ผู้แต่งต้นฉบับ: Cycle Capital, Lisa
นับตั้งแต่ข้อตกลงใหม่ 924 ตลาดหุ้นจีนเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งยิ่งใหญ่ นโยบายของกระทรวงการเงินทั้งสามแห่งและการประชุม Politburo ของคณะกรรมการกลาง CPC เกินความคาดหมายและเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาด หุ้น A-share และตลาดหุ้นฮ่องกงฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง เป็นผู้นำตลาดโลก อย่างไรก็ตาม หลังจากวันชาติ ตลาดเริ่มปรับตัวลดลงภายใต้ความคาดหวังโดยทั่วไปของการมองโลกในแง่ดีเป็นพิเศษ ตลาดปัจจุบันนี้เป็นเพียงระยะสั้นในกระทะหรือจุดต่ำสุดโผล่ออกมาแล้ว? บทความนี้จะพยายามตัดสินจากมุมมองของการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจในประเทศ นโยบาย และระดับการประเมินมูลค่าโดยรวมของตลาดหุ้น
1. ความรู้พื้นฐาน
โดยรวมแล้วปัจจัยพื้นฐานภายในประเทศยังคงอ่อนแอ โดยมีสัญญาณของการปรับปรุงเล็กน้อย แต่ไม่มีสัญญาณเปลี่ยนที่ชัดเจน ในช่วงวันชาติ ความมั่งคั่งด้านการบริโภคเพิ่มขึ้นปีต่อปีและเดือนต่อเดือน แต่ยังไม่ได้สะท้อนให้เห็นในตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจที่สำคัญบางประการ ในไตรมาสต่อๆ ไป การเติบโตของจีนมีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวในระดับปานกลางโดยได้แรงหนุนจากการส่งเสริมนโยบาย
ในเดือนกันยายน ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิต (PMI) อยู่ที่ 49.8% เพิ่มขึ้น 0.7 จุดจากเดือนก่อน และความเจริญรุ่งเรืองของอุตสาหกรรมการผลิตดีดตัวขึ้น ดัชนีกิจกรรมทางธุรกิจที่ไม่ใช่การผลิตอยู่ที่ 50.0% ลดลง 0.3 เปอร์เซ็นต์จากเดือนก่อนหน้า และดัชนีกิจกรรมทางธุรกิจที่ไม่ใช่ภาคการผลิตอยู่ที่ 50.0% ลดลง 0.3 เปอร์เซ็นต์จากเดือนก่อนระดับความเจริญรุ่งเรืองลดลงเล็กน้อย
ได้รับผลกระทบจากปัจจัยต่างๆ เช่น ฐานที่สูงในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว กำไรของผู้ประกอบการอุตสาหกรรมที่เกินกว่าขนาดที่กำหนดลดลง 17.8% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนสิงหาคม
ในเดือนสิงหาคม 2024 ราคาผู้บริโภคในประเทศเพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี ราคาอาหารเพิ่มขึ้น 2.8% ราคาที่ไม่ใช่อาหารเพิ่มขึ้น 0.2% ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้น 0.7% และราคาบริการเพิ่มขึ้น 0.5% โดยเฉลี่ยตั้งแต่เดือนมกราคมถึงเดือนสิงหาคม ราคาผู้บริโภคในประเทศเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว
ในเดือนสิงหาคม ยอดค้าปลีกสินค้าอุปโภคบริโภครวมอยู่ที่ 3,872.6 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 2.1% เมื่อเทียบเป็นรายปี
ดัชนีราคาขายที่อยู่อาศัยมือสองในเมืองใหญ่และขนาดกลาง 70 เมืองในเดือนสิงหาคม 2567
จากมุมมองของตัวบ่งชี้ที่เป็นการคาดการณ์ทางการเงิน ความต้องการทางการเงินโดยรวมของสังคมค่อนข้างไม่เพียงพอ นับตั้งแต่ไตรมาสที่สอง M1 และ M2 ได้ชะลอตัวลงเมื่อเทียบเป็นรายปี และช่องว่างแบบกรรไกรระหว่างทั้งสองก็เพิ่มสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ สะท้อนถึงการขาดอุปสงค์และการชะลอตัวของระบบการเงิน ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อการส่งผ่านนโยบายการเงินในระยะสั้นยังคงต้องปรับตัวดีขึ้น
2. นโยบาย
เมื่อรวมกับลักษณะจุดต่ำสุดเป็นระยะๆ ของตลาด A-share ในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา สัญญาณนโยบายโดยทั่วไปมีความแข็งแกร่งและจำเป็นต้องเกินความคาดหวังของนักลงทุนในขณะนั้น ในอดีต นี่เป็นเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับการรักษาเสถียรภาพและการฟื้นตัวของ A- หุ้น นโยบายล่าสุดแข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ และมีสัญญาณทางนโยบายเกิดขึ้น
เมื่อวันที่ 24 กันยายน 2024 สำนักงานข้อมูลสภาแห่งรัฐได้จัดงานแถลงข่าว โดยมีผู้ว่าการธนาคารกลาง นายผาน กงเซิง ได้ประกาศการสร้างเครื่องมือนโยบายการเงินใหม่ เพื่อสนับสนุนการพัฒนาที่มั่นคงของตลาดหุ้น
รายการแรกคือการสร้างสิ่งอำนวยความสะดวกการแลกเปลี่ยนสำหรับหลักทรัพย์ กองทุน และบริษัทประกันภัย เพื่อสนับสนุนหลักทรัพย์ กองทุน และบริษัทประกันภัยที่มีคุณสมบัติเหมาะสม ให้ใช้พันธบัตรของตนเอง หุ้น ETF และหุ้นที่เป็นส่วนประกอบของ CSI 300 เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันเพื่อรับสภาพคล่องจากธนาคารกลาง นโยบายนี้จะช่วยเพิ่มความสามารถของสถาบันในการรับเงินทุนและเพิ่มการถือครองหุ้น ขนาดการดำเนินงานเริ่มต้นของศูนย์แลกเปลี่ยนแห่งแรกคือ 500 พันล้านหยวน และสามารถขยายขนาดได้ในอนาคตขึ้นอยู่กับสถานการณ์
ประการที่ 2 คือ การสร้างสินเชื่อซ้ำพิเศษสำหรับการซื้อหุ้นคืนและเพิ่มการถือครองหุ้น เพื่อเป็นแนวทางให้ธนาคารปล่อยสินเชื่อแก่บริษัทจดทะเบียนและผู้ถือหุ้นรายใหญ่ เพื่อรองรับการซื้อคืนและเพิ่มการถือครองหุ้น โควต้าเริ่มต้นของสิ่งอำนวยความสะดวกการซื้อคืนคือ 300 พันล้านหยวน ซึ่งสามารถขยายได้ในภายหลัง ขึ้นอยู่กับสถานการณ์
เมื่อวันที่ 26 กันยายน 2567 สำนักงานการเงินกลางและคณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์ของจีนได้ร่วมกันออก ความคิดเห็นแนวทางในการส่งเสริมการเข้ามาของกองทุนระยะกลางและระยะยาวเข้าสู่ตลาด ซึ่งเกี่ยวข้องกับมาตรการเพื่อ 1) ปลูกฝังระบบนิเวศของตลาดทุนสำหรับ เงินระยะยาวและการลงทุนระยะยาว 2) พัฒนากองทุนเสนอขายหุ้นที่เสนอขายหุ้นต่อประชาชนอย่างจริงจังและสนับสนุนการพัฒนากองทุนหุ้นนอกตลาดอย่างมั่นคง 3) ปรับปรุงนโยบายสนับสนุนการเข้าสู่ตลาดทุนระยะกลางและระยะยาว เป็นต้น ด้วย รวม 3 ความหมายและ 11 ประเด็นสำคัญ
สาเหตุของปัญหาการเติบโตในปัจจุบันของจีนคือการที่สินเชื่อหดตัวอย่างต่อเนื่อง การลดหนี้ของภาคเอกชนอย่างต่อเนื่อง และความล้มเหลวของการขยายสินเชื่อของภาครัฐในการป้องกันความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพ สาเหตุของสถานการณ์นี้คือ ประการแรกผลตอบแทนจากการลงทุนที่คาดหวังต่ำ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการลดลงของราคาอสังหาริมทรัพย์และตลาดหุ้น และประการที่สอง ความจริงที่ว่าต้นทุนทางการเงินยังต่ำเพียงพอ สาระสำคัญของการเปลี่ยนแปลงนโยบายรอบนี้คือการลดต้นทุนทางการเงิน (ลดอัตราดอกเบี้ยหลายรายการ) และส่งเสริมความคาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุน (การรักษาเสถียรภาพราคาที่อยู่อาศัยและการให้การสนับสนุนสภาพคล่องสำหรับตลาดหุ้น) รักษาโรค เพื่อให้บรรลุความสัมพันธ์ที่ยั่งยืนระยะกลางถึงระยะยาว จำเป็นต้องมีการกระตุ้นทางการคลังเชิงโครงสร้างการติดตามผล และการดำเนินการตามนโยบายที่เกิดขึ้นจริง มิฉะนั้นการฟื้นตัวของตลาดอาจอยู่ได้เพียงช่วงสั้น ๆ
เมื่อเวลา 10.00 น. ของวันที่ 8 ตุลาคม (วันอังคาร) คณะกรรมการพัฒนาและปฏิรูปแห่งชาติได้จัดงานแถลงข่าวของสภาแห่งรัฐ เจิ้ง ชานเจี๋ย และรองผู้อำนวยการ หลิว ซู่เฉอ, จ้าว เฉินซิน, หลี่ ชุนลิน และเจิ้ง เป่ย จากคณะกรรมการพัฒนาและปฏิรูปแห่งชาติ แนะนำ การดำเนินการตามนโยบายที่เพิ่มขึ้นอย่างเป็นระบบและการส่งเสริมเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง โครงสร้างขาขึ้นกำลังดีขึ้นและแนวโน้มการพัฒนายังคงดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง และตอบคำถามของนักข่าว ความรู้สึกที่เพิ่มขึ้นถูกหมักอย่างเต็มที่ในช่วงวันหยุดวันชาติ โดยทั่วไปตลาดเชื่อว่าหุ้น A-share ได้ผ่านจุดต่ำสุดและกลับตัวแล้ว Morgan Stanley เชื่อว่าการส่งเสริมการปรับสมดุลโครงสร้างเศรษฐกิจจากการลงทุนไปสู่การบริโภคจำเป็นต้องมีปริมาณนโยบายไม่น้อยกว่า 7 ล้านล้านภายใน 2 ปี ผู้เข้าร่วมตลาดมีความคาดหวังมากขึ้นสำหรับนโยบายการคลัง ดังนั้นตลาดจึงให้ความสนใจอย่างมากกับการแถลงข่าวของคณะกรรมการพัฒนาและปฏิรูปแห่งชาติ อย่างไรก็ตาม นโยบายการปรับการคลังที่สวนทางกับวัฏจักรที่รุนแรงโดยทั่วไปที่ตลาดคาดหวังไม่ปรากฏในการประชุม นี่เป็นเหตุผลเช่นกัน สำหรับการพลิกกลับของตลาดหลังวันชาติ
3. การประเมินมูลค่า
หลังจากแยกลักษณะของจุดต่ำสุดของตลาดก่อนหน้านี้ออกแล้ว ตลาดรอบนี้ได้แสดงลักษณะด้านล่างจากมุมมองของระยะเวลาของการลดลง ระดับของการลดลง ระดับการประเมินมูลค่า ฯลฯ
หมายเหตุ: การลดลงนี้เกี่ยวข้องกับข้อมูลตลาด ณ วันที่ 27 กันยายน 2024 ที่มา: ลม ฝ่ายวิจัย CICC
ณ วันที่ 9 ตุลาคม ระดับการประเมินมูลค่าหุ้น A-share ได้ฟื้นตัวขึ้นมาใกล้ระดับกลางแล้ว
การเปรียบเทียบแนวดิ่งในอดีตแสดงให้เห็นว่าระดับการฟื้นตัว ณ สิ้นเดือนกันยายนค่อนข้างสูง และถึง PE Multiple ที่คาดไว้ในช่วงต้นปี 2023 เนื่องจากการเร่งตัวทางเศรษฐกิจของการกลับมาระบาดอีกครั้ง การเปรียบเทียบแนวนอนของตลาดหลักของโลกแสดงให้เห็นว่าการประเมินมูลค่าของตลาดจีนเทียบกับตลาดเกิดใหม่ยังคงต่ำที่สุดในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก ใกล้กับระดับของเกาหลีใต้
โดยสรุป กุญแจสำคัญในการกลับตัวของตลาดอยู่ที่การยืนยันสัญญาณพื้นฐานระยะกลาง อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นในระยะสั้นล่าสุดได้รับแรงหนุนจากความคาดหวังและเงินทุนเป็นหลัก เข้าบัญชีอย่างรวดเร็ว RSI (Relative Strength Index) และตัวชี้วัดทางเทคนิคอื่นๆ มีระดับ เงินเบิกเกินบัญชี ในระยะสั้น ตลาดที่มีความผันผวนสูงมักจะมาพร้อมกับปฏิกิริยาที่มากเกินไป การปรับฐานหลังจากพุ่งสูงขึ้นในอดีตนั้นเป็นทั้งความจำเป็นทางเทคนิคและเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผล หลังจากที่นโยบายการเงินเริ่มเพิ่มขึ้นแล้ว ไม่ว่านโยบายการคลังที่ตามมาจะตามมาได้หรือไม่นั้นเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลต่อการก้าวและพื้นที่ของแนวโน้มขาขึ้นของตลาดหุ้นในอนาคตอันใกล้นี้ เช่นเดียวกับศิลปะของการจัดการความคาดหวังของธนาคารกลางสหรัฐ ในสภาพแวดล้อมของตลาดที่บ้าคลั่งและดุดัน มันไม่เหมาะที่จะเติมเชื้อเพลิงลงในกองไฟ แต่เมื่อสิ่งต่างๆ ดำเนินไปอย่างช้าๆ สิ่งเหล่านั้นก็จะคลี่คลายลง และเมื่อน้ำเต็ม มันจะล้นออกมาทุกสิ่งที่ควรมีก็จะมีอยู่ที่นั่น จากมุมมองระยะยาว ผู้เขียนเชื่อว่าการลดลงล่าสุดคือการปรับตัวมากกว่าจุดสิ้นสุดของแนวโน้ม มองเห็นจุดต่ำสุดของ A-share ในระยะกลางถึงระยะยาว และการเพิ่มขึ้นหลักยังไม่เกิดขึ้น
