Tuần biến động nhất năm 2019
Mặc dù chứng khoán Mỹ về cơ bản không thay đổi trong tuần qua nhưng thị trường thực sự là một tàu lượn siêu tốc.
Bán tháo hoảng loạn vào thứ Hai, phục hồi trả đũa vào thứ Ba, bán kỹ thuật và một sự sụt giảm khác trên thị trường vận tải vào thứ Tư, trong khi sự sụt giảm khiêm tốn ban đầu về số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu vào thứ Năm đã kích thích nhu cầu mua đáy của thị trường, mặc dù dữ liệu này không đáng để lấy. quá phấn khích vì số người tiếp tục nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp tiếp tục tăng. Thị trường tiếp tục xu hướng phục hồi vào thứ Sáu, nhưng cường độ đã chậm lại.
Trong tuần qua, thị trường chứng khoán và thị trường tiền điện tử có mối liên hệ rất chặt chẽ với nhau. Sự suy thoái của Hoa Kỳ và việc ngừng giao dịch chênh lệch giá bằng đồng Yên Nhật là hai chủ đề cốt lõi trên các phương tiện truyền thông. đề xuất sai lầm. Trên thực tế, sự hoảng loạn thực sự cũng rất lớn. Trong một khoảng thời gian ngắn, không có sự bán tháo mọi thứ, kể cả trái phiếu và vàng, điều thường xảy ra khi khủng hoảng nổ ra.
Chứng khoán Mỹ chứng kiến mức dao động từ đỉnh đến đáy khoảng 4,5% sau đợt bán tháo hôm thứ Hai, tuần biến động nhất kể từ nỗi lo sợ về virus Corona năm 2019. Biến động có nghĩa là rủi ro và cũng có nghĩa là cơ hội. Tôi đã nhanh chóng quay một video vào thứ Hai, giải thích lý do tại sao việc bán ra ngoại trừ đồng yên Nhật lại là một hố vàng cho tiền điện tử chính thống và thị trường chứng khoán. trái phiếu. Tóm lại, những cái chính là:
Hầu hết dữ liệu kinh tế hiện tại của Hoa Kỳ đều tốt và xu hướng cũng tốt. Chỉ có một số dữ liệu ủng hộ suy thoái và những loại dữ liệu này đã được chứng minh là không đáng tin cậy trong chu kỳ phục hồi này.
Lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng tốt nhưng mức độ vượt kỳ vọng vẫn chưa mở rộng.
Thứ hai, Nhật Bản không thể tăng lãi suất một cách bền vững vì khoản nợ khổng lồ không thể hấp thụ được thông qua tăng trưởng kinh tế.
Sự hoảng loạn ngắn hạn về việc tăng lãi suất bất ngờ đã dẫn đến việc dỡ bỏ đòn bẩy quá cao trước đó. Theo dữ liệu, vụ giẫm đạp này sẽ được giải quyết vào thứ Hai.
Những biến động trong thị trường thu nhập cố định và thị trường ngoại hối bằng đô la Mỹ do những người chơi lớn thống trị không phù hợp với giao dịch hoảng loạn hoặc thanh khoản khan hiếm.
Vì vậy, có thể đánh giá khả năng vô tình giết người vào ngày thứ Hai sẽ cao hơn.
Tuy nhiên, cần phải quan sát thêm về những thay đổi của dữ liệu. Hiện tại có thể nói rằng mọi thứ đang trở nên tốt hơn. Suy cho cùng, vẫn còn quá sớm để trở lại như xưa, xét từ góc độ ưu tiên vốn, lối phòng ngự tích cực vẫn không hề thay đổi. cho đến nay, và thật thất vọng với công nghệ lớn. Tâm lý đã leo thang đến mức tiêu diệt giết người (ba giai đoạn giảm dần là hiệu suất tiêu diệt, tiêu diệt giá trị và tường thuật tiêu diệt ngày càng nghiêm trọng hơn), trừ khi báo cáo tài chính của NV. một lần nữa có thể đập tan mọi nghi ngờ và huy động tâm lý trong ngành, vì vậy US 30 và US 500 có thể vượt trội hơn US 100 trong vài tháng tới. Tuy nhiên, từ góc độ giao dịch, Cyclical gần đây đã tụt lại phía sau Phòng thủ một khoảng cách lớn và không thể loại trừ khả năng phục hồi ngắn hạn lớn hơn.
Khách hàng của Goldman Sachs đã mua cổ phiếu công nghệ ở mức đáy vào tuần trước, khối lượng lớn nhất trong 5 tháng:
Mặt khác, giá trái phiếu tăng và lãi suất giảm, tạo ra một bước đệm chống lại sự suy giảm của thị trường chứng khoán. Trong tháng qua, lãi suất 10 Y của Mỹ đã giảm từ 4,5% xuống 3,7%. Mức thay đổi 80 điểm cơ bản đã vượt quá mức giảm do thay đổi dự kiến trong việc cắt giảm lãi suất Trừ khi chúng ta thực sự thấy một cuộc suy thoái sắp xảy ra, việc định giá như vậy rõ ràng là một cơ hội. , giống như mọi người đã làm vào quý 4 năm ngoái. Tình hình thị trường cũng giống như khi nhiệt tình cắt giảm lãi suất lên cao (5% giảm xuống còn 3,8%). thú tính hơn trước và việc định giá không còn hợp lý nữa.
Lần điều chỉnh mới nhất trên thị trường chứng khoán bắt đầu từ mức cao nhất mọi thời đại, với biên độ tối đa là 8%. Mức hiện tại vẫn cao hơn 12% so với đầu năm và do trái phiếu tăng giá, các nhà đầu tư sẽ đa dạng hơn. không bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm chung của chỉ số chứng khoán Impact, nên tình trạng bán hàng chuỗi không đáng lo ngại trên thị trường chứng khoán Mỹ. Trong vài thập kỷ qua, trung bình, chúng ta đã trải qua khoảng ba lần điều chỉnh trên 5% và một lần điều chỉnh 10% mỗi năm.
Sự sụt giảm và điều chỉnh của thị trường chứng khoán, nếu không đi kèm với suy thoái kinh tế hoặc thu nhập của doanh nghiệp, có xu hướng mang tính tạm thời và kéo theo đó là những khoản lợi nhuận khá:
Tuy nhiên, xét đến tâm trạng bi quan của câu chuyện công nghệ khó có thể đảo ngược nhanh chóng và những biến động dữ dội trong ngắn hạn đã gây ra thiệt hại lớn cho nhiều danh mục đầu tư, vẫn cần có những quỹ trung và dài hạn như vậy để điều chỉnh vị thế. , và những biến động ngắn hạn có thể vẫn chưa kết thúc hoàn toàn, chỉ là chưa có khả năng thị trường sẽ bắt đầu một đợt giảm lớn hơn, sâu hơn. Sự phục hồi mạnh mẽ trong nửa cuối tuần trước là một dấu hiệu tích cực.
Theo thống kê của JPM, đánh giá từ mức độ điều chỉnh tương đối của từng tài sản đối với lịch sử của chính nó, vì kim loại giảm nhiều hơn, trái phiếu kho bạc tăng nhiều hơn và cổ phiếu giảm ít hơn, kỳ vọng suy thoái được phản ánh trong trái phiếu kho bạc và thị trường hàng hóa thực sự là lớn hơn thị trường chứng khoán và trái phiếu doanh nghiệp.
91% công ty trong SP 500 đã công bố báo cáo tài chính quý 2 và 55% trong số đó đạt doanh thu vượt kỳ vọng. Mặc dù thấp hơn mức trung bình trong 4 quý vừa qua nhưng vẫn ở mức trên 50%, cho thấy hầu hết các công ty đều hoạt động tốt về mặt doanh thu.
Như có thể thấy từ biểu đồ, có sự khác biệt lớn về hiệu quả hoạt động của các ngành khác nhau. Ví dụ: các ngành Chăm sóc sức khỏe, Công nghiệp và Công nghệ thông tin hoạt động tốt hơn, với tỷ lệ công ty vượt kỳ vọng cao hơn, trong khi các ngành Năng lượng và Bất động sản hoạt động tương đối tốt.
Định giá của NVIDIA đã điều chỉnh:
PE kỳ hạn 24 tháng của nó hiện đang giao dịch ở mức 25 lần, gần với mức thấp nhất trong 5 năm qua (khoảng 20 lần) và chứng thực phí bảo hiểm PE cho SPX đã giảm từ 1,8 lần xuống 1,4 lần, cho thấy mức định giá của NVIDIA là dần trở nên hợp lý hơn.
Báo cáo tài chính của các công ty công nghệ lớn trong quý này rất chắc chắn, không có gì ảnh hưởng đến hiệu suất. Việc mất giá trị chủ yếu là do tăng cường đầu tư vào AI:
Palantir đưa ra hướng dẫn của mình, nhấn mạnh rằng AI sẽ nâng cao hiệu suất và giá cổ phiếu của nó đã tăng 37%, làm dấy lên một số cuộc thảo luận về câu chuyện AI trên đường phố.
Về kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào tháng 9
JPM Research tính toán dựa trên Quy tắc Taylor rằng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang của Fed sẽ ở mức khoảng 4%, thấp hơn 150 điểm cơ bản so với lãi suất hiện tại. Fed có lý do để nhanh chóng điều chỉnh chính sách để phù hợp hơn với điều kiện kinh tế hiện tại.
Về mặt định giá thị trường, mức cắt giảm lãi suất thông thường tại cuộc họp FOMC tháng 9 sẽ là 25 điểm cơ bản, nhưng kỳ vọng của thị trường có thể vượt quá 25 điểm cơ bản. Nó từng được định giá ở mức 63 bp do hoảng loạn vào thứ Hai, và cuối cùng đóng cửa ở mức 38 bp trong tuần này. Ngoài ra, thị trường hiện tại đã chấp nhận kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản trong năm. là bốn lần.
Kỳ vọng vượt quá 25 bp lần đầu tiên và vượt quá 3 lần trong năm cần được hỗ trợ bởi dữ liệu liên tục xấu đi, đặc biệt là dữ liệu trên thị trường lao động. sẽ dần dần định giá việc cắt giảm lãi suất 50 bp vào tháng 9 hoặc thậm chí xác suất cắt giảm lãi suất là 125 bp.
Về chiến lược giao dịch, trong ngắn hạn 2 tuần, thị trường lãi suất Mỹ chủ yếu ở trạng thái điều chỉnh khi tăng. Chu kỳ hơn 1 tháng ở trạng thái mua bán vì chu kỳ cắt giảm lãi suất đang ở trạng thái điều chỉnh. định bắt đầu. Thị trường không chắc chắn liệu tỷ lệ thất nghiệp gia tăng có phải là dấu hiệu của sự suy thoái kinh tế hay không. Và những cuộc suy thoái tiềm ẩn sẽ cần thời gian để xây dựng sự đồng thuận, trong thời gian đó sẽ có những tâm lý tái diễn.
Nhận xét của các quan chức Fed tuần trước hơi ôn hòa nhưng nhìn chung không có cam kết, điều này đã được mong đợi.
thị trường tiền điện tử
Sau khi trải qua đợt thoái lui mạnh nhất kể từ cuộc khủng hoảng FTX, giá bánh đã phục hồi sau khi giảm hơn 15%. Bởi vì nguyên nhân dẫn đến cuộc gọi lại này không phải là một sự kiện nội bộ trong thị trường tiền điện tử mà là một cú sốc bên ngoài từ sự điều chỉnh của thị trường truyền thống. Khía cạnh kỹ thuật cũng bị bán quá mức nghiêm trọng, gần giống như năm ngoái ở mức 816, khi giá thị trường giảm từ 2w9 xuống 2w4 , sau đó là hai tháng tích lũy chấn động.
Vì vậy, có thể hiểu được tại sao cuộc biểu tình tiền điện tử lại diễn ra dữ dội như vậy.
Phân tích sau đây trích dẫn nghiên cứu của JPM từ ngày 7 tháng 8:
Các nhà đầu tư bán lẻ cũng đóng vai trò quan trọng trong đợt điều chỉnh này. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến dòng tiền tăng đáng kể trong tháng 8, đạt mức dòng tiền chảy ra hàng tháng cao nhất kể từ khi các quỹ ETF được hình thành.
Ngược lại, hành vi giảm rủi ro của những người tham gia thị trường tương lai Hoa Kỳ đã bị hạn chế. Điều này có thể được nhìn thấy qua những thay đổi về vị trí trong hợp đồng tương lai bánh lớn CME, trong đó khoản bù hoãn mua trên đường cong hợp đồng tương lai cho thấy các nhà đầu tư hợp đồng tương lai vẫn duy trì sự lạc quan nhất định.
Chiếc bánh đã chạm mức thấp khoảng 49.000 USD vào tuần trước. Mức giá này tương đương với ước tính của JPMorgan về chi phí sản xuất Bitcoin. Nếu giá Bitcoin duy trì ở mức hoặc dưới mức này trong một thời gian dài, nó sẽ gây áp lực lên các thợ đào, do đó có thể gây thêm áp lực giảm giá Bitcoin.
Một số yếu tố có thể khiến các nhà đầu tư tổ chức lạc quan:
Morgan Stanley gần đây đã cho phép các cố vấn tài sản của mình giới thiệu quỹ ETF Bitcoin giao ngay cho khách hàng.
Áp lực thanh lý các khoản thanh toán tiền điện tử từ các vụ phá sản của Mt. Gox và Genesis có thể đã qua.
Hơn 10 tỷ đô la Mỹ thanh toán bằng tiền mặt sau khi FTX phá sản có thể kích thích hơn nữa nhu cầu trên thị trường tiền điện tử vào cuối năm nay.
Cả hai bên trong cuộc bầu cử Hoa Kỳ đều có khả năng ủng hộ các quy định thân thiện với tiền điện tử.
Quỹ và vị thế
Mặc dù phân bổ vốn cổ phần đã giảm đáng kể trong những tuần gần đây do giá cổ phiếu giảm và phân bổ trái phiếu tăng mạnh, tỷ lệ phân bổ vốn cổ phần hiện tại (46,5%) vẫn cao hơn đáng kể so với mức trung bình sau năm 2015. Theo tính toán của JP Morgan, để việc phân bổ vốn sở hữu trở lại mức trung bình sau năm 2015, giá cổ phiếu sẽ cần phải giảm thêm 8% so với mức hiện tại.
Tỷ lệ phân bổ tiền mặt của nhà đầu tư cực kỳ thấp hiện nay cho thấy quỹ của nhà đầu tư tập trung nhiều hơn vào cổ phiếu và trái phiếu. Việc phân bổ tiền mặt thấp có thể làm tăng tính dễ bị tổn thương của thị trường trong thời điểm căng thẳng, vì khi thị trường sụt giảm, nhà đầu tư có thể cần phải bán phá giá. tài sản lấy tiền mặt có thể làm tăng sự biến động của thị trường.
Gần đây đã có sự gia tăng đáng kể trong phân bổ trái phiếu, khi các nhà đầu tư chuyển sang trái phiếu như một tài sản trú ẩn an toàn trong thời kỳ thị trường chứng khoán điều chỉnh:
Phản ứng từ các nhà đầu tư bán lẻ đối với sự biến động gần đây của thị trường tương đối im lặng, không có khoản rút tiền quy mô lớn:
Khảo sát tâm lý nhà đầu tư bán lẻ vẫn tích cực:
Những thay đổi trong định vị hợp đồng tương lai của Nikkei cho thấy các nhà đầu tư đầu cơ đã giảm đáng kể vị thế mua của họ:
Vị thế bán ròng đầu cơ bằng đồng yên (đường màu xanh lam trong biểu đồ bên dưới) về cơ bản bằng 0 tính đến thứ Ba tuần trước:
“Giao dịch mua bán đồng Yên” lớn đến mức nào?
Có ba phần chính trong giao dịch mua bán đồng Yên Nhật:
Phần đầu tiên là các nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phiếu Nhật Bản vì mục đích bảo hiểm, họ sẽ bán khống các chứng khoán phái sinh tương đương với đồng Yên Nhật. Gần đây, khi chứng khoán Nhật Bản sụt giảm và đồng Yên tăng giá, các nhà đầu tư này đều chịu lỗ cả hai bên và phải thanh lý toàn bộ danh mục đầu tư. Lượng đầu tư nước ngoài vào chứng khoán Nhật Bản được chính phủ Nhật Bản ước tính vào khoảng 600 tỷ USD.
Phần thứ hai dành cho các nhà đầu tư nước ngoài vay đồng Yên Nhật để mua tài sản ở nước ngoài như cổ phiếu và trái phiếu. Dựa trên tổng tín dụng bằng đồng yên dành cho những người vay phi ngân hàng bên ngoài Nhật Bản theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế. Các hoạt động như vậy chiếm khoảng 420 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2014. Tuy nhiên, dữ liệu liên quan chỉ được cập nhật hàng quý và dữ liệu quý hai vẫn chưa có.
Phần thứ ba là nhà đầu tư trong nước, tức là nhà đầu tư Nhật Bản dùng đồng Yên để mua cổ phiếu, trái phiếu nước ngoài. Ví dụ, quỹ hưu trí Nhật Bản sẽ sử dụng đồng yên Nhật để mua cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài nhằm thanh toán các khoản thanh toán trong tương lai. Những giao dịch như vậy trị giá khoảng 3,5 nghìn tỷ USD trước khi điều chỉnh, khoảng 60% trong số đó là cổ phiếu nước ngoài.
Nếu chúng ta cộng ba thành phần này lại với nhau, tổng quy mô giao dịch đồng yên được ước tính là khoảng 4 nghìn tỷ USD. Nếu lạm phát ở Nhật Bản buộc Ngân hàng Nhật Bản phải tăng lãi suất trong tương lai thì những giao dịch như vậy sẽ giảm dần. Vì vậy, đây là lý do tại sao các vị thế ngắn hạn không bị ràng buộc nhưng các vị thế dài hạn vẫn có thể có tác động.
Tóm lại, các loại nhà đầu tư khác nhau đang điều chỉnh chiến lược đầu tư của họ theo sự thay đổi của thị trường:
Các nhà đầu tư theo xu hướng hoặc đầu cơ (chẳng hạn như CTA): Gần đây họ đã phải bán một lượng lớn cổ phiếu mua và nắm giữ đồng yên ngắn trước đây của mình.
Giao dịch mua bán đồng yên Nhật: Nếu đồng yên tăng giá, hoạt động này sẽ thua lỗ. Mặc dù đồng yên Nhật hiện đang giao dịch từ quá bán sang quá mua, nhưng nhìn chung không có sự thay đổi lớn nào đối với giao dịch trị giá 4 nghìn tỷ USD này.
Quỹ cân bằng rủi ro: Với sự biến động gần đây của thị trường, họ cũng đang giảm khoản đầu tư của mình, nhưng ít hơn CTA. Nhưng giá trái phiếu tăng đã giúp họ hạn chế thua lỗ.
Nhà đầu tư bán lẻ thông thường: So với đợt sụt giảm trước đó của thị trường chứng khoán, lần này họ không rút nhiều tiền
Các quỹ có chủ đề Trung Quốc đã đổ vào 3,1 tỷ USD và các quỹ thụ động đã tiếp tục mua kể từ cuối tháng 5:
Bất chấp thị trường biến động, dòng vốn vào chứng khoán vẫn dương tuần thứ 16 liên tiếp trong tuần này và thậm chí còn tăng so với tuần trước. Dòng vốn trái phiếu chảy vào đã chậm lại.
Phân bổ chủ quan của nhà đầu tư đã giảm từ mức cao xuống chỉ dưới mức trung bình (phân vị thứ 36). Phân bổ cho các chiến lược có hệ thống cũng giảm từ mức cao xuống chỉ dưới mức trung bình (phân vị thứ 38), lần đầu tiên chúng giảm xuống mức thấp như vậy kể từ đợt thoái lui lớn vào mùa hè năm ngoái:
Thứ Hai tuần này, chỉ số VIX dao động hơn 40 điểm trong một ngày, lập kỷ lục lịch sử. Tuy nhiên, xét đến việc thị trường dao động dưới 3% vào thứ Hai, trong lịch sử, khi VIX tăng 20 điểm trong một ngày, thị trường chứng khoán giao ngay. biến động có thể lên tới 5% đến 10%. Vì vậy, bộ phận giao dịch của Goldman Sachs nhận xét đây là cú sốc thị trường chứ không phải cú sốc thị trường chứng khoán, thanh khoản của thị trường VIX có vấn đề, sự hoảng loạn trên thị trường phái sinh ngày càng tăng cao và thị trường có thể vẫn biến động trước khi VIX hết hạn vào ngày 21/8:
Theo thống kê, các khách hàng của đơn vị môi giới Goldman Sachs tuần trước là những người bán ròng quỹ sản phẩm trong tuần thứ ba liên tiếp, trong khi các cổ phiếu riêng lẻ có lượng mua ròng lớn nhất trong sáu tháng, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ thông tin, mặt hàng tiêu dùng thiết yếu, công nghiệp, dịch vụ truyền thông và lĩnh vực tài chính. . Nó dường như chỉ ra rằng nếu dữ liệu kinh tế tương đối lạc quan, các nhà đầu tư có thể chuyển sự chú ý của họ từ rủi ro chung của thị trường (beta thị trường) sang cổ phiếu riêng lẻ hoặc các cơ hội cụ thể của ngành (alpha)
Thanh khoản chứng khoán Mỹ ở mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm ngoái:
Mô hình chiến lược CTA của Bank of America cho thấy các quỹ CTA chứng khoán Mỹ có xu hướng tăng vị thế trong tuần tới, bởi vì xu hướng dài hạn của chứng khoán Mỹ vẫn đầy hứa hẹn, do đó CTA khó có thể sớm quay đầu bán khống, nhưng có thể nhanh chóng xây dựng lại vị thế mua cổ phiếu sau khi thị trường chứng khoán tìm thấy sự hỗ trợ.
Chứng khoán Nhật có xu hướng giảm vị thế:
Sự kiện quan trọng sắp tới
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI): Dữ liệu CPI dự kiến sẽ có tác động đến thị trường. Nếu CPI phù hợp với kỳ vọng hoặc thấp hơn dự kiến, thị trường có thể không phản ứng nhiều nếu CPI cao hơn dự kiến; trở thành một vấn đề lớn.
Dữ liệu doanh số bán lẻ: Nếu dữ liệu tốt, thị trường có thể lạc quan về một cuộc hạ cánh nhẹ nhàng.
Cuộc họp tại Jackson Hole: Fed dự kiến sẽ đưa ra một thông điệp hỗ trợ cho thị trường và cũng có thể đề cập đến việc thắt chặt các điều kiện tài chính.
Báo cáo thu nhập của Nvidia: Dự kiến sẽ công bố thu nhập vào cuối tháng và thị trường có thể lạc quan về hiệu quả hoạt động của nó.
