มุมมอง: เหตุใดเราจึงควรมองในแง่ดีเกี่ยวกับแนวโน้มระยะกลางและระยะยาวของตลาดคริปโต?

ผู้เขียนต้นฉบับ: DeFi Cheetah, Crypto KOL

คำแปลต้นฉบับ: Felix, PANews

ตามที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเห็นการปรับฐานอย่างน้อย 20% ส่งผลให้ราคา Bitcoin กลับมาอยู่ที่ประมาณ 50,000 ดอลลาร์อีกครั้ง เป้าหมายแรกสำเร็จแล้ว: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลดลง 20% โดยดัชนี VIX อยู่ที่ประมาณ 55 เนื่องจากทรัมป์กำหนดมาตรการภาษีที่เข้มงวดยิ่งขึ้นกับประเทศอื่นๆ อีกหลายประเทศ ราคา Bitcoin ร่วงลงไปต่ำสุดที่ 74,000 ดอลลาร์ ซึ่งถือว่ามีความทนทานมากกว่าที่คาดไว้เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มราคาในอดีต

ต่อไปคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐจะลดอัตราดอกเบี้ยก่อนเดือนมิถุนายน จากนั้นจะค่อย ๆ ปรับตัวลงสู่จุดต่ำสุดและฟื้นตัวในตลาดหุ้นสหรัฐและตลาดสกุลเงินดิจิทัล ในความเป็นจริง ทรัมป์เพิ่งขอให้ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน บทความนี้จะอธิบายโดยละเอียดว่าทำไมทรัมป์ถึงหวาดระแวงเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมาก และทำไมเขาถึงมองในแง่ดีต่อตลาดสกุลเงินดิจิทัล

ประเด็นเร่งด่วนสองประเด็นที่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูง

มีประเด็นสองประเด็นที่ทำให้เฟดต้องลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมากในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ประการแรก “กำแพงครบกำหนด” ของพันธบัตรกระทรวงการคลังมูลค่า 9 ล้านล้านดอลลาร์ในปีนี้ทำให้รัฐบาลของทรัมป์ต้องทำทุกวิถีทางเพื่อพยายามปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อประหยัดต้นทุนการรีไฟแนนซ์หลายล้านล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของธนาคารกลางสหรัฐ ระดับเงินเฟ้อในปัจจุบันไม่เปิดโอกาสให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ดังนั้น คำอธิบายที่ดีที่สุดสำหรับนโยบายและมาตรการที่ดูเหมือนไร้เหตุผลและสุดโต่งของรัฐบาลทรัมป์ (เช่น ภาษีศุลกากร การจัดตั้ง DOGE และอื่นๆ) ก็คือ นโยบายและมาตรการเหล่านี้ประกอบขึ้นเป็นกลไกประสานงานที่พยายามใช้ความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคเพื่อบังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐปรับลดอัตราดอกเบี้ย มิฉะนั้นรัฐบาลสหรัฐฯจะต้องจ่ายดอกเบี้ยอย่างน้อย 3-4 เท่าหลังจากการต่ออายุ ในความเป็นจริง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีมีแนวโน้มลดลง ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของตลาดและเงินทุนที่ไหลเข้าในพันธบัตรรัฐบาล

ความเร่งด่วนของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในสายตาของรัฐบาลทรัมป์สามารถอธิบายได้จากแผนภูมิต่อไปนี้:

ในความเป็นจริง การพุ่งขึ้นของดัชนี Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index (MOVE) ซึ่งใช้วัดความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจสนับสนุนความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากยิ่งขึ้น ดัชนีนี้ถือเป็นตัวแทนเบี้ยประกันพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หรือส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรระยะยาวและระยะสั้น ขณะที่ดัชนีเพิ่มขึ้น ผู้ใดก็ตามที่ทำการระดมทุนในการซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐหรือพันธบัตรของบริษัทต่างๆ จะถูกบังคับให้ขายเนื่องจากมีข้อกำหนดด้านมาร์จิ้นที่สูงขึ้น การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของดัชนี MOVE โดยเฉพาะที่สูงกว่า 140 อาจบ่งชี้ถึงตลาดที่ไม่มั่นคงอย่างยิ่ง และอาจบังคับให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อรักษาเสถียรภาพให้ตลาดพันธบัตรและตลาดพันธบัตรขององค์กรต่างๆ เนื่องจากตลาดเหล่านี้มีความสำคัญต่อการทำงานที่เหมาะสมของระบบการเงิน (หมายเหตุ: ครั้งสุดท้ายที่ดัชนี MOVE พุ่งขึ้นเหนือ 140 เป็นผลมาจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank ซึ่งเป็นการล้มละลายของธนาคารที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008)

เหตุผลที่สองสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้านี้ก็มาจาก “กำแพงการครบกำหนด” เช่นกัน แต่คราวนี้หมายถึงสินเชื่ออสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ (CRE) ของสหรัฐฯ มูลค่ามากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์ที่จะครบกำหนดในปีนี้ ก่อนหน้านี้ สินเชื่ออสังหาฯ จำนวนมากได้รับการค้ำประกันด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าระหว่างการแพร่ระบาด และเผชิญกับความท้าทายในการรีไฟแนนซ์ในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยสูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจนำไปสู่อัตราการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับอสังหาริมทรัพย์ที่มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูงเกินไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งความนิยมที่เพิ่มขึ้นในการทำงานจากที่บ้านได้กระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ส่งผลให้มีอัตราบ้านว่างสูงหลังจากการระบาดใหญ่ ในความเป็นจริง การผิดนัดชำระหนี้จำนวนมากในสินเชื่ออสังหาฯ อาจส่งผลให้ดัชนี MOVE พุ่งสูงขึ้น

ในไตรมาสที่สี่ของปี 2567 อัตราการผิดนัดชำระสินเชื่ออสังหาฯ อยู่ที่ 1.57% เพิ่มขึ้นจาก 1.17% ในไตรมาสที่สี่ของปี 2566 ข้อมูลในอดีตบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่า 1.5% ถือเป็นเรื่องน่ากังวล โดยเฉพาะในสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ตึงตัว ทั้งนี้ มูลค่าสำนักงานลดลง 31% จากจุดสูงสุด และความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้เพิ่มขึ้น เนื่องจากอัตราการว่างงานที่สูงถึง 20% อัตราการใช้เงินทุนที่เพิ่มขึ้น (ประมาณ 7-8%) และจำนวนเงินกู้ที่ครบกำหนดชำระจำนวนมาก

เหตุผลก็คืออัตราการว่างงานที่สูงนั้นจะทำให้รายได้จากการดำเนินงานสุทธิ (NOI) อัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้ (DSCR) และผลตอบแทนจากหนี้ลดลง แต่จะทำให้มีอัตราการใช้ทุนเพิ่มขึ้น สถานการณ์ดังกล่าวจะเลวร้ายลงเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูง โดยเฉพาะสินเชื่อที่จะครบกำหนดในปี 2568 ซึ่งการรีไฟแนนซ์ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงอาจไม่สามารถทำได้อย่างยั่งยืน ดังนั้น หากไม่สามารถรีไฟแนนซ์สินเชื่ออสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ด้วยอัตราดอกเบี้ยต่ำอย่างสมเหตุสมผลซึ่งใกล้เคียงกับในช่วงการแพร่ระบาด ธนาคารย่อมต้องมีหนี้เสียเพิ่มมากขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งอาจก่อให้เกิด “เอฟเฟกต์โดมิโน” โดยธนาคารล้มละลายเพิ่มมากขึ้น (ลองนึกถึงความรุนแรงของความล้มเหลวของธนาคาร เช่น Silicon Valley Bank อันเนื่องมาจากอัตราดอกเบี้ยที่พุ่งสูงขึ้นในปี 2566 ดู)

เมื่อพิจารณาถึงสองประเด็นเร่งด่วนที่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงในปัจจุบัน รัฐบาลทรัมป์จะต้องใช้มาตรการรุนแรงเพื่อลดอัตราดอกเบี้ยโดยเร็วที่สุด มิฉะนั้น หนี้เหล่านี้จะต้องได้รับการต่ออายุ และรัฐบาลสหรัฐฯ จะต้องเผชิญกับต้นทุนการรีไฟแนนซ์ที่สูงขึ้น ขณะที่สินเชื่ออสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์จำนวนมากอาจไม่สามารถต่ออายุได้ ส่งผลให้มีหนี้เสียเป็นจำนวนมาก

Stablecoins เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับตลาดกระทิงครั้งต่อไป

ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดต่อตลาดคริปโตคือสภาพคล่องของตลาด แต่ปัจจัยที่มีผลกระทบมากที่สุดต่อสภาพคล่องคือ (i) นโยบายการเงิน และ (ii) ความนิยมของ stablecoin แรงกระตุ้นจากนโยบายการเงินแนวผ่อนปรน (ปานกลาง) ทำให้ความนิยมของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพสามารถกระตุ้นการไหลเข้าของเงินทุนในตลาดกระทิงได้มากขึ้น การขึ้นของราคากระทิงนั้นขึ้นอยู่กับการเพิ่มขึ้นของอุปทานของ stablecoin ทั้งหมด ในช่วงขาขึ้นครั้งล่าสุด (2019-2022) อุปทานของ stablecoin ทั้งหมดเพิ่มขึ้น 10 เท่าจากจุดต่ำสุดจนถึงจุดสูงสุด ในขณะที่ตั้งแต่ปี 2023 ถึงต้นปี 2025 เพิ่มขึ้นเพียง 100% เท่านั้น ดังที่แสดงในภาพด้านล่าง

ด้านล่างนี้เราจะเน้นไปที่เหตุการณ์ที่บ่งชี้ถึงการเติบโตอย่างรวดเร็วของการนำ Stablecoin มาใช้ในปีหน้า:

• ความคืบหน้าของกฎหมาย Stablecoin ของสหรัฐฯ: ในไตรมาสแรกของปี 2025 คณะกรรมาธิการธนาคารของวุฒิสภาได้อนุมัติกฎหมาย GENIUS ในเดือนมีนาคม ซึ่งระบุถึงการควบคุมและกฎเกณฑ์สำรองสำหรับผู้ออก Stablecoin ร่างกฎหมายดังกล่าวมีจุดมุ่งหมายเพื่อนำ Stablecoin เข้าสู่ระบบการเงินหลัก สะท้อนให้เห็นถึงการรับรู้ที่เพิ่มขึ้นถึงบทบาทของ Stablecoin ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล นอกจากนี้ คณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐอเมริกา ยังได้ผ่านร่างกฎหมายกรอบการทำงานของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ หรือที่เรียกว่า STABLE Act ซึ่งกำหนดว่าสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารใดๆ ก็สามารถออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพได้ ตราบเท่าที่ได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง ความชัดเจนของกฎระเบียบถือเป็นปัจจัยที่สำคัญที่สุดที่ส่งผลต่อการนำ Stablecoin มาใช้ ส่งผลให้กระแสเงินทุนไหลเข้าสู่วงการคริปโตผ่านทาง Stablecoin

• เร่งการนำสถาบันมาใช้: Fidelity Investments เริ่มทดสอบ stablecoin ที่เชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐในช่วงปลายเดือนมีนาคม ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญสำหรับยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมในการเข้าสู่พื้นที่สกุลเงินดิจิทัล ในขณะเดียวกัน ไวโอมิงได้ประกาศแผนที่จะเปิดตัว stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐภายในเดือนกรกฎาคม โดยตั้งเป้าที่จะเป็นโทเค็นที่รองรับด้วยเงินเฟียตและสำรองทั้งหมดตัวแรกที่ออกโดยนิติบุคคลของสหรัฐฯ

• World Liberty Financial Stablecoin: World Liberty Financial ซึ่งเชื่อมโยงกับทรัมป์ ประกาศในวันที่ 25 มีนาคมว่า บริษัทวางแผนที่จะเปิดตัว stablecoin ที่ผูกกับเงินดอลลาร์ มูลค่า 1 ดอลลาร์สหรัฐ หลังจากระดมทุนได้ 500 ล้านดอลลาร์ในการขายโทเค็นแยกต่างหาก การเคลื่อนไหวดังกล่าวสอดคล้องกับนโยบายของรัฐบาลทรัมป์ในการสนับสนุน Stablecoin ให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล

• USDC ขยายไปยังญี่ปุ่น: เมื่อวันที่ 26 มีนาคม Circle ได้ร่วมมือกับ SBI Holdings เพื่อเปิดตัว USDC ในญี่ปุ่น ทำให้เป็น stablecoin แรกที่ได้รับการอนุมัติอย่างเป็นทางการสำหรับการใช้งานภายใต้กรอบกำกับดูแลของญี่ปุ่น การเคลื่อนไหวครั้งนี้สะท้อนให้เห็นถึงทัศนคติเชิงบวกของญี่ปุ่นต่อการรวม Stablecoin เข้ากับระบบการเงิน และอาจใช้เป็นต้นแบบให้กับประเทศอื่นๆ ได้ด้วย

• PayPal และ Gemini พัฒนา Stablecoin ก้าวหน้า: ตลอดไตรมาสแรก PayPal และ Gemini ได้เสริมสร้างตำแหน่งของพวกเขาในตลาด Stablecoin PYUSD ของ PayPal และ GUSD ของ Gemini ได้รับการยอมรับเพิ่มมากขึ้น โดยที่ PayPal ใช้ประโยชน์จากเครือข่ายการชำระเงินของตน และ Gemini มุ่งเน้นไปที่ลูกค้าสถาบัน สิ่งนี้ทำให้การแข่งขันในตลาดผู้ถือสกุลเงินดิจิทัล Stablecoin ของสหรัฐฯ รุนแรงมากขึ้น

• กรณีการใช้งานเพิ่มเติมสำหรับแพลตฟอร์มการจ่ายเงินเดือน Rise: เมื่อวันที่ 24 มีนาคม แพลตฟอร์มการจ่ายเงินเดือน Rise ได้ขยายขอบเขตการให้บริการเพื่อมอบการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพให้กับผู้รับเหมาในต่างประเทศในมากกว่า 190 ประเทศ นายจ้างสามารถจ่ายค่าจ้างเป็น stablecoin และพนักงานสามารถถอนเงินสดเป็นสกุลเงินท้องถิ่นได้

• การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของ Circle: Circle ได้ยื่นขอเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) หากได้รับการอนุมัติ Circle จะกลายเป็นผู้ออก Stablecoin รายแรกที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก สิ่งนี้จะเป็นเครื่องหมายสถานะอย่างเป็นทางการของธุรกิจ Stablecoin ในสหรัฐอเมริกาและกระตุ้นให้บริษัทต่างๆ เข้ามาสำรวจสาขานี้มากขึ้น โดยเฉพาะสถาบันขนาดใหญ่ เนื่องจากธุรกิจ Stablecoin ต้องพึ่งพาทรัพยากรของสถาบัน ช่องทางการจัดจำหน่าย และการพัฒนาธุรกิจมากขึ้น

เหตุใดรัฐบาลทรัมป์จึงสนับสนุนการพัฒนา Stablecoins อย่างจริงจังมากนัก สิ่งนี้สอดคล้องกับประเด็นในส่วนแรก: หลักประกันสำหรับ stablecoin ที่หมุนเวียนอยู่ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ดังนั้น เมื่อรัฐบาลสหรัฐฯ หมุนเวียนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่จะครบกำหนดมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ในปีนี้ ยิ่ง stablecoin เป็นที่นิยมมากขึ้นเท่าใด ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นก็จะมากขึ้นเท่านั้น

ทิศทางของตลาดมีความชัดเจน ในระยะสั้น เราอาจประสบกับความปั่นป่วนของตลาด ความผันผวนสูง หรือการลดลงมากยิ่งขึ้นจากระดับปัจจุบัน แต่ในระยะกลาง คาดว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ท่ามกลางนโยบายการเงินแนวผ่อนคลาย ประกอบกับความนิยมในสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ จะกระตุ้นให้เกิดการซื้อขายแบบกระทิงที่แข็งแกร่งอีกครั้งในระดับที่เทียบได้กับรอบก่อนหน้า

เรากำลังเข้าใกล้เวลาที่เหมาะสมในการรับผลตอบแทนที่ดีจากการลงทุนในตลาดสกุลเงินดิจิทัล