Bài viết này đến từ: Nhà đầu tư Symbolic Capital Sam Lehman
Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Được dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )
Chỉ trong vài tháng qua, tôi đã tận mắt chứng kiến bốn quỹ tiền điện tử nổi tiếng chuyển sang mô hình quản lý thanh khoản thuần túy hoặc âm thầm đóng cửa. Một số quỹ đầu tư hạng nhất cũng gặp khó khăn trong việc huy động vốn. Nhiều nhà đầu tư mà tôi biết đã hoàn toàn rời bỏ thị trường - một số đã chuyển sang AI, trong khi những người khác chỉ đơn giản là nghỉ hưu khỏi ngành (và không chỉ vì họ đã kiếm đủ tiền để nghỉ hưu sớm).
Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên; ngành công nghiệp đang trải qua một sự thay đổi cơ bản.
Nếu so sánh ngành công nghiệp tiền điện tử với câu chuyện trưởng thành, tôi nghĩ nó đang tạm biệt tuổi thơ hoang dã và hỗn loạn để bước vào giai đoạn cuối tuổi thiếu niên điềm tĩnh hơn. Tình hình hỗn loạn ban đầu đầy rẫy chủ nghĩa ngắn hạn, cơn sốt đầu cơ và trò chơi VC đang nhường chỗ cho một giai đoạn mới trưởng thành và có trật tự hơn. Sự chuyển đổi này mang đến nhiều cơ hội và sẽ có nhiều tác động sâu rộng - nhưng thành thật mà nói, tôi nghĩ hầu hết các công ty đầu tư mạo hiểm Web3 đều chưa sẵn sàng cho những thay đổi tiếp theo.
Các nhà đầu tư mạo hiểm luôn muốn những người sáng lập cải thiện khả năng thích nghi, và giờ đến lượt họ phải thích nghi.
Sổ tay hướng dẫn Web3 VC cũ
Mô hình đầu tư mạo hiểm tiền điện tử cũ hoạt động như thế này:
Hãy tìm kiếm các dự án cách thời điểm ra mắt token khoảng 1 năm và có mối quan hệ chặt chẽ với các sàn giao dịch hàng đầu - vào thời điểm đó, thậm chí còn có các quỹ có thể huy động vốn chỉ bằng cách có đối tác là cựu nhân viên của sàn giao dịch/có mối quan hệ sâu sắc. Dịch vụ giá trị gia tăng của họ không gì khác hơn là tìm ra những dự án nào có thể được niêm yết trên sàn giao dịch. Nếu hiện nay vẫn còn những quỹ ủng hộ luận điệu này, hãy tránh xa chúng càng sớm càng tốt.
Đầu tư thông qua thỏa thuận SAFT — và nhận được chức danh cố vấn;
Sau khi phát hành token của dự án (TGE), nó sẽ ngay lập tức được rót vào các nhà đầu tư bán lẻ - xét cho cùng, các quy tắc khóa vốn khi đó thoải mái hơn nhiều so với thời gian khóa vốn 1 năm + phát hành tuyến tính 3 năm hiện nay. Trong chu kỳ thị trường tăng giá, các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng kỳ vọng cao hơn vào định giá token, vì vậy họ luôn nhiệt tình hợp tác với các nhà đầu tư mạo hiểm theo cách này.
Mô hình này dung túng cho nhiều hành vi xấu của các nhà đầu tư:
Chu kỳ quỹ ngắn hạn : Hầu hết các công ty đầu tư mạo hiểm đều huy động vốn trong 5 năm — chỉ bằng một nửa thời gian của chu kỳ quỹ Web2 truyền thống. Cấu trúc này chắc chắn không thể hỗ trợ được những người xây dựng lâu dài. Nếu quỹ phải phân phối tài sản cho các LP sau 5 năm, thì làm sao quỹ có thể đầu tư vào các dự án cần tới 10 năm để tích lũy thanh khoản?
Áp lực bóp méo đối với những người sáng lập : Những người sáng lập nhận được loại đầu tư này buộc phải đẩy nhanh quá trình kiếm tiền, thường vội vàng phát hành token trước khi xác minh được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF).
Rất may là mô hình này đang chết dần chết mòn.
Khi chúng ta bước vào năm 2025, với việc làm rõ dần khuôn khổ pháp lý và sự tái gia nhập của các tổ chức tài chính truyền thống, thị trường tiền điện tử đang chuyển sang giai đoạn hợp lý tập trung nhiều hơn vào các nguyên tắc cơ bản, tiện ích thực sự và mô hình kinh doanh bền vững.
Ngành công nghiệp đang thay đổi đáng kể
Tôi nghĩ tương lai của ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ đòi hỏi sự kiên nhẫn hơn từ các nhà đầu tư và người sáng lập. Sau đây là một số thay đổi rõ rệt khi thị trường trưởng thành:
Cơ chế khóa chặt chẽ hơn : Hầu hết các CEX đều sử dụng thời gian khóa 1 năm, thời gian phát hành 2-3 năm làm quy tắc chuẩn để niêm yết các đồng tiền;
Nguyên tắc cơ bản là vua : Sự phát triển mạnh mẽ của các altcoin và việc nâng cao nhận thức của các nhà đầu tư bán lẻ đã buộc các dự án phải đột phá bằng sức mạnh cứng rắn - thu nhập thực tế, hào kinh tế và con đường lợi nhuận đang thay thế các câu chuyện đầu cơ. Đây không phải là sự kết thúc của nền kinh tế token, mà là sự kết thúc của những token tầm thường;
Các con đường thoát hiểm đa dạng : IPO (phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng) ngày càng khả thi đối với các công ty tiền điện tử và các vụ sáp nhập và mua lại trong ngành cũng có thể tạo ra các cơ hội thoát hiểm trên quy mô lớn. Phát hành token không còn là lối thoát thanh khoản duy nhất nữa.
Tôi nghi ngờ hầu hết các VC Web3 sẽ có thể thích nghi với những chuẩn mực mới này. Theo những gì tôi thấy, các tổ chức nhận ra điều này đã rút khỏi ngành hoàn toàn, chuyển sang hình thức quỹ thanh khoản hoặc đang huy động quỹ mới với cơ cấu khác nhau để thích ứng với các quy tắc mới của trò chơi. Ngược lại, các công ty có khả năng hỗ trợ mô hình mới này một cách nhất quán sẽ phát triển mạnh mẽ trong mô hình mới này.
Ai sẽ chiến thắng trong thị trường đang thay đổi này?
Không còn nghi ngờ gì nữa, bối cảnh mới này sẽ mang lại nhiều cơ hội to lớn cho nhiều quỹ. Các công ty đầu tư trọn gói có thể hỗ trợ những người sáng lập từ giai đoạn tiền hạt giống đến IPO hiện có thể phát triển mạnh trong một thị trường có ít sự cạnh tranh.
Hiện tại, chỉ có khoảng 10 quỹ tiền điện tử có khả năng dẫn đầu vòng Series A và các vòng tiếp theo. Ngoài sức mạnh tài chính, thậm chí còn ít quỹ có thể hỗ trợ toàn diện cho các công ty tiền điện tử về mặt nguồn lực và IPO. Có bao nhiêu quỹ thực sự coi trọng (và có thể thực hiện) quản trị doanh nghiệp chuẩn hóa? Có bao nhiêu người trong số họ thành thạo về quy trình roadshow, quản lý quan hệ nhà đầu tư và các khía cạnh khác? Tôi không nghĩ nhiều... nhưng đối với những quỹ luôn tuân thủ các tiêu chuẩn cao và hoạt động có hệ thống trong một thị trường giống như sòng bạc, thì bây giờ chính là thời kỳ hoàng kim của đầu tư - khi thị trường cho phép những nhà quản lý quỹ không chuyên nghiệp này đóng vai trò là những nhà đầu tư thiên tài, thì bạn đã âm thầm xây dựng một hào nước.
Trong giai đoạn đầu của thị trường vốn đầu tư mạo hiểm, vai trò của các nhà đầu tư tiền hạt giống cũng đang thay đổi. Trước đây, nhiều nhà đầu tư tiền hạt giống và hạt giống chỉ cần can thiệp sớm và cung cấp lời khuyên về xây dựng cộng đồng và tăng trưởng nhận thức để đạt được mục tiêu trước khi sản phẩm thực sự được hình thành. Ngày nay, tôi tin rằng các nhà đầu tư giai đoạn đầu phải giỏi hơn trong việc giúp các công ty tìm ra sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF), lặp lại sản phẩm, giao tiếp với người dùng và các nhiệm vụ thực tế khác, thay vì vội vàng đưa các dự án lên mạng để kiếm tiền.
Một suy nghĩ cuối cùng về vấn đề này. Tôi nhớ một bài thuyết trình tại CSX năm 2023, trong đó có người đề xuất các dự án nên tìm PMF trước khi ra mắt token — điều này vô cùng gây tranh cãi trong ngành của chúng tôi vào thời điểm đó. May mắn thay, nhận thức này đang thay đổi khi ngày càng chú trọng vào các nguyên tắc cơ bản, điều này sẽ cho phép ngành này xây dựng nhiều doanh nghiệp thực sự có thể vượt qua thử thách của thời gian. Điều đáng chú ý là hiện nay đang có một cuộc thảo luận và thử nghiệm mới về việc phát hành token vi mô, nhằm mục đích cho phép các nhóm chỉ nhận được nguồn quỹ cơ sở hạ tầng cần thiết. Tôi tin rằng tính khả thi của con đường này vẫn chưa được xác minh, nhưng tôi vẫn cởi mở để khám phá.
Chấp nhận sự trưởng thành của ngành
Sự trưởng thành của tiền điện tử không phải là một xu hướng tiêu cực. Thay vào đó, công nghệ này đang trải qua quá trình tiến hóa cần thiết để đạt được sự áp dụng rộng rãi và thành công lâu dài. Các dự án đang được xây dựng hiện nay có giá trị hơn các công ty giai đoạn đầu — chúng tập trung hơn vào việc giải quyết các vấn đề thực tế và có nhiều khả năng tạo ra giá trị lâu dài.
Đối với các công ty đầu tư mạo hiểm, sự chuyển đổi này vừa là thách thức vừa là cơ hội. Các tổ chức có thể điều chỉnh mô hình đầu tư của mình để phù hợp với các chu kỳ dài hơn, tập trung vào các yếu tố cơ bản thay vì sự cường điệu và mang lại giá trị thực sự vượt ra ngoài tiền bạc sẽ phát triển mạnh trong bối cảnh mới. Các nhà đầu tư vẫn bám vào các chiến lược lỗi thời sẽ ngày càng bị thị trường loại bỏ - những doanh nhân thông minh đang lựa chọn hợp tác với các quỹ phù hợp nhất với môi trường mới.
Ngành công nghiệp tiền điện tử đang ngày càng trưởng thành. Câu hỏi đặt ra cho các công ty đầu tư mạo hiểm là: Bạn có thể phát triển cùng nó không?
