอน: (1) บรรจุภัณฑ์นอกเครือข่าย (2) การเชื่อมโยงข้อมูล (3) อุปสงค์และอุปทานโปรโตคอล RWA
2.1 การทำให้เป็นทางการแบบออฟไลน์
เพื่อนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่ DeFi สินทรัพย์จะต้องได้รับการบรรจุนอกเครือข่ายก่อนเพื่อทำให้เป็นดิจิทัล ทางการเงิน และเป็นไปตามข้อกำหนด เพื่อชี้แจงมูลค่าของสินทรัพย์ การเป็นเจ้าของสินทรัพย์ และการคุ้มครองทางกฎหมายของสิทธิในสินทรัพย์และผลประโยชน์
ในขั้นตอนนี้ จะต้องมีการชี้แจง: (1) การแสดงมูลค่าทางเศรษฐกิจ: มูลค่าทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์สามารถแสดงได้ด้วยมูลค่าตลาดยุติธรรมของสินทรัพย์ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ข้อมูลผลการดำเนินงานล่าสุด สภาพทางกายภาพ หรืออื่นๆ มูลค่าทางเศรษฐกิจ ตัวชี้วัด เพื่อเป็นตัวแทน (2) ความเป็นเจ้าของและความถูกต้องตามกฎหมายของกรรมสิทธิ์: ความเป็นเจ้าของทรัพย์สินสามารถกำหนดได้ด้วยโฉนด การจำนอง ธนบัตร หรือรูปแบบอื่นใด (3) การสนับสนุนทางกฎหมาย: ในกรณีที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงที่ส่งผลกระทบต่อการเป็นเจ้าของสินทรัพย์หรือตราสารทุน ควรมีกระบวนการแก้ไขที่ชัดเจน ซึ่งโดยปกติจะรวมถึงขั้นตอนทางกฎหมายเฉพาะสำหรับการชำระบัญชีสินทรัพย์ การระงับข้อพิพาท และการบังคับใช้
2.2 ข้อมูลออนไลน์ (การเชื่อมโยงข้อมูล)
จากนั้น ข้อมูลเกี่ยวกับมูลค่าทางเศรษฐกิจ ความเป็นเจ้าของ สิทธิและผลประโยชน์ของสินทรัพย์จะถูกส่งไปยังห่วงโซ่ หลังจากที่ถูกแปลงเป็นดิจิทัลและจัดเก็บไว้ในบัญชีแยกประเภทแบบกระจายของบล็อกเชน
ในขั้นตอนนี้ จะเกี่ยวข้องกับ: (1) การทำให้เป็นโทเค็น: หลังจากที่ข้อมูลที่บรรจุในขั้นตอนนอกเครือข่ายถูกแปลงเป็นดิจิทัล ข้อมูลดังกล่าวจะถูกอัปโหลดไปยังห่วงโซ่และแสดงด้วยข้อมูลเมตาในโทเค็นดิจิทัล ข้อมูลเมตาเหล่านี้สามารถเข้าถึงได้ผ่านบล็อกเชน และมูลค่าทางเศรษฐกิจ ความเป็นเจ้าของ และสิทธิ์ของสินทรัพย์นั้นเปิดกว้างและโปร่งใสอย่างสมบูรณ์ ประเภทสินทรัพย์ที่แตกต่างกันสามารถสอดคล้องกับมาตรฐานโปรโตคอล DeFi ที่แตกต่างกัน (2) เทคโนโลยีการกำกับดูแล/การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์: สำหรับสินทรัพย์ที่จำเป็นต้องได้รับการควบคุมหรือถือเป็นหลักทรัพย์ สินทรัพย์สามารถรวมอยู่ใน DeFi ในลักษณะที่ถูกกฎหมายและเป็นไปตามข้อกำหนด กฎระเบียบเหล่านี้รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียงใบอนุญาตในการออกโทเค็นความปลอดภัย KYC/AML/CTF ข้อกำหนดการปฏิบัติตามข้อกำหนดของการแลกเปลี่ยน เป็นต้น (3) Oracle (Oracle): สำหรับ RWA หากต้องการอ้างอิงข้อมูลภายนอกในโลกแห่งความเป็นจริงเพื่ออธิบายมูลค่าของสินทรัพย์อย่างแม่นยำ เช่น หุ้น RWA คุณต้องเข้าถึงข้อมูลประสิทธิภาพของหุ้น ฯลฯ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากบล็อกเชนไม่สามารถรวมศูนย์ข้อมูลภายนอกเข้ากับบล็อกเชนได้โดยตรง จึงจำเป็นต้องเชื่อมต่อข้อมูลบนเชนกับข้อมูลในโลกแห่งความเป็นจริง เช่น Chainlink เพื่อให้ข้อมูล เช่น มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้เชนไปยังโปรโตคอล DeFi
2.3 อุปสงค์และอุปทานของโปรโตคอล RWA (อุปสงค์และอุปทานของโปรโตคอล RWA)
โปรโตคอล DeFi ที่เน้น RWA ขับเคลื่อนกระบวนการทั้งหมดของการสร้างโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง ในด้านอุปทาน โปรโตคอล DeFi จะดูแลการก่อตัวของ RWA ในด้านอุปสงค์ โปรโตคอล DeFi มีส่วนทำให้นักลงทุนต้องการ RWA ด้วยวิธีนี้ โปรโตคอล DeFi ส่วนใหญ่ที่เชี่ยวชาญใน RWA สามารถใช้เป็นทั้งจุดเริ่มต้นสำหรับการก่อตั้ง RWA และตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์ขั้นสุดท้ายของ RWA
คำอธิบายรูปภาพ
（Source:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836）
บนเส้นทางการดำเนินการเฉพาะของสินทรัพย์ออนไลน์ของ RWA แนวคิดที่คล้ายกับการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์สามารถนำมาใช้ได้ และสามารถรองรับสินทรัพย์อ้างอิงได้ด้วยการจัดตั้งเครื่องมือเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) เพื่อมีบทบาทในการควบคุม การจัดการ และความเสี่ยง การแยกตัว. ในเวลาเดียวกัน รายงานการวิจัยของ BCG และ ADDX ยังจัดทำแผนงานสำหรับผู้เข้าร่วมระบบนิเวศต่างๆ (ผู้ริเริ่มสินทรัพย์ แพลตฟอร์มการออก การดูแลสินทรัพย์ การชำระราคากองทุน ฯลฯ) จากมุมมองของผู้ริเริ่มสินทรัพย์ RWA:
3. เส้นทางการรับรู้ในปัจจุบันของหนี้สหรัฐ RWA
เราได้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่า RWA เป็นโทเค็นของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงภายใต้ห่วงโซ่ ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องชี้แจงว่าสิทธิ์ในทรัพย์สินและมูลค่าของสินทรัพย์แปลงอย่างไรระหว่างโลกแห่งความเป็นจริงและโลกที่เข้ารหัส กล่าวคือ วิธีการ ตีความ RWA ว่าเป็นตัวแทนทางกฎหมายของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง และตีความ RWA ว่าเป็นตัวแทนทางกฎหมายของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง หรือวิธีแมปสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงกับห่วงโซ่
ด้วยการแยกแยะโครงการ RWA ที่เติบโตเต็มที่ที่สุด - หนี้ของสหรัฐฯ เราพบสองเส้นทาง: (1) เส้นทาง Off-Chain ถึง On-Chain ที่แสดงโดยกองทุนการปฏิบัติตามแบบดั้งเดิม และ (2) On-Chain ถูกครอบงำโดยโปรโตคอล DeFi ไปยังเส้นทาง Off-Chain . เนื่องจากแรงผลักดันหลักในปัจจุบันที่อยู่เบื้องหลัง RWA มาจากโลกที่เข้ารหัส การสำรวจโปรโตคอล DeFi ในโครงการ RWA จึงมีความเป็นผู้ใหญ่มากขึ้น
ในปัจจุบัน ยกเว้นโปรโตคอล T ซึ่งเป็นข้อตกลงปลอดใบอนุญาต โครงการส่วนที่เหลือได้ตั้งค่ากระบวนการตรวจสอบ KYC/AML ที่เข้มงวดด้วยเหตุผลด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด และโครงการ RWA หนี้ในสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ไม่สนับสนุนการโอน ฟังก์ชั่นธุรกรรม และสถานการณ์การใช้งานมีจำกัดมาก ที่ต้องสำรวจและขุดค้นเพิ่มเติม
3.1 Off-Chain สู่ On-Chain ของการเงินแบบดั้งเดิม
คำอธิบายรูปภาพ
(Source: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund)
Robert Leshner ผู้ก่อตั้ง Compound มุ่งเป้าไปที่เรื่องราว RWA ที่ร้อนแรงในปัจจุบัน เมื่อวันที่ 28 มิถุนายน 2023 เขาได้ประกาศการจัดตั้งบริษัทใหม่ Superstate ซึ่งอุทิศตนเพื่อนำผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ได้รับการควบคุมจากตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมาสู่เครือข่าย
ตามการยื่นของ Superstate ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) Superstate จะใช้ Ethereum เป็นเครื่องมือในการทำบัญชีเสริม และสร้างกองทุนที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น รวมถึงพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา หลักทรัพย์ของหน่วยงานรัฐบาล และอื่น ๆ อีกมากมาย แต่เอกสารชัดเจนมากว่ากองทุนจะไม่ลงทุนโดยตรงหรือโดยอ้อมในสินทรัพย์ใด ๆ ที่ใช้เทคโนโลยีบล็อคเชน เช่น สกุลเงินดิจิทัล (กองทุนจะไม่ลงทุนโดยตรงหรือโดยอ้อมในสินทรัพย์ใด ๆ ที่พึ่งพาเทคโนโลยีบล็อคเชน เช่น สกุลเงินดิจิทัล)
กล่าวโดยย่อ Superstate จะจัดตั้งกองทุนนอกเครือข่ายที่สอดคล้องกับ SEC เพื่อลงทุนในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะสั้น และประมวลผลธุรกรรมและบันทึกของกองทุนผ่านเครือข่าย (Ethereum) และติดตามส่วนแบ่งการเป็นเจ้าของกองทุน Superstate ระบุว่านักลงทุนจะต้องอยู่ในไวท์ลิสต์ และจะไม่ไวท์ลิสต์สัญญาอัจฉริยะ เช่น Uniswap หรือ Compound ดังนั้นแอปพลิเคชัน DeFi ดังกล่าวจึงไม่สามารถใช้งานได้
คำอธิบายรูปภาพ
3.1.2 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund
（Source: rwa.xyz & Stellar expert）
ก่อน Superstate เราเห็นว่า Franklin Templeton ได้เปิดตัว Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) ในปี 2021 ซึ่งเป็นกองทุนแรกที่ได้รับการอนุมัติจาก SEC ในสหรัฐอเมริกา โดยใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน (Stellar) เพื่อประมวลผลธุรกรรมและบันทึกกองทุนความเป็นเจ้าของ ณ ขณะนี้ สินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) มีมูลค่าเกินกว่า 29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และนักลงทุนสามารถรับผลตอบแทนต่อปีที่ 4.88%
แม้ว่า 1 หุ้นของกองทุนจะแสดงด้วย 1 โทเค็น BENJI แต่ขณะนี้ไม่มีการโต้ตอบระหว่างโทเค็น BENJI และแอปพลิเคชันโปรโตคอล DeFi บนเครือข่าย นักลงทุนจำเป็นต้องดำเนินการตรวจสอบการปฏิบัติตามข้อกำหนดผ่านแอปหรือเว็บไซต์ของ Franklin Templeton เพื่อเข้าสู่ไวท์ลิสต์
3.1.3 การแปลงโทเค็นกองทุนหุ้นเอกชนของ Hamilton Lane
Hamilton Lane คือบริษัทการลงทุนชั้นนำระดับโลกโดยมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารมูลค่า 823.9 พันล้านดอลลาร์ บริษัทได้โทเค็นหุ้นส่วนหนึ่งในกองทุนสามกองทุนบนเครือข่าย Polygon และเปิดให้นักลงทุนบนแพลตฟอร์มการซื้อขาย Securitize ด้วยความร่วมมือกับ Securitize หุ้นส่วนหนึ่งของกองทุนจะก่อตัวเป็นกองทุนป้อนบนแพลตฟอร์ม และได้รับการจัดการโดย Securitize Capital
ซีอีโอของ Securitize กล่าวว่า Hamilton Lane นำเสนอผลิตภัณฑ์ในตลาดเอกชนที่มีประสิทธิภาพดีที่สุด แต่ในอดีตผลิตภัณฑ์เหล่านี้จำกัดไว้สำหรับนักลงทุนสถาบันเท่านั้น Tokenization จะช่วยให้นักลงทุนรายบุคคลสามารถมีส่วนร่วมทางดิจิทัลในหุ้นนอกตลาดเป็นครั้งแรกในการลงทุนและร่วมสร้างมูลค่า
จากมุมมองของนักลงทุนรายบุคคล แม้ว่ากองทุนโทเคนจะให้วิธีการ เท่าเทียมกัน ในการเข้าร่วมกองทุนหุ้นนอกตลาดชั้นนำ และเกณฑ์การลงทุนขั้นต่ำได้ลดลงอย่างมากจากค่าเฉลี่ย 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือเพียง 20,000 ดอลลาร์สหรัฐ แต่นักลงทุนรายย่อยยังคงจำเป็นต้อง ยังมีเกณฑ์บางประการในการผ่านการตรวจสอบนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมบนแพลตฟอร์ม Securitize
จากมุมมองของกองทุนหุ้นเอกชน เห็นได้ชัดว่ากองทุนโทเค็นสามารถให้สภาพคล่องแบบเรียลไทม์ (เทียบกับระยะเวลาล็อค 7-10 ปีของกองทุนหุ้นเอกชนแบบดั้งเดิม) และสามารถบรรลุการกระจาย LP และการใช้เงินทุน ความยืดหยุ่น
3.1.4 สรุป
เส้นทางจาก Off-Chain สู่ On-Chain เป็นมากกว่าการสำรวจทางการเงินแบบดั้งเดิมที่สร้างสรรค์บนพื้นฐานของการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เมื่อพิจารณาถึงการกำกับดูแลทางการเงินแบบดั้งเดิมที่แข็งแกร่ง การสำรวจในปัจจุบันเป็นเพียงการนำเทคโนโลยีบล็อคเชนไปใช้กับผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมเท่านั้น แต่จะใช้บล็อคเชนเป็นวิธีการทางบัญชีแทนการเข้าถึง DeFi โดยตรงเพื่อการโต้ตอบ เพื่อให้บรรลุการขยายตัวภายนอก อย่างไรก็ตาม บันทึกการเป็นเจ้าของกองทุนรวมนี้ของคุณ (บันทึกการเป็นเจ้าของกองทุนรวมนี้) โดยพื้นฐานแล้วจะเหมือนกับ Token ลองจินตนาการถึงความแตกต่างระหว่างบันทึกการเป็นเจ้าของกองทุนรวมนี้กับสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ
เราคาดหวังว่าผู้ก่อตั้ง Compound Robert Leshner จะให้การสำรวจที่มีคุณค่ามากขึ้นสำหรับเส้นทาง Off-Chain ถึง On-Chain ของ RWA จากมุมมองของ Crypto-native/DeFi ที่มากขึ้น
3.2 On-Chain ถึง Off-Chain ของการเงินที่เข้ารหัส
3.2.1 โครงสร้างทางกฎหมายของ Monetalis Trust ของ Makerdao
MakerDAO เป็นองค์กรอิสระแบบกระจายอำนาจ (DAO) ที่ออกแบบมาเพื่อจัดการโปรโตคอล Maker ที่ทำงานบน Ethereum ข้อตกลงดังกล่าวจัดให้มีสกุลเงิน DAI พื้นฐานที่มีความเสถียรแบบกระจายอำนาจเป็นครั้งแรก (ซึ่งสามารถเข้าใจได้ง่ายว่าเป็นดอลลาร์บน Ethereum) และระบบการเงินอนุพันธ์ชุดหนึ่ง นับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2560 DAI ได้ถูกตรึงไว้กับดอลลาร์สหรัฐมาโดยตลอด
เนื่องจากตลาดสกุลเงินดิจิทัลมีความผันผวนสูง การพึ่งพาสินทรัพย์หลักประกันเพียงตัวเดียวอาจนำไปสู่การชำระบัญชีจำนวนมาก ดังนั้น MakerDAO จึงได้สำรวจวิธีการต่างๆ ในการกระจายหลักประกันอย่างแข็งขัน และ RWA ก็เป็นส่วนสำคัญของสิ่งนี้ หลังจากความพยายามหลายปี MakerDAO ได้ตระหนักถึงเส้นทาง RWA ที่สมบูรณ์สองเส้นทาง: (1) การซื้อโดยตรงและการถือครองสินทรัพย์ในรูปแบบของ DAO + ความไว้วางใจ (ข้อเสนอ MIP 65) (2) การซื้อสินทรัพย์ RWA โทเค็นโดยตรง (ผ่าน Centrifuge แบบกระจายอำนาจ แพลตฟอร์มการให้กู้ยืมระดับโลก) รวมถึง Valut เช่น New Silver (สินเชื่ออสังหาริมทรัพย์) และ BlockTower (เครดิตที่มีโครงสร้าง) ที่ถืออยู่ในปัจจุบัน
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://makerburn.com/#/rundown）
มาดูข้อเสนอ MIP 65: Monetalis Clydesdale: Liquid Bond Strategy Execution ข้อเสนอนี้เสนอโดย Allan Pedersen ผู้ก่อตั้ง Monetalis ในเดือนมกราคม 2022 โดยมีเป้าหมายที่จะลงทุนส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ Stablecoin ในห้องนิรภัย MakerDAO ให้เป็นสินทรัพย์พันธบัตรที่มีสภาพคล่องสูงและมีความเสี่ยงต่ำในโลกแห่งความเป็นจริงผ่านกองทุนที่จัดการโดย Monetalis ข้อเสนอนี้ได้รับการโหวตโดยชุมชน MakerDAO และจะดำเนินการในเดือนตุลาคม 2022 โดยมีเพดานหนี้เริ่มต้นอยู่ที่ 500 ล้านดอลลาร์ ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2566 ข้อเสนอต่อมาได้เพิ่มเพดานสูงสุดเป็น 1.25 พันล้านดอลลาร์
ตามข้อเสนอ MIP 65 MakerDAO ลงมติให้ Monetalis เป็นผู้ดำเนินโครงการ โดยรับผิดชอบในการออกแบบโครงสร้างทางกฎหมายโดยรวม และรายงานต่อ MakerDAO เป็นระยะๆ Monetalis ได้ออกแบบชุดการจัดการกรอบกฎหมายความน่าเชื่อถือตามหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน (BVI) เพื่อเชื่อมโยงการกำกับดูแลแบบออนไลน์ (MakerDAO) การกำกับดูแลแบบออฟไลน์ (มติการอนุญาตของบริษัททรัสต์) และการดำเนินการแบบออฟไลน์ (ธุรกรรมนอกเครือข่าย) ) ความสามัคคี
คำอธิบายรูปภาพ
(Source: DigiFT Research, MakerDAO MIP 65)
คำอธิบายรูปภาพ
(Source: MakerDAO MIP 65)
ในกระบวนการโดยรวม James Assets (PTC) Limited ในฐานะบุคคลภายนอกของ MakerDAO และ Monetalis ประมวลผลแต่ละธุรกรรมภายใต้สถานที่ตั้งของการได้รับอนุญาตแบบออนไลน์และการอนุญาตแบบออฟไลน์ ในหมู่พวกเขา Coinbase ทำหน้าที่เป็นตัวแทนแลกเปลี่ยนสำหรับการฝากและถอนเงินสกุลเงินปกติ และ Sygnum Bank ให้บริการธุรกรรมและการดูแลทรัพย์สินของทรัสต์ และตั้งค่าบัญชีอื่นสำหรับค่าใช้จ่ายในการดำเนินการของทรัสต์ (ราคาเริ่มต้นสูงถึง 950,000 ดอลลาร์สหรัฐ)
3.2.2 เส้นทางโทเค็น SPV ของ Centrifuge
Centrifuge เป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจ ซึ่งมุ่งมั่นที่จะแนะนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงสู่โลกแห่งการเข้ารหัส โดยให้โอกาสในการลงทุนและสภาพคล่องมากขึ้นผ่านการแปลงโทเค็น การแยกส่วน และการจัดโครงสร้าง Centrifuge เป็นหนึ่งในโปรโตคอล DeFi แรกสุดที่ก้าวเข้าสู่วงการ RWA และยังเป็นผู้ให้บริการเทคโนโลยีที่อยู่เบื้องหลังโปรโตคอล DeFi ชั้นนำ เช่น MakerDAO และ Aave จากข้อมูลของ rwa.xyz ปัจจุบัน Centrifuge เป็นโครงการที่ค่อนข้างครอบคลุมในสาขา RWA และมี Centrifuge Chain ของตัวเองและผลิตภัณฑ์หลัก Tinlake Protocol
เส้นทางการดำเนินการของ RWA ของ Centrifuge สามารถสรุปได้คร่าวๆ ดังนี้: (1) ผู้ยืมโทเค็นสินทรัพย์นอกเครือข่ายเป็น NFT ผ่านทางผู้สนับสนุนสินทรัพย์ (การจัดจำหน่าย) และล็อคสินทรัพย์เหล่านี้ไว้ในกลุ่มสินทรัพย์สัญญาอัจฉริยะของ Centrifuge สินทรัพย์ NFT ประเภทเดียวกัน ผู้กู้ยืมจะถูกรวบรวมเข้าด้วยกันเพื่อสร้างกลุ่มสินทรัพย์และผู้ให้บริการสภาพคล่องจะจัดหาเงินทุนสำหรับกลุ่มสินทรัพย์นี้มากกว่าบุคคลธรรมดา (3) ในลักษณะที่มีโครงสร้าง กลุ่มสินทรัพย์จะแบ่งออกเป็นชุดหลัก (จูเนียร์) และชุดอาวุโส (สอดคล้องกับ โทเค็น ERC 20 ที่แตกต่างกันตามลำดับ) หนึ่งในนั้นคือ นักลงทุนใน Junior Tranche จะได้รับผลประโยชน์มากขึ้นและรับความเสี่ยงมากขึ้น และนักลงทุนใน Senior Tranche ก็จะได้รับผลประโยชน์และแบกรับความเสี่ยงมากขึ้น ต่ำกว่า เพื่อตอบสนองความต้องการความเสี่ยงที่แตกต่างกัน
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/）
MakerDAO และ New Silver เปิดตัว RWA 002 Vault บนเครื่องปั่นเหวี่ยงเครื่องแรกในเดือนกุมภาพันธ์ 2021 นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา BlockTower S 4 (RWA 013-A) และ BlockTower S 3 (RWA 012-A) ที่มีขนาดค่อนข้างใหญ่ก็ขึ้นอยู่กับเส้นทางการรับรู้ RWA ที่กล่าวมาข้างต้น และสินทรัพย์อ้างอิงหลักของ BlockTower S 4 ส่วนใหญ่เป็นของผู้บริโภค สินเชื่อผลิตภัณฑ์ ABS .
หลังจากนั้น ข้อเสนอ MIP 6 ได้ปรับปรุงเส้นทางการดำเนินการของ RWA ของ Centrifuge โดยแนะนำแนวคิดของผู้ดูแลผลประโยชน์ (ผู้ดูแล) และปลอดภัย (LockBox) MakerDAO เชื่อว่าโครงสร้างธุรกรรมนี้จะควบคุมธุรกรรมกลุ่มสินทรัพย์และสามารถปกป้องผลประโยชน์ของนักลงทุนและ DAO ได้ดียิ่งขึ้น การเปลี่ยนแปลงที่โดดเด่นที่สุดสองประการคือ:
1. ผู้ออกสินทรัพย์มอบหมายให้บุคคลที่สามเป็นผู้ดูแลผลประโยชน์เพื่อดำเนินการในนามของ DAO และนักลงทุน ผู้ดูแลจะปกป้องผลประโยชน์ของ DAO และรับรองความเป็นอิสระของสินทรัพย์ ในกรณีที่ผิดนัดชำระหนี้อย่างรุนแรง ผู้ดูแลยังสามารถจำหน่ายและแจกจ่ายสินทรัพย์เพื่อไม่ให้อยู่ภายใต้การควบคุมของผู้ออกหรือผู้ชำระบัญชีอีกต่อไป
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307）
ในเส้นทางการดำเนินการ RWA ที่ได้รับการปรับปรุงดังกล่าวข้างต้น ขั้นแรก สินทรัพย์อ้างอิงจะถูกขายให้กับ SPV และ SPV บรรลุข้อตกลงกับผู้ดูแลผลประโยชน์ในการจำนำสินทรัพย์อ้างอิงให้กับผู้ดูแล จากนั้น SPV จะออกโทเค็น DROP และ TIN ให้กับ MakerDAO ตามข้อตกลงทินเลค เมื่อมีการจ่ายกระแสเงินสดในสินทรัพย์อ้างอิง ตามข้อตกลง การชำระเงินจะจ่ายโดยตรงไปยังบัญชีแยกชื่อ LockBox ซึ่งไม่ขึ้นอยู่กับ SPV และ MakerDAO เมื่อ LockBox ได้รับการชำระเงิน ฝ่ายที่ได้รับมอบหมายจะเริ่มคำสั่งให้ LockBox ชำระเงิน DROP และ TIN ให้กับ MakerDAO จากนั้น LockBox จะดำเนินการชำระเงินให้เสร็จสิ้นผ่านโปรโตคอล Tinlake
ควรชี้ให้เห็นว่า MakerDAO และ SPV ไม่มีโอกาสในการสัมผัสกระแสเงินสดของ DAI หรือ USD เนื่องจากกระแสเงินสดทั้งหมดได้รับการจัดการผ่านโปรโตคอล LockBox และ Tinlake บทบาทเดียวของ MakerDAO และ SPV คือการลงนามในข้อตกลงการสมัครสมาชิกและการตัดสินใจในฐานะผู้ถือโทเค็น
โครงสร้างนี้ช่วยปกป้องนักลงทุนและผู้ออกสินทรัพย์จากการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนที่อาจเกิดขึ้นได้ดีกว่า และให้แนวทางแก้ไขที่สอดคล้องและสอดคล้องกันสำหรับการหารือกับหน่วยงานกำกับดูแลและผู้ให้บริการบุคคลที่สาม เช่น ธนาคารผู้ดูแลทรัพย์สิน เมื่อโครงสร้างนี้ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรมและได้รับการยอมรับจากผู้เข้าร่วมอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมจำนวนมาก การใช้โครงสร้างนี้ควรช่วยให้นำผู้เล่นในอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมเข้าสู่ DeFi ได้ง่ายขึ้น ขยายประเภทและจำนวนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงสำหรับ Maker และลดความผันผวนของ DAI
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://defillama.com/protocol/ondo-finance）
Ondo Finance เปิดตัวกองทุนโทเค็นในเดือนมกราคม 2023 และมุ่งมั่นที่จะมอบโอกาสในการลงทุนและบริการระดับสถาบันสำหรับนักลงทุนมืออาชีพในห่วงโซ่ โดยนำผลิตภัณฑ์กองทุนที่ปราศจากความเสี่ยง/ความเสี่ยงต่ำมาสู่ห่วงโซ่ ช่วยให้ผู้ถือสกุลเงินมีเสถียรภาพ สามารถลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบออนไลน์ได้ ในเวลาเดียวกัน Ondo Finance ร่วมมือกับโปรโตคอล DeFi Flux Finance ที่แบ็คเอนด์เพื่อมอบบริการให้ยืมเหรียญ Stablecoin แบบออนไลน์แก่ผู้ถือโทเค็น OUSG
จากข้อมูลจาก DeFiLlama ณ วันที่ 1 สิงหาคม TVL ของ Ondo Finance มีมูลค่า 162 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อตกลงการให้กู้ยืม TVL ของ Flux Finance มีมูลค่า 42.78 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และยอดกู้ยืมอยู่ที่ 280.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://ondo.finance/）
สำหรับการพิจารณาการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Ondo Finance จะใช้ระบบไวท์ลิสต์ที่เข้มงวดสำหรับนักลงทุน และเปิดการลงทุนสำหรับผู้ซื้อที่ผ่านการรับรองเท่านั้น ก.ล.ต. กำหนดผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติเป็นบุคคลหรือนิติบุคคลที่ลงทุนอย่างน้อย 5 ล้านดอลลาร์ หากกองทุนมีเฉพาะผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติเหมาะสม ก็สามารถได้รับการยกเว้นจากพระราชบัญญัติบริษัทการลงทุนปี 1940 และไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนเป็นบริษัทด้านการลงทุนกับสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐอเมริกา
ก่อนอื่นนักลงทุนจะต้องผ่านกระบวนการตรวจสอบ KYC และ AML อย่างเป็นทางการของ Ondo Finance ก่อนจึงจะสามารถลงนามในเอกสารการสมัครสมาชิกได้ นักลงทุนที่มีคุณสมบัติตรงตามข้อกำหนดจะลงทุนสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในกองทุน OUSG ของ Ondo Finance จากนั้นฝากและถอนสกุลเงินตามกฎหมายผ่าน Coinbase การดูแล จากนั้นผ่านโบรกเกอร์ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด Trader Clear Street ดำเนินการซื้อขายใน ETF ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ
ควรสังเกตว่าแนวคิดของผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติเหมาะสม (Qualified Buyer) นั้นแตกต่างจากแนวคิดของนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม (Accredited Investor) ประการหลังตราบใดที่รายได้ต่อปีเกิน 200,000 ดอลลาร์สหรัฐ หรือสินทรัพย์สุทธินอกเหนือจากที่อยู่อาศัยหลักเกินกว่า 1 ล้านเหรียญสหรัฐ
3.2.4 โปรโตคอล Matrixdock และ T (พันธบัตรสหรัฐฯ ในห่วงโซ่โดยไม่ได้รับอนุญาต)
คำอธิบายรูปภาพ
（Source:https://www.matrixdock.com/stbt/home）
เส้นทางการดำเนินการของ STBT มีดังต่อไปนี้: (1) นักลงทุนฝากเหรียญที่มั่นคงให้กับผู้ออก STBT และผู้ออก STBT จะสร้าง STBT ที่เกี่ยวข้องผ่านสัญญาอัจฉริยะ (2) ผู้ออก STBT แลกเปลี่ยนเหรียญที่มีเสถียรภาพเป็นเงินที่จ่ายตามกฎหมายผ่าน Circle; (3) สกุลเงินคำสั่ง ได้รับความไว้วางใจจากบุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติเหมาะสม และเอสโครว์บุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติเหมาะสมจะซื้อพันธบัตรระยะสั้นที่ครบกำหนดชำระภายในหกเดือนผ่านบัญชีซื้อขายพันธบัตรสหรัฐฯ ของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม หรือส่งเข้าสู่ตลาดซื้อคืนแบบย้อนกลับข้ามคืนของเฟด
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://www.tprotocol.io/）
T protocol จะเปิดตัวในเดือนมีนาคม 2566 และสินทรัพย์พื้นฐานของโทเค็น TBT คือ STBT ของ MatrixDock โปรโตคอล T จะลบข้อจำกัดไวท์ลิสต์ของ STBT ผ่านการห่อหุ้มโทเค็นและตระหนักถึงผลิตภัณฑ์โทเค็นไลเซชันพันธบัตรของสหรัฐอเมริกาที่ไม่ได้รับอนุญาต (ไม่ได้รับอนุญาต) TBT ใช้กลไกการรีเบสเพื่อยึดราคาไว้ที่ 1 ดอลลาร์ และสามารถซื้อขายได้บน Curve
TBT ตรงตามข้อกำหนดของบัญชีขาวของ STBT โดยการสะสมสินทรัพย์สกุลเงินที่มั่นคงของนักลงทุน ดังนั้นจึงซื้อ STBT จากพันธมิตร MatrixDock TBT ตระหนักถึงสินทรัพย์ RWA ที่เป็นหนี้ของสหรัฐอเมริกาโดยไม่ได้รับอนุญาตด้วยวิธีทางอ้อม
3.2.5 สรุป
ในกรณีของ MakerDAO เพื่อวัตถุประสงค์ในการจัดการสินทรัพย์ จำเป็นต้องแปลงสินทรัพย์ Stablecoin บางส่วนในคลังให้เป็นสินทรัพย์ RWA ในแง่ของเส้นทางการตระหนักรู้ เมื่อเปรียบเทียบกับการซื้อหนี้สหรัฐจำนวนมากภายใต้เส้นทางโครงสร้างทางกฎหมายของ Monetalis กลุ่มสินทรัพย์ RWA ที่ MakerDAO จาก Centrifuge นำมาใช้ในปัจจุบันนั้นมีขนาดค่อนข้างเล็ก และ BlockTower S 4 ที่ใหญ่ที่สุดโดยรวมมี เพิ่งไปถึงยอดพันล้านดอลลาร์ ข้อดีของโซลูชัน RWA ของ Centrifuge ก็คือกระบวนการนั้นเรียบง่ายและไม่ต้องใช้ MakerDAO ในการสร้างโครงสร้างทางกฎหมายที่ซับซ้อน
เส้นทางการใช้งาน RWA ของ Matrixdock โดยพื้นฐานแล้วจะเหมือนกับเส้นทางของ Ondo Finance และเนื่องจากข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด จึงจำเป็นต้องมีระบบไวท์ลิสต์ที่เข้มงวด เมื่อพิจารณาถึงเกณฑ์ที่สูงของระบบไวท์ลิสต์ หลังจากที่ Ondo Finance ตระหนักถึง RWA on-chain แล้ว ระบบก็สามารถรับรู้การให้กู้ยืม OUSG ได้โดยการเชื่อมโยงข้อตกลงการให้กู้ยืม DeFi ของ Flux Finance ซึ่งจะช่วยปรับปรุงสภาพคล่อง ในขณะที่ Matrixdock สามารถรับรู้หนี้ RWA ของสหรัฐฯ ผ่านใบอนุญาตข้อตกลงโปรโตคอล T -การไหลเวียนฟรี
4. การปะทะกันระหว่าง RWA และ DeFi Lego
เราเชื่อว่าตรรกะการสมัครในภายหลังของสินทรัพย์สร้างรายได้ดอกเบี้ย RWA ที่ใช้ U นั้นสอดคล้องกับตรรกะแอปพลิเคชัน DeFi ของสินทรัพย์สร้างรายได้ดอกเบี้ย LSD ที่ใช้ ETH RWA การทำแผนที่สินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยกับห่วงโซ่เป็นเพียงขั้นตอนแรก (Staked US Dollar) วิธีรวมกับ DeFi และวิธีกราฟต์ DeFi Lego จะน่าสนใจมาก
นอกจากนี้เรายังเห็นการรวมกันของ Ondo Finance และ Flux Finance, MatrixDock พร้อม T protocol และ Curve ในกรณีข้างต้น ต่อไปนี้จะแสดงรายการผลิตภัณฑ์ Web3 Yue Bao ของระบบนิเวศ TRON - stUSDT เพื่อทำความเข้าใจเพิ่มเติมเกี่ยวกับการประยุกต์ใช้ RWA เพื่อนำสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยมาสู่ห่วงโซ่ จากนั้นอ้างอิงถึงโครงการ Pendle ตามเส้นทาง LSD เพื่อเพิ่มเติม เปรียบเทียบสถานการณ์การใช้งานที่เป็นไปได้ของ RWA+DeFi
4.1 stUSDT —— Web3 Yue Bao
เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2023 ระบบนิเวศของ TRON ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์จำนำที่มีเสถียรภาพของ RWA stUSDT อย่างเป็นทางการ และวางตำแหน่งเป็น เวอร์ชัน Web3 ของ Yue Bao ทำให้ผู้ใช้สามารถให้คำมั่นสัญญา USDT เพื่อรับสิทธิประโยชน์ RWA ในโลกแห่งความเป็นจริง และใบรับรองการจำนำ stUSDT จะกลายเป็นองค์ประกอบสำคัญที่สร้างขึ้นในโลก DeFi Lego เชิงนิเวศน์ของ TRON
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อผู้ใช้ให้คำมั่นสัญญา USDT, USDT สามารถสร้างใบรับรองการจำนำ stUSDT ที่ 1:1, stUSDT จะยึดทรัพย์สินในโลกแห่งความเป็นจริง (เช่น หนี้ของประเทศ ฯลฯ) และสัญญาอัจฉริยะ stUSDT-RWA จะกระจายรายได้ให้กับผู้ถือผ่าน กลไกการรีเบส การออกแบบ stUSDT หมายถึงแนวคิดการออกแบบของ Lido stETH ดังนั้น stUSDT จึงเป็นโทเค็น TRC-20 แบบแพ็คเกจ ซึ่งจะช่วยเพิ่มความสามารถในการประกอบของ stUSDT ในระบบนิเวศของ TRON กราฟต์ DeFi Lego และปล่อยความเป็นไปได้ที่ไม่มีที่สิ้นสุดของสินทรัพย์ .
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337）
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://www.pendle.finance/）
Pendle คือข้อตกลงอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยที่อิงจากสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย ผู้ใช้สามารถใช้กลยุทธ์การจัดการรายได้ที่หลากหลายโดยอิงตามอัตราดอกเบี้ยและเงินต้นตามความเสี่ยงของตนเอง นับตั้งแต่การแปลง Ethereum เป็น POS ความนิยมของเส้นทาง ETH liquid stake (LSD) ได้ทำให้ TVL ของ Pendle มีมูลค่าถึง 145 ล้านเหรียญสหรัฐ
คำอธิบายรูปภาพ
（Source: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting）
ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา Pendle AMM (ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ) ก็ปรากฏตัวขึ้น และคู่ธุรกรรมของโทเค็นหลัก (PT) / โทเค็นรายได้ (YT) ได้ถูกตั้งค่าไว้ในกลุ่มสภาพคล่องของ Pendle ผู้ใช้สามารถใช้สูตรคงที่ X*Y=K เพื่อกำหนดกลยุทธ์การซื้อขายตามเงื่อนไขตลาด เช่น การเพิ่มผลตอบแทนในตลาดกระทิง และการป้องกันความเสี่ยงที่ผลผลิตลดลงในตลาดหมี
ในฐานะโปรโตคอลอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ย Pendle ได้นำตลาดอนุพันธ์ทางการเงิน TradFi (มูลค่ากว่า 400 ล้านล้านดอลลาร์) มาสู่ DeFi ทำให้ทุกคนสามารถเข้าถึงได้ ด้วยการสร้างตลาดอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยใน DeFi Pendle จะปลดล็อกศักยภาพของอัตราดอกเบี้ยได้อย่างเต็มที่ ทำให้ผู้ใช้สามารถดำเนินกลยุทธ์รายได้ขั้นสูง เช่น: (1) รายได้คงที่ (รับรายได้คงที่ผ่าน stETH) (2) อัตราผลตอบแทนระยะยาว (ผ่าน Buy ให้ผลตอบแทนมากขึ้นเพื่อเดิมพันกับการเพิ่มขึ้นของผลผลิต stETH) (3) รับผลตอบแทนมากขึ้นโดยไม่มีความเสี่ยงเพิ่มเติม (ใช้ stETH เพื่อให้สภาพคล่อง)
5. เขียนต่อท้าย
มันไม่สมเหตุสมผลเลยที่จะเข้าไปพัวพันกับคำจำกัดความของ RWA เกินไป โทเค็นเป็นพาหะของมูลค่า มูลค่าของ RWA ขึ้นอยู่กับประเภทของสิทธิ์/มูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงที่ถูกนำเข้าสู่ห่วงโซ่และสถานการณ์การใช้งาน .
ในระยะสั้น แรงผลักดันที่อยู่เบื้องหลัง RWA มามากขึ้นจากความต้องการฝ่ายเดียวของโปรโตคอล DeFi ในโลกที่มีการเข้ารหัส เช่น การจัดการสินทรัพย์ การกระจายการลงทุน และประเภทสินทรัพย์ใหม่ โปรโตคอล DeFi ใช้โครงการ RWA เพื่อจับมูลค่าที่มีดอกเบี้ย ของสินทรัพย์อ้างอิง คือการสร้างประเภทสินทรัพย์แบบ U ที่มีอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (Real Yield) ของสินทรัพย์อ้างอิง โดยพื้นฐานแล้วตรรกะจะเหมือนกับของ LSD ในการสร้างสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยตาม ETH ดังนั้นจึงต้องการ RWA พันธบัตรสหรัฐฯ ตามเส้นทางที่แตกต่างกันเพื่อให้ได้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สามารถแบ่งออกเป็น (1) เส้นทาง Off-Chain ถึง On-Chain ที่แสดงโดยกองทุนการปฏิบัติตามแบบดั้งเดิม และ (2) On- เส้นทางลูกโซ่ถูกครอบงำโดยโปรโตคอล DeFi -เส้นทางลูกโซ่สู่เส้นทางนอกลูกโซ่ แต่ยังคงมีอุปสรรคสำคัญในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
นี่เป็นเพียงก้าวแรกสำหรับ RWA ในการเชื่อมโยงสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยเข้ากับห่วงโซ่ (เช่น ผลิตภัณฑ์ Web3 Yue Bao ของระบบนิเวศ TRON - stUSDT) วิธีการต่อกิ่ง DeFi ที่ประกอบเป็น Lego ในอนาคตจะคุ้มค่ากับการสำรวจ และคาดว่าจะเปิดเพดานของ RWA+DeFi ต่อไป สามารถเปรียบเทียบกับโครงการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย Pendle บนเส้นทาง LSD-Fi หรือโครงการเหรียญมีเสถียรภาพที่ใช้ LSD
ในระยะยาว RWA ไม่ควรเป็นเพียงทางเดียวเท่านั้น เช่น ความต้องการ DeFi สำหรับ TradFi เพียงฝ่ายเดียวในปัจจุบัน อนาคตจะเป็นการเร่งรีบแบบสองทาง ในด้านหนึ่ง สามารถนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่ห่วงโซ่ได้ และในทางกลับกัน TradFi ยังสามารถใช้ข้อดีของ DeFi เพื่อปลดปล่อยศักยภาพของมันต่อไป
