โพสต์ดั้งเดิมโดย: Saurabh Deshpande
แปลต้นฉบับ: ลูฟี่, ฟอร์ไซท์ นิวส์
เมื่อไม่นานนี้ ฉันใช้อุปทานของ Stablecoin เป็นตัวบ่งชี้ในการวัดสภาพคล่อง และจากนั้นจึงนำจำนวนโทเค็นในตลาดเข้ามาพิจารณา โดยหวังว่าจะคำนวณสภาพคล่องของสินทรัพย์แต่ละรายการได้ ตามที่คาดการณ์ไว้ สภาพคล่องในที่สุดก็จะเข้าใกล้ศูนย์ และแผนภูมิที่วาดขึ้นตามผลการวิเคราะห์อาจเรียกได้ว่าเป็น งานศิลปะ
ในเดือนมีนาคม 2021 สกุลเงินดิจิทัลแต่ละสกุลจะได้รับสภาพคล่องของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพราว 1.8 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ภายในเดือนมีนาคม 2025 ตัวเลขนี้จะอยู่ที่เพียง 5,500 ดอลลาร์เท่านั้น
ในฐานะโครงการ คุณกำลังแข่งขันกับโทเค็นอื่น ๆ อีก 40 ล้านรายการเพื่อดึงดูดความสนใจของผู้ใช้และนักลงทุน เมื่อเปรียบเทียบกับ 5 ล้านรายการเมื่อ 3 ปีก่อน แล้วจะรักษาผู้ถือโทเค็นไว้ได้อย่างไร? คุณสามารถลองสร้างชุมชน ปล่อยให้สมาชิกพูดว่า GM บน Discord และจัดกิจกรรม Airdrop บ้าง
แต่แล้วจะยังไงต่อ? เมื่อได้รับโทเค็นแล้ว พวกเขาจะย้ายไปยังกลุ่ม Discord ถัดไปและพูดว่า GM
สมาชิกชุมชนไม่ได้อยู่ต่อโดยไม่มีเหตุผล คุณต้องให้เหตุผลแก่พวกเขา ในความคิดของฉัน ผลิตภัณฑ์คุณภาพสูงพร้อมกระแสเงินสดที่แท้จริงคือเหตุผลหรือทำให้ข้อมูลโครงการดูดี
โรครัสส์ ฮันเนแมน
ในซีรีส์โทรทัศน์อเมริกันเรื่อง Silicon Valley Russ Hanneman เคยคุยโวว่าเขาจะกลายเป็นเศรษฐีพันล้านโดยการ ย้ายวิทยุไปสู่อินเทอร์เน็ต ในวงการคริปโต ทุกคนอยากเป็นรัส ที่ไล่ตามความมั่งคั่งชั่วข้ามคืน แต่ไม่กังวลเกี่ยวกับปัญหาที่ น่าเบื่อ แต่เป็นเรื่องในทางปฏิบัติ เช่น ปัจจัยพื้นฐานทางธุรกิจ การสร้างคูน้ำ และการได้รับรายได้ที่ยั่งยืน
บทความล่าสุดของ Joel เรื่อง “ Death to Stagnation ” และ “ Make Revenue Great Again” เน้นย้ำถึงความจำเป็นอย่างเร่งด่วนที่โครงการ crypto จะต้องมุ่งเน้นไปที่การสร้างมูลค่าอย่างยั่งยืน เช่นเดียวกับฉากที่น่าจดจำในซีรีส์ที่ Russ Hanneman ปัดความกังวลของ Richard Hendricks เกี่ยวกับการสร้างแบบจำลองรายได้ที่ยั่งยืน โปรเจกต์คริปโตจำนวนมากก็อาศัยเรื่องเล่าเชิงเก็งกำไรและความกระตือรือร้นของนักลงทุนเช่นกัน ในขณะนี้ดูเหมือนกลยุทธ์นี้จะไม่ยั่งยืนอย่างแน่นอน
แต่ต่างจาก Russ ผู้ก่อตั้งไม่สามารถตะโกนว่า “Tres Comas” (วิธีแสดงความมั่งคั่งของ Russ ในรายการ) เพื่อให้โครงการของพวกเขาประสบความสำเร็จได้ โครงการส่วนใหญ่ต้องมีรายได้ที่ยั่งยืน และเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้ เราต้องเข้าใจก่อนว่าโครงการปัจจุบันที่มีรายได้ดำเนินการอย่างไร
ภาษาไทย: https://youtu.be/BzAdXyPYKQo
เกมแห่งความสนใจแบบผลรวมเป็นศูนย์
ในตลาดแบบดั้งเดิม หน่วยงานกำกับดูแลจะรักษาสภาพคล่องของหุ้นที่ซื้อขายได้โดยการกำหนดอุปสรรคในการจดทะเบียนที่สูง ทั่วโลกมีบริษัทอยู่ 359 ล้านแห่ง แต่มีเพียงประมาณ 55,000 แห่งเท่านั้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ คิดเป็นเพียงประมาณ 0.01% เท่านั้น ข้อดีของการทำเช่นนี้คือเงินทุนที่มีอยู่ส่วนใหญ่จะกระจุกตัวอยู่ในขอบเขตที่จำกัด แต่ยังหมายถึงว่านักลงทุนมีโอกาสน้อยลงที่จะเดิมพันกับบริษัทต่างๆ ในช่วงแรกและไล่ตามผลตอบแทนขนาดใหญ่
ความใส่ใจที่กระจัดกระจายและสภาพคล่องคือราคาที่ต้องจ่ายเพื่อให้โทเค็นทั้งหมดสามารถซื้อขายได้อย่างง่ายดายและเปิดเผยต่อสาธารณะ ฉันไม่ได้มาที่นี่เพื่อตัดสินว่ารุ่นไหนดีกว่า ฉันเพียงต้องการแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างสองโลก
คำถามก็คือ คุณจะโดดเด่นท่ามกลางโทเค็นมากมายที่ดูเหมือนจะไม่มีที่สิ้นสุดได้อย่างไร? วิธีหนึ่งคือการแสดงให้เห็นว่ามีความต้องการโครงการที่คุณกำลังสร้าง และอนุญาตให้ผู้ถือโทเค็นมีส่วนร่วมในการเติบโตของโครงการ อย่าเข้าใจฉันผิด ไม่จำเป็นที่ทุกโครงการจะต้องหมกมุ่นอยู่กับการเพิ่มรายรับและกำไรอย่างเท่าเทียมกัน
รายได้ไม่ใช่จุดสิ้นสุดแต่เป็นหนทางในการบรรลุความยั่งยืนในระยะยาว
ตัวอย่างเช่น L1 ที่โฮสต์แอปพลิเคชันเพียงพอจะต้องรับค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพียงพอที่จะชดเชยเงินเฟ้อโทเค็น ผลตอบแทนของผู้ตรวจสอบของ Ethereum อยู่ที่ประมาณ 3.5% ซึ่งหมายความว่าอุปทานโทเค็นจะเพิ่มขึ้น 3.5% ทุกปี ผู้ถือครองที่เดิมพัน ETH เพื่อรับผลตอบแทน โทเค็นของตนจะถูกเจือจาง แต่หาก Ethereum ทำลายโทเค็นจำนวนเท่ากันโดยผ่านกลไกการเผาค่าธรรมเนียม ETH ของผู้ถือทั่วไปจะไม่ถูกเจือจาง
Ethereum ในฐานะโครงการไม่จำเป็นต้องสร้างผลกำไร เนื่องจากมันมีระบบนิเวศที่เจริญรุ่งเรืองอยู่แล้ว ตราบใดที่ผู้ตรวจสอบสามารถสร้างรายได้เพียงพอที่จะรักษาโหนดของพวกเขาให้ทำงานได้ Ethereum ก็ยังไม่มีปัญหาโดยไม่ต้องมีรายได้เพิ่มเติมใดๆ แต่ไม่ใช่สำหรับโครงการที่มีอัตราการหมุนเวียนโทเค็น (เปอร์เซ็นต์ของโทเค็นหมุนเวียน) ประมาณ 20% โครงการเหล่านี้มีลักษณะคล้ายกับบริษัททั่วๆ ไป และอาจต้องใช้เวลาสักพักจึงจะถึงจุดที่มีอาสาสมัครเพียงพอที่จะดำเนินโครงการต่อไปได้
ผู้ก่อตั้งจะต้องเผชิญกับความจริงที่ว่า Russ Hanneman ละเลยไป: การสร้างรายได้ที่แท้จริงและต่อเนื่องเป็นสิ่งสำคัญ ควรสังเกตว่าในบทความนี้ เมื่อใดก็ตามที่ฉันพูดถึง รายได้ ฉันหมายถึงกระแสเงินสดอิสระ (FCF) จริงๆ เนื่องจากสำหรับโครงการคริปโตส่วนใหญ่ ข้อมูลเบื้องหลังรายได้นั้นหาได้ยาก
การเข้าใจถึงวิธีการจัดสรร FCF เช่น เมื่อใดควรลงทุนซ้ำเพื่อการเติบโต เมื่อใดควรแบ่งปันให้กับผู้ถือโทเค็น และวิธีการจัดสรรที่ดีที่สุด (เช่น การซื้อคืนหุ้นหรือเงินปันผล) สามารถสร้างความแตกต่างระหว่างความสำเร็จและความล้มเหลวได้อย่างง่ายดายสำหรับผู้ก่อตั้งที่ต้องการสร้างมูลค่าที่ยั่งยืน
การอ้างอิงถึงตลาดหุ้นนั้นมีประโยชน์ในการตัดสินใจอย่างมีประสิทธิภาพ บริษัทดั้งเดิมมักจะแจกจ่าย FCF ผ่านทางเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน ปัจจัยต่างๆ เช่น ความเป็นผู้ใหญ่ของบริษัท อุตสาหกรรม ความสามารถในการทำกำไร ศักยภาพในการเติบโต สภาวะตลาด และความคาดหวังของผู้ถือหุ้น ล้วนส่งผลต่อการตัดสินใจเหล่านี้
โดยธรรมชาติแล้ว โครงการเข้ารหัสลับต่างๆ จะมีโอกาสและข้อจำกัดที่แตกต่างกันในการกระจายมูลค่าขึ้นอยู่กับช่วงวงจรชีวิตของโครงการ ผมจะอธิบายรายละเอียดไว้ข้างล่างนี้ครับ.
วงจรชีวิตของโครงการ Crypto
1. เวทีนักสำรวจ
โครงการคริปโตในช่วงเริ่มต้นมักอยู่ในระยะทดลองโดยเน้นที่การดึงดูดผู้ใช้และขัดเกลาผลิตภัณฑ์หลัก มากกว่าการแสวงหากำไรอย่างก้าวร้าว ความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาดยังไม่ชัดเจน และในทางที่ดี โครงการเหล่านี้จะให้ความสำคัญกับการลงทุนซ้ำเพื่อเพิ่มการเติบโตในระยะยาวให้สูงสุดมากกว่าแผนการแบ่งปันรายได้
การกำกับดูแลโครงการดังกล่าวโดยปกติแล้วจะรวมศูนย์ โดยมีทีมผู้ก่อตั้งทำหน้าที่รับผิดชอบการอัพเกรดและการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ ระบบนิเวศน์ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ผลกระทบของเครือข่ายยังอ่อนแอ และการรักษาผู้ใช้เป็นความท้าทายที่สำคัญ โครงการเหล่านี้จำนวนมากต้องพึ่งพาแรงจูงใจในรูปแบบโทเค็น ทุนเสี่ยง หรือเงินช่วยเหลือ เพื่อรักษาการใช้งานเบื้องต้นของผู้ใช้ แทนที่จะขึ้นอยู่กับความต้องการตามธรรมชาติ
แม้ว่าโครงการบางอย่างอาจประสบความสำเร็จในช่วงเริ่มต้นในตลาดเฉพาะกลุ่ม แต่ก็ยังต้องพิสูจน์ว่ารูปแบบของพวกเขามีความยั่งยืนหรือไม่ สตาร์ทอัพด้านคริปโตส่วนใหญ่จัดอยู่ในหมวดหมู่นี้ โดยมีเพียงจำนวนน้อยเท่านั้นที่สามารถฝ่าฟันไปได้
โครงการเหล่านี้ยังคงค้นหาความเหมาะสมกับผลิตภัณฑ์และตลาด และรูปแบบรายได้ของพวกเขาเน้นย้ำถึงความยากลำบากในการรักษาการเติบโตอย่างยั่งยืน โปรเจ็กต์ต่างๆ เช่น Synthetix และ Balancer มีรายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและตามมาด้วยการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ถึงช่วงเวลาแห่งการเก็งกำไรมากกว่าการนำไปใช้ในตลาดอย่างสม่ำเสมอ
2. เวทีไต่เขา
โครงการที่ผ่านระยะเริ่มต้นแล้วแต่ยังไม่บรรลุสถานะโดดเด่นจัดอยู่ในประเภทโครงการเติบโต ข้อตกลงเหล่านี้สามารถสร้างรายได้มหาศาลได้ระหว่าง 10 ถึง 50 ล้านดอลลาร์ต่อปี อย่างไรก็ตาม พวกเขายังคงอยู่ในช่วงการเติบโต โครงสร้างการกำกับดูแลกำลังพัฒนา และการลงทุนซ้ำยังคงเป็นสิ่งสำคัญ แม้ว่าโครงการบางโครงการจะพิจารณาถึงกลไกการแบ่งปันรายได้ แต่ต้องหาจุดสมดุลระหว่างการแจกจ่ายผลประโยชน์และการขยายตัวอย่างต่อเนื่อง
แผนภูมิข้างต้นบันทึกรายได้รายสัปดาห์ของโครงการ crypto ในระยะ Climbers ข้อตกลงเหล่านี้มีแรงสนับสนุนในระดับหนึ่งแล้ว แต่ยังคงอยู่ในขั้นตอนของการเสริมสร้างสถานะในระยะยาว โครงการเหล่านี้มีรายได้ชัดเจนซึ่งแตกต่างจากช่วงสำรวจในระยะเริ่มต้น แต่เส้นทางการเติบโตยังไม่แน่นอน
โครงการต่างๆ เช่น Curve และ Arbitrum One มีกระแสรายได้ที่ค่อนข้างคงที่พร้อมทั้งช่วงขึ้นและลงที่ชัดเจน ซึ่งบ่งชี้ถึงความผันผวนอันเนื่องมาจากวัฏจักรและแรงจูงใจของตลาด OP Mainnet ยังแสดงแนวโน้มที่คล้ายคลึงกัน โดยการเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดบ่งชี้ถึงช่วงเวลาที่มีความต้องการสูงตามมาด้วยการชะลอตัว ในขณะเดียวกัน รายได้ของ Usual ก็เติบโตแบบก้าวกระโดด ชี้ให้เห็นการนำไปใช้ที่รวดเร็ว แต่ขาดข้อมูลในอดีตที่จะยืนยันว่าการเติบโตนี้จะยั่งยืนหรือไม่ Pendle และ Layer 3 พบว่ากิจกรรมมีการเติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งบอกว่านี่เป็นช่วงเวลาที่มีการมีส่วนร่วมของผู้ใช้สูง แต่ยังเผยให้เห็นถึงความท้าทายในการรักษาโมเมนตัมในระยะยาวอีกด้วย
โซลูชันการปรับขนาด L2 จำนวนมาก (เช่น Optimism, Arbitrum), แพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายอำนาจ (เช่น GMX, Lido) และ L1 ที่เกิดใหม่ (เช่น Avalanche, Sui) ล้วนจัดอยู่ในหมวดหมู่นี้ ตามข้อมูลของ Token Terminal ขณะนี้มีเพียง 29 โปรเจ็กต์ที่มีรายได้ต่อปีเกิน 10 ล้านเหรียญสหรัฐ แต่จำนวนจริงอาจสูงกว่านี้เล็กน้อย โครงการเหล่านี้กำลังอยู่ในจุดเปลี่ยน และโครงการที่ช่วยเสริมสร้างผลกระทบจากเครือข่ายและการรักษาผู้ใช้จะผ่านไปสู่ขั้นตอนถัดไป ในขณะที่โครงการอื่นๆ อาจหยุดชะงักหรือเสื่อมถอยลง
สำหรับนักปีนเขา เส้นทางข้างหน้าอยู่ที่การลดการพึ่งพาแรงจูงใจ เสริมสร้างผลกระทบของเครือข่าย และพิสูจน์ว่าการเติบโตของรายได้สามารถรักษาไว้ได้โดยไม่เกิดการพลิกกลับอย่างกะทันหัน
(III) เวทียักษ์
โปรโตคอลที่เติบโตเต็มที่ เช่น Uniswap, Aave และ Hyperliquid กำลังอยู่ในช่วงเติบโตและครบกำหนด โดยได้บรรลุความพอดีของผลิตภัณฑ์กับตลาด และสร้างกระแสเงินสดจำนวนมาก โครงการเหล่านี้มีความเหมาะสมอย่างยิ่งในการดำเนินการซื้อคืนหรือจ่ายเงินปันผลแบบมีโครงสร้าง ซึ่งจะช่วยเพิ่มความไว้วางใจของผู้ถือโทเค็นและรับประกันความยั่งยืนในระยะยาว การปกครองมีการกระจายอำนาจมากขึ้น โดยชุมชนมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการอัพเกรดและตัดสินใจเกี่ยวกับคลัง
ผลกระทบของเครือข่ายสร้างคูน้ำที่มีการแข่งขันซึ่งทำให้ยากที่จะเคลื่อนย้าย ในปัจจุบัน มีโครงการเพียงไม่กี่สิบโครงการเท่านั้นที่มีรายได้ถึงระดับนี้ ซึ่งหมายความว่ามีโปรโตคอลเพียงไม่กี่รายการเท่านั้นที่บรรลุถึงความสมบูรณ์แบบอย่างแท้จริง ไม่เหมือนกับโครงการในระยะเริ่มต้นหรือในระยะเติบโต โปรโตคอลเหล่านี้ไม่ได้พึ่งพาแรงจูงใจจากโทเค็นที่ก่อให้เกิดเงินเฟ้อ แต่สร้างรายได้ที่ยั่งยืนผ่านค่าธรรมเนียมธุรกรรม ดอกเบี้ยเงินกู้ หรือค่าคอมมิชชั่นการเดิมพัน ความสามารถในการต้านทานวัฏจักรของตลาดทำให้พวกเขาแตกต่างจากโครงการเก็งกำไร
ไม่เหมือนกับโครงการในระยะเริ่มต้นหรือในระยะเติบโต โปรโตคอลเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงผลกระทบของเครือข่ายที่แข็งแกร่ง ฐานผู้ใช้ที่มั่นคง และรากฐานทางการตลาดที่ลึกซึ้งกว่า
Ethereum เป็นผู้นำในการสร้างรายได้แบบกระจายอำนาจ โดยแสดงยอดสูงสุดเป็นระยะๆ ที่ตรงกับช่วงที่มีกิจกรรมเครือข่ายสูง สถานการณ์รายได้ของสองยักษ์ใหญ่ Stablecoin อย่าง Tether และ Circle นั้นแตกต่างกัน กระแสรายได้มีเสถียรภาพและมีโครงสร้างที่ดีขึ้น แทนที่จะผันผวน แม้ว่า Solana และ Ethena จะมีรายได้ที่น่าประทับใจ แต่พวกเขาก็ยังมีวงจรของการเติบโตและการเสื่อมถอยที่ชัดเจน ซึ่งสะท้อนถึงสถานะการนำไปใช้ที่เปลี่ยนไป
ในขณะเดียวกัน รายได้ของ Sky กลับผันผวนมากขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าความต้องการมีความผันผวนมากกว่าที่จะครอบงำอย่างต่อเนื่อง
แม้ว่ายักษ์ใหญ่จะโดดเด่นในแง่ของขนาด แต่พวกเขาก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงความผันผวนได้ ความแตกต่างอยู่ที่ความสามารถในการรับมือกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำและรักษารายได้ในระยะยาว
(IV) โครงการตามฤดูกาล
โครงการบางอย่างประสบกับการเติบโตอย่างรวดเร็วแต่ไม่ยั่งยืนเนื่องจากการโฆษณา แรงจูงใจ หรือแนวโน้มทางสังคม เช่นเดียวกับ FriendTech และ memecoin พวกเขาอาจสร้างรายได้มหาศาลในช่วงเวลาเร่งด่วน แต่มีปัญหาในการรักษาผู้ใช้งานในระยะยาว แผนการแบ่งปันกำไรก่อนกำหนดอาจทำให้ความผันผวนรุนแรงขึ้นได้ เนื่องจากทุนเก็งกำไรจะถอนตัวออกอย่างรวดเร็วเมื่อแรงจูงใจหมดลง โดยทั่วไปแล้วจะมีการกำกับดูแลที่อ่อนแอหรือรวมอำนาจ มีระบบนิเวศที่บาง และการนำแอพพลิเคชั่นแบบกระจายอำนาจมาใช้หรือยูทิลิตี้ระยะยาวที่จำกัด
แม้ว่าโครงการเหล่านี้อาจสร้างมูลค่าสูงชั่วคราวได้ แต่ก็มีแนวโน้มที่จะล้มเหลวได้เมื่ออารมณ์ของตลาดเปลี่ยนไป ซึ่งทำให้ผู้ลงทุนผิดหวัง แพลตฟอร์มเก็งกำไรจำนวนมากพึ่งพาการออกโทเค็นที่ไม่ยั่งยืน การซื้อขายปลอม หรือผลตอบแทนที่พองตัวเพื่อสร้างความต้องการเทียม แม้ว่าโครงการบางส่วนจะสามารถผ่านพ้นขั้นตอนนี้ได้ แต่ส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืนได้ และโดยเนื้อแท้แล้วเป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง
รูปแบบการแบ่งปันผลกำไรของบริษัทจดทะเบียน
เราสามารถเรียนรู้ได้มากขึ้นจากการสังเกตว่าบริษัทมหาชนจัดการกำไรส่วนเกินอย่างไร
แผนภูมิแสดงให้เห็นถึงการพัฒนาพฤติกรรมการแบ่งปันผลกำไรของบริษัทดั้งเดิมเมื่อบริษัทเติบโตเต็มที่ บริษัทน้องใหม่ต้องเผชิญกับการขาดทุนทางการเงินสูง (66%) ดังนั้น จึงมีแนวโน้มที่จะเก็บกำไรไว้เพื่อลงทุนซ้ำ แทนที่จะจ่ายเงินปันผล (18%) หรือซื้อหุ้นคืน (28%) เมื่อบริษัทเติบโตเต็มที่ กำไรมักจะคงที่และการจ่ายเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย บริษัทที่เติบโตเต็มที่มักจะจ่ายกำไร โดยการจ่ายเงินปันผล (78%) และการซื้อหุ้นคืน (82%) ซึ่งกลายเป็นเรื่องปกติ
แนวโน้มเหล่านี้สะท้อนถึงวงจรชีวิตของโครงการคริปโต เช่นเดียวกับบริษัทดั้งเดิมที่เพิ่งก่อตั้ง ผู้ สำรวจ คริปโตในช่วงแรกมักเน้นที่การลงทุนซ้ำเพื่อค้นหาความเหมาะสมกับผลิตภัณฑ์ในตลาด ในทางกลับกัน ยักษ์ใหญ่ ในด้านคริปโตที่เติบโตเต็มที่นั้นก็เหมือนกับบริษัทดั้งเดิมที่มีเสถียรภาพและมีมานาน ซึ่งมีความสามารถในการกระจายรายได้ผ่านการซื้อคืนโทเค็นหรือเงินปันผล ซึ่งช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุนและความยั่งยืนของโครงการในระยะยาว
ความสัมพันธ์ระหว่างอายุของบริษัทและกลยุทธ์การแบ่งปันผลกำไรมักจะขยายไปถึงแนวปฏิบัติเฉพาะอุตสาหกรรมด้วย ในขณะที่บริษัทน้องใหม่มักให้ความสำคัญกับการลงทุนซ้ำ บริษัทที่มีประสบการณ์จะปรับกลยุทธ์ตามลักษณะเฉพาะของอุตสาหกรรมของตน อุตสาหกรรมที่มีกระแสเงินสดที่มั่นคงและอุดมสมบูรณ์มักจะชอบเงินปันผลที่คาดการณ์ได้ ขณะที่อุตสาหกรรมที่มีลักษณะเด่นด้านนวัตกรรมและความผันผวนชอบความยืดหยุ่นที่ได้รับจากการซื้อหุ้นคืน การเข้าใจความแตกต่างเล็กๆ น้อยๆ เหล่านี้อาจช่วยให้ผู้ก่อตั้งโครงการคริปโตปรับกลยุทธ์การกระจายรายได้อย่างมีประสิทธิภาพเพื่อให้ตรงกับช่วงวงจรชีวิตของโครงการและคุณลักษณะของอุตสาหกรรมกับความคาดหวังของนักลงทุน
แผนภูมิด้านล่างนี้เน้นย้ำถึงกลยุทธ์การจัดสรรผลกำไรที่มีเอกลักษณ์เฉพาะของแต่ละอุตสาหกรรม ภาคส่วนแบบดั้งเดิมและมีเสถียรภาพ เช่น ธุรกิจสาธารณูปโภค (80% ของบริษัทจ่ายเงินปันผล 21% ซื้อคืนหุ้น) และสินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็น (72% ของบริษัทจ่ายเงินปันผล 22% ซื้อคืนหุ้น) มักนิยมจ่ายเงินปันผลมากกว่าเนื่องจากมีกระแสรายได้ที่คาดการณ์ได้ ในทางกลับกัน อุตสาหกรรมที่เน้นด้านเทคโนโลยี เช่น เทคโนโลยีสารสนเทศ (27% ทำการซื้อคืน และมีเปอร์เซ็นต์การคืนเงินสดผ่านการซื้อคืนสูงสุดที่ 58%) มักจะชอบการซื้อคืนเพื่อให้มีความยืดหยุ่นเมื่อรายได้ผันผวน
สิ่งเหล่านี้ส่งผลโดยตรงต่อโครงการเข้ารหัสลับ โปรโตคอลที่มีรายได้คงที่และคาดการณ์ได้ เช่น ผู้ให้บริการ stablecoin หรือแพลตฟอร์ม DeFi ที่มีการเติบโตเต็มที่ อาจเหมาะสมที่สุดสำหรับการจ่ายเงินปันผลแบบต่อเนื่อง ในทางกลับกัน โครงการเข้ารหัสลับที่มีการเติบโตสูงและเน้นนวัตกรรม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเลเยอร์ DeFi และโครงสร้างพื้นฐาน สามารถใช้แนวทางการซื้อคืนโทเค็นที่ยืดหยุ่นได้ โดยเลียนแบบกลยุทธ์จากอุตสาหกรรมเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม เพื่อปรับตัวให้เข้ากับสภาวะตลาดที่มีความผันผวนและเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว
เงินปันผลและการซื้อคืน
ทั้งสองวิธีต่างก็มีข้อดีและข้อเสีย แต่การซื้อคืนหุ้นได้รับความนิยมมากกว่าการจ่ายเงินปันผลเมื่อเร็วๆ นี้ การซื้อคืนหุ้นมีความยืดหยุ่นมากกว่า ในขณะที่เงินปันผลมีความเหนียวแน่น เมื่อคุณประกาศจ่ายเงินปันผล X% นักลงทุนคาดหวังว่าคุณจะทำเช่นนั้นในทุกๆ ไตรมาส ดังนั้น การซื้อคืนหุ้นจึงทำให้บริษัทมีช่องทางในการวางกลยุทธ์ ไม่ใช่แค่ในเรื่องของจำนวนเงินกำไรที่จะคืนเท่านั้น แต่ยังรวมไปถึงเรื่องว่าจะคืนเมื่อใดด้วย ช่วยให้บริษัทปรับตัวตามวัฏจักรของตลาดได้ โดยไม่ถูกจำกัดด้วยตารางการจ่ายเงินปันผลที่เข้มงวด การซื้อคืนหุ้นไม่ได้เป็นการกำหนดความคาดหวังที่แน่นอนเหมือนกับเงินปันผล พวกเขามองว่าเป็นความพยายามเพียงครั้งเดียว
แต่การซื้อคืนหุ้นถือเป็นรูปแบบหนึ่งของการถ่ายโอนความมั่งคั่งและเป็นเกมที่ผลรวมเป็นศูนย์ เงินปันผลสร้างมูลค่าให้กับผู้ถือหุ้นแต่ละราย ดังนั้นจึงมีพื้นที่สำหรับทั้งสองฝ่าย
แนวโน้มล่าสุดบ่งชี้ว่าการซื้อคืนหุ้นกำลังได้รับความนิยมเพิ่มมากขึ้นเนื่องมาจากเหตุผลที่กล่าวไว้ข้างต้น
ในช่วงต้นทศวรรษ 1990 มีการกระจายกำไรผ่านการซื้อคืนหุ้นเพียงประมาณ 20% เท่านั้น ภายในปี 2567 กำไรประมาณร้อยละ 60 จะถูกแจกจ่ายผ่านการซื้อคืนหุ้น หากพิจารณาในรูปของดอลลาร์ การซื้อคืนหุ้นนั้นแซงหน้าเงินปันผลในปี 2542 และยังคงแซงหน้ามาโดยตลอดนับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา
จากมุมมองของการกำกับดูแล การซื้อคืนหุ้นจำเป็นต้องมีการประเมินมูลค่าอย่างรอบคอบเพื่อหลีกเลี่ยงการถ่ายโอนความมั่งคั่งโดยไม่ได้ตั้งใจจากผู้ถือหุ้นระยะยาวไปยังผู้ที่ขายหุ้นเมื่อมูลค่าสูง เมื่อบริษัทซื้อหุ้นคืน บริษัทจะเชื่อว่า (ในอุดมคติ) หุ้นนั้นถูกประเมินค่าต่ำเกินไป นักลงทุนที่เลือกที่จะขายหุ้นเชื่อว่าราคาหุ้นนั้นสูงเกินไป ทั้งสองมุมมองนั้นไม่ถูกต้องในเวลาเดียวกัน บริษัทต่างๆ มักถูกมองว่ารู้แผนของตนเองดีกว่าผู้ถือหุ้น ดังนั้น ผู้ที่ขายหุ้นในระหว่างการซื้อคืนอาจพลาดโอกาสในการทำกำไรที่สูงขึ้น
ตามเอกสารของโรงเรียนกฎหมายฮาร์วาร์ด ระบุว่าแนวทางการเปิดเผยข้อมูลในปัจจุบันมักขาดความทันเวลา ทำให้ผู้ถือหุ้นประสบความยากลำบากในการประเมินความคืบหน้าในการซื้อคืนและรักษาการถือหุ้นของตนไว้ นอกจากนี้ การซื้อหุ้นคืนอาจส่งผลต่อค่าตอบแทนของผู้บริหารเมื่อค่าตอบแทนเชื่อมโยงกับตัวชี้วัด เช่น กำไรต่อหุ้น ซึ่งอาจส่งเสริมให้ผู้บริหารให้ความสำคัญกับผลการดำเนินงานของหุ้นในระยะสั้นมากกว่าการเติบโตในระยะยาวของบริษัท
แม้จะมีความท้าทายด้านการกำกับดูแลเหล่านี้ การซื้อหุ้นคืนยังคงมีความน่าดึงดูดสำหรับบริษัทหลายแห่ง โดยเฉพาะบริษัทเทคโนโลยีของสหรัฐฯ เนื่องมาจากความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน อิสระในการตัดสินใจด้านการลงทุน และความคาดหวังในอนาคตที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับเงินปันผล
การสร้างรายได้และการกระจายของสกุลเงินดิจิทัล
ตามข้อมูลของ Token Terminal มีโปรเจ็กต์ 27 โปรเจ็กต์ในพื้นที่คริปโตที่สร้างรายได้ 1 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ต่อเดือน ข้อมูลนี้ไม่ครอบคลุมทั้งหมด เนื่องจากขาดโปรแกรมอย่าง PumpFun, BullX ฯลฯ แต่ผมคิดว่าก็ไม่ได้ห่างไกลจากโปรแกรมเหล่านี้มากนัก ฉันศึกษาโปรแกรมเหล่านี้ 10 โปรแกรมเพื่อดูว่าพวกเขาจัดการรายได้อย่างไร ประเด็นก็คือโครงการ crypto ส่วนใหญ่ไม่ควรพิจารณาการแจกจ่ายรายได้หรือกำไรให้กับผู้ถือโทเค็นด้วยซ้ำ ในเรื่องนี้ผมชื่นชมดาวพฤหัสบดี พวกเขาชี้แจงให้ชัดเจนเมื่อประกาศโทเค็นว่าพวกเขาไม่มีความตั้งใจที่จะแบ่งปันผลประโยชน์โดยตรง (เช่นเงินปันผล) ในขั้นตอนนั้น เมื่อจำนวนผู้ใช้งานเพิ่มขึ้นมากกว่าสิบเท่า Jupiter จึงจะเริ่มใช้กลไกคล้ายการซื้อคืนเพื่อแจกจ่ายมูลค่าให้กับผู้ถือโทเค็น
การแบ่งปันรายได้ในโครงการ Crypto
โครงการ Crypto จะต้องคิดใหม่ว่าจะแบ่งปันมูลค่ากับผู้ถือโทเค็นอย่างไร โดยดึงแรงบันดาลใจจากแนวทางปฏิบัติขององค์กรแบบดั้งเดิมในขณะเดียวกันก็ใช้แนวทางที่เป็นเอกลักษณ์เพื่อหลีกเลี่ยงการตรวจสอบตามกฎระเบียบ โทเค็นแตกต่างจากหุ้นซึ่งเสนอโอกาสในการสร้างสรรค์นวัตกรรมด้วยการรวมเข้ากับระบบนิเวศของผลิตภัณฑ์โดยตรง แทนที่จะแจกจ่ายรายได้ให้ผู้ถือโทเค็นเพียงอย่างเดียว โปรเจ็กต์ต่างๆ ยังสร้างแรงจูงใจให้กับกิจกรรมระบบนิเวศที่สำคัญอย่างแข็งขันอีกด้วย
ตัวอย่างเช่น ก่อนที่จะทำการซื้อคืน Aave จะให้รางวัลแก่ผู้เดิมพันโทเค็นสำหรับการให้สภาพคล่องที่สำคัญ ในทำนองเดียวกัน Hyperliquid จะแบ่งรายได้ 46% อย่างมีกลยุทธ์กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง ซึ่งคล้ายกับโมเดลความภักดีของผู้บริโภคแบบดั้งเดิมในธุรกิจที่จัดตั้งขึ้น
นอกเหนือจากกลยุทธ์ที่บูรณาการโทเค็นเหล่านี้แล้ว โปรเจ็กต์บางโครงการยังใช้แนวทางที่ตรงกว่าในการแบ่งปันรายได้ ซึ่งชวนให้นึกถึงแนวทางการลงทุนในหุ้นสาธารณะแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม แม้แต่โมเดลการแบ่งรายได้โดยตรงก็ต้องดำเนินการอย่างระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกจัดเป็นหลักทรัพย์ การรักษาสมดุลระหว่างการให้รางวัลแก่ผู้ถือโทเค็นและการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ โครงการที่อยู่นอกประเทศสหรัฐอเมริกา เช่น Hyperliquid มักจะสามารถจัดสรรรายได้ได้ง่ายกว่า
ดาวพฤหัสบดีเป็นตัวอย่างของการแบ่งปันคุณค่าเชิงสร้างสรรค์มากขึ้น แทนที่จะทำการซื้อคืนแบบเดิมๆ พวกเขาใช้บุคคลที่สามอย่าง Litterbox Trust ซึ่งได้รับการเข้ารหัสให้รับโทเค็น JUP ในจำนวนที่เท่ากับครึ่งหนึ่งของรายได้ของ Jupiter Protocol ณ วันที่ 26 มีนาคม มีสะสมอยู่ประมาณ 18 ล้าน JUP มูลค่าประมาณ 9.7 ล้านเหรียญสหรัฐ กลไกนี้ช่วยให้ผู้ถือโทเค็นเชื่อมโยงโดยตรงกับความสำเร็จของโครงการในขณะที่หลีกเลี่ยงปัญหาทางกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับการซื้อคืนแบบเดิมๆ
สิ่งสำคัญที่ต้องจำไว้คือ Jupiter กำลังเดินหน้าบนเส้นทางการคืนมูลค่าให้กับผู้ถือโทเค็นหลังจากที่มันมีคลังสกุลเงินเสถียรที่แข็งแกร่งซึ่งเพียงพอที่จะสนับสนุนการทำงานของโครงการเป็นเวลาหลายปี
เหตุผลในการจัดสรรรายได้ 50% ให้กับแผนการสะสมนี้เป็นเรื่องง่ายๆ ดาวพฤหัสบดีปฏิบัติตามหลักการชี้นำของการรักษาสมดุลความเป็นเจ้าของระหว่างทีมและชุมชน ส่งเสริมการจัดแนวที่ชัดเจนและแรงจูงใจร่วมกัน แนวทางนี้ยังสร้างแรงจูงใจให้ผู้ถือโทเค็นส่งเสริมโปรโตคอลอย่างแข็งขัน โดยเชื่อมโยงผลประโยชน์ทางการเงินของพวกเขากับการเติบโตและความสำเร็จของผลิตภัณฑ์โดยตรง
นอกจากนี้ Aave ยังได้เปิดตัวการซื้อคืนโทเค็นเมื่อไม่นานนี้หลังจากกระบวนการกำกับดูแลที่มีโครงสร้างชัดเจน โปรโตคอลซึ่งมีเงินทุนที่แข็งแกร่งกว่า 95 ล้านดอลลาร์ (ไม่รวมการถือโทเค็นของตัวเอง) ได้เปิดตัวโปรแกรมการซื้อคืนในช่วงต้นปี 2025 หลังจากข้อเสนอการกำกับดูแลโดยละเอียด โปรแกรมที่เรียกว่า ซื้อและจัดจำหน่าย จัดสรรเงิน 1 ล้านเหรียญต่อสัปดาห์สำหรับการซื้อคืนและติดตามการอภิปรายอย่างกว้างขวางของชุมชนเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์โทเค็น การจัดการคลัง และเสถียรภาพราคาโทเค็น การเติบโตของคลังและความแข็งแกร่งทางการเงินของ Aave ช่วยให้สามารถดำเนินการนี้ได้โดยไม่กระทบต่อความสามารถในการดำเนินงาน
Hyperliquid ใช้รายได้ 54% เพื่อซื้อโทเค็น HYPE กลับคืน และ 46% ที่เหลือใช้เพื่อกระตุ้นสภาพคล่องบนกระดานแลกเปลี่ยน การซื้อคืนนั้นดำเนินการผ่านกองทุนความช่วยเหลือสภาพคล่องสูง นับตั้งแต่เปิดตัวโปรแกรม กองทุนช่วยเหลือได้ซื้อ HYPE มาแล้วมากกว่า 18 ล้านชิ้น ณ วันที่ 26 มีนาคม มีมูลค่ามากกว่า 250 ล้านเหรียญสหรัฐ
Hyperliquid ถือเป็นกรณีพิเศษ โดยมีทีมงานที่หลีกเลี่ยงการร่วมทุน ซึ่งอาจเป็นการพัฒนาโดยใช้เงินทุนของตนเอง และปัจจุบันใช้รายได้ 100 เปอร์เซ็นต์เพื่อตอบแทนผู้ให้บริการสภาพคล่องหรือซื้อโทเค็นกลับคืน อาจไม่ใช่เรื่องง่ายสำหรับทีมอื่นที่จะทำซ้ำสิ่งนี้ ทั้ง Jupiter และ Aave ต่างก็เป็นตัวอย่างของประเด็นสำคัญประการหนึ่ง นั่นคือ พวกเขามีความแข็งแกร่งทางการเงินเพียงพอที่จะดำเนินการซื้อคืนโทเค็นโดยไม่รบกวนการดำเนินงานหลัก สะท้อนให้เห็นถึงการจัดการทางการเงินที่เข้มงวดและวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์ นี่คือสิ่งที่ทุกโครงการสามารถเลียนแบบได้ จะต้องมีเงินสำรองเพียงพอจึงจะเริ่มทำการซื้อคืนหุ้นหรือจ่ายเงินปันผลได้
โทเค็นเป็นผลิตภัณฑ์
Kyle หยิบยก ประเด็น ที่ยอดเยี่ยมมาพูดว่าโครงการ crypto จำเป็นต้องมีตำแหน่งนักลงทุนสัมพันธ์ (IR) สำหรับอุตสาหกรรมที่สร้างขึ้นจากความโปร่งใส ถือเป็นเรื่องแปลกที่โครงการ crypto กลับมีผลงานไม่ดีในแง่ของความโปร่งใสในการปฏิบัติงาน การสื่อสารภายนอกส่วนใหญ่ทำโดยประกาศบน Discord หรือโพสต์บน Twitter เป็นระยะๆ มีการแบ่งปันข้อมูลทางการเงินอย่างมีการเลือกสรร และรายจ่ายส่วนใหญ่ก็ไม่มีความโปร่งใส
เมื่อราคาโทเค็นยังคงลดลงต่อไป ผู้ใช้จะสูญเสียความสนใจในผลิตภัณฑ์พื้นฐานอย่างรวดเร็ว เว้นแต่ว่าผลิตภัณฑ์นั้นจะได้สร้างคูน้ำที่แข็งแกร่ง สิ่งนี้สร้างวงจรอุบาทว์: ราคาที่ตกนำไปสู่ความสนใจที่ลดลง ซึ่งจะทำให้ราคาลดลงไปอีก โครงการจำเป็นต้องให้ผู้ถือโทเค็นมีเหตุผลเพียงพอในการยึดมั่นกับโครงการและให้ผู้ที่ไม่ได้ถือโทเค็นมีเหตุผลในการซื้อ
การสื่อสารที่ชัดเจนและต่อเนื่องเกี่ยวกับความคืบหน้าในการพัฒนาและการระดมทุนสามารถเป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันในตลาดปัจจุบันได้
ในตลาดแบบดั้งเดิม แผนกนักลงทุนสัมพันธ์ (IR) จะสร้างสะพานการสื่อสารระหว่างบริษัทและนักลงทุนด้วยการเผยแพร่รายงานทางการเงิน จัดการประชุมทางโทรศัพท์กับนักวิเคราะห์ และให้คำแนะนำด้านผลงานเป็นประจำ อุตสาหกรรมการเข้ารหัสสามารถเรียนรู้จากโมเดลนี้ได้ในขณะที่ใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบทางเทคโนโลยีที่เป็นเอกลักษณ์ของตัวเอง การรายงานรายรับ ต้นทุนการดำเนินงาน และเหตุการณ์สำคัญในการพัฒนาเป็นประจำทุกไตรมาส ควบคู่ไปกับการตรวจยืนยันแบบออนไลน์ของกระแสเงินทุนรัฐบาลและการซื้อคืน จะช่วยเพิ่มความมั่นใจให้กับผู้ถือผลประโยชน์ได้อย่างมาก
ช่องว่างความโปร่งใสที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ด้านการใช้จ่าย การเปิดเผยเงินเดือนของทีม รายละเอียดค่าใช้จ่าย และการจัดสรรทุนต่อสาธารณะ จะช่วยตอบคำถามที่เกิดขึ้นเมื่อโครงการล้มเหลวได้ เช่น เงิน ICO ทั้งหมดหายไปไหน และผู้ก่อตั้งจ่ายเงินให้ตัวเองเท่าไร?
ประโยชน์เชิงกลยุทธ์ของการปฏิบัติตาม IR ที่เข้มงวดมีมากกว่าความโปร่งใส โครงการเหล่านี้จะช่วยลดความผันผวนโดยการลดความไม่สมดุลของข้อมูล ขยายฐานนักลงทุนโดยทำให้ทุนสถาบันสามารถเข้ามาได้ง่ายขึ้น ปลูกฝังผู้ถือระยะยาวที่เข้าใจการดำเนินการอย่างถ่องแท้และสามารถถือครองตำแหน่งของตนไว้ได้ตลอดวัฏจักรของตลาด และสร้างความไว้วางใจของชุมชนซึ่งสามารถช่วยให้โครงการผ่านพ้นช่วงเวลาที่ยากลำบากได้
โปรเจ็กต์ที่มีแนวคิดก้าวหน้า เช่น Kaito, Uniswap Labs และ Sky (เดิมชื่อ MakerDAO) กำลังเดินหน้าไปในทิศทางนี้แล้ว โดยเผยแพร่รายงานความโปร่งใสเป็นประจำ ดังที่ Joel ชี้ให้เห็นในบทความของเขา อุตสาหกรรม Crypto จะต้องเลิกจากวงจรเก็งกำไร การนำแนวปฏิบัติ IR แบบมืออาชีพมาใช้ จะทำให้โครงการต่างๆ หลุดพ้นจากภาพลักษณ์ที่เป็น “คาสิโน” และกลายเป็นสิ่งที่ Kyle มองว่าเป็น “ผู้สร้างดอกเบี้ยทบต้น” ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่สามารถสร้างมูลค่าได้อย่างต่อเนื่องในระยะยาว
ในตลาดที่เงินทุนมีความรอบรู้มากขึ้น การสื่อสารที่โปร่งใสจะกลายมาเป็นสิ่งจำเป็นเบื้องต้นสำหรับการอยู่รอด
