Tác giả gốc: IOSG Ventures
Lời nói đầu
Ba hướng chính mà Uniswap đẩy mạnh gần đây là Uniswap X, Uniswap V4 và Unichain.
Uniswap giới thiệu mạng lưới giao dịch có mục đích Uniswap
Trong vài tháng qua, bối cảnh DEX đã chuyển sang các giao thức dựa trên mục đích nhằm thống nhất tính thanh khoản trên chuỗi và ngoài chuỗi, cho phép các nhà giao dịch đạt được trải nghiệm người dùng tốt hơn và giá thấp hơn. Các giao thức này giới thiệu các nhà tạo lập thị trường, người tìm kiếm, người giải quyết và các vai trò khác nhận báo giá từ giao diện người dùng DEX và truy cập bất kỳ nguồn thanh khoản nào, bao gồm cả CEX. Sau khi Uniswap ra mắt UniswapX và kích hoạt giao diện người dùng theo mặc định, Uniswap đã trở thành một nhân tố quan trọng trong tác động của giao thức có mục đích đối với tính thanh khoản của AMM.
Uniswap đã hoàn tất kiểm tra hợp đồng vào tháng 9 và chuẩn bị ra mắt V4. Các nội dung có trong V4 bao gồm Hook, thiết kế hợp đồng đơn, tối ưu hóa phí gas, hợp đồng sét, v.v. Thiết kế hợp đồng duy nhất của Uniswap V4 tích hợp tất cả các nhóm thanh khoản vào một hợp đồng thông minh, thay vì tạo các hợp đồng riêng cho từng cặp giao dịch như V3. Thiết kế này có thể giảm đáng kể chi phí giao dịch, đặc biệt trong trường hợp trao đổi nhiều nhóm và đường dẫn giao dịch phức tạp. Ngoài ra, sự tích hợp này có thể khiến thanh khoản tập trung hơn và cải thiện hiệu quả giao dịch. Ở V4, do thiết kế hợp đồng đơn và hệ thống Hook mới, Uniswap V4 có phí gas thấp hơn khi thực hiện các giao dịch phức tạp.
Hooks xây dựng các dịch vụ Defi khác nhau dựa trên AMM và thông qua chế độ plug-in. Cho phép nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào quy trình giao dịch, chẳng hạn như đặt phí linh hoạt, chiến lược quản lý thanh khoản, kiểm soát độc lập các cặp giao dịch cụ thể, v.v. Hook cung cấp cho AMM sự linh hoạt chưa từng có. Các nhà phát triển có thể xây dựng các chiến lược thanh khoản phức tạp hơn và thậm chí điều chỉnh linh hoạt các thông số giao dịch trong các điều kiện thị trường khác nhau.
Bản thân Unichain tập trung nhiều hơn vào vai trò là trung tâm thanh khoản trong OP Superchain và cũng có thể giải quyết các vấn đề liên quan đến trải nghiệm của các nhà giao dịch và LP. Bài viết này sẽ không thảo luận sâu về Unichain trong thời điểm hiện tại và sẽ cập nhật nghiên cứu về Unichain. trong tương lai.
Ngoài Uniswap, chúng tôi cũng thấy nhiều giao thức có những đổi mới tương tự. Có nhiều nghiên cứu theo hướng Hook, bao gồm Balancer, bao gồm Ekubo trên Starknet; có DEX mô-đun để đạt được hiệu ứng tương tự như Hook, chẳng hạn như Valantis. Và xung quanh mô hình như Hook, ngày càng có nhiều giao thức chuyên về các vấn đề AMM, chẳng hạn như giao thức quản lý thanh khoản, có điểm vào tốt hơn. Về mặt ý định, Cowswap, 1inch Fusion và thậm chí nhiều DEX dài hạn hơn đang xây dựng mạng lưới ý định giao dịch của riêng họ. Đằng sau điều này là sự cạnh tranh giữa PMM và AMM - sự xói mòn liên tục của PMM đối với thị trường thanh khoản trên chuỗi và sự xói mòn liên tục trên thị trường. -các giao thức chuỗi được cải tiến để duy trì tính thanh khoản trên chuỗi nhiều hơn.
Trước những thay đổi hiện tại của DEX, bài viết này sẽ tập trung vào ba khía cạnh để thảo luận về xu hướng phát triển của DEX mà chúng ta sẽ chú ý trong tương lai:
1. AMM sẽ giải quyết các vấn đề trong liên kết hiện tại và mở rộng liên kết của mình để giải quyết vấn đề quản lý thanh khoản, phát hành tài sản, dịch vụ tài chính được cá nhân hóa, chiến lược giao dịch và các kịch bản defi khác thông qua khả năng plug-in/mô-đun.
2. Theo thiết kế DEX tập trung vào mục đích, tầm quan trọng của giao diện người dùng bị suy yếu và LP phải đối mặt với sự cạnh tranh dọc trong chuỗi cung ứng giao dịch.
3. AMM sẽ tập trung vào thị trường đuôi dài trong tương lai, nhưng đồng thời chúng ta cần liên tục tối ưu hóa mô hình mà PMM dần chiếm ưu thế
1. AMM giải quyết các vấn đề liên kết hiện tại và mở rộng
Việc mở rộng AMM nhằm mục đích giải quyết một số điểm yếu cốt lõi và thị phần mà AMM trước đây không thể nắm bắt được.
Những cái chính là những thay đổi do Hook mang lại. Hook là cải tiến cốt lõi trong Uniswap V4, cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào quy trình giao dịch, chẳng hạn như đặt phí linh hoạt, chiến lược quản lý thanh khoản, kiểm soát độc lập các cặp giao dịch cụ thể, v.v. Hook cung cấp cho AMM tính linh hoạt cực cao, cho phép AMM mở rộng phạm vi kinh doanh và các nhà phát triển có thể xây dựng các chiến lược thanh khoản phức tạp hơn và thích ứng với các điều kiện thị trường khác nhau.
1.1 Giải quyết bài toán quản lý LP dựa trên AMM
Mất mát tạm thời (IL)
Mất mát tạm thời hiện là vấn đề lớn nhất mà LP phải đối mặt. Khi LP gửi tài sản vào nhóm thanh khoản, thuật toán AMM sẽ tự động điều chỉnh vị trí của nó để duy trì sự cân bằng giữa các tài sản. Khi giá biến động, tài sản do LP nắm giữ có thể bị tổn thất không tương xứng, dẫn đến giảm giá trị vị thế của chúng so với việc chỉ nắm giữ tài sản.
Sự mất mát tạm thời chủ yếu là do đặc tính gamma âm của AMM. Trong bối cảnh tài chính, gamma đại diện cho tốc độ thay đổi của delta, độ nhạy cảm của giá trị danh mục đầu tư với giá của tài sản cơ bản. Trong kịch bản AMM, biến động giá ảnh hưởng đến tỷ lệ tài sản, giúp LP dễ dàng nắm giữ những tài sản hoạt động kém hơn.
Ví dụ: khi giá của một tài sản trong nhóm tăng lên, AMM sẽ tái cân bằng bằng cách bán những tài sản có giá trị tăng và mua những tài sản đã giảm giá. Điều này dẫn đến việc LP không thể kiếm lợi từ tài sản tăng giá và thay vào đó nắm giữ nhiều tài sản mất giá hơn. Hiệu ứng gamma tiêu cực này đặc biệt rõ ràng trong các AMM như Uniswap v2, khi vị trí LP tăng tỷ lệ thuận với căn bậc hai của sự thay đổi giá. Cơ chế tập trung thanh khoản của Uniswap v3 càng làm trầm trọng thêm đặc điểm phi tuyến tính này, khiến tổn thất tạm thời trở thành rủi ro mà LP cần đặc biệt chú ý.
Các chiến lược giảm thiểu tổn thất tạm thời
Để chống lại những tổn thất nhất thời, LP áp dụng nhiều chiến lược phòng ngừa rủi ro khác nhau để giảm rủi ro biến động và thu được lợi nhuận ổn định hơn. Một số phương pháp hiệu quả này bao gồm:
Bảo hiểm rủi ro Gamma bằng các hợp đồng vĩnh viễn: LP có thể phòng ngừa rủi ro thua lỗ tạm thời bằng cách giao dịch các hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng quyền chọn vĩnh viễn. Ví dụ: sử dụng chiến lược dàn xếp (mua cả quyền chọn mua và quyền chọn bán) có thể làm giảm rủi ro biến động giá theo cả hai hướng. Ngoài ra, hợp đồng vĩnh viễn cung cấp khả năng phòng ngừa giá liên tục mà không có ngày hết hạn, khiến chúng trở nên lý tưởng cho các môi trường đầy biến động.
Bán quyền chọn (LP là Người bán quyền chọn): Vì mô hình doanh thu của LP tương tự như mô hình doanh thu của người bán quyền chọn, nên các giao thức như Panoptic cho phép LP bán vị thế của họ dưới dạng quyền chọn, bán biến động, đặc biệt phù hợp với thị trường biến động thấp. Mô hình của Panoptic về cơ bản chuyển đổi các vị thế LP thành các công cụ tài chính có thể giao dịch được, với LP kiếm được phí thông qua phí bảo hiểm quyền chọn.
Giao thức quản lý thanh khoản: Quản lý vị thế hoạt động và tái cân bằng
Ngoài các chiến lược phòng ngừa rủi ro, LP có thể giảm tổn thất tạm thời và tăng lợi nhuận bằng cách chủ động quản lý các vị thế thanh khoản của mình.
Tái cân bằng dựa trên các chỉ báo thị trường: LP có thể sử dụng các chỉ báo kỹ thuật như MACD, TWAP và Dải Bollinger để kích hoạt các chiến lược tái cân bằng. Bằng cách theo dõi các số liệu này, LP có thể điều chỉnh phạm vi thanh khoản và mức độ rủi ro để giảm rủi ro giảm giá ở các thị trường có tính biến động cao.
Chiến lược quản lý hàng tồn kho: LP có thể sử dụng các kỹ thuật quản lý hàng tồn kho để điều chỉnh lượng nắm giữ của họ dựa trên điều kiện thị trường. Các giao thức như Charm Finance và ICHI giúp LP quản lý thanh khoản một cách linh hoạt, đảm bảo vị thế của họ điều chỉnh theo sự biến động hoặc thay đổi giá để tránh thua lỗ quá mức.
Ngoài ra, còn có một số giao thức quản lý thanh khoản, chẳng hạn như Bunniswap, xây dựng các công cụ quản lý thanh khoản dựa trên Uniswap V4 Hook để giúp người dùng trực tiếp tối ưu hóa các phương pháp quản lý thanh khoản và nhận được nhiều ưu đãi hơn.
Rủi ro về độ trễ (LVR)
AMM chạy trên chuỗi Do độ trễ về thời gian cập nhật các khối và việc gửi các giao dịch liên tiếp cùng lúc nên việc cập nhật giá thường chậm hơn so với CEX. Điều này cho phép các nhà kinh doanh chênh lệch giá tận dụng chênh lệch giá, khiến LP. bán tài sản ở mức giá kém thuận lợi hơn và bị lỗ.
Theo nhà nghiên cứu Tim Roughgarden của a16z, LVR khiến LP ETH-USDC mất 11% tiền gốc mỗi năm. Nếu nguy cơ LVR giảm 50%. Đối với LP, điều này thực sự chuyển thành tăng trưởng thu nhập 5,5% mỗi năm.
Để giảm thiểu rủi ro chậm trễ này, một số giải pháp đổi mới đã được đề xuất:
Các giao thức xác nhận trước: Các giao thức như MEV-boost và PBS cho phép các nhà xây dựng khối xác nhận trước giá thực hiện giao dịch, do đó giảm khả năng thao túng giá của các nhà kinh doanh chênh lệch giá. Giải pháp này được đặc biệt nhấn mạnh ở Unichain.
Dữ liệu giá dựa trên Oracle: Bằng cách sử dụng dữ liệu giá theo thời gian thực từ CEX, các giao thức như Ajna Finance đảm bảo rằng AMM duy trì giá thị trường chính xác và giảm nguy cơ thua lỗ do độ trễ về giá.
AMM dựa trên ý định: AMM dựa trên ý định cho phép LP đặt điều kiện giao dịch và chỉ thực hiện giao dịch ở mức giá thuận lợi nhất, sử dụng cơ chế RFQ (yêu cầu báo giá) để giảm chênh lệch giá do độ trễ.
Tăng lợi nhuận LP thông qua quản lý tích cực
Nhiều giao thức quản lý thanh khoản có thể tối đa hóa lợi nhuận LP, về cơ bản là để đo lường tốt hơn mức độ biến động ngụ ý và thực hiện các điều chỉnh tài sản phù hợp, nghĩa là trích xuất dữ liệu biến động ngụ ý từ khối lượng giao dịch và mô hình thanh khoản, đánh giá rủi ro tiềm ẩn và điều chỉnh vị thế tài sản phù hợp. Bằng cách so sánh lợi nhuận tiềm năng của phí LP với chi phí quyền chọn, LP có thể quyết định tốt hơn khi nào nên phòng ngừa rủi ro và khi nào nên giữ một vị thế. Ví dụ: chiến lược Gamma áp dụng chiến lược phòng ngừa rủi ro dựa trên MACD, sử dụng rủi ro LP làm sản phẩm tài chính để phòng ngừa rủi ro ngay lập tức nhằm thu được nhiều lợi nhuận hơn cho LP.
RFQ để tránh và nắm bắt MEV, cấu trúc phí linh hoạt
Cơ chế nắm bắt MEV phân phối lại thu nhập bằng cách đấu giá quyền rút MEV, đảm bảo rằng LP không chỉ nhận được phí từ các giao dịch thông thường mà còn được hưởng lợi từ các cơ hội chênh lệch giá.
Người tiên phong trong việc bảo vệ các nhà giao dịch và LP bằng cách thu giữ MEV là CoW swap. Thông qua việc đóng gói giao dịch và đấu thầu người giải quyết theo phiên đấu giá hàng loạt của CoW AMM, nó được đảm bảo hoàn thành giao dịch ở một mức giá thống nhất cùng một lúc, loại bỏ MEV do LVR tạo ra. Angstrom từ phòng thí nghiệm Sorella đã xây dựng một hệ thống đấu giá ngoài chuỗi thông qua Uniswap V4 hook để ngăn chặn tình trạng chênh lệch giá.
Các chuỗi ứng dụng như Unichain giảm MEV mà các nhà giao dịch và LP phải gánh chịu bằng cách cung cấp môi trường xây dựng khối và xác nhận trước được đảm bảo bởi TEE.
Thông qua Hooks, Uniswap V4 có thể triển khai cấu trúc phí linh hoạt. Không giống như phí cố định truyền thống, phí động có thể được điều chỉnh dựa trên điều kiện thị trường và nhu cầu của nhà cung cấp thanh khoản. Ví dụ: trong thời kỳ biến động cao, phí có thể tăng để bù đắp rủi ro cho các nhà cung cấp thanh khoản, trong khi phí có thể giảm trong thời gian suôn sẻ hơn. Cơ chế tính phí linh hoạt này không chỉ có thể làm tăng lợi nhuận của LP (nhà cung cấp thanh khoản) mà còn cho phép các nhà giao dịch có được mức giá tốt hơn.
Ví dụ: HOT AMM của Arrakis giới thiệu mô hình phí linh hoạt để giúp LP thu được nhiều giá trị hơn từ giao dịch chênh lệch giá và giao dịch tần suất cao bằng cách xác định các giao dịch chênh lệch giá và áp dụng mức phí cao hơn để giảm thiểu rủi ro về độ trễ.
1.2 Logic kinh doanh được cá nhân hóa
Những người dùng khác nhau cũng sẽ có sở thích chủ quan khác nhau về mức độ rủi ro và lợi nhuận. Việc thiếu sự khác biệt không thể giải thích hành vi của người dùng và bỏ lỡ cơ hội nâng cao sự gắn bó của người dùng, khuyến khích hành vi tích cực và tối ưu hóa việc sử dụng vốn.
Nhóm thanh khoản trong V4 hỗ trợ cấu hình linh hoạt hơn và nhà phát triển có thể tạo các loại nhóm khác nhau bằng cách sử dụng hook và logic tùy chỉnh. Ví dụ: có thể tạo một nhóm dành riêng để phòng ngừa rủi ro thị trường hoặc một nhóm cho các chiến lược chênh lệch giá cụ thể. Ví dụ: giao thức Cork đang xây dựng một giao dịch mã thông báo rủi ro không được kiểm soát AMM cho LRT ETH thông qua Hook. Điều này mang lại nhiều đổi mới hơn cho các ứng dụng DeFi và tích hợp các cơ hội ứng dụng trực tiếp vào AMM, khiến Uniswap không còn chỉ là một nền tảng giao dịch mà còn là một nền tảng mở cho tính thanh khoản và chiến lược giao dịch. Làm thế nào điện toán ngoài chuỗi có thể kiểm chứng sẽ ngày càng trở nên quan trọng hơn, chẳng hạn như bộ đồng xử lý ZK như Brevis, kết hợp với sự phát triển của điện toán có thể kiểm chứng, giới thiệu dữ liệu bên ngoài để tối ưu hóa các dịch vụ được cá nhân hóa của AMM cho người dùng. Ngoài ra, trong các mạng có mục đích, tốt hơn hết hãy giảm bớt các giả định về độ tin cậy của người giải quyết.
1.3 Phát hành tài sản
Phần thú vị nhất mà AMM có thể mở rộng và nắm bắt sẽ là các khả năng liên quan đến phát hành tài sản. Các khả năng hướng dẫn thanh khoản như LBP mà Uniswap không thể làm trước đây cũng có thể được giải quyết bằng cách xây dựng Hook, chẳng hạn như Hook do Doppler xây dựng. Ngoài ra, có thể có những đổi mới hơn nữa, về cơ bản cho phép Uniswap có được vô số khả năng phát hành tài sản hoặc thậm chí lớn hơn Pump.fun, trực tiếp nắm bắt giá trị của việc phát hành tài sản.
2. Theo thiết kế DEX tập trung vào mục đích, tầm quan trọng của giao diện người dùng ràng buộc mạnh mẽ bị suy yếu và LP phải đối mặt với sự cạnh tranh dọc trong chuỗi cung ứng giao dịch.
2.1 Tầm quan trọng của front-end suy yếu và cạnh tranh theo chiều dọc tăng cường
Mức độ liên quan của giao diện người dùng tổng thể sẽ giảm khi thị trường bộ giải hiệu quả loại bỏ các lợi thế của việc tận dụng các giao diện người dùng cụ thể theo giao thức để thực hiện giao dịch. Sự đa dạng hóa các nhóm do V4 mang lại, cũng như khả năng xảy ra lưu lượng truy cập độc hại trong Hook, dẫn đến việc các nhóm do nhiều Hook khác nhau thống trị không được Uniswap định tuyến trực tiếp. Đây cũng là tình huống của các AMM được mô-đun hóa trong tương lai - hầu hết các nhóm sẽ ở hậu trường và được định tuyến trực tiếp bởi người giải quyết trung gian, thay vì trực tiếp thu hút người dùng từ tương tác giao diện người dùng.
Một tương lai tập trung vào mục đích sẽ có tác động đáng kể đến hiểu biết của chúng ta về việc nắm bắt giá trị trong chuỗi cung ứng giao dịch, thiết kế các giao thức như LP, cầu nối, trải nghiệm tổng thể của người dùng, v.v. Trong kịch bản như vậy, vai trò của giao diện người dùng sẽ giảm dần. Các giao thức sẽ cạnh tranh về tính hiệu quả thay vì tập trung vào việc thu hút người dùng đầu cuối. Trên thực tế, xu hướng này bắt đầu với các công cụ tổng hợp DEX, vì một số DEX nhận được rất nhiều khối lượng giao dịch thông qua các công cụ tổng hợp, nhưng có rất ít người dùng trên giao diện người dùng dành riêng cho giao thức của họ.
Chúng tôi thậm chí còn bắt đầu thấy các DEX như Ekubo trên StarkNet hoàn toàn không cung cấp giao diện sàn giao dịch mà dựa hoàn toàn vào các công cụ tổng hợp DEX và trong các giải pháp trong tương lai, định tuyến các sàn giao dịch thông qua tính thanh khoản của chúng, chiếm khoảng 75% tổng khối lượng giao dịch trên StarkNet%.
2.2 Những hạn chế hiện tại của RFQ
Hầu hết các giao thức có ý định trên Ethereum là các hệ thống có ý định nguyên thủy riêng biệt, trong đó người dùng thể hiện ý định dành riêng cho giao thức, chủ yếu xoay quanh các giao dịch chính bao gồm CoW Swap, 1inch Fusion và UniswapX.
Một trong những vấn đề lớn nhất trong hệ thống RFQ hiện tại là thiếu khả năng tổng hợp của mục đích. Do đó, các mạng và kiến trúc mục đích phổ quát tiềm năng cũng cần thiết để giải quyết hạn chế này. Các nhóm như Essential đang xây dựng mục đích mở và phổ quát thông qua tiêu chuẩn mục đích phổ quát ERC. -7521. Tiêu chuẩn ý định giúp nhiều người tham gia khác nhau, bao gồm người dùng, người giải quyết, v.v., có được trải nghiệm người dùng tốt hơn.
Đặc biệt đối với Solver, việc cung cấp nhiều giao thức khác nhau trên toàn bộ ngăn xếp bao gồm xây dựng định tuyến trên chuỗi hiệu quả, duy trì các nguồn thanh khoản ngoài chuỗi và luồng đơn đặt hàng riêng tư cũng như tối ưu hóa độ trễ giữa các giao thức khác nhau. Ngoài việc thống nhất giữa các giao thức, điều quan trọng là phải tích hợp theo chiều dọc các vai trò trong chuỗi cung ứng giao dịch. Tương tự, đối với các nhóm và nhà cung cấp thanh khoản, cách tốt nhất để có được lưu lượng truy cập trong mạng mục đích là tự mình trở thành người giải quyết. Để bảo vệ tốt hơn lợi ích của tất cả các bên trước những tổn thất tiềm ẩn khác nhau được đề cập ở trên, việc hợp tác với các nhà xây dựng khối là đặc biệt quan trọng. Điều này đã mang lại sự tích hợp theo chiều dọc hiện tại của những người tham gia theo RFQ, nghĩa là nhà cung cấp dịch vụ Solver cung cấp tính thanh khoản của riêng mình thông qua nhóm ngoài chuỗi/AMM và hợp tác trực tiếp với người xây dựng. Điều này cũng gây ra các vấn đề tập trung tiềm ẩn do tính cạnh tranh giảm trong phiên đấu giá Bộ giải, hiệu quả về giá mà mọi người hình dung ban đầu có thể khó đạt được hơn.
3.AMM trong tương lai sẽ tập trung vào thị trường đuôi dài và cần liên tục tối ưu hóa mô hình mà PMM dần chiếm ưu thế
Hiệu ứng dài hạn của tài sản tiền điện tử là rất rõ ràng. Các nhóm Blue-chip sẽ bị thu hút bởi tính thanh khoản ngoài chuỗi - những tài sản hàng đầu có tính thanh khoản cao hơn, cụ thể là các token có vốn hóa thị trường lớn, cuối cùng sẽ được lấp đầy bởi các tài nguyên ngoài chuỗi, đặc biệt là PMM. , trong khi tính thanh khoản dài hạn Các mã thông báo vốn hóa thị trường nhỏ sẽ được chuyển đến AMM. Trên thực tế, điều này đã trở thành hiện thực ở một mức độ nhất định.
Khoảng 60-80% tổng khối lượng giao dịch hàng tuần của giao diện người dùng Uniswap Labs được thực hiện bởi AMM. Từ góc độ giao dịch đơn lẻ, các hệ thống dựa trên mục đích hiện chiếm khoảng 30% tổng khối lượng giao dịch DeFi. Kể từ đầu năm 2022, nó hiện chiếm khoảng 30% khối lượng giao dịch DeFi. PMM chiếm phần lớn luồng đơn đặt hàng theo mục đích và Wintermute chiếm ưu thế. Kể từ tháng 9 năm 2023, Wintermute đã chiếm ít nhất 50% luồng đơn đặt hàng theo mục đích do PMM tạo điều kiện.
Khi việc chấp nhận mục đích tiếp tục gia tăng, các PMM ngày càng bắt đầu nhận được nhiều lưu lượng truy cập không độc hại hơn. Nhưng AMM không chỉ đáp ứng nhu cầu thanh khoản dài hạn: chỉ 30% giao dịch ETH/USDC thông qua giao diện UniswapX và Uniswap được chuyển đến AMM. Ưu điểm của PMM, hay còn gọi là nhà tạo lập thị trường tư nhân, là cung cấp tính thanh khoản để nắm bắt lưu lượng truy cập không độc hại.
3.1 Nhược điểm của AMM
Từ góc độ độ trễ giá LP
Do cập nhật giá LP chậm trễ, AMM có thể báo giá đã hết hạn tốt hơn giá thị trường, thường do CEX đặt ra. Điều này có thể giải thích tại sao một số lưu lượng truy cập lại chuyển sang AMM.
Điều này có thể được tìm thấy trong quan sát của Variant về Uniswap X. Biểu đồ bên dưới cho thấy sự khác biệt giữa báo giá DEX và giá thị trường được ước tính bằng API CEX cho các giao dịch được định tuyến từ giao diện người dùng Uniswap đến AMM. Thanh khoản được định tuyến đến AMM trung bình thấp hơn giá thị trường. Điều này có nghĩa là lý do lưu lượng truy cập đến AMM là vì LP đưa ra mức giá hết hạn tốt hơn.
Từ góc độ kinh tế học ý định
Đối với các tài sản dài hạn, chi phí của các bên thực hiện thanh khoản ngoài chuỗi tính theo phần trăm khối lượng giao dịch giảm khi quy mô giao dịch tăng lên, trong khi chi phí của AMM giảm chậm hơn so với việc thực hiện thanh khoản ngoài chuỗi, điều đó có nghĩa là tính kinh tế của quy mô có hiệu lực của AMM yếu hơn, khi quy mô giao dịch ngày càng lớn, việc sử dụng thanh khoản ngoài chuỗi để thực hiện đơn hàng sẽ trở nên rẻ hơn. Chi phí duy nhất cho máy nạp là do hiệu suất nạp khí thấp hơn và chi phí phòng ngừa rủi ro.
Từ góc độ lợi ích của AMM
Khối lượng giao dịch của Uniswap ngày càng tập trung vào các tài sản hàng đầu, trong khi xu hướng phí lại hoàn toàn trái ngược. Phần lớn phí trong hầu hết các tháng đều đến từ các cặp giao dịch tài sản dài hạn. Điều này là do Uniswap V3 giới thiệu các mức phí thấp hơn, giúp nén tính thanh khoản hàng đầu có tính cạnh tranh cao hơn. Thanh khoản đuôi dài có giá trị hơn thanh khoản đầu vì nó ít nhạy cảm với phí hơn, khan hiếm hơn và đối với những tài sản này, việc phát hiện giá thường quan trọng hơn hiệu quả về giá.
3.2 Ưu điểm và vấn đề tiềm ẩn của PMM
Khi PMM thu hút nhiều lưu lượng truy cập hơn thông qua các hệ thống dựa trên mục đích, LP trên AMM sẽ phải đối mặt với tỷ lệ lưu lượng truy cập độc hại do chênh lệch giá lớn hơn. LP sẽ chịu nhiều tổn thất hơn trong môi trường này vì LP dựa vào chi phí của dòng không độc hại để bù đắp tổn thất do dòng độc hại gây ra và các thiết kế AMM mới cần cạnh tranh với PMM nếu muốn thu được dòng không độc hại.
Các thực thể thực sự đằng sau các PMM này thực sự là các nhà tạo lập thị trường truyền thống bao gồm Jump, Jane Street, GSR, Alameda và Wintermute.
Những MM này mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn bằng cách sắp xếp theo chiều dọc mọi cấp độ của chuỗi cung ứng MEV. Trong môi trường hiện tại, có thể hợp tác tốt hơn với nhiều người tham gia MEV khác nhau như Nhà xây dựng để thực hiện chiến lược MEV và tạo ra các khối so với môi trường trước đây nơi cung cấp thanh khoản thuần túy trên chuỗi.
Tuy nhiên, xét về tài sản dài hạn, AMM LP trên chuỗi hiện vẫn có lợi thế. Điều này chủ yếu là do CVMM sẽ có rủi ro tồn kho riêng khi tạo thị trường nên cần đưa ra các chiến lược phòng ngừa rủi ro tương ứng. trong tài sản đuôi dài khó thực hiện.
Cuối cùng, đây là cuộc chiến giữa thanh khoản trên chuỗi và các nhà tạo lập thị trường ngoài chuỗi. Khi các nhà tạo lập thị trường làm xói mòn tính thanh khoản trên chuỗi, nếu việc phát hiện giá trong tương lai dần bị chi phối bởi thanh khoản ngoài chuỗi, điều đó sẽ khiến thanh khoản DEX trên chuỗi bị thu hẹp. Mục tiêu cuối cùng của chúng tôi là di chuyển thanh khoản trên chuỗi chứ không chỉ giúp việc có được thanh khoản ngoài chuỗi dễ dàng hơn.
Arrakis đang tích hợp theo chiều dọc vào chuỗi cung ứng MEV thông qua AMM thế hệ tiếp theo có tên HOT. Giải pháp này lấy lại MEV cho LP, với mục tiêu xây dựng một thị trường on-chain lành mạnh và công bằng hơn. Lấy HOT AMM làm cốt lõi, Arrakis đang thực hiện bước đầu tiên để giải quyết vấn đề CVMM của DeFi bằng cách bảo vệ LP trên chuỗi. HOT là mô-đun thanh khoản cung cấp khả năng mô-đun thông qua Valantis.
4. Kết luận
Với sự phát triển của các mạng DEX RFQ như Uniswap X và Arrakis cũng như các kiến trúc DEX mô-đun như Uniswap V4 và Valantis, bối cảnh DEX sẽ bước sang một giai đoạn mới.
Trước hết, nhiều vấn đề trong liên kết kinh doanh của chính AMM sẽ được giải quyết và phạm vi kinh doanh sẽ được mở rộng đáng kể. Vấn đề cấp bách nhất là vấn đề LP. Vấn đề của LP có thể được chia thành hai loại tổn thất, IL và LVR, có thể được giải quyết thông qua các giao thức quản lý thanh khoản hiện tại, các công cụ phái sinh (có thể được tích hợp vào AMM dưới dạng khả năng mô-đun) và hệ thống RFQ, từ đó cải thiện tính thanh khoản được cung cấp trên giới hạn trên. Ngoài ra, còn có logic kinh doanh được cá nhân hóa, giao dịch xuyên chuỗi, khả năng phát hành tài sản, v.v. Nó sẽ nắm bắt được nhiều giới hạn tài chính và kịch bản kinh doanh hơn cho AMM, đồng thời chúng tôi cũng rất lạc quan về bất kỳ đổi mới giao thức nào có thể mở rộng các kịch bản kinh doanh AMM một cách hiệu quả.
Thứ hai, theo mô hình mục đích hiện tại, vẫn còn nhiều vấn đề liên quan đến RFQ cần được giải quyết khẩn cấp. Toàn bộ chuỗi cung ứng giao dịch đã thay đổi đáng kể, tương tự như những gì đã xảy ra với sản xuất khối, mang lại lợi thế lớn hơn cho các nhà cung cấp dịch vụ tích hợp theo chiều dọc.
Cuối cùng, AMM sẽ tập trung vào thị trường đuôi dài trong tương lai và tối ưu hóa mô hình mà PMM dần chiếm ưu thế. Với sự phát triển của Intent Network, các nhà tạo lập thị trường tập trung có liên kết giao dịch tích hợp theo chiều dọc sẽ có lợi thế tuyệt đối về tính thanh khoản của hầu hết các tài sản blue-chip, điều này dẫn đến lưu lượng truy cập độc hại cho các nhà cung cấp thanh khoản bản địa trên chuỗi tăng lên, thu nhập giảm. . Với mục đích nâng cao mô hình giao dịch phi tập trung trên chuỗi, việc khám phá cách tăng lợi thế cạnh tranh của AMM về mặt tài sản, đặc biệt là các tài sản đuôi dài, cũng là hướng mà chúng tôi tiếp tục chú ý.
