原文作者：Wyz Research、DetectiveTON
一個沒有上幣安，生態未成長的公鏈，憑什麼市值高居前列？這可能是很多從業者想要問的問題。
3 月13 日，在312 市場整體小跌之後，TON 公鏈代幣Toncoin 衝高4.5 U 後回落，TON 生態項目也應聲而漲，例如TonUP 代幣衝高至0.95 U，漲幅20% 。
自TON 上線交易所OKX 之後，在2022 至2024 的小周期內，Toncoin 代幣的K 線走勢形成一個清晰的“W”型，形成了K 線愛好者最喜愛的W 築底。
此外，從交易數據來看，僅在2024 年內TON 價格上漲超過200% ，半年內上漲超400% ，隨著價格上升，代幣交易量暴增，近三週交易量約是1 個月前的4 倍。
更令人矚目的是，隨著價格衝高4.5 U，TON 總市值超過150 億美元，居加密貨幣排行榜（除穩定幣和錨定幣外） 11 位，價值表現凸顯。
當我們在排名前30 名中對比這些代幣，還會發現，TON 是唯一沒有上幣安的代幣，在沒有全球最大交易所的流動性支持的情況下，TON 就已經利用目前的流通盤佔據了市值高地。
而比較其他生態來說，TON 生態項目數量並不多，那究竟是什麼推漲了代幣價格，讓TON 和生態異軍突起？
從代幣上漲邏輯裡找到分析切入點
我們嘗試去尋找原因，以探求後續的發展空間。依照基本邏輯推斷，代幣價格上漲，源自於買盤多，不斷推漲單次交易的價格，這從近期的交易量可以很明顯看出來。
而這個過程中，外部買入是其一，其二是TON 代幣的做市商推動，在加密貨幣交易市場中，做市商透過做市的數據，可以隨時感受到市場買賣動向，隨著市場熱度主動拉動價格，保持價格在相對穩定的門檻內波動。
這個想法下，做市商拉動價格是主動出擊的，對比來看，外部買入的投資者則會是經過自己的判斷之後買入，這就會受外部環境和一些影響者的推動。
最後還有一點，TON 的特性比較其他生態，可能具備吸引用戶和投資者的能力，或者生態內可以形成自驅推動生態估值的趨勢。
因此我們嘗試從3 個部分找原因。
分別是：
1. 牛市背景下誰是影響者？
2. 誰是做市商？
3. 什麼在支撐TON 的市值和流動性？
TON 的影響者
在X 上搜尋TON 的時候，近期出現的新聞大多與TON、Telegram 的創始人Durov 有關，但當你打開Durov 的賬號會發現，他的推文停止在2022 年，但其Telegram 卻在保持持續的更新，目前已有超過200 萬訂閱用戶。可見，Durov 雖然離開推特平台，但影響力變得更大了。而Durov 影響力一同變大的還有Telegram 越來越高的用戶量，根據官方揭露的最新消息，Telegram 已經有超過9 億的月活用戶。
而在發稿前後，大部分用戶在討論的內容都圍繞著近期被曝光的Durov 的賬戶地址的持幣，其中持有大額的TON 代幣。
此外，近期還有兩個最大的新聞線索，一是Durov 表示可能帶領Telegram 進行IPO。對外界來看，TON 與Telegram 密不可分，Telegram 已經是TON 用戶及商業可能性的最大底牌，而如果進行IPO，將會在價值捕獲的角度給予TON 生態產生極大的支持。
消息其二是Durov 提出了一個解決TON 中心化影響以及投資收益的解決方案，其中，因Telegram 將TON 代幣作為廣告支付代幣後，有用戶擔心Telegram 持有過多TON 代幣會對去中心化造成不利影響。
為了限制Telegram 持有的TON 份額不超過供應量的10% ，Durov 提出計劃以低於市場價格採用1-4 年鎖定的方式，將超額的TON 出售給長期投資TON 的投資者以鎖定TON，穩定生態系統並降低波動性。
以上的表現再次明確的說明了，每個項目創始人都是整個生態的傳播中心，以及生態正統性的代表者。 Durov 的喊單是TON 強勢示人的核心，也是生態趨勢發展中的強心針，從Durov 的主觀行為上看，就可以預測未來TON 和Telegram 在任何情況下都不會分而治之，並且關聯緊密，就像是Telegram 和TON 在Web2、Web3模式上完成的融合。
當我們在Web2的Telegram 裡第一次使用Web3資產或錢包，你會驚訝的發現，你的個人賬戶頁面會出現Wallet 選項，在Wallet 內，你可以無縫的交換加密貨幣（使用法幣或使用穩定幣，或其他代幣間的交易），而在任何Telegram 的聊天頁面中，可以完全使用Web2互動方式體驗Web3遊戲，或對鏈上進行操作。
這也許是Durov 在追求Telegram 創立理想上最重要的具有顛覆意義的一步。
誰是TON 做市商？
第一段我們聊到了推漲代幣上漲的主要內部動力握在做市商手裡，那TON 的做市商是誰？外部並沒有準確的確認消息，但從合作關係的揭露，可以確認方向。
目前產業內的做市商的身份大多兼備資本屬性，TON 基金會在2022 年4 月宣布成立2.5 億美元的生態基金Toncoin Fund，該基金獲得了Huobi、KuCoin、MEXC、DWF 等投資。
而這其中除了交易所外，DWF 是業界人士熟知的Web3做市商。除了此次投資外，DWF Labs 還分別贊助過TON 黑客松以及在TON 區塊鏈上部署兩個驗證節點。
考古先前經由DWF Labs 參投或做市計畫的價格表現，可以進行對應的做市風格預測，計畫名單包含CFX、Mask、YGG、SNX、ACH、RSS3等，但這只是市場普遍的推論。
經向知情人士獲悉，TON 基金會也正在與其他主流的做市商合作，例如GSR 等。但未能確定的是，這些做市商中是否具備主動的推漲能力，因此，誰是推漲TON 的做市商依然是一個謎。
TON 的生態表現
影響者和做市商是外部主要表現之一，而對外更重要的是實質的成長和建設，這算是公鏈的內修。
根據TON 官網的統計可以獲得以下數據，目前整個生態包含602 個應用項目，分為中心化交易所、去中心化交易所、Staking、錢包、瀏覽器、橋、公用工具、頻道、NFT 收藏品、聊天、社交、博彩、遊戲、Jettons、NFT 服務、VPN、開發工具、Shopping、Launchpads 等19 個類別。
TON 主推的DApp 舉例
在具體計算每個分類的項目數量可以得出的結論是，交易所、錢包、瀏覽器、頻道、公用工具、NFT 收藏品、聊天、博彩、遊戲是數量佔比較大的部分，而如果我們只以鏈上應用的屬性去計算生態應用，數量大約在300 左右，其中的應用類型主要是遊戲、Bot、博彩、Defi 幾類。
從整體應用類型來看，大部分應用是處於Web2和Web3的融合體，只是相對應的功能邊界完成了區分，可以完全的說，TON 生態應用，是把Telegram 的屬性和Web3的屬性做了融合。
而如果你體驗過Telegram 中的應用程式使用和內置的錢包功能後，你可以明顯的發現，Telegram 是TON 的外部入口，並且從這個入口進入Web3極度絲滑。
生態內的應用都是一致性的以Telegram 為入口和互動方式，以錢包為互動工具。
錢包內還具備Web2和Web3的兩種交易方式，可以使用USDT 絲滑兌換TON，並進行獨立賬戶的轉賬以及對其他應用的交互，另外，還可以支持各類的調用和喚起。
最終幾乎可以總結為，TON 在Telegram 生態內完成了徹底的融合，Telegram 是以Web2形態存在，但以Web3精神和TON 的去中心化內核存在的一個超級應用，在全球近10 億用戶的Telegram 裡，TON 代幣會成為絕對的價值表現出口，也正是這些應用支撐了TON 的價值。
在TON 作為原生代幣表現價值後，隨著應用程式對原生代幣和生態建設的支持，Defi 應用會承載相同的價值表現，例如Dex、Launchpad、lending 等，最明顯的例子就是TON 代幣暴漲的時間內，作為生態金鏟子屬性的TonUP 代幣UP 也短期內完成了約300% 的漲幅，關聯反應之快，值得關注。而對於遊戲、社交等與原生代幣業務更遠的生態項目，將會是關聯反應中偏向後端輪動的目標。
此外，TON 基金會近期已積極推動Meme 等賽道的生態建設，也推出了Open League 的流動性激勵計劃，計劃選擇了包括STON、DeDust、TonUP 等在內的核心生態項目共同推動，並提供了50 K TON 的支持。經統計，在近6 個月內，TON 生態項目增長數量約10% ，而價格上漲後，更多的項目加入了TON ，選擇諸如TonUP 等Launchpad 進行IDO 等。
TON 的鏈上數據驗證了目前的成長趨勢，首先，根據DeFiLlama 數據，TON 鏈上TVL 在TON 價格暴漲後，鎖倉量破新高，鎖倉約1,386 萬枚TON，價值最高約5,600 萬美元。其次，根據token terminal 數據，TON 的周活躍用戶和月活躍用戶均創新高，週活躍用戶突破49 萬，每月活躍用戶突破73 萬。
TON 的鏈上活躍用戶數據
TON 未來持續的價值捕獲
TON 雖然已經市值高居前列，但與其他生態相比目前有兩個明顯的特徵。
其一生態項目數量不足，未來有極大的拓展空間，另外在生態項目中，基於原生代幣和主流代幣設計業務的相關項目數量不多。
其二，TON 目前仍缺乏龐大的交易潛能釋放，近期，TON 將上線幣安的消息不脛而走，待消息確認之後，TON 的交易潛能會更大的釋放。
我們處於牛市之中，對於賽道和生態的預期都會轉化為買入動作，也就是用腳投票，TON 給予的預期從Telegram 的10 億用戶，到創始團隊的表現、再到生態預期，都吊足了市場胃口。
而當拋掉外部容易看花眼的詞彙來說，TON 的價值捕獲核心還是來自Telegram 的平台價值：
1. 10 億網路用戶的估值。
2. 平台內使用TON 作為廣告費所產生的流動性需求。
3. Telegram 便利絲滑的行銷傳播獲客的能力。
4. 完全打破Web3進入門檻的產品融合設計。
參考任何一個擁有如此特點的平台，TON 想要捕獲的價值都能源源不斷予以提供，而與TON 和生態密切相關的業務，無論是前面說的金鏟子TonUP，還是Dex STON、DeDust，或者遊戲Notcoin等等，都會無限受益。
當然，長期收益在於堅持持有與建設，而短期內最大的突破點依舊是上線幣安，目前幣安已上線了TON 的永續合約，TON 現貨交易也將上線的消息還在不斷發酵，看基金會近期的動作，似乎已經在積極準備了，而同樣的，市場中的新老投資者們更是翹首以待。
PS：本文主要為讀者呈現如何追蹤一個代幣價格暴漲背後的推動成因，不構成投資建議，該拆解邏輯更適合單邊趨勢。
