原文作者：Steven，E2MResearcher
前言
先前Aave 的文章當中有更多與Compound 的業務數據對比，這裡主要是介紹Compound 的一些發展狀況和項目方背景，代幣激勵等，數據測介紹相對較少。 Compound 本身就很有趣。
本文涉及E2M 團隊的對於去中心化借貸賽道的一些討論。
單獨寫一篇也是Compound 的創新Respect 。
Compound 做了哪些創新？ （這裡就和Curve 的Ve 代幣經濟學的創新類似，無論是否好壞）
cToken 的架構
資金池（點對池）借貸
動態利率
資產隔離
流動性挖礦的重要推動者
治理代幣的概念
............
隨著Web 3.0 的發展越來越成熟，是否因為Web 3.0 開源的屬性，導致每次創新都很容易變成為他人作嫁衣裳，最終受益的還是資本方？同時最終惡性循環導致創意越來越少？
例如：
最近有個做支付+錢包的專案方朋友聊的時候，發現大家都是一樣的開源代碼，但是矽谷背景的錢包項目方就能夠獲得a16z的投資外加最好的資源，但其實底層技術沒有絲毫突破；硬件錢包也是，Trezor 開源以後絕大多數硬件錢包都可以直接用它的源碼去做商業化，也不需要付出任何代價，在此基礎上再去彌補Trezor 沒有安全芯片的問題；去中心化衍生性商品交易所本質上用戶群大同小異，但紅杉中國領投的MYX 就能夠高融資+高估值。
隨著Web 3.0 的發展越來越成熟，是否因為Web 3.0 開源的屬性，導致每次創新都很容易變成為他人作嫁衣裳，最終受益的還是資本方？同時最終惡性循環導致創意越來越少？
更好的借貸還是會出現，但具體怎麼出現還不清楚？那我們除了等待更好的借貸方式出現，又能做哪些半衰期會長一點的事情呢？
例如：一個好的去中心化借貸需要包含哪些因素？資本效率高，不需要抵押就可以藉貸；清算門檻低，即使是高波動資產或極端市場也能夠保護用戶財產（CrvUSD 的Llama 算法）
Dongzhen：遊戲是不是也類似？玩法可以很容易抄襲，在棋牌和早期簡單遊戲類別上，掌握社交網絡和流量壟斷地位的騰訊可以獲得大額利潤。但也不完全排除暴雪、米哈遊、網易這些公司能夠靠產品和IP 等方式突圍。事實上好玩又有創意的遊戲並沒有越來越少，元神和吃雞都是有利反駁，遊戲停滯主義不攻自破。
如何看待去中心化治理？
CM-Marco：Curve 框架比較好，治理都是集中在功能性的，鏈上去中心化的，優勢是底層簡單，因此出現安全風險的機率比較低。 V神倡議最小化治理，能不治理就不治理，專案的起步時期中心化治理也無所謂，無論是否去中心化，最終的目標是最小化治理，沒有治理模組和治理代幣，協議完全靠自運營推，對於投資者而言不友好，很理想的一個想法。
Dongzhen：第一個原則，協議底線：Compound 底線問題很差，出現問題必須要7 天，沒有足夠的避險策略；第二個原則，出錯了需要有能力改。設立框架需要能夠保持基礎的自由，第二就是要能夠調整。 V神這個很有趣。
1. 簡介
1.1 發展歷程
Compound 是最早的DeFi 計畫之一，為早期去中心化借貸的形式做出了巨大的貢獻，同時許多Defi 流行的一些商業模式、代幣經濟學和玩法也是Compound 開創了先河。
2017 年，賓州大學兩位校友Robert Leshner 和Geoffrey Hayes 創立Compound，於2018 年9 月上線。其中，Robert Leshner 畢業於經濟學，曾從事網頁設計師和金融服務，曾在Postmates*（Postmates 提供食品配送服務，旨在提供最後一英里的配送服務平台將當地人與商店聯繫起來，換言之，外賣配送公司）*中擔任產品經理，後來創辦了Robot Ventures。 Geoffrey Hayes 也曾在Postmates 工作過，擔任工程師，同時是Safe Shepherd 的創始人。隨後，吸引了許多人加入，包括資深開發工程師Antonina Norair、設計總監Jayson Hobby、策略主觀Calvin Liu、法律顧問Jake Chervinsky 等等。
2019 年著名的以太坊借貸協議CompoundFinance v2 正式上線，cToken-生息資產的概念誕生。
2020 年6 月Compound 正式推出了COMP Token，並將Compound 協議的治理權限轉交給DAO 組織，並利用COMP 幣作為核心的治理代幣。 COMP Token 推出時的主要目的其實是激勵借貸雙方使用Compound 協議，這樣的行為在當時受到了極大的歡迎，大量用戶為了獲得COMP Token 使用協議。通過「借貸即挖礦」的方式開啟了「流動性挖礦」的熱潮。
COMP 代幣是第一個“治理代幣”，使任何人都可以擁有Compound 的股份，並且擁有對協議提案的投票權。根據設計，COMP 代幣直接分發到其最重要的利益相關者手中，例如協議的用戶。這種分配授權和激勵協議，讓社區透過良好的治理共同管理協議的未來。使用者開始使用Compound 最核心的目的是為了挖礦，因此「流動性挖礦」一詞被普及。
Compound 在營運過程中還出現過多次安全事件，如2020 年11 月26 日，Coinbase Pro 上DAI 的價格上漲至1.34 美元，導致Compound 預言機價格異常波動，引發超過8,000 萬美元的加密資產被強制清算。 2021 年9 月30 日，在第62 號提案通過並執行後，合約內有一個錯誤，導致應該緩慢分發的COMP 代幣被錯誤發放，約28 萬枚COMP 受到影響，當時價值8000 萬美元。
這些事件為Compound 未來的發展策略埋下了伏筆， 2022 年8 月25 日，Compound Labs 上線Compound III，將生息資產的概念去掉，甚至每筆借款的抵押物都會存到對應的智能合約裡，不能夠再被借出，也不能夠再生息。
1.2 團隊狀況
根據官網展示的員工數量，目前有17 位員工。很多員工都跟聯創一起離職去做Superstate 了。
圖片來源：https://compoundlabs.xyz/#hiring
1.3 融資情況
2. 業務狀況
2.1 整體TVL
Compound TVL 在開創「流動性挖礦」的概念以後大浮動增加，與Defi Summer 的時間段基本重疊。之後21 年9 月底出現的重大安全事件伴隨著深熊的到來導致Compound 持續走下坡路，同時也改變了它的戰略方向。
資料來源：https://defillama.com/protocol/compound-finance
2.2 Compound V2
TVL
流動性挖礦推出後TVL 開始暴漲，與Defi Summer 和加密市場多頭重合，迎來巔峰。
資料來源：https://defillama.com/protocol/compound
借貸分析
V2比較重要的更新與Aave V2比較接近，功能上核心兩塊就是cToken 和Comptroller（審計員）
與Aave 類似，每種資產都通過cToken 合約進行集成，該合約是提供給協議的餘額的符合EIP-20 的表示形式。透過鑄造cToken，使用者( 1) 通過cToken 的匯率賺取利息，相對於基礎資產，其價值會增加；( 2) 獲得使用cToken 作為抵押品的能力。
Compound V2 Market 那塊兒誤導性很強，讓人感覺像是每一個資產是一個池子，我第一眼以為就是有很多人在協議裡存了大量的Eth，然而藉的人很少。 。 。
可以看到Earn Distribution 這塊除了DAI 以外均為0% 。也就是Compound 的代幣激勵促進TVL 已經完全專注在Compound III 上了。
Eth、WBTC、Chainlink 包括一些藍籌Defi 等，Total Earning 高，而Total Borrowing 極低，Utilization 低的資產，一定程度意味著在Compound 上做多BTC、ETH 的用戶居多。
https://app.compound.finance/markets/v2
反觀來看UDSC、USDT、DAI 這些Utilization 接近最佳利用率的則某種程度上能夠判斷，用戶將Eth、BTC 等抵押物兌換成了穩定幣。
https://app.compound.finance/markets/v2
2.3 Compound III
對於大額借貸用戶會有絕對安全的需求，另外抵押物基本上都是做多的資產。
TVL
Compound III 的TVL 在推出後一直處於一個TVL 增加的狀態，大約在11 月突破了$ 1 b。
資料來源：https://defillama.com/protocol/compound-v3
整體借貸情況
因為Compound III 的特殊性，將貸方（Lending/Earning）和抵押物（Collateral）的概念區分開來了。
Total Supply = Lending/Earning + Collateral
Earning = $ 554.37 M
Borrowing = $ 456.88 M
Collateral = $ 993.66 M
資料來源：https://app.compound.finance/markets
激勵狀況
幣本位激勵2, 150 ，Compound 團隊整體比較傳統和保守， 20 年開始流動性挖礦，來刺激V2 TVL，現在將激勵從V2逐步轉移到了III，看的出來團隊在創新層面沒有太多慾望，通過吃老本來穩住TVL。
資料來源：https://compound.finance/governance/comp
借貸情況
在COMP 代幣的激勵下，Net Earn APR 很香。
USDC V3
以單一USDC V3的池子為例，在激勵下有一個高達8.34% 的收益率。同時由於分發的激勵最多，所以貸方池子也是目前最高的，達到$ 850 M。
2.4 v2 VS III
COMP V2將生息資產的流動性交還給用戶，III 又收了回去，最開始的特點是開創了點對池追求資本效率，但III 最終將資產隔離開來，選擇安全性至上。想起默哥說的去中心化借貸其實訂單簿或許依舊是潛在的最優解之一。
3. 代幣經濟學
COMP 本身除了治理作用以外基本沒有太多效用。
3.1 代幣分配狀況
2020 年6 月15 日發行。該代幣的最大供應量上限為1, 000, 000, 000 ，預計2024 年7 月全部釋出完畢初始代幣分配如下：
42.15% 分配給流動性挖礦
23.95% 分配給股東
22.46% 分配給創始人和團隊
7.73% 分配給社區
3.71% 分配給未來的團隊成員
資料來源：https://www.coingecko.com/en/coins/compound/tokenomics
3.2 代幣持有狀況
整體分佈情況比較健康，有21 萬的Holder，最大持有者也不到4% 。
資料來源：https://etherscan.io/token/tokenholderchart/0xc00e94cb662c3520282e6f5717214004a7f26888
3.3 治理
在治理上，Polychain Capital 的代幣持有情況並沒有壟斷，但是在大量的委託下Voting Power 基本上一家獨大，甚至有點像傳統Web2.0 投資機構的「一票否決權」。
很意思的是本質上將投票權委託給別人不像Convex 或是那樣能夠賺到更多的收益，而就是將投票權轉移。
治理流程
參考官方發文：docs.compound.finance
COMP 代幣持有者使用三個不同的組件進行管理和升級；COMP 代幣、治理模組(Governor Bravo) 和Timelock。這些合約共同允許社區透過cToken 或審計員的管理功能來提議、投票和實施變更。提案可以修改系統參數、支援新市場或為協議添加全新功能。
COMP 代幣持有者可以將投票權委託給自己或他們選擇的地址。授權至少25, 000 個COMP 的地址可以創建治理提案；任何地址都可以鎖定100 COMP 創建自治提案，被委託25, 000 COMP 後成為治理提案。治理提案創建後，將進入為期2 天的審核期，之後記錄投票權重並開始投票。投票持續3 天；如果該提案獲得多數票，且至少有400, 000 票，則該提案將在Timelock 中排隊，並可在2 天后實施。總的來說，對協議的任何更改至少需要一周的時間。
去中心化治理：之前討論的時候默哥有提到佛的事情。其實反過來想，強的團隊其實中心化才能夠更加做強做大。回過來看Compound、Aave 的去中心化治理，不光效率低，而且提案本質上是小改動，或許能讓協議更好，但程度非常有限。
4. Defi 的限制－由Compound Founder 再次創業為引子
Defi 更像是加密貨幣的衍生品，在前面幾輪牛市都與加密市場走勢緊密相關，還沒有到實際解決某個應用場景的階段。
4.1 轉折點－ 2021 年9 月30 日－Compound 錯誤分發
以下內容引用並修改自：Compound 升級漏洞：多發40 億給用戶、去中心化治理的弱點
Aave 目前還沒有出現過重大的安全事故，但Compound 於2021 年9 月30 日出現的重大安全事故展現了去中心化治理脆弱的一面，同時感覺是Robert Leshner 離職的動機之一。
2020 年7 月流動挖礦的開始
2020 年7 月，Compound 率先發行象徵投票權的治理代幣COMP。用戶使用Compound 放款或借款，都可以額外獲得COMP 幣獎勵。在價格飆漲的時候，借款所獲得的COMP 幣獎勵有可能比付出去的利息還多。等於借錢還能賺錢。
2021 年9 月22 日提案62 號
根據協議運作規則，Compound 每天會向所有流動性提供者分發2880 枚COMP 代幣，這些代幣的一半將分配給借方，一半將分配給貸方。然而，在日常運作之中，Compound 發現這種一半一半的分配方式並未充分考慮到市場需求狀況，致使了市場出現了一些畸變（例如負利率）。
根據編號第62 號，一位開發者提案，希望調整COMP 幣的發放規則，讓獎勵可以自由調整，例如只將獎勵發給放貸的人，藉此吸引更多存款；或者反過來，吸引更多藉款。根據編號第62 號提案敘述提案敘述：
目前的COMP 幣獎勵是不分放款、借款，都能獲得相同利率。這會造成不良的市場條件，例如出現負利率。其中一個例子是WBTC 的借貸市場，我們想為放貸者提供更多COMP 幣獎勵，但因為目前的規則是放款、借款的利率必須相同，因此最終人們可以用負利率借入WBTC。
簡單來說，編號第62 號提案是想讓未來放款、借款所能獲得的COMP 幣獎勵不再只能是50/50 ，而是可以根據市場需求隨時調整成70/30 或是20/80 。
Compound 社群從7 月開始討論這項提案，並在9 月底正式投票。最後以近73 萬顆COMP 幣贊成， 0 顆COMP 幣反對，無異議通過這項功能升級。 9 月28 日表決通過之後，依照規則，還得有2 天的等待期（timelock），才會真正改變智慧合約功能。
2021 年9 月30 日漏洞出現
沒想到9 月30 日新功能才剛推出，馬上就有人回報獎勵發放異常。更有網友貼出截圖，表示自己平白無故多出數萬顆COMP 幣有待領取。根據Compound 創始人Robert Leshner 的說法，「Compound : Comptroller」合約內的COMP 總量有限，更多用於挖礦分發的COMP 代幣其實是存在另一個合約「Compound: Reservoir」（0x2775b1c75658Be0F640272CCb8c7ac合約仍在以每個區塊0.5 枚COMP 的速度正常分發。在最極端的情況下，也就是「Compound : Comptroller」合約內的代幣被提空時，將有約28 萬枚COMP 受到影響，總價值約8,000萬美元。Compound 有可能多發出 28 萬顆COMP 幣，佔總發行量的2.8% 。
理論上，程序漏洞緊急修補就好，但是根據Compound 的治理規則，每一次新的提案都必須要有2 天審閱期、 3 天投票期再加上2 天等待期，程序長達7 天。換句話說，即便馬上提出新的智慧合約，最快也要7 天后才能生效。遠水救不了近火。程式漏洞是軟件開發的家常便飯，緊急修補就好。但根據Compound 的治理規則，每一次新的提案都必須要有2 天審閱期、 3 天投票期再加上2 天等待期，程序長達7 天。換句話說，即便馬上提出新的智慧合約，最快也要7 天后才能生效。
因此開發社群只好先從與智慧合約無關的地方下手。他們先移除Compound 網站上的COMP 獎勵畫面。雖然錯誤的獎勵已經發出去、功能也暫時不能更新，但至少用戶沒有畫面，就難以截圖廣傳。
社群在事發後的2 小時內，馬上就擬出編號第63 號提案，要緊急停止COMP 幣獎勵發放。根據提案敘述：
這項提案將暫時停止COMP 獎勵發放。因為編號第62 號提案在分配機制中出現錯誤，讓用戶能藉入某些資產並獲得超額的COMP 幣回報。這項提案將暫時停止COMP 幣發放，直到恢復正確的機制。
有12 位民意代表投票贊成，另外17 位投票反對。只不過去中心化治理計算的不是人數，而是COMP 幣的「票數」。終場以100 萬贊成票，對上16 萬反對票通過提案。
投反對票的理由是什麼？
答案藏在Compound 的論壇裡。自動理財機器人Yearn、idle.finance 的開發者紛紛站出來表示，這項緊急提案會破壞與其它DeFi 的整合。因此，建議大家投反對票。
Compound 身為元老級的借貸服務，已經有許多DeFi 應用程式都是建立在Compound 的借貸市場之上，基於它的借貸利率、COMP 幣獎勵打造出更多樣化的金融創新服務。
若以樂高來比喻，Compound 就像是最底層的基礎磚，而Yearn、idle.finance 則是建立在上面的其他積木。
而編號第63 號提案是緊急煞車措施，可能會破壞Yearn、idle.finance 這些服務與Compound 的整合，影響其它DeFi 應用的正常運作。因此社群才會分成兩派。有人認為應該先替Compound 止血，避免幣價下跌。但也有人認為應該顧及建立在Compound 上的DeFi 應用程式。
以往大家總說DeFi 是樂高積木，但在危急時刻看起來又有點像是撲克牌疊成的紙牌屋。
此外，Compound 開發者也在推特上此外，Compound 開發者也在推特上呼籲呼籲領到意外獎勵的使用者，將多拿的90% 獎勵歸還給智能合約，自己可以留下10% 當成是白帽黑客獎勵。
Compound 的創始人Robert Leshner 在推特上威脅那些多領COMP 幣的用戶，若不還錢就會將他們的資料交給美國國稅局，暗示讓他們被查稅和人肉。
2021 年10 月8 日
10 月8 日，去中心化借貸協議Compound Finance 宣布通過「修復COMP Accrual Bug」的064 提案，該提案目的為修復先前流動性挖礦COMP 分配異常的bug。提案稱，這次更新將嘗試「修補因執行提案062 而引發的token 分發漏洞。」在問題完全解決之前，與6 個受影響交易市場(cTUSD、cMKR、cSUSHI、cYFI、cAAVE 和cSAI) 交互的用戶將無法從其質押持有的COMP 中獲得獎勵。
該提案主要由最初提出升級方案的社區成員起草， 1037, 107 票贊成（投票者其中包括Compound 首席執行官Robert Leshner、a16z、Gauntlet 和Pantera Capital 等27 個關鍵地址），0 票反對。
4.2 Robert Leshner 離開Compound，再次創業
2023 年6 月28 日，根據Blockworks 報道，獲得了400 萬美元的股權融資，參與此輪融資的投資者包括ParaFi Capital、1kx、Cumberland Ventures、Coinfund 和Distributed Global。 2023 年6 月29 日，Compound 創始人兼CEO-Robert Leshner 宣布成立新公司Superstate ，該公司瞄準當下熱點領域RWA，他們致力於購買短期美國國債並上鏈，透過區塊鏈做二次記錄，直接在鏈上交易流轉基金的所有權份額。
同期，Compound 宣布新CEO-Jayson Hobby 上任，其在Coinbase 和Uber 等知名公司工作。如果放在許多其他項目，CEO 在創業算是利空行為，但是市場情緒樂觀認為是Compound 探索RWA 的一個信息， 6 月25 日到6 月30 日這六天，最大漲幅約在100% 。
Superstate 專注於使用美國投資者能夠存取的公共區塊鏈開發受監管、合規的投資工具。該公司由DeFi 借貸平台Compound 創始人Robert Leshner）領導，已指定資金用於團隊擴張，為機構投資者創建私募基金，並為代幣化公共基金制定框架。
Robert Leshner 在德州奧斯汀的Permissionless 會議上（2023 年9 月11 日-9 月13 日）談到DeFi 時表示：「我對此有強烈的看法，機構不會來。這些機構對於交易或借用以太幣、Chainlink 代幣或昨晚有人在凌晨2 點製造的一些隨機垃圾幣並沒有那麼興奮**。「他們（這裡指金融機構）喜歡DeFi 的想法——他們喜歡以更強大、更透明、更有效率、更便宜、更好的方式來建立金融產品的想法，」**，但他們更傾向於使用它來交易傳統資產，如股票、債券和貨幣，而不是加密貨幣。他認為TradFi 機構希望使用DeFi 技術，而不購買生態系統所依賴的代幣經濟。在他看來，傳統金融公司加入DeFi 將需要對傳統金融資產進行代幣化，並放棄加密原生資產。 Leshner 表示：「這是將定義DeFi 未來十年的巨大鴻溝。 」
Leshner 認為第一波DeFi 協議向機構投資者展示了代幣化資產的可能性，這些工具非常適合作為關於智慧合約或分散式技術可以做什麼的概念驗證。
11 月15 日，根據Coindesk 報告，基於區塊鏈的資產管理公司Superstate 完成1,400 萬美元融資，本輪融資由CoinFund 和Distributed Global 領投，Arrington Capital、Breyer Capital、CMT Digital、Department of XYZ、Folius Ventures 、Galaxy Digital、HackVC、Modular Capital、Nascent 和Road Capital Management 參投。
所以回過頭來看， 6 月的市場扭曲解讀完全是因為當時RWA 敘事熱度興起，市場FOMO 情緒明顯。無論是從Robert Leshner 的演講和推特的title 來看，還是從Compound Labs 以及Superstate 的官方網站來看，Compound Labs 的核心成員在策略發展上應該是出現分歧的。
4.3 思考
其實上面的這個小案例是Web 3.0 發展趨勢的縮影——簡單概括就是最近很多人都在討論的，幣圈和鏈圈。一派認為Web 3.0 如果沒有幣就失去了意義，所以需要一波又一波的新敘事，然後對於經濟模型和龐氏的創新之上，例如：Friendtech、Blast；另一派認為Mass Adoption 的重要過程就是放棄Token，將區塊鏈的技術優勢直接帶入傳統行業當中，例如：RWA 擁護者（當然，也有在兩者之間選擇權衡的，例如，MakerDAO，EndGame 挖礦+國庫變成RWA）。
對Compound 團隊極慢的迭代速度，以及依靠先發優勢積累的TVL，Leshner 意識到了Defi 沒有壁壘，並且去中心化並不能成為一個壁壘，認為真正有錢的一批人對於哪怕是Chainlink 或者是Eth都可以不感興趣，感興趣的區塊鏈如何對金融系統進行革命。
上次討論後在思考一些問題：去中心化借貸解決了什麼問題？ Compound 的選擇或許能夠在未來某一天無縫連接RWA，引進一個「巨大的泵浦」？但如果Compound 有這個想法Robert Leshner 還會離職？直接Compound IV 去跟RWA 做結合不就可以了？
參考文獻
解讀DeFi 產業：以太坊的借貸平台Compound - 未央網
比升資本：Compound Finance 投資分析報告-ODAILY
Compound Labs founders developing regulated financial products for the blockchain
Superstate is moving real-world assets to the digital space
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