原文作者：Siddharth Rao，IOSG Ventures
特別感謝Renzo 的Kratik Lodha 對本文提供的寶貴回饋，以及IR 團隊的貢獻。
「再質押」部分
EigenLayer 簡介
大約在一年前，EigenLayer 開啟了一段旨在幫助新典範的網路安全理解的新旅程，「再質押」的概念應運而生。總而言之，ETH 驗證器現在可以保護多個網路的安全，包括DA 層等基礎層、運算網路等，以及共用定序器等中介軟體。從本質上講，任何網絡都需要某種形式的共識，而不需要啟動資金來確保安全。這些網絡在EigenLayer 上稱為主動驗證服務（Actively Validated Services: AVS)。
如果沒有EigenLayer，任何想要成為某個系統（例如DA）的運營商都需要投資相關硬件，以及初始質押。這使得需要驗證器集合的項目不得不以非常高（有時不合理）的估值發行代幣，以獲得高通貨膨脹的獎勵。這可能導致大規模的投機性拋售，對驗證器運營商非常不利。
誠然，有單一業者的槓桿減倉風險，但總會有表現好的驗證器想要藉此獲得一些額外的收益。
EigenLayer 允許透過創建EigenPods 或使用類似stETH、rETH 和cbETH 等流動質押代幣（LSTs）來進行以太坊的本地再質押，從而保障AVS 網絡的安全。擁有LST 的任何人實際上都是以太坊的安全性和去中心化的貢獻者，並從以太坊網絡中獲得獎勵。流動質押代幣(LSTs) 的進一步質押是為AVS 網絡提供安全性，以換取AVS 收益。因此，LST 再質押者將有資格獲得網絡獎勵（扣除運營商費用）。
既然質押和再質押是有益的，那為什麼它是流動的？
如果你相信以太坊的流動質押，那麼你也會認可流動的再質押。以太坊的流動質押實際上涉及兩方：Lido 和零售參與者。零售參與者可能會說，我沒有足夠的ETH、硬件，或者甚至沒有時間去運營驗證器，但想讓我的ETH 收益更高。質押公司會說，我可以幫你；我收取部分回報作為營運費用，並以完全透明的方式進行。
這消除了公眾的五個開支：硬成本、硬體維護、時間、精力、思考空間。
對於EigenLayer 來說，除了上述相關的開支之外，還有額外的委託開支。在以太坊中，由運營商運行的每個節點都是「可替代的」，即網絡將每個節點視為相同，無論是在bare-metal 基礎設施、雲端還是其他地方運行。
對於EigenLayer，有一個網絡用於保障其他網絡，網絡中的每個運營商都可以選擇希望驗證哪些其它網絡。這基本上意味著不存在相同的兩個運營商。因此，經驗豐富的團隊或協會明智地選擇具有良好策略的運營商，以便解決零售參與者的擔憂~
「流動」部分
全年都有機會獲得比以太坊上的任何質押協議都高的ETH 收益。
如果只專注於收益，大約有1748 種方式讓你的ETH 獲得更高的收益。
真正的價值在於幾乎「無風險」收益率，指風險最小的賺取ETH 方式。對於流動代幣，風險越小，該LST 被列入其他協議的可能性越大，組合性越強，對LST 的需求越大。這一切都是從信任開始的，也就是最低的風險。
對LST 來說，風險評估不是那麼困難。你有基於運營商的風險（運營商關閉驗證器，運營商質量，硬件質量等）以及基於網絡的風險（智能合約風險）。所有風險的共識機制相同，對所有運營商的最低硬件要求也相同。
在再質押中，有更多因素需要考慮，主要包括硬件要求（是否需要擴展）、AVS 的安全審計、新型共識機制的實戰測試、AVS 本身的經濟模型以及AVS 所獲得的支持者（投資者、合作夥伴等）的類型等較小的因素，如AVS 所獲得的支持者類型（投資者、合作夥伴等）。光是在EigenLayer 上運行的15 個AVS ，就有32, 767 種可能策略。我們不能指望散戶會做出有教育意義的決定。
零售參與者不會這樣做，如果他們簡單地模仿任何運營商策略並被減倉，將導致信任喪失，從而影響網絡的流動性。如果業者推出自己的LST，將導致在初期出現過多的碎片化或過多的質押集中。即使多個業者使用相同的策略，但有不同的Liquid「重新質押」代幣（LRTs），也會導致不必要的碎片化。一個具有統一策略和運營商去中心化的共同LRT 對EigenLayer 的成功至關重要。
這確保了「最低風險」的正向回饋循環，可以看作是：
最佳風險管理→ 更多流動性→ 最多被列入白名單→ 最多使用→ 最多流動性→ 最受歡迎→ 最低風險
之所以是最低風險，是因為從100, 000 個驗證器中被減倉的1 ETH 比從1 個驗證器中丟失的1 ETH 風險要小得多。這就是為什麼人們仍然選擇與Lido 進行質押。 Lido 最近經歷了一次減倉事件，其中有20 多個驗證器每個減倉約1.1 ETH（總計約20 ETH）。雖然他們的基礎設施合作夥伴已經承擔了損失，但相對於Lido 的8.83 百萬質押的ETH 來說，這是非常微不足道的。這顯示了擁有可信賴的合作夥伴的重要性。
流動再質押是如何運作的？
用戶將他們的LSTs/ETH 發送到流動再質押平台的資金池合約中。再質押者將獲得等值的LRT（流動性重質押代幣）。然後，該合約將這些tokens 分配給EigenLayer 協議中的策略管理合約。策略管理合約將這些Tokens 委託給節點運營商，並確保節點運營商堅守策略。 LRT 的治理可以選擇特定的策略。操作員驗證底層AVS，保留一部分獎勵。其餘的然後轉給LRT 協議，該協議會抽取一部分，最終將其餘分配給再質押者。這明顯比LST （流動性質押代幣）更具提取性，但工作量和維護要消耗更多資源。
收益率有多吸引人？
我們不知道AVS（主動驗證服務）激勵將如何分配，也不清楚每種共識機制將如何運作。但基於一些基礎的書面的數學計算，以下是對計算EigenLayer 收益率有參考價值的幾種可能情境。
在考慮FDV（完全稀釋估值）的情況下，參考項目的最後的已知FDV 數據，那些項目代幣可能會以更高的估值啟動，使得收益率顯著更具吸引力。保守估計，我們假設EigenLayer 生態系統頁面上宣布的所有合作夥伴的FDV 值是他們最後一輪籌資的估值。截至10 月19 日，Eigen Layer 的TVL（總鎖倉價值）約為172 k ETH，Lido 的基礎收益率約為3% ，根據我們的計算，大約有6200 萬美元的排放（二者都受TGE價格和排放影響，是比較保守的數字，即2.5% 的代幣供應和FDV），大致相當於平均9% 的APY 增強收益，可能總計達到12% 。
在更激進的情景中，Boosted 的收益APY 可能高達15% 。當然這些是基於假設的，如果討論深入計算方式，可以在Twitter 上私訊我(@Rao_Sidd)。
LRT 生態系統
Ion Protocol：一個借貸協議，可以用LSTs 和LRTs 借貸資產；
Renzo：專門做流動性再質押的平台。接受所有EL LSTs(EigenLayer Liquid Staking Tokens) 和ETH，以換取他們的LRT ezETH (Liquid Restaking Token ezETH)；
Rio：專門做流動性再質押的平台。接受所有EL LSTs 和ETH，以換取平台的LRT reETH；
Puffer Finance：基於DVT 的LRT 協定；
Inception LRT：專注於確保L2s 安全的LRT 協定；
Swell：LST 協議，也正在創建自己的LRT。 Swell 的LST 也被列入EigenLayer 再質押的JokerAce 競賽的候選名單；
Stader Labs：Stader Labs 也有自己的LST ETHx，並且也正在創建自己的LRT；
Genesis LRT：提供客製化的LRT，讓每位客戶根據所需的風險配置創建自己的LRT，主要面向進入這個領域的大客戶和機構；
Astrid Finance：使用rebase 模型，用戶根據在資金池中質押的內容和用戶的餘額獲得rstETH、rrETH 或rcbETH，隨著獎勵的累積，用戶的餘額會自動調整；
KelpDAO：與Renzo 和Rio 的模型類似；
Ether.Fi：允許用戶只將ETH 存入資金池，以換取平台的LRT eETH。
未來空間可能如何演變？
在這個空間中，想成為真正的贏家，要從建立最高信任開始。 LRTs 也將遵循與LST 相同的正向回饋循環。風險管理是吸引再質押者、流動性提供者和夥伴的最重要因素。
在未來的某個時候（時間線未確定），收益可能會比ETH 的收益略微更高，但這將取決於底層AVS 的經濟模型的設計和使用情況。 AVS 的使用，或將成為用戶在以太坊上獲得的最低風險收益的選擇，這是以太坊的共識獎勵和AVS 收益率的結合。
Mantle 最近從BitDAO 的資金中質押了40, 000 ETH 給Lido，在可預見的將來，這意味著他們將獲得大量的stETH，可能會在Mantle 上列出，且一部分也會再質押在EigenLayer 上（在LST 的供應上限提高時）。例如，如果Mantle 選擇使用EigenDA 作為DA 層，在這種情況下，他們將極大的偏向選擇最低風險的策略，因為這些AVS 在保護資金庫的同時，也支持Mantle 的整體策略和目標。
Mantle 還可以鼓勵使用他們平台的LST: mntETH，並建立與之匹配的LRT（流動性再質押代幣）。這將有助於Mantle 有效利用其資金，同時幫助確保他們承諾的DA 層的安全。賺取的費用可以作為Gas 回饋給他們的用戶。
由於競爭環境，冪律會發揮一定的作用（市場的競爭格局傾向於「贏家通吃」的模式），前1-2 個協議最終可能會控制市場的80-90% 。我認為，只有那些完全專注於開發這個市場的協議才有望跑出來，因為這個市場需要高度集中的投入。還有可能一些大型LST 協議可能會像Swell 一樣向供應鏈上游整合，但目前還沒有更多跡象。
LRT 協定在市場第一天就可用也是非常關鍵的。零售市場最大的信任來自於TVL（總鎖倉價值）。在EigenLayer 啟動的第一天或第二天就能吸引到良好TVL 的項目，可能會成為可預見未來的領導者。
總會有人追求高收益，尤其是高風險投資者。隨著LRT 協議的更廣泛採用，將有更多的DeFi 整合，許多策略將呈指數級解鎖，或將創造一個積極的飛輪效應。
我們認為隨著時間的推移，所有運營商都將選擇使用更相似的策略，並獲得最低的收益。這將主要取決於底層AVS 及其經濟模型的新舊設計。為了避免太多的LST 大鯨魚和流動質押協議控制EigenLayer，協議層面存在控制。如果再質押收益越來越不具風險，流動質押協議將成為以太坊生態系統中的權力中心。這可以透過早期採用Jon Charbonneau 概念中的「治理證明」的版本來緩解。
