4 Lượt xem Alpha
1. Logic giao dịch thị trường hiện tại: Kỳ vọng suy thoái chiếm ưu thế, rủi ro đình lạm đang rình rập
Tín hiệu thị trường lãi suất: Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm giảm nhanh, chênh lệch với SOFR mở rộng và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới mức lãi suất SOFR, phản ánh rằng thị trường đang định giá trước sự suy thoái kinh tế → Cục Dự trữ Liên bang buộc phải cắt giảm lãi suất. Đồng thời, lãi suất dài hạn đảo ngược (10 năm < SOFR) đã củng cố cảnh báo suy thoái.
Mâu thuẫn thanh khoản: Mặc dù việc sử dụng các tài khoản TGA đã thúc đẩy sự cải thiện nhỏ trong thanh khoản USD, nhưng tâm lý ngại rủi ro của thị trường đã khiến tiền rút khỏi các tài sản có rủi ro cao (cổ phiếu Hoa Kỳ, tiền điện tử) và đổ vào thị trường Kho bạc, tạo nên nghịch lý thanh khoản lỏng lẻo nhưng khẩu vị rủi ro lại giảm.
2. Nguyên nhân gốc rễ của sự biến động tài sản rủi ro: dữ liệu kinh tế yếu + sự không chắc chắn về chính sách
Các vết nứt kinh tế: Chỉ số niềm tin của người tiêu dùng giảm mạnh, thị trường việc làm nguội lạnh và lời đe dọa áp thuế của Trump làm gia tăng mối lo ngại của thị trường về một cuộc hạ cánh cứng.
Câu chuyện về AI bị lung lay: tranh cãi về việc vô hiệu hóa Luật mở rộng quy mô sau báo cáo tài chính của Nvidia và sự lặp lại công nghệ của OpenAI đã khiến thị trường đặt câu hỏi về tính khả thi của việc thương mại hóa AI và cổ phiếu công nghệ (đặc biệt là lĩnh vực năng lượng điện toán) đã bị bán tháo.
Phản ứng dây chuyền trên thị trường tiền điện tử: Cấu trúc backwardation của hợp đồng tương lai CME làm suy yếu sức hấp dẫn của hoạt động chênh lệch giá, cùng với dòng tiền chảy ra từ các quỹ ETF, Bitcoin và cổ phiếu Hoa Kỳ đồng loạt giảm và Chỉ số tham lam sợ hãi bước vào phạm vi hoảng loạn cực độ.
3. Các điểm chính của trò chơi tuần tới: Dữ liệu phi nông nghiệp thiết lập giai điệu cho sức mạnh của thương mại suy thoái
Tiêu điểm dữ liệu: Nếu việc làm phi nông nghiệp tiếp tục vượt quá kỳ vọng vào tháng 2 hoặc chỉ số PMI sản xuất của ISM tiếp tục giảm, điều này sẽ củng cố giá cả suy thoái, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ xuống thấp hơn nữa và gây áp lực lên các tài sản rủi ro; ngược lại, dữ liệu vượt quá kỳ vọng có thể tạm thời khắc phục kỳ vọng về một cuộc hạ cánh mềm.
Rủi ro về chính sách: Chi tiết về thuế quan của Trump và tuyên bố của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (đặc biệt là việc điều chỉnh lộ trình cắt giảm lãi suất) có thể gây ra những biến động mạnh trên thị trường.
Lời khuyên chiến lược: Tập trung phòng thủ và chờ cơ hội phản công. Áp lực bán ngắn hạn trong ngành tiền điện tử xuất phát từ việc rút các quỹ đòn bẩy, nhưng việc nới lỏng quy định và đổi mới công nghệ vẫn hỗ trợ không gian tăng trưởng dài hạn.
Lạm phát đình trệ hay suy thoái, thị trường đang giao dịch như thế nào?
1. Tổng quan kinh tế vĩ mô tuần này
1. Thanh khoản và thay đổi lãi suất
Sự cải thiện nhỏ về thanh khoản có thể chủ yếu là do việc sử dụng tài khoản TGA của Bộ Tài chính. Trong khi cuộc thảo luận về trần nợ công của Hoa Kỳ vẫn chưa được giải quyết, tính thanh khoản cơ bản của đồng đô la đã cải thiện đôi chút trong tuần này, tăng 39 tỷ đô la so với tuần trước, nhưng vẫn còn eo hẹp so với cùng kỳ năm ngoái. Phân tích sâu hơn cho thấy mức tiêu thụ của tài khoản TGA của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã tăng tốc, giảm từ 800 tỷ đô la vào giữa tháng 2 xuống mức hiện tại là 530 tỷ đô la trở lên.
Hình 1: Thay đổi trong thanh khoản cơ sở USD Nguồn: Gurufocus
Thị trường lãi suất đang bắt đầu phản ánh vào việc cắt giảm lãi suất, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn phản ánh vào sự suy thoái kinh tế . Xét theo dữ liệu, trong thời gian qua, không có thay đổi đáng kể nào đối với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, đo lường đường dẫn lãi suất ngụ ý, và SOFR, đo lường tỷ lệ tài trợ ngắn hạn. Tuy nhiên, kể từ tuần này, do tác động của dữ liệu kinh tế và thuế quan của Trump, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã giảm nhanh chóng và mở rộng chênh lệch với tỷ lệ tài trợ ngắn hạn; đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã bắt đầu thấp hơn đáng kể so với tỷ lệ SOFR.
Hình 2: Thay đổi trong lãi suất tài trợ ngắn hạn và lợi suất trái phiếu chính phủ Nguồn: Wind
Xu hướng trên là kết quả giao dịch của các nhà đầu tư toàn cầu, phản ánh một số thực tế sau:
Khi dữ liệu kinh tế xấu đi, kỳ vọng của thị trường Kho bạc về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay tăng nhanh chóng. Theo truyền thống, khi chi phí tài trợ ngắn hạn cao hơn đáng kể so với lãi suất dài hạn, về cơ bản điều đó có nghĩa là chính sách thắt chặt của Fed đã kết thúc.
Lãi suất tài trợ ngắn hạn chưa phản ánh việc cắt giảm lãi suất, cho thấy Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang quản lý thanh khoản thông qua các hoạt động thị trường mở để đảm bảo chi phí tài trợ ngắn hạn vẫn chặt chẽ và ngăn chặn thị trường vội vàng cắt giảm lãi suất, qua đó ảnh hưởng đến việc kiểm soát lạm phát.
Độ dốc đi xuống của lợi suất trái phiếu kho bạc rất lớn và thị trường đang tràn ngập tâm lý sợ rủi ro. Như thể hiện trong biểu đồ, độ dốc đi xuống của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng đáng kể trong tuần này, điều này cho thấy các quỹ thị trường đang nhanh chóng đổ vào thị trường trái phiếu kho bạc và tâm lý ngại rủi ro đang rất mạnh.
Nhìn chung, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo thắt chặt chi phí tài chính thông qua quản lý thanh khoản ở mức lãi suất ngắn hạn, nhưng kết quả giao dịch trên thị trường Kho bạc cho thấy do ảnh hưởng của dữ liệu kinh tế, thuế quan của Trump, lạm phát và các yếu tố khác, thị trường đang định giá Cục Dự trữ Liên bang buộc phải cắt giảm lãi suất do nền kinh tế suy thoái.
2. Đánh giá thị trường rủi ro
Nhìn vào thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, thị trường đã biến động mạnh trong tuần này. Được thúc đẩy bởi dữ liệu kém vào tuần trước, đợt bán tháo trên thị trường tiếp tục trong tuần này và chỉ số VIX tiếp tục dao động trên 19. Giá thị trường của sự không chắc chắn trở nên bi quan hơn và sự chú ý của thị trường bắt đầu dần chuyển từ lạm phát sang dữ liệu kinh tế. Đặc biệt, chỉ số niềm tin của người tiêu dùng được công bố vào thứ Ba đã giảm mạnh, mức giảm lớn nhất trong ba năm. Mối lo ngại về suy thoái một lần nữa bao trùm thị trường, thúc đẩy các hoạt động bán và bán khống mạnh mẽ hơn cho đến khi dữ liệu PCE được công bố vào thứ Sáu, làm dịu đi mối lo ngại của thị trường và cổ phiếu Hoa Kỳ đóng cửa vào thứ Sáu với sự phục hồi.
Hình 3: Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Hội đồng doanh nghiệp Nguồn: NBER
Xét theo biến động của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, ngoài những tín hiệu xấu đi do dữ liệu kinh tế đưa ra, dữ liệu quan trọng nhất tuần trước là báo cáo tài chính của Nvidia. Mặc dù báo cáo tài chính cho thấy hiệu suất ấn tượng, nhưng sự thất bại của Luật mở rộng quy mô một lần nữa được thị trường phóng đại. Câu chuyện về AI đang phải đối mặt với một thử thách lớn, đặc biệt là sau khi OpenAI ra mắt ChatGpt 4.5. Mối lo ngại này dường như đang trở thành hiện thực. Với việc AI chính thống trên thị trường bị đặt dấu hỏi và dữ liệu kinh tế cho thấy kỳ vọng về sự suy thoái, cổ phiếu Hoa Kỳ đang phải đối mặt với sự điều chỉnh toàn diện về kỳ vọng và định giá lại thị trường.
Theo quan điểm của thị trường tiền điện tử, tuần này có thể được mô tả là một tuần nhiều mây. Sau sự cố Bybit tuần trước, khi khẩu vị rủi ro của toàn bộ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ xấu đi, các quỹ thị trường đã chảy vào thị trường kho bạc để phòng ngừa rủi ro. Toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử đã phải chịu một đợt thoái lui lớn và Chỉ số sợ hãi tham lam đã từng giảm xuống dưới 15, bước vào vùng hoảng loạn cực độ.
Như đã phân tích ở bài viết trước, mặc dù tính thanh khoản cơ bản của đồng đô la Mỹ đã giảm nhẹ, nhưng khi thị trường định giá lãi suất cắt giảm do kinh tế suy thoái hoặc thậm chí lo ngại suy thoái, thì nó không có tác động đáng kể đến các tài sản có rủi ro cao. Các quỹ có xu hướng rút khỏi các tài sản có rủi ro cao và chuyển sang thị trường trái phiếu chính phủ có lợi nhuận chênh lệch dương.
Đồng thời, nếu chúng ta quan sát BTC sâu hơn, khoảng cách giá giữa thị trường tương lai CME và thị trường giao ngay đã thu hẹp nhanh chóng và thậm chí bước vào cơ cấu backwardation. Sự thay đổi về mặt cấu trúc này về cơ bản đã mất đi sức hấp dẫn đối với các quỹ đầu cơ tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá cơ sở thông qua ETF giao ngay + hợp đồng tương lai CME khi so sánh với lợi suất trái phiếu kho bạc là hơn 4%. Điều này cũng giải thích phần nào lý do tại sao lại có dòng tiền lớn chảy ra khỏi các ETF Bitcoin trong tuần này.
Toàn bộ logic truyền tải là: thị trường lo ngại về suy thoái kinh tế - khẩu vị rủi ro giảm - tiền rút khỏi các thị trường rủi ro cao - quỹ đầu cơ bắt đầu rút khỏi giao dịch cơ sở Bitcoin - tiền ETF chảy ra - lo ngại gia tăng về thị trường tiền điện tử - bán tháo tăng tốc. Thị trường đã phục hồi phần nào, được hưởng lợi từ sự phục hồi trong khẩu vị rủi ro sau khi dữ liệu PCE yếu đi vào thứ Sáu.
2. Triển vọng cho tuần tới
Như đã phân tích ở bài viết trước, thị trường đang ở bước ngoặt khi kỳ vọng giao dịch đang trải qua những điều chỉnh mạnh mẽ. Các yếu tố chơi trò chơi quá phức tạp, làm tăng thêm khó khăn cho các nhà đầu tư giao dịch chủ quan. Họ cần theo dõi chặt chẽ dữ liệu mới nhất và điều chỉnh kỳ vọng kịp thời.
Dữ liệu vĩ mô quan trọng cho tuần tới như sau:
Khi Cục Dự trữ Liên bang Atlanta công bố dữ liệu dự báo GDP NOW mới nhất vào thứ Sáu tuần trước, dữ liệu hiếm khi dự báo GDP của Hoa Kỳ (đã điều chỉnh theo mùa) trong quý đầu tiên của năm 2025 là -1,5%.
Mặc dù sự suy giảm trong dữ liệu dự báo này một phần là do các yếu tố theo mùa trong chi tiêu của người tiêu dùng Hoa Kỳ, nhưng nó phản ánh nguy cơ gia tăng về sự suy thoái kinh tế dưới sự đe dọa của chính sách thuế quan của Trump. Thị trường hiện tại đang trong giai đoạn quan trọng của sự điều chỉnh kỳ vọng kép về kỳ vọng suy thoái tăng cường và tác động của các chính sách của Trump, và giá tài sản vẫn có thể duy trì mức biến động cao. Đặc biệt, dữ liệu phi nông nghiệp của tuần tới sẽ sớm được công bố, điều này sẽ quyết định liệu thị trường có tiếp tục củng cố “giao dịch suy thoái” vào giai đoạn quan trọng của trò chơi hay không.
Dựa trên các yếu tố trên, chúng tôi khuyến nghị:
Với quan điểm thận trọng về rủi ro, chúng tôi khuyên các nhà đầu tư không nên theo đuổi mức giá cao trừ khi kỳ vọng của thị trường rõ ràng; nhưng giả sử rằng khẩu vị rủi ro ổn định và phục hồi, thị trường có thể chứng kiến những động thái điều chỉnh ngắn hạn, nhưng rủi ro biến động vẫn cần được theo dõi.
Thị trường hiện tại rất không chắc chắn. Vì mục đích phòng thủ, chúng tôi khuyên bạn nên đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình càng nhiều càng tốt và thêm các tài sản phòng thủ/sản phẩm chênh lệch định lượng để đảm bảo cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.
Chú ý chặt chẽ đến những điều chỉnh kỳ vọng của thị trường do dữ liệu kinh tế, lãi suất vĩ mô, thanh khoản và chính sách mang lại
Mặc dù sự sụt giảm của tuần trước đã giáng một đòn nặng nề vào tâm lý thị trường, nhưng các nhà đầu tư cần chú ý đến thực tế là việc nới lỏng các chính sách và quy định của Hoa Kỳ vẫn chưa dừng lại, điều này đã mang lại động lực tăng trưởng dài hạn và không gian tăng trưởng rộng lớn cho ngành tiền điện tử. Sự suy giảm ngắn hạn của thị trường là hành động tránh rủi ro của các quỹ khi đường giao dịch chính không rõ ràng. Đặc biệt đối với các quỹ đòn bẩy/quỹ ngắn hạn chủ yếu bao gồm các quỹ đầu cơ, việc rút tiền và thanh lý các vị thế không có nghĩa là quan điểm bi quan về Bitcoin, mà chỉ vì các tín hiệu thị trường đã kích hoạt các biện pháp quản lý rủi ro của họ.
Về lâu dài, chúng tôi luôn tin rằng Bitcoin và ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn còn nhiều dư địa để tăng giá và chúng tôi vẫn tự tin vào điều này.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Nội dung của bài viết này chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không quảng bá hoặc chứng thực bất kỳ hành vi kinh doanh hoặc đầu tư nào, cũng không phải là lời khuyên tài chính. Người đọc được yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp và quy định của khu vực mình sinh sống và không tham gia vào bất kỳ hoạt động tài chính bất hợp pháp nào.
Chúng tôi không cung cấp thông tin giao dịch, hướng dẫn, hướng dẫn kênh phân phối, v.v. cho việc phát hành, giao dịch và tài trợ bất kỳ loại tiền ảo hoặc đồ sưu tầm kỹ thuật số nào. Nội dung trên là bản gốc của 4 Alpha. Nghiêm cấm sao chép hoặc sao chép bất kỳ nội dung nào mà không được phép. Những người vi phạm sẽ phải chịu trách nhiệm pháp lý.
