โลกของสกุลเงินดิจิทัลกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว และคำว่า เสถียรภาพ ของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพมักเผชิญกับความท้าทายมากมาย เมื่อวันที่ 10 เมษายน Stablecoin sUSD ในระบบนิเวศ Synthetix แสดงให้เห็นการแยกตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยราคาต่ำสุดลดลงเหลือ 0.834 ดอลลาร์สหรัฐฯ และปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 0.860 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเบี่ยงเบนไปประมาณ 14% จากมูลค่ายึดเหนี่ยวที่ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ความผันผวนดังกล่าวได้จุดชนวนให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือดในชุมชนอย่างรวดเร็ว โดยหลายคนกังวลว่านี่อาจเป็นสัญญาณของวิกฤต stablecoin รอบใหม่
การอัพเกรดกลไกนำไปสู่การปลดสมอในระยะสั้น
หลังจากเหตุการณ์เกิดขึ้น ผู้ก่อตั้ง Synthetix อย่าง Kain Warwick ได้อธิบายสถานการณ์ดังกล่าวผ่านแพลตฟอร์ม X และเปิดเผยว่าเขาได้ขาย ETH ที่เขาถืออยู่ไป 90% และเพิ่มตำแหน่งของเขาใน SNX Warwick กล่าวว่าการแยกตัวของ sUSD ไม่ใช่สัญญาณของวิกฤตในระบบ แต่เป็น ผลข้างเคียง ชั่วคราวที่เกิดจากการอัปเกรดกลไกหลักของ Synthetix
นี่ควรเป็นเหตุการณ์การแยกตัวครั้งที่สองในประวัติศาสตร์ของ sUSD ครั้งสุดท้ายคือวันที่ 17 พฤษภาคม 2024 แต่ด้วยเหตุผลอื่น จากการวิเคราะห์ของบริษัท Chaos Labs ซึ่งเป็นบริษัทด้านการรักษาความปลอดภัยของบล็อคเชน พบว่าสาเหตุหลักของการถอนเงินออกจากตลาดในปีที่แล้วอาจเกิดจากการถอนเงินกะทันหันของผู้ให้บริการสภาพคล่อง sBTC/wBTC รายใหญ่ ซึ่งได้ซื้อ sUSD ผ่านกลไกการแลกรับแบบสังเคราะห์ของ Synthetix จากนั้นจึงขาย sUSD ในปริมาณมากในกลุ่มสภาพคล่องของ Curve ที่เกี่ยวข้อง
เป็นเวลานานแล้วที่การยึดหลักของ sUSD อาศัยกลไกการจัดการหนี้ที่ซับซ้อน ผู้ใช้สร้าง sUSD โดยการเดิมพันโทเค็นดั้งเดิม SNX และระบบจะรักษาการตรึง 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐผ่านอัตราการค้ำประกันที่สูงและการปรับหนี้ ด้วยการปรับเปลี่ยนทิศทางเชิงกลยุทธ์ของ Synthetix กลไกเก่านี้จึงค่อยๆ ถูกลบออกและแทนที่ด้วยระบบใหม่ที่มีประสิทธิภาพและกระจายอำนาจมากกว่า นั่นก็คือ 420 Funding Pool ภายใต้ข้อเสนอ SIP 420 การสลับกันระหว่างกลไกเก่าและใหม่ย่อมนำมาซึ่งความเจ็บปวดในการเปลี่ยนผ่าน และการแยกตัวในระยะสั้นของ sUSD เป็นการแสดงให้เห็นถึงกระบวนการนี้
โดยเฉพาะภายใต้กลไกเดิม เมื่อราคา sUSD ตกต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ผู้จำนำสามารถทำกำไรได้โดยการซื้อคืน sUSD ในราคาลด และทำลายหนี้ ซึ่งจะผลักดันให้ราคากลับขึ้นโดยธรรมชาติ อย่างไรก็ตาม ด้วยการละทิ้งกลไกเดิมและกลไกใหม่ยังไม่ได้ถูกนำมาใช้โดยสมบูรณ์ สภาพคล่อง sUSD ที่มากเกินไปในตลาดได้สูญเสียการควบคุมที่มีประสิทธิภาพเป็นการชั่วคราว ส่งผลให้เกิดแรงกดดันด้านราคา Warwick เน้นย้ำว่าความผันผวนนี้เป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้น และเมื่อการปรับใช้ระบบการจัดการหนี้ใหม่เสร็จสมบูรณ์ เสถียรภาพในระยะยาวของ sUSD จะได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ Warwick ย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงลักษณะของ stablecoin ที่มีหลักประกันของ sUSD ซึ่งมูลค่าได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์เข้ารหัสเช่น SNX แทนที่จะพึ่งพาอัลกอริทึมที่ซับซ้อนในการควบคุมอุปทานและอุปสงค์ สิ่งนี้แตกต่างโดยพื้นฐานจากสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียร (stablecoin) ที่เคยล่มสลายไปแล้ว
สำหรับผู้ถือ SNX และผู้ใช้ sUSD ทีมงานยังได้พัฒนาแผนโดยละเอียดสำหรับช่วงเปลี่ยนผ่านอีกด้วย เจ้าหน้าที่ของ Synthetix ได้เสริมมาตรการตอบสนองเพิ่มเติมผ่าน Discord รวมถึงการเสริมสร้างแรงจูงใจของกลุ่มเงินทุน Curve ในระยะสั้น การขยายระยะเวลาสนับสนุนกิจกรรมเงินฝากของ Infinex และการสร้างระบบสนับสนุนราคาในระยะยาวสำหรับ sUSD
การแยกตัวของ “Stablecoin แบบโบราณ” ได้ดึงดูดความสนใจ Synthetix ทำอะไรมาบ้างในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา?
เพื่อทำความเข้าใจสถานการณ์ปัจจุบันของ sUSD ให้มากขึ้น มาดูประวัติการพัฒนาของ stablecoin กันก่อน ต้นกำเนิดของ Stablecoin สามารถสืบย้อนไปได้ถึงปี 2014 ซึ่งเป็นปีที่เกิด Stablecoin แรกๆ ได้แก่ USDT ของ Tether, bitUSD ของ BitShares และ Nubits แม้ว่า bitUSD และ Nubits จะไม่สามารถผ่านการทดสอบของเวลาและหายไปจากประวัติศาสตร์ทีละอัน แต่ USDT ก็ยังคงอยู่ได้จนถึงทุกวันนี้ด้วยความได้เปรียบจากการเป็นผู้นำและความสามารถในการปรับตัวของตลาดที่แข็งแกร่ง และกลายมาเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก ความสำเร็จของ USDT ยังคงต้องเผชิญความท้าทาย โดยราคามีการแยกตัวออกจากกันอย่างมีนัยสำคัญในปี 2017 แต่จนถึงทุกวันนี้ USDT ยังคงครองตำแหน่งสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่สูงสุด
ปี 2018 ถือเป็นปีที่สำคัญอีกปีหนึ่งในการพัฒนา Stablecoins ในปีนี้ DeFi เริ่มเติบโตขึ้น ส่งผลให้มี stablecoin ที่มีชื่อเสียงหลายตัวเกิดขึ้น DAI ของ MakerDAO, sUSD ของ Synthetix และ UST ของ Terra ได้รับการเปิดตัวแล้ว ในเวลาเดียวกัน สาขา CeFi ยังได้เริ่มต้นกระแส Stablecoin รอบที่สอง รวมถึง USDC ของ Circle, TrueUSD (TUSD), GUSD ของ Gemini และ PAX ของ Paxos โครงการเหล่านี้มีลักษณะเฉพาะของตัวเอง: DAI บรรลุการยึดโยงแบบกระจายอำนาจผ่านการใช้ ETH เป็นหลักประกันมากเกินไป, sUSD อาศัยอัตราการใช้หลักประกันที่สูงของ SNX เพื่อสนับสนุนระบบนิเวศของสินทรัพย์สังเคราะห์ และ USDC ใช้เงินสำรองสกุลเงินเฟียตที่แลกได้เป็นจุดขาย ในช่วงเวลาประวัติศาสตร์นี้ ประเภทต่างๆ ของ stablecoin ค่อยๆ แยกแยะออกเป็นสองประเภทหลัก: แบบมีหลักประกันและแบบอัลกอริทึม Stablecoin ที่มีหลักประกันจะใช้สินทรัพย์ทางกายภาพเป็นตัวรองรับมูลค่าและค่อนข้างเสถียร แต่ก็ได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาของหลักประกันได้ง่าย Stablecoins แบบอัลกอริทึมจะรักษาการตรึงราคาโดยการปรับอุปทานและอุปสงค์ผ่านสัญญาอัจฉริยะ แม้ว่าในทางทฤษฎีจะมีประสิทธิภาพในการใช้เงินทุนมากกว่า แต่ก็อาจหลุดจากการควบคุมได้ง่ายมากเมื่อตลาดผันผวนอย่างรุนแรง
ในปี 2021 โปรเจ็กต์ DeFi ต่างยอมรับถึงคุณค่าเชิงกลยุทธ์ของ stablecoin ของตัวเองเป็นอย่างดี และโปรโตคอลต่างๆ มากมายก็เริ่มพัฒนาระบบนิเวศ stablecoin อย่างจริงจัง อย่างไรก็ตาม Synthetix เลือกที่จะค่อยๆ ลดความสำคัญของ sUSD ซึ่งนับว่าเป็นความผิดพลาดครั้งใหญ่ในปัจจุบัน ข้อเสนอ SIP 420 ที่ได้รับการผ่านเมื่อต้นปี 2568 นำมาซึ่งโอกาสใหม่ ๆ ให้กับ sUSD กลไกใหม่นี้ได้นำเสนอรูปแบบแหล่งเงินทุนรวม ลดอัตราจำนองลงเหลือ 200% และมีแผนที่จะยกเลิกหนี้ในอดีตมูลค่า 62 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ภายใน 12 เดือน ซึ่งจะช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนและความปลอดภัยของระบบอย่างมีนัยสำคัญ กลไกการทำลายหนี้เดิมล้มเหลว และโมดูลการรักษาเสถียรภาพแบบใหม่ยังไม่เสร็จสมบูรณ์ การถอดสมอเกิดขึ้นเนื่องจากช่วงการเปลี่ยนผ่าน
เมื่อพิจารณาสถานการณ์ปัจจุบัน การแข่งขันในสาขา Stablecoin ยังคงรุนแรง แม้ว่า sUSD จะยังคงถือเป็น stablecoin ที่มี อายุยืนยาวที่สุด เป็นอันดับสามในกลุ่มสกุลเงินดิจิทัล และสถานะของมันไม่ได้สูงเท่าเมื่อก่อน แต่ระยะเวลาการอยู่รอด (หรือที่เรียกว่าปรากฏการณ์ Lindy) ได้ทำให้มันมีความยืดหยุ่นที่เป็นเอกลักษณ์ การปรับกลไกในปัจจุบันอาจเป็นเพียงการอัปเกรดอีกครั้งบนเส้นทางวิวัฒนาการของมัน
ในระยะสั้น ราคา sUSD อาจยังคงผันผวนอยู่ในช่วงส่วนลด 5-10% แต่เมื่อมีเงินสำรองเพียงพอในกระทรวงการคลัง ความเป็นไปได้ของการล่มสลายเต็มรูปแบบจึงต่ำ ในระยะยาว เมื่อกลไกใหม่ถูกนำไปใช้งาน คาดว่า sUSD จะกลับมายืนหยัดในระบบนิเวศ Synthetix ได้อีกครั้ง ประวัติศาสตร์ของ Stablecoin บอกเราว่าผู้ที่แข็งแกร่งอย่างแท้จริงมักจะเป็นผู้ที่อยู่รอดและปรับตัวอย่างต่อเนื่องท่ามกลางพายุ
