Tác giả gốc: Frank, PANews
Gã khổng lồ tài chính truyền thống Franklin Templeton gần đây đã công bố báo cáo khảo sát về hệ sinh thái Solana DeFi. Báo cáo chỉ ra rằng mặc dù hoạt động kinh doanh DeFi của Solana vượt xa Ethereum về mặt tăng trưởng khối lượng giao dịch và doanh thu giao thức, nhưng giá trị thị trường của các token liên quan lại bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Dữ liệu cho thấy vào năm 2024, tốc độ tăng trưởng trung bình của các dự án DeFi hàng đầu của Solana sẽ lên tới 2446% (Ethereum chỉ là 150%) và tỷ lệ giá trị thị trường trên doanh thu chỉ là 4,6 lần (Ethereum là 18,1 lần), đây là mức giá trị thấp khi so sánh.
Tuy nhiên, khi thị trường chuyển sự chú ý sang kỷ lục tuyệt vời về khối lượng giao dịch của Solana DEX chiếm 53% toàn bộ mạng lưới, mặt khác của hệ sinh thái của nó đã bị chìm xuống. Sau khi cơn sốt MEME lắng xuống, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã giảm mạnh hơn 90%; lợi nhuận staking 7%-8% của nút xác thực đã hút hết thanh khoản như một hố đen, và giao thức cho vay đang vật lộn dưới sự kìm hãm lợi nhuận. Đằng sau trò chơi đánh giá lại giá trị này được kích hoạt bởi nghịch lý dữ liệu, hệ sinh thái DeFi của Solana đang đứng trước ngã ba đường quan trọng - liệu hệ sinh thái này có nên tiếp tục đóng vai trò là sàn giao dịch tiền điện tử Nasdaq hay chấp nhận rủi ro chuyển đổi thành đấu trường giao thức tài chính toàn diện? Đề xuất giảm lạm phát SIMD-0228 sắp được bỏ phiếu có thể quyết định hướng đi cuối cùng của cuộc cách mạng sinh thái này.
Khối lượng giao dịch Solana DEX chiếm một nửa toàn bộ mạng lưới
Trong báo cáo của Franklin Templeton, lập luận chính xoay quanh thị phần DEX của Solana. Trên thực tế, khối lượng giao dịch DEX của Solana đã đạt được những kết quả đáng chú ý trong năm qua.
Vào tháng 1, khối lượng giao dịch DEX của Solana đã vượt quá khối lượng giao dịch DEX của Ethereum và tổng khối lượng giao dịch của tất cả các DEX dựa trên Máy ảo Ethereum (EVM), chiếm 53% toàn bộ mạng lưới.
Khi so sánh Solana và một số dự án DeFi hàng đầu của Ethereum, có thể thấy rằng tốc độ tăng trưởng trung bình của năm dự án DeFi hàng đầu của Solana vào năm 2024 đạt 2446%, trong khi tốc độ tăng trưởng trung bình của Ethereum chỉ là 150%. Xét về tỷ lệ vốn hóa thị trường trên doanh thu, tỷ lệ trung bình của Ethereum là 18,1 lần, trong khi của Solana là 4,6 lần. Theo góc nhìn này, dự án DeFi của Solana có lợi thế tốt hơn về mặt doanh thu và khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, liệu điều này có nghĩa là DeFi của Solana bị đánh giá thấp hay không và liệu sự phát triển tiếp theo của DeFi có thể trở thành chủ đề chính hay không thì vẫn cần phải hiểu rõ hơn về đặc điểm sinh thái của cả hai.
Lựa chọn định vị sinh thái: trung tâm giao dịch hay ngân hàng đa năng?
Khi so sánh các giao thức DeFi của Ethereum và Solana, chúng ta có thể thấy rằng năm dự án DeFi hàng đầu trên Ethereum hầu hết đều là các dự án tập trung vào staking và cho vay.
Trên chuỗi Solana, năm dự án đứng đầu về TVL chủ yếu là các đơn vị tổng hợp hoặc DEX. Rõ ràng, giao dịch là chủ đề chính trên Solana.
Theo góc nhìn này, nếu so sánh cả hai với các tổ chức tài chính, Ethereum giống một ngân hàng hơn, trong khi Solana giống một sàn giao dịch chứng khoán hơn. Một bên tập trung vào kinh doanh tín dụng, bên kia tập trung vào kinh doanh thương mại và định vị của họ rất khác nhau.
Nhưng hiện tại, cả hai dường như đều gặp phải những vấn đề đáng kể, và Ethereum, vốn tập trung vào tín dụng, đang gặp vấn đề với việc duy trì giá trị quan trọng nhất. Solana, công ty chủ yếu tham gia vào hoạt động giao dịch, rõ ràng đang phải đối mặt với xu hướng sụp đổ thanh khoản thị trường.
Trước sự mất cân bằng về định vị sinh thái, việc Solana tăng cường các hoạt động kinh doanh liên quan đến tín dụng có thể là một lựa chọn tốt. Nhưng sự chuyển đổi này là một hành trình dài và khó khăn. TVL trên chuỗi Solana đã giảm 40% kể từ tháng 1, nhưng sự sụt giảm này chủ yếu là do giá SOL giảm. Xét theo số lượng SOL, TVL trên chuỗi không thay đổi nhiều.
Kể từ khi Trump phát hành token cá nhân, khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi Solana đã giảm. Vào ngày 18 tháng 1, khối lượng giao dịch DEX đạt mức cao nhất mọi thời đại là 35 tỷ đô la, nhưng tính đến ngày 7 tháng 3, con số này đã giảm xuống còn 2 tỷ đô la.
Sau khi lễ hội MEME lắng xuống, vốn cạnh tranh để giành thu nhập từ việc đặt cược
Ngược lại, khi giá SOL giảm và đồng MEME hạ nhiệt, số lượng token được đặt cược trên chuỗi thực tế đã tăng lên trong thời gian gần đây. Lấy Jito, đứng đầu về TVL, làm ví dụ, số lượng SOL tham gia staking đã tăng liên tục. Tổng số tiền staking hiện tại đã đạt 16,47 triệu. Xét theo tình hình dòng tiền vào, gần đây nó đang trong tình trạng dòng tiền vào token. Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2025, dòng tiền đầu tư ròng vào SOL đã tăng 12% so với cùng kỳ năm trước. Rõ ràng là sự tăng trưởng TVL này chủ yếu đến từ hoạt động staking token chứ không phải hoạt động giao dịch.
Tuy nhiên, sự tăng trưởng tài sản này dường như không chảy vào giao thức cho vay mà thay vào đó lại chuyển sang thu nhập từ việc đặt cược của người xác thực. Mặc dù lợi nhuận từ việc đặt cược của trình xác thực đang giảm, nhưng nó vẫn thu hút phần lớn TVL của token SOL.
Theo dữ liệu của Jito, APY của JitoSOL đã giảm kể từ tháng 2, cùng với số lượng giao dịch được gộp lại và thu nhập phí ưu tiên trên toàn mạng. Tính đến ngày 7 tháng 3, APY của JitoSOL đã giảm xuống còn 8,41%. Tuy nhiên, con số này vẫn cao hơn ít nhất 3 phần trăm so với lợi nhuận đặt cược của các danh mục khác trên Kamino.
Thu nhập của trình xác thực 8% làm giảm tính thanh khoản của DeFi, đề xuất SIMD-0228 có ý định giải quyết vấn đề
Trên thực tế, lợi nhuận từ việc đặt cọc nút trên chuỗi Solana về cơ bản vẫn ở mức khoảng 7% đến 8%. Lợi nhuận thường cao hơn so với việc tham gia các loại giao thức DeFi khác. Đây cũng là lý do tại sao một lượng lớn tiền trên chuỗi Solana lại chọn thế chấp tiền trên nhiều nút xác thực khác nhau thay vì đầu tư vào các giao thức cho vay như Kamino.
Gần đây, chuỗi Solana đã đưa ra đề xuất SIMD-0228, cố gắng giảm 80% lượng phát hành SOL hàng năm bằng cách điều chỉnh tỷ lệ lạm phát một cách linh hoạt. Đồng thời, các điều chỉnh đã được thực hiện để giảm lợi nhuận staking nhằm khuyến khích tiền chảy vào các DeFi khác. (Bài đọc liên quan: Cách mạng lạm phát Solana: Đề xuất SIMD-0228 gây tranh cãi trong cộng đồng, việc giảm phát hành 80% che giấu rủi ro vòng xoáy tử thần )
Theo kết quả mô phỏng của đề xuất mới, nếu duy trì cùng một lượng staking, lợi suất staking trên chuỗi sẽ giảm xuống còn 1,41%, giảm 80%. Do đó, phần lớn tiền có thể được rút từ việc staking của người xác thực và chọn các sản phẩm thu nhập DeFi khác.
Nhưng thực tế có một vấn đề logic ở đây, đó là cách tốt nhất để thúc đẩy dòng tiền chảy vào DeFi là tăng lợi nhuận của các sản phẩm DeFi khác, thay vì giảm các sản phẩm thu nhập staking ban đầu. Cần lưu ý rằng sau khi tiền được rút khỏi nút xác thực, chúng không nhất thiết phải ở lại hệ sinh thái Solana. Phù hợp với bản chất tìm kiếm lợi nhuận của vốn, khả năng lớn hơn là tìm kiếm các sản phẩm có lợi nhuận cao hơn.
Khi so sánh một số sản phẩm có TVL lớn nhất trên chuỗi ETH, chẳng hạn như AAVE, Lido, v.v., chúng ta có thể thấy rằng lợi suất hàng năm của các tài sản chính thống nói chung nằm trong khoảng từ 1,5% đến 3,7%. So sánh thì Kamino thuộc chuỗi Solana vẫn có một số lợi thế nhất định về lợi nhuận.
Tuy nhiên, đối với số tiền lớn, một cân nhắc quan trọng khác là độ thanh khoản của quỹ. Hiện tại, Ethereum vẫn là nguồn vốn lớn nhất trong số tất cả các chuỗi công khai. Tính đến ngày 7 tháng 3, TVL của Ethereum vẫn chiếm 52%, chiếm một nửa thị trường. TVL của Solana chiếm khoảng 7,53%. Dự án có TVL cao nhất trên chuỗi Solana là Jito, với TVL khoảng 2,32 tỷ đô la Mỹ. Mức dữ liệu này chỉ xếp thứ 13 trong hệ sinh thái Ethereum.
Tính đến thời điểm hiện tại, DeFi của Solana vẫn cần dựa vào lợi nhuận cao. SVM và nền tảng restaking Solayer gần đây đã công bố ra mắt staking SOL gốc, với lợi nhuận trực tiếp khoảng 12%. Tuy nhiên, theo quan sát của PANews, mức lợi nhuận cao này đạt được thông qua việc kết hợp đặt cược xác thực.
Nếu đề xuất SIMD-0228 được triển khai, các giao thức DeFi dựa vào thu nhập từ staking của người xác thực có thể phải đối mặt với rủi ro đổ xô rút vốn. Xét cho cùng, những sản phẩm có lợi nhuận cao này chủ yếu đạt được thông qua việc đặt cược xác thực.
Trong quá trình phát triển hệ sinh thái DeFi của Solana, mặc dù khối lượng giao dịch DEX tăng nhẹ đã xác nhận sức mạnh bùng nổ của kiến trúc kỹ thuật, nhưng mối quan hệ liên kết tiêu cực giữa thu nhập staking và sự phát triển của DeFi giống như thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên hệ sinh thái. Đề xuất SIMD-0228 cố gắng giải quyết nút thắt này, nhưng việc thiết lập lại năng suất bắt buộc có thể gây ra hiệu ứng cánh bướm trên chuỗi phức tạp hơn dự kiến. Chủ tịch Quỹ Solana Lily Liu cũng bày tỏ lo ngại về đề xuất này trong một bài đăng trên nền tảng X. Bà tin rằng Đề xuất 0228 còn quá nửa vời và có thể gây ra nhiều bất ổn hơn.
Theo quan điểm chiến lược sinh thái, điều Solana cần xây dựng không chỉ là neo lại đường cong lợi suất mà còn là một cuộc cách mạng trong cơ chế nắm bắt giá trị cơ bản. Khi hoạt động staking xác thực chuyển đổi từ một pháo đài doanh thu thành một trung tâm thanh khoản hoặc khi các giao thức cho vay có thể tạo ra một mô hình thu nhập kép vượt ra ngoài hoạt động staking đơn giản, Solana có thể thực sự mở ra vòng lặp giá trị của DeFi. Xét cho cùng, sự thịnh vượng sinh thái thực sự không nằm ở sự tích lũy tiền kỹ thuật số trong nhóm thế chấp, mà nằm ở sự hình thành chu kỳ vốn liên tục giữa các chiến lược cho vay, phái sinh và kết hợp - đây có thể là Giả thuyết Goldbach mà những kẻ hủy diệt Ethereum cần phải hợp tác để giải quyết.
