Ngày 20 tháng 1 năm 2025, Trump trở về DC. Chỉ trong vài ngày, ông không chỉ ban hành nhiều sắc lệnh hành pháp mà còn ban hành cả sự kết hợp giữa $Trump và FamilyCoin. Một cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu chưa từng có không chỉ gây ra những thay đổi và cú sốc mạnh mẽ mà còn khiến mọi người thức trắng đêm vì sợ bỏ lỡ (FOMO). Solana ngay lập tức nổi tiếng đến mức khó tin, và Meme xứng đáng trở thành tâm điểm chú ý lớn nhất.
Bỏ qua lợi nhuận, thua lỗ và cảm xúc, câu hỏi đặt ra là: Đây có phải là điểm khởi đầu hay điểm kết thúc?
Bất kể Trump làm gì, như đã đề cập trong bài viết trước < Những thay đổi mạnh mẽ trong tình hình sau chiến thắng của Trump >, Trump chỉ đang mượn xu hướng của Crypto để đưa ra các quyết định có lợi cho mình tại các nút lịch sử, nhưng có thể nói rằng giá trị thị trường của đồng $Trump dựa trên thói quen tích lũy Đồng thuận toàn cầu được hình thành bằng cách xây dựng ngược lại kỳ vọng giá trị thông qua các câu chuyện trên thị trường Crypto trong nhiều chu kỳ. Nói một cách đơn giản, anh ấy đã đạt đến đỉnh cao của việc kiếm tiền từ meme và sự đồng thuận trong câu chuyện.
Mặc dù cơn sốt Meme vẫn tiếp tục cho đến cuối tháng 1, nhưng các dải giá trị và thời gian đào của một lượng lớn đồng tiền đơn lẻ liên tục bị rút ngắn trong trò chơi PVP có rủi ro cao. Có thể nói rằng kinh nghiệm định lượng của các nhà đầu tư dài hạn và các chuyên gia tài chính bao gồm cả tôi đã bị đảo lộn hoàn toàn trước gmgn và tgbot; nhưng xu hướng cơ bản vẫn rất rõ ràng: đỉnh cao luôn là bản tóm tắt và lưu trữ sự đồng thuận của giai đoạn trước, và đường cong tăng trưởng đầu tiên của Crypto sắp kết thúc.
tl;dr
1. Trò chơi tổng bằng không và 7 gã khổng lồ trên bàn chơi
2. Ý nghĩa của đường cong tăng trưởng đầu tiên của Crypto và kết thúc của nó
3. Trò chơi tổng âm và tình thế tiến thoái lưỡng nan của đồng tiền VC trong “chu kỳ cuối cùng”
4. Xu hướng RYA/RWA và sự trỗi dậy của PayFi
5. Vượt qua vực thẳm: Đường cong thứ hai của sự tăng trưởng tiền điện tử
6. Mô hình phát triển tiền điện tử và tình hình ở nhiều quốc gia đang gặp vấn đề về tuân thủ
7. Cơ hội và thách thức năm 2025 trong bối cảnh biến động mạnh mẽ
1. Trò chơi tổng bằng không và 7 gã khổng lồ trên bàn chơi
Sau bốn chu kỳ trong mười sáu năm, tiền điện tử rõ ràng đã chậm lại trong việc tạo ra của cải và biểu hiện quan trọng nhất là nó không thể thoát khỏi lời nguyền 3 nghìn tỷ. Mặc dù việc thông qua ETF từ năm 2024 đã đẩy sự cạnh tranh về Dự trữ BTC từ các cá nhân và tổ chức vào đất nước, nhưng dòng tiền chảy ra đã bù đắp cho một lượng lớn dòng tiền chảy vào và cổ tức tăng trưởng của đường cong đầu tiên đã dần chuyển từ trò chơi tổng dương sang trò chơi tổng bằng không.
Năm ngoái, tôi đã so sánh Token 2049 của Singapore với bảy gã khổng lồ trên một bàn poker. Có một tình huống thú vị ở bàn chơi Texas Holdem. Nếu hôm nay bạn vào bàn chơi mà không biết mình sẽ lừa ai thì hôm nay bạn sẽ bị lừa. Đây là một trò chơi có tổng bằng không.
Khi thị trường tiền điện tử dần chuyển sang trò chơi tổng bằng không, bảy gã khổng lồ dần xuất hiện: Số 1 - sàn giao dịch, Số 2 - tổ chức tài chính (như thỏa thuận cho vay và đơn vị lưu ký), Số 3 - nhà tạo lập thị trường, Số 4 - các bên dự án, Số 5 - cá voi, Số 6 - VC và Số 7 - nhà đầu tư bán lẻ. Trong các chu kỳ trước, sự thay đổi liên tục của thị trường tăng giá và giảm giá là do xu hướng tăng trưởng nhanh của đường cong đầu tiên và lượng tiền gia tăng lớn, do đó tình hình chung là một trò chơi có tổng dương xuyên chu kỳ và mối quan hệ khó xử giữa bảy gã khổng lồ là không rõ ràng. Sau khi bước sang năm 2021, đường cong đầu tiên chậm lại đáng kể, tốc độ tăng trưởng ròng của các quỹ giảm đáng kể và bảng giá nhanh chóng bước vào trò chơi tổng bằng không hoặc thậm chí là tổng âm. Khi vị trí 6 đang nhìn chằm chằm vào vị trí 7 một cách khó xử, vị trí 1 rõ ràng cảm nhận được rủi ro môi và răng lạnh của ngành, nên bắt đầu tăng ngưỡng và tính phí bảo mật cao hơn cho vị trí 4 và 3. Vị trí 4 không còn lựa chọn nào khác ngoài việc phục vụ tốt cho vị trí 5 và 6, nhưng do luật chơi thay đổi nên phải chuyển sang chơi với họ. Theo thời gian, sự oán giận tích tụ và trò chơi trở nên khó duy trì.
2. Ý nghĩa của đường cong tăng trưởng đầu tiên của Crypto và kết thúc của nó
Ý nghĩa của đường cong tăng trưởng đầu tiên của Crypto tương tự như quá trình truyền giáo của Kinh thánh, kinh Phật và kinh Koran. Sử dụng các câu chuyện để mô tả niềm tin và xây dựng sự đồng thuận giữa những người thuộc làn sóng đầu tiên nhằm thúc đẩy những thay đổi dần dần trong quan hệ sản xuất sau đó.
Tuy nhiên, thế giới ngày nay đã khác so với quá khứ. Đầu tiên, nó phát triển quá nhanh. Thứ hai, tốc độ xác minh thực tế cực kỳ nhanh chóng. Do đó, tăng trưởng chỉ dựa vào sự đồng thuận mà không thực hiện được thì không thể bền vững. Bốn chu kỳ trong mười sáu năm đã là giới hạn rồi. Ở giai đoạn này, cho dù đó là DePIN, RWA và BTCFi, hay AI Agent, DeSci và ZK; Nếu không có năng suất thực tế và ứng dụng thực tế, sẽ rất khó để tiếp tục dựa vào cổ tức của Beta để phát triển. Chiến thắng của Trump là sự tiếp nối cuối cùng của sự đồng thuận trong câu chuyện. $Trump về cơ bản là điểm cuối của đường cong tăng trưởng đầu tiên của Crypto.
3. Trò chơi tổng âm và tình thế tiến thoái lưỡng nan của đồng tiền VC trong “chu kỳ cuối cùng”
Vào cuối đường cong tăng trưởng đầu tiên của Crypto, sự cạnh tranh trên chiến trường còn lại chắc chắn sẽ rất khốc liệt. Bất chấp việc tài trợ VC ở mức định giá cao, FDV cao và thanh khoản thấp, các câu chuyện không có sản phẩm khó bác bỏ, TVL cao và các khoản thế chấp dài hạn khó hoàn trả, cùng phí niêm yết/MM cao, thì tình thế tiến thoái lưỡng nan vẫn rất rõ ràng.
Vào cuối trò chơi tổng bằng không, nếu chúng ta không phá vỡ ranh giới của đường cong đầu tiên, không những không thể có phép màu nào xảy ra từ hư không mà còn xảy ra sự cạnh tranh tàn khốc, hình thành nên trò chơi tổng âm. “Chu kỳ cuối cùng” mà nhiều người dự đoán chính là kết quả như vậy. “Chu kỳ cuối cùng” chắc chắn không phải là hồi kết của Crypto, nhưng các dự án tiền điện tử VC chỉ có sự đồng thuận về mặt tường thuật mà không có lợi nhuận thực sự và ứng dụng thực sự thì không bền vững.
Cần phải nói thêm rằng Meme là sản phẩm lửng đặc biệt ở đây. Theo quan điểm đồng thuận về mặt tường thuật, nó vẫn thuộc về đường cong đầu tiên, nhưng nó đang phá vỡ sự hiểu biết của mọi người về tài chính theo cách chưa từng có. Thông qua việc ra mắt nhanh chóng và giao dịch nhanh chóng, công ty đã đột ngột giải quyết các vấn đề về tài trợ định giá cao của VC, thanh khoản thấp của FDV cao, thế chấp dài hạn TVL cao và nhu cầu về chi phí niêm yết và MM. Nó đã thiết lập một cột mốc cho sự kết thúc của đường cong đầu tiên theo cách mang tính hủy diệt, đồng thời đặt nền tảng cho tính hợp pháp của đường cong thứ hai theo cách đột phá trên toàn cầu.
4. Xu hướng RYA/RWA và sự trỗi dậy của PayFi
Vào giữa tháng 1 năm 2025, tôi đã gặp một người sáng lập dự án đến từ Nigeria tại một cuộc họp của LP ở Salt Lake City. David đã giới thiệu sản phẩm PayFi phổ biến của mình với tôi và cho biết hiện nay ở Nigeria, việc sử dụng tiền điện tử trong thanh toán, tài chính và tài sản đã vượt quá 50% (cùng với tiền pháp định). Vì nhiều người không đủ điều kiện để vượt qua KYC của hệ thống tài chính truyền thống nên họ trực tiếp sử dụng các công cụ tiền điện tử.
Tôi nhớ đã nghe Li Yanhong (CEO của Baidu) phát biểu tại một hội nghị ở Bắc Kinh năm 2014 rằng Trung Quốc là nơi diễn ra cuộc cách mạng công nghiệp trong các ngành công nghiệp cơ bản và Internet cùng lúc, nên những điều mới mẻ như tài chính Internet sẽ nhanh chóng xuất hiện ở Trung Quốc. Rõ ràng là hơn mười năm sau, cuộc cách mạng kết hợp phát triển công nghiệp cơ bản hơn + Web3 cũng đang diễn ra với tốc độ nhanh chóng ở Châu Phi, Nam Á, Đông Nam Á, Trung Đông và Nam Mỹ. Các công ty hậu cần, thương mại, sản xuất và thanh toán tài chính bao gồm Trung Quốc, Hoa Kỳ và Nga đã buộc phải thích ứng với nhu cầu của các đối tác và nhanh chóng tham gia vào sự thay đổi này.
Do đó, thị trường tiền điện tử chính thống không cần phải chứng minh bất kỳ điều kiện điều chỉnh nào. Dữ liệu từ Nigeria và Ấn Độ đã cho chúng ta biết rằng tốc độ thay đổi diễn ra vào năm 2025 sẽ nhanh hơn chúng ta có thể tưởng tượng. Đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto dưới sự trỗi dậy của Real Yield Asset, Real World Application và PayFi sắp xuất hiện.
5. Vượt qua vực thẳm: Đường cong thứ hai của sự tăng trưởng tiền điện tử
Rõ ràng, đường cong thứ hai của sự tăng trưởng tiền điện tử là ứng dụng của lợi nhuận thực và ứng dụng thực.
Cuốn sách Crossing the Chasm đề cập rằng có năm giai đoạn trong quá trình phát triển và phổ biến một điều mới: 1. Người đổi mới, 2. Người áp dụng sớm, 3. Phần lớn ban đầu, 4. Phần lớn sau, 5. Người tụt hậu.
Ở giai đoạn 2 đến 3, một khoảng cách lớn sẽ xuất hiện, khiến hầu hết các sản phẩm khó có thể vượt qua hoặc mất nhiều thời gian để vượt qua. Đối với Crypto, rõ ràng là lời nguyền 3 nghìn tỷ chính là khoảng cách đó. Nhóm người áp dụng sớm là nhóm người chấp nhận câu chuyện, trong khi nhóm đa số áp dụng sớm là nhóm người phải chứng kiến các ứng dụng thực tế tạo ra hiệu quả kinh tế.
Khi đạt được Lợi nhuận thực tế và Ứng dụng thực tế, đường cong tăng trưởng thứ hai của Tiền điện tử sẽ bùng nổ nhanh chóng cho đến khi nó trở thành cơ sở giao dịch và thanh toán cho nền kinh tế, tài chính, tài sản và thanh toán chính thống của thế giới.
$Trump đã đóng vai trò quan trọng một cách kỳ diệu tại thời điểm này. Nó vừa là điểm kết thúc vừa là điểm khởi đầu. Ngoài ra, bản thân Trump cũng đã dần thực hiện lời hứa khi tranh cử là nới lỏng các hạn chế về tiền điện tử. Các biện pháp như hủy bỏ SAB 121 cũng đã mở đường cho sự phát triển của đường cong thứ hai và mang lại tính hợp pháp đầy đủ.
6. Mô hình phát triển tiền điện tử theo các vấn đề tuân thủ và tình hình ở nhiều quốc gia (và khu vực)
Trước những thay đổi đột ngột như vậy, hầu hết các quốc gia và khu vực đều khó có thể đưa ra được một đạo luật phòng ngừa rõ ràng để quản lý. Đối với nhiều khu vực được đề cập ở trên, chẳng hạn như Châu Phi, Nam Á, Đông Nam Á, Trung Đông và Nam Mỹ, chiến thắng của Trump và các chính sách cởi mở mang lại điều kiện ra quyết định thoải mái nhất cho việc quản lý tiền điện tử bằng luật pháp phản ứng, do đó, sự bùng phát nhanh chóng cũng sẽ tăng tốc trong năm nay.
Singapore và Hong Kong vẫn có xu hướng dựa vào luật pháp phòng ngừa trong quản lý tài chính, nhưng sau khi Trump lên nắm quyền và ban hành các sắc lệnh hành pháp liên quan đến tiền điện tử, đã có xu hướng nới lỏng tương ứng. ETF Ethereum và bản nâng cấp giấy phép 1,9 do Hồng Kông, Trung Quốc ban hành vào năm 2024 đều mang tính hướng đến tương lai và mang theo những áp lực rủi ro nhất định. Áp lực này đã dần giảm bớt ở giai đoạn hiện tại và việc phát hành và sử dụng stablecoin sẽ được điều chỉnh chặt chẽ hơn trong các quy định quản lý mà MSO sẽ tiếp tục đưa ra trong tương lai gần; Singapore sẽ có xu hướng trì hoãn quá trình này ở một mức độ nhất định dựa trên các dự luật hiện hành. Ví dụ, khuôn khổ quản lý DPT theo PSA vẫn chưa đưa ra các thỏa thuận chi tiết hơn về việc phát hành và sử dụng stablecoin ngoài mục đích thanh toán và có khả năng không gian này sẽ tiếp tục được dành riêng.
Tóm lại, tính đến cuối tháng 1 năm 2025, hoạt động giám sát tuân thủ toàn cầu nhìn chung đã trở nên thân thiện với sự phát triển của Crypto dưới ảnh hưởng của lễ nhậm chức của Trump. Tình hình này không thể được coi là trạng thái ổn định, nhưng nó đã kéo dài một khoảng thời gian nhất định để chuyển đổi đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto.
7. Cơ hội và thách thức năm 2025 trong bối cảnh biến động mạnh mẽ
Điểm ngoặt do đường cong thứ hai mang lại là hai chiều, nghĩa là nó sẽ có sự thay đổi về chất và tác động sâu rộng đến cả thị trường tiền điện tử và TradFi.
Đối với thị trường tiền điện tử, đây là sự thay đổi thường xuyên tương tự như việc thay đổi bánh răng. Quá trình này có thể thay đổi chu kỳ halving 4 năm ban đầu hoặc ít nhất là thay đổi tác động của cảm xúc và sự đồng thuận đối với biến động của thị trường tăng giá và giảm giá trên cơ sở ban đầu. Do đó, nó chắc chắn sẽ thay đổi cơ sở đánh giá của ngành về giá trị của các dự án, tài sản và ứng dụng. Đây là thách thức cơ bản hơn đối với nền kinh tế, tài chính, tài sản và thanh toán toàn cầu. Thách thức này sẽ thay đổi hệ thống tín dụng tài chính dựa trên đồng đô la dựa trên tín dụng Hoa Kỳ kể từ Luật Bretton Woods, cũng như một số lượng lớn thực tế kinh tế chịu sự chi phối của các ý tưởng Keynes.
