ภาพรวมตลาด
ตั้งแต่ไตรมาสที่สาม สินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพดีขึ้น: RUT (Russell 2000 Index) และ XAUUSD (ราคาทองคำ) รวมถึง SPF (หุ้นทางการเงิน) และคลังสหรัฐ และสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพต่ำ: Ethereum, น้ำมันดิบ และ ดอลลาร์สหรัฐ พายที่เกือบแบน Nasdaq 100
สำหรับหุ้นสหรัฐฯ ตลาดปัจจุบันยังอยู่ในตลาดกระทิง และแนวโน้มหลักยังคงเป็นขาขึ้น อย่างไรก็ตาม สภาพแวดล้อมการซื้อขายในช่วงหลายเดือนถึงสิ้นปีจะค่อนข้างปราศจากธีมด้านประสิทธิภาพ และข้อดีและข้อเสียของตลาดจะถูกจำกัด ตลาดยังคงแก้ไขการคาดการณ์กำไรไตรมาส 3 ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง:
การประเมินมูลค่าได้รับการแก้ไขเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ก็ดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว โดย PE ที่ 21 เท่ายังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีมาก:
93% ของบริษัทใน SP 500 รายงานผลลัพธ์ที่แท้จริง โดย 79% สูงกว่าประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) และ 60% สูงกว่าประมาณการรายได้ ประสิทธิภาพราคาหุ้นของบริษัทที่เกินความคาดหวังโดยพื้นฐานแล้วจะเหมือนกับค่าเฉลี่ยในอดีต แต่ประสิทธิภาพราคาหุ้นของบริษัทที่พลาดความคาดหวังนั้นแย่กว่าค่าเฉลี่ยในอดีต:
ปัจจุบันการซื้อคืนเป็นการสนับสนุนทางเทคนิคที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ กิจกรรมการซื้อคืนของบริษัทได้สูงถึงสองเท่าของระดับปกติในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา หรือประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน (1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี) แรงซื้อนี้อาจคงอยู่จนถึงกลางเดือนกันยายนและ แล้วค่อยๆลดลง
หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีขนาดใหญ่อ่อนค่าลงในช่วงกลางฤดูร้อน โดยได้แรงหนุนจากการคาดการณ์ผลประกอบการที่ลดลงและความกระตือรือร้นเกี่ยวกับธีม AI ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ศักยภาพในการเติบโตในระยะยาวของหุ้นเหล่านี้ยังคงมีอยู่ และราคาไม่สามารถลดลงได้แม้ว่าจะลดลงก็ตาม
มีหลายครั้งที่ตลาดมีภาวะกระทิงจริงๆ เช่น ช่วงเดือนตุลาคมปีที่แล้วถึงมิถุนายนของปีนี้ได้รับผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงได้ดีที่สุดในยุคนั้น (NDX Sharpe Ratio อยู่ที่ 4) ณ วันนี้ PE Multiple ของตลาดหุ้นสูงขึ้น ความคาดหวังทางเศรษฐกิจและการเงินเติบโตช้าลง และตลาดมีความคาดหวังต่อ Federal Reserve ที่สูงขึ้น ดังนั้นจึงค่อนข้างยากที่จะคาดหวังว่าตลาดหุ้นในอนาคตจะมีผลการดำเนินงาน ของสามไตรมาสก่อนหน้า และเราได้เห็นสัญญาณว่ากองทุนขนาดใหญ่กำลังค่อยๆ เปลี่ยนไปใช้ธีมเชิงรับ (เช่น กองทุนเชิงกลยุทธ์ทั้งเชิงอัตนัยและเชิงรับได้เพิ่มตำแหน่งในภาคการดูแลสุขภาพ ซึ่งให้การเติบโตเชิงรับและไม่เกี่ยวข้องกับ AI) ดำเนินไปต่อ มันจะกลับตัวอย่างรวดเร็ว ดังนั้นจึงปลอดภัยกว่าที่จะมีทัศนคติที่เป็นกลางต่อตลาดหุ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
ในการประชุมแจ็คสัน โฮล เมื่อวันศุกร์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ พาวเวลล์ ได้ออกแถลงการณ์ที่ชัดเจนที่สุดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนถือเป็นข้อสรุปที่กล่าวไปแล้วว่าเขาไม่ต้องการทำให้ตลาดแรงงานเย็นลงอีกต่อไป และมั่นใจ อัตราเงินเฟ้อจะกลับมาสู่เส้นทาง 2% ความเชื่อมั่นเพิ่มขึ้น แต่เขายังคงยืนยันว่าการผ่อนคลายนโยบายจะขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของข้อมูลในอนาคต
ดังนั้น โดยส่วนตัวแล้วผมเชื่อว่าคำกล่าวของพาวเวลล์ในครั้งนี้ไม่ได้ดูผ่อนคลายเกินกว่าที่คาดไว้ ดังนั้นจึงไม่ได้ทำให้เกิดความกระฉับกระเฉงมากนักในตลาดการเงินแบบเดิม สิ่งที่ทุกคนกังวลมากที่สุดคือจะมีโอกาสในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50 bp เพียงครั้งเดียวหรือไม่ ภายในปีนั้น และพาวเวลล์ไม่ได้บอกเป็นนัยเลย ดังนั้นความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในระหว่างปีจึงแทบไม่เปลี่ยนแปลงจากเมื่อก่อน:
ดังนั้น หากข้อมูลเศรษฐกิจในอนาคตดีขึ้น การคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ราคาปัจจุบันอยู่ที่ 100 bp ก็อาจลดลงด้วยซ้ำ
อย่างไรก็ตาม ตลาด crypto ตอบสนองอย่างรุนแรง อาจเกิดจากการบีบตัวที่เกิดจากการสะสมสถานะขายมากเกินไป (เช่น ตำแหน่งล่าสุดเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วแต่สัญญามักจะมีอัตราติดลบ) และผู้เล่นในแวดวงสกุลเงินก็กำลัง ไม่เข้าใจข่าวมหภาค เนื่องจากตลาดแบบเดิมๆ เกิดการต่อต้านการส่งข้อความค่อนข้างมาก หลายคนอาจไม่รู้ว่าพาวเวลล์จะพูดในการประชุม JH ในสัปดาห์นี้ อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าสภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันจะสนับสนุนตลาด crypto ให้แตะระดับสูงสุดใหม่หรือไม่ โดยทั่วไปแล้ว หากผลกระทบนั้นสูงกว่าระดับสูงสุดใหม่ สภาพแวดล้อมระดับมหภาคควรจะผ่อนคลายและทัศนคติควรเป็นการยอมรับความเสี่ยง ธีม crypto ดั้งเดิมควรเป็นสิ่งที่ขาดไม่ได้ NFT, defi และ spot ETF ควรได้รับการเปิดเสรี โดยไม่คำนึงถึงความคลั่งไคล้ meme ธีมเดียวที่มีโมเมนตัมที่แข็งแกร่งในปัจจุบันคือการเติบโตของระบบนิเวศ Tele หรือไม่ ขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของโครงการออกโทเค็นล่าสุด จะมีผู้ใช้เพิ่มขึ้นจำนวนเท่าใด
ในเวลาเดียวกัน การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของตลาด crypto ยังเกี่ยวข้องกับการปรับลดตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรของปีที่แล้วในสหรัฐอเมริกาในสัปดาห์นี้ อย่างไรก็ตาม เราได้วิเคราะห์เชิงลึกในวิดีโอก่อนหน้านี้แล้ว และไม่สนใจผลกระทบของผู้อพยพที่ผิดกฎหมายต่อการจ้างงาน และคนเหล่านี้ถูกรวมไว้ในสถิติการจ้างงานเดิม ดังนั้นการแก้ไขนี้จึงมีความสำคัญเพียงเล็กน้อย ด้วยเหตุนี้ ตลาดแบบดั้งเดิมจึงตอบสนองต่อสิ่งนี้อย่างปานกลาง ในขณะที่ตลาด crypto คำนึงถึงเรื่องนี้ ถือเป็นสัญญาณของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว
จากประสบการณ์ของตลาดทองคำ ราคาส่วนใหญ่มีความสัมพันธ์เชิงบวกกับการถือครอง ETF อย่างไรก็ตาม โครงสร้างตลาดมีการเปลี่ยนแปลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่และแม้แต่นักลงทุนสถาบันก็พลาดการเพิ่มขึ้นของทองคำ และ กำลังซื้อหลักกลายเป็นธนาคารกลาง:
ดังที่เห็นได้จากแผนภูมิด้านล่าง อัตราการไหลเข้าของ Big-Pie ETFs ได้ชะลอตัวลงอย่างมากหลังเดือนเมษายน ตามมาตรฐาน Big-Pie การเติบโตโดยรวมในช่วงห้าเดือนที่ผ่านมามีเพียง 10% เท่านั้น ซึ่งสอดคล้องกับ ราคาจะถึงจุดสูงสุดในเดือนมีนาคม หากอัตราผลตอบแทนแบบไร้ความเสี่ยงลดลง ก็อาจดึงดูดนักลงทุนให้เข้าสู่ตลาดทองคำและพายได้มากขึ้น
ในแง่ของสถานะหุ้น กองทุนกลยุทธ์ส่วนตัวทำได้ค่อนข้างดีในช่วงต้นฤดูร้อน โดยลดตำแหน่งในเวลาที่เหมาะสม และมีโอกาสที่จะโจมตีในเดือนสิงหาคม ดังที่คุณเห็นในรูปด้านล่าง เมื่อเร็ว ๆ นี้กองทุนกลยุทธ์ส่วนตัวมีเส้นสีเขียว เติมเต็มตำแหน่งของพวกเขาอย่างรวดเร็ว และตำแหน่งนั้นกลับคืนสู่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 91 ในประวัติศาสตร์ แต่การตอบสนองเงินทุนเชิงกลยุทธ์เชิงระบบนั้นช้ากว่าและปัจจุบันอยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 51 เท่านั้น:
กางเกงขาสั้นตลาดหุ้นปิดสถานะระหว่างการลดลง:
ในด้านการเมือง คะแนนนิยมของทรัมป์หยุดลดลงและการสนับสนุนการเดิมพันก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ทรัมป์ยังได้รับการสนับสนุนจากจอห์น เอฟ. เคนเนดี้ในช่วงสุดสัปดาห์ การซื้อขายของทรัมป์อาจกลับมาร้อนแรงอีกครั้ง ซึ่งโดยทั่วไปจะเป็นสิ่งที่ดีสำหรับตลาดหุ้นหรือ ตลาดการเข้ารหัสลับ
การไหลของเงินทุน
ตลาดหุ้นจีนกำลังตกต่ำ แต่กองทุนแนวความคิดของจีนกลับมีการไหลเข้าสุทธิในสัปดาห์นี้จำนวน 4.9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงที่สุดในรอบ 5 สัปดาห์ ถือเป็นสัปดาห์ที่ 12 ติดต่อกันของการไหลเข้าสุทธิ เมื่อเทียบกับประเทศตลาดเกิดใหม่อื่นๆ อย่างจีน ยังมีการไหลเข้าที่ใหญ่ที่สุดอีกด้วย ผู้ที่กล้าเลือกที่จะเพิ่มตำแหน่งของตนท่ามกลางภาวะตลาดตกต่ำในปัจจุบันคือทีมชาติหรือกองทุนระยะยาว ฉันพนันได้เลยว่าตราบใดที่ตลาดหุ้นไม่ปิดตัวลง มันก็จะฟื้นตัวในที่สุด
อย่างไรก็ตาม ในแง่ของโครงสร้าง จากมุมมองของลูกค้า Goldman Sachs พวกเขาได้ลดการถือครองหุ้น A ลงตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ และการเพิ่มขึ้นล่าสุดส่วนใหญ่เป็นหุ้น H และหุ้นแนวคิดของจีน:
แม้ว่าตลาดหุ้นทั่วโลกและเงินทุนไหลเข้าจะฟื้นตัว แต่ตลาดเงินที่มีความเสี่ยงต่ำก็มีการไหลเข้าอย่างต่อเนื่องเป็นเวลา 4 สัปดาห์ โดยมีมูลค่ารวมเพิ่มขึ้นเป็น 6.24 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ สร้างสถิติสูงสุดใหม่ จะเห็นได้ว่าสภาพคล่องของตลาดอยู่ที่ ยังมีอยู่มากมาย:
เรายังคงให้ความสนใจกับสถานการณ์ทางการเงินของสหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นหัวข้อหลักทุกปี ดังแสดงในรูปด้านล่าง หนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ อาจสูงถึง 130% ของ GDP ภายในสิบปี และดอกเบี้ยจ่ายเพียงอย่างเดียวจะ สูงถึง 2.4% ของ GDP โดยคงไว้ซึ่งค่าใช้จ่ายทางการทหารของสหรัฐฯ ที่ครองอำนาจทั่วโลกอยู่ที่เพียง 3.5% ซึ่งเห็นได้ชัดว่าไม่ยั่งยืน
USD อ่อนค่าลง
ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ลดลง 3.5% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ซึ่งลดลงเร็วที่สุดนับตั้งแต่ปลายปี 2022 เนื่องจากความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐเติบโตขึ้น
เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงต้นปี 2022 ธนาคารกลางสหรัฐได้ใช้นโยบายเชิงรุกในการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ซึ่งทำให้เงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น อย่างไรก็ตาม ภายในเดือนตุลาคม 2022 ตลาดเริ่มคาดการณ์ว่า Fed ใกล้จะสิ้นสุดรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และอาจเริ่มพิจารณาปรับลดอัตราดอกเบี้ยด้วยซ้ำ ความคาดหวังนี้นำไปสู่ความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐที่ลดลง ส่งผลให้เงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลง
ตลาดวันนี้ดูเหมือนจะซ้ำรอยในปีนั้น แต่กระแสโฆษณาในเวลานั้นยังล้ำหน้าเกินไป และการลดอัตราดอกเบี้ยในวันนี้ก็กำลังจะมีผลบังคับใช้ หากค่าเงินดอลลาร์ร่วงลงมากเกินไป การคลี่คลายของการซื้อขายหุ้นระยะยาวอาจส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์ตกต่ำจนเกินไป สร้างแรงผลักดันที่กดดันตลาดหุ้น:
สองประเด็นหลักในสัปดาห์หน้า อัตราเงินเฟ้อ และ NVIDIA
ข้อมูลราคาที่สำคัญ ได้แก่ อัตราเงินเฟ้อ PCE (ค่าใช้จ่ายการบริโภคส่วนบุคคล) ในสหรัฐอเมริกา CPI เบื้องต้นเดือนสิงหาคม (ดัชนีราคาผู้บริโภค) ในยุโรป และ CPI ในโตเกียว ประเทศเศรษฐกิจหลักๆ จะเปิดเผยดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคและตัวชี้วัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจด้วย ในแง่ของรายงานทางการเงินขององค์กร จะเน้นไปที่รายงานทางการเงินของ Nvidia หลังจากที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการในวันพุธ
PCE ที่เผยแพร่เมื่อวันศุกร์เป็นข้อมูลราคา PCE ล่าสุดก่อนที่เฟดจะตัดสินใจครั้งต่อไปในวันที่ 18 กันยายน นักเศรษฐศาสตร์คาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน PCE จะยังคงอยู่ที่ +0.2% เดือนต่อเดือน โดยรายได้ส่วนบุคคลและการบริโภคเพิ่มขึ้นที่ +0.2% และ +0.3% ตามลำดับ เช่นเดียวกับในเดือนมิถุนายน ซึ่งหมายความว่าตลาดคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะคงระดับไว้ โมเมนตัมการเติบโตปานกลางและจะไม่ลดลงต่อไป ซึ่งทำให้มีโอกาสเกิดข้อเสียที่น่าประหลาดใจ
พรีวิวผลประกอบการของ Nvidia - เมฆมืดหายไปแล้ว ซึ่งคาดว่าจะทำให้ตลาดมีโอกาสได้
ประสิทธิภาพของ NVIDIA ไม่ได้เป็นเพียงแค่บารอมิเตอร์ของหุ้น AI และเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ยังเป็นบารอมิเตอร์ของความเชื่อมั่นของตลาดการเงินทั้งหมดอีกด้วย ความต้องการของ NV ไม่ใช่ปัญหาในขณะนี้ หัวข้อที่สำคัญที่สุดคือผลกระทบของการเลื่อน Blackwell สถาปัตยกรรม ฉันได้อ่านการวิเคราะห์ที่เกี่ยวข้องกับสถาบันหลายแห่ง หลังจากรายงาน พบว่ามุมมองกระแสหลักเกี่ยวกับ Wall Street เชื่อว่าผลกระทบนี้จะไม่มีความสำคัญ โดยทั่วไป นักวิเคราะห์ยังคงคาดหวังในแง่ดีสำหรับรายงานทางการเงินนี้ และในช่วงสี่ไตรมาสที่ผ่านมา ผลลัพธ์ที่แท้จริงของ NVDA เกินความคาดหมายของตลาด
ตัวชี้วัดหลักที่สุดของความคาดหวังของตลาดคือ:
รายรับอยู่ที่ 28.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 110% เมื่อเทียบเป็นรายปี และ +10% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน
EPS $0.63, +133.3% เมื่อเทียบเป็นรายปี, +5% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน
รายได้จากศูนย์ข้อมูล 24.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ + 137% เมื่อเทียบเป็นรายปี + 8% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน
อัตรากำไร 75.5% ไม่เปลี่ยนแปลงจากไตรมาส 1
ประเด็นที่น่ากังวลที่สุดคือ:
1. สถาปัตยกรรม Blackwell ล่าช้าหรือไม่
การวิเคราะห์ของ UBS เชื่อว่าชิป Blackwell ชุดแรกของ Nvidia จะล่าช้าไม่เกิน 4-6 สัปดาห์ และคาดว่าจะล่าช้าไปจนถึงสิ้นเดือนมกราคม 2568 ลูกค้าจำนวนมากซื้อ H200 แทนซึ่งมีระยะเวลาจัดส่งสั้นมาก TSMC ได้เริ่มการผลิตชิป Blackwell แล้ว แต่เนื่องจากความซับซ้อนของเทคโนโลยีบรรจุภัณฑ์ CoWoS-L ที่ใช้ใน B 100 และ B 200 จึงมีความท้าทายด้านผลผลิตและผลผลิตเริ่มแรกต่ำกว่าที่วางแผนไว้เดิม ในขณะที่ H 100 และ H 200 ใช้เทคโนโลยี CoWoS-S
อย่างไรก็ตาม ผลิตภัณฑ์ใหม่นี้ไม่รวมอยู่ในการคาดการณ์ประสิทธิภาพล่าสุด:
เนื่องจาก Blackwell จะไม่เข้าสู่การคาดการณ์ยอดขายจนถึงไตรมาสที่ 4 ปี 2024 (ไตรมาสที่ 1 ปี 2025) อย่างเร็วที่สุด และ NVIDIA ให้คำแนะนำด้านประสิทธิภาพอย่างเป็นทางการเพียงไตรมาสเดียวเท่านั้น ความล่าช้าจะมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อประสิทธิภาพของไตรมาสที่ 2 และไตรมาสที่ 3 ปี 2024 ในการประชุม SIG GRAPH ล่าสุด NVIDIA ไม่ได้กล่าวถึงผลกระทบของความล่าช้าของ Blackwell GPU โดยแนะนำว่าผลกระทบของความล่าช้าอาจมีเพียงเล็กน้อย
2. ความต้องการผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่เพิ่มขึ้นหรือไม่?
ประการที่สอง การลดลงของ B 100/B 200 สามารถชดเชยได้ด้วยการเพิ่มการเติบโตของ H 200/H 20 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2024
ตามการคาดการณ์ของ HSBC การผลิตแผ่นฐาน B 100/B 200 (UBB) ได้รับการแก้ไข 44% แม้ว่าการส่งมอบอาจถูกเลื่อนออกไปบางส่วนในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ส่งผลให้การจัดส่งลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 อย่างไรก็ตาม H คำสั่งซื้อ UBB 200 รายการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยคาดว่าจะเติบโต 57% ระหว่างไตรมาสที่สามของปี 2024 ถึงไตรมาสแรกของปี 2025
จากการคาดการณ์นี้ รายได้ ของ H200 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2567 อยู่ที่ 23.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งน่าจะมากกว่าการชดเชยการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้น 19.5 พันล้านดอลลาร์ในรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ B100 และ 200 GB - เทียบเท่ากับ 500,000 B100 GPU หรือ 15 พันล้านดอลลาร์ในการสูญเสียรายได้โดยนัย และ สิ่งอำนวยความสะดวกเสริมเพิ่มเติม (NVL 36) สูญเสียรายได้ 4.5 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้เรายังเห็นข้อดีที่อาจเกิดขึ้นจากโมเมนตัม H 20 GPU ที่แข็งแกร่ง โดยหลักๆ สำหรับตลาดจีน โดยมีการจัดส่งที่เป็นไปได้จำนวน 700,000 หน่วยหรือรายได้โดยนัยมูลค่า 6.3 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2024
นอกจากนี้ การเพิ่มกำลังการผลิต CoWoS ของ TSMC อาจช่วยสนับสนุนการเติบโตของรายได้จากด้านอุปทานด้วย
ในด้านลูกค้า ความคิดเห็นล่าสุดจากไฮเปอร์สเกลเลอร์ในสหรัฐฯ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% ของรายได้ศูนย์ข้อมูลของ NVIDIA แนะนำว่าแนวโน้มความต้องการของ NVIDIA จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โมเดลการคาดการณ์ของ Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่าการใช้จ่ายด้านทุนด้านการประมวลผลบนคลาวด์ทั่วโลกจะเติบโตปีต่อปีจะสูงถึง 60% และ 12% ในปี 2567 และ 2568 ตามลำดับ ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ครั้งก่อน (48% และ 9% ตามลำดับ) แต่จะเห็นได้ว่าปีนี้เป็นปีที่ยิ่งใหญ่สำหรับการเติบโต และเป็นไปไม่ได้ที่จะรักษาระดับการเติบโตเท่าเดิมในปีหน้า:
ต่อไปนี้เป็นบทสรุปความคิดเห็นล่าสุดจากบริษัทเทคโนโลยีที่ใหญ่ที่สุดเกี่ยวกับต้นทุนด้าน AI ซึ่งแสดงการคาดการณ์ของบริษัทสำหรับการเติบโตของต้นทุนด้านต้นทุนในปี 2024 และ 2025:
ตัวอักษร: คาดว่าจะใช้จ่ายรายจ่ายฝ่ายทุน 12 พันล้านดอลลาร์หรือมากกว่าในแต่ละไตรมาสจนถึงช่วงที่เหลือของปี 2567 โดยการใช้จ่ายรวมมีแนวโน้มที่จะสูงถึง 12 พันล้านดอลลาร์ถึง 13.5 พันล้านดอลลาร์
Microsoft: คาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนจะสูงขึ้นในปี 2568 มากกว่าในปี 2567 เพื่อตอบสนองความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับผลิตภัณฑ์ AI และระบบคลาวด์
การใช้จ่ายด้านทุนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นทุกไตรมาสเพื่อตอบสนองความต้องการด้านการประมวลผลแบบคลาวด์และ AI ซึ่งเกินความสามารถของ Microsoft ในปัจจุบัน
ข้อจำกัดด้านความจุโดยเฉพาะในด้าน AI ของบริการคลาวด์ Azure คาดว่าจะคงอยู่จนถึงครึ่งแรกของปีงบประมาณ 2025
Meta: เพิ่มการคาดการณ์การใช้จ่ายด้านทุนในปี 2567 เป็น 37 พันล้านดอลลาร์เป็น 40 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจากช่วงก่อนหน้าที่ 35 พันล้านดอลลาร์เป็น 40 พันล้านดอลลาร์
การใช้จ่ายด้านทุนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2568 เนื่องจากบริษัทวางแผนการลงทุนเพื่อสนับสนุนการวิจัย AI และพัฒนาผลิตภัณฑ์
Amazon: คาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนจะสูงขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2568
ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนส่วนใหญ่จะถูกนำไปใช้เพื่อรองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับปริมาณงาน AI ที่สร้างและไม่สร้างของบริษัท
3. ขอบเขตของการชะลอตัวของโมเมนตัม
นอกจากการชะลอตัวของการเติบโตของรายจ่ายขององค์กรขนาดใหญ่ในปีหน้าแล้ว การเติบโตของผลการดำเนินงานของ NV ก็จะชะลอตัวลงอีกเช่นกัน
ฉันทามติของตลาดคาดว่ารายรับในปีงบประมาณ 2568 จะอยู่ที่ 105.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับ 60.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีที่แล้ว โดยการเติบโตชะลอตัวลงเป็น 73% จาก 126% ในปีที่แล้ว คำแนะนำอย่างเป็นทางการ รายได้ในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ 28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คาดว่าตลาดจะมีแง่ดีมากขึ้น แต่อัตราการเติบโตของผลการดำเนินงานในไตรมาสนี้จะชะลอตัวลงอีกจากช่วงการเติบโต 2x% เหลือช่วงการเติบโต 1x%:
ควรสังเกตว่ามีผู้เล่นมากขึ้นเรื่อยๆ ในตลาดปัญญาประดิษฐ์: ชิป MI 30 0X ของ AMD ได้รับการกล่าวขานว่าดีกว่า Nvidia ในบางแง่มุม Cerebras ได้เปิดตัวชิปที่มีสถาปัตยกรรมเวเฟอร์ทั้งตัวซึ่งช่วยลดต้นทุนการเชื่อมต่อระหว่างกันและเครือข่าย รวมถึงการใช้พลังงานลงอย่างมาก นอกจากนี้ บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ๆ เช่น Google, Amazon และ Microsoft กำลังพัฒนาชิปปัญญาประดิษฐ์ของตนเอง สิ่งเหล่านี้อาจลดการพึ่งพาผลิตภัณฑ์ของ Nvidia ในอนาคต
อย่างไรก็ตาม ขณะนี้มีกรณีไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนข้อกังวลนี้ Wall Street ยังคงคาดหวังว่า Nvidia จะยังคงรักษาตำแหน่งที่โดดเด่นในชิปศูนย์ข้อมูล:
4. ให้ความสนใจกับประเทศจีน
ในแนวโน้มสำหรับรายงานทางการเงินที่กำลังจะมีขึ้น แนวโน้มความต้องการของ NVIDIA ในประเทศจีนก็จะกลายเป็นจุดสนใจของความสนใจเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดคาดว่าความต้องการของ H20 จะเพิ่มขึ้น มุ่งเน้นไปที่ข้อมูลต่อไปนี้จากการเรียกรายได้:
ความสนใจของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรนับตั้งแต่เปิดตัว H20
ความสามารถในการแข่งขันของบริษัทในการเผชิญกับคู่แข่งในประเทศ (ส่วนใหญ่เป็น Huawei)
ไทม์ไลน์สำหรับการเปิด ตัว B20 (Blackwell รุ่นย่อ) ในปี 2568
5. การเปลี่ยนแปลงสายผลิตภัณฑ์
เนื่องจากความซับซ้อนในการผลิตที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในบรรจุภัณฑ์ชิป TSMC (CoWoS-L เทียบกับ CoWoS-S แบบดั้งเดิม) และ Grace CPU ที่ใช้ ARM (เทียบกับ CPU x86 แบบดั้งเดิม) จึงลดจำนวนสแต็กหน่วยความจำแบนด์วิธสูงเพื่อลดความซับซ้อนของบรรจุภัณฑ์ (ทำให้ สามารถใช้ CoWoS-S แบบดั้งเดิมแทน CoWoS-L ได้) ตัวอย่างเช่น ผลิตภัณฑ์ NVIDIA ใหม่ B 200 A และ GB 200 A Ultra อาจใช้แพ็คเกจ CoWoS-S เก่า ผลิตภัณฑ์ใหม่มีข้อกำหนดทางเทคนิคและวิธีการทำความเย็นที่แตกต่างกัน การเปลี่ยนแปลงทำให้ยากสำหรับ NVDA ที่จะรักษาอำนาจการกำหนดราคาที่สูงก่อนหน้านี้ในตลาด:
ข้อมูลจำเพาะทางเทคนิค: A-series ใหม่มีประสิทธิภาพลดลงเมื่อเทียบกับ GPU มาตรฐาน B 100 และ B 200 ประสิทธิภาพที่ต่ำลงหมายถึงความคาดหวังด้านราคาที่ลดลงสำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่เหล่านี้ ด้วยเหตุนี้ B 200 A จึงคาดว่าจะมีราคาขายเฉลี่ย (ASP) อยู่ระหว่าง 25,000 ถึง 30,000 เหรียญสหรัฐฯ เทียบกับช่วง 35,000 ถึง 40,000 เหรียญสหรัฐฯ สำหรับ GPU B 100 และ B 200 รุ่นก่อนหน้า การลดคุณสมบัติและประสิทธิภาพนี้นำไปสู่การลดอำนาจการกำหนดราคาโดยตรง
การระบายความร้อน: โซลูชันชั้นวาง 6 ชั้น GB 200 A Ultra NV L3 ที่กำลังจะมาถึงคาดว่าจะมีระบบระบายความร้อนด้วยอากาศมากกว่าระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวที่ซับซ้อน การเปลี่ยนแปลงนี้มีแนวโน้มที่จะส่งผลให้รายได้รวมลดลงเมื่อเทียบกับแร็ค GB 200 NV L3 6 และ NVL 72 ก่อนหน้า
สิ่งนี้อาจมีผลกระทบที่ไม่แน่นอนต่อประสิทธิภาพการทำงาน ซึ่งอาจส่งผลดีต่อรายได้ในด้านหนึ่ง แต่อาจลดอำนาจการกำหนดราคาของ NVDA ลงได้ในอีกด้านหนึ่ง เนื่องจากสายผลิตภัณฑ์ของบริษัทเองแข่งขันกันเอง
6. ความผันผวนของราคาหุ้น
เนื่องจากความล่าช้าของ Blackwell ความท้าทายเล็กน้อยในการเล่าเรื่องของ AI และการแก้ไขตลาดโดยรวม Nvidia เคยตกลงไป 30% จากจุดสูงสุด อย่างไรก็ตาม นักลงทุนซื้อการลดลงส่งผลให้ราคาหุ้นดีดตัวขึ้น 30% มูลค่าตลาดปัจจุบันอยู่ที่ 3.18 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเป็นอันดับ 2 ของโลก ห่างจากราคาสูงสุดตลอดกาลเพียง 7%
ระดับการประเมินมูลค่าปัจจุบันของ NVDA นั้นโดยพื้นฐานแล้วอยู่ที่ระดับมัธยฐานในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ไม่สูงหรือต่ำ
เมื่อเปรียบเทียบกับคู่แข่งแล้ว อัตราส่วนราคาต่อกำไรของ NVDA ก็ไม่ต่ำอย่างแน่นอน โดยอยู่ที่ 47.6 เท่า อย่างไรก็ตาม เนื่องจากยังคงรักษาความคาดหวังการเติบโตไว้สูง จึงเรียกว่าอัตราส่วน PEG ซึ่งเป็นอัตราส่วนราคาต่อกำไรหารด้วย อัตราการเติบโตยังคงต่ำที่สุดในบรรดาคู่แข่ง:
7. สมมติฐานระหว่างกระทิงและหมี
การเล่าเรื่องของ AI เผชิญกับความท้าทายบางอย่างในช่วงสองเดือนแรก ส่วนใหญ่จากมุมมองที่ว่าการมีส่วนร่วมในการสร้างรายได้ขององค์กรอาจไม่สูงนัก หากอิงตามสมมติฐานในแง่ร้ายที่ว่าการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ธุรกิจศูนย์ข้อมูลของ NVIDIA ก็อาจกลับไปสู่ระดับแนวโน้มก่อนปี 2023 ได้อย่างรวดเร็ว
โดยถือว่ารายรับของศูนย์ข้อมูลลดลงเหลือ 69 พันล้านดอลลาร์ในปี 2568 ซึ่งต่ำกว่าระดับปัจจุบัน 38% และต่ำกว่าการคาดการณ์พื้นฐาน 55% ตามที่สมมติสถานการณ์ที่ มองโลกในแง่ร้ายที่สุด จากนั้นใช้สมมติฐานในแง่ดีที่สุดว่าการเติบโตของรายได้ของศูนย์ข้อมูลจะสูงถึง 100% ในปี 2025
การคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงราคาหุ้นของ Goldman Sachs ภายใต้สถานการณ์หมีกระทิงนี้คือ:
จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 124.58 ดอลลาร์ และราคาหุ้นพื้นฐานที่คาดการณ์ไว้ที่ 135 ดอลลาร์ Bull #1 และ Bull #2 เพิ่มขึ้น 41% และ 89% ตามลำดับ ในขณะที่ Bear #1 และ Bear #2 ลดลง 61% และ 26% ตามลำดับ นั่นคือในระดับราคาปัจจุบัน ผลตอบแทนที่เป็นไปได้ของ NVDA ยังน้อยกว่าความเสี่ยง
8. สรุป: แนวโน้มชะลอตัวแต่ยังคงมองโลกในแง่ดี
ขณะนี้การประเมินมูลค่าของ NVDA อยู่ในช่วงที่เป็นกลาง และผลการดำเนินงานยังคงเป็นที่น่าพอใจ อย่างไรก็ตาม ช่วง FOMO ส่วนใหญ่ของตลาดได้ผ่านไปแล้ว และอัตราการเติบโตของผลการดำเนินงานได้เข้าสู่ช่องทางที่ลดลงอย่างเห็นได้ชัด เพิ่มขึ้นในปีนั้น
ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือการเล่าเรื่องของ AI นั้นเป็นเท็จ แต่ตราบใดที่เรื่องนี้ไม่หมักหมมต่อไป ข่าวเชิงลบเกี่ยวกับประสิทธิภาพของ NVDA ก็จะทำให้อารมณ์แปรปรวนมากขึ้น ปัจจัยลบอื่นๆ มีมากขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยระดับมหภาคและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ตัวอย่างเช่น กระทรวงพาณิชย์ของสหรัฐอเมริกาจะดำเนินการตรวจสอบข้อจำกัดการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์ประจำปีในเดือนตุลาคม ซึ่งอาจห้ามการส่งออกชิป H20 รุ่นพิเศษ ที่มีประสิทธิภาพลดลง และอาจส่งผลกระทบต่อความยากลำบากในการได้รับ B20 ตอน ชิป.
ความไม่แน่นอนในตลาดอาจทำให้เกิดความผันผวนของราคาหุ้น และมูลค่าทวีคูณอาจลดลง อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองในแง่ดีได้ในขั้นตอนนี้ เนื่องจากปัญหาส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ที่ห่วงโซ่อุปทาน ไม่ใช่อุปสงค์ และปัญหาห่วงโซ่อุปทานบางอย่างสามารถเกิดขึ้นได้ ได้รับการแก้ไข โดยพื้นฐานแล้วจะไม่บ่อนทำลายโมเมนตัมการเติบโตในระยะยาวของ NVIDIA บริษัทจะยังคงมีความน่าสนใจในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ตัวอย่างเช่น การฟื้นตัว 30% ในเวลาเพียงไม่กี่วัน แสดงให้เห็นถึงความกระตือรือร้นของตลาดในการล่าราคา
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง แนวโน้มความต้องการ AI อาจยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เช่น Meta คาดว่าภาระในการคำนวณของโมเดลภาษาขนาดใหญ่ Llama 4 รุ่นต่อไปจะสูงกว่า Llama 3.1 ถึง 10 เท่า ซึ่งบ่งชี้ว่าระยะเวลา แนวโน้มความต้องการชิปประมวลผล AI ในระยะยาวอาจเกินความคาดหมายของเรา
