ผู้เขียนต้นฉบับ: vik0nchain นักวิจัย Cyber Capital
แปลต้นฉบับ: ลูฟี่, ฟอร์ไซท์ นิวส์
ตั้งแต่ไตรมาสที่สี่ของปี 2024 ถึงต้นปี 2025 ภูมิทัศน์การแข่งขันของระบบนิเวศ DeFi ของ Solana ค่อยๆ ปรากฏให้เห็น โดยสะท้อนให้เห็นเป็นหลักจากการเพิ่มขึ้นของผู้รวบรวม การแยกประสบการณ์ผู้ใช้ (UX) การผสานรวมที่สำคัญ และมาตรฐานเศรษฐกิจโทเค็นที่พัฒนาขึ้น แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะไม่ปรากฏชัดเจนในตอนแรก แต่ผลกระทบก็ปรากฏชัดเจนในข้อมูลล่าสุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเรื่องการกระจายสภาพคล่อง การสร้างค่าธรรมเนียม และการเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งการตลาด
การวิเคราะห์นี้เจาะลึกลงไปถึงตำแหน่งสภาพคล่องของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) ที่ใช้ Solana เป็นหลัก ได้แก่ Raydium, Jupiter, Orca และ Meteora โดยมุ่งเน้นที่จุดแข็ง จุดอ่อน และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการลงทุนเมื่อเทียบกับคู่แข่งในปัจจุบันและคู่แข่งที่กำลังเกิดขึ้น
กรอบการวิเคราะห์การลงทุน
Raydium (RAY) มีมุมมองเชิงบวก: สภาพคล่องสูงและมีข้อได้เปรียบในการซื้อคืน
สภาพคล่องและปริมาณการซื้อขายที่มากที่สุด: Raydium ยังคงเป็นการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจที่มีสภาพคล่องมากที่สุดและถูกใช้บ่อยที่สุดในระบบนิเวศ Solana มากกว่า 55% ของธุรกรรมที่ส่งผ่าน Jupiter จะถูกชำระผ่าน Raydium นอกจากนี้ Raydium ยังรักษาตำแหน่งผู้นำตลาดเคียงข้างกับ Uniswap ซึ่งเป็นผู้นำมายาวนานในบรรดากระดานแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจบนบล็อคเชนทั้งหมด โดยบางครั้งยังแซงหน้า Uniswap อีกด้วย ในขณะที่มูลค่าการประเมินมูลค่าที่เจือจางเต็มที่ (FDV) และมูลค่าตลาดมีเพียงประมาณหนึ่งในสามของ Uniswap เท่านั้น
อัตราส่วนการประเมินมูลค่าที่เจือจางเต็มที่ของ Raydium/Uniswap: 2872828346 ล้านเหรียญสหรัฐ / 9102379018 ล้านเหรียญสหรัฐ = 31.5%
อัตราส่วนมูลค่าตลาดของ Raydium/Uniswap: 1,505,604,427 ล้านเหรียญสหรัฐ / 5,465,824,531 ล้านเหรียญสหรัฐ = 27.5%
การบูรณาการ Pump.fun: ความร่วมมือที่สำคัญต่างๆ รวมถึงการบูรณาการกับ Pump.fun การเพิ่มปริมาณการซื้อขายและความเหนียวแน่นของโปรโตคอลอันเนื่องมาจากการโยกย้ายพูล Meme ใหม่ทั้งหมดไปยัง Raydium
การซื้อคืนโทเค็น: โปรแกรมซื้อคืนค่าธรรมเนียม 12% ของ Raydium สามารถซื้อคืนได้มากกว่า 10% ของอุปทานทั้งหมด ช่วยบรรเทาแรงกดดันในการขายได้อย่างมาก ที่น่าสังเกตก็คือ จำนวน Raydium ที่ซื้อคืนนั้นเกินกว่าจำนวนที่ถือครองโดยตลาดหลักทรัพย์รวมศูนย์อย่างมาก
แนวโน้มเชิงบวกของดาวพฤหัสบดี (JUP): ผู้รวบรวมชั้นนำของตลาด
ข้อได้เปรียบของการรวมสภาพคล่อง: ดาวพฤหัสบดีมีบทบาทสำคัญในการเป็นผู้รวบรวมหลักของโซลานา
การเข้าซื้อกิจการ Moonshot: การเข้าซื้อกิจการ Moonshot ทำให้ Jupiter สามารถบูรณาการช่องทางการฝาก/ถอนเงินในระบบแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจได้ ซึ่งช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันโดยทำให้ประสบการณ์ของผู้ใช้เรียบง่ายขึ้น
การปลดล็อคแรงกดดัน: เนื่องจากการปลดล็อคโทเค็น ดาวพฤหัสบดีจึงเผชิญกับการเติบโตของอุปทาน 127% ซึ่งนำมาซึ่งความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะกลาง แม้ว่าจะมีการประกาศกลไกการซื้อคืนเมื่อเร็ว ๆ นี้ อัตราการซื้อคืนประจำปีโดยประมาณภายในอยู่ที่ 2.4% ซึ่งให้การสนับสนุนเศรษฐกิจโทเค็นในระดับหนึ่ง แต่มีบทบาทจำกัดในการแข่งขันกับ Raydium
รูปแบบธุรกิจ: เนื่องจากค่าธรรมเนียมตัวรวบรวมข้อมูลจะถูกเรียกเก็บนอกเหนือจากค่าธรรมเนียมโปรโตคอลพื้นฐาน ดังนั้นรูปแบบตัวรวบรวมข้อมูลจึงต้องเผชิญกับความยากลำบากในแง่ของค่าธรรมเนียมที่ต่ำ
ขาดคู่แข่ง: เนื่องจากเป็นผู้รวบรวมรายแรกบนโซลานา ดาวพฤหัสบดีจึงขาดคู่แข่งที่แข็งแกร่ง
Meteora มองในแง่ดี: การเพิ่มขึ้นของผู้รวบรวมสภาพคล่อง
ประสิทธิภาพสภาพคล่องโดยรวม: แตกต่างจากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจอิสระ ผู้รวบรวมเช่น Meteora มีความเสี่ยงด้านลบโดยเนื้อแท้ที่ต่ำกว่าและประสิทธิภาพเงินทุนที่เสถียรยิ่งขึ้น
ตัวเร่งปฏิกิริยาการเปิดตัวโทเค็น: การเปิดตัวโทเค็น Meteora ที่ประสบความสำเร็จอาจเปลี่ยนแปลงการตั้งค่าสภาพคล่อง ซึ่งจะช่วยกระตุ้นตำแหน่งทางการตลาดในระยะยาว ต่างจากผู้นำ LP ในอุตสาหกรรมอย่าง Kamino คะแนน MET จะไม่ปรากฏต่อสาธารณะบนอินเทอร์เฟซผู้ใช้ นอกจากนี้ ยังไม่มีการประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการแจกฟรีตั้งแต่มีการประกาศระบบคะแนน MET เป็นครั้งแรกเมื่อกว่า 1 ปีก่อน แม้ว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องจะสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าในระบบนิเวศอื่นๆ (เช่น lulo.fi) แต่การวางตำแหน่งทางการตลาดและความคาดหวังในการระดมทุนผ่าน Airdrop น่าจะเป็นแรงผลักดันหลักสำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่อง
การรักษามูลค่ารวมที่ล็อคไว้ (TVL): Meteora ได้เติบโตขึ้นพร้อมกับเหตุการณ์สำคัญๆ เช่น การแจกฟรีของ Pengu และการเปิดตัว Memecoin ที่เกี่ยวข้องกับทรัมป์และเมลาเนีย ในขณะที่คู่การซื้อขายจำนวนมากเห็นอัตราส่วน Vol/TVL ของพวกเขาเพิ่มขึ้นเนื่องจากความต้องการชั่วคราวในระหว่างการเปิดตัว Memecoin แต่ TVL ของ Meteora ยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปหลังจากเหตุการณ์ดังกล่าว แสดงให้เห็นถึงการรักษาไว้ที่ดี
การพัฒนาการบูรณาการ: Virtuals ได้ทำการโยกย้ายไปยัง Solana ในไตรมาสที่ 1 ปี 2024 และประกาศการบูรณาการกับกลุ่มสภาพคล่องของ Meteora
แนวโน้มของ Orca มีแนวโน้มเลวร้าย: การรักษาสภาพคล่องไม่เพียงพอ
ความลึกของสภาพคล่องไม่เพียงพอ: แม้ว่าจะมีประสิทธิภาพอย่างยิ่ง แต่แหล่งเงินทุนของ Orca ก็มีขนาดเล็กกว่าของ Raydium อย่างมาก ส่งผลให้มี Slippage ที่สูงกว่าในการซื้อขายจำนวนมาก
ปัญหาการวางตำแหน่งทางการตลาด: กลไกการกำหนดเส้นทางของดาวพฤหัสบดีให้ความสำคัญกับการแลกเปลี่ยนที่มีสภาพคล่องสูง ทำให้การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจที่มีสภาพคล่องต่ำและกลุ่มสภาพคล่องที่เกิดขึ้นใหม่ไม่น่าดึงดูด
การปรากฏตัวของ Meteora ในฐานะผู้รวบรวมสภาพคล่องทำให้ความสามารถในการแข่งขันของ DEX ที่ไม่โดดเด่นในกรอบเส้นทางถูกจำกัดลงไปอีก เนื่องจากการซื้อขายจะถูกส่งต่อเมื่อต้นทุนการลื่นไถลต่ำกว่าค่าธรรมเนียมพรีเมียมของ Meteora ซึ่งเกิดขึ้นได้น้อยมากนอกเหนือจากอุปสงค์ที่พุ่งสูงของตลาด
แรงจูงใจจากผู้ให้บริการสภาพคล่องที่จำกัด: Orca ขาดกลยุทธ์การขุดสภาพคล่องที่แข็งแกร่ง ส่งผลให้การรักษาผู้ให้บริการสภาพคล่องในระยะยาวต่ำ
การจัดสรรเงินทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ: ไม่เหมือนกับ Meteora, Orca ยังไม่ได้นำการเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนอัตโนมัติมาใช้ และต้องมีการจัดการ LP ด้วยตนเอง ส่งผลให้ประสบการณ์ผู้ใช้ยุ่งยากมากขึ้น
แนวโน้มสภาพคล่องที่ไม่เอื้ออำนวย: การเปิดตัวโทเค็น Meteora ที่กำลังจะมีขึ้นนี้อาจดึงดูดผู้ให้บริการสภาพคล่องให้ห่างจาก Orca โดยสิ้นเชิง ส่งผลให้สถานการณ์ของบริษัทยากลำบากยิ่งขึ้น
การบูรณาการไม่เพียงพอ: ความล้มเหลวในการบรรลุความร่วมมือกับ Pump.fun ในต้นปี 2024 และความร่วมมือที่พลาดไปล่าสุดกับ Virtuals เน้นย้ำถึงข้อเสียเปรียบทางการแข่งขันในการเข้าซื้อกระแสคำสั่งซื้อของแอปพลิเคชันที่ขับเคลื่อนโดยการค้าปลีกที่เพิ่งเกิดขึ้น หากไม่มีตัวเร่งปฏิกิริยาที่ใกล้จะเกิดขึ้นเพื่อย้อนกลับแนวโน้มนี้ การโยกย้ายสภาพคล่องก็มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป
ปัจจัยดังกล่าวข้างต้นส่งผลให้ Orca ไม่สามารถรักษาผู้ใช้เพิ่มเติมที่ได้มาในช่วงที่มีความต้องการเครือข่ายสูงสุดได้
ตัวเร่งปฏิกิริยาและความเสี่ยงที่สำคัญ
ตัวเร่งปฏิกิริยาที่ต้องจับตามอง
การเปรียบเทียบระหว่างการซื้อคืนหุ้นของ RAY กับการถือครองในตลาดหลักทรัพย์แบบรวมศูนย์: อัตราการซื้อคืนหุ้นของ RAY ขณะนี้เกินจำนวนรวมของ RAY ที่ถูกถือครองโดยตลาดหลักทรัพย์แบบรวมศูนย์ ซึ่งตอกย้ำถึงความขาดแคลนของโทเค็น
แนวโน้มการเติบโตของมูลค่าล็อครวม: การครองตลาดอย่างต่อเนื่องของ Raydium, Jupiter และ Meteora บ่งชี้ถึงความยั่งยืนของสภาพคล่องในระยะยาว ภายใต้สภาวะตลาดที่มีความเครียดสูง ความเหนียวแน่นของโปรโตคอลใหม่ ๆ ถือเป็นสิ่งที่น่าสังเกตและไม่สามารถละเลยได้
ความร่วมมือ: การรวม Pumpfun นำมาซึ่งสภาพคล่องอย่างมากให้กับ Raydium การรวม Meteora-Virtuals ก็อาจมีผลในลักษณะเดียวกัน ความร่วมมือกับผู้เล่นที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักถือเป็นเรื่องที่น่าสนใจเป็นพิเศษ เนื่องจากความร่วมมือขนาดนี้สามารถส่งผลต่อสภาพคล่องและมูลค่าล็อคทั้งหมดได้
การเปิดตัวโทเค็นของ Meteora: เหตุการณ์นี้อาจเป็นจุดเปลี่ยนในการกระจายสภาพคล่องบนการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ Solana
อัตราส่วนค่าธรรมเนียมต่อมูลค่าตลาด: Orca แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพอย่างยิ่งในช่วงเดือนที่มีความต้องการสูง แต่การขาดการรักษาสภาพคล่องเป็นอุปสรรคต่อการแข่งขันในระยะยาว ในทางกลับกัน JUP เผชิญกับสถานการณ์ตรงกันข้าม โดยถูกจำกัดด้วยรูปแบบทางธุรกิจของตน หากเปรียบเทียบกับ “โครงการร้อนแรง” ล่าสุดอย่าง Hyperliquid แล้ว Raydium สร้างค่าธรรมเนียมได้มากกว่าถึง 10 เท่าในราคาเพียงหนึ่งในแปดของมูลค่าที่เจือจางเต็มที่
เสี่ยง
แรงกดดันด้านเงินเฟ้อต่อ JUP: แม้ว่าตำแหน่งของ Jupiter ในฐานะผู้รวบรวมจะแข็งแกร่ง แต่อุปทานโทเค็นจำนวนมากอาจสร้างแรงกดดันด้านราคาในระยะสั้นได้
ส่วนแบ่งการตลาดของ Orca ลดลง: หากแนวโน้มการย้ายผู้ให้บริการสภาพคล่องยังคงดำเนินต่อไป Orca อาจเผชิญกับการสูญเสียสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง
ความเสี่ยงจากการ Airdrop ของ Meteora และการดำเนินการทางเศรษฐกิจของโทเค็น: แม้ว่า TLV จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วงแรก แต่เศรษฐศาสตร์ของโทเค็นและโครงสร้างแรงจูงใจยังคงไม่มีการทดสอบ
บทสรุปและแนวโน้มการลงทุน
ภูมิทัศน์การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจของ Solana กำลังเปลี่ยนไปสู่ประสิทธิภาพที่มากขึ้นและการมีสภาพคล่องที่เข้มข้นมากขึ้น การวางตำแหน่งสภาพคล่องที่ยอดเยี่ยมของ Raydium กลไกการซื้อคืนที่กระตือรือร้นและการครอบงำตลาดทำให้เป็นการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจพร้อมความเชื่อมั่นในการลงทุนที่ยอดเยี่ยม บทบาทผู้รวบรวมของ Jupiter ยังคงมีความสำคัญและเป็นอุปสรรคต่อการแข่งขัน แต่การเจือจางอุปทานโทเค็นก่อให้เกิดอุปสรรคในระยะสั้น Orca เคยเป็นผู้เล่นที่มีการแข่งขันสูง แต่กลับต้องเผชิญกับความท้าทายที่รุนแรงในการรักษาสภาพคล่องและประสิทธิภาพของเงินทุน ทำให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงเพิ่มมากขึ้น แสดงให้เห็นถึงสภาพการณ์ที่พลาดการบูรณาการที่สำคัญ และดิ้นรนที่จะแข่งขันโดยตรงกับผู้เล่นที่สร้างตัวได้ คาดว่า Meteora จะเติบโตขึ้นหลังจากการเปิดตัวโทเค็นที่กำลังจะมาถึงสำเร็จ ตามทฤษฎีปัจจุบันของเรา ตำแหน่งการลงทุนใน DEX ควรจะกระจุกตัวอยู่ใน DEX ชั้นนำ ตัวรวบรวม DEX และผู้รวบรวมสภาพคล่องในระบบนิเวศที่กำหนด โดยที่ผู้เล่นหน้าใหม่ที่ตรงตามเกณฑ์ตัวเร่งปฏิกิริยาก็สามารถถือตำแหน่งเล็กๆ ได้เช่นกัน
