บทความนี้มาจาก: นักลงทุนด้าน Symbolic Capital อย่าง Sam Lehman
เรียบเรียงโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
แปลโดย อาซึมะ ( @azuma_eth )
ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ฉันได้เห็นกองทุนสกุลเงินดิจิทัลชื่อดัง 4 กองทุนเปลี่ยนผ่านไปสู่รูปแบบการบริหารสภาพคล่องเพียงอย่างเดียว หรือปิดตัวลงอย่างเงียบ ๆ กองทุนชั้นหนึ่งหลายแห่งยังประสบปัญหาในการระดมทุนด้วย นักลงทุนหลายรายที่ฉันรู้จักได้ออกจากตลาดไปโดยสิ้นเชิง บางรายหันไปใช้ AI ในขณะที่บางรายก็เพียงแค่เกษียณจากอุตสาหกรรมนี้ (และไม่ใช่แค่เพราะพวกเขามีเงินมากพอที่จะเกษียณก่อนกำหนดเท่านั้น)
นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ อุตสาหกรรมกำลังประสบกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่
หากเปรียบเทียบอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลกับเรื่องราวการก้าวเข้าสู่วัยผู้ใหญ่ ฉันคิดว่าอุตสาหกรรมนี้กำลังโบกมือลาวัยเด็กที่ดุร้ายและไร้ระเบียบวินัย และก้าวเข้าสู่วัยรุ่นตอนปลายที่สงบสุขกว่า สถานการณ์โกลาหลในช่วงแรกที่เต็มไปด้วยการมองในระยะสั้น การเก็งกำไร และเกม VC กำลังเปิดทางสู่เวทีใหม่ที่เป็นผู้ใหญ่และเป็นระเบียบมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้เต็มไปด้วยโอกาสมากมายและจะส่งผลกระทบในวงกว้างมากมาย แต่พูดตรงๆ ฉันคิดว่าบริษัทเงินทุนเสี่ยง Web3 ส่วนใหญ่ยังไม่พร้อมสำหรับการเปลี่ยนแปลงครั้งต่อไป
VC มักชอบบอกผู้ก่อตั้งให้ปรับปรุงความสามารถในการปรับตัวอยู่เสมอ ตอนนี้ก็ถึงคราวของพวกเขาที่ต้องปรับตัวแล้ว
คู่มือ Web3 VC แบบเก่า
รูปแบบการร่วมทุนสกุลเงินดิจิทัลแบบเก่ามีการทำงานประมาณนี้:
มองหาโครงการที่จะเริ่มเปิดตัวโทเค็นภายใน 1 ปี และมีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับการแลกเปลี่ยนชั้นนำ ย้อนกลับไปตอนนั้น มีกองทุนที่สามารถระดมทุนได้โดยเพียงแค่ให้ พันธมิตรเป็นอดีตพนักงานของการแลกเปลี่ยน/มีความสัมพันธ์ที่ลึกซึ้ง “บริการที่มีมูลค่าเพิ่ม” ของพวกเขาไม่ใช่อะไรอื่นนอกจากการค้นหาว่าโครงการใดบ้างที่สามารถจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ หากยังมีกองทุนที่ส่งเสริมการพูดจาลักษณะนี้ในปัจจุบัน ควรหลีกเลี่ยงกองทุนเหล่านี้โดยเร็วที่สุด
ลงทุนผ่านข้อตกลง SAFT และรับชื่อที่ปรึกษาด้วย
หลังจากที่โทเค็นของโครงการ (TGE) จะถูกเทลงสู่ผู้ลงทุนรายย่อยทันที เนื่องจากกฎการล็อคอัปเมื่อครั้งนั้นผ่อนปรนกว่ากฎหลักในปัจจุบันที่มี ช่วงเวลาล็อคอัป 1 ปี + การปล่อยเชิงเส้น 3 ปี มาก ในวงจรตลาดกระทิง นักลงทุนรายย่อยมักจะมีความคาดหวังที่สูงกว่าสำหรับการประเมินมูลค่าโทเค็น ดังนั้นพวกเขาจึงมักจะมีความกระตือรือร้นอยู่เสมอที่จะ ร่วมมือ กับ VC ในลักษณะนี้
โมเดลนี้ยอมรับพฤติกรรมที่ไม่ดีหลายประการของนักลงทุน:
วงจรกองทุนที่มองไม่ไกล : VC ส่วนใหญ่ระดมทุน 5 ปี — เพียงครึ่งเดียวของวงจรกองทุน Web2 แบบดั้งเดิม โครงสร้างนี้ถือว่าไม่สามารถรองรับการก่อสร้างในระยะยาวได้ หากกองทุนต้องกระจายสินทรัพย์ให้ LP หลังจาก 5 ปี จะสามารถลงทุนในโครงการที่ต้องใช้เวลาสะสมสภาพคล่อง 10 ปีได้อย่างไร
แรงกดดันที่บิดเบือนต่อผู้ก่อตั้ง : ผู้ก่อตั้งที่ได้รับการลงทุนประเภทนี้จะถูกบังคับให้เร่งสร้างรายได้ โดยมักจะรีบออกโทเค็นก่อนที่จะได้รับการตรวจสอบความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF)
โชคดีที่โมเดลนี้กำลังจะตายอย่างรวดเร็ว
เมื่อเราเข้าสู่ปี 2025 พร้อมกับการชี้แจงกรอบการกำกับดูแลอย่างค่อยเป็นค่อยไปและการกลับมาของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ตลาดคริปโตกำลังเปลี่ยนไปสู่ขั้นตอนที่มีเหตุผลซึ่งมุ่งเน้นไปที่ปัจจัยพื้นฐาน ยูทิลิตี้ที่แท้จริง และรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืนมากขึ้น
อุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างมาก
ฉันคิดว่าอนาคตของอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลจะต้องใช้ความอดทนที่มากขึ้นจากนักลงทุนและผู้ก่อตั้ง การเปลี่ยนแปลงที่จับต้องได้บางประการเมื่อตลาดเติบโตเต็มที่มีดังนี้:
กลไกการล็อคที่เข้มงวดยิ่งขึ้น : CEX ส่วนใหญ่ใช้ ระยะเวลาล็อค 1 ปี ระยะเวลาออกจำหน่าย 2-3 ปี เป็นกฎมาตรฐานในการลงรายการเหรียญ
ปัจจัยพื้นฐานคือราชา : การแพร่กระจายของ altcoins และการยกระดับความตระหนักรู้ของนักลงทุนรายย่อยได้บังคับให้โครงการต่าง ๆ ต้องประสบความสำเร็จด้วยพลังที่แข็งแกร่ง - รายได้จริง คูน้ำ และเส้นทางการทำกำไรกำลังเข้ามาแทนที่เรื่องเล่าที่เป็นการเก็งกำไร นี่ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของเศรษฐกิจโทเค็น แต่เป็นจุดสิ้นสุดของโทเค็นที่มีคุณภาพปานกลาง
เส้นทางออกที่หลากหลาย : การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) กำลังเป็นไปได้มากขึ้นเรื่อยๆ สำหรับบริษัทด้านคริปโต และการควบรวมและซื้อกิจการในอุตสาหกรรมยังสามารถสร้างโอกาสในการออกหุ้นในระดับใหญ่ได้อีกด้วย การออกโทเค็นไม่ใช่ทางออกของสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป
ฉันสงสัยว่า Web3 VCs ส่วนใหญ่จะสามารถปรับตัวให้เข้ากับภาวะปกติใหม่ๆ เหล่านี้ได้ จากสิ่งที่ฉันได้เห็น สถาบันที่ตระหนักถึงสิ่งนี้ได้ถอนตัวออกจากอุตสาหกรรมไปโดยสิ้นเชิง เปลี่ยนมาใช้กองทุนสภาพคล่อง หรือระดมทุนใหม่ที่มีโครงสร้างแตกต่างออกไปเพื่อปรับตัวให้เข้ากับกฎเกณฑ์ใหม่ของเกม ในทางกลับกัน บริษัทที่สามารถสนับสนุนโมเดลใหม่นี้ได้อย่างสม่ำเสมอจะเติบโตได้ในกรอบแนวคิดใหม่นี้
ใครจะชนะในตลาดที่เปลี่ยนแปลงนี้?
ไม่ต้องสงสัยเลยว่าภูมิทัศน์ใหม่นี้เปิดโอกาสมากมายให้กับกองทุนต่างๆ มากมาย บริษัทการลงทุนครบวงจรที่สามารถสนับสนุนผู้ก่อตั้งตั้งแต่ก่อนเริ่มก่อตั้งจนถึงการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ปัจจุบันสามารถเจริญเติบโตได้ในตลาดที่มีการแข่งขันน้อย
ในปัจจุบันมีกองทุนสกุลเงินดิจิทัลเพียงประมาณ 10 กองทุนเท่านั้นที่มีความสามารถในการเป็นผู้นำในรอบ Series A และรอบต่อๆ ไป นอกเหนือจากความแข็งแกร่งทางการเงินแล้ว ยังมีกองทุนเพียงไม่กี่กองทุนเท่านั้นที่สามารถให้การสนับสนุนและทรัพยากรแก่บริษัทสกุลเงินดิจิทัลในการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ได้อย่างเต็มที่ กองทุนจำนวนเท่าใดที่ให้ความสำคัญกับการกำกับดูแลกิจการที่ได้มาตรฐานอย่างแท้จริง (และสามารถนำไปปฏิบัติได้) มีกี่คนที่เชี่ยวชาญในกระบวนการโรดโชว์ การจัดการความสัมพันธ์กับนักลงทุน และด้านอื่นๆ? ผมไม่คิดมาก... แต่สำหรับกองทุนที่ยึดมั่นในมาตรฐานสูงเสมอและดำเนินการอย่างเป็นระบบในตลาดที่คล้ายคาสิโน ตอนนี้คือยุคทองของการลงทุน - เมื่อตลาดอนุญาตให้ผู้จัดการกองทุนที่ไม่เป็นมืออาชีพเหล่านั้นทำหน้าที่เป็นนักลงทุนอัจฉริยะ คุณได้สร้างคูน้ำล้อมรอบไว้อย่างเงียบๆ
ในช่วงเริ่มต้นของตลาดทุนเสี่ยง บทบาทของนักลงทุนในช่วงเริ่มต้นก็เปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน ในอดีต นักลงทุนในโครงการก่อนการเพาะพันธุ์และโครงการเพาะพันธุ์จำนวนมากต้องเข้าแทรกแซงในช่วงเริ่มต้นและให้คำแนะนำเกี่ยวกับการสร้างชุมชนและการเติบโตของการแบ่งปันความคิดเพื่อให้บรรลุผลสำเร็จก่อนที่ผลิตภัณฑ์จะก่อตัวขึ้นอย่างแท้จริง ในปัจจุบัน ฉันเชื่อว่านักลงทุนในช่วงเริ่มต้นต้องเก่งขึ้นในการช่วยให้บริษัทต่างๆ ค้นหาความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) พัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ สื่อสารกับผู้ใช้ และงานปฏิบัติอื่นๆ มากกว่าที่จะรีบเร่งผลักดันโครงการออนไลน์เพื่อสร้างรายได้
ความคิดสุดท้ายเกี่ยวกับประเด็นนี้ ฉันจำการนำเสนอที่ CSX ในปี 2023 ที่มีคนเสนอแนะว่าโปรเจ็กต์ต่างๆ ควรค้นหา PMF ก่อนที่จะเปิดตัวโทเค็น ซึ่งถือเป็นสิ่งที่น่าเหลือเชื่อ เพราะในขณะนั้นถือเป็นเรื่องขัดแย้งในอุตสาหกรรมของเรา โชคดีที่การรับรู้เช่นนี้กำลังเปลี่ยนไป โดยให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐานมากขึ้น ซึ่งจะช่วยให้ภาคอุตสาหกรรมสามารถสร้างธุรกิจที่แท้จริงได้มากขึ้น ซึ่งสามารถทนต่อการทดสอบของเวลาได้ ที่น่าสังเกตคือขณะนี้กำลังมีการหารือและการทดลองเกี่ยวกับการออกโทเค็น ไมโคร ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อให้ทีมงานได้รับเงินกองทุนโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็นเท่านั้น ฉันเชื่อว่าความเป็นไปได้ของเส้นทางนี้ยังต้องได้รับการตรวจสอบ แต่ฉันยังคงเปิดใจสำหรับการสำรวจ
การยอมรับความเป็นผู้ใหญ่ของอุตสาหกรรม
การเติบโตของสกุลเงินดิจิทัลไม่ได้ถือเป็นแนวโน้มเชิงลบแต่อย่างใด ในทางกลับกัน เทคโนโลยีกำลังดำเนินวิวัฒนาการที่จำเป็นในการแสวงหาการนำไปใช้อย่างแพร่หลายและความสำเร็จในระยะยาว โครงการต่างๆ ที่กำลังสร้างขึ้นในปัจจุบันนั้นมีมูลค่ามากกว่าบริษัทในช่วงเริ่มต้น เนื่องจากโครงการเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่การแก้ไขปัญหาจริงมากกว่า และมีแนวโน้มที่จะสร้างมูลค่าที่ยั่งยืนมากกว่า
สำหรับบริษัทเงินร่วมลงทุน การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ถือเป็นทั้งความท้าทายและโอกาส สถาบันที่สามารถปรับรูปแบบการลงทุนให้รองรับรอบการลงทุนที่ยาวนานขึ้น มุ่งเน้นที่ปัจจัยพื้นฐานมากกว่าการโฆษณาเกินจริง และมอบมูลค่าที่แท้จริงมากกว่าเงิน จะสามารถเติบโตได้ในภูมิทัศน์ใหม่ นักลงทุนที่ยึดติดกับกลยุทธ์ที่ล้าสมัยจะถูกตลาดกำจัดออกไปมากขึ้น ผู้ประกอบการที่ชาญฉลาดมักเลือกที่จะร่วมมือกับกองทุนที่เหมาะสมที่สุดกับสภาพแวดล้อมใหม่
อุตสาหกรรมการเข้ารหัสกำลังเติบโตเต็มที่ คำถามที่เหลือสำหรับบริษัทเงินร่วมลงทุนคือ คุณสามารถเติบโตไปกับมันได้หรือไม่?
